la situación macroeconómica mundial: ¿a qué nos enfrentamos?

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Dónde estamos y…18 de noviembre de 2011

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La tormenta perfecta

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Lo que nos esta cayendo no es de broma

• Con Bernanke y amigos tirando billetes desde sus helicópteros…

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Defcon “4”

• Bolsas – la tuerca del triple desafío se gira aun mas (política, economía, divisa…)

• Las empresas no tienen visibilidad, y ven que las perspectivas en la zona € han empeorado significativamente en el ultimo mes

• No hay “riesgo” de recesión – ya estamos allí

• El “riesgo” ya es “de peor” : recesión larga y mas profunda (antes lo llamaron depresión)

• ALERTA MAXIMA

• … pero hay muy buen valor y seguridad en RV si puedes aguantar la volatilidad

• … Y en la renta fija privada también.

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- De dónde venimos

- Dónde estamos

- Dónde vamos

- Qué podemos hacer

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- Ajuste del exceso de Capacidad productiva

- Crecimiento de la deuda global pública y privada

- Sector inmobiliario (oferta y demanda: P*Q)

- Apalancamiento de las economías

- Desahorro en las economías

- Déficits de las principales economías (Balanza de pagos) - Cambio de actores en el comercio global

De dónde venimos (2003- 2010)

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- Japón

- Países árabes (Argelia, Egipto, Libia, Siria, Marruecos, Yemen…

- Precios de materias primas

- Crisis de deuda europea

- Crecimiento global

De dónde venimos (últimos meses)

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Evolución precios de los alimentos

+84%

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What will this punctuation mark

ENTAIL?

……o v e r s u p p lyo v e r s u p p ly e x c e s s e x c e s s d e m a n dd e m a n d

. . . in t e n s e c o m p e t i t io n. . . in t e n s e c o m p e t i t io n o l ig o p o l ie so l ig o p o l ie s

. . . d e f la t io n a r y u n d e r t o w. . . d e f la t io n a r y u n d e r t o win c ip ie n t in f la t io nin c ip ie n t in f la t io n

. . . u n i-p o la r c u r r e n c y w o r ld . . . u n i-p o la r c u r r e n c y w o r ld m u lt i -m u lt i -p o la r c u r r e n c y w o r ldp o la r c u r r e n c y w o r ld

. . . d e b t - le d f in a n c e. . . d e b t - le d f in a n c e e q u i t y -e q u i t y -le d f in a n c ele d f in a n c e

. . . f r e e -f lo w in g c a p i t a l. . . f r e e -f lo w in g c a p i t a l c o r r a l le d c o r r a l le d g lo b a l c a p i t a lg lo b a l c a p i t a l

. . . a r t i f i c ia l ly lo w c o s t o f c a p i t a l . . . a r t i f i c ia l ly lo w c o s t o f c a p i t a l h ig h e r h ig h e r c o s t o f c a p i t a lc o s t o f c a p i t a l

. . . U S T r e a s u r y -b a s e d. . . U S T r e a s u r y -b a s e d h y b r id h y b r id f o u n d a t io n f o r t h e r i s k -f r e e r a t ef o u n d a t io n f o r t h e r i s k -f r e e r a t e

r i s k -f r e e r a t e r i s k -f r e e r a t e

!A World economy that moves from…

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A día de hoy nos enfrentamos a dos problemas:

Dónde estamos

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- Uno político

Dónde estamos

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Según Kindleberger una de las siete razones del declive económico: C l ie n t e l i s m o P o l í t ic o

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Dónde estamos

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Dónde estamos

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Resumiendo

• Para los que tienen menos de 40 – 50 años “Euro esclerosis” era una condición de falta de salud económica Europea de los años 70:

– Alto nivel de desempleo– Demasiada regulación– Crecimiento escaso– Desánimo total y absoluto

• La Solución vino por la aprobación del “Acta Única Europea”

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Resumiendo

• Esta vez lo que nos puede sacar del pozo es:

– AUE II: Federación Monetaria Europea

– Núcleo duro: Alemania, Francia, España, Italia, Holanda…

– Negociación 2013 y 2014 (nuevos gobiernos)

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- Uno económico

Dónde estamos

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Un mundo “desarrollado” endeudado

S o u r c e : B o f A M e r r i l l L y n c h In v e s t m e n t S t r a t e g y , IM F ; b u b b le s iz e p u b l ic d e b t in U S D t r i l l io n s

Long term debt vs debt/GDP

IM F P r o je c t e d 2 0 10 -15 G D P g r o w t h r a t e

Gross D

ebt/GDP 2

010

The West is best ? Perhaps. But it is The West is best ? Perhaps. But it is also bustalso bust

National lifecycle

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Estimaciones crecimiento del FMI (%)

Estimaciones SEP-11 Revisión vs JUN-11

2010 2011 2012 2011 2012

PIB mundial 5,1 4,0 4,0 -0,3 -0,5Avanzadas 3,1 1,6 1,9 -0,6 -0,7EEUU 3,0 1,5 1,8 -1,0 -0,9Eurozona 1,8 1,6 1,1 -0,4 -0,6Alemania 3,6 2,7 1,3 -0,5 -0,7Francia 1,4 1,7 1,4 -0,4 -0,5Italia 1,3 0,6 0,3 -0,4 -1,0España -0,1 0,8 1,1 0,0 -0,5Japón 4,0 -0,5 2,3 0,2 -0,6Reino Unido 1,4 1,1 1,6 -0,4 -0,7Emergentes 7,3 6,4 6,1 -0,2 -0,3Europa Central-Este 4,0 4,8 4,5 0,3 0,1Rusia 3,8 3,8 3,6 0,1 -0,3Asia 8,2 4,6 4,5 1,0 0,8China 10,3 9,6 8,5 0,0 -1,0India 10,4 8,2 7,8 -0,2 -0,2América Latina 6,1 4,5 4,1 0,0 -0,1Brasil 7,5 4,5 4,1 0,0 0,0Mexico 5,5 4,6 4,0 0,4 -0,8Comercio mundial 12,8 7,5 5,8 -0,7 -0,9Inflación desarrollados 1,6 2,6 1,4 0,0 -0,3Inflación emergentes 6,1 7,5 5,9 0,6 0,3

Sin crecimiento…

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Dónde estamos

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Resumiendo…

• Económico – En los meses que vienen puede ser visible la vuelta a

recesión.– Los tipos de interés bajaran 50bps en Noviembre: ¿y qué?– La morosidad de los bancos vuelve a subir en H1’12

• Divisa – Hasta que la situación Griega esté resuelta el € débil– Mientras que los políticos y tecnócratas de 15 países sigan

diciendo lo que piensan, cuando quieren y en publico, el mercado va seguir muy NERVIOSO

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Dónde estamos

¿Qué ha pasado durante estos meses?

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Diferencial Alemania - España

420 pb!!

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Diferencial Alemania - Italia

480 pb!!

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Índices de RV mundiales en 2011

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El IBEX: -49% desde sus máximos en 2007/08

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El índice amplio de la Zona Euro: -51%

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Hay dos mundos – “mundo €” y “los demás”

-21%

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El MSCI World: -30% desde máximos de 2007/08

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Bancos: -80%

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Dónde vamos

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Mercados

¿Riesgo de ruptura de la Unión Europea?

¿Recesión americana y global?

¿Hard-Landing Chino?

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Mercados

• Corto plazo: • Estabilización € y sector financiero• Bajadas de Tipos oficiales

• Medio plazo: Cambios estructurales en materia política (unidad fiscal)

• Consecuencias: • Volatilidad y nervios a corto (¿AAA?)• Recapitalización bancaria/moderación

crédito• Crecimiento económico muy moderado

próximos 2 ó 3 años

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Mercados

¿Riesgo de ruptura de la Unión Europea?

¿Recesión americana y global?

¿Hard-Landing Chino?

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Mercados

• Corto plazo: Datos avalan desaceleración pero no recesión

• Medio plazo: Año electoral

• Consecuencias: • Medidas de estímulo económico• Debate sobre déficit, pero…• Crecimiento económico moderado

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Mercados

¿Riesgo de ruptura de la Unión Europea?

¿Recesión americana y global?

¿Hard-Landing Chino?

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Mercados

• Corto plazo:

• Posible ralentización del crecimiento desde el 9,5% hasta el…¿8,5%-9%?

• Tensiones inflacionistas moderadas

• Medio plazo: • ¿Burbuja inmobiliaria?• ¿Ralentización del crecimiento hasta el 7,5%?• ¿Apreciación sistemática del Yuan?

• Consecuencias: • Seguirá siendo una fuente de crecimiento global• Posibles tensiones en los mercados de cambios

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Mercados

¿Riesgo de ruptura de la Unión Europea?

¿Recesión americana y global?

¿Hard-Landing Chino?

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Dónde vamos

• Corto plazo:

• Cambio de gobierno (¿?)• Anuncio medidas de austeridad• Presión mercados hasta constitución Gobierno

• Medio plazo: • Crecimiento económico muy moderado• Presión fiscal• Reforma sector financiero• Tensión social

• Consecuencias: • Presión y aumento de diferenciales deuda• Sector financiero en el ojo del huracán• Volatilidad elevada

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¿Y ahora qué?-Renta Variable

-Renta Fija

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La volatilidad

Si bien el miedo está ahí, todavía

no se ha producido el

“selling climax”

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Diferencial Renta Fija privada con calificación

Niveles post

Lehman Brothers

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Diferencial Renta Fija High Yield

Niveles post

Lehman Brothers todavía lejos

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La última vez “tan” barato = 1984. pero ojo !

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Analistas empiezan a reducir estimaciones… pero falta

• Mientras tanto los analistas por fin están recortando previsiones para 2011, ‘12 y ’13

• Pero el consenso es para un crecimiento de BNpA en 2012 de 13,6% y 10,2% en 2013, con crecimiento de ventas de 4-5% p.a.

• ¿“Ni en sueños…”?

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…y mientras tanto ¿qué hacen las empresas en esta incertidumbre?

• Pues no hacen NADA• No invierten• No compran• No fichan• …eso si, pagan dividendos

…no pueden confiar en los bancos

…no ven el futuro con claridad

…sus márgenes siguen creciendo

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Mercados

Asignación activos

Corto plazo Medio/ largo plazo

Positivo: Crédito

Neutral: Renta Variable

Negativo: Deuda Pública periférica

Positivo: Crédito Renta variable

Neutral:

Negativo: Duración

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Gestión de Carteras

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Resultados

50

Evolución de las carteras desde origen:

Fecha de actualización: 31 de octubre 2011

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Rentabilidad-riesgo de las carteras desde su inicio:

Resultados REN

TABIL

IDAD

AN

UALI

ZAD

A

RIESGO

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Cartera modelo:+7.2% desde inicio vs IBEX -25.4% (Abr. ’10)

Cartera Modelo

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Cartera dividendo – rentabilidad neta por dividendo 5,04% en 2012

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So will it economic evolution be by “creeps” or by “j erks”?

By j erks, most l ike l y. ““ Somet imes decades pass and Somet imes decades pass and

not hing happens; and t hen not hing happens; and t hen somet imes weeks pass and somet imes weeks pass and

decades happen.decades happen.”” LeninLenin

DonDon’’t dismiss the words of t dismiss the words of communists! After communists! After Trotsky spent one night Trotsky spent one night in New York in 1935, he in New York in 1935, he concluded the US was concluded the US was ““ t he f urnace where t he t he f urnace where t he f ut ure was be ing f o rged.f ut ure was be ing f o rged.””

What would he say of What would he say of Shanghai today?!Shanghai today?!