an ii, sem. ii finantele intreprinderii 2014
TRANSCRIPT
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
1/128
1
qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklz
xcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwert
yuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmrtyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvb
nmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmrtyuiopasdf
ghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyu
Departamentul de nvmnt laDistani Formare Continu
Facultatea de tiinte Economice
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
2/128
2
2013-2014
Suport de curs nvmnt la distanStudii universitare de licenSpecializarea: Management
anul II, semestrul II
Prezentul curs este protejat potrivit legii dreptului de autor i orice folosire altadect n scopuri personale este interzisde lege sub sanciune penal
ISBN: 978-973-8952-82-9
UVTFINANELE NTREPRINDERII
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
3/128
3
SEMNIFICAIA PICTOGRAMELOR
= INFORMAII DE REFERIN/CUVINTE CHEIE
= TEST DE AUTOEVALUARE
= BIBLIOGRAFIE
= TIMPUL NECESAR PENTRU STUDIUL UNEI UNITI DENVARE
= INFORMAII SUPLIMENTARE PUTEI GSI PEPLATFORMA ID
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
4/128
4
CUPRINS - Studiu individual (S.I.)
MODULUL I. NOIUNI INTRODUCTIVE .................................................. 6UI 1. Funcia financiari obiectivele ntreprinderii. Deciziile financiare.Circuitul financiar .............................................................................................. 71.1. Funcia financiari obiectivul de maximizare a valorii ntreprinderii ........ 7
1.2. Deciziile financiare ....................................................................................... 9
1.3. Circuitul financiar ......................................................................................... 10
MODULUL II. STRUCTURA FINANCIAR, RENTABILITATEA,SOLVABILITATEA I LICHIDITATEA NTREPRINDERII ................... 19
UI 2. Structura financiari rentabilitatea ..................................................... 20
2.1. Noiunea de structurfinanciar................................................................... 202.2. Rezultatele evideniate n contul de profit i pierdere i soldurileintermediare de gestiune. Capacitatea de autofinanare ....................................... 202.3. Rate de apreciere a performanei financiare .................................................. 24
2.4. Analiza stabilitii beneficiului i previziunea rezultatului pe termen scurt 28
2.5. Influena structurii financiare asupra rentabilitii(efectul de levier al ndatorrii) ............................................................................ 31
UI 3. Structura financiar, solvabilitatea i lichiditatea ntreprinderii ........ 40
3.1. Solvabilitatea i lichiditatea ntreprinderii .................................................... 40
3.2. Aprecierea lichiditii ntreprinderii pe bazabilanului lichiditate exigibilitate ...................................................................... 40
3.3. Situaia fluxurilor de numerar i lichiditatea ntreprinderii ........................... 46
MODULUL III. DECIZIA DE INVESTIII .................................................. 52
UI 4. Definirea i caracteristicile financiare ale investiiilor n active reale 53
4.1. Definirea i clasificarea investiiilor n active reale ...................................... 53
4.2. Fluxurile de trezorerie generate de investiiile n active reale ...................... 54
UI 5. Criterii financiare de evaluare i selectare a proiectelorde investiii n active reale ................................................................................. 58
5.1. Actualizarea i valoarea actualnet............................................................ 58
5.2. Rata internde rentabilitate .......................................................................... 60
5.3. Indicele de profitabilitate .............................................................................. 61
5.4. Termenul de recuperare a capitalului investit ............................................... 61
5.5. Rata de rentabilitate economic.................................................................... 63
MODULUL IV. SURSE DE FINANARE STABILE I COSTULACESTORA. SELECTAREA SURSELOR DE FINANARE .................... 69UI 6. Surse de finanare proprii ........................................................................ 70
6.1. Autofinanarea i cesiuni de active imobilizate ............................................ 70
6.2. Finanarea prin capitaluri proprii externe ...................................................... 72
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
5/128
5
UI 7. Finanarea prin datorii pe termen mediu i lung. Leasingul financiar 77
7.1. mprumutul prin emisiune de obligaiuni ...................................................... 77
7.2. Credite bancare i de la alte instituii specializate ........................................ 80
7.3. Leasingul financiar ........................................................................................ 81UI 8. Costul capitalurilor i criterii de alegere a surselor de finanare ........ 83
8.1. Costul finanrii pe termen mediu i lung ..................................................... 83
8.2. Criterii de alegere a sursei de finanare ......................................................... 87
MODULUL V. FINANAREA ACTIVITII DE EXPLOATARE .......... 92
UI 9. Necesarul de finanat i sursele de finanare a activitii deexploatare ............................................................................................................ 939.1. Ciclul de exploatare i nevoia de fond de rulment ........................................ 93
9.2. Determinarea necesarului de fond de rulment pentru exploatare .................. 93
9.3. Surse de finanare a activitii de exploatare ................................................. 98MODULUL VI. PLANUL DE FINANARE .................................................. 102
UI 10. Definirea, importana, structura i elaborarea planului de finanare 103
10.1. Definirea, importana i structura planului de finanare .............................. 103
10.2. Elaborarea planului de finanare: principii, etape ....................................... 105
MODULUL VII. PREVIZIUNILE DE TREZORERIEI I GESTIUNEADEFICITELOR DE TREZORERIE ............................................................... 111UI 11. Bugetul de trezorerie. Reducerea i acoperirea deficitelor detrezorerie ............................................................................................................. 112
11.1. Necesitatea, elaborarea i controlul bugetelor de trezorerie ....................... 11211.2. Gestiunea deficitelor de trezorerie .............................................................. 116
Bibliografie selectivutilizatpentru redactarea suportului de curs ........... 127
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
6/128
6
MODULUL INOIUNI INTRODUCTIVE
1. Cuprins2. Obiectiv general3. Obiective operaionale4. Dezvoltarea temei5. Bibliografie recomandat
Cuprins
UI 1. Funcia financiara ntreprinderii. Deciziile financiare. Circuitulfinanciar1.1. Funcia financiari obiectivele ntreprinderii1.2. Deciziile financiare1.3. Circuitul financiar
= 2,5 ore
Obiectiv general: nsuirea conceptelor fundamentale alefinanelor ntreprinderii: descrierea circuitului financiar, deciziilor deinvestiii i de finanare, diferite cicluri de operaiuni (de investiii, deexploatare, de finanare).
Obiective operaionale: Fluxurile financiare i previziuneaacestora
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
7/128
7
UNITATEA DE NVARE 1FUNCIA FINANCIARI OBIECTIVELE NTREPRINDERII.
DECIZIILE FINANCIARE. CIRCUITUL FINANCIAR
1.1. Funcia financiari obiectivul de maximizare a valorii ntreprinderiiFuncia financiar relev simultan o funcie operaional i o funcie de
asisteni expertiz. Caracterul operaional rezult din sarcinile de a negocia i
realiza operaiuni de finanare i ndeosebi din misiunea sa de gestiune a trezoreriei.
Asistena acordat direciei generale const n alegerea i adaptarea resurselor
financiare la nevoile de finanare, respectnd constrngerile i cutnd armonizarea
dintre obiectivele ntreprinderii i obiectivele asociailor.
Funcia financiarvizeazrealizarea obiectivelor ntreprinderii. Teoria clasic
reine un obiectiv unic: maximizarea profitului. Aceastteorie, adaptatn timp, face
obiectul a numeroase critici.
Pe baza studiilor efectuate n ntreprinderi, mai muli economiti au susinut c
obiectivul ntreprinderii nu este de maximizare a profitului, ci de a obine un profit
normal. Alte obiective sunt adesea orientate spre maximizarea unei variabile sub
anumite constrngeri (obiectivul de a obine o rata profitului suficientcare permite
managerului s menin controlul financiar asupra ntreprinderii; obiectivul de
maximizare a cifrei de afaceri sub constrngerea unui profit maxim etc.), dar
problema rmnea de a se gsi un obiectiv operaional, recunoscndu-se c
ntreprinderea are mai multe obiective.Teoria financiar contemporan reine drept obiectiv major al finanelor
ntreprinderii maximizarea valorii ntreprinderii sau maximizarea averii
proprietarilor.
Potrivit concepiei financiare, valoarea ntreprinderiise determinnu pe baza
patrimoniului existent, ci pe baza ctigului pe care l va aduce ntreprinderea cu
patrimoniul su acumulat la un moment dat (ctigului sperat, ateptat). Aceasta
reprezinto anticipare asupra valorii ntreprinderii:
n
n
1ii
i)r1(
VR)r1(
FVF+
++
==
, n care:
VF = valoarea financiara ntreprinderii;
Fi= fluxuri nete de trezorerie viitoare ce vor reveni acionarilor n anul i;
n = durata de viaeconomica ntreprinderii (n ani);
r = rata de actualizare, egalcu rata dobnzii frrisc (la obligaiunile de stat) plus o
primde risc economic i financiar ce caracterizeazntreprinderea respectiv;
VR = valoarea rezidual, respectiv valoarea de piaa activului net al ntreprinderii,
valoare estimatcva rmne dupn ani de viaeconomic.
Funcia financiari obiectivele
ntreprinderii
Maximizarea valoriintreprinderii,
obiectiv esenial alfinanelor
ntreprinderii
Maximizareaprofitului, obiectiv
al teoriei clasice
Alte obiective alentreprinderii
Relaia financiarde evaluare
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
8/128
8
Mai multe motive justific adoptarea obiectivului de maximizare a valorii
ntreprinderii n practic:
- ntreprinderea aparine proprietarilor si, care sunt interesai de creterea
valorii investiiei lor;- acest obiectiv ine cont de incertitudine, de risc i de timp;
- obiectivul este operaional: orice decizie financiar care duce la creterea
valorii ntreprinderii poate fi adoptati invers.
n aprecierea valorii ntreprinderii se iau n calcul:
- mrimea patrimoniului acumulat;
- rezultatele ateptate ale activitilor i proiectelor viitoare;
- riscurile induse de mediul ntreprinderii;
- riscurile specifice ntreprinderii.
Pentru a se realiza obiectivul de maximizare a valorii ntreprinderii, gestiunea
financiara ntreprinderii trebuie saibn vedere:
- un anumit nivel al performanelor;
- riscurile financiare.
Riscul legat de un activ sau de un ansamblu de active poate fi definit n raport
cu variabilitatea anticipat a rezultatelor susceptibile de a fi obinute. Aceast
noiune general de risc se bazeaz pe luarea n considerare a instabilitii sau a
volatilitii performanelor financiare viitoare. Riscuri financiare specifice sunt:
- riscul de exploatare determinat de structura costurilor (fixe i variabile);- riscul ndatorrii legat de structura financiar a ntreprinderii (structura
surselor de finanare: proprii i mprumutate);
- riscul de faliment.
Care este principalul obiectiv al funciei financiare a ntreprinderii? De ce obiectivulde maximizare a valorii ntreprinderii este mai operaional dect cel de maximizare aprofitului? Vezi pag. 7 i 8.
Riscul n accepiafinanelor
ntreprinderii
Determinante alevalorii ntreprinderii
Justificarea
obiectivului demaximizare a valoriintreprinderii
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
9/128
9
1.2. Deciziile financiare
Deciziile financiare adoptate de ntreprinderi sunt grupate n:
- decizii de investire (i de dezinvestire), care privesc constituirea i
gestionarea portofoliului de active;- decizii de finanare, care determinstructura financiar(de finanare).
Deciziile de investire
Orice decizie de plat, care conduce la achiziia unui activ, n vederea
obinerii de fluxuri de trezorerie ulterioare, avnd ca scop creterea bogieiproprietarilor ntreprinderii constituie o investiie.
Structura capitalului economic, care rezult din deciziile de investiii (de
alocare a capitalului financiar), cuprinde dou componente: active imobilizate i
active circulante. Dacdeducem din valoarea activelor circulante datoriile antrenate
de operaiile de exploatare (n principal cele fade furnizori), obinem activul net de
exploatare. Activul economic al ntreprinderii este format din activele imobilizate i
activul net de exploatare.
Obiectivul deciziei de dezinvestire l constituie creterea bogiei
proprietarilor ntreprinderii: fluxurile de trezorerie din vnzarea unor active primesc o
utilizare mai rentabil.
Deciziile de finanareprivesc trei tipuri principale de decizii:
a) alegerea structurii de finanare, adicrepartiia ntre capitalurile aparinnd
acionarilor i cele provenind de la creditorii financiari. Aceste decizii au o influen
determinantasupra dimensiunii riscului suportat de acionari. O cretere a ndatorrii
mrete riscul pentru acionari;
b) politica de dividend, care constn alegerea ntre reinvestirea profitului i
distribuirea acestuia sub formde dividende;
Deciziile
financiare
Deciziile definanare
DECIZII
DE INVESTIRE DE FINANARE
ACTIVUL ECONOMIC STRUCTURA FINANCIAR
ACTIVE IMOBILIZATE
ACTIV NET DE EXPLOATARE
CAPITALURI PROPRII
DATORII FINANCIARE
Deciziile deinvestire
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
10/128
10
c) alegerea ntre finanarea intern (autofinanare i ncasri din cesiuni de
active imobilizate) i finanarea extern(aportul la capitalul social al acionarilor sau
asociailor i contractarea de datorii financiare).
Structura financiar, care rezult din deciziile de finanare, cuprindecapitalurile proprii i datoriile financiare.
Care sunt deciziile financiare adoptate n cadrul ntreprinderii?Vezi pag. 9 - 10
1.3. Circuitul financiar
n cadrul ntreprinderii, se pot delimita trei cicluri de baz: ciclul de
exploatare, ciclul de investire, ciclul de finanare.
Fluxurile de trezorerie
Fluxurile de trezorerie (ncasri i pli) se clasificn patru categorii: fluxuri
de exploatare i de investiii, generate de activitatea economic a ntreprinderii;fluxuri de datorii i fluxuri de capitaluri proprii, care corespund finanrii
ntreprinderii. Sinteza acestor fluxuri poate fi redatn tabloul fluxurilor de trezorerie.
Tabloul fluxurilor de trezorerie (prezentat schematic)Ciclul de exploatare ncasri din exploatare
Sume ncasate de la clieniPli pentru exploatareSume pltite furnizorilorSalarii i contribuii aferente acestoraAlte pli privind exploatarea
= Excedentul de trezorerie din exploatare (ETE)
Ciclul de investire Investiii+ Cesiuni de active
Ciclul definanare
Capitalurimprumutate
+ Resurse mprumutate (noi mprumuturi)Cheltuieli financiare (dobnzi pltite)Rambursrile de mprumuturi
Capitaluriproprii
+ Creterea capitalului propriu prin aport n numerarImpozit pe profitDividende pltite
= VARIAIA TREZORERIEI
Fluxurile detrezorerie
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
11/128
11
Rezultatul i fluxurile patrimoniale
Este necesar sse facdistincie ntre trezorerie i bogie: a plti o sumde
bani nu nseamn, n mod necesar, a srci, iar a ncasa o sumde bani nu are sensul,
neaprat, a deveni mai bogat.Contul de rezultate (prezentare simplificat)
Ciclul deexploatare
+ Producia vndut+ Producia stocat= Producia exerciiuluiCheltuieli de exploatare pltibile= Excedentul brut din exploatare (EBE)
Ciclul deinvestire
Cheltuieli de exploatare privind amortizareaimobilizrilor
= Rezultatul din exploatare
Ciclul de finanare,influena evenimentelorextraordinare i afiscalitii
Cheltuieli financiare nete (cheltuielile financiare dincare se deduc veniturile financiare)= Rezultatul curent+ Rezultatul extraordinarImpozitul pe profit= Rezultatul net
Crearea i/sau consumul de bogie se evideniaz n contul de rezultate:
rezultatul (profitul sau pierderea) este soldul fluxurilor patrimoniale (diferena dintre
venituri i cheltuieli) care duc la modificarea valorii unui patrimoniu ntr-o perioad
dat.
Diferena dintre veniturile ncasabile din exploatare i cheltuielile pltibile
pentru exploatare reprezintexcedentul brut din exploatare (EBE).
Rezultatul din exploatare este rezultatul proceselor (ciclurilor) de exploatare i
de investiii dintr-un exerciiu financiar. El reprezint, concret, rezultatul generat de
aparatul industrial i comercial al ntreprinderii. Acesta se repartizeazntre:
- cheltuielile financiare, n care se includ numai cheltuielile legate de
mprumuturi; rambursarea mprumuturilor nu apare n contul de rezultate pentru cnu
reprezintun consum de bogie, nu este o cheltuial;
- impozitul pe profit;- rezultatul net, care se distribuie sub form de dividende sau rmne la
dispoziia ntreprinderii (profitul net reinvestit).
n afara acestor operaiuni mai exist i evenimente extraordinare, care
genereazrezultatul extraordinar.
Rezultatul net exprim mbogirea sau srcirea ntreprinderii n cursul
exerciiului considerat. El relevun concept patrimonial (nu de trezorerie); n aceast
optic, se ia n calcul i consumul de bogie sub forma amortizrii iprovizioanelor.
Fluxurile
patrimoniale
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
12/128
12
Bilanul reprezint, la un anumit moment, situaia patrimonial rezultatdin
fluxurile anterioare generate de ntreprindere. Elementele bilanului se grupeaz n
active i pasive.
Activul bilanului se compune din active imobilizate (imobilizri necorporale,corporale i financiare) i active circulante (stocuri, creane, titluri de plasament,
disponibiliti). Pasivul cuprinde capitalurile proprii i datoriile. Elementele de pasiv
reprezintsurse de finanare, structura de finanare rezultatdin decizia de finanare,
iar cele de activ alocri sau utilizri ale resurselor financiare (n previziune, necesar
de finanat), activul economic rezultat din decizia de investire.
Diferite cicluri de operaiuni financiare
Circuitul financiar cuprinde trei tipuri de operaii diferite: operaii de investire
(i de dezinvestire), operaii de exploatare i operaii de finanare, crora le sunt
asociate trei cicluri financiare sau procese financiare.
Ciclul de exploatare Prin ciclul de exploatare se nelege ansamblul
operaiunilor realizate de ntreprindere pentru a-i atinge obiectivul su esenial:
producerea de bunuri materiale i servicii destinate vnzrii. Ciclul de exploatare
cuprinde trei faze succesive: faza de aprovizionare; faza de produc ie sau de
transformare; faza de comercializare, de vnzare a produselor finite.
Aceste procese se desfoar continuu, n timp ce fluxurile fizice de intrare
(cumprrile) i fluxurile fizice de ieire (vnzrile) apar n mod discontinuu.
Continuitatea activitii de exploatare este asigurat prin deinerea de stocuri dematerii prime, materiale, produse n curs de execuie i stocuri de produse finite.
Faza de aprovizionare genereaz, n principiu, datorii sub forma creditului
acordat ntreprinderii de ctre furnizori. Decalajul de plat, care i corespunde,
diminueaz intervalul de timp n care ntreprinderea trebuie s asigure finanarea
stocurilor.
n faza de producie, produsele n curs de transformare formeaz un stoc a
crui valoare cuprinde, pe lngmateriile prime consumate, consumul de munc i
alte consumuri (combustibil, energie, servicii prestate i lucrri executate de teri
etc.). Cu excepia avansurilor ncasate de la clieni pentru livrrile de bunuri,
prestrile de servicii i executrile de lucrri, ntreprinderea trebuie s asigure,
aproape integral, finanarea fazei de producie.
Faza de comercializare cuprinde: un interval de stocare a produselor finite;
vnzarea (livrarea i facturarea) produselor finite; un interval n care ntreprinderea
acordcredit comercial clienilor si.
Dac ntreprinderea cedeaz creanele asupra clienilor unui intermediar
financiar (prin operaiunea de scontare), ea i va diminua imobilizrile de fonduri.
Semnificaia
financiaraelementelorbilanului
Circuitul financiar
Ciclul de exploatarei fazele acestuia
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
13/128
13
Ciclul de investireDin punct de vedere economic, investiia constn crearea
capitalului tehnic necesar realizrii produciei n cadrul ciclului de exploatare.
Sub aspect financiar, investiia se analizeaz ca o utilizare de moned cu
scopul de a crea sau achiziiona active fizice.Activele fizice create sau achiziionate sunt integrate n procesul de producie
al ntreprinderii. Durata lor de via economic acoper mai multe cicluri de
exploatare succesive n decursul crora ele contribuie la producerea de bunuri i
servicii. Surplusul monetar obinut prin vnzarea acestor bunuri i servicii trebuie s-i
permit ntreprinderii s recupereze moneda investit iniial. O parte din moneda
astfel recuperat va trebui afectat rennoirii sau creterii capitalului de producie
iniial. ntr-adevr, odatcreat, orice element al capitalului fix se depreciaz, fie prin
uzurfizic, fie prin uzurmoral. Or, este esenial ca ntreprinderea sdispun, n
fiecare stadiu al dezvoltrii sale, de capitalul de producie necesar realizrii strategiei
sale industriale i comerciale. Este evident c acumularea de capital de producie
depinde de surplusul monetar degajat de operaiunile de exploatare i reciproc.
Ciclul de finanare
Acest ciclu cuprinde operaiunile prin care se primesc i se acord
mprumuturi, precum i achiziiile de titluri de plasament i de cedare a creanelor.
Durata ciclului de finanare difer, dup cum operaiile privesc dezvoltarea
ntreprinderii i investiiile sau buna desfurare a ciclului de exploatare.
Acordarea unui mprumut se analizeazca o transformare a monedei n activfinanciar. Suma de bani ncasat la finalizarea operaiunii este mai mare dect cea
datcu mprumut datoritdobnzilor ncasate de la debitor.
Dacntreprinderea primete un mprumut, ea ncaseazmonedn schimbul
angajamentului de a rambursa mprumutul i de a plti dobnda care reprezint un
cost concretizat ntr-o ieire de moned.
Achiziia de titluri de plasament (aciuni sau obligaiuni) d posibilitatea
ntreprinderii sncaseze venituri sub formde dobnzi sau dividende, iar cedarea lor
i permite s-i reconstituie disponibilitile bneti iniiale, sub rezerva unei diferene
de pre(ctig sau pierdere din diferena de curs).
Prezentai succint ciclurile (procesele) financiare din cadrul ntreprinderii.Vezi pag. 12 - 13
Descrierea cicluluide investire
Descrierea ciclului definanare
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
14/128
14
APLICAIE
Se elaboreaz bugetul de trezorerie pe semestrul II (soldul trezoreriei se
calculeazla finele fiecrei luni), contul de profit i pierdere previzional pe semestrul
II i bilanul previzional la 31 decembrie pentru Societatea ComercialABC care i
va ncepe activitatea n luna iulie a anului N.
La data nceperii activitii, n luna iulie a anului N, societatea va achiziionaun utilaj care cost6.000 mii lei (se amortizeazliniar n 5 ani), finanat parial printr-
un credit bancar de 4.000 mii lei, din care se ramburseazcte 400 mii lei n ultima
lun a fiecrui trimestru. Dobnda se calculeaz la descoperitul rmas (considerm
anul de 360 de zile i fiecare lun de 30 de zile) i se pltete odat cu trana din
mprumut. Rata dobnzii este de 12%. Capitalul social subscris, de 6.500 mii lei, se
varsintegral n luna iulie a anului N.
S-a previzionat o cifrde afaceri lunarde 2.400 mii lei. Se constituie stocuri
de produse finite pentru o lun, livr
rile ncepnd s
se efectueze din luna august aanului N. Creanele comerciale se ncaseazla 90 de zile de la livrarea produselor.
Producia stocat se evalueaz n costuri directe. Costurile directe le
considerm egale cu valoarea consumului de materii prime i jumtate din cheltuielile
cu personalul.
Necesarul (consumul) lunar de materii prime este de 800 mii lei.
Aprovizionarea se efectueazlunar, dar ntreprinderea i constituie un stoc de materii
prime pentru o lun cumprnd n luna iulie N materii prime pentru 2 luni.
Contravaloarea materiilor prime se achitla 2 luni de la aprovizionare.
Celelalte cheltuieli sunt:- cheltuieli cu personalul, 700 mii lei pe lun; plile se efectueaz n luna
urmtoare nregistrrii cheltuielilor;
- lucrri, servicii executate de teri, 400 mii lei lunar; se achit n luna
urmtoare prestrii.
Pentru simplificare, presupunem c societatea comercial este scutit de
impozit pe profit i nu este pltitoare de taxpe valoarea adugat.
Pe baza informaiilor de care dispunem, elaborm bugetul de trezorerie:
Aplicaie:previziuneafluxurilor de
numerar i a celor
patrimoniale
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
15/128
15
Bugetul de trezorerie pe semestrul II anul N (n mii lei)
Explicaii Luna TotalVII VIII IX X XI XII
ncasri din exploatare 2.400 2.400 4.800Pli pentru exploatare- Furnizori mat. prime 1.600 800 800 800 4.000- Lucrri, servicii 400 400 400 400 400 2.000- Ch. cu personalul 700 700 700 700 700 3.500Total pli pt exploatare 1.100 2.700 1.900 1.900 1.900 9.500ETE 1.100 2.700 1.900 500 500 4.700Investiii 6.000 6.000Capital social 6.500 6.500mprumut 4.000 4.000Rambursri 400 400 800Dobnda pltit 120 108 228
Variaia lunara trezor. 4.500 1.100 3 .220 1.900 500 8 1.228Sold iniial 0 4.500 3.400 180 1.720 1.220Sold final 4.500 3.400 180 1.720 1.220 1.228
Pentru a acoperi deficitul de trezorerie, ntreprinderea va apela la o linie de credit.
Pentru a elabora contul de rezultate previzional, vom lua n calcul fluxurile
patrimoniale generate pe fiecare ciclu de operaiuni:
a) Ciclul de exploatare
Vnzrile lunare vor fi de 2,4 mii lei, ncepnd cu luna august, adic12.000
mii lei n anul N.
Considerm valoarea stocului de produse finite egalcu 1.150 mii lei (800mii lei materii prime + 350 mii lei cheltuieli directe cu personalul)
Cheltuielile generale pltibile se includ n costul produciei n momentul
nregistrrii lor; acestea se compun din 350 mii lei cheltuieli de personal + 400 mii lei
alte cheltuieli = 750 mii lei lunar.
Materii prime achiziionate n sem. II anul N 5.600 mii lei
+ Stoc iniial de materii prime 0
Stoc final de materii prime 800 mii lei
= Consum de materii prime n anul N 4.800 mii lei
b) Ciclul de investire: amortizarea n anul N = 500 mii lei
c) Ciclul de finanare: cheltuieli financiare n anul N = 228 mii lei
Contul de profit i pierdere previzional la data de 31.12.NExplicaii Mii lei
Cifra de afaceri net 12.000Producia vndut 12.000Venituri aferente costului produciei n curs de execuie Sold C 1.150VENITURI DIN EXPLOATARE TOTAL 13.150
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
16/128
16
Explicaii Mii lei
Cheltuieli cu materiile prime 4.800
Cheltuieli cu personalul 4.200Cheltuieli cu serviciile executate de teri 2.400EXCEDENTUL BRUT DIN EXPLOATARE 1.750Cheltuieli de exploatare privind amortizarea imobilizrilor 500CHELTUIELI DE EXPLOATARE TOTAL 11.900PROFITUL DIN EXPLOATARE 1.250Cheltuieli privind dobnzile 228CHELTUIELI FINANCIARE TOTAL 228PIERDEREA FINANCIAR(cheltuieli financiare nete) 228PROFITUL DIN ACTIVITATEA CURENT 1.022PROFITUL BRUT 1.022PROFITUL NET AL EXERCIIULUI FINANCIAR 1.022
Bilanul previzional la data de 31.12.N (n mii lei)
(Prezentare schematic)ACTIV Solduri la
sf. anuluiPASIV Solduri la
sf. anuluiImobilizri corporale 5.500 Capital subscris i vrsat 6.500Stocuri: Profitul exerciiului financiar 1.022- materii prime i materialeconsumabile
800 Datorii pe termen mediu ilung
3.200
- produse finite i mrfuri 1.150 Datorii comerciale furnizori 2.000Creane comerciale 7.200 Alte datorii, inclusiv datoriile
fiscale i datoriile privindasigurrile sociale
700
Credit bancar pe termen scurt 1.228Total activ 14.650 Total pasiv 14.650
BIBLIOGRAFIE RECOMANDAT
1. Ilie V. Gestiunea financiara ntreprinderii, Editura Meteor Press, Bucureti,
2010, pag. 17 40; 191 198;2. Stancu I. FINANE: Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiiidirecte i finanarea lor. Analiza i gestiunea financiara ntreprinderii, Ediia apatra, Editura Economic, Bucureti, 2007, pag. 29 49.3. Teodorescu M., Badea L. Finanele ntreprinderii, Editura Cartea Studeneasc,Bucureti, 2009, pag. 9 26;
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
17/128
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
18/128
18
Rezolvare: Tema de autoevaluare nr. 1a) Fals. Teoria financiar contemporan reine drept obiectiv major al finanelor
ntreprinderii maximizarea valorii ntreprinderii.
b) Fals. Crearea i/sau consumul de bogie se evideniaz n contul de rezultate:
rezultatul (profitul sau pierderea) este soldul fluxurilor patrimoniale (venituri
cheltuieli) care duc la modificarea valorii unui patrimoniu ntr-o perioaddat.
c) Fals.Este un flux net de trezorerie, nu un profit contabil.
d) Adevrat. Potrivit concepiei financiare, valoarea ntreprinderii se determin pe
baza speranelor de ctig, fluxurilor nete de lichiditi pe care le va aduce
ntreprinderea cu patrimoniul su acumulat la un moment dat.
Rezolvare: Tema de autoevaluare nr. 2
Mii lei
Explicaii 1 lun
ncasri din exploatare 1.000
Pli pentru exploatare
- sume pltite furnizorilor de materii prime 500
- salarii i contribuii aferente 200- pli pentru cheltuieli diverse 100
EXCEDENTUL DE TREZORERIE DIN EXPLOATARE 200
Rambursarea mprumutului 75
VARIAIA LUNARA TREZORERIE (ncasri pli) 125
Atunci cnd activitatea este stabil, decalajele de platnu mai prezintimportan.
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
19/128
19
MODULUL IISTRUCTURA FINANCIAR, RENTABILITATEA,
SOLVABILITATEA I LICHIDITATEANTREPRINDERII
1. Cuprins2. Obiectiv general3. Obiective operaionale4. Dezvoltarea temei5. Bibliografie recomandat
CuprinsUI 2. Structura financiari rentabilitatea
2.1. Noiunea de structurfinanciar2.2. Rezultatele evideniate n contul de profit i pierdere i soldurile
intermediare de gestiune. Capacitatea de autofinanare2.3. Rate de apreciere a performanei financiare2.4. Analiza stabilitii beneficiului i previziunea rezultatului pe
termen scurt2.5. Influena structurii financiare asupra rentabilitii
= 2,5 oreUI 3. Structura financiar, solvabilitatea i lichiditatea ntreprinderii
3.1. Solvabilitatea i lichiditatea ntreprinderii3.2. Aprecierea echilibrului financiar pe baza bilanului
lichiditate - exigibilitate3.3. Situaiei fluxurilor de numerar i lichiditatea ntreprinderii
= 1,5 ore
Obiectiv general: Prezentarea noiunilor: structur financiar,solvabilitate, lichiditate, a indicatorilor i metodelor de analiz a influeneistructurii activelor, a structurii surselor de finanare i a structurii costurilorasupra rentabilitii i lichiditii ntreprinderii.
Obiective operaionale: Determinarea rezultatelor, soldurilorintermediare de gestiune, capacitii de autofinanare i a ratelor deprofitabilitate; utilizarea pragului de rentabilitate pentru a aprecia riscul deexploatare i pe cel financiar; utilizarea mecanismului efectului de levier alndatorrii pentru a aprecia influena ndatorrii asupra rentabilitiicapitalurilor proprii. Aprecierea lichiditii (analiza riscului de faliment) pe
baza bilanului lichiditate exigibilitate i a situaiei fluxurilor de numerar.
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
20/128
20
UNITATEA DE NVARE 2STRUCTURA FINANCIARI RENTABILITATEA
2.1. Noiunea de structurfinanciar
Prin structur financiarse nelege structura surselor de finanare, respectiv,
structura pasivului bilanului ntreprinderii. Structura financiareste strns legatde
noiunea de risc.
Alegerea unei structuri financiare implic:
- alegerea raportului dintre capitalurile pe termen lung (capitaluri permanente
sau resurse durabile) i capitalurile pe termen scurt;
- alegerea raportului dintre capitalurile proprii i datorii, precum i a structurii
capitalurilor permanente (raportului dintre datoriile pe termen mediu i lung i
capitalurile proprii).Analiza structurii resurselor financiare permite aprecierea autonomie
financiarea ntreprinderii, a independenei ntreprinderii fade creditori. Diferena
dintre capitalurile proprii i datoriile financiare pe termen mediu i lung reprezint
capacitatea teoretic de ndatorare a ntreprinderii, care msoar aptitudinea
ntreprinderii de a obine noi mprumuturi pe termen mediu i lung.
Dac datoriile financiare la termen sunt superioare capitalurilor proprii,
creditorii financiari suport n mare parte riscul ntreprinderii, situaie n care
acetia se vor implica n gestiunea ntreprinderii, aceasta pierznd din autonomie.
Raportul dintre capitalurile proprii i datoriile financiare permite formularea
unei aprecieri asupra capacitii de rezistena ntreprinderii la evenimentele aleatorii
ce pot afecta rentabilitatea sa (falimentul unui client important, greve etc.). O
valoarea mai mare a acestui raport reflecto capacitate sporita ntreprinderii de a
face fariscului.
Raportul dintre datoriile financiare i capitalurile proprii, denumit levierul
financiar sau rata structurii de finanare influeneaz rentabilitatea financiar a
ntreprinderii. Incidena ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii este
pusn evidenprin efectul de levier al ndatorrii.
2.2. Rezultatele evideniate n contul de profit i pierdere i soldurileintermediare de gestiune. Capacitatea de autofinanare
Contul de profit i pierdere cuprinde totalitatea fluxurilor patrimoniale care
permit crearea de bogie, determinatca diferenntre venituri i cheltuieli.
Veniturile contribuie la crearea de bogie, n timp ce cheltuielile sunt
interpretate ca un consum de bogie. Diferena dintre venituri i cheltuieli
corespunde unui sold net: rezultatul, care poate fi profit sau pierdere.
Structura financiar:definire, alegere,
implicaii
Coninutul istructura contului de
profit i pierdere
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
21/128
21
n Romnia, conform reglementrilor n vigoare1, contul de profit i
pierderecuprinde: cifra de afaceri net, veniturile i cheltuielile exerciiului, grupate
dupnaturalor, precum i rezultatul exerciiului (profit sau pierdere).
nsumnd rezultatul din exploatare cu rezultatul financiar i cu celextraordinar se obine rezultatul brut. Dacdin rezultatul brut deducem impozitul pe
profit obinem rezultatul net.
Pentru analiza cantitativ a activitii ntreprinderii, documentul central este
contul de profit i pierdere, pe baza cruia se pot calcula soldurile intermediare de
gestiune i capacitatea de autofinanare.
ntr-o prezentare simplificat, tabloul soldurilor intermediare de gestiune2are
urmtoarea structur:
Denumirea indicatorilor Nr. rd.Venituri din vnzarea mrfurilor* 01Cheltuieli privind mrfurile** 02Marja comercial(rd. 01 02) 03Producia vndut* 04Producia stocat(Venituri aferente costului produciei n curs de execuie) 05Producia imobilizat(producia realizatde entitate pentru scopurile sale proprii icapitalizat)
06
Producia exerciiului (rd. 04 + 05 + 06) 07Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete 08Consumuri provenind de la teri** 09Valoarea adugat(rd. 03 + 07 + 08 09) 10
Alte venituri din subvenii pentru exploatare 11Cheltuieli cu personalul 12Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate 13Excedentul brut din exploatare (rd. 10 + 11 12 13) 14Cheltuieli de exploatare privind amortizrile, provizioanele i ajustrile pentrudepreciere
15
Venituri din provizioane i ajustri pentru depreciere privind activitatea deexploatare 16Alte venituri din exploatare, cu excepia veniturilor din vnzarea activelorimobilizate i alte op. de capital i a veniturilor din subvenii pt. investiii
17
Alte cheltuieli de exploatare, cu excepia cheltuielilor privind activele cedate i alteoperaii de capital
18
Rezultatul din exploatare (rd. 14 15 + 16 + 17 18) 19Venituri financiare 20Cheltuieli financiare 21Rezultatul curent nainte de impozitare(rd. 19 + 20 21) 22
1 Ordinul ministrului finanelor publice pentru aprobarea Reglementrilor contabile conforme cudirectivele europene nr. 3055 din 29 octombrie 2009, publicat n Monitorul Oficial al Romniei, ParteaI, nr. 766 bis din 10 noiembrie 2009; Ordinul ministrului finanelor publice pentru aprobareaSistemului simplificat de contabilitate, nr. 2239 din 30 iunie 2011, publicat n Monitorul Oficial alRomniei, Partea I, nr. 522 bis din 25 iulie 2011.2Acest tablou al sodurilor intermediare de gestiune este elaborat dup modelul prezentat n PlanulContabil General francez, adaptat la structura indicatorilor din contul de profit i pierdere reglementat
prin Ordinul 3055/2009.
Soldurileintermediare de
gestiune
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
22/128
22
Venituri din vnzarea activelor imobilizate i alte operaii de capital 23Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital 24Venituri din subvenii pentru investiii 25Venituri extraordinare 26
Cheltuieli extraordinare 27Impozit pe profit (Cheltuieli cu impozitul pe profit) 28Rezultatul net al exerciiului(rd. 22 + 23 24 + 25 + 26 27 28)
29
* Din care s-au dedus reducerile comerciale acordate ulterior facturrii** Din care s-au dedus reducerile comerciale primite ulterior facturrii
Marja comercialreprezintdiferena dintre valoarea vnzrilor de mrfuri i
costul de cumprare al acestora. Pentru societile cu activitate de comer, marja
comercial i rata marjei comerciale (calculat ca raport ntre marja comercial i
cifra de afaceri) reprezintindicatori fundamentali.
Producia exerciiuluiDei cifra de afaceri constituie indicatorul esenial de apreciere a
performanelor ntreprinderii pe termen mediu, ea poate, la sfritul unui exerciiu, s
reflecte inexact activitatea acesteia. De aceea se utilizeaz conceptul de producie,
care include: producia vndut; producia stocat, producia imobilizat.
Valoarea adugat reprezint valoarea adiional (valoarea nou creat) dat
de ntreprindere bunurilor materiale i serviciilorprovenind de la teri, ca urmare a
operaiilor sale de exploatare. Valoarea adugatreprezintpartea cea mai important
a veniturilor repartizate, a bogiei totale obinute de ntreprindere graie ansambluluiactivitilor sale, care se partajeaz ntre: salariai, stat, creditori financiari,
ntreprindere, asociai.
Excedentul brut din exploatare (EBE) este partea ce rmne din valoarea
adugatdupdeducerea cheltuielilor cu personalul i a cheltuielilor cu alte impozite,
taxe i vrsminte asimilate.
Excedentul brut din exploatare apare, concomitent, ca:
- un flux patrimonial deoarece constituie un sold caracteristic marjelor din
exploatare degajate de ntreprindere; reflect contribuia exploatrii la rezultat, dar
nainte de consumul de capital fix (amortizare) i de provizioane;- un flux de trezorerie potenial (nu real) ntruct, ntr-un interval de timp
mai scurt sau mai ndelungat, se va transforma n lichiditi.
Rezultatul din exploatare, obinut dup deducerea din excedentul brut din
exploatare a cheltuielilor de exploatare privind amortizrile, provizioanele i ajustrile
pentru depreciere, reprezint resursa net degajat de totalitatea operaiunilor de
exploatare.
Marja comercial
Producia exerciiului
Valoarea adugat
Excedentul brut dinexploatare
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
23/128
23
Rezultatul financiar. n general, operaiunile financiare se efectueaznumai
n scopul finanrii ntreprinderii, soldul dintre veniturile i cheltuielile ocazionate de
acestea, fiind, adesea, negativ. Din acest motiv putem utiliza i noiunea de cheltuieli
financiare nete (egale cu diferena dintre cheltuielile financiare i veniturilefinanciare) n locul celei de rezultat financiar.
Rezultatul curent nainte de impozitare msoar performana activitii
economice i financiare, fiind calculat prin nsumarea rezultatului din exploatare cu
rezultatul financiar.
Rezultatul netse obine adugnd la rezultatul curent rezultatul extraordinar i
diferena dintre alte venituri i cheltuieli de exploatare rezultate din operaiuni care nu
au caracter recurent (de exemplu, unele dezinvestiii) i scznd impozitul pe profit.
Rezultatul netreprezintvenitul ce revine acionarilor sau asociailor. Pe baza
acestui rezultat se calculeazrentabilitatea capitalurilor proprii.
Capacitatea de autofinanarereprezintun flux de trezorerie potenial.
Capacitatea de autofinanare (CAF)se poate calcula prin:metoda deductiv:+ Excedentul brut din exploatare+ Alte venituri din exploatare ncasabile, cu excepia veniturilor din vnzareaactivelor imobilizateAlte cheltuieli de exploatare pltibile frcheltuieli privind activele imobilizatecedate
+ Venituri financiare ncasabile*Cheltuieli financiare pltibile*+ Venituri extraordinare ncasabile*Cheltuieli extraordinare pltibile*Cheltuieli cu impozitul pe profit= Capacitatea de autofinanare
* Cu excepia veniturilor i cheltuielilor privind activele imobilizate cedate.
metoda aditiv(adiional):+ Rezultatul net al exerciiului:+ Cheltuieli calculate (cheltuieli cu amortizrile, provizioanele i ajustrile pentru
depreciere sau pierdere de valoare)Venituri calculate (venituri din provizioane i ajustri pentru depreciere saupierdere de valoare)Venituri din vnzarea activelor imobilizate+ Valoarea neamortizata imobilizrilor cedateCota parte a subveniilor pentru investiii trecutla venituri, corespunztoramortizrii nregistrate= Capacitatea de autofinanare
n concluzie, capacitatea de autofinanare reprezintdiferena dintre veniturile
ncasabile i cheltuielile pltibile; apare ca un surplus monetar potenial degajat de
Rezultatul financiar
Rezultatul curent
Rezultatul net
Capacitatea deautofinanare
Determinarea CAFprin metoda
deductiv
Determinarea CAF
prin metodaadiional
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
24/128
24
activitatea ntreprinderii i grupeazansamblul resurselor interne a cror utilizare este
decisde ntreprindere. Reflect capacitatea ntreprinderii de a finana creterea sa.
Capacitatea de autofinanare, de regul, nu este influenat de ctigurile sau
pierderile din cesiunea activelor imobilizate.
Explicai coninutul i importana indicatorilor excedentul brut din exploatare icapacitatea de autofinanare. Vezi pag. 22 - 24
2.3. Rate de apreciere a performanei financiare
Se pot calcula rate bazate pe comparaia dintre indicatori ai rezultatului, pe de
o parte, i indicatori privind fluxul de activitate sau mijloacele economice i
financiare angajate de ntreprindere pentru a obine acest rezultat, pe de altparte.
Putem defini urmtoarele tipuri de rate:
- Rate de marj, care se obin prin compararea unui indicator al rezultatului
(rezultatul din exploatare, excedentul brut din exploatare, capacitatea de
autofinanare, rezultatul net) cu un indicator ce msoarfluxul de activitate:
afacerideCifra
zultatReRm=
- Rate privind randamentul capitalului economic utilizat de ntreprindere,
care se calculeaz prin raportarea unui indicator al rezultatului (rezultat din
exploatare, EBE, CAF, rezultat nainte de cheltuielile financiare i impozitul pe
profit, rezultatul net) la capitalul economic (mijloacele de producie) angajat(e) de
ntreprindere:
economicCapital
zultatReRe =
La numitor poate s apar: activ total, active angajate n activitatea de
exploatare, imobilizrile+NFR, activul economic.
- Rate de rentabilitate financiar care permit compararea rezultatului cu
capitalul financiar angajat:
propriiCapitaluri
netzultatulReRf =
Rate de marj
Rate privindrandamentul
capitalului economic
Rata rentabilitiifinanciare
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
25/128
25
APLICAIE
Societatea ComercialT este organizatca societate pe aciuni i desfoar
activitate de comer cu articole de mbrcminte. Societatea are n proprietate
depozite i a deschis un lande magazine care funcioneazn spaii proprii, dar celemai multe magazine funcioneaz n spaii nchiriate. De asemenea, a deschis un
atelier de croitorie.
Din Contul de profit i pierderepublicat de societate la 31 decembrie anul N,
au fost extrase urmtoarele date (n mii lei):
Denumirea indicatorilorExerciiul
financiar NCifra de afaceri net 9.627Producia vndut 392Venituri din vnzarea mrfurilor 9.235VENITURI DIN EXPLOATARE TOTAL 9.627Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile 208Alte cheltuieli externe (cu energie i ap) 40Cheltuieli privind mrfurile 5.430Cheltuieli cu personalul 719Amortizarea imobilizrilor corporale i necorporale cheltuieli 99Alte cheltuieli de exploatare, din care: 2.4501. Cheltuieli privind prestaiile externe 2.4002. Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate 50
CHELTUIELI DE EXPLOATARE TOTAL 8.946PROFITUL DIN EXPLOATARE 681Venituri din interese de participare 239Venituri din dobnzi 92VENITURI FINANCIARE - TOTAL 331Cheltuieli privind dobnzile 188CHELTUIELI FINANCIARE - TOTAL 188PROFITUL FINANCIAR 143PROFITUL CURENT 824Venituri extraordinare -Cheltuieli extraordinare -
PROFITUL SAU PIERDEREA DIN ACTIVITATEAEXTRAORDINAR
-
VENITURI TOTALE 9.958CHELTUIELI TOTALE 9.134PROFITUL BRUT 824Impozitul pe profit 134PROFITUL NET AL EXERCIIULUI 690
S se calculeze soldurile intermediare de gestiune, capacitatea de
autofinanare, autofinanarea i ratele semnificative de apreciere a rentabilitii,
Aplicaie
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
26/128
26
cunoscndu-se: activ total mediu = 6.655 mii lei; capitaluri proprii medii = 3.753 mii
lei; dividende pltite acionarilor n anul N = 500 mii lei.
Rezolvare:
Se elaboreaztabloul soldurilor intermediare de gestiune.Tabloul soldurilor intermediare de gestiune (n mii lei)
Denumirea indicatorilorExerciiul
financiar N+ Venituri din vnzarea mrfurilor 9.235Cheltuieli privind mrfurile 5.430= Marja comercial 3.805+ Producia vndut 392= Producia exerciiului 392Consumuri provenind de la teri 2.648
= Valoarea adugat 1.549Cheltuieli cu personalul 719Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate 50= Excedentul brut din exploatare 780Cheltuieli de exploatare privind amortizarea imobilizrilor 99= Rezultatul din exploatare 681+ Venituri financiare 331Cheltuieli financiare 188= Rezultatul curent nainte de impozitare 824Impozit pe profit 134= Rezultatul net al exerciiului 690
Capacitatea de autofinanare se poate calcula prin metoda deductiv:Mii lei
Denumirea indicatorilorExerciiul
financiar N+ Excedentul brut din exploatare 780+ Venituri financiare ncasabile 331Cheltuieli financiare pltibile 188Impozit pe profit 134= Capacitatea de autofinanare 789
sau prin metoda aditiv(adiional):Mii lei
Denumirea indicatorilorExerciiul
financiar N+ Rezultatul net al exerciiului: 690+ Cheltuieli calculate (amortizri, provizioane i ajustri pentrudeprecierea sau pierderea de valoare)
99
= Capacitatea de autofinanare 789
Autofinanarea = Capacitatea de autofinanare Dividende pltite
Autofinanarea = 789 mii lei 500 mii lei = 289 mii lei
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
27/128
27
Rata marjei comerciale este utilizatde ctre ntreprinderile cu activitate de
comer:
%2,41100leimii235.9
leimii805.3100
marfuriloreadin vanzarVenituri
comercialaMarja
100marfuriloreadin vanzarVenituri
vandutemarfurilorCostul-marfuriloreadin vanzarVenituriRmc
===
==
Rata marjei nete relevaptitudinea ntreprinderii de a obine beneficii:
%17,7100leimii627.9
leimii690100
afacerideCifra
netofitulPrRmn ===
Rata randamentului capitalurilor investite:
%37,10100leimii655.6
leimii690100
mediutotalActiv
netofitulPrRe ===
Aceast rat reflect rentabilitatea capitalurilor investite; msoar
rentabilitatea economic. Se poate descompune astfel:
mediutotalActiv
afacerideCifra100
afacerideCifra
netofitulPr100
mediutotalActiv
netProfitul=
Randamentul activelor = Rata marjei nete Rotaia activelor
10,37% = 7,17% 1,446
Pentru a crete randamentul activelor, se poate aciona asupra marjei nete sau
asupra ratei de rotaie a activelor.
Rata rentabilitii financiare:
%38,18100leimii753.3
leimii690100
propriiCapitaluri
netofitulPrRf ===
Aceastratse poate descompune astfel:
propriiCapitaluri
mediutotalActiv
mediutotalActiv
afacerideCifra100
afacerideCifra
netofitulPr100
propriiCapitaluri
netProfitul=
Rata rentabilitiicapitalurilor proprii = Rata marjei nete Rotaia activelor Multiplicatorul
fondurilor proprii
18,38% = 7,17% 1,446 1,773
Rata rentabilitii financiare relevperformana ntreprinderii. Totui, trebuie
s lum n calcul i ndatorarea ntreprinderii, deoarece o ndatorare ridicatreflect
un risc important.
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
28/128
28
2.4. Aprecierea stabilitii beneficiului i previziunearezultatului pe termen scurt
Pentru formula o apreciere asupra riscului din exploatare i riscului financiar
se poate utiliza modelul pragului de rentabilitate.Pragul de rentabilitate sau punctul mort reprezint nivelul vnzrilor pentru
care ansamblul veniturilor acoper ansamblul cheltuielilor. La acest nivel de
activitate, beneficiul este nul.
Nivelul pragului de rentabilitate depinde de structura costurilor ntreprinderii.
Din acest motiv, etapa prealabili indispensabilpentru determinarea punctului mort
este repartizarea costului total ntre costul fix i costul variabil. n determinarea
punctului mort se pornete de la faptul c, pe termen scurt, preul rmne constant,
costul fix este constant, iar costul variabil mediu este, de asemenea, constant (sau
ponderea costului variabil n cifra de afaceri este constant).
Pragul de rentabilitate poate fi calculat nainte sau dupcheltuielile financiare
(dobnda pltit). Astfel se obin:
- pragul de rentabilitate al exploatrii calculat n funcie de costul fix de
exploatare i costurile variabile de producie, pentru a caracteriza stabilitatea
rezultatului economic;
- pragul de rentabilitate global (total), care ia n calcul i cheltuielile financiare
suportate de ntreprindere, pentru a caracteriza stabilitatea rezultatului curent.
n cazul ntreprinderilor care produc i comercializeazun singur sortiment deproduse, pragul de rentabilitate se determinconform relaiilor din tabelul urmtor:
Costul fix de exploatare (operaional) CFex
Cheltuieli privind dobnzile (cost fix) D
Preul produsului p
Costul variabil mediu (unitar) v
Marja asupra costului variabil mediu (unitar) mv = p v
Rata marjei asupra costului variabil mediu (unitar)100
p
mvRmv =
Pragul de rentabilitate operaional n uniti fizice
mv
CFexQPRE =
Pragul de rentabilitate operaional n uniti monetare
Rmv
CFexPRE =
Pragul de rentabilitate global n uniti fizice
mv
DCFexQPRG
+=
Pragul de rentabilitate global n uniti monetare
Rmv
DCFexPRG
+=
Pragul de rentabilitateoperaional
ipragul de rentabilitate
global
Pragul de rentabilitaten expresie fizic:
relaii de calcul
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
29/128
29
Pentru ntreprinderile care produc i comercializeaz o gam variat de
produse, pragul de rentabilitate se determinnumai valoric, utilizndu-se relaiile:
Cifra de afaceri CA
Costul fix de exploatare (operaional) CFexCheltuieli financiare fixe (dobnzi pltite) D
Costul variabil global CV
Marja asupra costului variabil MCV = CA CV
Rata marjei asupra costului variabil (n %)100
CA
MCVRMCV =
Ponderea costului variabil n cifra de afaceri100
CA
CVa =
Pragul de rentabilitate al exploatrii (operaional)
a1
CFex
PRE;R
CFex
PRE MCV ==
Pragul de rentabilitate global
a1
DCFexPRG
R
DCFexPRG
MCV
+=
+=
Pragul de rentabilitate operaional exclude orice remuneraie a capitalului
investit.
Cheltuielile financiare constituie cheltuieli fixe, care se iau n calculul
punctului mort global. Pragul de rentabilitate global ine cont de remuneraia
capitalurilor mprumutate, dar nu cuprinde remuneraia capitalurilor proprii. n aceste
condiii, dacvolatilitatea rezultatului din exploatare este important, ntreprinderea
poate compensa aceastinstabilitate printr-un nivel sczut al cheltuielilor financiare,
adicprintr-un nivel redus al datoriilor.
n analiza stabilitii beneficiului n funcie de caracteristicile pieei i de
structura costurilor, se are n vedere poziia ntreprinderii fa de punctul mort. Se
poate calcula:
- poziia relativa ntreprinderii fade pragul de rentabilitate operaional:100
PRE
PRECA
- poziia relativa ntreprinderii fade pragul de rentabilitate global:
100PRG
PRGCA
Instabilitatea beneficiului este cu att mai importantcu ct ntreprinderea se
aflmai aproape de punctul mort sau cu ct poziia relativfade punctul mort are o
valoare mai redus.
Poziia relativfade pragul de
rentabilitate
Pragul de rentabilitaten expresie valoric:
relaii de calcul
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
30/128
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
31/128
31
Pentru a se estima beneficiul ntreprinderii n diferite condiii, se pot
previziona diferite niveluri ale vnzrilor, presupunndu-se constante costurile fixe,
costul variabil mediu i preul.
ExempluO societate comercialvinde un singur sortiment de produse cu preul de 75
u.m. Costul variabil unitar al produsului este de 60 u.m., iar costurile fixe de
exploatare se ridic la 1.800.000 u.m. S se determine nivelul profitului, dac
vnzrile sunt de:
- 100.000 uniti fizice;
- 150.000 uniti fizice;
- 200.000 uniti fizice;
ntreprinderea a contractat un mprumut de 200.000 u.m. cu o rata dobnzii de 10%.
Cota impozitului pe profit este de 16%.
n tabel sunt prezentate efectele modificrii nivelului vnzrilor asupra beneficiului
ntreprinderii:
Nivelul vnzrilor uniti fizice 100.000 150.000 200.000Cifra de afaceri mii u.m.Costul variabil mii u.m.
7.5006.000
11.2509.000
15.00012.000
Marja asupra costului variabil mii u.m.Costuri fixe de exploatare mii u.m.
1.5001.800
2.2501.800
3.0001.800
Rezultatul din exploatare mii u.m. 300 450 1.200
Cheltuieli financiare mii u.m. 20 20 20Rezultatul curent mii u.m. 320 430 1.180Impozit pe profit mii u.m. 0 68,8 188,8Rezultatul net mii u.m. 320 361,2 991,2
La o cretere a nivelului vnzrilor cu 33,33%, de la 150.000 uniti fizice la
200.000 uniti fizice, rezultatul net crete de la 361,2 mii u.m. la 991,2 mii u.m. sau
cu 174,4%.
Acest ritm de cretere a profitului net superior ritmului de cretere a produciei
vndute se explicprin faptul crepartizarea costurilor fixe are loc asupra unui nivel
mai ridicat al produciei fabricate i vndute. Deci, costul unitar al produselor sediminueaz, iar beneficiul pe produs crete. Am presupus c aceast cretere a
produciei ar putea avea loc frmodificarea datoriei i frsse modifice preul i
costul variabil unitar.
2.5. Influena structurii financiare asupra rentabilitii(efectul de levier al ndatorrii)
Prin definiie, efectul de levier al ndatorrii este diferena dintre rata
rentabilitii capitalurilor proprii (financiare) i rata rentabilitii economice.
Efectul de levier alndatorrii: definire
i coninut
Exemplu
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
32/128
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
33/128
33
economic adiional, n mod normal, superior cheltuielilor financiare ocazionate de
ndatorare. ntreprinderea realizeaz, deci, un surplus egal cu diferena dintre
rezultatul din exploatare adiional i cheltuielile financiare. Acest surplus revine
acionarilor, majornd rentabilitatea capitalurilor proprii.Pentru a calcula efectul de levier al ndatorrii (financiar) i a explica
influena ratei marjei economice i a rotaiei activului economic asupra ratei
rentabilitii capitalurilor proprii, se pot utiliza relaiile:
Activul economic AE = CPR + DATRata structurii financiare (levierul financiar)
CPR
DATL=
Rata dobnzii dupimpozitare ddi= (1 t)dCheltuieli privind dobnzile D = dDAT
Rezultatul net RN = (1 t)RCRata rentabilitii capitalurilor proprii(rata rentabilitii financiare)
L)d(ReReRf
]L)d(Re)[Ret1(Rf
100CPR
RNRf
dididi +=
+=
=
Efectul de levier al ndatorrii E = Rf RediE = (1 t)(Re d)L
E = (Redi ddi)LRata marjei economice dupimpozitare
100
CA
RE)t1(Rmedi
=
Rata de rotaie a activului economic
AE
CAV =
Rata rentabilitii economice dupimpozitare Redi= RmediVRata rentabilitii capitalurilor proprii Rf = Redi+ E
Rf = RmediV + E
Efectul de levier este cu att mai important cu ct rentabilitatea economica
ntreprinderii este mai ridicat n raport cu costul datoriilor i cu ct ntreprinderea
este mai ndatorat. El se inverseaz atunci cnd rentabilitatea economic devine
inferioar costului datoriei sau cnd costul datoriei nu a fost previzionat corect oricrete brusc printr-un fenomen de indexare a ratei dobnzii.
Efectul de levier relev originea rentabilitii capitalurilor proprii: aceasta
rezult dintr-o rentabilitate economic ridicat sau dintr-o structur de finanare
favorabil.
Explicai influena ratei rentabilitii economice, ratei dobnzii i structurii financiarea ntreprinderii asupra rentabilitii capitalurilor proprii. Demonstrai relaia de calcul.Vezi pag. 31 - 33
Efectul de levier alndatorrii: relaii de
calcul
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
34/128
34
Exemplu:O ntreprindere a realizat n anul N o cifrde afaceri de 1.000.000
u.m. Costurile variabile de exploatare au fost de 600.000 u.m. Costurile fixe de
exploatare se ridic la 200.000 u.m. ntreprinderea are contractat un mprumut de
500.000 u.m. cu o rata dobnzii de 12%. Cota impozitului pe profit este de 20%.
Activul economic al ntreprinderii este de 2.000.000 u.m.
S se calculeze: rata rentabilitii economice, rata rentabilitii capitalurilor
proprii, efectul de levier al ndatorrii i sse comenteze rezultatele.
Rezolvare:
Rezultatul din exploatare = 200.000 u.m.
Rezultatul net = 112.000 u.m.
Activul economic = 2.000.000 u.m.
Capitaluri proprii = 1.500.000 u.m.Datorii financiare = 500.000 u.m.
Rata rentabilitii economice = 10%
Rata rentabilitii economice dupimpozitare = 8%
Rata rentabilitii financiare = 7,47%
Efectul de levier al ndatorrii = 7,47% 8% = 0,53%
ndatorarea are efect defavorabil asupra rentabilitii capitalurilor proprii,
deoarece rata dobnzii, de 12%, este superioar ratei rentabilitii economice, de
10%. n aceastsituaie nu este oportun sse recurgla mprumut.
Tema de autoevaluare nr. 1
Rspundei la ntrebrile urmtoare prin DA sau NU (sau prin adevrat / fals).
Argumentai rspunsurile:
a) n absena impozitului pe profit, metoda de amortizare are efect asupra capacitii
de autofinanare? De ce?
b)n prezena impozitului pe profit, metoda de amortizare are efect asupra capacitii
de autofinanare? De ce?
c) Efectul de levier al ndatorrii nu funcioneazn absena impozitului pe profit. De
ce?
Exemplu
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
35/128
35
Rezolvare (vezi pag. 37)
Tema de autoevaluare nr. 2
Din contul de profit i pierdere la 31 decembrie anul N, au fost extrase
urmtoarele informaii privind veniturile i cheltuielile realizate de o societate
comercial:
Indicatorul leiProducia vndut 191.500Venituri din vnzarea mrfurilor 79.400Venituri aferente costului produciei n curs de execuie - Sold C 200
Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile 76.600Alte cheltuieli externe (cu energie i ap) 18.520Cheltuieli privind mrfurile 56.500Cheltuieli cu personalul 59.650Cheltuieli de exploatare privind amortizarea imobilizrilor 8.050Alte cheltuieli de exploatare, din care: 15.975- Cheltuieli privind prestaiile externe 15.300- Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate 675Cheltuieli privind dobnzile 8.640Impozitul pe profit (cota impozitului pe profit = 16%) 4.346
a) Sse calculeze soldurile intermediare de gestiune i sse determine capacitatea de
autofinanare i autofinanarea, tiind c dividendele pltite acionarilor reprezint
20.000 lei.
b) Sse calculeze rata rentabilitii economice, rata rentabilitii financiare i efectul
de levier al ndatorrii, tiind c activul economic de 360.000 lei este finanat n
proporie de 20% printr-un mprumut contactat la o rat a dobnzii de 12%
(mprumutul se ramburseaz dup 5 ani, iar dobnda se pltete anual). Comentai
rezultatele.
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
36/128
36
Rezolvare (vezi pag. 38 39)
Tema de autoevaluare nr. 3
La finele anului N, din conturile de rezultate ntocmite de patru ntreprinderi,
care au realizat aceeai cifrde afaceri, dar ale cror costuri i structuri financiare au
fost diferite, s-au reinut urmtoarele informaii:milioane u.m.
Indicatorul A B C DCifra de afaceriCosturi variabileCosturi fixe de exploatare (pltibile)
2.0001.300
500
2.0001.100
580
2.000720
1.000
2.000600
1.100Excedentul brut din exploatareAmortizare
20040
320160
28080
300120
Rezultatul din exploatareCheltuieli privind dobnzile
16040
160120
20030
180120
Rezultatul curent 120 40 170 60
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
37/128
37
Sse calculeze, pentru fiecare ntreprindere:
- pragul de rentabilitate operaional;
- poziia relativfade pragul de rentabilitate operaional;
- pragul de rentabilitate global;- poziia relativfade pragul de rentabilitate global.
Sa se comenteze rezultatele.
Rezolvare (vezi pag. 39)
Rezolvare: Tema de autoevaluare nr. 1
a)NU. Ritmul amortizrii nu are impact asupra surplusului monetar potenial,
deoarece, n absena impozitului pe profit, amortizarea este o pur nregistrare
contabil.
b) DA. Ritmul amortizrii are un impact indirect asupra CAF atunci cndntreprinderea este pltitoare de impozit pe profit, deoarece, amortizarea este o
cheltuialdeductibilla calculul profitului impozabil reducnd impozitul de plat.
c) Fals. Efectul de levier al ndatorrii apare atunci cnd exist o diferen
ntre rata rentabilitii activului economic i rata dobnzii.
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
38/128
38
Rezolvare: Tema de autoevaluare nr. 2
a)
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune
Denumirea indicatorilor LeiVenituri din vnzarea mrfurilor 79.400Cheltuieli privind mrfurile 56.500Marja comercial 22.900Producia vndut 191.500Producia stocat(Venituri aferente costului produciei n curs de execuie Sold C) 200Producia exerciiului 191.700Consumuri provenind de la teri 110.420Valoarea adugat 104.180Cheltuieli cu personalul 59.650Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate 675Excedentul brut din exploatare 43.855Cheltuieli de exploatare privind amortizarea imobilizrilor 8.050Rezultatul din exploatare (profit) 35.805Cheltuieli financiare 8.640Rezultatul curent nainte de impozitare - profit 27.165Impozitul pe profit 4.346Rezultatul net al exerciiului - profit 22.819
Capacitatea de autofinanare se poate calcula prin metoda deductiv:
+ Excedentul brut din exploatare 43.855 leiCheltuieli financiare pltibile 8.640 leiImpozitul pe profit 4.346 lei= Capacitatea de autofinanare (CAF) 30.869 lei
Prin metoda aditiv, capacitatea de autofinanare se calculeazastfel:
+ Rezultatul net al exerciiului: 22.819 lei+ Cheltuieli calculate 8.050 lei= Capacitatea de autofinanare a exerciiului 30.869 lei
Autofinanarea = CAF Dividende pltite = 30.869 20.000 = 10.869 lei
b)
Activul economic: AE = 360.000 lei
Capitaluri proprii: CPR = 288.000 lei
Datorii financiare: DAT = 72.000 lei
Rezultatul din exploatare: RE = 35.805 lei
Dobnda pltit: D = 72.00012% = 8.640 lei
Profitul net: PN = 22.819 lei
Cota impozitului pe profit: t = 16%
Rata dobnzii dupimpozitare: ddi= (1 t)d = 0,8412% = 10,08%
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
39/128
39
Levierul financiar (rata structurii financiare): L = DATCPR = 0,25
Rata rentabilitii economice: %95,9100000.360
805.35100
AE
RERe ===
Rata rentabilitii economie dupimpozitare: Redi= (1 t)Re = 8,35%
Rata rentabilitii financiare: %92,7100000.288
819.22100
CPR
RNRf ===
Efectul de levier al ndatorrii se poate calcula aplicnd una dintre relaiile:
E = Rf Redi= 7,92% 8,35% = 0,43%
E = (1 t)(Re d)L = 0,84(9,95% 12%)0,25 = 0,43%
E = (Redi ddi)L = (8,35% 10,08%)0,25 = 0,43%
Contractarea mprumutului la o rat a dobnzii superioar ratei rentabilitii
economice determin o influen defavorabil a ndatorrii asupra rentabilitii
capitalurilor proprii, care devine inferioarratei rentabilitii economice. n acest caz
nu este oportun sse recurgla mprumut.
Rezolvare: Tema de autoevaluare nr. 3
Pentru a efectua calculele, se ntocmete urmtorul tabel (n milioane u.m.):
Explicaii A B C DCifra de afaceri 2.000 2.000 2.000 2.000Costuri variabile (CV) 1.300 1.100 720 600Ponderea CV n cifra de afaceri 65% 55% 36% 30%
Costuri fixe de exploatare 540 740 1.080 1.220Pragul de rentabilitate operaional 1.543 1.644 1.688 1.743Poziia relativfade punctul mortoperaional
29,6% 21,6% 18,5% 14,7%
Costuri fixe totale (de exploatare +dobnda)
580 860 1.110 1.340
Pragul de rentabilitate global 1.657 1.911 1.734 1.914Poziia relativfade pragul derentabilitate global
20,7% 4,6% 15,3% 4,5%
Cu ct nivelul cheltuielilor fixe de exploatare este mai ridicat, cu att pragul
de rentabilitate al exploatrii este mai ridicat, iar nivelul de activitate realizat este mai
apropiat de punctul mort (poziia relativfade punctul mort scade), adicriscul de
exploatare este mai mare.
Includerea cheltuielilor financiare n cheltuieli fixe antreneaz o cretere a
punctului mort, ceea ce duce la o degradare a poziiei relative fade punctul mort
global, care reflectriscul suplimentar indus de ndatorare.
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
40/128
40
UNITATEA DE NVARE 3STRUCTURA FINANCIARSOLVABILITATEA I LICHIDITATEA
NTREPRINDERII
3.1. Solvabilitatea i lichiditatea ntreprinderiiO ntreprindere este solvabil atunci cnd poate face fa tuturor
angajamentelor sale lichidnd ansamblul activelor; altfel spus, n caz de ncetare a
activitii i de vnzare a tuturor activelor. Deoarece, prin definiie, ntreprinderea nu
are angajamente fade acionarii si, capitalurile proprii constituie, ntr-o oarecare
msur, o marjde securitate care i va permite ssuporte pierderile ce pot saparn
cazul lichidrii.
Solvabilitatea reprezint aptitudinea ntreprinderii de a face fa
angajamentelor sale n caz de lichidare (n cazul ncetrii activitii i punerii n
vnzare a activelor). Solvabilitatea depinde de valoarea de lichidare a activelor i de
nivelul datoriilor. n aceast accepie, solvabilitatea apare ca un concept insuficient
pentru societile n activitate.
Lichiditatea unei ntreprinderi reprezint aptitudinea acesteia de a face fa
datoriilor scadente n termen scurt cu ajutorul resurselor degajate din operaiunile sale
curente.
Lichiditatea unui activexprimaptitudinea sa de a fi transformat n bani ntr-
un termen mai mult sau mai puin apropiat i n condiii normale de utilizare (n
cadrul unui proces de exploatare normal).Exigibilitatea unei datoriiexprimapropierea scadenei sale, adicperioada
de timp pnla rambursare.
Pentru a-i onora angajamentele scadente, ntreprinderea trebuie sdispunde
resurse (active lichide) la data scadenei sau sobinnoi credite. Creditele obinute
vor genera, n mod obligatoriu, noi nevoi de lichiditi la momentul rambursrii i
plii dobnzii.
3.2. Aprecierea lichiditii ntreprinderii pe baza
bilanului lichiditate exigibilitatentr-o primabordare, echilibrul financiar fundamental la nivelul ntreprinderii
privete armonizarea dintre durata (maturitatea sau termenul) resurselor i a
alocrilor. n acest sens, este necesar s se aprecieze dac resursele financiare sunt
suficient de stabile n raport cu durata utilizrilor, dac scadena datoriilor poate fi
respectat cu ajutorul lichiditilor pe care ntreprinderea le-ar putea obine din
realizarea (vnzarea i ncasarea) activelor pe care le deine, n condiii normale. Pe
baza bilanului financiar, se analizeaz, echilibrul dintre lichiditatea activelor i
exigibilitatea datoriilor.
Solvabilitatea
Lichiditatea
Exigibilitatea
Bilanul lichiditatea-exigibilitate i
echilibrul financiar
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
41/128
41
Reguli de evaluare i de retratare a bilanului financiar: Bilanul financiar
este ntocmit dup repartizarea profitului; posturile de activ sunt grupate n ordinea
cresctoare a lichiditii, iar posturile de pasiv n ordinea cresctoare a exigibilitii.
Principalele retratri efectuate pentru construirea bilanului financiar sunt:- eliminarea din activ a cheltuielilor de constituire, de cercetare-dezvoltare i a
cheltuielilor care se repartizeaz pe mai multe exerciii. Suma acestor cheltuieli,
considerate nonvalori se va deduce din capitalurile proprii, pentru a determina activul
net corectat;
- deducerea din activ i din pasiv a capitalului subscris i nevrsat;
- reintegrarea n activ i pasiv a efectelor scontate neajunse la scaden.
Efectele scontate neajunse la scaden, care figureazntr-un cont n afara bilanului,
vor fi adugate postului clieni n activ i creditelor bancare pe termen scurt n pasiv;
- nregistrarea datoriilor fiscale latente (exemplu: mprirea provizioanelor cu
caracter de rezervn capitaluri proprii i datorii);
- provizioanele pentru riscuri i cheltuieli ar putea fi ncadrate: n capitaluri
proprii pentru partea cu caracter de rezerv; n datoriile pe termen lung pentru partea
destinatacoperirii unor cheltuieli de achitat peste mai mult de un an; n datoriile pe
termen scurt pentru partea de achitat n mai puin de un an;
- dividendele de plat sunt incluse n datoriile pe termen scurt, bilanul fiind
ntocmit duprepartizarea profitului;
- ordonarea posturilor de activ n funcie de lichiditatea lor real, mai mare saumai mic de un an i a posturilor de pasiv n funcie de exigibilitatea lor real
(neexigibile, exigibile peste mai mult de un an, exigibile n mai puin de un an).
Fondul de rulment net
Pentru a permite formularea i calcularea fondului de rulment net sau
permanent, numit i fond de rulment financiar, elementele de activ i pasiv din bilan
sunt grupate astfel:
Bilanul lichiditate exigibilitate (prezentare schematic)
Active imobilizateImobilizri necorporaleImobilizri corporaleImobilizri financiare
Capitaluri permanenteCapitaluri proprii (capital social,rezerve, rezultatul reportat)Datorii pe termen mediu i lung(scadente peste mai mult de un an)
Active curenteStocuriCreaneDisponibiliti
Datorii curenteFurnizori i alte datorii deexploatare i n afara exploatrii, cuexcepia datoriilor financiareDatorii bancare pe termen scurt(scadente sub un an)
Elaborarea bilanului
lichiditate - exigibilitate
Fondul de rulmentnet
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
42/128
42
Fondul de rulment net (FRN) se poate determina pa baza datelor din partea
superioara bilanului, conform relaiei:
Fondul de rulment net = Capitaluri permanente Active imobilizate
Fondul de rulment constituie o marjde securitate pentru ntreprindere; estepartea resurselor pe termen lung care finaneazactivele circulante.
Poate saparuna dintre urmtoarele situaii:
a) Capitaluri permanente > Active imobilizate FRN > 0
FRN corespunde capitalurilor permanente care permit sse finaneze activele
circulante, dupfinanarea n totalitate a imobilizrilor.
b) Capitaluri permanente < Active imobilizate FRN < 0
Dac FRN este negativ, imobilizrile sunt finanate parial prin resurse pe
termen scurt, contrar principiului de finanare: nevoilor permanente li se alocresurse
permanente.
Aceast situaie genereazun dezechilibru financiar, care trebuie analizat n
funcie de specificul activitii desfurate de ntreprinderea respectiv.
c) Capitaluri permanente = Active imobilizate FRN = 0
Aceastsituaie, puin probabil, exprimo armonizare a structurii resurselor
cu utilizarea acestora.
O a doua metodde calcul, pe baza datelor din partea inferioara bilanului,
conduce la acelai rezultat:
Fondul de rulment net = Active curente Datorii curenteDin aceast perspectiv, fondul de rulment permanent corespunde
excedentului activelor circulante (care sunt cele mai lichide, adictransformabile n
bani n mai puin de un an) asupra datoriilor pe termen scurt (cele mai exigibile, care
trebuie rambursate n mai puin de un an). Comparaiile posibile corespund
urmtoarelor trei situaii:
a) Active curente = Datorii curente FRN = 0
n aceast ipotez, foarte puin probabil, activele circulante acoper strict
datoriile pe termen scurt, frposibilitatea degajrii unui excedent de lichiditate.
b) Active curente > Datorii curente FRN > 0
Aceast situaie semnific faptul c activele circulante permit s se prevad
ncasri bneti care vor da posibilitatea ntreprinderii sramburseze integral datoriile
exigibile pe termen scurt i sobinlichiditi excedentare.
c) Active curente < Datorii curente FRN < 0
Suma activelor circulante lassse prevadncasri viitoare pe termen scurt
insuficiente pentru a rambursa ansamblul datoriilor pe termen scurt. Aceast
constatare apare, la o prim analiz, ca defavorabil sub aspectul lichiditii. Dar
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
43/128
43
aprecierea corect a perspectivelor ntreprinderii de a face fa datoriilor scadente
cere luarea n calcul a structurii la termen a activelor circulante i a datoriilor pe
termen scurt.
Fondul de rulment propriu. Se calculeaz pentru a aprecia autonomiafinanciara unei ntreprinderi, prin relaia:
FRP = Capitaluri proprii Active imobilizate
Un fond de rulment propriu pozitiv semnific faptul c imobilizrile sunt
integral finanate din resurse proprii, deci existena autonomiei.
Exemplu
Presupunnd cSocietatea ComercialABC din Modulul I (pag. 14 16) va
repartiza profitul net integral pentru constituirea de rezerve, elaborm bilanul
financiar i calculm fondul de rulment net.
Bilanul financiar la data de 31.12.N (n mii lei)(previzional)
ACTIV Soldurila sf.
anului
PASIV Soldurila sf.
anuluiActive imobilizate 5.500 Capitaluri permanente 9.122Imobilizri corporale 5.500 - Capitaluri proprii 7.522Active curente: 9.150 Capital subscris i vrsat 6.500- Utilizri ciclice (UC): 9.150 Rezerve 1.022Stocuri 1.950 Datorii ce trebuie pltite ntr-o
perioadmai mare de un an1.600
Creane comerciale 7.200 Datorii curente: 5.528-Resurse ciclice (RC): 2.700
- Utilizri de trezorerie (UT): - Datorii comerciale furnizori 2.000- Valori mobiliare de plasament - Alte datorii de exploatare 700- Disponibiliti (casa iconturi la bnci)
- -Resurse de trezorerie (RT) 2.828Credit bancar pe termen scurt 2.828
Total activ 14.650 Total pasiv 14.650
Calculul fondului de rulment net(n mii lei)
+ Capitaluri permanente 9.122
Active imobilizate 5.500= FRN 3.622
+ Active curente (circulante) 9.150Datorii pe termen scurt (curente) 5.528= FRN 3.622
RezultcFRN reprezintcirca 24,7% din totalul bilanului. Este obinut prin
alocarea a 3.622 mii lei resurse stabile pentru finanarea activelor circulante. Astfel se
explic constituirea unui excedent al activelor circulante lichide pe termen scurt,
asupra datoriilor pe termen scurt, exigibile la o scadenapropiat.
Fondul de rulmentpropriu
Exemplu
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
44/128
44
Nevoia de fond de rulment i trezoreria net calculate pe baza bilanuluifinanciar
Nevoia de fond de rulment este egalcu diferena dintre utilizrile ciclice i
resursele ciclice, reprezentnd nevoia de finanare indusde activitatea curent.NFR = UC RC = 9.150 mii lei 2.700 mii lei = 6.450 mii lei
Nevoia de fond de rulment poate fi analizatpe doucomponente: nevoia de
fond de rulment pentru exploatare (legat strict de activitatea operaional:
aprovizionare, producie, vnzare; egal cu diferena dintre resursele i utilizrile
ciclice strict legate de activitatea de exploatare) i nevoia de fond de rulment n afara
exploatrii (egal cu diferena dintre utilizrile i resursele legate de activitatea
ntreprinderii, dar mai puin legate de exploatare n sens strict, precum debitori
diveri, stocuri pentru investiii, furnizori de imobilizri, creditori diveri, dividende
de plat, datorii privind impozitul pe profit).
n exemplul nostru:
- nevoia de fond de rulment pentru exploatare:
NFRE = UCE RCE = 9.150 mii lei 2.700 mii lei = 6.450 mii lei
- nevoia de fond de rulment n afara exploatrii:
NFRAE = UCAE RCAE = 0
Situaia trezoreriei (trezoreria net) se determin ca diferen ntre utilizrile
de trezorerie i resursele de trezorerie.
TN = UT RT = 0 2.828 mii lei = 2.828 mii leisau TN = FRN NFR = 3.622 mii lei 6.450 mii lei = 2.828 mii lei
n abordarea lichiditate exigibilitate, ultima relaie expriminterdependena
dintre trezoreria net, fondul de rulment net i nevoia de fond de rulment. Ea relev
faptul c situaia trezoreriei este determinat de echilibrul dintre fondul de rulment
net i nevoia de fond de rulment:
- dac fondul de rulment net este superior nevoii de fond de rulment,
ntreprinderea dispune de o trezorerie net pozitiv care i asigur lichiditate i
flexibilitate, n condiiile meninerii autonomiei financiare fade creditorii financiari
de la care poate contracta credite pe termen scurt;
- dacfondul de rulment net este insuficient pentru a finana integral nevoia de
fond de rulment, ntreprinderea este dependentde creditele pe termen scurt, pe care
trebuie sle rennoiascpermanent.
Care este diferena dintre solvabilitate i lichiditate? Cum poate fi apreciatlichiditatea ntreprinderii pe baza prilor mari ale bilanului financiar?Vezi pag. 40 - 44
Nevoia de fond derulment
Trezoreria net
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
45/128
45
Rate de lichiditate
Regulile privind lichiditatea impun compararea duratei alocrilor (utilizrilor)
cu cea a resurselor. Din aceste reguli au rezultat ratele de lichiditate, utilizate, n
general, n negocierea contractelor de credit.
- Rata lichiditii generale (globale, curente):
65,1leimii528.5
leimii150.9
an)unsub(curenteDatorii
curenteActiveRLG ===
Acest raport permite sse verifice dacactivele sub un an sunt mai mari dect
datoriile sub un an, deci dacansamblul lichiditilor poteniale (active transformabile
n bani n termen scurt) permit rambursarea datoriilor pe termen scurt.
Raportul active curente/datorii curente se mai numete i indicatorul
lichiditii curente sau indicatorul capitalului circulant sau lichiditatea curent.
Nivelul acestui indicator se recomanda fi n jurul valorii de 2 (cu recomandarea de a
se ine cont se sectorul de activitate); el ofergarania acoperirii datoriilor curente din
activele curente.
- Rata lichiditii reduse exprim lichiditatea ntreprinderii, excluznd
stocurile din analiz:
3,1leimii528.5
leimii200.7
an)unsub(curenteDatorii
stocurirfan)undeputinmaipe(curenteActiveRLR ===
Aceast rateste denumiti indicatorul lichiditii imediate sau lichiditateaimediatsau indicatorul test acid.
- Rata lichiditii imediate, care ia n calcul elementele de activ cele mai
lichide i datoriile pe termen scurt, se prezintsub forma:
0leimii528.5
0
scurttermenpeDatorii
itatidisponibiliplasamentdemobiliareValoriRLI ===
n general, foarte redus, aceastratnregistreazfluctuaii.
Aceste rate trebuie interpretate cu pruden, pentru cmsurarea gradelor de
lichiditate i de exigibilitate prezintmari fluctuaii. De asemenea, nu existnorme
Lichiditatea imediat
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
46/128
46
care spermitaprecierea nivelului acestor rate. Numai comparaia cu ntreprinderile
din acelai sector sau examinarea evoluiei acestor rate, pot sducla unele concluzii.
Care este importana i care sunt limitele aprecierii lichiditii pe baza ratelor de
lichiditate? Vezi pag. 45-46
3.3. Situaia fluxurilor de numerar i lichiditatea ntreprinderii
Metoda tablourilor de flux const, esenial, n identificarea fluxurilor monetare
reale (fluxurilor de trezorerie) care survin ntr-o ntreprindere de la un an la altul i n
clasificarea acestor fluxuri, dupo anumitlogic.
Indiferent de modul de prezentare, tabloul fluxurilor de trezorerie trebuie
construit astfel nct s arate n ce msur activitile ntreprinderii au afectat
lichiditatea acesteia, msurat prin fluxurile de trezorerie, i s scot n eviden
relaiile dintre fluxurile de trezorerie sau de numerar provenite din activitatea de
exploatare, cele provenite din investiii i cele provenite din operaiuni financiare.
Tabloul fluxurilor de trezorerie este compus din trei pri importante, fiecare
corespunznd unui tip de activitate ce are impact asupra unei surse sau unei utilizri
de lichiditi. Fluxul net global de trezorerie provine din:
- operaiunile legate activitatea curent (noiunea de activitate curent este
relativ vag, ea cuprinznd tot ceea ce nu este legat de investiii sau de finanare);
- operaiuni de investiii;
- operaiuni de finanare.
n ansamblul operaiunilor legate de activitatea curent, un loc important esterezervat operaiunilor de exploatare, adic operaiunilor ciclice caracteristice
activitii ntreprinderii. Aceste operaiuni degaj, n cursul exerciiului, un excedent
(sau un deficit) de trezorerie denumit excedent de trezorerie din exploatare (ETE) sau
flux net de trezorerie din exploatare sau numerar generat din exploatare. Excedentul
de trezorerie din exploatare reprezinttrezoreria generat(sau consumat), n cursul
exerciiului, numai prin operaiunile de exploatare, fiind egal cu diferena dintre
ncasrile din exploatare i plile de exploatare. Prin definiie, pentru un exerciiu
dat, este egal cu:
Fluxurile detrezorerie
Structura tablouluifluxurilor de
numerar
Excedentul detrezorerie din
exploatare
-
8/12/2019 An II, Sem. II Finantele Intreprinderii 2014
47/128
47
ncasri din vnzri Pli pentru cumprri Pli pentru alte cheltuieli
de exploatare Pli pentru taxa pe valoarea adugatde plat= ETE.
Relaia dintre excedentul de trezorerie din exploatare i excedentul brut din
exploatare (EBE) este urmtoarea:ETE = EBE NFRE.
Excedentul de trezorerie din exploatare reprezint trezoreria obinut (sau
pierdut) de ctre ntreprindere n cursul exerciiului din operaiunile sale de
exploatare. Dac ETE este negativ, rezult c exploatarea consum lichiditi
deoarece ncasrile sunt inferioare plilor. Aceast situaie poate fi datorat
rentabilitii insuficiente i se poate perpetua numai n msura n care ntreprinderea
gsete, n alte operaiuni, lichiditile necesare pentru a face fa plilor scadente.
Deci, este necesar ca ntreprinderea s controleze regulat evoluia excedentului de
trezorerie din exploatare.
Excedentul de trezorerie din exploatare trebuie s acopere rambursarea
mprumuturilor, cheltuielile financiare, impozitul pe profit i dist