predmet: menadŽment vrednosti mva i eva
Post on 23-Oct-2021
1 Views
Preview:
TRANSCRIPT
PREDMET: MENADŽMENT VREDNOSTI
MVA I EVA
DR VUKAŠIN KUČ
MVA
▪Dodata tržišna vrednost (market value added MVA)
▪Razlika između tržišne vrednosti preduzeća (MV) i ukupno investiranog kapitala u preduzeće (IC)
MVA = MV ‒ IC
▪MV obuhvata tržišnu vrednost akcijskog kapitala i duga
▪IC obuhvata kapital uložen od strane investitora i kreditora (sopstveni i pozajmljeni)
▪Stvaranje vrednosti se dešava kada je MVA>0
2
Obračun MVA na primeru Hewlett-Packard
Elementi
Godina
1 2 3 4 5
Kratkoročni dugovi 1.245 1.226 2.125 3.214 2.461
plus Dugoročni dugovi 2.063 3.158 2.579 663 547
plus Ostale dugoročne obaveze 1.218 1.217 1.059 981 864
plus Tržišna vrednost akcijskog kapitala 61.154 64.152 50.954 47.239 24.934
Tržišna vrednost preduzeća 65.680 69.753 56.717 52.097 28.806
minus Investirani kapital (na kraju
godine) 21.445 21.756 19.201 16.697 13.806
MVA 44.235 47.997 37.516 35.400 15.000
Broj običnih akcija 1.015 1.041 1.014 1.020 1.019
x Cena akcije na kraju godine 60,250 61,625 50,250 46,313 24,469
Tržišna vrednost akcijskog kapitala 61.154 64.152 50.954 47.239 24.934
3
▪MVA raste samo kada investirani kapital ostvaruje ROIC koji je veći od WACC (projekti sa NPV>0)
▪Ako se preduzeće posmatra kao skup investicionih projekata, MVA je tržišna procena agregatne NPV svih projekata (postojećih i planiranih u budućnosti).
▪MVA je hibridno merilo performansi koje se dobija na osnovu informacija iz finansijskih izveštaja (investirani kapital) i informacija sa tržišta kapitala (cena obične akcije).
4
Ograničenja MVA
▪Ne može se koristiti za svakodnevno donošenje poslovnih odluka
▪Pod uticajem je nekontrolabilnih faktora
▪MVA se može obračunati samo za akcionarska preduzeća, čije su akcije listirane na berzi.
▪MVA se ne može obračunati na nivou divizija, PJ ili proizvodnih linija.
5
EVA
▪Dodata ekonomska vrednost (economic value added – EVA)
▪EVA ® - zaštićeno ime (EVA Dimensions LLC i Stern Stewart & Co. )
▪Interno merilo
▪EVA je poslovni dobitak umanjen za troškove kapitala
▪EVA je interni pokretač koji vodi eksternoj posledici – presudni faktor uvećanja (ili umanjenja) tržišne vrednosti preduzeća.
6
Veza između EVA i MVA
7
Veza između EVA i MVA
MVA = Sadašnja vrednost svih budućih EVA
Imajući u vidu da je MVA = Tržišna vrednost – Investirani kapital i da je MVA = sadašnja vrednost svih budućih EVA, dolazimo do EVA modela vrednovanja:
Tržišna vrednost = Investirani kapital + Sad. vred. svih budućih EVA
Zaključak: maksimizacija tržišne vrednosti se ostvaruje maksimizacijomsadašnje vrednosti budućih EVA
8
▪EVA je zaštićeno ime računovodstvene veličine „rezidualni dobitak“ (engl. residual income)
▪Slični koncepti rezidualnog dobitka:
▪ekonomski dobitak (economic profit)
▪dodata novčana vrednost (cash value added –CVA) i sl.
▪Postoje dva pristupa obračunu EVA (apsolutni i relativni)
9
Obračun EVA: apsolutni pristup
10
• Neophodna su određena prilagođavanja finansijskih izveštaja• Pri tome, investirani kapital je suma svih izvora kapitala osim kratkoročnih
obaveza na koje se ne plaća kamata (isključeni spontani izvori finansiranja)
Regularan vs. EVA bilans stanja
11
Obračun EVA: relativni pristup
▪Drugi način obračuna EVA podrazumeva najpre obračun prinosa na neto aktivu (RONA) ili prinosa na investirani kapital (ROIC):
RONA = NOPAT/Neto aktiva
ROIC=NOPAT/IC
▪Može se zaključiti da je ROIC = RONA. Razlika između ova dva pokazatelja ogleda se u tome što su kod ROIC u imeniocu nalazi suma investiranog kapitala, a kod RONA to je neto aktiva.
EVA = (RONA –WACC) x ICEVA = (ROIC –WACC) x IC
12
Alternativni metodi obračuna ekonomskog dobitka kompanije Hewlett-Packard
Elementi
Godina
1 2 3 4 5
I pristup: apsolutni
NOPAT 3.115 3.269 2.815 2.571 1.701
minus Troškovi kapitala (ICxWACC) 3263 2880 2621 2140 1990
Ekonomski dobitak -149 389 193 432 -288
II pristup: relativni
Investirani kapital (IC) 21.756 19.201 16.697 13.806 12.058
x (ROIC - WACC) -0,68% 2,03% 1,16% 3,13% -2,39%
Ekonomski dobitak -149 389 193 432 -288
Kako se može povećati EVA (stvarati vrednost)?
▪Povećanjem prinosa na postojeća sredstva
▪Ulaganjem u profitabilan rast (ulaganje u projekte čiji ROIC>WACC ili NPV>0)
▪Dezinvestiranjem iz aktivnosti/biznisa koji uništavaju vrednost
▪Produžavanjem perioda u kojem se očekuje ROIC>WACC
▪Smanjenjem WACC
14
Domet primene EVA
▪EVA predstavlja jedinstveno (univerzalno) merilo performansi koje se može koristiti na svim nivoima donošenja odluka: za vrednovanje strategijskih planova preduzeća, planova PJ, proizvodnih linija i pojedinačnih proizvoda, investicionih projekata i M&A
▪EVA nije samo korišćena za procese vrednovanja koji su okrenuti ka budućnosti, već se koristi i za potrebe evaluacije prošlih performansi i obračuna nagrada za menadžere.
▪Primer Coca-Cola
15
EVA: most između prošlosti i budućnosti
16
RELATIVNA EVA METRIKA
▪EVA je apsolutno merilo
▪B. Stewart uvodi tri relativna merila na bazi EVA:1. EVA momentum
2. EVA marža
3. Tržišno implicirani momentum
17
EVA momentum
▪Predstavlja svojevrsnu stopu rasta EVA
▪Dobija se tako što se promena u EVA podeli prihodima od prodaje iz prethodnog perioda
▪Može se računati u bilo kom vremenskom periodu (kvartalno, godišnje, trogodišnje…)
▪Suština je u identifikovanju trenda u kretanju EVA
18
EVA marža
▪Engl. EVA margin
▪Dobija se kao odnos EVA i prihoda od prodaje iz posmatranog perioda
▪Omogućava poređenje uspešnosti preduzeća iz različitih delatnosti
▪Grupa Russel 3000 – medijana iznosi 0,4%
19
Primer 1: obračun EVA marže i momentuma
Vrednosti u milionima
Obračun EVA godina 1 godina 2
NOPAT (u €) 150
Investirani kapital (u €) 900 1.100
x WACC 10,0% 10,0%
Troškovi kapitala (u €) 100
EVA (NOPAT - Troškovi kapitala) (u €) 30 50
EVA prinos od prodaje
Stopa rasta prihoda 25,0%
Prihodi od prodaje (u €) 1.000 1.250
EVA marža (EVA / Prihodi) 3,0% 4,0%
Rast EVA
Promena EVA (ΔEVA) (u €) 20
EVA Momentum (ΔEVA/ Prihodi iz prethodnog perioda) 2,0%
20
Dekomponovanje EVA momentuma
Dublje razumevanje EVA momentuma zahteva njegovo razlaganje na dve osnovne komponente:
1. Dobici iz efektivnosti (productivity gains): rast EVA po osnovu unapređenja marže
2. Dobici po osnovu rasta (profitability growth): uticaj rasta prodaje na EVA (stopa profitabilnog rasta)
21
EVA momentum piramida
22
Primer 2 (nastavak): Ključna EVA metrika
Vrednosti u milionima
Obračun EVA godina 1 godina 2
EVA (NOPAT - Troškovi kapitala) (u €) 30 50
Stvaranje bogatstva
Cena akcije (u €) 17,50 21,00
Tržišna vrednost (MV) (u €) 1.750 2.100
Investirani kapital (u €) 900 1.100
Dodata tržišna vrednost (MVA = MV – Investirani kapital) (u €) 850 1.000
Dodata tekuća vrednost (CVA = EVA/WACC) (u €) 300 500
Dodata buduća vrednost (FVA = MVA - CVA) (u €) 550 500
Pokrivenost kapitala sa MVA (MVA / Investirani kapital) 94% 91%
MVA Marža (MVA / Prihodi) 85% 80%
Očekivanja tržišta
Verovanje tržišta u budući rast (FGR = FVA/MV) 31% 24%
Tržišno-impliciran EVA Momentum (MIM) 0,7% 0,5%
Tržišno-implicirano unapređenje EVA (€) 7,1 6,3
Novčani tok
Slobodni novčani tok (FCF = NOPAT - CapEx) (u €) -50
Generisanje FCF (FCF/Stalna imovina) -5,0%
23
Veza između EVA i MVA
▪MVA jednaka sadašnjoj vrednosti budućih EVA za koje se očekuje da će kompanija zaraditi u budućnosti. To znači da se promene u MVA mogu objasniti preko promena u EVA.
▪MVA može da se dekomponuje na dve komponente: 1. dodata tekuća vrednost (engl. current value added – CVA) i2. dodata buduća vrednost (engl. future value added – FVA).
MVA = CVA + FVA
▪CVA= tekuća EVA/cena kapitala
▪FVA= MVA – CVA
24
Očekivanja tržišta?
▪Verovanje tržišta u budući rast (future growth reliance – FGR) = FVA/MV
▪Tržišno implicirani momentum (market implied momentum - MIM) – tržišno implicirana stopa rasta EVA
▪To je prosečna godišnja stopa rasta EVA momentuma koja je implicitno ugrađena u cenu akcija
▪Rast (pad) MIM indikuje rast (pad) poverenja investitora u potencijal budućeg rasta preduzeća.
▪MVA marža = MVA/prihodi od prodaje
25
Superiornost EVA kao merila stvorene vrednosti u odnosu na novčani tok
▪FCF nema tu moć da odgovori na pitanje zašto je došlo do stvaranja vrednosti za vlasnike kada beleži negativne vrednosti (u našem primeru -50). To se može videti i na osnovu analize ukupnog prinosa investitora, TIR (engl. total investor return – TIR), na osnovu formule:
TIR = (FCF + ΔV)/V0
= (-50 + (2.100-1.750))/1.750
= (-50 + 350)/1.750 = 17,1%
▪Dakle, i bez obzira na negativan FCF, TIR je visok zbog rasta cene akcije.
26
▪Objašnjenje iz ugla EVA:
TIR = (Troškovi kapitala + EVA + ΔMVA)/V0
= (100 + 50 + (1.000-850))/1.750 = 17,1%
▪Dakle, troškovi kapitala, EVA i porast očekivanja su realni pokretači TIR.
27
MODEL VREDNOVANJA ZASNOVAN NA EVA
▪EVA model vrednovanja i model vrednovanja na bazi diskontovanognovčanog toka (engl. discounted cash flow – DCF) daju identičnerezultate.
▪Najveća prednost EVA (i ostalih merila koja, po svojoj suštini,predstavljaju rezidualni dobitak), kao merila performansi nad novčanimtokom, kao merilom performansi, je u tome što ona omogućavarazumevanje performansi preduzeća u svakoj godini, dok novčani tok tone omogućava.
▪Slučaj Amazon
▪Ovaj primer potvrđuje opšte pravilo: kada novčani tok ide nadole a EVAnaviše, EVA je ta koja determiniše kretanje cene akcije.
28
Primer: Tržišna vrednost i MVA – scenario bez rasta
29
I pristup: Vrednovanje preko FCF -scenario sa rastom
Istorija
Projekcija - godine
1 2 3 i dalje
NOPAT 150 150 165 165
Investirani kapital 1.000 1.100 1.100 1.100
CapEx 100 0 0
FCF (NOPAT - CapEx) 150 50 165 165
Diskontni faktor @10% 0,90909 0,82645 8,2645
Sadašnja vrednost FCF 1.545,45 45,45 136,36 1.363,64
Investirani kapital 1.000
MVA 545,45
30
II pristup: Vrednovanje preko EVA
Istorija
Projekcija – godine
1 2 3 i dalje
NOPAT 150 150 165 165
Investirani kapital 1.000 1.100 1.100 1.100
Troškovi kapitala @10% 100 110 110
EVA (NOPAT - Troškovi kapitala) 50 55 55
Diskontni faktor @10% 0,90909 0,82645 8,2645
Sadašnja vrednost EVA 545,45 45,45 45,45 454,55
31
Zaključak
▪Može se zaključiti da i EVA i NPV vode jednakim procenama vrednosti, s tim što nam EVA omogućava projektovanje (i nakon toga praćenje) performansi iz perioda u period, na osnovu čega izvlačimo konačni zaključak zašto i kako performanse po godinama uvećavaju (ili umanjuju) vrednost preduzeća.
▪Dodatni rast MVA od 45,45 evra je posledica rasta EVA iznad trenutnog nivoa (rast EVA sa 50 evra na 55 evra). Ovaj rast se zove dodata buduća vrednost (FVA). On označava sadašnju vrednost rasta EVA koji se očekuje u ukupnom životu preduzeća. Osim dodate buduće vrednosti, MVA obuhvata dodatu tekuću vrednost (CVA). Do dodate tekuće vrednosti dolazi se diskontovanjem tekuće EVA, odnosno EVA bez rasta.
MVA = CVA + FVA
545,45 evra = 500 + 45,45
32
top related