le financement de lentreprise. i. les besoins de financement
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Le financement de l’entreprise
I. Les besoins de financement
Les ressources de financement
• L’entreprise peut financer ses besoins
d’investissement par :
– des fonds propres
– en empruntant des capitaux
Capitaux que l'Entreprise n'a pas à rembourser
Capitaux que l'Entreprise devra rembourser.
Le financement de l'exploitation
• L’exploitation de l’entreprise peut être financer par des
ressources à court terme
II. Le coût du capital
• II.1. Définition
– Le capital total qui finance une entreprise est
composé de ses capitaux propres (ou fonds propres)
et de ses dettes financières.
– Le coût du capital est le taux de rentabilité minimum
que doivent dégager les investissements de
l'entreprise pour que celle-ci puisse satisfaire les
exigences de rentabilité des actionnaires et des
créanciers.
II.2. détermination du coût du capital
• II.2.1. Le coût des capitaux propres
• II.2.2. Le coût des capitaux empruntés
II.2.1. Le coût des capitaux propres
• Les capitaux propres ne sont pas gratuits contrairement
à ce que l'on pourrait croire. En effet, les apporteurs de
capitaux auraient pu placer leurs capitaux en achetant
des actions d'autres sociétés au lieu de les investir dans
leur propre entreprise. Ils auraient ainsi obtenu des
profits (dividendes, droits aux réserves) auxquels ils ont
renoncé pour utiliser eux-mêmes leurs capitaux.
II.2.1. Le coût des capitaux propres
Ainsi, le coût des capitaux propres est souvent assimilé
au rendement attendu par les propriétaires (les
actionnaires dans le cas d'une société par actions)
exprimé en pourcentage. Il est donc lié à leur coût
d’opportunité, autrement dit le rendement des
placements similaires qu'ils peuvent faire.
Exemple :
• Les capitaux propres détenus par une entreprise
s’élèvent à 20 000 000€. Si l’entreprise place ses fonds
dans d’autres sociétés, elle évalue à 1 600 000€ le
revenu annuel qu’elle obtiendrait.
• Dans ce cas, le coût des fonds propres est de :
%81600000
20000000
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés
• Le coût des dettes financières équivaut à l'intérêt
demandé par les prêteurs, soit,
– Le coût de l’emprunt
– Le coût d'un crédit-bail
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt
• Le coût de l'emprunt est défini par un taux d'intérêt
diminué des économies d'impôts induites par la charge
financière. C'est un taux après impôt.
• Le coût de l'emprunt est exprimé par le taux
d'actualisation qui réalise l'équivalence :
– entre le montant emprunté ;
– et le montant des annuités actualisés de l'emprunt après prise
en compte de la fiscalité.
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt
• Dans l'hypothèse d'un univers sans impôt, le coût du
capital est égal au coût moyen (moyenne pondérée) des
capitaux investis dans l’entreprise.
• Exemple : Soit une entreprise dont le capital est
composé à 60% de fonds propres et à 40% de dettes
financières (en valeur de marché). Si le rendement exigé
par les actionnaires est de 9% et l'intérêt de l'emprunt de
6%, alors le coût du capital est de 9% x 60% + 6% x
40% = 7,80%.
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt
• En tenant compte de l'impôt, le coût moyen pondéré du capital (CMPC, ou WACC en anglais pour Weighted Average Cost of Capital) se définit mathématiquement comme suit:
• CMPC = ((E/V)*kE + (D/V)*kD)*(1-t)• où:• E : fonds propres; • D : fonds étrangers; • V : valeur total de l'entreprise, soit E + D; • kE : coût des fonds propres; • kD : coût des fonds étrangers; • t : taux d'impôt;
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt
• En reprenant l'exemple ci-dessus, sous hypothèse de
t = 30%, on a
(9% x 60% + 6% x 40%) x (1-0.3) = 0.0708 soit 7,08%
• On observe que la valeur du CMPC est inférieure à
7,8%, ce qui s'explique par le fait que la charge d'intérêt
générée par kD est fiscalement déductible.
Exemple :
• Pour financer un investissement, une entreprise, soumise
à !'IS au taux de 33,33 %, emprunte 100 000 € au taux de
10 %. La durée de l'emprunt est de 5 ans ; il est
remboursé par amortissements constants.
Tableau d’amortissement de l’emprunt
3000028000260002400022000
2000020000200002000020000
100008000600040002000
10000080000600004000020000
12345
AnnuitésAmortissementsIntérêtsCapital
restant dûAnnées
Calcul des annuités nettes des économies d'impôt
14 66716 00017 33318 66720 000Annuités nettes d'impôt
20 000 2 000 -666
-6 667
20 000 4 000 -1 333-6 667
20 000 6000 -2 000-6 667
20 000 8 000 -2 666-6 667
20 000 10 000 -3 333-6 667
Remboursements Charges financières. -Economie d'I.S. /ch fi Economie d'I.S. /ch amt
54321Années Postes
Coût total = 20 000 + 18 667 + 17 333 + 16 000+ 14 667 = 86 667
Le coût de l’emprunt = 10% (1-0,33) = 6,66%
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail
• Différences entre crédit-bail et emprunt
– Le crédit-bail est un mode de financement particulier
dans la mesure où l'entreprise n'est pas propriétaire
du bien. Juridiquement, le crédit-bail correspond à
une location assortie d’une option d’achat à un prix
déterminé à l’avance.
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail
• Le crédit bail mobilier :
– La loi du 2 juillet 1966 définit les opérations de crédit bail mobilier comme des locations de biens d’équipement ou de matériel et outillage assorties d’une promesse unilatérale de vente de la part du bailleur au profit du locataire, à un prix convenu d’avance.
– Le locataire a donc le choix entre trois options à l’échéance du contrat :
• acheter le bien à la valeur fixée contractuellement,
• renouveler le contrat de location du bien,
• restituer le bien.
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail
• Avantages du crédit-bail
– Le crédit-bail permet de financer des biens à 100 %.
Cependant, certaines sociétés de crédit-bail exigent de la
part des locataires des avances, généralement égales à
20 % de la valeur du bien, qui ne seront remboursées
qu'au terme du contrat.
– Le recours au crédit-bail permet de ne pas compromettre
la capacité d'endettement d'une entreprise. Cet argument
est contestable dans la mesure où les analystes financiers
des banques opèrent fréquemment des retraitements des
loyers de crédit-bail.
• Les loyers versés sont fiscalement déductibles.
• Le crédit-bail est plus souple, plus rapide d'obtention que
le crédit à moyen terme.
• Le crédit-bail met le locataire à l'abri des risques et des
incertitudes liés aux opérations de revente des biens
acquis (plus ou moins-values de cession...).
• Le crédit-bail met le locataire à l'abri des risques
d'obsolescence liés à la détention de biens susceptibles
d'être dépassés par la rapidité des progrès
technologiques.
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail
I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail
• Coût du crédit-bail
– Sa détermination est un problème relativement
complexe. Le coût doit être évalué indépendamment
de l'investissement réalisé. C'est, en effet, une
décision de financement qui doit être jugée. La
méthode la plus usuelle recommande de comparer le
recours au crédit-bail et le recours à l'emprunt.
• Le crédit-bail présente les conséquences suivantes :
– Pas de décaissement initial. Le financement par
crédit-bail est assimilable à l’achat d’une
immobilisation financée par un emprunt de même
montant.
– Versement périodique de loyers fiscalement
déductibles.
– Perte de l'économie d'impôt sur les bénéfices liée à la
déductibilité des amortissements de l’ immobilisation
(lors d'une acquisition par emprunt).
– Perte d'économie d'impôt sur les bénéfices liée à la
déductibilité des charges financières (lors d'un
investissement par emprunt).
– Versement d'une valeur résiduelle à l'échéance du
contrat. Cette solution rend l'entreprise locataire,
propriétaire. Elle la place donc dans une situation
juridique comparable au financement par emprunt.
Exemple :
• Une entreprise soumise à l’IS au taux de 33,33%,
envisage de financer la réalisation d’un investissement
de montant 100 000€ par un crédit bail. Ce bien aurait pu
faire l’objet d’un amortissement comptable en mode
linéaire sur 5 ans, s’il avait été acquis dès le départ en
toute propriété. L’entreprise versera des loyers annuels
(en début d’année) de 36 000€ pendant 4 ans.
11 60030 66730 66730 66730 667dépenses
7 4004 200
36 000-12 000
6 667
36 000-12 000
6 667
36 000-12 000
6 667
36 000-12 000
6667
Loyers-Economies d’IS / chargesOption d’achatPerte économie IS/amt
54321
Dépenses liés au crédit bail
IS/ amortissement du bien acheté :7 400 x 33,33% = 2 467
Perte économie IS/Amt : 6 667-2 467 = 4 200
Coût total = 30 667 + 30 667 + 30 667 + 30 667 + 11 600 = 134 268
Calcul des annuités nettes des économies d'impôt
14 66716 00017 33318 66720 000Annuités nettes d'impôt
20 000 2 000 -666
-6 667
20 000 4 000 -1 333-6 667
20 000 6000 -2 000-6 667
20 000 8 000 -2 666-6 667
20 000 10 000 -3 333-6 667
Remboursements Charges financières. Economie d'I.S. /ch fi Economie d'I.S. /ch amt
54321Années Postes
Coût total = 20 000 + 18 667 + 17 333 + 16 000+ 14 667 = 86 667
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