sparebank1 smn sparebanken møre 17.09.08
Post on 01-Feb-2016
46 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
1 www.landsbanki.com 1
Sparebank1 SMNSparebanken Møre 17.09.08
Head of Equity Research
Tore Øystein Gløersen
2 www.landsbanki.com
Ansvarsforhold
• Informasjonen i denne presentasjonen (”Informasjonen”) bygger på kilder som Landsbanki anser som pålitelige. Informasjonen og synspunktene som presenteres bygger på offentlig tilgjengelige opplysninger som ble innhentet da presentasjonen ble skrevet og kan endres uten varsel. Landsbanki Íslands hf. har gjort grundige undersøkelser i forbindelse med denne presentasjonen, men kan allikevel verken garantere at informasjonen er helt nøyaktig eller utfyllende eller påta seg ansvaret for påliteligheten av sine kilder. Landsbanki Íslands hf. er ikke forpliktet til å endre eller utbedre denne publikasjonen dersom man skulle oppdage feil, eller dersom endringer finner sted med hensyn til uttrykte oppfatninger eller gitt informasjon. Legg spesielt merke til at gitte fremtidsberegninger kan variere fra de aktuelle resultater, både på en positiv og negativ måte og er beheftet med usikkerheter og eventualiteter som Landsbanki Íslands hf. ikke er herre over.
• Informasjonen bør ikke fortolkes som rådgivning til kunder om kjøp eller salg av spesifikke finansielle instrumenter. Landsbanki tar ikke i noen tilfeller ansvar for tap av enhver art som måtte oppstå etter bruk av Informasjonen.
• Landsbanki har opphavsretten til Informasjonen, med mindre andre forhold blir presisert eller dette er åpenbart på grunn av informasjonens art. Det kreves skriftlig tillatelse fra Landsbanki for å kunne offentliggjøre Informasjonen på nytt, distribuere eller kopiere den. Dette gjelder uansett formålet med offentliggjøring på nytt, kopiering eller distribuering. Landsbankis kunder kan imidlertid beholde og benytte Informasjonen til eget privat bruk.
• Handel med finansielle instrumenter vil i sin natur innebære en stor risiko. Historiske prisendringer er ikke nødvendigvis en indikasjon på fremtidige pristrender. Investorer oppfordres til å innhente generell informasjon fra Landsbanki eller andre autoriserte rådgivere med hensyn til handel med verdipapirer, investeringsspørsmål, skatteforhold osv., i tilknytting til kjøp og salg av verdipapirer.
3 www.landsbanki.com
Grunnfondsbevis, finans og hovedindeksen
-40.0%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Grunnfondsbevis
OSEBX
Finans
Høy historisk avkastning på grunnfondsbevisene
Snitt grunnfond: 16,1%
Snitt aksjer: 14,1%
4 www.landsbanki.com
Høyere historisk avkastning i MING, men mer stabilt i MORG
Avkastning (inkl utbytte) MING vs MORG
-40.0%
-20.0%
0.0%
20.0%
40.0%
60.0%
80.0%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
MING
MORG
5 www.landsbanki.com
3 år med negativ kursutvikling - noen årsaker
• Forventninger om lavere egenkapitalavkastning
– Fra inntektsføring på tapslinjen til tap
– Mindre bidrag fra verdipapirer
• Økende rentenivå
– Reduksjon i meravkastningen (direkteavkastning minus rentenivå)
• Innføring av utbytteskatt
– Rammer grunnfondsbevis på grunn av høy privat eierandel
• Uro i kredittmarkedene
• Utbyttebevisemisjoner har presset kursene ned
• Prisingen lå på et meget høyt nivå ved toppen i januar 2006
6 www.landsbanki.com
Kort om Sparebank1 SMN (MING)
• Er landets tredje største Sparebank
• Forvaltningskapital: 75.640 mill.
• Utlån: 60.451 mill.
• Utlån inkl boligkreditt 67.360 mill.
• Antall årsverk: 939
• Antall bankkontorer: 56
• Finansielle mål:
– Egenkapitalavkastning: 15%
– Kostnads/inntektsforhold: 55%
– Kjernekapitaldekning: 8%
– Kapitaldekning: 12%
7 www.landsbanki.com
Sterkere marginfall for MING enn sektor
• Noen kommentarer:
– Større marginfall for MING enn sektor
– MING har lavere margin enn sektor
– Har banken strukket seg for langt i volumkampen?
• Vi venter på kort sikt
– Renteøkning fra banken
– Fortsatt økte kredittspreader
• På lengre sikt:
– Normalisering av PM-renter
– Normalisering av kredittspreader
– Rentekutt fra Norges Bank i 2009
Marginfall MING vs sektor
-1.00%
-0.90%
-0.80%
-0.70%
-0.60%
-0.50%
-0.40%
-0.30%
-0.20%
-0.10%
0.00%
Siste 5 år Siste 3 år siste 2 år
MING
Sektor
Rentemargin i % av gj. FVK
0.00 %
0.50 %
1.00 %
1.50 %
2.00 %
2.50 %
MIN
G
MO
RG
NO
NG
RO
GG
SV
EG
SA
DG
SP
OG
AU
RG
HO
LG
ME
LG
NE
SG
TO
TG
ISS
G
HS
PG
PL
UG
RIN
G
SA
NG
VS
BG
HE
LG
RV
SB
G
8 www.landsbanki.com
Utlånsvekst (inkl. overført til boligkreditt)
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
20.0%
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
Betydelig redusert volumvekst grunnet lavere aktivitet og høyere rente
9 www.landsbanki.com
Forventer betydelig vekst i rentenettoen fremover
Rentenetto i kroner og %
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
4.50%
Volum
Rentenetto i %
10 www.landsbanki.com
Tosifferet (%) kostnadsvekst de siste årene!
• Banken har utvidet kontornettet (nedslagsfelt) og satset på nye forretningsområder – ekspansjonen har kostet!
• Antall ansatte har vokst med 105 eller 12,6% siste 18 måneder
• Vi finner kostnadsveksten i overkant sterk de siste årene
• Kostnader i overkant av våre estimater, dog har inntektene økt marginalt mer
• K/I (justert) for MING ligger over sektor snitt
• Effektiviseringsprogrammet ventes å gi lavere kostnadsvekst fremover?
Økning i inntekter vs kostnader
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
2006 2007 1H08
Inntekter
Kostnader
K/I justert
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
MING MORG NONG ROGG SVEG SADG SPOG AURG HOLG MELG NESG TOTG ISSG HSPG PLUG RING SANG VSBG HELG
11 www.landsbanki.com
Vi ser en moderat kostnadsvekst fremover og K/I ned mot 56%
Driftskostander og K/I justert
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
40.0 %
45.0 %
50.0 %
55.0 %
60.0 %
65.0 %
70.0 %
Driftskostnader
K/I justert
12 www.landsbanki.com
Veldiversifisert utlånsportefølje og lavt nivå på problemlån
• Veldiversifisert portefølje
• Lavt nivå på problemlån pt.
– Mislighold: 0,53% av brt. utlån
– Tapsutsatte: 0,28% av brt utlån
• Snitt tap siste 12 år: 0,26%
• PM-andel på 56%, ventes å falle fremover som følge av overføring til Sparebank1 Boligkreditt
• Hvor mye vil banken overføre til Boligkreditt?
• En vel sterk vekst i utlån til eiendomsdrift (opp med 32% siste år)
• Nedskrivninger på grupper av lån er ikke økt de siste kvartalene på tross av høyere rentenivå, utlånsvekst og forventninger om lavere økonomisk vekst
Utvikling i misligholdte og tapsutsatte lån
0.0 %
0.5 %
1.0 %
1.5 %
2.0 %
2.5 %
3.0 %
1Q01
2Q01
3Q01
4Q01
1Q02
2Q02
3Q02
4Q02
1Q03
2Q03
3Q03
4Q03
1Q04
2Q04
3Q04
4Q04
1Q05
2Q05
3Q05
4Q05
1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
Misligholdte lån
Tapsutsatte lån
Utlånsfordeling pr 30.06.08
Person, 56.6 %
Bygg/anlegg, 2.6 %
Eiendom, 15.2 %
Handel, 4.1 %
Industri, 3.6 %
Jord/skogbruk, 6.5 %
Fisk, 1.5 %Tjeneste, 3.3 %
Offentlig, 0.2 % Øvrig, 6.4 %
13 www.landsbanki.com
Økende tap ventes, men ikke svært høye tap
Tap i MING
-100
-50
0
50
100
150
200
250
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
-0.40%
-0.20%
0.00%
0.20%
0.40%
0.60%
0.80%
1.00%
Tap i kronerTap i % av brt. utlån
14 www.landsbanki.com
Fortsatt relativt gode makroutsikter for lønnsom bankdrift i Norge
Anslag september 2008 2007 2008E 2009E 2010EBNP 3.7 2.0 1.2 1.5BNP-FL-Norge 6.2 2.5 1.0 2.0
Rente, Norges Banks foliorente 5.25 5.75 5.25 5.25
NOK/USD årsslutt 5.41 5.29 5.21 5.14NOK/EUR ved årsslutt 7.96 7.84 7.92 8
Arbeidsledighet 2.5 2.8 3.5 3.8
Kredittvekst (ÅoÅ juli) 14.5 12.5 7.5 7.5
KPI, (des-des) 0.8 1.5 1.5 2.0KPI-JAE, (des-des) 1.4 2.5 2.0 2.0Kilde: SSB, Landsbanki Norge
15 www.landsbanki.com
MING - estimater
Tall i NOK mill. 2,005 2,006 2,007 2008E 2009E 2010E 1Q08 2Q08 3Q08E 4Q08E
Netto renteinntekter 961 1,008 1,125 1,329 1,449 1,552 311 317 340 361Netto provisjonsinntekter 492 546 574 553 589 645 136 141 137 139Utbytte/tilknyttet selskap* 135 207 256 141 139 139 36 39 34 31Verdipapirer og valuta 147 217 91 -34 86 86 -72 -8 23 23Andre driftsinntekter 52 46 96 109 112 115 22 33 26 28Totale driftsinntekter 1,787 2,024 2,142 2,098 2,374 2,537 433 522 561 582
Lønn og adm. 765 833 921 1,023 1,069 1,111 244 258 258 263Avskrivninger 41 50 66 56 56 56 14 14 14 14Andre driftsutgifter 101 106 115 134 130 135 30 44 30 30Totale driftskostnader 907 989 1,102 1,213 1,255 1,302 288 316 302 307
Resultat før tap på utlån 880 1,035 1,040 884 1,120 1,235 145 206 259 275Tap på utlån -37 -84 -6 56 157 212 1 0 25 30Tap(gevinst) på fin.anl. -23 -64 0 0 0 0 0 0 0 0Resultat før skatt 940 1,183 1,046 828 963 1,023 144 206 234 245Skatt 199 218 200 218 229 246 48 56 55 59Resultat etter skatt 739 964 846 610 734 777 96 149 179 186
BalanseBrutto utlån 45,280 52,819 59,178 62,893 67,925 73,359 58,824 60,451 61,660 62,893Innskudd 27,048 30,136 32,434 36,021 38,362 40,856 33,373 35,847 35,489 36,021Egenkapital 3,662 4,175 4,848 5,491 5,845 6,200 4,781 5,126 5,305 5,491Forvaltningskapital 54,326 63,178 71,503 75,510 81,161 87,220 70,427 75,641 74,128 75,510Kjernekapitaldekning 9.4 % 9.4 % 8.3 % 9.5 % 9.6 % 9.6 %
NøkkeltallRentemargin 2.0 % 1.7 % 1.5 % 1.6 % 1.6 % 1.6 % 1.6 % 1.5 % 1.6 % 1.7 %Netto rentemargin 2.1 % 1.7 % 1.7 % 1.8 % 1.8 % 1.8 % 1.8 % 1.7 % 1.8 % 1.9 %Netto tap i % av brutto utlån -0.09% -0.17% -0.01% 0.09% 0.24% 0.30%Kostnads/inntektsforhold - just 60.3 % 61.8 % 61.4 % 60.9 % 58.4 % 56.3 % 61.4 % 64.4 % 60.0 % 58.2 %Egenkapitalavkastning 23.9 % 24.6 % 18.8 % 11.8 % 12.9 % 12.9 %
16 www.landsbanki.com
Vil ikke levere egenkapitalavkastning over egen målsetning, men målsetningen er satt vel høyt!
Egenkapitalavkastning
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
Krav
Oppnådd/estimat
17 www.landsbanki.com
Kjerneinntjening på vei opp
Utvikling i kjerneinntjening
400
500
600
700
800
900
1,000
1,100
2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
Underliggende bankdrift før tap
Underliggende bankdrift
18 www.landsbanki.com
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
1Q98
2Q98
3Q98
4Q98
1Q99
2Q99
3Q99
4Q99
1Q00
2Q00
3Q00
4Q00
1Q01
2Q01
3Q01
4Q01
1Q02
2Q02
3Q02
4Q02
1Q03
2Q03
3Q03
4Q03
1Q04
2Q04
3Q04
4Q04
1Q05
2Q05
3Q05
4Q05
1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
E
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
Resultat etter skatt
P/B
Siste gang med like lav P/B gikk MING med underskudd, P/B ligger nå på historisk lavt nivå
Finance Credit tap
19 www.landsbanki.com
MING - P/V vs 3M NIBOR
0.00
0.40
0.80
1.20
1.60
2.00
2.40
1Q98
2Q98
3Q98
4Q98
1Q99
2Q99
3Q99
4Q99
1Q00
2Q00
3Q00
4Q00
1Q01
2Q01
3Q01
4Q01
1Q02
2Q02
3Q02
4Q02
1Q03
2Q03
3Q03
4Q03
1Q04
2Q04
3Q04
4Q04
1Q05
2Q05
3Q05
4Q05
1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08E
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
P/B
3M NIBOR
P/B er negativt korrelert med rentenivået – vi venter rentekutt i 2009
20 www.landsbanki.com
Kraftig økende meravkastning i sikte
Meravkasting før skatt (direkteavkastning - rentenivå)
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E
21 www.landsbanki.com
MING – lavt priset både absolutt og relativt
MING er er det lavest prisede grunnfondsbeviset på inntjening
P/E på MING på 5,6 for 2009
P/B på 0,76
Direkteavkastning – 5.25 kr gir 13,7%
MING prises i dag med store tapsforventninger i kursen
P/E Direkteavkastning Grf.Kurs 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010E P/B Brøk
MING 37.7 6.4 5.5 5.4 13.9 % 14.6 % 14.6 % 0.76 55.7 %MORG 180.0 7.0 6.9 7.0 12.2 % 12.2 % 12.2 % 0.96 44.8 %NONG 72.0 7.2 5.8 5.8 13.2 % 13.9 % 13.9 % 0.89 34.2 %ROGG 37.2 6.0 5.4 5.3 12.8 % 12.8 % 12.8 % 0.81 56.0 %SVEG 135.0 12.1 9.5 9.7 8.3 % 10.5 % 10.3 % 1.14 6.7 %SADG 93.0 7.0 6.2 6.3 14.0 % 15.1 % 15.1 % 0.68 55.3 %SPOG 100.0 9.5 6.1 5.8 13.0 % 15.0 % 15.0 % 0.76 33.0 %Kilde: Landsbanki
22 www.landsbanki.com
Hva hvis tapene dobles ift. våre estimater
Gir P/E på i underkant av 7 - ikke akkurat avskrekkende
P/E ved ulike tapsnivåer
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
2009E 2010E
P/E
P/E dobling av tap
23 www.landsbanki.com
Noen risikofaktorer
• Uventede høye tap
– Eks. kraftig fall i priser på eiendommer
• Kraftig press på rentenettoen som følge av:
– Kredittspreadene og NIBOR blir liggende på et høyt nivå lenge
– Innskuddsmarginen reduseres kraftig som følge av hard konkurranse
– MING ikke i tilstrekkelig grad makter å ta ut høyere utlånsmarginer
• Fortsatt sterk kostnadsvekst
• Stort svikt i inntektene innenfor sparing og plassering
24 www.landsbanki.com
Noen spørsmål til banken
• Betalingsformidlingsinntekter
– Hvorfor redusere disse stabile inntektene nå? – NOK 50 mill i tapte inntekter!
– Hva med å knytte dette opp mot totalkundekonsept med kjøp av flere produkter?
• Utbyttepolitikk
– Ingen utbyttebevisemisjon i 2009 - takk
– Gitt dagens prising – max utbytte
– Anbefaler banken å guide utbytte for 2009
• Hva med ytterligere tilbakekjøp av egne aksjer?
25 www.landsbanki.com
MING - KJØP
• Fortsatt relativt gode makroutsikter for lønnsom bankdrift i Norge
• Prises med altfor store tapsforventninger i dagens kurs
• Uro i kredittmarkedene vil bidra til økte utlånsmarginer og dermed bedret rentenetto på sikt (økt fokus på marginer og mindre på vekst).
• MING er svært lavt priset!
– Direkteavkastning på 13,7%
– Økende meravkastning i sikte
– P/B på historisk lave nivåer – gir lav nedside (P/B 0,76 2Kv08)
– MING har falt mest i kurs av samtlige grunnfondsbevis hittil i år, ned med 38%
– Meget bra risk/reward
– Gitt prising til bok egenkapital om 12 måneder – gir en oppside på ca. 20,- kr eller 53% fra dagens kurs. En klar kjøpsanbefaling!
26 www.landsbanki.com
Kort om Sparebanken Møre (MORG)
• Er landets syvende største Sparebank
• Forvaltningskapital: 37.299 mill.
• Utlån: 33.208 mill.
• Antall årsverk: 406
• Antall bankkontorer: 32
• Finansielle mål:
– Egenkapitalavkastning: lang stat + 6%
– Kostnads/inntektsforhold: 50%
– Kjernekapitaldekning: 9%
– Kapitaldekning: 10%
27 www.landsbanki.com
Også Møre har hatt et sterkere marginfall enn sektor
• Noen kommentarer:
– Større marginfall for MORG enn sektor
– MORG har en høyere margin enn sektor
– Tradisjonelt vært mer avhengig av rentenettoen enn de øvrige større børsnoterte bankene
• Vi venter på kort sikt
– Renteøkning fra banken
– Fortsatt økte kredittspreader
• På lengre sikt:
– Normalisering av PM-renter
– Normalisering av kredittspreader
– Rentekutt fra Norges Bank i 2009
Marginfall MORG vs sektor
-1.00%
-0.90%
-0.80%
-0.70%
-0.60%
-0.50%
-0.40%
-0.30%
-0.20%
-0.10%
0.00%
Siste 5 år Siste 3 år siste 2 år
MORG
Sektor
Rentemargin i % av gj. FVK
0.00 %
0.50 %
1.00 %
1.50 %
2.00 %
2.50 %
MIN
G
MO
RG
NO
NG
RO
GG
SV
EG
SA
DG
SP
OG
AU
RG
HO
LG
ME
LG
NE
SG
TO
TG
ISS
G
HS
PG
PL
UG
RIN
G
SA
NG
VS
BG
HE
LG
RV
SB
G
28 www.landsbanki.com
Redusert volumvekst grunnet lavere aktivitet og høyere rente
Utlånsvekst i MORG
0.0 %
5.0 %
10.0 %
15.0 %
20.0 %
25.0 %
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
29 www.landsbanki.com
Forventer betydelig vekst i rentenettoen fremover
Rentenetto i kr. og i %
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
0.0 %
0.5 %
1.0 %
1.5 %
2.0 %
2.5 %
3.0 %
3.5 %
4.0 %
Rentenetto i kr.Rentenetto i % av gj.FVK
30 www.landsbanki.com
God kostnadskontroll
• God kostnadskontroll – K/I under sektor snitt (kun Pluss har lavere K/I)
• Har levert kostnader i tråd med våre estimater
• Snitt kostnadsvekst siste 5 år på 5,7%
• Veksten i kostnadene har vært klart lavere enn inntektsveksten siste 2 år
Økning i inntetker vs kostnader
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
2006 2007 1H 08
Inntekter
Kostnader
K/I justert
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
MING MORG NONG ROGG SVEG SADG SPOG AURG HOLG MELG NESG TOTG ISSG HSPG PLUG RING SANG VSBG HELG
31 www.landsbanki.com
Moderat kostnadsvekst og K/I ned mot 46%
Driftskostnader og K/I justert
0
100
200
300
400
500
600
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
KostnaderK/I justert
32 www.landsbanki.com
Bør ha en oppside på andre inntekter på sikt
Provisjonsinntetker i MORG vs MING (2007)
8.2%3.7%
45.6%
41.3%
9.7%19.9%
1.5%
8.7%
20.5% 3.6%
14.4%
22.8%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
MORG MING
EiendomsmeglingØvrige provisjonerSkadeSparing og plasseringBetalingsformidlingGarantiprovisjon
33 www.landsbanki.com
Veldiversifisert utlånsportefølje
• Veldiversifisert portefølje
• Lavt nivå på misligholdte lån, men høyt på tapsutsatte.
– Mislighold: 0,48% av brt. utlån
– Tapsutsatte: 2,09% av brt utlån
• PM-andel på 61% - stabil over tid. Bidrar til å balansere risiko
• Lave tap to siste år. Mer konkurranseutsatt næringsliv har ført til høyere tap for Møre over tid enn for sektoren. Snitt tap siste 12 år: 0,45% av brt. utlån.
• Relativt høye gruppenedskrivninger ift. sektor
Utvikling i misligholdte og tapsutsatte lån
0.0 %
0.5 %
1.0 %
1.5 %
2.0 %
2.5 %
3.0 %
3.5 %
4.0 %
1Q01
2Q01
3Q01
4Q01
1Q02
2Q02
3Q02
4Q02
1Q03
2Q03
3Q03
4Q03
1Q04
2Q04
3Q04
4Q04
1Q05
2Q05
3Q05
4Q05
1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
Misligholdte lån
Tapsutsatte lån
Utlånsfordeling pr. 30.06.08
Person, 61.8 %
Bygg og anlegg, 1.9 %
Eiendom, 13.0 %
Fisk og fangst, 7.9 %
Handel og hotell, 2.6 %
Industri, 4.6 %Jordbruk, 0.8 %
Transport og tjeneste , 3.6 %
Øvrig, 3.9 %
34 www.landsbanki.com
Økende tap ventes, men ikke svært høye tap
Tap i MORG
-30.0
0.0
30.0
60.0
90.0
120.0
150.0
180.0
210.0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
-0.15%
0.00%
0.15%
0.30%
0.45%
0.60%
0.75%
0.90%
1.05%
Tap på utlån
Netto tap i % av brutto utlån
35 www.landsbanki.com
MORG - estimater
Tall i NOK mill. 2,005 2,006 2,007 2008E 2009E 2010E 1Q08 2Q08 3Q08E 4Q08E
Netto renteinntekter 607 615 695 810 861 920 188 196 208 218Netto provisjon 113 124 140 144 154 166 32 35 37 40Utbytte 10 3 5 2 5 5 0 2 0 0Verdipapirer og valuta 51 36 40 23 35 35 3 3 8 8Andre driftsinntekter 16 26 33 26 28 29 5 9 6 6Totale driftsinntekter 797 804 913 1,005 1,084 1,155 228 245 259 273
Lønn og adm. 347 350 368 387 402 416 97 90 92 108Avskrivninger 12 14 17 18 18 18 5 4 4 5Andre driftsutgifter 47 61 66 72 74 77 15 23 18 16Totale driftskostnader 406 425 451 477 494 511 117 117 114 129
Resultat før tap på utlån 391 379 462 527 590 645 111 128 145 143Tap på utlån 29 0 -4 49 93 135 4 9 15 21Tap(gevinst) på fin.anl. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Resultat før skatt 362 379 466 478 496 509 107 119 130 122Skatt 102 110 137 137 138 141 30 36 36 34Resultat etter skatt 260 269 329 342 359 368 77 83 94 88
BalanseBrutto utlån 24,271 27,811 31,687 34,550 37,314 40,112 32,513 33,208 33,872 34,550Innskudd 14,366 16,851 19,401 20,365 21,587 22,882 19,268 19,866 19,965 20,365Egenkapital 2,092 2,214 2,399 2,645 2,825 3,012 2,316 2,463 2,557 2,645Forvaltningskapital 26,833 31,757 35,605 38,693 41,671 44,672 36,300 37,299 37,948 38,693Kjernekapitaldekning 11.3 % 10.3 % 9.3 % 10.3 % 10.2 % 10.1 %
NøkkeltallRentemargin 2.2 % 1.9 % 1.8 % 1.8 % 1.8 % 1.8 % 1.7 % 1.7 % 1.8 % 1.8 %Netto rentemargin 2.4 % 2.1 % 2.1 % 2.2 % 2.1 % 2.1 % 2.1 % 2.1 % 2.2 % 2.3 %Netto tap i % av brutto utlån 0.13% 0.00% -0.01% 0.15% 0.26% 0.35%Kostnads/inntektsforhold - just 54.4 % 55.3 % 51.7 % 48.6 % 47.1 % 45.6 % 52.0 % 48.3 % 45.5 % 49.0 %Egenkapitalavkastning 13.1 % 12.5 % 14.3 % 13.5 % 13.1 % 12.6 %
36 www.landsbanki.com
Vil levere egenkapitalavkastning over egen målsetning
Egenkapitalavkastning
0.0 %
2.0 %
4.0 %
6.0 %
8.0 %
10.0 %
12.0 %
14.0 %
16.0 %
2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
Oppnådd/estimat
Krav
37 www.landsbanki.com
Kjerneinntjening på vei opp
Utvikling i kjerneinntjening
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
Underliggende bankdrift før tap
Underliggende bankdrift
38 www.landsbanki.com
MORG - P/B vs 3M NIBOR
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
1Q98
2Q98
3Q98
4Q98
1Q99
2Q99
3Q99
4Q99
1Q00
2Q00
3Q00
4Q00
1Q01
2Q01
3Q01
4Q01
1Q02
2Q02
3Q02
4Q02
1Q03
2Q03
3Q03
4Q03
1Q04
2Q04
3Q04
4Q04
1Q05
2Q05
3Q05
4Q05
1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
E
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
P/B
3M NIBOR
P/B er negativt korrelert med rentenivået – historisk lav P/B
39 www.landsbanki.com
Kraftig økende meravkastning i sikte
Meravkasting før skatt (direkteavkastning - rentenivå)
0.0 %
1.0 %
2.0 %
3.0 %
4.0 %
5.0 %
6.0 %
7.0 %
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E
40 www.landsbanki.com
MORG – prises med premie i forhold til sektor
P/E på MORG på ca 7 for 2009 og 2010
P/B på 0,96 (2Kv08)
Direkteavkastning - 22,- kr gir 12,2%
MORG prises i dag med store tapsforventninger i kursen
P/E Direkteavkastning Grf.Kurs 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010E P/B Brøk
MING 37.7 6.4 5.5 5.4 13.9 % 14.6 % 14.6 % 0.76 55.7 %MORG 180.0 7.0 6.9 7.0 12.2 % 12.2 % 12.2 % 0.96 44.8 %NONG 72.0 7.2 5.8 5.8 13.2 % 13.9 % 13.9 % 0.89 34.2 %ROGG 37.2 6.0 5.4 5.3 12.8 % 12.8 % 12.8 % 0.81 56.0 %SVEG 135.0 12.1 9.5 9.7 8.3 % 10.5 % 10.3 % 1.14 6.7 %SADG 93.0 7.0 6.2 6.3 14.0 % 15.1 % 15.1 % 0.68 55.3 %SPOG 100.0 9.5 6.1 5.8 13.0 % 15.0 % 15.0 % 0.76 33.0 %Kilde: Landsbanki
41 www.landsbanki.com
Hva hvis tapene dobles ift. våre estimater
Gir P/E på i underkant av 10 for 2010
P/E ved ulike tapsnivåer
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
2009E 2010E
P/E
P/E dobling av tap
42 www.landsbanki.com
Noen spørsmål til banken
• Splitt og fondsemisjon for å øke likviditeten?
• Øke antall valgte representanter fra grunnfondsbeviseierene til 40%?
• Utbyttepolitikk
– Ingen utbyttebevisemisjon i 2009 - takk
– Gitt dagens prising – max utbytte
– Anbefaler banken å guide utbytte for 2009
• Hva med ytterligere tilbakekjøp av egen aksjer?
43 www.landsbanki.com
Noen risikofaktorer
• Utfordringer ved å stå alene
• Uventende høye tap
• Press på rentenettoen som følge av:
– Kredittspreadene og NIBOR blir liggende på et høyt nivå lenge
– Innskuddsmarginen reduseres kraftig som følge av hard konkurranse
– Møre ikke i tilstrekkelig grad makter å ta ut høyere utlånsmarginer
44 www.landsbanki.com
MORG - KJØP
• Relativt høy kjernekapitaldekning – solid bank
• Ingen aksje eksponering – (ikke så dumt i disse dager)
• MORG er lavt priset!
– Direkteavkastning på 12,2%
– Økende meravkastning i sikte
– P/B på historisk lave nivåer – gir lav nedside (P/B 0,96 2Kv08)
– Bra risk/reward
– Prises høyere enn de øvrige sammenlignbare banker på både inntjening og bokført egenkapital
– Kursen ned med 20,1%, mindre kursfall enn sektor
– Anbefaling – lavere oppside enn MING, men fortsatt et klart kjøp
www.landsbanki.com
Vedlegg
46 www.landsbanki.com
Estimater – grunnfondsbevis
NB! Estimatene for 2008 er ikke justert for kursfall på verdipapirer i 3. kvartal 2008
SANG og VSBG vil fusjonere innen utgangen av oktober. Salgsgevinst på SANG’s eierpost Samarbeidende Sparebanker på NOK 43 mill. er ikke inkludert i estimatene.
EPS Utbytte Egenkapitalavkastning Ticker 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010ESprebank1 Midt-Norge MING 5.9 6.9 7.0 5.3 5.5 5.5 11.8 % 12.9 % 12.8 %Sparebanken Møre MORG 25.7 26.1 25.6 22.0 22.0 22.0 13.5 % 13.1 % 12.6 %Sparebank1 Nord-Norge NONG 10.1 12.5 12.4 9.5 10.0 10.0 12.0 % 13.8 % 13.5 %SR-Bank ROGG 6.2 6.9 7.0 4.8 4.8 4.8 13.7 % 14.0 % 13.7 %Sparebanken Vest SVEG 11.2 14.2 13.9 11.2 14.2 13.9 10.0 % 12.2 % 12.0 %Sandnes Sparebank SADG 13.2 14.9 14.8 13.0 14.0 14.0 9.5 % 10.5 % 10.3 %Sparebanken Øst SPOG 10.5 16.5 17.1 13.0 15.0 15.0 7.8 % 12.0 % 12.3 %Aurskog Sparebank AURG 17.0 20.6 21.1 15.0 15.0 15.0 12.7 % 14.6 % 14.4 %Hol Sparebank HOLG 4.8 10.5 10.5 5.0 10.0 10.0 4.5 % 9.7 % 9.8 %Melhus Sparebank MELG 12.0 12.9 13.6 11.5 12.5 13.0 9.4 % 9.9 % 10.5 %Nes Prestegjelds Spb. NESG 9.0 10.0 10.8 9.0 10.0 10.8 8.2 % 9.2 % 9.8 %Totens Sparebank TOTG 8.8 13.0 13.7 8.5 11.0 11.0 10.2 % 12.1 % 12.4 %Indre Sogn Sparebank ISSG 6.6 8.3 9.2 6.3 8.0 8.5 6.3 % 8.0 % 8.8 %Høland Sparebank HSPG 10.2 11.5 12.0 9.5 10.0 10.5 9.5 % 10.6 % 10.9 %Sparebanken Pluss PLUG 18.2 17.8 17.4 17.0 17.0 17.0 12.6 % 12.3 % 11.9 %Ringerikes Sparebank RING 9.5 9.8 10.1 9.5 9.5 10.0 7.5 % 7.7 % 7.9 %Sandsvær Sparebank SANG 15.8 15.1 14.9 13.0 14.0 14.0 13.0 % 11.9 % 11.7 %Vestfold Sparebank VSBG 13.3 14.8 14.7 13.0 13.5 13.5 10.6 % 11.6 % 11.5 %Helgeland Sparebank HELG 18.9 19.2 19.2 17.0 17.0 17.0 10.4 % 10.2 % 10.1 %Rygge-Våler Sparebank RVSBG 10.7 11.7 12.0 10.5 11.0 11.5 8.6 % 9.2 % 9.5 %Klepp Sparebank KLEG 8.8 9.6 10.0 8.8 9.6 10.0 8.1 % 8.9 % 9.2 %
47 www.landsbanki.com
Nøkkeltall - grunnfondsbevis
P/E Direkteavkastning Grf.Kurs 2008E 2009E 2010E 2008E 2009E 2010E P/B Brøk
MING 37.7 6.4 5.5 5.4 13.9 % 14.6 % 14.6 % 0.76 55.7 %MORG 180.0 7.0 6.9 7.0 12.2 % 12.2 % 12.2 % 0.96 44.8 %NONG 72.0 7.2 5.8 5.8 13.2 % 13.9 % 13.9 % 0.89 34.2 %ROGG 37.2 6.0 5.4 5.3 12.8 % 12.8 % 12.8 % 0.81 56.0 %SVEG 135.0 12.1 9.5 9.7 8.3 % 10.5 % 10.3 % 1.14 6.7 %SADG 93.0 7.0 6.2 6.3 14.0 % 15.1 % 15.1 % 0.68 55.3 %SPOG 100.0 9.5 6.1 5.8 13.0 % 15.0 % 15.0 % 0.76 33.0 %AURG 178.0 10.5 8.7 8.4 8.4 % 8.4 % 8.4 % 1.34 30.0 %HOLG 99.5 20.8 9.5 9.5 5.0 % 10.1 % 10.1 % 0.98 23.0 %MELG 123.0 10.3 9.6 9.0 9.3 % 10.2 % 10.6 % 0.97 35.2 %NESG 98.0 10.9 9.8 9.1 9.2 % 10.2 % 11.0 % 0.93 56.5 %TOTG 82.5 9.4 6.3 6.0 10.3 % 13.3 % 13.3 % 0.84 58.1 %ISSG 80.0 12.1 9.6 8.7 7.8 % 10.0 % 10.6 % 0.76 34.6 %HSPG 118.0 11.6 10.3 9.8 8.1 % 8.5 % 8.9 % 1.09 23.7 %PLUG 157.0 8.6 8.8 9.0 10.8 % 10.8 % 10.8 % 1.08 9.7 %RING 130.0 13.7 13.2 12.9 7.3 % 7.3 % 7.7 % 1.02 7.3 %SANG 118.0 7.5 7.8 7.9 11.0 % 11.9 % 11.9 % 0.96 20.3 %VSBG 132.0 9.9 8.9 9.0 9.8 % 10.2 % 10.2 % 1.06 22.4 %HELG 152.5 8.1 7.9 8.0 11.1 % 11.1 % 11.1 % 0.83 27.7 %RVSBG 113.0 10.6 9.7 9.4 9.3 % 9.7 % 10.2 % 0.91 20.6 %KLEG 95.0 12.0 10.9 10.5 9.2 % 10.2 % 10.5 % 0.87 27.3 %Uvektet snitt 10.1 8.4 8.2 10.2 % 11.2 % 11.4 % 0.94Vektet snitt 7.4 6.4 6.3 12.4 % 13.0 % 13.0 % 0.85Snitt 4 største 6.6 5.9 5.9 13.0 % 13.4 % 13.4 % 0.85
48 www.landsbanki.com
Ansvarsforhold
• Informasjonen i denne presentasjonen (”Informasjonen”) bygger på kilder som Landsbanki anser som pålitelige. Informasjonen og synspunktene som presenteres bygger på offentlig tilgjengelige opplysninger som ble innhentet da presentasjonen ble skrevet og kan endres uten varsel. Landsbanki Íslands hf. har gjort grundige undersøkelser i forbindelse med denne presentasjonen, men kan allikevel verken garantere at informasjonen er helt nøyaktig eller utfyllende eller påta seg ansvaret for påliteligheten av sine kilder. Landsbanki Íslands hf. er ikke forpliktet til å endre eller utbedre denne publikasjonen dersom man skulle oppdage feil, eller dersom endringer finner sted med hensyn til uttrykte oppfatninger eller gitt informasjon. Legg spesielt merke til at gitte fremtidsberegninger kan variere fra de aktuelle resultater, både på en positiv og negativ måte og er beheftet med usikkerheter og eventualiteter som Landsbanki Íslands hf. ikke er herre over.
• Informasjonen bør ikke fortolkes som rådgivning til kunder om kjøp eller salg av spesifikke finansielle instrumenter. Landsbanki tar ikke i noen tilfeller ansvar for tap av enhver art som måtte oppstå etter bruk av Informasjonen.
• Landsbanki har opphavsretten til Informasjonen, med mindre andre forhold blir presisert eller dette er åpenbart på grunn av informasjonens art. Det kreves skriftlig tillatelse fra Landsbanki for å kunne offentliggjøre Informasjonen på nytt, distribuere eller kopiere den. Dette gjelder uansett formålet med offentliggjøring på nytt, kopiering eller distribuering. Landsbankis kunder kan imidlertid beholde og benytte Informasjonen til eget privat bruk.
• Handel med finansielle instrumenter vil i sin natur innebære en stor risiko. Historiske prisendringer er ikke nødvendigvis en indikasjon på fremtidige pristrender. Investorer oppfordres til å innhente generell informasjon fra Landsbanki eller andre autoriserte rådgivere med hensyn til handel med verdipapirer, investeringsspørsmål, skatteforhold osv., i tilknytting til kjøp og salg av verdipapirer.
49 www.landsbanki.com 49
For more information, please contact
Tore Øystein Gløersen
Phone: +47 22 47 63 40/ +47 977 72 015
tore.gloersen@landsbanki.com
top related