projekcja inflacji narodowego banku polskiego na podstawie ... · • usztywnienie założenia o...

Projekcja inflacjiNarodowego Banku Polskiego

na podstawiemodelu ECMOD

Kwiecień 2007 r.

2

Projekcja a prognoza

• Projekcja inflacji ≠ prognoza inflacji

– projekcja inflacji jest prognozą warunkową, tzn. pokazuje, jak ukształtowałby się przebieg inflacji pod warunkiem spełnienia przyjętych założeń, w tym m.in. braku reakcji ze strony polityki pieniężnej

– więcej informacji nt. różnic między projekcją a prognoząna www.nbportal.pl:

http://www.nbportal.pl/library/pub_auto_B_0002/KAT_B3984.PDF

3

Projekcja inflacji– kwiecień 2007

źródło: DAMS

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

04q1 04q3 05q1 05q3 06q1 06q3 07q1 07q3 08q1 08q3 09q1 09q3

proc.

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

4

Układ prezentacji• Model

– Zmiany w modelu po projekcji styczniowej (w tym: reestymacja)– Implikacje dla projekcji

• Projekcja centralna– Punkt startowy na tle projekcji styczniowej– Projekcja 2007-2009– Projekcja kwietniowa na tle projekcji styczniowej– Korekty eksperckie– Egzogeniczne determinanty inflacji CPI

• Analiza niepewności projekcji inflacji– Czynniki ujmowane w modelu – wykresy wachlarzowe– Czynniki nie ujęte w modelu

5

Warunki projekcji

• Polityka monetarna:– stały poziom stóp procentowych.

• Polityka fiskalna w latach 2007 i 2008:– kotwica nominalna: deficyt SFP ok. 30 mld zł,– wydatki nominalne = dochody nominalne + 30 mld zł.

• Polityka strukturalna:– brak zmian.

6

Model

7

Zmiany w modelu po projekcji styczniowej

• Coroczna reestymacja modelu ECMOD– uwzględniono dane do IV kw. 2006 r. włącznie oraz korekty

wcześniejszych danych,• Zmiany w modelu:

– endogenizacja stopy bezrobocia NAWRU,– wprowadzenie dodatkowych sprzężeń między sektorem

fiskalnym a pozostałymi modułami modelu (modyfikacja bloku była konieczna także ze względu na zmiany w module rynku pracy),

– przejście z kapitału netto na kapitał brutto,– behawioralne równanie zapasów (pozwalające na stopniowe

dostosowanie zapasów do poziomu długookresowego)

8

Pozostałe zmiany

• Zbilansowane odsezonowywanie:– dane dotyczące rachunków narodowych odsezonowywane są w

sposób łączny, tj. tak, aby po odsezonowaniu zachowane byłyzależności bilansowe pomiędzy szeregami czasowymi,

• Usztywnienie założenia o liczbie pracujących poza rolnictwem – ścieżka liczby pracujących w rolnictwie w horyzoncie projekcji

ustalana ekspercko raz w roku (podczas reestymacji modelu) i następnie utrzymywana w stałej relacji do ścieżki liczby aktywnych zawodowo pomiędzy kolejnymi reestymacjami(osłabienie wpływu częstych i silnych zmian tego założenia na wyniki projekcji)

9

Zmiany w równaniach behawioralnych

• Nowe równanie płac (wyprowadzone z teoretycznego modelu negocjacji płacowych)

• Uwzględnienie klina podatkowego w jednostkowych kosztach pracy• Uwzględnienie wpływu podatków pośrednich i dotacji na

kształtowanie się cen• Wzrost znaczenia majątku (kosztem dochodu do dyspozycji) w

objaśnianiu konsumpcji indywidualnej• Rezygnacja z luki popytowej (z założenia o procykliczności marż) w

równaniu inflacji netto• Osłabieniu uległ wpływ na inflację netto jednostkowych kosztów

pracy, a wzmocnieniu wpływ cen importu• postać równań modelu po jego reestymacji przedstawiono w

materiale: „Model gospodarki polskiej ECMOD – wersja z kwietnia 2007 r.” dostępnym na www.nbp.pl

10

Implikacje dla projekcji kwietniowej: zmiany w równaniach cen

• Reestymacja modelu – równania cen– zmniejszenie implikowanej przez model nierównowagi

pomiędzy poziomem cen a ich determinantami kosztowymi (w punkcie startowym projekcji) i w konsekwencji osłabienie efektu „doganiania”,

– zmiany parametrów równania inflacji netto wskazują, że opóźnieniu uległo tempo powrotu cen do ich długookresowej równowagi.

11

Implikacje dla projekcji kwietniowej: rynek pracy

• Bardziej elastyczny, niż w projekcji styczniowej, rynek pracy:– endogeniczna stopa bezrobocia NAWRU reaguje na

prognozowane zmiany podaży i popytu na pracę; obniża sięszybciej niż to zakładali eksperci w projekcji styczniowej (egzogeniczna stopa NAWRU),

– uwzględnia pozytywny średniookresowy wpływ prognozowanego ożywienia gospodarczego na stopę bezrobocia poprzez efekt histerezy (nie mogli tego zrobić eksperci), w efekcie:

• luka na bezrobociu w końcu horyzontu projekcji ulega zawężeniu, co nie miało miejsca w projekcji styczniowej,

• wzrost popytu na pracę prowadzi do większej aktywizacji zawodowej biernych zawodowo (wzrost podaży pracy – wyjściowe założenie wymagało korekty eksperckiej).

12

Zmiany w modelu po projekcji styczniowejImpuls monetarny

• Wzrost stopy procentowej o 1pp na okres 8 kwartałów. Od 9. kwartału stopa proc. ustalana jest zgodnie z regułą Taylora.

• Brak większych zmian• Prawie identyczna głębokość i opóźnienia reakcji w okresie pierwszych 12

kwartałów

IRF monetarny - Inflacja

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20kwartały

odch

ylen

ie o

d ro

zw.

bazo

weg

o w

pp

Kw ie.'07 Sty.'07

IRF monetarny - Wzrost PKB

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

0.2

0.3

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20kwartały

odch

ylen

ie o

d ro

zw.

bazo

weg

o w

pp

Kw ie.'07 Sty.'07

13

Zmiany w modelu po projekcji styczniowejImpuls kursowy

• 10% deprecjacja kursu walutowego na okres 8 kwartałów. Od 9. kwartału włączane jest równanie kursu walutowego. Symulację wykonano z włączonąregułą polityki monetarnej (tj. regułą Taylora).

• Wzrost znaczenia kursu walutowego związany z:– wzrostem znaczenia cen importu i eksportu dla objaśniania wolumenów

handlu zagranicznego– wzrostem w krótkim okresie wpływu cen importu na inflację netto

IRF kursowy - Inflacja

0

0.25

0.5

0.75

1

1.25

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20kwartały

odch

ylen

ie o

d ro

zw.

bazo

weg

o w

pp

Kw ie.'07 Sty.'07

IRF kursowy - Wzrost PKB

-0.75

-0.5

-0.25

0

0.25

0.5

0.75

1

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20kwartały

odch

ylen

ie o

d ro

zw. b

azow

ego

w p

p

Kw ie.'07 Sty.'07

14

Projekcja centralna

15

Punkt startowy projekcjina tle projekcji styczniowej

• PKB i jego składowe• Rynek pracy• CPI i inflacja bazowa

16

PKB

17

Nakłady na środki trwałe: rosły w szybszym tempie

Nakłady inwestycyjne (r/r) (%)

5

10

15

20

25

30

35

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

18

Spożycie indywidualne: zgodnie z oczekiwaniami

Spożycie indywidualne (r/r) (%)

3

4

5

6

7

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

19

Wkład eksportu netto: mniej ujemny

Wkład eksportu netto (r/r) (%)

-3.5

-2.5

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

20

PKB: znacznie większe tempo wzrostu

PKB (r/r) (%)

3

4

5

6

7

8

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie

07 Sty

Rynek pracy

22

Pracujący, płace i ULC

• Pracujący: zgodnie z oczekiwaniami

• Płace: zgodnie z oczekiwaniami

• ULC: rosną wolniej

Pracujący BAEL (r/r) (%)

0

1

2

3

4

5

6

706

Q1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie

07 Sty

Płace (r/r) (%)

4

5

6

7

8

9

10

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie

07 Sty

ULC (r/r) (%)

2

3

4

5

6

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

307 Kw ie07 Sty

Inflacja

24

Inflacja: na niższym poziomie

Inflacja CPI (%)

0

1

2

3

4

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie

07 Sty

25

Inflacja netto: niższa

Inflacja netto (%)

0

1

2

3

406

Q1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

26

Ceny żywności r/r: wyższe tempo wzrostu cen

• Malejący wpływ eksperckich cen żywności na inflację netto, wygasa po 4 kwartałach

• Dynamika ceny żywności „zbiega” do dynamiki inflacji netto (nie prognozujemy sekwencji szoków, odchylających inflację cen żywności od inflacji netto)

Inflacja cen żywności (%)

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

27

Ceny paliw r/r: niżej

Ceny paliw (r/r) (%)

-10

-5

0

5

10

15

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie

07 Sty

28

Projekcja makroekonomiczna2007-2009

Stałe stopy procentowe

29

Założenia – czynniki zewnętrzne (1)

Tempo wzrostu zagranicznego PKB (%), r/r2007 2008 2009

strefa euro 2.2 2.1 2.1Wielka Brytania 2.6 2.6 2.6Stany Zjednoczone 2.4 2.8 3.0Ogółem 2.2 2.2 2.2

Dynamika deflatora zagranicznego PKB (%), r/r2007 2008 2009

strefa euro 2.0 2.0 2.0Wielka Brytania 2.5 2.3 2.2Stany Zjednoczone 2.2 2.1 2.0Ogółem 2.1 2.1 2.0

30

Założenia – czynniki zewnętrzne (2)

– Ceny ropy niższe w niż w projekcji styczniowej w krótkim horyzoncie natomiast wyższe w ostatnim roku prognozy

31

Założenia - czynniki wewnętrzne

– Brak zasadniczych zmian założeń dotyczących wykorzystania funduszy unijnych

– W sektorze fiskalnym – uwzględniono skutki zmian systemowych wchodzących w życie w latach 2008-2009 (VAT, PIT), utrzymano kotwicę budżetową

– Nieznacznie wyższy wzrost cen paliw w latach 2008-2009, niższy na początku projekcji

32

PKB i jego składowe

• Silniejszy wzrost w krótkim okresie

Nakłady inwestycyjne (r/r) (%)

5

10

15

20

25

30

35

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

33

PKB i jego składowe

Spożycie indywidualne (r/r) (%)

3

4

5

6

7

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

34

PKB i jego składowe

• Ujemny wkład eksportu netto w całym horyzoncie• Negatywna kontrybucja eksportu netto związana z ożywieniem gospodarczym

Wkład eksportu netto (r/r) (%)

-3.5

-2.5

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

35

PKB (r/r) (%)

3

4

5

6

7

8

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie

07 Sty

36

Rynek pracy

Płace (r/r) (%)

4

5

6

7

8

9

10

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie

07 Sty

Pracujący BAEL (r/r) (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie

07 Sty

37

Wydajność pracy i ULC

• W całym horyzoncie projekcji dynamika płac realnych przekracza tempo wzrostu wydajności pracy

Wydajność pracy (r/r) (%)

0

1

2

3

4

5

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

ULC poza rolnictwem (r/r) (%)

1

2

3

4

5

6

7

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

ULC (r/r) (%)

1

2

3

4

5

6

706

Q1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

38

Inflacja netto r/r

Inflacja netto (%)

0

1

2

3

406

Q1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie07 Sty

39

Determinanty inflacji netto r/r (%)

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

605

Q1

05Q

2

05Q

3

05Q

4

06Q

1

06Q

2

06Q

3

06Q

4

07Q

1

07Q

2

07Q

3

07Q

4

08Q

1

08Q

2

08Q

3

08Q

4

09Q

1

09Q

2

09Q

3

09Q

4

Tem

po w

zros

tu r/

r (%

)

ceny importu ULC poza rolnictwem

projekcja

40

Inflacja CPI (%)

0

1

2

3

4

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

07 Kw ie

07 Sty

41

Projekcja kwietniowa na tleprojekcji styczniowej

• Kwietniowa projekcja inflacji CPI jest w całym horyzoncie niższa niż projekcja styczniowa.

• Szczególnie duże różnice widoczne są w pierwszych dwóch latach projekcji (średnio o 0,7 pkt. proc.), mniejsze natomiast w ostatnim jej roku (0,4 pkt. proc.).

• Na różnice w przebiegu inflacji składają się:– niższa ścieżka inflacji netto oraz– niższe niż prognozowane w styczniu dynamiki cen żywności i cen paliw (w horyzoncie do końca 2007 r.)

42

Projekcja kwietniowa na tleprojekcji styczniowej: inflacja netto

• Na niższą prognozę ścieżki inflacji netto złożyły się:– niższy poziom inflacji netto w punkcie startowym

(o 0,4 pkt. proc.),– zmiana parametrów modelu po reestymacji, a w

szczególności parametrów równania opisującego inflacjęnetto

– endogeniczny rynek pracy w nowym modelu okazał siębardziej elastyczniejszy niż to zakładano w scenariuszu styczniowym

43

Korekty eksperckie• Standardowy sposób uwzględniania wiedzy ekspertów w rozwiązaniu

modelu• Główne obszary korekt w kwietniowej rundzie prognostycznej:

a) nakłady na środki trwałe,b) spożycie indywidualne,c) wolumen importu,d) łączna wydajność czynników wytwórczych (TFP),e) sytuacja sektora finansów publicznych i spożycie zbiorowe.

• Dodatkowo skorygowana została w górę w stosunku do założeńeksperckich zmienna egzogeniczna: liczba aktywnych zawodowo

44

Łączny wpływ korekt na inflację i PKB

Inflacja CPI (%)

0

1

2

3

4

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3Kw ie. sur.

Kw ie. kor.

PKB (r/r) (%)

3

4

5

6

7

8

9

06Q

1

06Q

3

07Q

1

07Q

3

08Q

1

08Q

3

09Q

1

09Q

3

Kw ie. sur.

Kw ie. kor.

Egzogeniczne determinanty inflacji CPI

46

Ceny żywności

Inflacja CPI (%, r/r)

0

1

2

3

4

2006

Q1

2006

Q3

2007

Q1

2007

Q3

2008

Q1

2008

Q3

2009

Q1

2009

Q3

Kwietniowa inflacja CPI przy założeniu cen żywności jak wprojekcji ze stycznia b.r.Kwietniowa inflacja CPI

Odchylenie inflacji CPI w wyniku zmiany ścieżki cen żywności ze styczniowej na kwietniową (pkt.

proc)

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

2006

Q1

2006

Q3

2007

Q1

2007

Q3

2008

Q1

2008

Q3

2009

Q1

2009

Q3

Zmiana inf lacji CPI

47

Ceny paliw

Inflacja CPI (%, r/r)

0

1

2

3

4

2006

Q1

2006

Q3

2007

Q1

2007

Q3

2008

Q1

2008

Q3

2009

Q1

2009

Q3

Kwietniowa inflacja CPI przy założeniu cen paliw jak w projekcji zestycznia b.r.Kwietniowa inflacja CPI

Odchylenie kwietniowej inflacji CPI w wyniku zmiany ścieżki cen paliw ze styczniowej na kwietniową

(pkt. proc)

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

0.1

2006

Q1

2006

Q3

2007

Q1

2007

Q3

2008

Q1

2008

Q3

2009

Q1

2009

Q3

Zmiana inflacji CPI

48

Niepewność projekcji makroekonomicznej - wykres wachlarzowy -

49

Projekcja inflacji– kwiecień 2007

źródło: DAMS

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

04q1 04q3 05q1 05q3 06q1 06q3 07q1 07q3 08q1 08q3 09q1 09q3

proc.

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

50

Projekcja inflacji– kwiecień 2007(stałe stopy procentowe)

• Ścieżka centralna pokazuje, że inflacja będzie siękształtowała poniżej celu inflacyjnego (2,5%) do II kwartału 2008, przekroczy cel w III kwartale (na poziomie 2,6%) by pod koniec prognozy zbliżyć się do górnej granicy dopuszczalnego poziomu wahań (3,5%)

• Wykres wachlarzowy wskazuje na zbliżone ryzyko odchylenia inflacji od ścieżki centralnej w dół i w górę w horyzoncie projekcji

51

Zestawienie prawdopodobieństw dla inflacji

źródło: DAMS

0.380.5030.530.320.15IV kw. 2009

0.400.5020.560.330.16III kw. 2009

0.420.5010.590.360.18II kw. 2009

0.430.5040.630.390.19I kw. 2009

0.460.5030.680.430.21IV kw. 2008

0.500.5070.730.480.23III kw. 2008

0.510.5150.770.530.26II kw. 2008

0.540.5140.850.610.31I kw. 2008

0.620.5120.940.720.33IV kw. 2007

0.410.5100.990.960.59III kw. 2007

0.880.5061.000.970.12II kw. 2007

w przedziale (1,5%; 3,5%)

poniżej projekcji centralnejponiżej 3,5%poniżej 2,5%poniżej 1,5%

Prawdopodobieństwo, że inflacja będzie:

52

Dekompozycja niepewnościścieżki centralnej inflacji

(dekompozycja wachlarza)• w krótkim okresie: dominujący wpływ na niepewność inflacji

ma niepewność kształtowania się cen żywności, inflacji netto i cen ropy;

• w średnim okresie: najważniejszym czynnikiem pozostaje niepewność cen żywności. Dodatkowo, choć w mniejszym stopniu, na niepewność inflacji wpływa niepewność, co do kształtowania się ścieżki cen ropy oraz niepewność składnika losowego w równaniach inflacji netto, delatora PKB, kursu walutowego i cen importu.

• Wachlarz nie ujmuje niepewności związanej z korektami eksperckimi (dotyczącej odchylenia inflacji netto po korektach od inflacji netto z czystego modelu).

• Wachlarz nie ujmuje niepewności modelu (jest konstruowany przy założeniu, że model jest adekwatny)

53

Projekcja dynamiki PKB – kwiecień 2007

źródło: DAMS

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

04q1 04q3 05q1 05q3 06q1 06q3 07q1 07q3 08q1 08q3 09q1 09q3

proc.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

54

Dekompozycja niepewnościścieżki centralnej dynamiki PKB

(dekompozycja wachlarza)

• w krótkim okresie: największy wpływ na niepewność projekcji PKB ma ryzyko niedokładnego statystycznego odwzorowania równania importu oraz zapasów. Mniejszą rolę w wyjaśnianiu niepewności projekcji PKB w krótkim okresie odgrywająinwestycje, eksport oraz konsumpcja.

• w średnim okresie: większe znaczenie w wyjaśnieniu niepewności projekcji PKB ma niepewność co do kształtowania się zmiennych pominiętych w równaniu inwestycji (a potencjalnie na nie wpływających). Nadal istotny jest równieżwpływ niepewności związanej z importem, choć jego względne znaczenie jest nieco mniejsze niż w krótkim okresie.

55

Czynniki niepewności nie ujęte w modelu (1)

• Zmiany na rynku pracy:– ryzyko, że wzrost efektywnej podaży pracy będzie wolniejszy, niż

przewiduje projekcja, (np. na skutek intensyfikacji migracji zarobkowych),

– ryzyko słabszej, niż w projekcji, reakcji stopy bezrobocia NAWRU na zmiany aktywności gospodarczej,

– konsekwencją materializacji tych czynników ryzyka byłaby wyższa inflacja.

• Niepewność związana z danymi BAEL:– ryzyko słabszego, niż odnotowany tempa wzrostu liczby pracujących

w 2006 r., – ryzyko, że w 2006 r. nie nastąpił spadek aktywności zawodowej, – faktyczna nierównowaga na rynku pracy i dóbr w punkcie startowym

projekcji mogła być mniejsza niż to wynika z danych – konsekwencją takiego scenariusza byłaby niższa inflacja.

56

Czynniki niepewności nie ujęte w modelu (2)• Ryzyko związane z nieadekwatnością odwzorowania

determinant inflacji:– skutkiem przyszłego wzrostu kosztów pracy w warunkach wyczerpania

możliwości redukcji pozostałych kosztów mogą być nie tylko podwyżki cen (jak sugeruje projekcja), lecz także ograniczenie produkcji.

• Spowolnienie gospodarki światowej:– ryzyko „twardego lądowania” gospodarki światowej (mniejsze niż w

projekcji styczniowej).• Niespełnienie założenia o braku zmian w polityce

gospodarczej w horyzoncie projekcji• Kształtowanie się kursu walutowego:

– bardziej prawdopodobne jest umocnienie się kursu względem ścieżki z projekcji niż jego osłabienie.

57

Czynniki niepewności nie ujęte w modelu (3)

• Omówienie danych, które napłynęły po 23 marca 2007 r.:– dynamika cen paliw może w najbliższym okresie okazać się nieco

wyższa od założonej,– ryzyko nieco wyższego niż założono w projekcji wzrost wskaźnika cen żywności i napojów alkoholowych w horyzoncie najbliższego roku,

– przyjęty w punkcie startowym projekcji wzrost płac w gospodarce jest prawdopodobnie zaniżony, z konsekwencjami dla kształtowania się tej kategorii w krótkim horyzoncie projekcji,

– przyznaniu Polsce i Ukrainie prawa do organizacji mistrzostw Europy w piłce nożnej w 2012 r.

58

Bilans (1)

• Układ ryzyk ujętych na wykresie wachlarzowym jest niemal symetryczny

• W krótkim okresie czynniki nie uwzględniane na tym wykresie powodują jednak, że bardziej prawdopodobna jest nieznacznie wyższa niż wynikająca ze ścieżki centralnej dynamika cen– przemawia za tym głównie możliwość ukształtowania się cen ropy,

paliw i żywności powyżej ścieżki założonej w projekcji.

59

Bilans (2)

• Oceniamy, że w średnim i dłuższym okresie ryzyko odchylenia przyszłej inflacji od ścieżki centralnej projekcji jest w przybliżeniu symetryczne

• Biorąc pod uwagę pełny obraz projekcji, czyli ścieżkęcentralną wraz z przypisanym jej bilansem czynników ryzyka, różnice pomiędzy projekcją kwietniową a styczniową są istotnie mniejsze niż wynikałoby to wyłącznie z porównania ścieżek centralnych