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Situación Global y España
Marzo de 2014 XXVII Curso de economía para periodistas de información económica Miguel Cardoso Economista Jefe, España
Situación Global y España, marzo 2014
Mensajes principales
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2
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El ciclo económico global mejora y el crecimiento mundial mostrará una aceleración moderada en 2014-15 apoyada por las economías desarrolladas
Se despejan algunas incertidumbres de política económica pero continúa habiendo riesgos, aunque no de naturaleza sistémica como en años pasados
Por primera vez desde el inicio de la crisis, los posibles sesgos sobre las previsiones de la economía española son al alza. La recuperación se apoya en las exportaciones, la sustitución de importaciones, la reducción en las tensiones financieras, la recuperación de las nuevas operaciones de crédito y un ajuste fiscal mejor repartido a lo largo del tiempo
Es necesario profundizar en las reformas para consolidar una recuperación fuerte y sostenida, para recuperar el empleo destruido en un plazo razonable de tiempo
4
Situación Global y España, marzo 2014
Sección 1
Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas Sección 2
España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis
Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Índice
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Situación Global y España, marzo 2014
Principales mensajes
Contribuciones al crecimiento económico global (%) Fuente: BBVA Research
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2008 2009 2010 2011 2012 2013(e)
2014(p)
2015(p)
Economías emergentes Economías avanzadas
Escenario base feb-14 Escenario base nov-13
La expansión global seguirá en 2014-15, con una contribución creciente de las economías
más avanzadas
Los riesgos se equilibran con sesgos al alza en EE.UU. Los riesgos a la baja permanecen
Los riesgos a la baja permanecen: salida del QE de la FED, vulnerabilidades de algunas
economías emergentes, y la eurozona
Situación Global y España, marzo 2014
El ciclo económico global está mejorando …
PMI manufacturero Fuente: BBVA Research a partir de Markit Economics
Tensión en mercados financieros Indicador de tensiones financieras de BBVA Research Fuente: BBVA Research
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Economías emergentes (eje izq.)
Economías desarrolladas (eje dcho.)
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Global Economías Avanzadas BBVA Eagles
Situación Global y España, marzo 2014
Avances en la situación de la economía mundial …
EE.UU.: recuperación sostenida, fortaleza de la demanda privada, acuerdo fiscal, buenas expectativas inmobiliarias y shock de oferta positivo (shale gas). Cuidadosa estrategia de salida por parte de la Fed (forward guidance)
Emergentes: resistencia ante la reversión de los flujos de capitales a las economías avanzadas, si bien con mucha heterogeneidad entre países, que los
mercados han empezado a discriminar
UEM: recuperación económica aunque con divergencias entre países, consolidación fiscal más gradual, avances hacia la Unión Bancaria y reducción de
tensiones financieras
España: mejora de las perspectivas y de la confianza internacional, reducción de las primas de riesgo, superávit balance por cuenta corriente y estabilización
macroeconómica -> salida de la recesión
Página 6
Situación Global y España, marzo 2014
… con algunas incertidumbres importantes para 2014
Mundo: (1) riesgo de desaceleración brusca en algunos países y su capacidad para reequilibrar su patrón de crecimiento (p.e., China), (2) efectos en flujos de
capitales y condiciones financieras de la política de la Fed, y (3) geopolítica
EE.UU.: (1) techo de deuda, incertidumbre fiscal a el largo plazo, (2) riesgos en la estrategia de salida de la Fed, y (3) crecimiento potencial, ¿estancamiento
secular?
UEM: (1) persistencia del riesgo soberano y fragmentación financiera, (2) proceso hacia la Unión Bancaria (AQR, MES, MER, etc.), (3) ¿riesgo de deflación o de una inflación muy baja?, y (4) evolución del rescate de Grecia y Portugal
España: entorno político, alcance de las reformas estructurales, crecimiento potencial, consolidación fiscal y finalización del proceso de reestructuración
bancaria
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Situación Global y España, marzo 2014
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Eurozona: inflación subyacente y presión de demanda, % a/a y % del PIB potencial Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat y Haver
En el escenario más probable, el riesgo de deflación es bajo (sólo de un 7,5%) .…
… aunque la probabilidad podría aumentar en situaciones extremas …
… un escenario con restricción monetaria, recesión y caída en las expectativas, elevaría la
probabilidad a un 47%.
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Brecha de producto, adelantado 6 meses (Izda.)
Inflación subyacente (Dcha.)
En la eurozona, la doble recesión en 2008-13 y la débil oferta monetaria favorecen la menor inflación
Situación Global y España, marzo 2014
En el escenario más probable, el riesgo de deflación es bajo. La probabilidad crece en situaciones extremas UEM: distribución de probabilidad de inflación en 2014 (promedio) Fuente BBVA Research
Escenario Base
Inflación En
2014
Probabilidad De
deflación
Restricción oferta monetaria (M3= 0,9% en 2014)
1,0% 7.5%
0,8% 14%
… además: recesión en 2014 (M3 = 0,9%; en 2014 y caída del PIB mayor al 1%)
0,4% 34%
… y además, expectativas de precios cayendo
0,3% 47%
0,0
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0,7
-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0
Escenario base
Restricción de oferta monetaria
Restricción de oferta monetaria y recesión
Restricción de oferta monetaria, recesión y desanclaje deexpectativas inflacionistas
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Situación Global y España, marzo 2014
Expansión económica con diversidad de ritmos y riesgos
Crecimiento económico (% a/a) Fuente: BBVA Research y FMI
El ciclo de crecimiento se fortalece, sobre todo en las economías avanzadas y en algunas
emergentes
El escenario base requiere que los responsables de las políticas económicas hagan frente a vulnerabilidades como …
… menores estímulos monetarios en EE.UU., unión bancaria, riesgo de deflación en UEM y vulnerabilidades en las economías emergentes
3,63,9
2,5 2,5
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2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015
Mundo EEUU UEM BBVA-EAGLES
Escenario Base feb-2014 Baseline Escenario Base nov-2013 Nov-13
Situación Global y España, marzo 2014
Índice
Página 11
Sección 1
Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas
Sección 2
España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Situación Global y España, marzo 2014
La economía española confirma la recuperación …
España: crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Página 12
Tras tres años en recesión la demanda doméstica volvió a contribuir positivamente al crecimiento en el segundo semestre de 2013 …
… como consecuencia de mejores fundamentos, una política fiscal menos
contractiva, una menor incertidumbre y una mayor sustitución de importaciones
La información disponible apunta a un crecimiento de al menos 0,4% en 1T14
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(p)
IC al 60%
IC al 40%
IC al 20%
Observado (p: previsiones del MICA-BBVA Research)
Situación Global y España, marzo 2014
AA.PP.: descomposición del déficit público excluidas las ayudas al sector financiero (% PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
… y, a pesar de la incertidumbre sobre el déficit de 2013, …
Página 13
El esfuerzo fiscal fue significativo en 2012 y 2013 …
…, y permitió que el déficit público se haya mantenido alrededor del 6,7% del PIB
Cuanto mayor sea la desviación del déficit en 2013, mayor será el esfuerzo que haya que
hacer en 2014
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1.8 1.6
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Deficit 2
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Déficit 2
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2012 2013 (e ) 2014 (p) 2015 (p)
Situación Global y España, marzo 2014
… por primera vez los sesgos son al alza
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España: previsiones de crecimiento del PIB, 2014 (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecast Inc.
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(< -1,2) (-1,2;-0,8) (-0,8;-0,4) (-0,4;0) (0;0,4) (0,4;0,8) (0,8;1,2) (>1,2)
Fre
cuencia
Rela
tiva (
%)
Previsiones de crecimiento del PIB (%)
Feb-2013 (media:0,3%) Jul-2013 (media: 0,2%)
Ene-2014 (media: 0,7%)
BBVA Research
Las decisiones de política económica han eliminado los escenarios de riesgo
El comportamiento diferencial de la economía española ratifica esta mejora de la tendencia
De consolidarse estos patrones, el crecimiento podría ser incluso mayor que el previsto
Situación Global y España, marzo 2014
Recuperación en línea con los hechos estilizados de ciclos anteriores
Crecimiento de las exportaciones
Inversión en maquinaria y equipo
Excedente bruto de explotación
Nuevas operaciones de crédito (flujo)
Crecimiento del empleo
Crecimiento del PIB
Crecimiento del stock de crédito Disminuyendo
Variables que anteceden al
ciclo .
= .
Variables retardadas
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Empresas y Consumo
Situación Global y España, marzo 2014
Las exportaciones españolas han crecido durante el último año a pesar de la recesión
en la UEM
En parte, se debe a un incremento de la cuota exportadora a países BBVA-EAGLES y a otras
economías desarrolladas,…
…, pero también a las ganancias de competitividad observadas en España, tanto
por precio como por calidad
Exportaciones totales (variación acumulada 1T12-3T13 en %, cvec) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Página 16
(*): Datos hasta 2T13
-5% 0% 5% 10% 15%
Noruega
Suecia
Finlandia
Francia
Irlanda*
Reino Unido
Italia
Dinamarca
Alemania
Bélgica
Unión Europea
Zona euro
Austria
Suiza
Paises Bajos
Portugal
España
Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo
Situación Global y España, marzo 2014
Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo
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España: crecimiento y composición de las exportaciones de bienes por grandes áreas geográficas Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
Se espera que la recuperación continúe basada en el aumento de las exportaciones
La desaceleración de las exportaciones es temporal y revertirá ante un escenario de
mayor crecimiento mundial
El menor dinamismo de los países emergentes se ha visto compensado por la recuperación en
la UEM
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UEM EAGLEs
Crecimiento nominal, % a/a promedio 1T13 (izqda.)
Crecimiento nominal, % a/a promedio 4T13 (izqda.)
Participación sobre las exportaciones totales en 2013 (%, dcha.)
Situación Global y España, marzo 2014
Sesgos al alza: 1. Las exportaciones continuarán creciendo
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CC. AA.: crecimiento medio anual de las exportaciones de bienes debido a la diversificación (2009-2012) (%, España: media ponderada) Fuente: BBVA Research
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D
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R
CA
N
Div. Por destino Div. Por producto Efecto conjunto
El crecimiento de las exportaciones se explica por ganancias de competitividad, pero sobre
todo, por la diversificación de mercados.
En promedio, 3/4 del crecimiento de las exportaciones durante la crisis se explica por la
diversificación geográfica y de productos
Esta diversificación de las exportaciones ha evitado mayores caídas del PIB
Situación Global y España, marzo 2014
Por primera vez en dos décadas, se registran ganancias de competitividad-precio de los
productos domésticos frente a importados …
… que se han visto reforzadas por una demanda relativa de importaciones más
elástica al precio relativo
Se estima que estos procesos explican el 42% de la caída de las importaciones no energéticas
España: importaciones de bienes y servicios y cambio en precios relativos (%, 1T08-3T13) Fuente; BBVA Research a partir de Eurostat
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GER EST
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Tasa
de v
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import
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(1T08 -
3T1
3)
Tasa de variación del precio relativo de las importaciones
Sesgos al alza: 1. Sustitución de importaciones
Situación Global y España, marzo 2014
Sesgos al alza 2. Aumento del ahorro y de la riqueza financiera
Página 20
El aumento del ahorro de empresas y familias ha sido una condición necesaria en las
recuperaciones españolas,…
…, que ha facilitado el proceso de desapalancamiento y la mejora de la situación
financiera del sector privado, …
…, lo que junto con la estabilización y mejora del valor de la riqueza, ha propiciado un
aumento del consumo y la inversión.
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5%
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2007 2013(p)
Familias
Sociedades No Financieras y Financieras
Sector Público
Total
España: necesidad (-) / capacidad (+) de financiación con el exterior (% del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Situación Global y España, marzo 2014
España: tipo de interés del bono a 10 años (Diferencia respecto a previsión de noviembre de 2013 en pb) Fuente: BBVA Research
Sesgos al alza 3. Mayor certidumbre y menores tensiones financieras
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2014 2015
La mejor percepción exterior de la economía española ha permitido reducir la dependencia
de la financiación del BCE
Las menores tensiones financieras se transmiten a la economía con un retraso de
entre 6 a 9 meses
Un descenso permanente de 100 pb en los tipos de interés del soberano implica hasta un punto más de crecimiento para la economía
Situación Global y España, marzo 2014
Sesgos al alza 4. Mayor dinamismo de la inversión
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España: exportaciones e inversión en equipo y maquinaria (2008=100) Fuente: BBVA Research a partir de INE
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Exportaciones de bienes y servicios
Inversión en equipo y maquinaria
La recuperación que se espera en la UEM y la continuidad del crecimiento de las
exportaciones …
… deberían traducirse en un aumento de la inversión del sector privado
De hecho, la inversión en maquinaria y equipo habría crecido un 6,3% hasta el 4T13
Situación Global y España, marzo 2014
Sesgos al alza 5. Mejoran los flujos de nuevas operaciones de crédito
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La economía española está atravesando un proceso ineludible de reducción de su
endeudamiento …
… que es compatible con la provisión de crédito para proyectos solventes
Se observa ya un punto de inflexión y una mejora de los flujos de crédito a empresas, que
se consolidará en 1S14
España: nuevas operaciones y amortizaciones de crédito al sector privado residente (tendencia, millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de BdE
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Nuevas Operaciones Amortizaciones
Situación Global y España, marzo 2014
España: empleo EPA (Variación del promedio anual en %) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Sesgos al alza 6. Evolución del mercado laboral
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2013 2014 2015
Situación España 4T13 Situación España 1T14
El proceso de creación neta de empleo ha comenzado antes de lo previsto, en parte como resultado de la moderación salarial
Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis se podría haber evitado la
destrucción de un millón de empleos
En 2014 se creará empleo por primera vez desde el inicio de la crisis
Situación Global y España, marzo 2014
España: crecimiento del PIB por comunidad autónoma (% a/a) Fuente: BBVA Research
AND
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Cre
cim
iento
en 2
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Crecimiento en 2014
En 2014 todas las CC. AA retornarán al crecimiento
El avance en la corrección de los desequilibrios y la exposición a la demanda externa …
… claves para explicar la distinta velocidad de salida entre regiones
2014: el inicio de la recuperación
Página 25
Situación Global y España, marzo 2014
Índice
Página 26
Sección 1
Economía mundial: una aceleración gradual apoyada por las economías desarrolladas
Sección 2
España: sesgos al alza por primera vez desde el inicio de la crisis
Sección 3
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora en los mercados y aumentar el crecimiento potencial
Situación Global y España, marzo 2014
La necesidad de profundizar el proceso reformador
Crecimiento del PIB y creación de empleo Fuente: BBVA Research y Lebergott (1964)
Los escenarios para EE.UU. y UEM son los de crecimiento del empleo de BBVA Research. El escenario para España se ha construido bajo el supuesto de que la productividad por ocupado aumenta un 0,6% como entre 1992 y 2007 y el PIB crece al 2,5% de media.
Página 27
La recuperación del nivel de empleo será muy sensible al crecimiento económico
El objetivo debe ser implementar las reformas necesarias para aumentar el crecimiento de la
economía cerca de o por encima del 2,5%
En su ausencia, la creación de empleo será reducida y la recuperación lenta
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Pico 2 4 6 8 10 12 14 16 18años
Niv
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00
España, 2007-2025 UEM, 2007-2017 EE.UU., 2007-2014
EE.UU, 1929-1940
Situación Global y España, marzo 2014
El BCE debe asegurar su objetivo de inflación
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3
España (Método de medias podadas)
Europa (IPC subyacente)
España y UEM: inflación tendencial (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat
El BCE necesita converger más rápido a su objetivo de inflación, lo que ayudaría a España
en el proceso de desapalancamiento, …
… mientras que la economía española necesita continuar con el proceso ganancias de
competitividad
Es necesario continuar con las reformas que aumenten la competencia y faciliten la
devaluación interna en España
Situación Global y España, marzo 2014
España: ¿qué más se puede hacer? A. Fomentar un desapalancamiento ordenado
Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la
financiación de la economía española,…
…, reduciendo el riesgo de ejecución de la consolidación fiscal y garantizando la
sostenibilidad de LP de las finanzas públicas
Compromiso con la finalización del proceso de reestructuración del sector financiero
España: componentes cíclico y estructural de la balanza por cuenta corriente (en % del PIB ) Fuente: BBVA Research
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Componente cíclico Componente estructural
Cuenta corriente ajustada Cuenta corriente observada
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Situación Global y España, marzo 2014
España: ¿qué más se puede hacer? B. Un sistema fiscal suficiente, transparente y eficiente
-12,0-10,0-8,0-6,0-4,0-2,00,02,04,0
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(e)
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(p)
Ajustado de ciclo Cíclico Intereses Total
España: componentes cíclico y estructural del déficit público (en % del PIB potencial) Fuente: BBVA Research
La reforma del sistema de pensiones (factor de sostenibilidad) es un paso en la dirección
adecuada,…
…, como lo puede ser también la reforma fiscal.
Garantizar los servicios públicos, al mismo tiempo que la sostenibilidad de las cuentas y
fomentar el crecimiento.
Página 30
Situación Global y España, marzo 2014
España: ¿qué más se puede hacer? C. Mejorar la competitividad de las empresas
España: Contabilidad de Inflación, diferencial respecto a UE-12 Fuente: BBVA Research
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-1,5
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0,0
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2,0
Total Salarios Productividad Márgenes Impuestos
Promedio anual 1999-2008 Promedio anual 2009-2013
En el período pre-crisis tanto salarios como márgentes crecieron por encima del promedio
europeo,…
…, mientras que post crisis, la mayor aportación a la ganancia de competitividad ha
sido el aumento de la productividad.
Continuar ganando competitividad dependerá de que continúe la moderación salarial, de
mayor competencia y mejor regulación
Situación Global y España, marzo 2014
Alimentos, bebidas y tabaco
Textiles y confección
Madera, papel, artes gráficas
Industria química
Caucho y plástico
Metales, productos metálicos, máquinas
industriales
Maquinaria y material eléctrico,
electrónica
Material de transporte,
vehículos de motor Mobiliario y otras
industrias manufactureras
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8 (%
)
Variación absoluta en el Indicador de Impacto Regulatorio, 1995-2007
España: exportaciones nominales de manufacturas e Indicador de impacto regulatorio, 1995-2008 Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex y OCDE
Impulsar mejoras a la financiación de las PYMES,…
…, un sistema fiscal que no penalice su crecimiento,…
…, y una regulación que fomente la competencia.
España: ¿qué más se puede hacer? C. Mejorar la competitividad
Alimentos, bebidas y tabaco
Textiles y confección
Madera, papel, artes gráficas
Industria química
Caucho y plástico
Metales, productos metálicos, máquinas industriales
Maquinaria y material eléctrico,
electrónica Material de transporte,
vehículos de motor Mobiliario y otras
industrias manufactureras
6
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-0,055 -0,050 -0,045 -0,040 -0,035
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Variación absoluta en el Indicador de Impacto Regulatorio, 1995-2007
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Situación Global y España, marzo 2014
España: ¿qué más se puede hacer? C. Mejorar la competitividad de las empresas
Plan estratégico para la mejora de la competitividad,…
…, aumento del atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico que
aumente la IED y el tamaño de las empresas.
Cada vez que una empresa añade 10 trabajadores, su probabilidad de exportar se
incrementa un 2%.
Productividad y tamaño medio de la empresa, OCDE Fuente: Boscá, Doménech, Ferri y Varela (2011)
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Situación Global y España, marzo 2014
Tasa de temporalidad (% de asalariados con contrato temporal) Fuente: BBVA Research
Intensificar las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral,…
…, mejoren su funcionamiento e incrementen la calidad del capital humano.
Llevar la tasa de temporalidad a la media europea elevaría la probabilidad de exportar
de la empresa mediana en un 15%.
UEM17
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2008
España: ¿qué más se puede hacer? D. Mejorar la reforma laboral
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Situación Global y España, marzo 2014
La necesidad de profundizar el proceso reformador
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1. Continuar con el proceso de desapalancamiento y mejora de la financiación de la economía española: finalización de la reestructuración del sector
financiero y atraer inversión extranjera directa
3. Reformas con las que mejorar la competitividad, aumentar el atractivo exterior de España al capital físico, humano y tecnológico
4. Continuar con las reformas que reduzcan la dualidad en el mercado laboral, mejoren su funcionamiento e incrementen la empleabilidad
-> más empleo y de mayor calidad
2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive
el crecimiento y la creación de empleo
Situación Global y España
Marzo de 2014 XXVII Curso de economía para periodistas de información económica Miguel Cardoso Economista Jefe, España
Situación Global y España, marzo 2014
Escenario macroeconómico
Página 37
España UEM España UEM España UEM España UEM
G.C.F Hogares -2,8 -1,4 -2,5 -0,5 0,9 0,7 1,3 1,2
G.C.F AA.PP -4,8 -0,5 -1,2 0,3 -1,1 0,5 1,3 0,7Formación Bruta de Capital Fijo -7,0 -3,9 -5,9 -3,1 0,2 1,6 5,2 5,0
Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados -3,9 -4,4 0,8 -2,5 6,0 2,8 7,8 7,1
Equipo y Maquinaria -3,9 -4,4 0,7 -2,5 5,8 2,9 7,8 7,1
Construcción -9,7 -4,1 -10,2 -3,9 -3,8 0,2 3,1 3,3Vivienda -8,7 -3,4 -8,4 -3,0 -3,4 1,0 5,0 3,6Otros edificios y Otras Construcciones -10,6 -4,8 -11,8 -4,9 -4,2 -0,7 1,5 2,9
Variación de existencias (*) 0,0 -0,5 0,0 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
Demanda nacional (*) -4,1 -2,1 -2,8 -0,9 0,4 0,8 2,0 1,7
Exportaciones 2,1 2,7 5,2 1,2 6,5 3,5 6,7 4,9Importaciones -5,7 -0,8 0,3 0,2 5,2 3,3 7,4 5,1
Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,6 0,5 0,6 0,3 -0,1 0,2
PIB pm -1,6 -0,6 -1,2 -0,4 0,9 1,1 1,9 1,9
Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda -1,2 -0,5 -0,8 -0,2 1,2 1,1 1,8 1,8PIB sin construcción -0,4 -0,2 -0,1 0,0 1,5 1,2 1,8 1,7
Empleo total (EPA) -4,5 -0,7 -3,1 -0,8 0,4 0,1 1,0 0,7
Tasa de Paro (% Pob. Activa) 25,0 11,4 26,4 12,1 25,6 12,0 24,8 11,6
Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1,1 1,2 0,9 2,1 1,6 2,1 1,7 2,0
Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,8 -3,7 -7,0 -2,8 -5,8 -2,4 -5,1 -2,1
IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0,5 1,0 1,0 1,4
(*) contribuciones al crecimiento
(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca
(p): previsión
2014 (p) 2015 (p)2013 (p)2012(Tasa de crecimiento, % a/a)
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