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Notas de apoio disciplina de Tcnicas Empresariais II (extracto de Elaborao e avaliao de projectos de investimento por Jos Augusto Martins), compilado por Gabriela Rebello da Silva

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Anlise de investimentos

Estudo tcnico do investimento

A empresa deve fazer uma anlise cuidada do mercado com o objectivo de conhecer os seus clientes e antecipar-se s suas necessidades. Esta anlise permite acompanhar a evoluo da procura e permite tambm que a empresa tome decises relativas a novos investimentos.

A necessidade de responder procura define a dimenso, a localizao e ainda todos os aspectos tecnolgicos do investimento.

A dimenso de um projecto tem a ver com a satisfao do mercado. O mercado determina tambm a localizao do projecto de investimento que pode estar perto da zona de consumo ou pode estar concentrado numa nica unidade que satisfaz os vrios locais de consumo.

No entanto um projecto de investimento pode ser rentvel apenas a partir de um dado volume de produo que pode ser superior inclusive ao mercado nacional, para um determinado produto, exigindo muitas vezes a conjugao do mercado nacional com o mercado externo para garantir a rentabilidade do investimento.

Normalmente ao projectar um investimento o investidor deve equacionar questes como: a tecnologia a utilizar, as matrias-primas, a mo-de-obra, a qualidade do produto final, que podem conduzir a alternativas diferentes para um mesmo objectivo. Estas alternativas conduzem normalmente a custos de investimento e de explorao diferentes para servios semelhantes.

Tem influncia determinante nos projectos a sua localizao. Devendo ser considerada aquela que, a menores custos propicia maiores vendas. Alguns dos factores seguintes podem condicionar a localizao:

A proximidade entre o produtor e o consumidor que permite diminuir os custos de distribuio; A proximidade das fontes de energia, de matrias-primas, de mo-de-obra que permite diminuir os

custos de transporte.

Assim, ao projectar um investimento, devem ser tomados em considerao e conjugados os aspectos acima mencionados o que d lugar habitualmente a vrias variantes sendo necessrio comparar as diferentes alternativas funo dos resultados obtidos quer em termos tcnicos quer econmicos. No que refere aos resultados econmicos, importantes para a tomada de deciso, necessrio analisar os custos do investimento, receitas e custos de explorao das diferentes variantes.

Os custos de investimento podem ser obtidos com base em informaes provenientes de projectos em funcionamento e por oramentos feito pelos fornecedores de equipamentos, construes, etc.

Os custos de investimento so de modo geral afectados pela dimenso dos projectos verificando-se que, de modo geral, o custo de investimento por unidade a produzir funo decrescente da capacidade de produo global dos equipamentos. Este acto traduz aquilo a que se chama economias de escala.

So vrias as rubricas a considerar quando se fala na avaliao de investimentos. importante considerar na avaliao de investimentos os custos em moeda nacional e em moeda estrangeira. Influenciam fortemente os custos do projecto os prazos de fornecimento devendo estes ser determinados e avaliados de modo consistente. Indicam-se a seguir algumas das rubricas consideradas essenciais para a generalidade dos investimentos:

Despesas preliminares Estudos comerciais; estudos tcnicos; Estudos econmicos e de rentabilidade; Anlise de possibilidades de financiamento.


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Custo dos terrenos (concesso e preparao);

Construo fundaes; estrutura, alvenaria, revestimento e coberturas; sistema de abastecimento de gua e electricidade; instalaes de telecomunicaes; estradas e caminhos; vedaes.

Materiais mquinas e custos de instalao; motores; equipamento elctrico e de telecomunicaes; equipamento informtico; material de transporte; equipamento e mobilirio de escritrio; material para manuteno; peas sobressalentes.

Imobilizaes incorpreas licenas, alvars; trespasses.

Despesas de estabelecimento despesas de constituio de empresa; organizao da rede de distribuio; publicidade; recrutamento de pessoal.

Necessidade de capital circulante

Em grande parte das actividades econmicas existe um desfasamento entre a altura em que se inicia o ciclo de produo e o momento em que o produto vendido no mercado. Assim, grande parte dos projectos necessita de capital circulante para financiar custos de explorao e de estrutura.

Este capital pode ser financiado a curto praz o, quer por crdito aos fornecedores, quer por crdito bancrio, mas pode implicar a necessidade de imobilizao permanente de capitais prprios ou emprestados a mais de um ano (Fundo de maneio=activo circulante dvidas de curto prazo) que devem ser tomados em conta nos estudos do projecto.

O capital circulante da explorao pode ser muito importante em sectores como a agricultura em que o ciclo produtivo anual, pois as despesas devem ser financiadas da sementeira colheita. No sector de transportes o capital reduzido pois os servios prestados so vendidos no momento em que so produzidos.

Previses de receita e custos de explorao

As previses de receitas do investimento so feitas a partir do estudo de mercado que permite prever o volume das vendas.

Previses de custos de explorao

Estas previses so feitas mediante a atribuio de preos aos recursos a utilizar. Consideram-se aqui os custos directos de explorao, os custos de estrutura e as amortizaes. Os custos que se relacionam com os financiamentos utilizados no devero ser considerados aqui.

Consideram-se as seguintes rubricas relacionadas com os custos de explorao:


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matrias primas e outros materiais; energia e combustveis; gastos com mo-de-obra operria e tcnica; seguros, impostos e arrendamento; gastos com pessoal de administrao; outros gastos administrativos; amortizaes tcnicas.

No que refere a amortizaes utiliza-se o critrio de atribuir uma taxa anual de depreciao de equipamentos e construes de acordo com a sua vida econmica previsvel.

Lista das despesas tcnicas de explorao

Compras matrias de consumo corrente; combustveis; produtos de manuteno.

Despesas com o pessoal salrios; compensao de encargos; encargos sociais; comisses; remuneraes em espcie.

Impostos e taxas imposto de transaces; direitos alfandegrios; imposto profissional; taxas municipais.

Servios exteriores rendas; reparaes; gua e electricidade; seguros.

Transportes e deslocaes transportes de pessoal; viagens e deslocaes; despesas de transporte de materiais comprados e vendidos.

Custos diversos publicidade; consumos corrente de escritrio; telefone, fax, Internet, correio.

Anlise docash flow

A anlise do mercado e do aspecto tcnico e de explorao de um investimento permite determinar um oramento previsional de receitas e custos de explorao de um projecto, durante a vida econmica dos equipamentos.

A diferena entre os fundos gerados pelos investimentos e os seus custos (incluindo custos de investimento e de explorao) corresponde grosso modo ao conceito de cash-flow.


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A anlise e comparao dos cash flow resultantes de projectos diferentes feita por vrias tcnicas, as mais importantes das quais fazem apelo ao conceito de actualizao que permite a comparao de fluxos monetrios distribudos ao longo de determinado perodo.

A noo de Actualizao

Considere-se dois projectos de igual custo de investimento, com resultados de explorao igual no montante de 1000 contos e escalonados durante 5 anos de acordo com o quadro 1:

Quadro 1: Ano Projecto A Projecto B

1 0 200 2 50 200 3 200 200 4 250 200 5 500 200

Total 1000 1000

O conceito de actualizao permite-nos medir a diferena entre estes dois projectos. Vamos supor que as taxas de juro bancrias para depsitos a prazo esto na ordem dos 20%. Assim se depositarmos um capital de 1000 contos obteremos ao fim do primeiro ano 1200 contos, se o capital acrescido do juro ao fim de um ano for mantido em depsito no fim do segundo ano teremos 1440 contos, no terceiro ano 1728 contos e assim sucessivamente. Este valor no fim do ano trs resulta da aplicao da frmula de capitalizao contnua:

Cn = Co (1+i)n

Em que: Cn o capital no ano n; Co o capital inicial; i a taxa de juro e n o nmero de anos considerados. no nosso caso: 1278 = 1000 (1+0,2) 3.

Ao aplicarmos uma determinada taxa de juro i ficamos a saber quanto vale no ano n o capital inicial Co. A partir da noo de capitalizao contnua, chegamos noo de actualizao em que se procura determinar o valor actual de uma soma que ser obtida no ano n.

O valor actual do capital que o depositante receber do banco no ano n resulta da inverso da frmula de capitalizao contnua a juro constante, como se segue:

Cn Co =

(1+i)n

equivalente a: Cn = Co (1+i)n 1728 De acordo com o exemplo acima indicado: 1000 = (1+0,2) 3

Se considerarmos um oramento de receitas e custos originados por um determinado projecto num determinado nmero de anos podemos chegar a uma medida do valor actual desse fluxo que ser igual soma dos valores actualizados dos componentes desse oramento:

Temos assim: R

1 R 2 R n VAL = R0 + + + .. + (1+i) (1+i)2 (1+i)n

ou seja:


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n

VAL = Rp p=0 (1+i) p

em que:

Rp = Tp - Cp

VAL --------- Valor actualizado lquido

Rp ------------- Resultado de explorao no ano p

Tp ------------- Receitas no ano p

Cp ------------- Custos no ano p

Podemos agora comparar o projecto A com o projecto B referidos no incio, tendo em conta que o investimento em ambos os projectos igual e fazendo a soma dos resultados previstos actualizados, taxa por exemplo de 20% (dados no quadro 1).

Teremos:

Para o Projecto A:

0 50 200 250 500 VAL = + + + + = 472 1,2 1,22 1,23 1,24 1,25

Para o Projecto B:

200 200 200 200 200 VAL = + + + + = 598 1,2 1,22 1,23 1,24 1,25

O projecto B pelo valor actualizado apresentado superior ao projecto A.

O quociente

1

(1+i)p

designado factor de actualizao o seu valor normalmente fornecido na forma de tabelas que indicam para cada taxa i conjunto de factores de actualizao entre o ano 1 (p=1) e o ano n (p=n).

Critrio do valor actualizado lquido na avaliao de investimentos

A soma dos valores actualizados de um determinado fluxo monetrio permite quantificar o seu valor global no ano zero para uma determinada taxa de actualizao. Quando se estuda um projecto, interessa comparar o custo dos investimentos com os resultados resultantes da sua explorao. Essa comparao feita atravs da soma dos valores actualizados lquidos dos custos de investimento e dos resultados da explorao do projecto.

A frmula que se aplica para este caso :


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m n

VAL = Ip + Rp p=0 (1+i)

p

p=0 (1+i)

p

Em que:

Ip ---- investimento; m---- nmero de anos de realizao do investimento

n ---- nmero de anos de vida do projecto; Rp ---- resultado de explorao do projecto no ano p

Esta frmula apresentada muitas vezes de forma simplificada: n

VAL = Rp p=0 (1+i)

p

Nesta forma em R incluem-se j os investimentos, considerados como custos e os resultados da explorao.

No exemplo apresentado, se o investimento inicial nos dois projectos fosse de 400 contos, os valores actualizados lquidos (VAL) dos projectos seriam taxa de actualizao de 20%, respectivamente, 72 contos para o projecto A e 198 contos para o projecto B, apresentando-se no quadro 2 a forma prtica de clculo com base em factores de actualizao tabelados.

Quadro 2 Clculo dos valores actualizados dos projectos A e B em contos

Ano Factor de actualizao 1/1,2p

Projecto A

VAL Projecto B

VAL

0 1,0000 - 400 - 400 - 400 - 400 1 0,8333 0 0 200 167 2 0,6944 50 35 200 139 3 0,5787 200 116 200 116 4 0,4823 250 121 200 96 5 0,4019 500 201 200 80 Total 72 198

Taxa interna de rentabilidade (TIR)

A taxa interna de rentabilidade (TIR), a taxa para a qual o valor actualizado lquido do projecto igual a zero. Esta taxa calcula-se normalmente por processos iterativos. No processo iterativo mais simples, determinam-se por tentativas dois valores actualizados sendo um positivo e um negativo, correspondentes a dois valores de i to prximos quanto possvel.

O valor estimado de i correspondente TIR (taxa interna de rentabilidade) finalmente estimado por interpolao mediante uma regra de trs simples entre os valores do VAL e os valores de i. No quadro 3 apresentam-se os clculos do VAL do projecto B, correspondentes a dois valores, um negativo e outro positivo to prximos de zero quanto possvel.

TrackHighlight

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Quadro 3 Clculo dos valores actualizados dos projectos B em contos

Ano Projecto B

Factor de actualizao 1/1,39p

VAL i= 39%

Factor de actualizao 1/1,43p

VAL i= 43%

0 - 400 1,0000 - 400,00 1,0000 - 400,00 1 200 0,7194 143,88 0,6993 139,86 2 200 0,5176 103,51 0,4890 97,80 3 200 0,3724 74,47 0,3420 68,39 4 200 0,2679 53,58 0,2391 47,83 5 200 0,1927 38,54 0,1672 33,45 Total 13,98 -12,68

Interpolao:

13,98 + 12,68 13,98 =

0,43 - 0,39 X

13,98 x 0,04 X = = 0,02 26,66 i = 0,39 x 0,02 = 0,41

O valor actualizado lquido do projecto taxa i = 0,41 ser assim cerca de zero.

Comparao ente o valor actualizado lquido e a taxa interna de rentabilidade

Estes dois critrios so usados muitas vezes de forma complementar, pois respondem a necessidades de anlises diferentes. No geral a TIR permite apreciar os projectos de forma imediata, seleccionando aqueles que se situam acima de um valor mnimo estabelecido para a taxa e actualizao e eliminando os que se situam abaixo desse nvel.

O critrio do Valor actualizado Lquido, a uma determinada taxa, permite a comparao entre projectos. Dois projectos podem ter TIRs iguais a Valores Actualizados Lquidos diferentes, a uma determinada Taxa de Actualizao i, dependendo da sua intensidade capitalstica. De igual modo um projecto A pode ter uma TIR inferior de um projecto B, mas um Valor Actualizado Liquido superior. Ser a poltica financeira da entidade que investe que seleccionar os projectos a executar em funo das disponibilidades e das diversas alternativas em presena.

Exemplo:

Uma empresa tem, em determinado momento, duas hipteses de investimento, com as seguintes caractersticas:

Projecto C:

Investimento Cash flow (anos) 1 2 3 6000 3600 4320 2400

TIR = 35% VAL taxa de 20% = 1389 contos


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Projecto D:

Investimento Cash flow (anos) 1 2 3 10000 21600

TIR = 29% VAL taxa de 20% = 2500 contos

SE a empresa dispuser apenas de 10 000 contos de recursos financeiros, ter de optar por um dos projectos de investimento, visto no ter a capacidade para executar os dois. O critrio do Valor Actualizado Lquido ser o que permitir seleccionar, em princpio, o projecto D como o mais interessante para a empresa.

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