senior investment analyst · 6 rolul bursei de valori facilitează schimbul între cei ce deţin...
Post on 31-Dec-2019
2 Views
Preview:
TRANSCRIPT
dr. Andrei RĂDULESCU
Senior Investment Analyst
Iaşi, 29 noiembrie 2013
Sistemul Financiar
Pieţele Financiare
Bursa de Valori / Listarea pe Bursa de Valori
Intermediari la BVB – SSIF BROKER
Instrumente Financiare
Risc investiţional / Risc vs. Randament aşteptat
Investiţia la Bursă / Analiza Fundamentală
Climatul Macro-financiar mondial
Exemple
1
2
Venituri
Consum
Sursă: Keith Rankin
3
Fonduri
Fonduri
Titluri
Titluri
Intermediari
Financiari Economisire Investire
Fonduri
Titluri
fără intermediere financiară
cu intermediere financiară
Spaţiul economico-financiar unde se
realizează transferul resurselor (de la cei care
dispun de exces de capital la cei care au
necesar de capital);
Reguli definite;
Instrumente, mecanisme şi instituţii care
asigură canalizarea economisirii pentru
finanţarea investiţiilor.
4
Funcţii economice:
Finanţarea economiei naţionale
Maximizarea fluxurilor financiare
Transferul riscului
Evaluarea activelor financiare
Eficienţă şi transparenţă
Instituţii:
Bursa de Valori
Brokerii
ASF
BNR
Ministerul de Finanţe
Piaţa monetară – operaţiuni financiare pe termen scurt;
Piaţa valutară – tranzacţionarea de diverse monede, formându-se cursul de schimb;
Piaţa de capital – operaţiuni financiare pe termen mediu – lung.
5
Piaţa monetară
Piaţa de capital Piaţa valutară
6
Rolul Bursei de Valori
Facilitează schimbul între cei ce deţin capital şi cei care au nevoie de capital
Sursă de capital/finanţare la un cost mai redus pentru companii
Oferă flexibilitate în managementul structurii de finanţare
Binomul risc-randament favorabil
Alternative de investiţii
Participanţi
Persoane fizice, societăţi comerciale, bănci, fonduri de investiţii, pensii, fonduri suverane, etc.
Instrumente tranzacţionate
Acţiuni, titluri de stat, obligaţiuni corporate, derivate, etc.
AVANTAJE
Obţinerea de finanţare la un cost mai redus
Întărirea structurii acţionariatului
Lichiditate, vizibilitate, credibilitate, notorietate
Siguranţă, transparenţă şi protecţia investitorilor
Diversificarea riscurilor
Evaluarea permanentă a afacerii
Posibilitatea motivării personalului, prin oferirea de
acţiuni.
7
DEZAVANTAJE
Dependenţa de climatul din pieţele financiare
Diminuarea puterii de control a afacerii
Costuri cu implementarea unui sistem eficient de
planificare, control, gestiune;
Costuri cu listarea (tarife);
Costuri determinate de Relaţia cu Investitorii
(Raportări).
Condiţii principale:
Organizarea companiei ca societate pe acţiuni;
Oferirea de acţiuni prin intermediul unui Oferte Publice
Iniţiale – IPO;
Un nivel minim al capitalurilor proprii / capitalizare
anticipată de 1 mil. EUR (Categoria III), 2 mil. EUR
(Categoria II), respectiv 30 mil. EUR (Categoria I);
Pentru Categoria I societatea trebuie să fi înregistrat
profit în ultimii doi ani.
8
9
Acces rapid pe piaţa de
capital
Costuri reduse de listare
Punct de pornire pentru a
atrage noi investitori
Noi oportunităţi de
investire
Transparenţă
Protecţia acţionarilor
Lichiditate
Colaborare pe termen
lung cu emitenţii
Creşterea vizibilităţii
Responsabilizare în
relaţia cu clienţii
Ieşire din investiţie
Acces rapid pe piaţa de
capital
Lichiditate
Sursă: Euronext (2007), “Alternext- The Tailor-made Market
for Small and Mid Caps”
Tradiţie de aproximativ două decenii pe piaţa de
capital din România;
Unicul broker pe piaţa de capital listat la Bursa de
Valori Bucureşti (din 2005) (simbol BRK);
Intermediar la Bursa de Valori Bucureşti, SIBEX
Wienerboerse;
Dezvoltare continuă de-a lungul timpului, oferind
în prezent servicii integrate de brokeraj pentru
clienţii de retail şi cei instituţionali:
Tranzacţii cu acţiuni, obligaţiuni, derivate;
Tranzacţii în marjă;
Consultanţă financiară din perspectiva pieţei de capital;
Servicii de analiză economico-financiară, fundamentală,
tehnică.
11
Implicare activă în fenomenul bursier intern şi
internaţional:
Intermedierea listării a 12 companii (Banca Transilvania,
Antibiotice, etc.);
Intermedierea emisiunii de obligaţiuni a Unicredit Ţiriac;
Intermedierea ofertelor publice de cumpărare pentru 11
companii;
Platformă de tranzacţionare pe pieţele financiare
internaţionale (Multi Market, Multi Asset – acces la peste
100 pieţe externe);
Intensificarea procesului de dezvoltare pe parcursul ultimelor trimestre, prin fuziuni şi achiziţii ...
În prezent, locul 3 în topul brokerilor de la BVB (luna octombrie), cu o cotă de aproximativ 11%;
Poziţia a 4-a în topul brokerilor BVB în perioada ianuarie-octombrie (cotă de 11,4%);
Probabilitate foarte ridicată de a intra în top 3 companii de brokeraj pe piaţa de capital din România după
realizarea fuziunii cu BT Securities.
12
Acţiuni, obligaţiuni, titluri de participare, produse derivate;
Acţiuni – titluri de participare la capitalul unei companii, conferind drepturi patrimoniale (dividende, preferinţă la
majorare de capital) şi de control (acţionarii răspund în limita procentului din capitalul social deţinut);
Valoarea unei acţiuni: valoare contabilă vs. valoare de piaţă vs. valoare fair (corectă);
Obligaţiuni: titluri de datorie, negociabile, prin care emitentul se obligă să plătească deţinătorului dobânda şi
principalul, conform termenelor stabilite în prospectul de emisiune;
Obligaţiunile – formă de finanţare a proiectelor de investiţii sau ajustare a structurii de capital;
Warrants – valori mobiliare emise care au la bază active, conferind drepturi;
Instrumente derivate: futures, options, swaps.
13
14
Aversiunea faţă de risc (preferinţa pentru economisire vs. preferinţa pentru consum
curent);
CLASE de RISC:
Riscul macroeconomic şi financiar (riscul ca scenariile macro-financiare să nu se concretizeze);
Riscurile specifice business-ului emitentului;
Riscul informaţional;
Riscul de lichiditate;
Riscul de evenimente catastrofice;
Riscuri determinate de decizii neaşteptate de politică economică;
Riscul valutar;
Comportamentul iraţional al pieţelor, etc.
Riscul se poate diminua prin diversificarea portofoliului de acţiuni!
15
Număr de acţiuni
RISC
SISTEMIC
RISC
NESISTEMIC
Investiţiile implică riscuri dificil de previzionat!
Prima de risc = randamentul aşteptat pentru
acţiune – dobânda titlurilor de stat:
Randamentul aşteptat = ritmul de evoluţie a PIB
nominal + randamentul dividendului acţiunii;
Prima de risc implicită = randamentul istoric
al pieţei de acţiuni – dobânda la titluri de stat
pe 10 ani;
Metode diferite / rezultate diferite: de la
sondaje (investitori, manageri, analişti,
teoreticieni) la calculul primei de risc din
trecut (pe baza diferenţei între randamentul
pieţei de acţiuni şi dobânda la titluri de stat).
16
Prima de risc S.U.A.
(Damodaran, previziuni econometrice proprii)
17
intenţie
intenţie
intenţie
RON
Ordin
Tranzacţie BVB
18
Analiza fundamentală
climat macroeconomic
rezultate financiare
calitatea managementului
avantaje concurenţiale
perspective etc
TERMEN MEDIU-LUNG
Analiza tehnică
studiul graficelor preţ/volum
comportamentul participanţilor
TERMEN SCURT
AF– legătura între ECONOMIA REALĂ ŞI ECONOMIA FINANCIARĂ:
CARACTERISTICI PRINCIPALE:
Analiza climatului macroeconomic – perspectivele pe termen scurt, mediu şi lung;
Scenariile macroeconomice – importante pentru previziunea cifrei de afaceri şi a factorului de discount;
Introspecţie sectorială (perspective de evoluţie pentru ramura în care activează compania);
Analiza economico-financiară a companiei (rezultate, planuri de investiţii, politica de dividende);
Previziunea fluxurilor de numerar către firmă (cash-ul pe care îl poate genera afacerea pe termen mediu);
Metoda DCF – discounted cash-flow:
Factorul de discount – elementul fundamental;
Analiza şi previziunea RISCURILOR (macroeconomice externe şi interne şi a celor specifice
companiei).
Analiza comparativă;
Stabilirea preţului ţintă (estimarea FAIR VALUE) pentru următoarele trimestre.
19
EVALUAREA COMPANIILOR PE BAZĂ DE DCF
20
Punctul culminant al Marii Recesiuni a fost
depăşit;
Economia mondială pare să se îndrepte spre un
nou ciclu economic;
Politici economice expansioniste pentru refacerea
potenţialului economic;
Provocări post-criză:
Divergenţe între principalele blocuri economice pe
mapamond;
Continuarea consolidării bugetare şi a implementării
reformelor structurale;
Nivelul ridicat al şomajului structural;
Ameliorarea potenţialului economic.
21
Indicele Baltic Dry
Sursă: Bloomberg
Climat pozitiv în pieţele internaţionale de capital: indicii
bursieri din Statele Unite şi Germania se
tranzacţionează la maxime istorice;
Evoluţii determinate de:
Expansionismul monetar fără precedent în ţările dezvoltate;
Restructurarea companiilor pe parcursul ultimilor ani;
Semnalele de ameliorare a perspectivelor de evoluţie a
economiei mondiale – prin intermediul relansării investiţiilor
în sectorul privat;
Climat optim pentru noi listări;
Perspective benigne/pozitive pe termen scurt;
Riscuri: mix-ul de politici economice din Statele Unite
(FED, Guvern); posibilitatea deflaţiei în Zona Euro;
provocările din economiile emergente şi în dezvoltare.
22
Indicele S&P 500
Sursă: Bloomberg
Stabilitate macro-financiară pe plan intern;
Declinul sever al costurilor de finanţare în economie
(statul se împrumută la dobânzi minime record);
Atenuarea deficitului de finanţare din sectorul privat;
Declinul dramatic al dobânzilor la depozite;
Perspective de intrare a economiei într-un nou
ciclu economic;
Listarea unor noi companii de stat;
Probabilitate în creştere de intrare în categoria
pieţelor emergente;
Premise bune pentru piaţa internă de capital.
23
Finanţare bancară vs. finanţare obligaţiuni municipale
Pentru un necesar de finanţare de 5 mil. RON pe 5 ani
Dobânda la credit de investiţii pe 5 ani este de 6,7% (toate costurile incluse)
Dobânda la emisiuni de obligaţiuni listate pe bursă pe 5 ani este de 5,1% (toate costurile incluse)
Finanţarea prin emisiuni de obligaţiuni cotate pe bursă este mai ieftină decât finanţarea de la bancă!
24
Finanţare bancară vs. Finanţare prin obligaţiuni listate pe bursă (RON)
Dobânzi bancare RON
(Sep)
10,13% (credite existente) 8,61% (credite
noi)
Credit investiţii 5 ani Rata lunară Plata anuală Plata 5 ani Cost Cost/an Dobânda/an
5 000 000 111 222 1 334 664 6 673 320 1 673 320 334 664 6,7%
Emisiune obligaţiuni
municipale
Cost emisiune+listare Dobânda
anuală: media
(ROBOR,
ROBID) +2%
Dobânda
cumulată 5
ani
Cost Cost/an Dobânda/an
5 000 000 22 574 250 442 1 252 212 1 274 786 254 957 5,1%
Surse: BNR, EFIN, BVB
Finanţare bancară vs. finanţare obligaţiuni corporate
Pentru un necesar de finanţare de 5 mil. RON pe 5 ani
Dobânda la credit de investiţii pe 5 ani este de 6,7% (toate costurile incluse)
Dobânda la emisiuni de obligaţiuni listate pe bursă pe 5 ani este de 5,2% (toate costurile incluse)
Finanţarea prin emisiuni de obligaţiuni cotate pe bursă este mai ieftină decât finanţarea de la bancă!
25
Finanţare bancară vs. Finanţare prin obligaţiuni listate pe bursă (RON)
Dobânzi bancare RON
(Sep)
10,13% (credite existente) 8,61% (credite
noi)
Credit investiţii 5 ani Rata lunară Plata anuală Plata 5 ani Cost Cost/an Dobânda/an
5 000 000 111 222 1 334 664 6 673 320 1 673 320 334 664 6,7%
Emisiune obligaţiuni
corporate
Cost emisiune+listare Dobânda
anuală: media
(ROBOR,
ROBID) +2%
Dobânda
cumulată 5
ani
Cost Cost/an Dobânda/an
5 000 000 46 024 250 442 1 252 212 1 298 236 259 647 5,2%
Surse: BNR, EFIN, BVB
Finanţare bancară vs. finanţare prin listarea companiei pe bursă
Pentru un necesar de finanţare de 5 mil. RON pe 5 ani
Capitalul propriu – costul de oportunitate!!!
Cost capital propriu = Randament fără risc (5,3%) + Beta * Prima de risc (peste 5%)
Dobânda la credit de investiţii pe 5 ani este de 6,7% (toate costurile incluse)
Costul listării unei participaţii la bursă este 1,2%
Exemplu: Banca Transilvania (peste 20 majorări de capital după listare (1997))
26
Finanţare bancară vs. Finanţare prin listarea de acţiuni (RON)
Dobânzi bancare RON
(Sep)
10,13% (credite existente) 8,61% (credite
noi)
Credit investiţii 5 ani Rata lunară Plata anuală Plata 5 ani Cost Cost/an Dobânda/an
5 000 000 111 222 1 334 664 6 673 320 1 673 320 334 664 6,7%
IPO acţiuni Cost emisiune+listare Cost Cost/an Cost/an (%)
5 000 000 311 625 311 625 62 325 1,2%
Surse: BNR, EFIN, BVB
Investiţia în depozite bancare vs. investiţia pe bursă
Dobânzile la depozite pe plan intern – minime istorice (sub
4% la depozitele noi la termen);
Inflaţie medie previzionată la 2,8% an/an în 2014;
O serie de companii listate oferă un randament aşteptat al
dividendului pentru anul financiar 2013 de peste 5%;
Indicele BET a crescut în medie cu aproximativ 12,3%
pe an în perioada octombrie 2003 – octombrie 2013;
Ideal: intrarea pe minime şi ieşirea pe maxime!
Oportunităţi permanente de investiţii pe bursă!
27
top related