laudo de avaliação da cetrel s.a. para a braskem s.a. · tendo em vista que as análises...
Post on 20-Jan-2019
223 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Laudo de Avaliaccedilatildeo da Cetrel SA para a Braskem SA
10 de abril de 2017
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5 Consultoria e Assessoria Ltda (ldquoG5|Evercorerdquo) foi contratada pela Braskem SA e suas Afiliadas conforme definido abaixo (ldquoBraskemrdquo) para preparar um laudo de avaliaccedilatildeo econocircmica e financeira com base emmetodologias comumente utilizadas (ldquoLaudo de Avaliaccedilatildeordquo) da Cetrel SA (ldquoEmpresa Alvordquo) a fim de ser submetido agrave assembleia geral da Braskem para os fins do disposto no artigo 256 sect 1ordm da Lei nordm 6404 de 15 dedezembro de 1976 conforme alterada (ldquoLei das SArdquo) em razatildeo da potencial aquisiccedilatildeo de accedilotildees representativas de 6366 do capital social da Empresa Alvo pela Braskem (ldquoAquisiccedilatildeordquo)
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute de propriedade intelectual da G5|Evercore e foi preparada pela G5|Evercore por solicitaccedilatildeo da Braskem exclusivamente para deliberaccedilatildeo da assembleia geral dos acionistas da Braskem nocontexto da operaccedilatildeo de Aquisiccedilatildeo e para nenhum outro propoacutesito Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo deve ser utilizado pela Braskem ou por terceiros para outros fins e natildeo poderaacute ser divulgado ou referendado a terceiros oudistribuiacutedo reproduzido resumido ou citado em quaisquer documentos puacuteblicos cedido a quaisquer outros terceiros ou utilizado para qualquer outra finalidade sem a autorizaccedilatildeo preacutevia e por escrito da G5|Evercore exceto adivulgaccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo aos acionistas e investidores da Braskem agrave CVM e as Bolsas de Valores nas quais os valores mobiliaacuterios de emissatildeo da Braskem satildeo negociados nos termos da lei e da regulamentaccedilatildeoaplicaacuteveis
Caso seja necessaacuteria a divulgaccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo de acordo com a lei eou regulamentaccedilatildeo aplicaacuteveis este material somente poderaacute ser divulgado se reproduzido em seu conteuacutedo integral e qualquer descriccedilatildeo oureferecircncia agrave G5|Evercore deveraacute ser feita de forma razoaacutevel e expressamente aceita pela G5|Evercore e seus consultores Exceto mediante autorizaccedilatildeo preacutevia e expressa por escrito nenhuma pessoa aleacutem dos membros doConselho de Administraccedilatildeo e demais membros de Administraccedilatildeo da Braskem e seus acionistas estaacute autorizada a utilizar quaisquer declaraccedilotildees conselhos opiniotildees ou conduta da G5|Evercore e a Braskem natildeo iraacute divulgartais declaraccedilotildees conselhos opiniotildees ou conduta para terceiros exceto na forma requerida pela lei e regulamentaccedilatildeo aplicaacuteveis
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo eacute e natildeo deve ser utilizado como uma opiniatildeo a respeito da operaccedilatildeo de Aquisiccedilatildeo ou uma opiniatildeo sobre a adequaccedilatildeo e razoabilidade da operaccedilatildeo (fairness opinion) Este Laudo de Avaliaccedilatildeoincluindo suas anaacutelises e conclusotildees natildeo constitui uma proposta solicitaccedilatildeo sugestatildeo ou recomendaccedilatildeo para a Braskem suas Afiliadas ou quaisquer dos seus respectivos acionistas diretores ou conselheiros ou aindaqualquer terceiro sobre como devem votar ou agir em qualquer assunto relacionado agrave Aquisiccedilatildeo
ldquoAfiliadasrdquo significa com relaccedilatildeo a uma pessoa fiacutesica pessoa juriacutedica fundo de investimento ou qualquer outra espeacutecie de veiculo ou universalidade de direitos (ldquoPessoasrdquo) as Pessoas que direta ou indiretamente (a)controlam administram ou gerem tal Pessoa (b) satildeo controladas administradas ou geridas por tal Pessoa ou (c) estatildeo sob controle administraccedilatildeo ou gestatildeo comum de tal Pessoa ou Pessoas de seu grupo econocircmico
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo tem o objetivo de ser a uacutenica base para avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo assim como natildeo conteacutem toda a informaccedilatildeo necessaacuteria para tal Quaisquer decisotildees que forem tomadas pela Braskem seusadministradores e acionistas satildeo de suas uacutenicas e exclusivas responsabilidades A anaacutelise dos riscos e benefiacutecios envolvidos na implementaccedilatildeo e aprovaccedilatildeo da Aquisiccedilatildeo deveratildeo ser conduzidas exclusiva eindependentemente pela Braskem seus administradores ou acionistas conforme o caso
O Laudo de Avaliaccedilatildeo deve ser lido e interpretado agrave luz das premissas restriccedilotildees qualificaccedilotildees e outras condiccedilotildees aqui mencionadas Qualquer pessoa que se utilizar deste Laudo de Avaliaccedilatildeo desde que devidamenteautorizada para tal deve levar em consideraccedilatildeo em sua anaacutelise as restriccedilotildees e caracteriacutesticas das fontes das informaccedilotildees aqui utilizadas
Para chegar agraves conclusotildees apresentadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo entre outras coisas (a) analisamos as demonstraccedilotildees financeiras auditadas da Empresa Alvo referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 dedezembro de 2014 e 2015 e natildeo auditadas referentes ao exerciacutecios sociais encerrados em 2014 2015 e 2016 (b) analisamos e discutimos com a Diretoria da Braskem as projeccedilotildees financeiras e operacionais da EmpresaAlvo fornecidas pela Braskem (c) conduzimos discussotildees com membros integrantes da Diretoria da Braskem sobre os negoacutecios e perspectivas da Empresa Alvo e (d) levamos em consideraccedilatildeo outras informaccedilotildees estudosfinanceiros anaacutelises pesquisas e criteacuterios financeiros econocircmicos e de mercado que consideramos relevantes (em conjunto as ldquoInformaccedilotildeesrdquo)
No acircmbito da nossa revisatildeo natildeo assumimos e nem aceitamos qualquer responsabilidade por investigaccedilotildees independentes de quaisquer Informaccedilotildees as quais satildeo de uacutenica e exclusiva responsabilidade das respectivas fontesfornecedoras e confiamos que todas as Informaccedilotildees satildeo verdadeiras completas precisas consistentes e atuais em todos os seus aspectos relevantes Aleacutem disso natildeo fomos solicitados a realizar e natildeo realizamos umaverificaccedilatildeo independente de tais Informaccedilotildees ou uma verificaccedilatildeo independente ou avaliaccedilatildeo de quaisquer ativos ou passivos (contingentes ou natildeo) da Empresa Alvo ou de suas Afiliadas Natildeo avaliamos a solvecircncia daEmpresa Alvo ou de suas Afiliadas considerando as leis relativas a qualquer assunto inclusive a falecircncia insolvecircncia ou questotildees similares
Natildeo fazemos nem faremos expressa ou implicitamente qualquer declaraccedilatildeo em relaccedilatildeo a qualquer Informaccedilatildeo (incluindo projeccedilotildees financeiras e operacionais da Empresa Alvo ou de suas Afiliadas ou presunccedilotildees eestimativas nas quais tais projeccedilotildees se basearam) utilizada para elaboraccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo Aleacutem disto natildeo assumimos nenhuma obrigaccedilatildeo de conduzir e natildeo conduzimos nenhuma inspeccedilatildeo fiacutesica das propriedadesou instalaccedilotildees da Empresa Alvo ou de suas Afiliadas Natildeo somos um escritoacuterio de contabilidade e natildeo prestamos serviccedilos de contabilidade ou auditoria em relaccedilatildeo a este Laudo de Avaliaccedilatildeo ou a Aquisiccedilatildeo Natildeo somos umescritoacuterio de advocacia e natildeo prestamos serviccedilos legais regulatoacuterios ambientais trabalhistas tributaacuterios ou fiscais em relaccedilatildeo a este Laudo de Avaliaccedilatildeo ou a Aquisiccedilatildeo
A G5|Evercore natildeo realizou processo de auditoria ou due diligence contaacutebil financeira legal fiscal ou de qualquer espeacutecie na Empresa Alvo em qualquer de suas Afiliadas ou em quaisquer outros terceiros Os resultados detais procedimentos caso realizados poderiam alterar as analises e conclusotildees deste Laudo de Avaliaccedilatildeo Este Laudo de Avaliaccedilatildeo substitui quaisquer versotildees anteriormente preparadas em conexatildeo com esta atribuiccedilatildeo
A G5|Evercore assumiu com a permissatildeo da Braskem que todas as autorizaccedilotildees governamentais regulatoacuterias ou quaisquer outras anuecircncias necessaacuterias e relevantes com relaccedilatildeo agrave consumaccedilatildeo da operaccedilatildeo objeto desteLaudo de Avaliaccedilatildeo seratildeo obtidas e que em relaccedilatildeo agrave obtenccedilatildeo das referidas autorizaccedilotildees e anuecircncias ou quaisquer alteraccedilotildees modificaccedilotildees ou renuacutencias a quaisquer contratos instrumentos ou ordem em que a EmpresaAlvo seja parte ou esteja sujeita ou que esteja vinculada nenhuma limitaccedilatildeo restriccedilatildeo termo ou condiccedilatildeo que seria relevante para esta anaacutelise seraacute imposta
Informaccedilatildeo Legal Relevante
2
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia expressa ou taacutecita eacute feita pela G5|Evercore no tocante a precisatildeo completitude veracidade consistecircncia ou suficiecircncia das Informaccedilotildees contidas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo ou nas quais elefoi baseado Nada contido neste Laudo de Avaliaccedilatildeo seraacute interpretado ou entendido como sendo uma declaraccedilatildeo da G5|Evercore quanto ao presente ao passado ou ao futuro
As projeccedilotildees operacionais e financeiras da Empresa Alvo e de suas Afiliadas contidas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo assim como as projeccedilotildees relacionadas agrave demanda e ao crescimento dos respectivos mercados forambaseadas em Informaccedilotildees obtidas junto a Braskem e em Informaccedilotildees puacuteblicas Natildeo tivemos acesso direto agrave administraccedilatildeo ou terceiros contratados pela Empresa Alvo Assumimos sem investigaccedilatildeo independente que taisprojeccedilotildees foram preparadas de modo razoaacutevel em bases que refletem as melhores estimativas atualmente disponiacuteveis Caso essa premissa natildeo seja verdadeira as analises e conclusotildees deste Laudo de Avaliaccedilatildeo podem sealterar de forma significativa
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo elaborado para fins do art 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas natildeo eacute uma proposta ou recomendaccedilatildeo explicita ou impliacutecita a respeito do preccedilo ou de quaisquer outrosaspectos da Aquisiccedilatildeo eou um ldquoLaudordquo ou ldquoLaudo de Avaliaccedilatildeordquo emitido para os fins e de acordo com quaisquer dispositivos legais ou regulatoacuterios especialmente a Instruccedilatildeo CVM 361 O G5|Evercore tambeacutem natildeo fazdeclaraccedilotildees quanto agrave conveniecircncia ou agrave oportunidade da Aquisiccedilatildeo A anaacutelise natildeo considera nenhum elemento de valor que possa resultar da realizaccedilatildeo ou expectativa da Aquisiccedilatildeo se houver bem como natildeo pretende refletiro preccedilo de venda das accedilotildees da Empresa Alvo O Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo constitui um julgamento ou recomendaccedilatildeo agrave administraccedilatildeo da Braskem suas Afiliadas aos seus acionistas ou a qualquer terceiro quanto agraveconveniecircncia e oportunidade ou quanto agrave decisatildeo da realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo envolvendo os ativos e passivos da Empresa Alvo incluindo mas natildeo se limitando agrave Aquisiccedilatildeo como tambeacutem natildeo se destina a embasarqualquer decisatildeo de investimento ou desinvestimento
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo (a) quantifica ou expressa qualquer opiniatildeo sobre quaisquer efeitos positivos ou negativos que eventualmente possam impactar a Braskem ou as suas Afiliadas como consequecircncia da Aquisiccedilatildeo(b) cria para o G5|Evercore qualquer responsabilidade em relaccedilatildeo ao resultado da Aquisiccedilatildeo e (c) representa nem deve ser interpretado como uma proposta ou recomendaccedilatildeo para a Braskem ou quaisquer de suas Afiliadastampouco para os seus respectivos diretores conselheiros ou acionistas sobre como deliberar ou agir em relaccedilatildeo a qualquer tema relacionado agrave Aquisiccedilatildeo
Tendo em vista que as anaacutelises realizadas satildeo intrinsecamente sujeitas a incertezas sendo baseadas em diversos eventos e fatores que estatildeo fora do nosso controle e do controle da Braskem da Empresa Alvo e de suasrespectivas Afiliadas natildeo seremos responsaacuteveis de qualquer forma caso os resultados futuros da Empresa Alvo difiram substancialmente dos resultados apresentados neste Laudo de Avaliaccedilatildeo Natildeo haacute nenhuma garantia deque os resultados futuros da Empresa Alvo corresponderatildeo agraves projeccedilotildees financeiras utilizadas como base para a anaacutelise contida neste Laudo de Avaliaccedilatildeo As diferenccedilas entre as projeccedilotildees incluiacutedas neste Laudo de Avaliaccedilatildeoe os resultados financeiros da Empresa Alvo poderatildeo ser relevantes Os resultados futuros da Empresa Alvo tambeacutem podem ser afetados pelas condiccedilotildees econocircmicas e de mercado Dessa forma o G5|Evercore natildeo assumequalquer responsabilidade ou obrigaccedilatildeo de indenizar caso os resultados futuros sejam diferentes das estimativas e projeccedilotildees apresentadas no Laudo de Avaliaccedilatildeo e natildeo presta qualquer declaraccedilatildeo ou garantia em relaccedilatildeo atais estimativas e projeccedilotildees O G5|Evercore natildeo assume qualquer responsabilidade em relaccedilatildeo agraves referidas estimativas e projeccedilotildees tampouco em relaccedilatildeo agrave forma como elas foram elaboradas
A preparaccedilatildeo de uma anaacutelise financeira eacute um processo complexo que envolve vaacuterias definiccedilotildees a respeito dos meacutetodos de anaacutelise financeira mais apropriados e relevantes bem como da aplicaccedilatildeo de tais meacutetodos Parachegar agraves conclusotildees apresentadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo realizamos um raciociacutenio qualitativo a respeito das anaacutelises e fatores considerados Chegamos a uma conclusatildeo final com base nos resultados de toda a anaacuteliserealizada considerada como um todo e natildeo chegamos a conclusotildees baseadas em ou relacionadas a qualquer dos fatores ou meacutetodos de nossa anaacutelise isoladamente Desse modo acreditamos que nossa anaacutelise deve serconsiderada como um todo e que a seleccedilatildeo de partes da nossa anaacutelise e fatores especiacuteficos sem considerar toda a nossa anaacutelise e conclusotildees pode resultar em um entendimento incompleto e incorreto dos processosutilizados para nossas anaacutelises e conclusotildees
Avaliaccedilotildees de outras empresas e outros setores elaboradas pelo G5|Evercore em outras operaccedilotildees de natureza semelhante ou natildeo agrave Aquisiccedilatildeo poderatildeo tratar as premissas de mercado aqui utilizadas de forma diferente daabordagem adotada neste Laudo de Avaliaccedilatildeo de forma que quaisquer aacutereas pessoas ou executivos do G5|Evercore e de quaisquer de suas Afiliadas podem utilizar em suas anaacutelises Laudos documentos eou publicaccedilotildeesestimativas projeccedilotildees e metodologias diferentes das que foram utilizadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo podendo tais anaacutelises Laudos documentos eou publicaccedilotildees chegar a conclusotildees diversas das expressas neste Laudo deAvaliaccedilatildeo
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo versa somente sobre o valor econocircmico da Empresa Alvo e natildeo avalia qualquer outro aspecto ou implicaccedilatildeo da Aquisiccedilatildeo ou qualquer contrato acordo ou entendimento firmado com relaccedilatildeo agraveAquisiccedilatildeo Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo trata dos meacuteritos estrateacutegicos ou comerciais da Aquisiccedilatildeo se comparada a outras opccedilotildees que podem estar disponiacuteveis para a Braskem ou seus acionistas nem trata da sua eventualdecisatildeo comercial no sentido de realizar a Aquisiccedilatildeo Os resultados apresentados neste Laudo de Avaliaccedilatildeo referem-se exclusivamente agrave Aquisiccedilatildeo e natildeo se aplicam a qualquer outra questatildeo ou operaccedilatildeo presente ou futurarelativa agrave Empresa Alvo ao seu grupo econocircmico ou aos setores em que atua A utilizaccedilatildeo dos valores determinados no Laudo de Avaliaccedilatildeo para qualquer outra avaliaccedilatildeo relativa agrave Braskem ou agrave Empresa Alvo ou paraqualquer outra finalidade natildeo contemplada neste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute de responsabilidade uacutenica e exclusiva da Braskem
A data base utilizada neste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017 de modo que qualquer alteraccedilatildeo nestas condiccedilotildees ou nas Informaccedilotildees posteriormente a esta data poderaacute alterar os resultados ora apresentados Muitoembora eventos futuros e outros desdobramentos possam afetar as conclusotildees apresentadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo temos qualquer obrigaccedilatildeo de atualizar revisar retificar ou revogar este Laudo de Avaliaccedilatildeo notodo ou em parte em decorrecircncia de qualquer desdobramento posterior ou por qualquer outra razatildeo
Nossas anaacutelises natildeo incluem benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios daEmpresa Alvo e suas Afiliadas
Informaccedilatildeo Legal Relevante (Cont)
3
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore declara que natildeo tem interesse direto ou indireto na Braskem na Empresa Alvo suas partes relacionadas ou na Aquisiccedilatildeo que lhe diminua a independecircncia necessaacuteria ao desempenho de suas funccedilotildees emrelaccedilatildeo agrave elaboraccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo
A G5|Evercore declara ainda que (i) natildeo eacute parte relacionada conforme definido pela Deliberaccedilatildeo CVM nordm 642 de 07 de outubro de 2010 agrave Braskem agrave Empresa Alvo agraves suas respectivas Afiliadas acionistas eadministradores (ii) o Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo subsidiou a negociaccedilatildeo do preccedilo a ser pago pela Braskem no acircmbito da Aquisiccedilatildeo (ldquoPreccedilordquo) e (iii) o Laudo de Avaliaccedilatildeo foi preparado apoacutes a definiccedilatildeo do Preccedilo e assinatura doscontratos da Aquisiccedilatildeo
Observado o disposto no artigo 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas a G5|Evercore natildeo se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso do Laudode Avaliaccedilatildeo Em qualquer caso a G5|Evercore natildeo se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso inapropriado ou natildeo autorizado do Laudo de Avaliaccedilatildeo
A Braskem concordou em reembolsar a G5|Evercore e suas Afiliadas pelas despesas incorridas em conexatildeo com a elaboraccedilatildeo deste Laudo de Avaliaccedilatildeo assim como a indenizaacute-los por conta das responsabilidades edespesas que possam surgir em decorrecircncia de nossa contrataccedilatildeo exceto na hipoacutetese de dolo ou culpa grave conforme comprovado e determinado em decisatildeo judicial natildeo passiacutevel de recurso nos limites e de acordo com oartigo 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas A G5|Evercore receberaacute da Braskem uma comissatildeo relativa agrave preparaccedilatildeo e entrega deste Laudo de Avaliaccedilatildeo independentemente das conclusotildees deleconstantes eou do sucesso da Aquisiccedilatildeo
Poderemos no futuro prestar serviccedilos de investment banking e outros serviccedilos financeiros para a Braskem e suas Afiliadas pelos quais esperamos ser remunerados Somos uma empresa de assessoria financeira que prestauma variedade de serviccedilos financeiros e outros relacionados a valores mobiliaacuterios corretagem e investment banking No curso normal de nossas atividades podemos adquirir deter ou vender por nossa conta ou por conta eordem de nossos clientes accedilotildees instrumentos de diacutevida e outros valores mobiliaacuterios e instrumentos financeiros (incluindo empreacutestimos bancaacuterios e outras obrigaccedilotildees) da Braskem da Empresa Alvo de quaisquer de suasAfiliadas e de quaisquer outras Empresas Alvos que estejam envolvidas na Aquisiccedilatildeo bem como fornecer serviccedilos de investment banking e outros serviccedilos financeiros para tais Pessoas suas Afiliadas e seus administradores
O processo de aprovaccedilatildeo interna dos laudos e relatoacuterios de avaliaccedilatildeo emitidos pela G5|Evercore compreende um processo formal de revisatildeo discussatildeo e eventual aprovaccedilatildeo por um comitecirc interno de avaliaccedilotildees por meio doqual satildeo discutidas e justificadas as principais premissas e metodologias utilizadas na elaboraccedilatildeo das avaliaccedilotildees
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo foi preparado e entregue para a Braskem em Portuguecircs e em Inglecircs No caso de qualquer conflito ou disputa sobre a interpretaccedilatildeo deste Laudo de Avaliaccedilatildeo a versatildeo em Portuguecircs deveraacuteprevalecer
Satildeo Paulo 10 de abril de 2017
Informaccedilatildeo Legal Relevante (Cont)
4
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Iacutendice
Sumaacuterio Executivo
Informaccedilotildees da G5|Evercore
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado para Firma (FCDF)
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Apecircndices
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
5
ISumaacuterio Executivo
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Sumaacuterio Executivo
Em 27 de janeiro de 2017 o Conselho de Administraccedilatildeo da Braskem SA (ldquoBraskemrdquo) autorizou a celebraccedilatildeo de contrato vinculante de compra e venda
para a aquisiccedilatildeo de 6366 de participaccedilatildeo no capital social da Cetrel SA (ldquoCetrelrdquo ou ldquoEmpresa Alvordquo) controlada indiretamente pela Odebrecht
Ambiental SA (ldquoODBArdquo) conforme fato relevante divulgado na mesma data
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que iniciou suas operaccedilotildees em 1978 juntamente com as induacutestrias do Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
maior e mais importante complexo integrado da Ameacuterica Latina com o objetivo de promover accedilotildees integradas no polo de forma a evitar os impactos
ambientais decorrentes de processos produtivos A empresa eacute um ativo estrateacutegico dentro da loacutegica do funcionamento do Polo de Camaccedilari e possui a
maior central de tratamento de efluentes e resiacuteduos da Ameacuterica Latina
Neste contexto a G5 Evercore (ldquoG5|Evercorerdquo) foi contratada pela Braskem para preparar um Laudo de Avaliaccedilatildeo econocircmica e financeira (i) baseado em
informaccedilotildees fornecidas pela administraccedilatildeo da Braskem e da Cetrel (ldquoPlano de Negoacutecios da Administraccedilatildeordquo) e em outras fontes puacuteblicas e (ii) utilizando
metodologias de avaliaccedilatildeo comumente utilizadas para determinar uma estimativa de faixa de preccedilo do capital proacuteprio (ldquoEquity Valuerdquo) da Cetrel (ldquoLaudo de
Avaliaccedilatildeordquo)
O Laudo de Avaliaccedilatildeo utilizou as seguintes metodologias de avaliaccedilatildeo
- valor da Cetrel de acordo com a projeccedilatildeo do fluxo de caixa descontado para firma pelo custo variaacutevel meacutedio ponderado do capital (ldquoFCDFrdquo)
- muacuteltiplos de negociaccedilatildeo no mercado de empresas comparaacuteveis
- muacuteltiplos de transaccedilotildees precedentes de empresas comparaacuteveis
- valor do patrimocircnio liacutequido contaacutebil
A G5|Evercore considerou a metodologia de FCDF a mais apropriada para os fins deste Laudo de Avaliaccedilatildeo pois captura as perspectivas especiacuteficas de
crescimento e particularidades financeiras e operacionais da Cetrel
A data base deste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017
A faixa de valor de Equity Value para participaccedilatildeo de 6366 na Cetrel baseada no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo foi estimada entre R$577
milhotildees e R$731 milhotildees faixa esta que inclui o valor indicado pela Braskem de R$610 milhotildees
7
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Descriccedilatildeo Consideraccedilotildees
Captura mudanccedilas no setor e no desempenho da Cetrel no curto e
longo prazos atraveacutes do impacto destes fatores no fluxo de caixa
projetado
A G5|Evercore considerou esta metodologia como a mais
adequada para apurar o intervalo de valor para o preccedilo do Equity
Value da Cetrel
De acordo com o Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Desconta os fluxos de caixa a partir do custo meacutedio ponderado de
capital (WACC)
Baseado em muacuteltiplos pagos por empresas comparaacuteveis1
Reflete o valor de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Sem ajustes para ambiente competitivo termos negociais
potenciais contingecircncias e geraccedilatildeo de sinergiasdessinergias
Baseado em muacuteltiplos de negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Muacuteltiplos baseados na meacutedia das projeccedilotildees financeiras de
analistas de pesquisa (Research) para 2017
Reflete o valor de negociaccedilatildeo em mercado de empresas
comparaacuteveis1
Natildeo considera ajustes de precircmio de controle ou de liquidez das
accedilotildees
Considera o patrimocircnio liacutequido contaacutebil da Cetrel de acordo com
seu balanccedilo patrimonial2 Reflete o valor da Cetrel por criteacuterios contaacutebeis
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel
Descriccedilatildeo das Metodologias de Avaliaccedilatildeo
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis1
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido
Contaacutebil2
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis1
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
2
4
3
1
8
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
783 603
731 577
706 539
312
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel (Cont)
Valor de Equity para 637 da Cetrel SA (R$ mm) Consideraccedilotildees
Visatildeo Geral dos Resultados
Baseado em intervalo de -10+10 sobre as
medianas dos muacuteltiplos de VFEBITDA de 123x
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo V
Assume patrimocircnio liacutequido contaacutebil de 31 de
dezembro de 2016 de R$490 milhotildees3 e
participaccedilatildeo adquirida de 6366 na Cetrel
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VII
Baseado em intervalo de -10+10 sobre a
mediana dos muacuteltiplos de VFEBITDA LTM1 de
116x de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis2
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
Baseado no Plano de Negoacutecios da
Administraccedilatildeo
Assume WACC variaacutevel conforme paacutegina 41
sem crescimento real na perpetuidade
Intervalo baseado em -05+05 para a taxa
de desconto (WACC) e -05+05 para o
crescimento real
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo IV
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
1
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis
2
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido Contaacutebil
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis
4
3
Notas
1 Uacuteltimos doze meses Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
2 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
9
Valor indicado
pela Braskem
R$610 mm
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5 Consultoria e Assessoria Ltda (ldquoG5|Evercorerdquo) foi contratada pela Braskem SA e suas Afiliadas conforme definido abaixo (ldquoBraskemrdquo) para preparar um laudo de avaliaccedilatildeo econocircmica e financeira com base emmetodologias comumente utilizadas (ldquoLaudo de Avaliaccedilatildeordquo) da Cetrel SA (ldquoEmpresa Alvordquo) a fim de ser submetido agrave assembleia geral da Braskem para os fins do disposto no artigo 256 sect 1ordm da Lei nordm 6404 de 15 dedezembro de 1976 conforme alterada (ldquoLei das SArdquo) em razatildeo da potencial aquisiccedilatildeo de accedilotildees representativas de 6366 do capital social da Empresa Alvo pela Braskem (ldquoAquisiccedilatildeordquo)
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute de propriedade intelectual da G5|Evercore e foi preparada pela G5|Evercore por solicitaccedilatildeo da Braskem exclusivamente para deliberaccedilatildeo da assembleia geral dos acionistas da Braskem nocontexto da operaccedilatildeo de Aquisiccedilatildeo e para nenhum outro propoacutesito Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo deve ser utilizado pela Braskem ou por terceiros para outros fins e natildeo poderaacute ser divulgado ou referendado a terceiros oudistribuiacutedo reproduzido resumido ou citado em quaisquer documentos puacuteblicos cedido a quaisquer outros terceiros ou utilizado para qualquer outra finalidade sem a autorizaccedilatildeo preacutevia e por escrito da G5|Evercore exceto adivulgaccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo aos acionistas e investidores da Braskem agrave CVM e as Bolsas de Valores nas quais os valores mobiliaacuterios de emissatildeo da Braskem satildeo negociados nos termos da lei e da regulamentaccedilatildeoaplicaacuteveis
Caso seja necessaacuteria a divulgaccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo de acordo com a lei eou regulamentaccedilatildeo aplicaacuteveis este material somente poderaacute ser divulgado se reproduzido em seu conteuacutedo integral e qualquer descriccedilatildeo oureferecircncia agrave G5|Evercore deveraacute ser feita de forma razoaacutevel e expressamente aceita pela G5|Evercore e seus consultores Exceto mediante autorizaccedilatildeo preacutevia e expressa por escrito nenhuma pessoa aleacutem dos membros doConselho de Administraccedilatildeo e demais membros de Administraccedilatildeo da Braskem e seus acionistas estaacute autorizada a utilizar quaisquer declaraccedilotildees conselhos opiniotildees ou conduta da G5|Evercore e a Braskem natildeo iraacute divulgartais declaraccedilotildees conselhos opiniotildees ou conduta para terceiros exceto na forma requerida pela lei e regulamentaccedilatildeo aplicaacuteveis
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo eacute e natildeo deve ser utilizado como uma opiniatildeo a respeito da operaccedilatildeo de Aquisiccedilatildeo ou uma opiniatildeo sobre a adequaccedilatildeo e razoabilidade da operaccedilatildeo (fairness opinion) Este Laudo de Avaliaccedilatildeoincluindo suas anaacutelises e conclusotildees natildeo constitui uma proposta solicitaccedilatildeo sugestatildeo ou recomendaccedilatildeo para a Braskem suas Afiliadas ou quaisquer dos seus respectivos acionistas diretores ou conselheiros ou aindaqualquer terceiro sobre como devem votar ou agir em qualquer assunto relacionado agrave Aquisiccedilatildeo
ldquoAfiliadasrdquo significa com relaccedilatildeo a uma pessoa fiacutesica pessoa juriacutedica fundo de investimento ou qualquer outra espeacutecie de veiculo ou universalidade de direitos (ldquoPessoasrdquo) as Pessoas que direta ou indiretamente (a)controlam administram ou gerem tal Pessoa (b) satildeo controladas administradas ou geridas por tal Pessoa ou (c) estatildeo sob controle administraccedilatildeo ou gestatildeo comum de tal Pessoa ou Pessoas de seu grupo econocircmico
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo tem o objetivo de ser a uacutenica base para avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo assim como natildeo conteacutem toda a informaccedilatildeo necessaacuteria para tal Quaisquer decisotildees que forem tomadas pela Braskem seusadministradores e acionistas satildeo de suas uacutenicas e exclusivas responsabilidades A anaacutelise dos riscos e benefiacutecios envolvidos na implementaccedilatildeo e aprovaccedilatildeo da Aquisiccedilatildeo deveratildeo ser conduzidas exclusiva eindependentemente pela Braskem seus administradores ou acionistas conforme o caso
O Laudo de Avaliaccedilatildeo deve ser lido e interpretado agrave luz das premissas restriccedilotildees qualificaccedilotildees e outras condiccedilotildees aqui mencionadas Qualquer pessoa que se utilizar deste Laudo de Avaliaccedilatildeo desde que devidamenteautorizada para tal deve levar em consideraccedilatildeo em sua anaacutelise as restriccedilotildees e caracteriacutesticas das fontes das informaccedilotildees aqui utilizadas
Para chegar agraves conclusotildees apresentadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo entre outras coisas (a) analisamos as demonstraccedilotildees financeiras auditadas da Empresa Alvo referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 dedezembro de 2014 e 2015 e natildeo auditadas referentes ao exerciacutecios sociais encerrados em 2014 2015 e 2016 (b) analisamos e discutimos com a Diretoria da Braskem as projeccedilotildees financeiras e operacionais da EmpresaAlvo fornecidas pela Braskem (c) conduzimos discussotildees com membros integrantes da Diretoria da Braskem sobre os negoacutecios e perspectivas da Empresa Alvo e (d) levamos em consideraccedilatildeo outras informaccedilotildees estudosfinanceiros anaacutelises pesquisas e criteacuterios financeiros econocircmicos e de mercado que consideramos relevantes (em conjunto as ldquoInformaccedilotildeesrdquo)
No acircmbito da nossa revisatildeo natildeo assumimos e nem aceitamos qualquer responsabilidade por investigaccedilotildees independentes de quaisquer Informaccedilotildees as quais satildeo de uacutenica e exclusiva responsabilidade das respectivas fontesfornecedoras e confiamos que todas as Informaccedilotildees satildeo verdadeiras completas precisas consistentes e atuais em todos os seus aspectos relevantes Aleacutem disso natildeo fomos solicitados a realizar e natildeo realizamos umaverificaccedilatildeo independente de tais Informaccedilotildees ou uma verificaccedilatildeo independente ou avaliaccedilatildeo de quaisquer ativos ou passivos (contingentes ou natildeo) da Empresa Alvo ou de suas Afiliadas Natildeo avaliamos a solvecircncia daEmpresa Alvo ou de suas Afiliadas considerando as leis relativas a qualquer assunto inclusive a falecircncia insolvecircncia ou questotildees similares
Natildeo fazemos nem faremos expressa ou implicitamente qualquer declaraccedilatildeo em relaccedilatildeo a qualquer Informaccedilatildeo (incluindo projeccedilotildees financeiras e operacionais da Empresa Alvo ou de suas Afiliadas ou presunccedilotildees eestimativas nas quais tais projeccedilotildees se basearam) utilizada para elaboraccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo Aleacutem disto natildeo assumimos nenhuma obrigaccedilatildeo de conduzir e natildeo conduzimos nenhuma inspeccedilatildeo fiacutesica das propriedadesou instalaccedilotildees da Empresa Alvo ou de suas Afiliadas Natildeo somos um escritoacuterio de contabilidade e natildeo prestamos serviccedilos de contabilidade ou auditoria em relaccedilatildeo a este Laudo de Avaliaccedilatildeo ou a Aquisiccedilatildeo Natildeo somos umescritoacuterio de advocacia e natildeo prestamos serviccedilos legais regulatoacuterios ambientais trabalhistas tributaacuterios ou fiscais em relaccedilatildeo a este Laudo de Avaliaccedilatildeo ou a Aquisiccedilatildeo
A G5|Evercore natildeo realizou processo de auditoria ou due diligence contaacutebil financeira legal fiscal ou de qualquer espeacutecie na Empresa Alvo em qualquer de suas Afiliadas ou em quaisquer outros terceiros Os resultados detais procedimentos caso realizados poderiam alterar as analises e conclusotildees deste Laudo de Avaliaccedilatildeo Este Laudo de Avaliaccedilatildeo substitui quaisquer versotildees anteriormente preparadas em conexatildeo com esta atribuiccedilatildeo
A G5|Evercore assumiu com a permissatildeo da Braskem que todas as autorizaccedilotildees governamentais regulatoacuterias ou quaisquer outras anuecircncias necessaacuterias e relevantes com relaccedilatildeo agrave consumaccedilatildeo da operaccedilatildeo objeto desteLaudo de Avaliaccedilatildeo seratildeo obtidas e que em relaccedilatildeo agrave obtenccedilatildeo das referidas autorizaccedilotildees e anuecircncias ou quaisquer alteraccedilotildees modificaccedilotildees ou renuacutencias a quaisquer contratos instrumentos ou ordem em que a EmpresaAlvo seja parte ou esteja sujeita ou que esteja vinculada nenhuma limitaccedilatildeo restriccedilatildeo termo ou condiccedilatildeo que seria relevante para esta anaacutelise seraacute imposta
Informaccedilatildeo Legal Relevante
2
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia expressa ou taacutecita eacute feita pela G5|Evercore no tocante a precisatildeo completitude veracidade consistecircncia ou suficiecircncia das Informaccedilotildees contidas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo ou nas quais elefoi baseado Nada contido neste Laudo de Avaliaccedilatildeo seraacute interpretado ou entendido como sendo uma declaraccedilatildeo da G5|Evercore quanto ao presente ao passado ou ao futuro
As projeccedilotildees operacionais e financeiras da Empresa Alvo e de suas Afiliadas contidas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo assim como as projeccedilotildees relacionadas agrave demanda e ao crescimento dos respectivos mercados forambaseadas em Informaccedilotildees obtidas junto a Braskem e em Informaccedilotildees puacuteblicas Natildeo tivemos acesso direto agrave administraccedilatildeo ou terceiros contratados pela Empresa Alvo Assumimos sem investigaccedilatildeo independente que taisprojeccedilotildees foram preparadas de modo razoaacutevel em bases que refletem as melhores estimativas atualmente disponiacuteveis Caso essa premissa natildeo seja verdadeira as analises e conclusotildees deste Laudo de Avaliaccedilatildeo podem sealterar de forma significativa
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo elaborado para fins do art 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas natildeo eacute uma proposta ou recomendaccedilatildeo explicita ou impliacutecita a respeito do preccedilo ou de quaisquer outrosaspectos da Aquisiccedilatildeo eou um ldquoLaudordquo ou ldquoLaudo de Avaliaccedilatildeordquo emitido para os fins e de acordo com quaisquer dispositivos legais ou regulatoacuterios especialmente a Instruccedilatildeo CVM 361 O G5|Evercore tambeacutem natildeo fazdeclaraccedilotildees quanto agrave conveniecircncia ou agrave oportunidade da Aquisiccedilatildeo A anaacutelise natildeo considera nenhum elemento de valor que possa resultar da realizaccedilatildeo ou expectativa da Aquisiccedilatildeo se houver bem como natildeo pretende refletiro preccedilo de venda das accedilotildees da Empresa Alvo O Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo constitui um julgamento ou recomendaccedilatildeo agrave administraccedilatildeo da Braskem suas Afiliadas aos seus acionistas ou a qualquer terceiro quanto agraveconveniecircncia e oportunidade ou quanto agrave decisatildeo da realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo envolvendo os ativos e passivos da Empresa Alvo incluindo mas natildeo se limitando agrave Aquisiccedilatildeo como tambeacutem natildeo se destina a embasarqualquer decisatildeo de investimento ou desinvestimento
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo (a) quantifica ou expressa qualquer opiniatildeo sobre quaisquer efeitos positivos ou negativos que eventualmente possam impactar a Braskem ou as suas Afiliadas como consequecircncia da Aquisiccedilatildeo(b) cria para o G5|Evercore qualquer responsabilidade em relaccedilatildeo ao resultado da Aquisiccedilatildeo e (c) representa nem deve ser interpretado como uma proposta ou recomendaccedilatildeo para a Braskem ou quaisquer de suas Afiliadastampouco para os seus respectivos diretores conselheiros ou acionistas sobre como deliberar ou agir em relaccedilatildeo a qualquer tema relacionado agrave Aquisiccedilatildeo
Tendo em vista que as anaacutelises realizadas satildeo intrinsecamente sujeitas a incertezas sendo baseadas em diversos eventos e fatores que estatildeo fora do nosso controle e do controle da Braskem da Empresa Alvo e de suasrespectivas Afiliadas natildeo seremos responsaacuteveis de qualquer forma caso os resultados futuros da Empresa Alvo difiram substancialmente dos resultados apresentados neste Laudo de Avaliaccedilatildeo Natildeo haacute nenhuma garantia deque os resultados futuros da Empresa Alvo corresponderatildeo agraves projeccedilotildees financeiras utilizadas como base para a anaacutelise contida neste Laudo de Avaliaccedilatildeo As diferenccedilas entre as projeccedilotildees incluiacutedas neste Laudo de Avaliaccedilatildeoe os resultados financeiros da Empresa Alvo poderatildeo ser relevantes Os resultados futuros da Empresa Alvo tambeacutem podem ser afetados pelas condiccedilotildees econocircmicas e de mercado Dessa forma o G5|Evercore natildeo assumequalquer responsabilidade ou obrigaccedilatildeo de indenizar caso os resultados futuros sejam diferentes das estimativas e projeccedilotildees apresentadas no Laudo de Avaliaccedilatildeo e natildeo presta qualquer declaraccedilatildeo ou garantia em relaccedilatildeo atais estimativas e projeccedilotildees O G5|Evercore natildeo assume qualquer responsabilidade em relaccedilatildeo agraves referidas estimativas e projeccedilotildees tampouco em relaccedilatildeo agrave forma como elas foram elaboradas
A preparaccedilatildeo de uma anaacutelise financeira eacute um processo complexo que envolve vaacuterias definiccedilotildees a respeito dos meacutetodos de anaacutelise financeira mais apropriados e relevantes bem como da aplicaccedilatildeo de tais meacutetodos Parachegar agraves conclusotildees apresentadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo realizamos um raciociacutenio qualitativo a respeito das anaacutelises e fatores considerados Chegamos a uma conclusatildeo final com base nos resultados de toda a anaacuteliserealizada considerada como um todo e natildeo chegamos a conclusotildees baseadas em ou relacionadas a qualquer dos fatores ou meacutetodos de nossa anaacutelise isoladamente Desse modo acreditamos que nossa anaacutelise deve serconsiderada como um todo e que a seleccedilatildeo de partes da nossa anaacutelise e fatores especiacuteficos sem considerar toda a nossa anaacutelise e conclusotildees pode resultar em um entendimento incompleto e incorreto dos processosutilizados para nossas anaacutelises e conclusotildees
Avaliaccedilotildees de outras empresas e outros setores elaboradas pelo G5|Evercore em outras operaccedilotildees de natureza semelhante ou natildeo agrave Aquisiccedilatildeo poderatildeo tratar as premissas de mercado aqui utilizadas de forma diferente daabordagem adotada neste Laudo de Avaliaccedilatildeo de forma que quaisquer aacutereas pessoas ou executivos do G5|Evercore e de quaisquer de suas Afiliadas podem utilizar em suas anaacutelises Laudos documentos eou publicaccedilotildeesestimativas projeccedilotildees e metodologias diferentes das que foram utilizadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo podendo tais anaacutelises Laudos documentos eou publicaccedilotildees chegar a conclusotildees diversas das expressas neste Laudo deAvaliaccedilatildeo
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo versa somente sobre o valor econocircmico da Empresa Alvo e natildeo avalia qualquer outro aspecto ou implicaccedilatildeo da Aquisiccedilatildeo ou qualquer contrato acordo ou entendimento firmado com relaccedilatildeo agraveAquisiccedilatildeo Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo trata dos meacuteritos estrateacutegicos ou comerciais da Aquisiccedilatildeo se comparada a outras opccedilotildees que podem estar disponiacuteveis para a Braskem ou seus acionistas nem trata da sua eventualdecisatildeo comercial no sentido de realizar a Aquisiccedilatildeo Os resultados apresentados neste Laudo de Avaliaccedilatildeo referem-se exclusivamente agrave Aquisiccedilatildeo e natildeo se aplicam a qualquer outra questatildeo ou operaccedilatildeo presente ou futurarelativa agrave Empresa Alvo ao seu grupo econocircmico ou aos setores em que atua A utilizaccedilatildeo dos valores determinados no Laudo de Avaliaccedilatildeo para qualquer outra avaliaccedilatildeo relativa agrave Braskem ou agrave Empresa Alvo ou paraqualquer outra finalidade natildeo contemplada neste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute de responsabilidade uacutenica e exclusiva da Braskem
A data base utilizada neste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017 de modo que qualquer alteraccedilatildeo nestas condiccedilotildees ou nas Informaccedilotildees posteriormente a esta data poderaacute alterar os resultados ora apresentados Muitoembora eventos futuros e outros desdobramentos possam afetar as conclusotildees apresentadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo temos qualquer obrigaccedilatildeo de atualizar revisar retificar ou revogar este Laudo de Avaliaccedilatildeo notodo ou em parte em decorrecircncia de qualquer desdobramento posterior ou por qualquer outra razatildeo
Nossas anaacutelises natildeo incluem benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios daEmpresa Alvo e suas Afiliadas
Informaccedilatildeo Legal Relevante (Cont)
3
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore declara que natildeo tem interesse direto ou indireto na Braskem na Empresa Alvo suas partes relacionadas ou na Aquisiccedilatildeo que lhe diminua a independecircncia necessaacuteria ao desempenho de suas funccedilotildees emrelaccedilatildeo agrave elaboraccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo
A G5|Evercore declara ainda que (i) natildeo eacute parte relacionada conforme definido pela Deliberaccedilatildeo CVM nordm 642 de 07 de outubro de 2010 agrave Braskem agrave Empresa Alvo agraves suas respectivas Afiliadas acionistas eadministradores (ii) o Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo subsidiou a negociaccedilatildeo do preccedilo a ser pago pela Braskem no acircmbito da Aquisiccedilatildeo (ldquoPreccedilordquo) e (iii) o Laudo de Avaliaccedilatildeo foi preparado apoacutes a definiccedilatildeo do Preccedilo e assinatura doscontratos da Aquisiccedilatildeo
Observado o disposto no artigo 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas a G5|Evercore natildeo se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso do Laudode Avaliaccedilatildeo Em qualquer caso a G5|Evercore natildeo se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso inapropriado ou natildeo autorizado do Laudo de Avaliaccedilatildeo
A Braskem concordou em reembolsar a G5|Evercore e suas Afiliadas pelas despesas incorridas em conexatildeo com a elaboraccedilatildeo deste Laudo de Avaliaccedilatildeo assim como a indenizaacute-los por conta das responsabilidades edespesas que possam surgir em decorrecircncia de nossa contrataccedilatildeo exceto na hipoacutetese de dolo ou culpa grave conforme comprovado e determinado em decisatildeo judicial natildeo passiacutevel de recurso nos limites e de acordo com oartigo 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas A G5|Evercore receberaacute da Braskem uma comissatildeo relativa agrave preparaccedilatildeo e entrega deste Laudo de Avaliaccedilatildeo independentemente das conclusotildees deleconstantes eou do sucesso da Aquisiccedilatildeo
Poderemos no futuro prestar serviccedilos de investment banking e outros serviccedilos financeiros para a Braskem e suas Afiliadas pelos quais esperamos ser remunerados Somos uma empresa de assessoria financeira que prestauma variedade de serviccedilos financeiros e outros relacionados a valores mobiliaacuterios corretagem e investment banking No curso normal de nossas atividades podemos adquirir deter ou vender por nossa conta ou por conta eordem de nossos clientes accedilotildees instrumentos de diacutevida e outros valores mobiliaacuterios e instrumentos financeiros (incluindo empreacutestimos bancaacuterios e outras obrigaccedilotildees) da Braskem da Empresa Alvo de quaisquer de suasAfiliadas e de quaisquer outras Empresas Alvos que estejam envolvidas na Aquisiccedilatildeo bem como fornecer serviccedilos de investment banking e outros serviccedilos financeiros para tais Pessoas suas Afiliadas e seus administradores
O processo de aprovaccedilatildeo interna dos laudos e relatoacuterios de avaliaccedilatildeo emitidos pela G5|Evercore compreende um processo formal de revisatildeo discussatildeo e eventual aprovaccedilatildeo por um comitecirc interno de avaliaccedilotildees por meio doqual satildeo discutidas e justificadas as principais premissas e metodologias utilizadas na elaboraccedilatildeo das avaliaccedilotildees
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo foi preparado e entregue para a Braskem em Portuguecircs e em Inglecircs No caso de qualquer conflito ou disputa sobre a interpretaccedilatildeo deste Laudo de Avaliaccedilatildeo a versatildeo em Portuguecircs deveraacuteprevalecer
Satildeo Paulo 10 de abril de 2017
Informaccedilatildeo Legal Relevante (Cont)
4
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Iacutendice
Sumaacuterio Executivo
Informaccedilotildees da G5|Evercore
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado para Firma (FCDF)
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Apecircndices
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
5
ISumaacuterio Executivo
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Sumaacuterio Executivo
Em 27 de janeiro de 2017 o Conselho de Administraccedilatildeo da Braskem SA (ldquoBraskemrdquo) autorizou a celebraccedilatildeo de contrato vinculante de compra e venda
para a aquisiccedilatildeo de 6366 de participaccedilatildeo no capital social da Cetrel SA (ldquoCetrelrdquo ou ldquoEmpresa Alvordquo) controlada indiretamente pela Odebrecht
Ambiental SA (ldquoODBArdquo) conforme fato relevante divulgado na mesma data
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que iniciou suas operaccedilotildees em 1978 juntamente com as induacutestrias do Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
maior e mais importante complexo integrado da Ameacuterica Latina com o objetivo de promover accedilotildees integradas no polo de forma a evitar os impactos
ambientais decorrentes de processos produtivos A empresa eacute um ativo estrateacutegico dentro da loacutegica do funcionamento do Polo de Camaccedilari e possui a
maior central de tratamento de efluentes e resiacuteduos da Ameacuterica Latina
Neste contexto a G5 Evercore (ldquoG5|Evercorerdquo) foi contratada pela Braskem para preparar um Laudo de Avaliaccedilatildeo econocircmica e financeira (i) baseado em
informaccedilotildees fornecidas pela administraccedilatildeo da Braskem e da Cetrel (ldquoPlano de Negoacutecios da Administraccedilatildeordquo) e em outras fontes puacuteblicas e (ii) utilizando
metodologias de avaliaccedilatildeo comumente utilizadas para determinar uma estimativa de faixa de preccedilo do capital proacuteprio (ldquoEquity Valuerdquo) da Cetrel (ldquoLaudo de
Avaliaccedilatildeordquo)
O Laudo de Avaliaccedilatildeo utilizou as seguintes metodologias de avaliaccedilatildeo
- valor da Cetrel de acordo com a projeccedilatildeo do fluxo de caixa descontado para firma pelo custo variaacutevel meacutedio ponderado do capital (ldquoFCDFrdquo)
- muacuteltiplos de negociaccedilatildeo no mercado de empresas comparaacuteveis
- muacuteltiplos de transaccedilotildees precedentes de empresas comparaacuteveis
- valor do patrimocircnio liacutequido contaacutebil
A G5|Evercore considerou a metodologia de FCDF a mais apropriada para os fins deste Laudo de Avaliaccedilatildeo pois captura as perspectivas especiacuteficas de
crescimento e particularidades financeiras e operacionais da Cetrel
A data base deste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017
A faixa de valor de Equity Value para participaccedilatildeo de 6366 na Cetrel baseada no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo foi estimada entre R$577
milhotildees e R$731 milhotildees faixa esta que inclui o valor indicado pela Braskem de R$610 milhotildees
7
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Descriccedilatildeo Consideraccedilotildees
Captura mudanccedilas no setor e no desempenho da Cetrel no curto e
longo prazos atraveacutes do impacto destes fatores no fluxo de caixa
projetado
A G5|Evercore considerou esta metodologia como a mais
adequada para apurar o intervalo de valor para o preccedilo do Equity
Value da Cetrel
De acordo com o Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Desconta os fluxos de caixa a partir do custo meacutedio ponderado de
capital (WACC)
Baseado em muacuteltiplos pagos por empresas comparaacuteveis1
Reflete o valor de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Sem ajustes para ambiente competitivo termos negociais
potenciais contingecircncias e geraccedilatildeo de sinergiasdessinergias
Baseado em muacuteltiplos de negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Muacuteltiplos baseados na meacutedia das projeccedilotildees financeiras de
analistas de pesquisa (Research) para 2017
Reflete o valor de negociaccedilatildeo em mercado de empresas
comparaacuteveis1
Natildeo considera ajustes de precircmio de controle ou de liquidez das
accedilotildees
Considera o patrimocircnio liacutequido contaacutebil da Cetrel de acordo com
seu balanccedilo patrimonial2 Reflete o valor da Cetrel por criteacuterios contaacutebeis
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel
Descriccedilatildeo das Metodologias de Avaliaccedilatildeo
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis1
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido
Contaacutebil2
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis1
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
2
4
3
1
8
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
783 603
731 577
706 539
312
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel (Cont)
Valor de Equity para 637 da Cetrel SA (R$ mm) Consideraccedilotildees
Visatildeo Geral dos Resultados
Baseado em intervalo de -10+10 sobre as
medianas dos muacuteltiplos de VFEBITDA de 123x
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo V
Assume patrimocircnio liacutequido contaacutebil de 31 de
dezembro de 2016 de R$490 milhotildees3 e
participaccedilatildeo adquirida de 6366 na Cetrel
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VII
Baseado em intervalo de -10+10 sobre a
mediana dos muacuteltiplos de VFEBITDA LTM1 de
116x de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis2
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
Baseado no Plano de Negoacutecios da
Administraccedilatildeo
Assume WACC variaacutevel conforme paacutegina 41
sem crescimento real na perpetuidade
Intervalo baseado em -05+05 para a taxa
de desconto (WACC) e -05+05 para o
crescimento real
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo IV
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
1
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis
2
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido Contaacutebil
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis
4
3
Notas
1 Uacuteltimos doze meses Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
2 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
9
Valor indicado
pela Braskem
R$610 mm
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia expressa ou taacutecita eacute feita pela G5|Evercore no tocante a precisatildeo completitude veracidade consistecircncia ou suficiecircncia das Informaccedilotildees contidas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo ou nas quais elefoi baseado Nada contido neste Laudo de Avaliaccedilatildeo seraacute interpretado ou entendido como sendo uma declaraccedilatildeo da G5|Evercore quanto ao presente ao passado ou ao futuro
As projeccedilotildees operacionais e financeiras da Empresa Alvo e de suas Afiliadas contidas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo assim como as projeccedilotildees relacionadas agrave demanda e ao crescimento dos respectivos mercados forambaseadas em Informaccedilotildees obtidas junto a Braskem e em Informaccedilotildees puacuteblicas Natildeo tivemos acesso direto agrave administraccedilatildeo ou terceiros contratados pela Empresa Alvo Assumimos sem investigaccedilatildeo independente que taisprojeccedilotildees foram preparadas de modo razoaacutevel em bases que refletem as melhores estimativas atualmente disponiacuteveis Caso essa premissa natildeo seja verdadeira as analises e conclusotildees deste Laudo de Avaliaccedilatildeo podem sealterar de forma significativa
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo elaborado para fins do art 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas natildeo eacute uma proposta ou recomendaccedilatildeo explicita ou impliacutecita a respeito do preccedilo ou de quaisquer outrosaspectos da Aquisiccedilatildeo eou um ldquoLaudordquo ou ldquoLaudo de Avaliaccedilatildeordquo emitido para os fins e de acordo com quaisquer dispositivos legais ou regulatoacuterios especialmente a Instruccedilatildeo CVM 361 O G5|Evercore tambeacutem natildeo fazdeclaraccedilotildees quanto agrave conveniecircncia ou agrave oportunidade da Aquisiccedilatildeo A anaacutelise natildeo considera nenhum elemento de valor que possa resultar da realizaccedilatildeo ou expectativa da Aquisiccedilatildeo se houver bem como natildeo pretende refletiro preccedilo de venda das accedilotildees da Empresa Alvo O Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo constitui um julgamento ou recomendaccedilatildeo agrave administraccedilatildeo da Braskem suas Afiliadas aos seus acionistas ou a qualquer terceiro quanto agraveconveniecircncia e oportunidade ou quanto agrave decisatildeo da realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo envolvendo os ativos e passivos da Empresa Alvo incluindo mas natildeo se limitando agrave Aquisiccedilatildeo como tambeacutem natildeo se destina a embasarqualquer decisatildeo de investimento ou desinvestimento
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo (a) quantifica ou expressa qualquer opiniatildeo sobre quaisquer efeitos positivos ou negativos que eventualmente possam impactar a Braskem ou as suas Afiliadas como consequecircncia da Aquisiccedilatildeo(b) cria para o G5|Evercore qualquer responsabilidade em relaccedilatildeo ao resultado da Aquisiccedilatildeo e (c) representa nem deve ser interpretado como uma proposta ou recomendaccedilatildeo para a Braskem ou quaisquer de suas Afiliadastampouco para os seus respectivos diretores conselheiros ou acionistas sobre como deliberar ou agir em relaccedilatildeo a qualquer tema relacionado agrave Aquisiccedilatildeo
Tendo em vista que as anaacutelises realizadas satildeo intrinsecamente sujeitas a incertezas sendo baseadas em diversos eventos e fatores que estatildeo fora do nosso controle e do controle da Braskem da Empresa Alvo e de suasrespectivas Afiliadas natildeo seremos responsaacuteveis de qualquer forma caso os resultados futuros da Empresa Alvo difiram substancialmente dos resultados apresentados neste Laudo de Avaliaccedilatildeo Natildeo haacute nenhuma garantia deque os resultados futuros da Empresa Alvo corresponderatildeo agraves projeccedilotildees financeiras utilizadas como base para a anaacutelise contida neste Laudo de Avaliaccedilatildeo As diferenccedilas entre as projeccedilotildees incluiacutedas neste Laudo de Avaliaccedilatildeoe os resultados financeiros da Empresa Alvo poderatildeo ser relevantes Os resultados futuros da Empresa Alvo tambeacutem podem ser afetados pelas condiccedilotildees econocircmicas e de mercado Dessa forma o G5|Evercore natildeo assumequalquer responsabilidade ou obrigaccedilatildeo de indenizar caso os resultados futuros sejam diferentes das estimativas e projeccedilotildees apresentadas no Laudo de Avaliaccedilatildeo e natildeo presta qualquer declaraccedilatildeo ou garantia em relaccedilatildeo atais estimativas e projeccedilotildees O G5|Evercore natildeo assume qualquer responsabilidade em relaccedilatildeo agraves referidas estimativas e projeccedilotildees tampouco em relaccedilatildeo agrave forma como elas foram elaboradas
A preparaccedilatildeo de uma anaacutelise financeira eacute um processo complexo que envolve vaacuterias definiccedilotildees a respeito dos meacutetodos de anaacutelise financeira mais apropriados e relevantes bem como da aplicaccedilatildeo de tais meacutetodos Parachegar agraves conclusotildees apresentadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo realizamos um raciociacutenio qualitativo a respeito das anaacutelises e fatores considerados Chegamos a uma conclusatildeo final com base nos resultados de toda a anaacuteliserealizada considerada como um todo e natildeo chegamos a conclusotildees baseadas em ou relacionadas a qualquer dos fatores ou meacutetodos de nossa anaacutelise isoladamente Desse modo acreditamos que nossa anaacutelise deve serconsiderada como um todo e que a seleccedilatildeo de partes da nossa anaacutelise e fatores especiacuteficos sem considerar toda a nossa anaacutelise e conclusotildees pode resultar em um entendimento incompleto e incorreto dos processosutilizados para nossas anaacutelises e conclusotildees
Avaliaccedilotildees de outras empresas e outros setores elaboradas pelo G5|Evercore em outras operaccedilotildees de natureza semelhante ou natildeo agrave Aquisiccedilatildeo poderatildeo tratar as premissas de mercado aqui utilizadas de forma diferente daabordagem adotada neste Laudo de Avaliaccedilatildeo de forma que quaisquer aacutereas pessoas ou executivos do G5|Evercore e de quaisquer de suas Afiliadas podem utilizar em suas anaacutelises Laudos documentos eou publicaccedilotildeesestimativas projeccedilotildees e metodologias diferentes das que foram utilizadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo podendo tais anaacutelises Laudos documentos eou publicaccedilotildees chegar a conclusotildees diversas das expressas neste Laudo deAvaliaccedilatildeo
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo versa somente sobre o valor econocircmico da Empresa Alvo e natildeo avalia qualquer outro aspecto ou implicaccedilatildeo da Aquisiccedilatildeo ou qualquer contrato acordo ou entendimento firmado com relaccedilatildeo agraveAquisiccedilatildeo Este Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo trata dos meacuteritos estrateacutegicos ou comerciais da Aquisiccedilatildeo se comparada a outras opccedilotildees que podem estar disponiacuteveis para a Braskem ou seus acionistas nem trata da sua eventualdecisatildeo comercial no sentido de realizar a Aquisiccedilatildeo Os resultados apresentados neste Laudo de Avaliaccedilatildeo referem-se exclusivamente agrave Aquisiccedilatildeo e natildeo se aplicam a qualquer outra questatildeo ou operaccedilatildeo presente ou futurarelativa agrave Empresa Alvo ao seu grupo econocircmico ou aos setores em que atua A utilizaccedilatildeo dos valores determinados no Laudo de Avaliaccedilatildeo para qualquer outra avaliaccedilatildeo relativa agrave Braskem ou agrave Empresa Alvo ou paraqualquer outra finalidade natildeo contemplada neste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute de responsabilidade uacutenica e exclusiva da Braskem
A data base utilizada neste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017 de modo que qualquer alteraccedilatildeo nestas condiccedilotildees ou nas Informaccedilotildees posteriormente a esta data poderaacute alterar os resultados ora apresentados Muitoembora eventos futuros e outros desdobramentos possam afetar as conclusotildees apresentadas neste Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo temos qualquer obrigaccedilatildeo de atualizar revisar retificar ou revogar este Laudo de Avaliaccedilatildeo notodo ou em parte em decorrecircncia de qualquer desdobramento posterior ou por qualquer outra razatildeo
Nossas anaacutelises natildeo incluem benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios daEmpresa Alvo e suas Afiliadas
Informaccedilatildeo Legal Relevante (Cont)
3
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore declara que natildeo tem interesse direto ou indireto na Braskem na Empresa Alvo suas partes relacionadas ou na Aquisiccedilatildeo que lhe diminua a independecircncia necessaacuteria ao desempenho de suas funccedilotildees emrelaccedilatildeo agrave elaboraccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo
A G5|Evercore declara ainda que (i) natildeo eacute parte relacionada conforme definido pela Deliberaccedilatildeo CVM nordm 642 de 07 de outubro de 2010 agrave Braskem agrave Empresa Alvo agraves suas respectivas Afiliadas acionistas eadministradores (ii) o Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo subsidiou a negociaccedilatildeo do preccedilo a ser pago pela Braskem no acircmbito da Aquisiccedilatildeo (ldquoPreccedilordquo) e (iii) o Laudo de Avaliaccedilatildeo foi preparado apoacutes a definiccedilatildeo do Preccedilo e assinatura doscontratos da Aquisiccedilatildeo
Observado o disposto no artigo 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas a G5|Evercore natildeo se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso do Laudode Avaliaccedilatildeo Em qualquer caso a G5|Evercore natildeo se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso inapropriado ou natildeo autorizado do Laudo de Avaliaccedilatildeo
A Braskem concordou em reembolsar a G5|Evercore e suas Afiliadas pelas despesas incorridas em conexatildeo com a elaboraccedilatildeo deste Laudo de Avaliaccedilatildeo assim como a indenizaacute-los por conta das responsabilidades edespesas que possam surgir em decorrecircncia de nossa contrataccedilatildeo exceto na hipoacutetese de dolo ou culpa grave conforme comprovado e determinado em decisatildeo judicial natildeo passiacutevel de recurso nos limites e de acordo com oartigo 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas A G5|Evercore receberaacute da Braskem uma comissatildeo relativa agrave preparaccedilatildeo e entrega deste Laudo de Avaliaccedilatildeo independentemente das conclusotildees deleconstantes eou do sucesso da Aquisiccedilatildeo
Poderemos no futuro prestar serviccedilos de investment banking e outros serviccedilos financeiros para a Braskem e suas Afiliadas pelos quais esperamos ser remunerados Somos uma empresa de assessoria financeira que prestauma variedade de serviccedilos financeiros e outros relacionados a valores mobiliaacuterios corretagem e investment banking No curso normal de nossas atividades podemos adquirir deter ou vender por nossa conta ou por conta eordem de nossos clientes accedilotildees instrumentos de diacutevida e outros valores mobiliaacuterios e instrumentos financeiros (incluindo empreacutestimos bancaacuterios e outras obrigaccedilotildees) da Braskem da Empresa Alvo de quaisquer de suasAfiliadas e de quaisquer outras Empresas Alvos que estejam envolvidas na Aquisiccedilatildeo bem como fornecer serviccedilos de investment banking e outros serviccedilos financeiros para tais Pessoas suas Afiliadas e seus administradores
O processo de aprovaccedilatildeo interna dos laudos e relatoacuterios de avaliaccedilatildeo emitidos pela G5|Evercore compreende um processo formal de revisatildeo discussatildeo e eventual aprovaccedilatildeo por um comitecirc interno de avaliaccedilotildees por meio doqual satildeo discutidas e justificadas as principais premissas e metodologias utilizadas na elaboraccedilatildeo das avaliaccedilotildees
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo foi preparado e entregue para a Braskem em Portuguecircs e em Inglecircs No caso de qualquer conflito ou disputa sobre a interpretaccedilatildeo deste Laudo de Avaliaccedilatildeo a versatildeo em Portuguecircs deveraacuteprevalecer
Satildeo Paulo 10 de abril de 2017
Informaccedilatildeo Legal Relevante (Cont)
4
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Iacutendice
Sumaacuterio Executivo
Informaccedilotildees da G5|Evercore
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado para Firma (FCDF)
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Apecircndices
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
5
ISumaacuterio Executivo
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Sumaacuterio Executivo
Em 27 de janeiro de 2017 o Conselho de Administraccedilatildeo da Braskem SA (ldquoBraskemrdquo) autorizou a celebraccedilatildeo de contrato vinculante de compra e venda
para a aquisiccedilatildeo de 6366 de participaccedilatildeo no capital social da Cetrel SA (ldquoCetrelrdquo ou ldquoEmpresa Alvordquo) controlada indiretamente pela Odebrecht
Ambiental SA (ldquoODBArdquo) conforme fato relevante divulgado na mesma data
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que iniciou suas operaccedilotildees em 1978 juntamente com as induacutestrias do Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
maior e mais importante complexo integrado da Ameacuterica Latina com o objetivo de promover accedilotildees integradas no polo de forma a evitar os impactos
ambientais decorrentes de processos produtivos A empresa eacute um ativo estrateacutegico dentro da loacutegica do funcionamento do Polo de Camaccedilari e possui a
maior central de tratamento de efluentes e resiacuteduos da Ameacuterica Latina
Neste contexto a G5 Evercore (ldquoG5|Evercorerdquo) foi contratada pela Braskem para preparar um Laudo de Avaliaccedilatildeo econocircmica e financeira (i) baseado em
informaccedilotildees fornecidas pela administraccedilatildeo da Braskem e da Cetrel (ldquoPlano de Negoacutecios da Administraccedilatildeordquo) e em outras fontes puacuteblicas e (ii) utilizando
metodologias de avaliaccedilatildeo comumente utilizadas para determinar uma estimativa de faixa de preccedilo do capital proacuteprio (ldquoEquity Valuerdquo) da Cetrel (ldquoLaudo de
Avaliaccedilatildeordquo)
O Laudo de Avaliaccedilatildeo utilizou as seguintes metodologias de avaliaccedilatildeo
- valor da Cetrel de acordo com a projeccedilatildeo do fluxo de caixa descontado para firma pelo custo variaacutevel meacutedio ponderado do capital (ldquoFCDFrdquo)
- muacuteltiplos de negociaccedilatildeo no mercado de empresas comparaacuteveis
- muacuteltiplos de transaccedilotildees precedentes de empresas comparaacuteveis
- valor do patrimocircnio liacutequido contaacutebil
A G5|Evercore considerou a metodologia de FCDF a mais apropriada para os fins deste Laudo de Avaliaccedilatildeo pois captura as perspectivas especiacuteficas de
crescimento e particularidades financeiras e operacionais da Cetrel
A data base deste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017
A faixa de valor de Equity Value para participaccedilatildeo de 6366 na Cetrel baseada no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo foi estimada entre R$577
milhotildees e R$731 milhotildees faixa esta que inclui o valor indicado pela Braskem de R$610 milhotildees
7
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Descriccedilatildeo Consideraccedilotildees
Captura mudanccedilas no setor e no desempenho da Cetrel no curto e
longo prazos atraveacutes do impacto destes fatores no fluxo de caixa
projetado
A G5|Evercore considerou esta metodologia como a mais
adequada para apurar o intervalo de valor para o preccedilo do Equity
Value da Cetrel
De acordo com o Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Desconta os fluxos de caixa a partir do custo meacutedio ponderado de
capital (WACC)
Baseado em muacuteltiplos pagos por empresas comparaacuteveis1
Reflete o valor de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Sem ajustes para ambiente competitivo termos negociais
potenciais contingecircncias e geraccedilatildeo de sinergiasdessinergias
Baseado em muacuteltiplos de negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Muacuteltiplos baseados na meacutedia das projeccedilotildees financeiras de
analistas de pesquisa (Research) para 2017
Reflete o valor de negociaccedilatildeo em mercado de empresas
comparaacuteveis1
Natildeo considera ajustes de precircmio de controle ou de liquidez das
accedilotildees
Considera o patrimocircnio liacutequido contaacutebil da Cetrel de acordo com
seu balanccedilo patrimonial2 Reflete o valor da Cetrel por criteacuterios contaacutebeis
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel
Descriccedilatildeo das Metodologias de Avaliaccedilatildeo
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis1
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido
Contaacutebil2
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis1
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
2
4
3
1
8
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
783 603
731 577
706 539
312
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel (Cont)
Valor de Equity para 637 da Cetrel SA (R$ mm) Consideraccedilotildees
Visatildeo Geral dos Resultados
Baseado em intervalo de -10+10 sobre as
medianas dos muacuteltiplos de VFEBITDA de 123x
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo V
Assume patrimocircnio liacutequido contaacutebil de 31 de
dezembro de 2016 de R$490 milhotildees3 e
participaccedilatildeo adquirida de 6366 na Cetrel
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VII
Baseado em intervalo de -10+10 sobre a
mediana dos muacuteltiplos de VFEBITDA LTM1 de
116x de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis2
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
Baseado no Plano de Negoacutecios da
Administraccedilatildeo
Assume WACC variaacutevel conforme paacutegina 41
sem crescimento real na perpetuidade
Intervalo baseado em -05+05 para a taxa
de desconto (WACC) e -05+05 para o
crescimento real
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo IV
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
1
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis
2
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido Contaacutebil
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis
4
3
Notas
1 Uacuteltimos doze meses Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
2 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
9
Valor indicado
pela Braskem
R$610 mm
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore declara que natildeo tem interesse direto ou indireto na Braskem na Empresa Alvo suas partes relacionadas ou na Aquisiccedilatildeo que lhe diminua a independecircncia necessaacuteria ao desempenho de suas funccedilotildees emrelaccedilatildeo agrave elaboraccedilatildeo do Laudo de Avaliaccedilatildeo
A G5|Evercore declara ainda que (i) natildeo eacute parte relacionada conforme definido pela Deliberaccedilatildeo CVM nordm 642 de 07 de outubro de 2010 agrave Braskem agrave Empresa Alvo agraves suas respectivas Afiliadas acionistas eadministradores (ii) o Laudo de Avaliaccedilatildeo natildeo subsidiou a negociaccedilatildeo do preccedilo a ser pago pela Braskem no acircmbito da Aquisiccedilatildeo (ldquoPreccedilordquo) e (iii) o Laudo de Avaliaccedilatildeo foi preparado apoacutes a definiccedilatildeo do Preccedilo e assinatura doscontratos da Aquisiccedilatildeo
Observado o disposto no artigo 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas a G5|Evercore natildeo se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso do Laudode Avaliaccedilatildeo Em qualquer caso a G5|Evercore natildeo se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso inapropriado ou natildeo autorizado do Laudo de Avaliaccedilatildeo
A Braskem concordou em reembolsar a G5|Evercore e suas Afiliadas pelas despesas incorridas em conexatildeo com a elaboraccedilatildeo deste Laudo de Avaliaccedilatildeo assim como a indenizaacute-los por conta das responsabilidades edespesas que possam surgir em decorrecircncia de nossa contrataccedilatildeo exceto na hipoacutetese de dolo ou culpa grave conforme comprovado e determinado em decisatildeo judicial natildeo passiacutevel de recurso nos limites e de acordo com oartigo 256 paraacutegrafo primeiro da Lei das Sociedades Anocircnimas A G5|Evercore receberaacute da Braskem uma comissatildeo relativa agrave preparaccedilatildeo e entrega deste Laudo de Avaliaccedilatildeo independentemente das conclusotildees deleconstantes eou do sucesso da Aquisiccedilatildeo
Poderemos no futuro prestar serviccedilos de investment banking e outros serviccedilos financeiros para a Braskem e suas Afiliadas pelos quais esperamos ser remunerados Somos uma empresa de assessoria financeira que prestauma variedade de serviccedilos financeiros e outros relacionados a valores mobiliaacuterios corretagem e investment banking No curso normal de nossas atividades podemos adquirir deter ou vender por nossa conta ou por conta eordem de nossos clientes accedilotildees instrumentos de diacutevida e outros valores mobiliaacuterios e instrumentos financeiros (incluindo empreacutestimos bancaacuterios e outras obrigaccedilotildees) da Braskem da Empresa Alvo de quaisquer de suasAfiliadas e de quaisquer outras Empresas Alvos que estejam envolvidas na Aquisiccedilatildeo bem como fornecer serviccedilos de investment banking e outros serviccedilos financeiros para tais Pessoas suas Afiliadas e seus administradores
O processo de aprovaccedilatildeo interna dos laudos e relatoacuterios de avaliaccedilatildeo emitidos pela G5|Evercore compreende um processo formal de revisatildeo discussatildeo e eventual aprovaccedilatildeo por um comitecirc interno de avaliaccedilotildees por meio doqual satildeo discutidas e justificadas as principais premissas e metodologias utilizadas na elaboraccedilatildeo das avaliaccedilotildees
Este Laudo de Avaliaccedilatildeo foi preparado e entregue para a Braskem em Portuguecircs e em Inglecircs No caso de qualquer conflito ou disputa sobre a interpretaccedilatildeo deste Laudo de Avaliaccedilatildeo a versatildeo em Portuguecircs deveraacuteprevalecer
Satildeo Paulo 10 de abril de 2017
Informaccedilatildeo Legal Relevante (Cont)
4
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Iacutendice
Sumaacuterio Executivo
Informaccedilotildees da G5|Evercore
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado para Firma (FCDF)
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Apecircndices
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
5
ISumaacuterio Executivo
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Sumaacuterio Executivo
Em 27 de janeiro de 2017 o Conselho de Administraccedilatildeo da Braskem SA (ldquoBraskemrdquo) autorizou a celebraccedilatildeo de contrato vinculante de compra e venda
para a aquisiccedilatildeo de 6366 de participaccedilatildeo no capital social da Cetrel SA (ldquoCetrelrdquo ou ldquoEmpresa Alvordquo) controlada indiretamente pela Odebrecht
Ambiental SA (ldquoODBArdquo) conforme fato relevante divulgado na mesma data
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que iniciou suas operaccedilotildees em 1978 juntamente com as induacutestrias do Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
maior e mais importante complexo integrado da Ameacuterica Latina com o objetivo de promover accedilotildees integradas no polo de forma a evitar os impactos
ambientais decorrentes de processos produtivos A empresa eacute um ativo estrateacutegico dentro da loacutegica do funcionamento do Polo de Camaccedilari e possui a
maior central de tratamento de efluentes e resiacuteduos da Ameacuterica Latina
Neste contexto a G5 Evercore (ldquoG5|Evercorerdquo) foi contratada pela Braskem para preparar um Laudo de Avaliaccedilatildeo econocircmica e financeira (i) baseado em
informaccedilotildees fornecidas pela administraccedilatildeo da Braskem e da Cetrel (ldquoPlano de Negoacutecios da Administraccedilatildeordquo) e em outras fontes puacuteblicas e (ii) utilizando
metodologias de avaliaccedilatildeo comumente utilizadas para determinar uma estimativa de faixa de preccedilo do capital proacuteprio (ldquoEquity Valuerdquo) da Cetrel (ldquoLaudo de
Avaliaccedilatildeordquo)
O Laudo de Avaliaccedilatildeo utilizou as seguintes metodologias de avaliaccedilatildeo
- valor da Cetrel de acordo com a projeccedilatildeo do fluxo de caixa descontado para firma pelo custo variaacutevel meacutedio ponderado do capital (ldquoFCDFrdquo)
- muacuteltiplos de negociaccedilatildeo no mercado de empresas comparaacuteveis
- muacuteltiplos de transaccedilotildees precedentes de empresas comparaacuteveis
- valor do patrimocircnio liacutequido contaacutebil
A G5|Evercore considerou a metodologia de FCDF a mais apropriada para os fins deste Laudo de Avaliaccedilatildeo pois captura as perspectivas especiacuteficas de
crescimento e particularidades financeiras e operacionais da Cetrel
A data base deste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017
A faixa de valor de Equity Value para participaccedilatildeo de 6366 na Cetrel baseada no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo foi estimada entre R$577
milhotildees e R$731 milhotildees faixa esta que inclui o valor indicado pela Braskem de R$610 milhotildees
7
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Descriccedilatildeo Consideraccedilotildees
Captura mudanccedilas no setor e no desempenho da Cetrel no curto e
longo prazos atraveacutes do impacto destes fatores no fluxo de caixa
projetado
A G5|Evercore considerou esta metodologia como a mais
adequada para apurar o intervalo de valor para o preccedilo do Equity
Value da Cetrel
De acordo com o Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Desconta os fluxos de caixa a partir do custo meacutedio ponderado de
capital (WACC)
Baseado em muacuteltiplos pagos por empresas comparaacuteveis1
Reflete o valor de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Sem ajustes para ambiente competitivo termos negociais
potenciais contingecircncias e geraccedilatildeo de sinergiasdessinergias
Baseado em muacuteltiplos de negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Muacuteltiplos baseados na meacutedia das projeccedilotildees financeiras de
analistas de pesquisa (Research) para 2017
Reflete o valor de negociaccedilatildeo em mercado de empresas
comparaacuteveis1
Natildeo considera ajustes de precircmio de controle ou de liquidez das
accedilotildees
Considera o patrimocircnio liacutequido contaacutebil da Cetrel de acordo com
seu balanccedilo patrimonial2 Reflete o valor da Cetrel por criteacuterios contaacutebeis
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel
Descriccedilatildeo das Metodologias de Avaliaccedilatildeo
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis1
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido
Contaacutebil2
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis1
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
2
4
3
1
8
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
783 603
731 577
706 539
312
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel (Cont)
Valor de Equity para 637 da Cetrel SA (R$ mm) Consideraccedilotildees
Visatildeo Geral dos Resultados
Baseado em intervalo de -10+10 sobre as
medianas dos muacuteltiplos de VFEBITDA de 123x
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo V
Assume patrimocircnio liacutequido contaacutebil de 31 de
dezembro de 2016 de R$490 milhotildees3 e
participaccedilatildeo adquirida de 6366 na Cetrel
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VII
Baseado em intervalo de -10+10 sobre a
mediana dos muacuteltiplos de VFEBITDA LTM1 de
116x de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis2
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
Baseado no Plano de Negoacutecios da
Administraccedilatildeo
Assume WACC variaacutevel conforme paacutegina 41
sem crescimento real na perpetuidade
Intervalo baseado em -05+05 para a taxa
de desconto (WACC) e -05+05 para o
crescimento real
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo IV
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
1
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis
2
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido Contaacutebil
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis
4
3
Notas
1 Uacuteltimos doze meses Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
2 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
9
Valor indicado
pela Braskem
R$610 mm
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Iacutendice
Sumaacuterio Executivo
Informaccedilotildees da G5|Evercore
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado para Firma (FCDF)
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Apecircndices
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
5
ISumaacuterio Executivo
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Sumaacuterio Executivo
Em 27 de janeiro de 2017 o Conselho de Administraccedilatildeo da Braskem SA (ldquoBraskemrdquo) autorizou a celebraccedilatildeo de contrato vinculante de compra e venda
para a aquisiccedilatildeo de 6366 de participaccedilatildeo no capital social da Cetrel SA (ldquoCetrelrdquo ou ldquoEmpresa Alvordquo) controlada indiretamente pela Odebrecht
Ambiental SA (ldquoODBArdquo) conforme fato relevante divulgado na mesma data
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que iniciou suas operaccedilotildees em 1978 juntamente com as induacutestrias do Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
maior e mais importante complexo integrado da Ameacuterica Latina com o objetivo de promover accedilotildees integradas no polo de forma a evitar os impactos
ambientais decorrentes de processos produtivos A empresa eacute um ativo estrateacutegico dentro da loacutegica do funcionamento do Polo de Camaccedilari e possui a
maior central de tratamento de efluentes e resiacuteduos da Ameacuterica Latina
Neste contexto a G5 Evercore (ldquoG5|Evercorerdquo) foi contratada pela Braskem para preparar um Laudo de Avaliaccedilatildeo econocircmica e financeira (i) baseado em
informaccedilotildees fornecidas pela administraccedilatildeo da Braskem e da Cetrel (ldquoPlano de Negoacutecios da Administraccedilatildeordquo) e em outras fontes puacuteblicas e (ii) utilizando
metodologias de avaliaccedilatildeo comumente utilizadas para determinar uma estimativa de faixa de preccedilo do capital proacuteprio (ldquoEquity Valuerdquo) da Cetrel (ldquoLaudo de
Avaliaccedilatildeordquo)
O Laudo de Avaliaccedilatildeo utilizou as seguintes metodologias de avaliaccedilatildeo
- valor da Cetrel de acordo com a projeccedilatildeo do fluxo de caixa descontado para firma pelo custo variaacutevel meacutedio ponderado do capital (ldquoFCDFrdquo)
- muacuteltiplos de negociaccedilatildeo no mercado de empresas comparaacuteveis
- muacuteltiplos de transaccedilotildees precedentes de empresas comparaacuteveis
- valor do patrimocircnio liacutequido contaacutebil
A G5|Evercore considerou a metodologia de FCDF a mais apropriada para os fins deste Laudo de Avaliaccedilatildeo pois captura as perspectivas especiacuteficas de
crescimento e particularidades financeiras e operacionais da Cetrel
A data base deste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017
A faixa de valor de Equity Value para participaccedilatildeo de 6366 na Cetrel baseada no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo foi estimada entre R$577
milhotildees e R$731 milhotildees faixa esta que inclui o valor indicado pela Braskem de R$610 milhotildees
7
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Descriccedilatildeo Consideraccedilotildees
Captura mudanccedilas no setor e no desempenho da Cetrel no curto e
longo prazos atraveacutes do impacto destes fatores no fluxo de caixa
projetado
A G5|Evercore considerou esta metodologia como a mais
adequada para apurar o intervalo de valor para o preccedilo do Equity
Value da Cetrel
De acordo com o Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Desconta os fluxos de caixa a partir do custo meacutedio ponderado de
capital (WACC)
Baseado em muacuteltiplos pagos por empresas comparaacuteveis1
Reflete o valor de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Sem ajustes para ambiente competitivo termos negociais
potenciais contingecircncias e geraccedilatildeo de sinergiasdessinergias
Baseado em muacuteltiplos de negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Muacuteltiplos baseados na meacutedia das projeccedilotildees financeiras de
analistas de pesquisa (Research) para 2017
Reflete o valor de negociaccedilatildeo em mercado de empresas
comparaacuteveis1
Natildeo considera ajustes de precircmio de controle ou de liquidez das
accedilotildees
Considera o patrimocircnio liacutequido contaacutebil da Cetrel de acordo com
seu balanccedilo patrimonial2 Reflete o valor da Cetrel por criteacuterios contaacutebeis
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel
Descriccedilatildeo das Metodologias de Avaliaccedilatildeo
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis1
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido
Contaacutebil2
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis1
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
2
4
3
1
8
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
783 603
731 577
706 539
312
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel (Cont)
Valor de Equity para 637 da Cetrel SA (R$ mm) Consideraccedilotildees
Visatildeo Geral dos Resultados
Baseado em intervalo de -10+10 sobre as
medianas dos muacuteltiplos de VFEBITDA de 123x
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo V
Assume patrimocircnio liacutequido contaacutebil de 31 de
dezembro de 2016 de R$490 milhotildees3 e
participaccedilatildeo adquirida de 6366 na Cetrel
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VII
Baseado em intervalo de -10+10 sobre a
mediana dos muacuteltiplos de VFEBITDA LTM1 de
116x de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis2
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
Baseado no Plano de Negoacutecios da
Administraccedilatildeo
Assume WACC variaacutevel conforme paacutegina 41
sem crescimento real na perpetuidade
Intervalo baseado em -05+05 para a taxa
de desconto (WACC) e -05+05 para o
crescimento real
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo IV
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
1
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis
2
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido Contaacutebil
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis
4
3
Notas
1 Uacuteltimos doze meses Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
2 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
9
Valor indicado
pela Braskem
R$610 mm
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
ISumaacuterio Executivo
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Sumaacuterio Executivo
Em 27 de janeiro de 2017 o Conselho de Administraccedilatildeo da Braskem SA (ldquoBraskemrdquo) autorizou a celebraccedilatildeo de contrato vinculante de compra e venda
para a aquisiccedilatildeo de 6366 de participaccedilatildeo no capital social da Cetrel SA (ldquoCetrelrdquo ou ldquoEmpresa Alvordquo) controlada indiretamente pela Odebrecht
Ambiental SA (ldquoODBArdquo) conforme fato relevante divulgado na mesma data
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que iniciou suas operaccedilotildees em 1978 juntamente com as induacutestrias do Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
maior e mais importante complexo integrado da Ameacuterica Latina com o objetivo de promover accedilotildees integradas no polo de forma a evitar os impactos
ambientais decorrentes de processos produtivos A empresa eacute um ativo estrateacutegico dentro da loacutegica do funcionamento do Polo de Camaccedilari e possui a
maior central de tratamento de efluentes e resiacuteduos da Ameacuterica Latina
Neste contexto a G5 Evercore (ldquoG5|Evercorerdquo) foi contratada pela Braskem para preparar um Laudo de Avaliaccedilatildeo econocircmica e financeira (i) baseado em
informaccedilotildees fornecidas pela administraccedilatildeo da Braskem e da Cetrel (ldquoPlano de Negoacutecios da Administraccedilatildeordquo) e em outras fontes puacuteblicas e (ii) utilizando
metodologias de avaliaccedilatildeo comumente utilizadas para determinar uma estimativa de faixa de preccedilo do capital proacuteprio (ldquoEquity Valuerdquo) da Cetrel (ldquoLaudo de
Avaliaccedilatildeordquo)
O Laudo de Avaliaccedilatildeo utilizou as seguintes metodologias de avaliaccedilatildeo
- valor da Cetrel de acordo com a projeccedilatildeo do fluxo de caixa descontado para firma pelo custo variaacutevel meacutedio ponderado do capital (ldquoFCDFrdquo)
- muacuteltiplos de negociaccedilatildeo no mercado de empresas comparaacuteveis
- muacuteltiplos de transaccedilotildees precedentes de empresas comparaacuteveis
- valor do patrimocircnio liacutequido contaacutebil
A G5|Evercore considerou a metodologia de FCDF a mais apropriada para os fins deste Laudo de Avaliaccedilatildeo pois captura as perspectivas especiacuteficas de
crescimento e particularidades financeiras e operacionais da Cetrel
A data base deste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017
A faixa de valor de Equity Value para participaccedilatildeo de 6366 na Cetrel baseada no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo foi estimada entre R$577
milhotildees e R$731 milhotildees faixa esta que inclui o valor indicado pela Braskem de R$610 milhotildees
7
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Descriccedilatildeo Consideraccedilotildees
Captura mudanccedilas no setor e no desempenho da Cetrel no curto e
longo prazos atraveacutes do impacto destes fatores no fluxo de caixa
projetado
A G5|Evercore considerou esta metodologia como a mais
adequada para apurar o intervalo de valor para o preccedilo do Equity
Value da Cetrel
De acordo com o Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Desconta os fluxos de caixa a partir do custo meacutedio ponderado de
capital (WACC)
Baseado em muacuteltiplos pagos por empresas comparaacuteveis1
Reflete o valor de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Sem ajustes para ambiente competitivo termos negociais
potenciais contingecircncias e geraccedilatildeo de sinergiasdessinergias
Baseado em muacuteltiplos de negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Muacuteltiplos baseados na meacutedia das projeccedilotildees financeiras de
analistas de pesquisa (Research) para 2017
Reflete o valor de negociaccedilatildeo em mercado de empresas
comparaacuteveis1
Natildeo considera ajustes de precircmio de controle ou de liquidez das
accedilotildees
Considera o patrimocircnio liacutequido contaacutebil da Cetrel de acordo com
seu balanccedilo patrimonial2 Reflete o valor da Cetrel por criteacuterios contaacutebeis
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel
Descriccedilatildeo das Metodologias de Avaliaccedilatildeo
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis1
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido
Contaacutebil2
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis1
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
2
4
3
1
8
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
783 603
731 577
706 539
312
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel (Cont)
Valor de Equity para 637 da Cetrel SA (R$ mm) Consideraccedilotildees
Visatildeo Geral dos Resultados
Baseado em intervalo de -10+10 sobre as
medianas dos muacuteltiplos de VFEBITDA de 123x
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo V
Assume patrimocircnio liacutequido contaacutebil de 31 de
dezembro de 2016 de R$490 milhotildees3 e
participaccedilatildeo adquirida de 6366 na Cetrel
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VII
Baseado em intervalo de -10+10 sobre a
mediana dos muacuteltiplos de VFEBITDA LTM1 de
116x de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis2
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
Baseado no Plano de Negoacutecios da
Administraccedilatildeo
Assume WACC variaacutevel conforme paacutegina 41
sem crescimento real na perpetuidade
Intervalo baseado em -05+05 para a taxa
de desconto (WACC) e -05+05 para o
crescimento real
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo IV
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
1
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis
2
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido Contaacutebil
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis
4
3
Notas
1 Uacuteltimos doze meses Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
2 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
9
Valor indicado
pela Braskem
R$610 mm
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Sumaacuterio Executivo
Em 27 de janeiro de 2017 o Conselho de Administraccedilatildeo da Braskem SA (ldquoBraskemrdquo) autorizou a celebraccedilatildeo de contrato vinculante de compra e venda
para a aquisiccedilatildeo de 6366 de participaccedilatildeo no capital social da Cetrel SA (ldquoCetrelrdquo ou ldquoEmpresa Alvordquo) controlada indiretamente pela Odebrecht
Ambiental SA (ldquoODBArdquo) conforme fato relevante divulgado na mesma data
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que iniciou suas operaccedilotildees em 1978 juntamente com as induacutestrias do Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
maior e mais importante complexo integrado da Ameacuterica Latina com o objetivo de promover accedilotildees integradas no polo de forma a evitar os impactos
ambientais decorrentes de processos produtivos A empresa eacute um ativo estrateacutegico dentro da loacutegica do funcionamento do Polo de Camaccedilari e possui a
maior central de tratamento de efluentes e resiacuteduos da Ameacuterica Latina
Neste contexto a G5 Evercore (ldquoG5|Evercorerdquo) foi contratada pela Braskem para preparar um Laudo de Avaliaccedilatildeo econocircmica e financeira (i) baseado em
informaccedilotildees fornecidas pela administraccedilatildeo da Braskem e da Cetrel (ldquoPlano de Negoacutecios da Administraccedilatildeordquo) e em outras fontes puacuteblicas e (ii) utilizando
metodologias de avaliaccedilatildeo comumente utilizadas para determinar uma estimativa de faixa de preccedilo do capital proacuteprio (ldquoEquity Valuerdquo) da Cetrel (ldquoLaudo de
Avaliaccedilatildeordquo)
O Laudo de Avaliaccedilatildeo utilizou as seguintes metodologias de avaliaccedilatildeo
- valor da Cetrel de acordo com a projeccedilatildeo do fluxo de caixa descontado para firma pelo custo variaacutevel meacutedio ponderado do capital (ldquoFCDFrdquo)
- muacuteltiplos de negociaccedilatildeo no mercado de empresas comparaacuteveis
- muacuteltiplos de transaccedilotildees precedentes de empresas comparaacuteveis
- valor do patrimocircnio liacutequido contaacutebil
A G5|Evercore considerou a metodologia de FCDF a mais apropriada para os fins deste Laudo de Avaliaccedilatildeo pois captura as perspectivas especiacuteficas de
crescimento e particularidades financeiras e operacionais da Cetrel
A data base deste Laudo de Avaliaccedilatildeo eacute 10 de abril de 2017
A faixa de valor de Equity Value para participaccedilatildeo de 6366 na Cetrel baseada no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo foi estimada entre R$577
milhotildees e R$731 milhotildees faixa esta que inclui o valor indicado pela Braskem de R$610 milhotildees
7
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Descriccedilatildeo Consideraccedilotildees
Captura mudanccedilas no setor e no desempenho da Cetrel no curto e
longo prazos atraveacutes do impacto destes fatores no fluxo de caixa
projetado
A G5|Evercore considerou esta metodologia como a mais
adequada para apurar o intervalo de valor para o preccedilo do Equity
Value da Cetrel
De acordo com o Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Desconta os fluxos de caixa a partir do custo meacutedio ponderado de
capital (WACC)
Baseado em muacuteltiplos pagos por empresas comparaacuteveis1
Reflete o valor de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Sem ajustes para ambiente competitivo termos negociais
potenciais contingecircncias e geraccedilatildeo de sinergiasdessinergias
Baseado em muacuteltiplos de negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Muacuteltiplos baseados na meacutedia das projeccedilotildees financeiras de
analistas de pesquisa (Research) para 2017
Reflete o valor de negociaccedilatildeo em mercado de empresas
comparaacuteveis1
Natildeo considera ajustes de precircmio de controle ou de liquidez das
accedilotildees
Considera o patrimocircnio liacutequido contaacutebil da Cetrel de acordo com
seu balanccedilo patrimonial2 Reflete o valor da Cetrel por criteacuterios contaacutebeis
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel
Descriccedilatildeo das Metodologias de Avaliaccedilatildeo
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis1
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido
Contaacutebil2
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis1
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
2
4
3
1
8
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
783 603
731 577
706 539
312
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel (Cont)
Valor de Equity para 637 da Cetrel SA (R$ mm) Consideraccedilotildees
Visatildeo Geral dos Resultados
Baseado em intervalo de -10+10 sobre as
medianas dos muacuteltiplos de VFEBITDA de 123x
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo V
Assume patrimocircnio liacutequido contaacutebil de 31 de
dezembro de 2016 de R$490 milhotildees3 e
participaccedilatildeo adquirida de 6366 na Cetrel
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VII
Baseado em intervalo de -10+10 sobre a
mediana dos muacuteltiplos de VFEBITDA LTM1 de
116x de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis2
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
Baseado no Plano de Negoacutecios da
Administraccedilatildeo
Assume WACC variaacutevel conforme paacutegina 41
sem crescimento real na perpetuidade
Intervalo baseado em -05+05 para a taxa
de desconto (WACC) e -05+05 para o
crescimento real
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo IV
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
1
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis
2
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido Contaacutebil
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis
4
3
Notas
1 Uacuteltimos doze meses Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
2 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
9
Valor indicado
pela Braskem
R$610 mm
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Descriccedilatildeo Consideraccedilotildees
Captura mudanccedilas no setor e no desempenho da Cetrel no curto e
longo prazos atraveacutes do impacto destes fatores no fluxo de caixa
projetado
A G5|Evercore considerou esta metodologia como a mais
adequada para apurar o intervalo de valor para o preccedilo do Equity
Value da Cetrel
De acordo com o Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Desconta os fluxos de caixa a partir do custo meacutedio ponderado de
capital (WACC)
Baseado em muacuteltiplos pagos por empresas comparaacuteveis1
Reflete o valor de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Sem ajustes para ambiente competitivo termos negociais
potenciais contingecircncias e geraccedilatildeo de sinergiasdessinergias
Baseado em muacuteltiplos de negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
Muacuteltiplos baseados na meacutedia das projeccedilotildees financeiras de
analistas de pesquisa (Research) para 2017
Reflete o valor de negociaccedilatildeo em mercado de empresas
comparaacuteveis1
Natildeo considera ajustes de precircmio de controle ou de liquidez das
accedilotildees
Considera o patrimocircnio liacutequido contaacutebil da Cetrel de acordo com
seu balanccedilo patrimonial2 Reflete o valor da Cetrel por criteacuterios contaacutebeis
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel
Descriccedilatildeo das Metodologias de Avaliaccedilatildeo
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis1
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido
Contaacutebil2
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis1
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
2
4
3
1
8
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
783 603
731 577
706 539
312
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel (Cont)
Valor de Equity para 637 da Cetrel SA (R$ mm) Consideraccedilotildees
Visatildeo Geral dos Resultados
Baseado em intervalo de -10+10 sobre as
medianas dos muacuteltiplos de VFEBITDA de 123x
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo V
Assume patrimocircnio liacutequido contaacutebil de 31 de
dezembro de 2016 de R$490 milhotildees3 e
participaccedilatildeo adquirida de 6366 na Cetrel
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VII
Baseado em intervalo de -10+10 sobre a
mediana dos muacuteltiplos de VFEBITDA LTM1 de
116x de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis2
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
Baseado no Plano de Negoacutecios da
Administraccedilatildeo
Assume WACC variaacutevel conforme paacutegina 41
sem crescimento real na perpetuidade
Intervalo baseado em -05+05 para a taxa
de desconto (WACC) e -05+05 para o
crescimento real
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo IV
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
1
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis
2
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido Contaacutebil
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis
4
3
Notas
1 Uacuteltimos doze meses Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
2 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
9
Valor indicado
pela Braskem
R$610 mm
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
783 603
731 577
706 539
312
Resumo da Avaliaccedilatildeo da Cetrel (Cont)
Valor de Equity para 637 da Cetrel SA (R$ mm) Consideraccedilotildees
Visatildeo Geral dos Resultados
Baseado em intervalo de -10+10 sobre as
medianas dos muacuteltiplos de VFEBITDA de 123x
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo V
Assume patrimocircnio liacutequido contaacutebil de 31 de
dezembro de 2016 de R$490 milhotildees3 e
participaccedilatildeo adquirida de 6366 na Cetrel
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VII
Baseado em intervalo de -10+10 sobre a
mediana dos muacuteltiplos de VFEBITDA LTM1 de
116x de aquisiccedilatildeo de empresas comparaacuteveis2
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
Baseado no Plano de Negoacutecios da
Administraccedilatildeo
Assume WACC variaacutevel conforme paacutegina 41
sem crescimento real na perpetuidade
Intervalo baseado em -05+05 para a taxa
de desconto (WACC) e -05+05 para o
crescimento real
Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo IV
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
1
Muacuteltiplos de
Negociaccedilatildeo no
Mercado de
Empresas
Comparaacuteveis
2
Valor do
Patrimocircnio
Liacutequido Contaacutebil
Muacuteltiplos de
Transaccedilotildees
Precedentes de
Empresas
Comparaacuteveis
4
3
Notas
1 Uacuteltimos doze meses Para mais informaccedilotildees vide Seccedilatildeo VI
2 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
9
Valor indicado
pela Braskem
R$610 mm
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
IIInformaccedilotildees da G5|Evercore
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore
11
Fundada em 2007 a G5 Evercore eacute uma boutique
de Assessoria Estrateacutegica Gestatildeo de Patrimocircnio e
Private Equity focada em assessoria para
empresas investidores institucionais e pessoas
fiacutesicas nas mais complexas estrateacutegias e decisotildees
de investimento
EQUIPE LOCAL
12 DIRETORES EXECUTIVOS SENIORES
55 PROFISSIONAIS
NOSSOS DIFERENCIAIS
INDEPENDEcircNCIA E CONFIDENCIALIDADE
ENVOLVIMENTO DOS SOacuteCIOS E EXPERIEcircNCIA
EXCELEcircNCIA
RELACIONAMENTO DE LONGO PRAZO
PERSPECTIVA GLOBAL
FUSOtildeES E AQUISICcedilOtildeES
REESTRUTURACcedilOtildeES E ASSESSORIA ESTRATEacuteGICA
MULTI FAMILY OFFICE - GESTAtildeO PATRIMONIAL
PRIVATE EQUITY
NOSSO NEGOacuteCIO
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2015
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Na alienaccedilatildeo de suas operaccedilotildees de cafeacute
torrado e moiacutedo para
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para aquisiccedilatildeo de participaccedilatildeo no
Assessorou
2014
Na captaccedilatildeo de recursos para o desenvolvimento do Bossa Nova Mall Rio
de Janeiro
Assessorou
2016
Assessorou
2015
Na aquisiccedilatildeo por R$280 milhotildees da
Subsidiaacuteria daNo avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo das participaccedilotildees minoritaacuterias em 3 teacutermicas e 1 comercializadora
do grupo Eneva SA avaliadas em R$476 milhotildees e na
avaliaccedilatildeo da relaccedilatildeo de troca entre as partes envolvidas
com um equity value da Enevade R$321 milhotildees
Na venda de seus ativos hoteleiros para
Na captaccedilatildeo de recursos para
desenvolvimento de um empreendimento
imobiliaacuterio
Na avaliaccedilatildeo financeira de ativos de US$25
milhotildees nas Bacias de Bijupiraacute e Salema
Na avaliaccedilatildeo financeirade ativos na Bacia de
Campos
No Laudo de avaliaccedilatildeo da aquisiccedilatildeo de
participaccedilotildees da Petra Energia em 3 teacutermicas e 1 comercializadora da Eneva SA avaliadas
em R$425 milhotildees
Na venda da participaccedilatildeo societaacuteria
nos aeroportos de Natal e Brasiacutelia
Na venda de sua operaccedilatildeo brasileira Arjo
Wiggins para
Na aquisiccedilatildeo de uma participaccedilatildeo
minoritaacuteria na
Na venda para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
Petrobras Argentina por US$892 milhotildees
para a
Assessor Financeiro Exclusivo para o Conselho da BR
Properties na anaacutelise da oferta de aquisiccedilatildeo natildeo
solicitada da GP Investimentos e ADIA
Na venda da
Para
Na venda de sua participaccedilatildeo de 244
na
Por R$135 bilhatildeo
Na avaliaccedilatildeo econocircmico-financeira da (i) Parnaiacuteba
Gaacutes Natural SA (PGN) (ii) da participaccedilatildeo do Cambuhy
na PGN e (iii) das debecircntures mandatoriamente
conversiacuteveis em accedilotildees do Cambuhy (na PGN)
Na venda de sua participaccedilatildeo de 100
na sua refinaria NanseiSkiyu KK por
~US$130 milhotildees para a Taiyo Oil Co
No Laudo de avaliaccedilatildeo
da venda de sua
participaccedilatildeo de 100 na
Petroquiacutemica Suape
(PQS) para
12
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
A G5|Evercore possui larga experiecircncia em transaccedilotildees de fusotildees e aquisiccedilotildees no Brasil
Transaccedilotildees Selecionadas de Fusotildees e Aquisiccedilotildees
Assessorou
2014
Assessorou
2014
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2013
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2012
Assessorou
2011
Assessorou
2011
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2010
Assessorou
2009
Na venda de sua UHE Santo Antonio do Jari
para
Na venda de sua participaccedilatildeo na
para
Na venda para Na parceria estrateacutegica com a
Na venda para
Na venda de 55 de
para
e
Na venda para
Na aquisiccedilatildeo da Na aquisiccedilatildeo do
Do
Na venda paraNa venda de suas
operaccedilotildees no Brasil para a
Na aquisiccedilatildeo doNa captaccedilatildeo de recursos para o
projeto de geraccedilatildeo de energia solar e eoacutelica
Na formaccedilatildeo de sua JV com o
Na aquisiccedilatildeo da Na venda paraNa venda para
Na venda daNa venda para
BK Brasil SA
Master Franqueado Burger King
Corporation - Brasil
Na formaccedilatildeo de suaJV e captaccedilatildeo de
recursos com
Na venda para
13
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees da G5|Evercore (Cont)
14
Profissionais responsaacuteveis pelo Laudo de Avaliaccedilatildeo
Ricardo Moura
Soacutecio Secircnior
Marcelo Gervino
Associado
Paulo Henrique
Associado
Ricardo Moura eacute Soacutecio Secircnior e co-Head da aacuterea de MampA na G5|Evercore Antes de se unir agrave G5|Evercore Ricardo
trabalhou entre 2008 e 2014 no Bank of America Merrill Lynch como Managing Director De 2002 a 2007 Ricardo trabalhou
na divisatildeo de Investment Banking do UBS e UBS Pactual Anteriormente Ricardo trabalhou no CitiSalomon Smith Barney
em Satildeo Paulo e Nova York Possui bacharelado em engenharia mecacircnica pela Escola Politeacutecnica da Universidade de Satildeo
Paulo
Marcelo Gervino eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Marcelo possui mais de 4 anos de experiecircncia em fusotildees e
aquisiccedilotildees e renda variaacutevel Antes de ingressar na G5 Marcelo integrou os times de Investment Banking e posteriormente
de MampA Proprietaacuterio do Banco Santander entre os anos de 2012 e 2016 Marcelo eacute graduado em Administraccedilatildeo de
Empresas pela FGV-EAESP
Paulo Henrique eacute Associado da aacuterea de MampA na G5|Evercore Paulo Henrique possui mais de 6 anos de experiecircncia em
fusotildees e aquisiccedilotildees renda variaacutevel e renda fixa Antes de ingressar na G5 Paulo trabalhou na divisatildeo de Fusotildees e
Aquisiccedilotildees do Banco JP Morgan em Satildeo Paulo e Nova Iorque entre os anos de 2013 e 2016 Tambeacutem integrou o time de
Equity Research do Morgan Stanley entre 2011 e 2012 e o time de Renda Fixa da Valora Gestatildeo de Investimentos em
2011 Paulo eacute formado em Ciecircncias Econocircmicas pelo INSPER-SP
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
IIIInformaccedilotildees sobre a Cetrel
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
16
Informaccedilotildees sobre a Cetrel
A Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais que atua principalmente no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Visatildeo Geral Presenccedila Geograacutefica
Fundada em 1978 a Cetrel eacute uma empresa de serviccedilos ambientais cujos
segmentos de negoacutecios incluem a distribuiccedilatildeo de aacuteguas tratamento de
efluentes e monitoramento ambiental principalmente no Poacutelo Industrial de
Camaccedilari no estado da Bahia e arredores
Desde o inicio das sua operaccedilotildees no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari a Cetrel
tem mantido um papel estrateacutegico nos processos ambientais da regiatildeo para
mitigar os impactos decorrentes da atividade industrial
Com sua privatizaccedilatildeo na deacutecada de 90 a Cetrel passou a ser 70 privada
Odebrecht Ambiental eacute o acionista controlador desde 2012 quando a empresa
adquiriu a participaccedilatildeo majoritaacuteria da Braskem o principal cliente da empresa Salvador
Camaccedilari
BA
O Polo Industrial de Camaccedilari eacute o maior polo industrial do Estado da Bahia
localizado a 45 km do Porto de Salvador
45km
Segmentos de Negoacutecios Abertura de receita em 20161 (R$mm)
49
37
1407
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
AacuteguasTratamento de
Efluentes
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Sistema de Disposiccedilatildeo
de Resiacuteduos
R$309
mmTratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Fonte Braskem
Notas
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A estrutura acionaacuteria da Cetrel eacute composta pela ODB Utilities e por alguns de seus principais clientes
Principais Clientes ( de Receita)1
44
7
4
4
3
2
2
2
2
2
1
27
Braskem
BSC
Elekeiroz
Petrobras
Monsanto
Acrinior
Ford
Paranapanema
Oxiteno
AmBev
BASF
Outros
Estrutura Societaacuteria e Periacutemetro da Avaliaccedilatildeo
FIP Operaccedilotildees Industriais
Odebrecht Utilities
827 172
Outros
1000
637363
Estado da Bahia ndash 106
BSC SA ndash 45
Sudic ndash 45
UNEB ndash 26
Eleikeroz SA ndash 23
Ambev ndash 21
Dow Brasil ndash 15
Monsanto do Brasil ndash 15
Bavaacuteria ndash 10
Outros ndash 59
Fonte Braskem
Nota
1 Referente ao periacuteodo de 6 meses findos em 30 de junho de 2016
17
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
18
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Cronograma e Principais Eventos Societaacuterios
Dez 2012 ndash venda pela Braskem de (i) 5416 da Cetrel e (ii) 100 da DAC ndash Distribuidora de Aacutegua
de Camaccedilari (antiga Unidade de Tratamento de Aacutegua de Camaccedilari) para Foz do Brasil Participaccedilotildees
e Investimentos SA (ldquoFBPIrdquo) holding controlada pela Odebrecht Ambiental SA (ldquoODBArdquo)
Jan 2013 ndash DAC inicia operaccedilatildeo como empresa independente
Jun 2013 ndash Reestruturaccedilotildees societaacuterias da Organizaccedilatildeo Odebrecht incluindo
- Odebrecht Utilities SA (ldquoODB Utilitiesrdquo) subdisiaacuteria da ODBA passa a
ter o controle direto da Cetrel e
- Incorporaccedilatildeo da DAC pela Cetrel sendo que como resultado a ODB Utilities aumenta
sua participaccedilatildeo na Cetrel de 5416 para 6366
2016 ndash Descontinuidade das operaccedilotildees de duas subsidiaacuterias integrais da Cetrel Cetrel Bio SA e
Anamb
Principais Eventos Societaacuterios Recentes
Cronograma
DAC
Periacutemetro da
Aquisiccedilatildeo
Periacutemetro da Aquisiccedilatildeo
1000
FundaccedilatildeoA empresa inicia operaccedilatildeo junta agraves induacutestrias do Polo de Camaccedilari
PrivatizaccedilatildeoCetrel eacute privatizada no dia 14 de marccedilo de 1991
BraskemBraskem torna-se acionista majoritaacuteria
Descontinuidade de subsidiaacuteriasDescontinuidade das operaccedilotildees da Cetrel Bio SA e Anamb
ExpansatildeoCetrel expande operaccedilotildees para outros estados incluindo SP e RJ
Aquisiccedilatildeo pela ODBAODBA (sucessora da FOZ) se torna acionista controladora da Cetrel
1991
1978 2005
2010
2012
2013
2016
Aporte da DACAporte das accedilotildees do ativo aumenta participaccedilatildeo da ODB Utilities para 6366
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
A Cetrel atua na produccedilatildeo e distribuiccedilatildeo de aacuteguas e oferece sistemas integrados de tratamento efluentes resiacuteduos e de
monitoramento ambiental
Tratamento de efluentes orgacircnicos e de aacuteguas natildeo contaminadas
Capacidade para tratamento de ateacute 150000 m3dia de efluentes
Coleta transporte tratamento e disposiccedilatildeo de efluentes
Sistema de disposiccedilatildeo oceacircnica com capacidade de 10800 m3h e 16 km de extensatildeo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos liacutequidos (organoclorados natildeo-biodegradaacuteveis)
Produccedilatildeo e suprimento de aacutegua clarificada desmineralizada e potaacutevel vapor ar comprimido e gases industriais para clientes no
Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Atende a 60 da demanda de aacutegua das empresas do poacutelo
Serve todas as unidades da Braskem em Camaccedilari em adiccedilatildeo a mais de 40 outras empresas do poacutelo
Unidade de incineraccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos
Aterros para a disposiccedilatildeo de resiacuteduos soacutelidos classes 1 e 2
Processamento de resiacuteduos soacutelidos perigosos
Monitoramento da qualidade de recursos hiacutedricos efluentes e ar
Anaacutelises quiacutemicas fiacutesico-quiacutemicas e bioloacutegicas
Consultoria ambiental com atuaccedilatildeo em todo o territoacuterio nacional com foco no Poacutelo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Serviccedilos de laboratoacuterio incluem a caracterizaccedilatildeo de resiacuteduos fiacutesico-quiacutemico e incineraccedilatildeo e cromatografia iocircnica e gasosa
Tratamento de
Efluentes
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
19Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
20
Informaccedilotildees sobre a Cetrel (Cont)
Demonstrativos financeiros consolidados 12
Receita Bruta (R$ Milhotildees) Custos (R$ Milhotildees) e sobre Receita Liacutequida ()
EBITDA (R$ Milhotildees) e Margem EBITDA () Lucro Liacutequido (R$ Milhotildees) e Margem Liacutequida ()
253
311 309
2014 2015 2016
117128 128
52
49 49
2014 2015 2016
COGS COGS como de RL
89
113 113
4043 43
2014 2015 2016
EBITDA Ajustado Margem EBITDA
12
2119
58 7
2014 2015 2016
Lucro Liacutequido Margem liacutequida
Fonte Braskem
Notas
1 A DAC passou a ser consolidada nos demonstrativos financeiros da Cetrel em 2013
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
(+) Receita Bruta 253 311 309
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262
(-) Custos dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5
(=) Lucro Bruto 108 141 140
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27)
(=) EBITDA 89 113 113
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36)
(=) EBIT 56 80 77
(+-) Resultados Natildeo Operacionais - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48)
(=) EBT 20 29 29
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19
21
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Balanccedilo Patrimonial Gerencial Histoacuterico 1
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
22
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Ativo Total 964 974 1000
Circulante 86 93 90
Caixa e Equivalentes 37 32 22
Contas a Receber 34 45 50
Estoque 5 6 7
Tributos a Recuperar 9 9 11
Outros Ativos Circulantes 2 1 1
Natildeo Circulante 878 881 910
Realizaacutevel de Longo Prazo 123 136 177
Contas a Receber 0 0 -
Partes Relacionadas 1 20 37
IR e CSLL diferidos 115 108 128
Tributos a Recuperar 3 3 -
Outros Ativos 5 6 11
Investimentos 9 6 2
Imobilizado Liacutequido 318 323 328
Intangiacutevel 427 415 403
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A
Passivo Total + Patrimocircnio Liacutequido 964 974 1000
Passivo Total 458 493 510
Circulante 49 50 49
Fornecedores 12 7 6
Diacutevida de CP 23 23 28
Salaacuterios e Encargos 8 7 9
Tributos a Pagar 4 6 5
Dividendos e JCP 3 5 0
Outros Passivos Circulantes 0 2 2
Natildeo Circulante 409 443 460
Diacutevida de LP 342 348 322
Partes Relacionadas 2 18 38
IR e CSLL diferidos 61 65 93
Provisotildees p Continecircncias 4 11 7
Dividendos e JCP - - -
Outros Passivos Natildeo-Ciruc - 0 -
Patrimocircnio Liacutequido 506 481 490
Capital Social 240 240 240
Reserva de Capital 173 173 173
Lucros Acumulados 70 45 55
Ajuste de Avaliaccedilatildeo Patrimonial 23 22 22
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
IVAvaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
para Firma (FCDF)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Dados Macroeconocircmicos 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2037E
Iacutendices de Inflaccedilatildeo
Brasil
IPCA ( ao ano) 64 107 63 41 45 43 43 43 43 43 43 43 43 43
IGP-M ( ao ano) 37 105 72 40 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45
Estados Unidos
CPI ( ao ano) 16 01 12 25 24 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Crescimento do PIB ( ao ano) 05 (38) (35) 04 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25
Taxa de Cacircmbio R$US$sup1
Meacutedia 236 334 349 318 334 342 349 353 359 366 373 381 388 483
Final do Periacuteodo 266 390 326 323 337 347 350 355 362 369 377 384 392 488
SELIC
Meacutedia ( ao ano) 110 135 142 103 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Final do Periacuteodo ( ao ano) 118 143 138 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado
As seguintes premissas macroeconocircmicas foram utilizadas
Fonte Banco Central do Brasil e Bloomberg em 7 de abril de 2017
Nota
1 De 2022 em diante a taxa de cacircmbio foi calculada tendo como base a manutenccedilatildeo da paridade do poder de compra da moeda (Purchase Power Parity)
24
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Metodologia
Meacutetodo de fluxo de caixa descontado para firma (ldquoFCDFrdquo)
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa futuros da Cetrel em Reais nominais com base no Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Projeccedilatildeo dos fluxos de caixa desalavancados descontados pelo custo meacutedio ponderado de capital variaacutevel (rolling WACC) para
caacutelculo de valor presente
prazo de horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo adicionado de valor terminal
Natildeo includindo benefiacutecios resultantes de eventual aacutegio de aquisiccedilatildeo ou impactos que possam ocorrer posteriormente agrave Aquisiccedilatildeo
em funccedilatildeo de eventuais contingecircncias ou passivos ocultos nos negoacutecios da Cetrel
Consideraccedilotildees iniciais
25
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
A anaacutelise se baseou nas seguintes informaccedilotildees fornecidas pela Administraccedilatildeo da Braskem (i) nas demonstraccedilotildees financeiras
auditadas da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 2014 e 2015 incluindo as notas explicativas (ii) nas
demonstraccedilotildees financeiras gerenciais da Cetrel referentes aos exerciacutecios sociais encerrados em 31 de dezembro de 2014 2015 e
2016 (iii) nas projeccedilotildees econocircmico-financeiras e operacionais da Cetrel para os periacuteodos de 2017 a 2026 e (iv) na projeccedilotildees
financeiras de utilizaccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE ateacute 2026
A anaacutelise natildeo incluiu os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas
operaccedilotildees descontinuadas em 2016
Data base de avaliaccedilatildeo 31 de marccedilo de 2017
Horizonte expliacutecito de projeccedilatildeo 20 anos (de 31 de marccedilo de 2017 a 28 de fevereiro de 2037)
Premissas De acordo com Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo
Fluxos Gerados ao longo de cada periacuteodo (considerando o ldquomid-year conventionrdquo) e
descontados em Reais nominais
Custo Meacutedio Ponderado de Capital Variaacutevel Taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da taxa de
(rolling WACC) imposto efetiva resultado da expiraccedilatildeo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel
e DAC (Vide pagina 36) e (ii) a variaccedilatildeo da taxa de taxa baacutesica de juros SELIC no
fluxo explicito de projeccedilatildeo (vide Seccedilatildeo IV)
Valor Terminal Apoacutes o horizonte explicito de projeccedilatildeo com caacutelculo de perpetuidade baseado no
Meacutetodo de Gordon com ponto meacutedio assumindo crescimento real de 00
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Fluxo de Caixa
Descontado
para Firma
(FCDF)
Consideraccedilotildees iniciais
26
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Receita para os Segmentos de Negoacutecio da Cetrel
Tratamento
de Efluentes
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IGP-M
Receitas natildeo recorrentes de Sobretaxa ou Reserva de Demanda natildeo foram
consideradas
Preccedilo(R$ m3)
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Assume a manutenccedilatildeo dos atuais termos dos contratos com clientes com exceccedilatildeo da descontinuidade dos contratos
com clientes com alto histoacuterico de atrasos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Crescimento anual de acordo com IPCA adicionado de 05 ao ano em linha com o aumento de volume da operaccedilatildeo de
Efluentes
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Volume(m3 ano)
Crescimento anual de 05 nos volumes de 2017 ateacute 2021
Volumes constantes a partir de 2022
Venda Preccedilo por m3 ajustado anualmente de acordo com o IPCA
Disponibilizaccedilatildeo Preccedilo por m3 por hora ajustado anualmente de acordo com o
IPCA
Preccedilo(R$ m3 e
R$ msup3 h)
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
Fonte Braskem
27
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (a) Venda
Volume de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Venda de Aacutegua Clarificada Desmineralizada e Potaacutevel (R$ msup3)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
19 21 23 25 26 27 28 29 30 32 33 34 36 37 39 40 42 44 46 48 50 52 54 5651 53 60 63 66 69 72 75 78 81 85 88 92 96 100 104 109 114 118 123 129 134 140 146
7786
95 100 105 109 114 119 124 129 134 140 146 152 159 166 173 180 188 196204
213222
231
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
180 221 222 223 224 225 226 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227 227
103
110 116 117 117 118 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 08
09 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 11 292
340 349 351 353 354 356 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358 358
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada Aacutegua Potaacutevel
28
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas ndash (b) Disponibilizaccedilatildeo
Volume de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (lsquo000 msup3 h)
Tarifa Meacutedia 12 de Disponibilizaccedilatildeo de Aacutegua Clarificada e Desmineralizada (R$ msup3 h)
1
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
831 966 1102 1164 1212 1266 1319 1375 1434 1495 1558 1625 1694 1766 1841 1919 2000 2085 2174 2266 2363 2463 2568 26772149 2352
2689 2839 2955 3087 3218 3355 3497 3646 3801 3962 4131 4306 4489 4680 4879 5087 5303 55285763
60086263
6529
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
93
122 116 116 117 117 118 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119 119
28
4540 40 40 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41 41121
167156 156 157 158 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159 159
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Aacutegua Clarificada Aacutegua Desmineralizada
29
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Tratamento de Efluentes
Volume de Tratamento de Efluentes (mm msup3 ano)
Tarifa Meacutedia 12 de Tratamento de Efluentes (R$ msup3)
2
Fonte Braskem
Nota
1 Reajuste de tarifas sendo aplicados ao longo do respectivo exerciacutecio fiscal de acordo com as datas de reajuste nos contratos
2 Tarifa meacutedia ponderada considerando os diferentes clientes
2732 31 33 34 36 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 58 61 63 66 69 72 75 79
3034 40 42 44 46 48 50 52 54 57 59 62 65 68 71 74 77 81 85 88 92
96101
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Inorgacircnicos
285 285 285 287 288 290 291 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293 293
53 56 48 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
338 341 333 335 337 338 340 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342 342
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Sistemas Orgacircnicos Sistemas Orgacircnicos
30
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Receita Bruta
Receita Bruta 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
108135 151 165 172 181 190 199 207 216 225 235 245 255 266 277 289 301 314 327 341 356 371 387
99
127 113114 120 126 132
139 145 151158
165173
180189
197206
215225
235246
257268
280
38
44 4237
3941
4345
4749
5153
5658
6164
6770
7376
7983
8791
8
5 2 22
33
33
33
33
44
44
45
55
5
5
6
253
311 309 319333
350367
385402
419438
457477
497519
542566
590616
643671
701
731
763
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Produccedilatildeo e Distribuiccedilatildeo de Aacuteguas Tratamento de Efluentes Sistema de Monitoramento Ambiental Sistema de Disposiccedilatildeo de Resiacuteduos
31
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo por Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Principais Premissas de Custos
Tratamento
de Efluentes
Principais custos variaacuteveis materiais quiacutemicos energia eleacutetrica pessoal outros (incluindo serviccedilos
e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
Orgacircnicos
Natildeo Orgacircnicos
2
Sistema de
Monitoramento
Ambiental
Principais custos variaacuteveis pessoal energia eleacutetrica e outros (incluindo serviccedilos e manutenccedilotildees)
Projetados com percentual da receita bruta
3
Sistema de
Disposiccedilatildeo de
Resiacuteduos
Principais custos variaacuteveis vigilacircncia pessoal manutenccedilotildees e outros
Projetados com percentual da receita bruta
4
Produccedilatildeo e
Distribuiccedilatildeo de
Aacuteguas
Principais custos variaacuteveis aacutegua bruta (fornecida pela Embasa) materiais quiacutemicos energia
eleacutetrica pessoal e outros custos (ar vapor combustiacuteveis manutenccedilotildees e serviccedilos gerais)
Projetados com percentual da receita bruta
1
Aacutegua Clarificada
Desmineralizada e
Potaacutevel
venda
disponibilizaccedilatildeo
32
Fonte Braskem
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Custos
Custos 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
38 38 34 35 37 39 41 43 44 46 48 50 53 55 57 60 63 65 68 71 74 78 81 85
51 54 53 55 57 60 63 66 69 72 75 79 82 86 89 93 97 102 106 111 116 121126
132
26 30 29 31 32 34 3537 39 40
4244
4648
5052
5457
5962
6567
7074
33 3 3 3
34
44
44
45
55
56
66
67
77
7
4 9 9 910
1011
1112
1213
1414
1515
1617
1818
1920
2122
117128 128 133
139146
153160
167175
182190
199207
217226
236246
257268
280293
305319
52
49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Materiais Tributos Taxas e Contribuiccedilotildees Outros da receita liacutequida
33
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Despesas
Despesas 12 (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Natildeo inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
2 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
3 Projeccedilotildees contemplam aumento de despesas relacionado agrave remediaccedilatildeo ambiental ateacute 2026E
4 Refere-se ao Rateio de Custos Corporativos alocado pelo antigo controlador da Cetrel O Plano de Negoacutecios da Administraccedilatildeo assume que somente parte dos custos histoacutericos alocados seratildeo necessaacuterios
5 Despesa natildeo-recorrente
118 10 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 16 16 17 18 18
55
5 8 8 8 9 9 9 10 10 11 116 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9
22 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2
2 2 2 2 2 2 2 3 3 33
12 13 11
2 2 2 2 2 2 2 2 3 3
3 3 3 3 3 3 44
44
4
10
27 28 27 28
19 20 21 22 23 24 25 26 27
23 24 25 26 27 2829
3032
3335
122
104 103 103
68 68 68 68 68 68 68 68 68
54 54 54 54 54 54 54 54 54 54 53
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Pessoal Serviccedilos Outras Despesas Operacionais Ratio de Custos Corporativos Incineraccedilatildeo de Resiacuteduos da receita liacutequida3 4 5
34
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash EBITDA
EBITDA 1 (R$ mm)
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
89
113 113 115
130137
143150
157164
171178
186200
209218
227237
247258
270281
294307
40
43 4343
46 46 46 46 46 46 46 46 46
48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
EBITDA margem EBITDA
35
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
As projeccedilotildees assumiram uma uacutenica renovaccedilatildeo de 10 anos do benefiacutecio da SUDENE para Cetrel e DAC
Cetrel
Dez 2026Renovaccedilatildeode 10 anos
DAC
10 anos
2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038
Dez 2022Renovaccedilatildeode 10 anos
10 anos
10 anos
Fluxo Expliacutecito
de 20 anos do FCDF
2040
Renovaccedilatildeo do Benefiacutecio da SUDENE
Fonte Companhia
As projeccedilotildees assumem que Cetrel e DAC renovam seu benefiacutecios da SUDENE em dezembro de 2026 e dezembro de 2022 respectivamente Cada
renovaccedilatildeo tem prazo de 10 anos adicionais
O benefiacutecio da SUDENE reduz a aliacutequota nominal de imposto de renda em 75
36
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ Milhotildees 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
(+) Receita Bruta 253 311 309 319 333 350 367 385 402 419 438 457 477 497 519 542 566 590 616 643 671 701 731 763
(-) Impostos Diretos (30) (47) (47) (49) (52) (54) (57) (60) (62) (65) (68) (71) (74) (77) (80) (84) (88) (91) (95) (99) (104) (108) (113) (118)
(=) Receita Liacutequida 223 264 262 269 281 295 310 325 339 354 370 386 403 420 439 458 478 499 521 544 567 592 618 645
(-) Custo dos Serviccedilos Prestados (117) (128) (128) (133) (139) (146) (153) (160) (167) (175) (182) (190) (199) (207) (217) (226) (236) (246) (257) (268) (280) (293) (305) (319)
(+) Creacuteditos Fiscais 1 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 11 11 12 12 13 13 14 15
(=) Lucro Bruto 108 141 140 143 149 157 164 172 180 188 196 204 213 223 232 242 253 264 275 288 300 313 327 341
(-) Desp c Vendas Gerais e Adm (18) (28) (27) (28) (19) (20) (21) (22) (23) (24) (25) (26) (27) (23) (24) (25) (26) (27) (28) (29) (30) (32) (33) (35)
(=) EBITDA 89 113 113 115 130 137 143 150 157 164 171 178 186 200 209 218 227 237 247 258 270 281 294 307
(-) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo (33) (32) (36) (38) (40) (41) (42) (43) (45) (46) (48) (49) (51) (52) (38) (39) (33) (33) (27) (27) (27) (28) (29) (30)
(=) EBIT 56 80 77 77 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 276
(+-) Resultados Natildeo-Operacionais - - - (10) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(+-) Resultado Financeiro (36) (51) (48) (33) (31) (29) (28) (26) (25) (23) (22) (20) (18) (16) (14) (12) (11) (9) (9) (9) (9) (10) (11) (12)
(=) EBT 20 29 29 34 59 66 73 80 87 94 101 109 117 132 157 167 183 195 211 222 233 243 253 264
(-) Imposto de Renda (8) (8) (10) 0 (7) (10) (11) (12) (13) (14) (14) (15) (16) (17) (23) (25) (28) (30) (32) (60) (63) (66) (68) (90)
(=) Lucro Liacutequido 12 21 19 34 52 56 62 69 75 81 87 94 101 115 134 141 155 165 179 162 170 177 185 174
Cetrel ndash Demonstrativo de Resultado 1
Fonte Braskem
Notas
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
2 Creacuteditos de impostos diretos (PISCOFINS e ICMS)
3 Inclui outras receitas operacionais natildeo recorrentes
4 Considerando valor de baixa em Contas a Receber no montante de R$99 mm
5 Considera uma uacutenica renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
6 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL de forma independente para Cetrel e DAC
5 6
2
3
4
37
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Cetrel ndash Investimento
Investimento 1 (R$ mm)
Projeccedilatildeo natildeo incluiu expansatildeo das operaccedilotildees dada a capacidade existente das operaccedilotildees da Cetrel e seu niacutevel de utilizaccedilatildeo ainda abaixo de 70
O investimento considera a manutenccedilatildeo da estrutura existente adicionado de investimentos totais (em termos reais) de R$28 milhotildees relacionados agrave
questotildees ambientais distribuiacutedos linearmente da seguinte forma 57 de 2017 a 2020 e 43 de 2021 a 2026
Fonte Braskem
Nota
1 Para efeito de melhor comparabilidade natildeo inclui os dados financeiros de Cetrel Bio SA e Anamb - subsidiaacuterias integrais da Cetrel que tiveram suas operaccedilotildees descontinuadas em 2016
14 12 12
19 19 20 21 20 21 22 22 24 2522 23 25 26 27 28 30 31 32 34
36
18
14 13
61
46 46
71 69 68 6860 61 61 61 61 61
53 54 54 54 54 54 54 54 55 55 56
2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F
Investimentos de Manutenccedilatildeo Investimentos de Expansatildeo Modernizaccedilatildeo Investimentos de Manutenccedilatildeo Receita Liacutequida ()
38
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel
WACC Variaacutevel
(R$ nominal)
WACC
Custo do Equity
em R$ nominal
Ke R$
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
Kd Apoacutes Imposto
βd
Beta Desalavancado
Custo do Equity Custo da Diacutevida
Custo do Equity
em US$ nominal
Ke US$
Kd
Custo da Diacutevida antes
de Impostos
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo
ldquoirdquo
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
Custo do Equity
Custo da Diacutevida
Rf
Taxa Livre
de Risco
MRP
Precircmio de
Mercado
Rp
Risco Paiacutes
βr
Beta
Realavancado
T
Taxa de Imposto
Beta
Realavancado
WACC
Foacute
rmu
las
119882119860119862119862 = 119864
(119863 + 119864)lowast 119870119890 119877$ +
119863
119863 + 119864 lowast 119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900
120573119903 = 120573119889 lowast (1 + 1 minus 119879 lowast (119863
119864)
119870119889 119860119901oacute119904 119868119898119901119900119904119905119900 = 119870119889 lowast 1 minus 119879
119870119890 119880119878$ = 119877119891 + 120573119903 lowast 119872119877119875 + 119877119901
119870119890 119877$ = 1 + 119870119890 119880119878$ lowast 1 + 119894 minus 1
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
39
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
WACC Variaacutevel 2017
(R$ nominal)
1225
Custo do Equity
em R$ nominal
1301
Custo da Diacutevida
em R$ nominal
1120
Taxa Livre
de Riscosup1
273
Precircmio de
Mercadosup2
690
Risco Paiacutes4
263
Beta
Realavancadosup3
086x
Beta Desalavancado5
053x
Custo do Equity
Taxa de Imposto
1525
Custo do Equity
em US$ nominal
1128
Custo da Diacutevida antes
de Impostos7
1322
Relaccedilatildeo da
Inflaccedilatildeo de
Longo Prazo6
Notas
1) Retorno ateacute o vencimento do tiacutetulo soberano do Governo dos Estados Unidos (US Treasury bond) de 20 anos em 7 de abril de 2017
2) Diferencial das meacutedias aritmeacuteticas histoacutericas entre (i) os retornos de 1926 ateacute 2015 das as empresas do SampP500 e (ii) os tiacutetulos de longo prazo do Governo dos Estados Unidos Fonte Ibbotson 2016
3) Beta realavancado a partir de uma taxa de imposto de 1525 e estrutura de capital (DiacutevidaCapitalizaccedilatildeo Total) da Empresa Alvo
4) iacutendice EMBI+ Brazil em 5 de abril de 2017
5) Meacutedia dos Betas desalavancados de empresas comparaacuteveis no intervalo dos uacuteltimos 3 anos Fonte Bloomberg
6) Considerando inflaccedilatildeo de 410 para o Brasil de acordo com o consenso do Banco Central do Brasil em 5 de abril de 2017 e 250 para os Estados Unidos de acordo com consenso da Bloomberg em 7 de abril de 2017
7) Assumindo o custo de diacutevida meacutedio de 1265 do CDI e projeccedilatildeo de SELIC meacutedia de acordo com o Banco Central do Brasil em 7 de abril de 2017
Detalhamento do WACC variaacutevel para o primeiro periacuteodo de projeccedilatildeo
Custo da Diacutevida
Estr de Capital
Diacutevida (Diacutevida +
Equity)
422
(422 + 578)
40
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo) Variaacutevel (Cont)
1
Nota
1 Vide paacutegina 52
2 Linhas em destaques se referem aos componentes do WACC que sofrem variaccedilotildees ao longo do fluxo expliacutecito de projeccedilatildeo
Utilizou-se uma taxa variaacutevel em Reais nominais de modo a capturar (i) a variaccedilatildeo da aliacutequota de imposto resultado do teacutermino do
prazo do benefiacutecio fiscal da SUDENE para Cetrel e DAC e (ii) a variaccedilatildeo da taxa baacutesica de juros SELIC no periacuteodo explicito de projeccedilatildeo
WACC Variaacutevel 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 2037F Perp
Beta Desalavancado 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053 053
Diacutevida Capital Proacuteprio 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731 731
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
Precircmio de Risco de Mercado 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690 690
(x) Beta Alavancado 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 086 081 081 081 081 079 079
(=) Precircmio de Mercado x Beta 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 56 56 56 56 54 54
(+) Tx Livre de Risco 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Risco Brasil (EMBI+) 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263 263
(=) Custo de Capital Proacuteprio em US$ 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1128 1095 1095 1095 1095 1078 1078
Diferencial de Inflaccedilatildeo (Brasil vs EUA) 155 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201
(=) Custo de Capital Proacuteprio em R$ 1301 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1352 1318 1318 1318 1318 1300 1300
Custo de Diacutevida antes de Impostos 1322 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087 1087
Aliacutequota de Imposto 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 1525 2765 2763 2760 2757 3400 3400
(=) Custo de Diacutevida em R$ 1120 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 921 786 787 787 787 717 717
Diacutevida Capitalizaccedilatildeo Total 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422 422
(=) Custo Meacutedio Ponderado de Capital em R$ 1225 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1170 1093 1093 1094 1094 1054 1054
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de Cetrel
Teacutermino do benefiacutecio
Sudene de DAC
41
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
(+) VP dos Fluxos de Caixa (17 ndash 37) 1010
(+) VP da Perpetuidade 329
crescimento na perpetuidade 43
(=) Valor da Firma 1339
(-) Diacutevida Liacutequida (328)
(=) Valor do Equity 1011
participaccedilatildeo adquirida 637
(=) Valor do Equity 637 644
R$ Milhotildees 9M17F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 2031F 2032F 2033F 2034F 2035F 2036F 1T37F Perp
Resultado Operacional (EBIT) 57 90 96 101 107 112 118 123 129 135 148 170 179 194 204 220 231 242 253 264 69 276
(-) Resultado Natildeo-Operacional (7) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
(-) Imposto de Renda (4) (12) (14) (15) (16) (17) (17) (18) (18) (19) (19) (25) (27) (30) (31) (34) (63) (66) (69) (72) (23) (94)
Lucro Operacional apoacutes Impostos (NOPAT) 46 78 81 86 91 96 100 106 111 117 128 146 151 164 173 187 168 176 184 193 46 182
crescimento 39 56 58 50 51 51 52 52 99 136 39 85 54 78 -100 49 46 46
(+) Depreciaccedilatildeo amp Amortizaccedilatildeo 29 40 41 42 43 45 46 48 49 51 52 38 39 33 33 27 27 27 28 29 8 30
(-) Investimentos (14) (19) (20) (21) (20) (21) (22) (22) (24) (25) (22) (23) (25) (26) (27) (28) (30) (31) (32) (34) (9) (36)
(+-) Variaccedilatildeo do Capital de Giro 3 1 (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (1) (3)
Fluxo de Caixa Livre para Firam (FCFF) 63 99 100 105 113 118 123 129 135 141 156 158 164 170 177 183 163 170 177 185 43 174
crescimento 09 49 73 45 45 45 45 46 107 15 34 36 41 37 -109 42 43 43
Valor Presente (VP) dos Fluxos de Caixa 60 86 78 73 70 66 62 58 54 51 50 46 42 39 36 34 27 26 24 23 5
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado 1
Fluxo de Caixa da Firma (R$ mm)
Fonte Braskem
Notas
1 Considerando a data base em 31 de marccedilo de 2017 o primeiro ano do fluxo (9M17F) compreende o periacuteodo do segundo ao quarto trimestre de 2017 enquanto o uacuteltimo ano do fluxo (1T37F) corresponde apenas ao
primeiro trimestre de 2037
2 Considerando valor de baixa em Contas a Receber
3 Considera renovaccedilatildeo do atual benefiacutecio de reduccedilatildeo de imposto de renda em 75 resultante da SUDENE - Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
4 Considera os benefiacutecios resultantes da utilizaccedilatildeo da base negativa de creacutedito fiscal de IR e CSLL
5 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos Natildeo assume eventual aceleraccedilatildeo no pagamento da diacutevida da Cetrel tatildeo pouco a quebra de covenants
financeiros dos atuais instrumentos
Valor do Equity (R$ mm)
2
34
5
42
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
dos Fluxos de Caixa
WACC (17 ndash 37) (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1046 358 391 430 1404 1437 1476
base 1010 303 329 359 1313 1339 1369
+05 976 259 279 302 1234 1254 1278
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 1076 1109 1148 685 706 731
base 985 1011 1041 627 644 663
+05 906 927 950 577 590 605
WACC (05) 00 05 (05) 00 05
-05 125x 127x 131x 122x 125x 129x
base 117x 119x 121x 114x 117x 119x
+05 109x 111x 113x 107x 109x 111x
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor Presente Valor Presente da Perpetuidade (R$ mm) Valor da Firma (R$ mm) sup1
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
Valor do Equity 1000 (R$ mm) Valor do Equity 637 (R$ mm)
Crescimento Real na Perpetuidade Crescimento Real na Perpetuidade
EV EBITDA 2016E sup2 EV EBITDA 2017E sup2
Cetrel ndash Fluxo de Caixa Descontado (Cont)
Anaacutelises de Sensibilidades
Fonte Braskem
Notas
1 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
2 Considera EBITDA 2016A de R$113 mm e EBITDA 2017E de R$115 mm
43
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
VAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no
Mercado
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF EBITDA 2017E 111x 136x
EBITDA 2017E 115 115
Valor da firma 1000 1275 1558
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do equity 1000 947 1230
Valor do equity 637 603 783
Valor de Valor da
ADTVsup2 mercado firma
US$ (US$ mm) (US$ mm) (US$ mm) 2017E
Saneamento Natildeo Reguladosup1
American Water Works USD 779 779 914 833 13659 21252 123x
Severn Trent GBP 240 298 951 209 7051 13175 122x
Sembcorp Industries SGD 32 22 932 103 4041 8921 98x
CT Environmental Group CNY 13 02 583 30 1225 1484 84x
SIIC Environment CNY 27 04 706 09 869 2371 128x
AquaVenture USD 180 180 685 34 547 595 144x
VA Tech Wabag INR 6759 105 917 12 573 576 128x
Meacutedia 118x
Mediana 123x
Mediana (-) 100 111x
Mediana (+) 100 136x
7-abr-17
Preccedilo da accedilatildeo
Local
do pico
de 52
semanas
EBITDA
VF
Avaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo no Mercado
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras das companhias e preccedilo por accedilatildeo do Capital IQ com data de 7 de abril de 2017
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
2 Volume de negociaccedilatildeo diaacuterio meacutedio (do inglecircs Average Daily Trading Volume ldquoADTVrdquo)
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
Avaliaccedilatildeo da Cetrel baseada em Muacuteltiplos de Negociaccedilatildeo de empresas comparaacuteveis1
4
45
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
VIAvaliaccedilatildeo por Muacuteltiplos de Transaccedilotildees
Precedentes
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
R$ mm
Mediana
(-) 100
Mediana
(+) 100
VF LTM EBITDA 104x 127x
EBITDA LTMsup3 113 113
Valor da firma 1000 1175 1436
(-) Diacutevida Liacutequidasup3 328 328
Valor do Equity 1000 847 1108
Valor do Equity 637 539 706
Alvo Comprador Vendedor Paiacutes do Alvo
abr-15 United Envirotech CITIC and KKR - Singapura SGD mm 2124 86 176x
mar-15 Fudan Water SIIC Environment Global Environment China RMB mm 1548 92 116x
jan-14 Siemens Water Technologies AEA Investors Siemens Estados Unidos EUR mm 640 100 116x
nov-13 Proactiva Medio Ambiente Veolia FCC Ameacuterica Latina EUR mm 471 51 50x
dez-12 Cetrelsup2 Odebrecht Ambiental Braskem Brasil R$ mm 384 54 149x
Meacutedia 121x
Mediana 116x
Mediana (-) 100 104x
Mediana (+) 100 127x
Data
Fechamento
VF Impliacutecito
(100)
VF LTM
EBITDA
Participaccedilatildeo
AdquiridaMoeda
Muacuteltiplos de Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Transaccedilotildees Precedentes
Transaccedilotildees Precedentes de Empresas Comparaacuteveis1
Fonte Companhias
Notas
1 Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado
corporativo e comercial
2 Natildeo inclui a aquisiccedilatildeo de DAC
3 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
4 Diacutevida liacutequida assume (i) R$3502 mm de diacutevida bruta menos (ii) R$223 mm em caixa e fundos restritos
4
47
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
VIIAvaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Avaliaccedilatildeo pelo Valor Patrimonial Contaacutebil
Valor do Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil(Em 31 de Dezembro de 2016)
Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil (R$ Milhotildees)sup1 490
(x) Participaccedilatildeo a Ser Adquirida Pela Braskem () 637
(=) Patrimocircnio Liacutequido Contaacutebil 637 (R$ Milhotildees)sup1 312
Avaliaccedilatildeo da Empresa Alvo Baseada no Valor Contaacutebil do Patrimocircnio Liacutequido
Fonte Demonstraccedilotildees Financeiras da Cetrel SA
Nota
1 Baseado nos Demonstrativos Financeiros Gerenciais natildeo-auditados de 31 de dezembro de 2016
49
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
VIIIApecircndices
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
VIIIaCusto Meacutedio Ponderado de Capital
(ldquoWACCrdquo)
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
3 anos 3 anos
Saneamento Natildeo Regulado
American Water Works 034 1473 400 018
Severn Trent 068 6265 200 011
Sembcorp Industries 154 1166 170 078
CT Environmental Group 112 877 250 068
SIIC Environment 096 1238 170 047
VA Tech Wabag 080 587 346 058
Meacutedia 091 047
Mediana 088 053
Betasup1Diacutevida
P Liacutequidosup2
Taxa de Imposto
de Rendasup3
Beta Desalavancado
Custo Meacutedio Ponderado de Capital (ldquoWACCrdquo)
Caacutelculo do Beta Desalavancado
Fonte Bloomberg Demonstraccedilotildees Financeiras das Companhias
Notas
1) Regressatildeo do Beta versus o iacutendice de negociaccedilatildeo respectivo para cada companhia em 7 de abril de 2017 considerando um intervalo de 3 anos
2) Considera a uacuteltima Demonstraccedilatildeo Financeira disponiacutevel de cada companhia
3) Taxa de imposto de renda corporativa de acordo com a KPMG em 2015
4) Beta desalavancado de acordo com a estrutura de capital de cada empresa
5) Empresas de saneamento atuando no ciclo da aacutegua ndash captaccedilatildeo descarte efluentes reuso - com foco principal no mercado corporativo e comercial
5
4
52
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
VIIIbGlossaacuterio
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Glossaacuterio
Termo Definiccedilatildeo
000 Unidade de Milhares
ADTV Do inglecircs Average Daily Trading Volume que refere-se ao Volume de Negociaccedilatildeo Diaacuterio Meacutedio
Beta Desalavancado βd Beta sem considerar a estrutura de capital do ativo
Beta Realavancado βr Beta ajustado de acordo com a estrutura de capital do ativo
Beta βCoeficiente que estima o risco natildeo diversificaacutevel de um ativo obtido atraveacutes de uma regressatildeo linear entre a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo de um ativo e a seacuterie de variaccedilotildees no preccedilo
do iacutendice de mercado respectivo
Braskem Braskem SA
CAPM Do inglecircs Capital Asset Pricing Model
Cetrel Cetrel SA
CNY RMB Iuan Renmimbi da China
COFINS Contribuiccedilatildeo para o Financiamento da Seguridade Social
CPI Do inglecircs Consumer Price Index ou Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor dos Estados Unidos da Ameacuterica
CSLL Contribuiccedilatildeo Social Sobre o Lucro Liacutequido
Custo da Divida Kd Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa antes de imposto
Custo do Equity Ke Custo do capital dos acionistas (capital proacuteprio) de uma empresa
DAC Distribuidora de Aacutegua de Camaccedilari SA
Diacutevida liacutequida Diacutevida bruta menos o caixa e equivalentes de caixa
Due diligence Diligecircncia realizada para averiguaccedilatildeo de eventuais passivos ou contingecircncias
EBIT Do inglecircs Earnings Before Interest and Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Juros Resultado de Equivalecircncia Patrimonial e Impostos (LAJIR)
EBITDADo inglecircs Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization que refere-se ao Lucro Antes de Juros Impostos Resultado de Equivalecircncia Patrimonial Depreciaccedilatildeo e
Amortizaccedilotildees (LAJIDA)
EBT Do ingles Earnings Before Taxes que refere-se ao Lucro Antes de Impostos (LAIR)
EMBIDo inglecircs Emerging Markets Bond Index iacutendice que calcula a diferenccedila entre a meacutedia dos tiacutetulos de diacutevida soberanos de um paiacutes emergente denominados em US$ e tiacutetulos do
Tesouro norte-americano Utilizado como estimativa do risco de investimento em um paiacutes emergente
Equity Refere-se ao Patrimocircnio Liacutequido
Equity Research Research Analistas de Pesquisa de Accedilotildees do inglecircs ldquoEquity Researchrdquo
EUR Euro
FCDF Meacutetodo de Fluxo de Caixa Descontado para Firma
FCFF Do inglecircs Free Cash Flow to the Firm que refere-se ao Fluxo de Caixa Livre Para a Firma
FMI Fundo Monetaacuterio Internacional
G5|Evercore G5 Consultoria e Assessoria Ltda
GBP pound Libras esterlinas
Greenfield Refere-se a empresa ou projeto em estaacutegio inicial
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados
54
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
MATERIAL PRIVADO E CONFIDENCIAL
Termo Definiccedilatildeo
h Unidade de Hora
Holding Empresa que deteacutem a participaccedilatildeo acionaacuteria em um determinado ativo
Ibbotson Refere-se ao relatoacuterio preparado pela Business Valuation Resource entitulado Valuation Handbook
ICMS Imposto Sobre Circulaccedilatildeo de Mercadorias e Serviccedilos
IGP-M Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado medido pela FGV (Fundaccedilatildeo Getulio Vargas)
INR Ruacutepia da Iacutendia
IPCA Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor Amplo medido pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatiacutestica)
IR T Taxa de Imposto de Renda
Kd Apόs Imposto Custo de uma diacutevida emitida por uma empresa apoacutes imposto
Ke US$ Ke R$ Custo do Equity denominado em US$ e R$ respectivamente
msup3 Unidade de Metros Cuacutebicos
mm Unidade de Milhotildees
NOPAT Do inglecircs Net Operating Profit After Tax que refere-se ao Lucro Operacional Aacutepos Impostos
ODB Utilities Odebrecht Utilities SA
ODBA Odebrecht Ambiental SA
PIS Programa de Integraccedilatildeo Social
Polo de Camaccedilari Polo Petroquiacutemico de Camaccedilari
Precircmio de Mercado MRP Do inglecircs Market Risk Premium retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento quando comparado a um investimento livre de risco
Purchase Power Parity Manutenccedilatildeo do Poder de Compra da Moeda entre paiacuteses
R$ Reais Brasileiros
Relaccedilatildeo de Inflaccedilatildeo de Longo Prazo i Razatildeo entre a inflaccedilatildeo de um paiacutes com outro paiacutes determinado
Risco Paiacutes Rp Retorno exigido por investidores devido ao risco adicional de um investimento em um determinado paiacutes quando comparado a um investimento livre de risco
SampP500 Do inglecircs Standard amp Poors 500
SELIC Sistema Especial de Liquidaccedilatildeo e Custoacutedia
SGD Doacutelares de Cingapura
SUDENE Superintendecircncia de Desenvolvimento do Nordeste
Taxa Livre de Risco Rf Retorno obtido por um investidor em um ativo teoricamente sem risco
US Treasury Bond Tiacutetulo Soberano do Governo dos Estados Unidos da Ameacuterica
US$ USD Doacutelares dos Estados Unidos da Ameacuterica
Valor da Firma Firm Value Valor da Firma
Valor do Equity Equity Value Valor dos Acionistas
VFEBITDA Valor da Firma sobre o EBITDA
VP Valor Presente
WACC Do inglecircs Weighted Average Cost of Capital ou Custo Meacutedio Ponderado de Capital
Glossaacuterio (Cont)
Definiccedilatildeo dos principais termos utilizados (Cont)
55
top related