reversión súbita del flujo de capitales y volatilidad de precios … · 2020-01-25 · (3)...
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Reversión Súbita del Flujo de Capitales y Volatilidad de Precios
Financieros
Alberto HumalaSubgerencia de Investigación Económica
(2)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
ContenidoContenido
• Motivación
• Objetivo
• La crisis rusa: hechos estilizados
• Volatilidad precios financieros
• Metodologías de análisis
• Conclusiones
(3)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Motivación (1)
• La crisis rusa generó una inesperada reversión del flujo de financiamiento externo en la región y, en particular, en el sistema bancario peruano
• Las restricciones de liquidez en ME se manifestaron en incrementos sustanciales de la volatilidad de los precios macro-financieros: • Tipo de cambio (spot y futuro) • Tasas de interés de corto plazo (en MN y ME)• Índices bursátiles (IGBVL e ISBVL)
(4)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Motivación (2)
• La dinámica de las variaciones de precios macro-financieros contiene información relevante sobre el comportamiento de los mercados y las expectativas de los agentes respecto a:
• Carácter temporal o permanente del desbalance de liquidez
• Duración del contagio de la crisis
• Primas por riesgo asignadas a toma de posiciones de cobertura y de especulación
(5)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Objetivo
• Evaluar efectos de restricciones súbitas de liquidez en la volatilidad de los precios macro-financieros
• Evaluar contenido de información en la volatilidad de la tasa de interés, del tipo de cambio (spot y futuro) y de los indicadores bursátiles
(6)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
La crisis rusa
• Desencadenamiento de la crisis: 17 Agosto 1998
• Las autoridades rusas anunciaron:• La reestructuración unilateral de la deuda pública• Una moratoria en el servicio de la deuda a 90 días• Devaluación del rublo
• Esto ocasionó en los países emergentes lo que Calvo (2004) define como una “detención repentina de capitales”:• Una reducción de las corrientes de capital por debajo de dos
desviaciones estándar de su media histórica
(7)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Hechos Estilizados de la Crisis (1)
• Crisis financiera de primera generación
• Contagio de percepción de riesgo mayor a países emergentes
• Restricciones de liquidez por recomposición de balances de inversionistas institucionales internacionales
• Integración financiera menoscabó fortalezas internas particulares
(8)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Hechos Estilizados de la Crisis (2)
• Combinación de políticas fiscal contracíclica y monetaria aminoró efectos reales:• Revirtió escasez de liquidez en sistema bancario• Retrasó y redujo caída en la cuenta corriente y el producto• Contuvo la depreciación real del TC
• Fundamentos sólidos permitió retorno a trayectoria de equilibrios de mediano plazo, pero no evitó contagio de expectativas adversas en el corto plazo
• Canal financiero de transmisión reflejó volatilidad creciente, pero absorbió/aminoró efectos reales
(9)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Reversión Súbita del Flujo de Capitales
(10)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Importancia de los Pasivos Externos de CP
(11)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Financiamiento Crédito S. Privado en MEEn Millones de US $
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
9,000
10,000
11,000
12,000
13,000
14,000
15,000
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Créd.S.Priv._ME
Pasivo_CP
Pasivo_LP
(12)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Canal Financiero Reflejó Mayor Volatilidad
(13)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Volatilidad Mercado Cambiario (1)
Variación % Promedio TC
-0.030-0.020-0.0100.0000.0100.0200.0300.0400.0500.060
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Variabilidad en Retorno TC
0.000
0.100
0.200
0.300
0.400
0.500
0.600
0.700
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
(14)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Volatilidad Mercado Cambiario (2)
Var. % Prom. Ult. 12 Meses
-0.08-0.06-0.04-0.02
00.020.040.060.08
0.1
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
Variabilidad del Retorno del TC
0
0.1
0.2
0.30.4
0.50.6
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
(15)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Volatilidad Mercado de Dinero: US$
Var. % Promedio Ult. 12 Meses Tasa Interés US$.
0
2
4
6
8
10
12
Nov96
Sep97
Jul98
May99
Mar00
Ene01
Nov01
Sep02
Jul03
May04
Mar05
Ene06
Nov06
Sep07
Jul08
Variabilidad Tasa Interés US$.
0112
233
Nov96
Sep97
Jul98
May99
Mar00
Ene01
Nov01
Sep02
Jul03
May04
Mar05
Ene06
Nov06
Sep07
Jul08
(16)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Volatilidad Mercado de Dinero: S/.
Var. % Prom. Ult. 12 Meses Tasa Inteés S/.
-2
0
2
4
6
8
10
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
Variabilidad Tasa Interés S/.
0102030405060708090
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
(17)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Volatilidad Mercado Bursátil: IGBVL
Var. % Prom. Ult. 12 Meses del IGBVL
-0.5-0.4-0.3-0.2-0.1
00.10.20.30.40.5
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
Variabilidad del Retorno del IGBVL
00.5
11.5
22.5
33.5
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
(18)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Volatilidad Mercado Bursátil: ISBVL
Var. % Prom. Ult. 12 Meses del ISBVL
-0.6-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
Variabilidad del Retorno del ISBVL
00.5
11.5
22.5
33.5
Dic
-97
Dic
-98
Dic
-99
Dic
-00
Dic
-01
Dic
-02
Dic
-03
Dic
-04
Dic
-05
Dic
-06
Dic
-07
(19)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Metodología I: Modelos Teóricos
• Crisis financieras• 1era, 2da, 3era generación
• Economía bancaria• Equilibrio parcial• Optimización dinámica
• Equilibrio general dinámicos• MEGA_D• Primas por riesgo
Macrofinanzas
( ) ( )
( )
( )
2
1
2
1
1 1
2
2
L Dt j t j t j t j t j t j t j
LL t j t j t j
DD t j t j t j
r b r L a r r D
L L L
D D D
π
γλ
γλ
+ + + + + + +
+ + + −
+ + + −
⎡ ⎤ ⎡ ⎤= − − + − −⎣ ⎦ ⎣ ⎦⎛ ⎞ − − −⎜ ⎟⎝ ⎠⎛ ⎞ − − −⎜ ⎟⎝ ⎠
(20)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Metodología II: Econometría Financiera
• Modelos de volatilidad : GARCH
ttt XY εθ +=
21
21
2−− ++= ttt βσαεωσ
(21)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Metodología II: Econometría Financiera
• Cambios de régimen determinísticos: TAR
( )1 1 2 21 1
1 I( ; ) I( ; )p p
t i t i t i t i t ti i
y v y x c v y x cα α ε− −= =
⎛ ⎞ ⎛ ⎞= + − + + +⎜ ⎟ ⎜ ⎟
⎝ ⎠ ⎝ ⎠∑ ∑
( )( )
1I( , )
0t
t
si g x cx c
si g x c⎧ >⎪= ⎨ ≤⎪⎩
(22)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Metodología II: Econometría Financiera
• Cambios de régimen estocásticos: MS-AR
1 1( ) ( ) ( )
m n
t t j t t j i t t i tj i
s s sy v A y B x u− −= =
= + + +∑ ∑
1Pr( | )ij t tp s j s i+= = =
1
1 , {1,..., }M
ijj
p i j M=
= ∀ ∈∑
(23)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Metodología II: Econometría Financiera
• Cambios de régimen estocásticos: MS-GARCH
ttttt sXsy εθμ ++= )()(
),...,()()()(
),...,(
012
112
11
012
sssssssss
ttttttt
ttt
−−−−−
−
++
=
σβεαω
σ
(24)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Cambios de Régimen Volatilidad Cambiaria
1995 2000 2005
-2.5
0. 0
2. 5
5. 0 Variaciones en el Tipo de Cambio Promedio: MSIH(2)-AR(1), 1993 (6) - 2007 (10)
1995 2000 2005
0. 5
1. 0 Smoothed Probabili ties of Regime 1
1995 2000 2005
0. 5
1. 0 Smoothed Probabili ties of Regime 2
(25)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Cambios de Régimen Mercado Dinero S/.
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
-10
0
10
20 Variaciones en el Diferencial de Tasas de Interes. MSIH(2)-AR(1), 1995 (12) - 2007 (9)
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
0. 5
1. 0 Smoothed Probabili ties of Regime 1
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
0. 5
1. 0 Smoothed Probabili ties of Regime 2
(26)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Cambios de Régimen Mercado Dinero US$
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
0
50
100 Variaciones Tasa Interés US: MSIAH(2)−AR(1), 1997 (2) − 2008 (10)i_me
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
0.5
1.0 Probabilities of Regime 1
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
0.5
1.0 Probabilities of Regime 2
(27)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Cambios de Régimen Mercado Bursátil
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
-1
0
1
Variaciones IGBVL: MSIAH(2)-AR(1), 1997 (2) - 2008 (10)igbvl
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
0.5
1.0 Probabilities of Regime 1
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
0.5
1.0 Probabilities of Regime 2
Régimen 1: 1998:6 - 1998:12 [0.9002], 2007:10 - 2008:10 [0.9327]
(28)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Metodología III: Análisis Bursátil
Evaluación de portafolio:
• Análisis técnico: nivel y variación
• Análisis fundamental: sectorial y empresarial
Contagio e integración financiera:
• Mercados desarrollados
• Mercados emergentes
(29)
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XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Metodología IV: Extracción de Señales
• Expectativas de depreciación• Paridad de tasas de interés• Prima por riesgo
• Curvas de rendimiento• Expectativas inflacionarias• Expectativas de producto
• Volatilidad implícita• TC futuro• Curva de rendimiento
(30)
Reversión de Capitales y Volatilidad Alberto Humala
XXVI Encuentro de Economistas BCRP
Conclusiones
• La inesperada reversión del flujo de financiamiento externo del sistema bancario peruano, a raíz de la crisis rusa, aumentó considerablemente la volatilidad en los mercados financieros
• Los efectos de esta mayor volatilidad sugieren un cambio de régimen en la volatilidad del tipo de cambio, la tasa de interésen dólares y los indicadores bursátiles
• Esta mayor volatilidad financiera no se prolonga mucho en el tiempo. Se reduce conforme se resuelven los desequilibrios de oferta y demanda en los mercados financieros
• Hasta la siguiente crisis financiera, internacional o local
Muchas gracias …
(32)
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