análise setorial - hardware/software · num contexto de crescimento setorial expressivo, elevada...
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CORRETORA DE VALORES • MERCADORIAS & FUTUROS • FUNDOS DE INVESTIMENTO
Av. Brig. Faria Lima, 1461 - 10ºandar -www.coinvalores.com.br
13,5
18,4
1,6
15,3
23,6
1,7
Bematech
Linx
Senior Sol
Totvs
Resultado Líquido
3°Trim/13 3°Trim/14
Perspectivas Setoriais
Nos últimos anos, o mercado mundial foi embalado pelo desenvolvimento cada vez mais rápido de novas tecnologias Tecnologia da Informação (TI) desenvolveu hardwares, softwaresComputing), de análise de informação como os grandes conjuntos de dados (vem conquistando participação na atividade interna e ganhando representatividade no mercado de capitais. Seguo mercado doméstico de TI, que inclui hardware, software e serviços, movimentou US$ 61,6 bilhões em 2013, representando 2,7% do PIB brasileiro. Em igual sentido, ao longo do ano passado duas companhias abriram seu capital em bolsa, são essas Linx e Senior Solution, e se juntaram as demais integrantes deste setor: Bematas empresas Altus e Quality Software se listaram no segmento Bovespa Mais e estão na fila para realizar se
Num contexto de crescimento setorial expressivo, elevada fragmentação e linhas de financiamento facilitadas, o processo de cointenso e é executado tanto pelas líderes nacionais quanto por Linx adquiriu três e criou uma joint venture com a Cielo, a Senior Solution concluiu a incorporação da Drive e a Totvsenvolvendo a Oracle que, em junho deste ano, comprou a Micros Systems que possui operações aqui no Brasil.
De acordo com a consultoria Forrester Research Inc., a previsão de crescimento para o biênio 2014do mercado brasileiro de TI é de 11,6%, o maior em todo o planeta, como podemos observar no gráfico ao lado. As ferramentas para isso serão baseadas nos pilares queeles podemos citar: Cloud Computing, Mobilidade Pessoalsistemas quanto em equipamentos disponíveis aos usuários.modelos de negócio e ampliando os recursos de maneira mais predominantes aqui no Brasil.
Desta forma, consideramos que o panorama é favorável avimos mais um trimestre de boa performance operacionalfragilizado e à atividade comercial praticamente paralisada em julho por razão da Copa do MundoEsperamos para os últimos três meses deste ano e, sobretudo, para 2015investimentos empresariais em TI, assim como a abertura de novos clientesgrande risco tecnológico, entendemos que essas empresas são pioneiras em seus mercados de atuação e apresentam-se como consolidadoras, reforçando nossas posicionarem em seus ativos.
Comparativos do Setor
CORRETORA DE VALORES • MERCADORIAS & FUTUROS • FUNDOS DE INVESTIMENTO
- São Paulo - SP - CEP 01452-921 | Tel.: (11) 3035-4141 | Fax: (11) 3814www.coinvalores.com.br | [email protected]
18,511,0
31,7
Hardware / Software
Bematech Linx
P/L 2014 P
2,9
1,1
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Hardware / Software
Bematech Linx
Cot./VPA
11,86,0
22,3
Hardware / Software
Bematech Linx
EV/EBITDA 2014 (P)
56,3
68,2
São Paulo, 23 de dezembro de 2014.
Nos últimos anos, o mercado mundial foi embalado pelo desenvolvimento cada vez mais rápido de novas tecnologias aplicadas em diversos setores da economia.softwares, aplicativos, sistemas de gestão de dados, de segurança da informação como computação em nuvem (
informação como os grandes conjuntos de dados (Big Data), redes sociais, entre outros. Em razão dessa evolução global, esse mercado aqui no Brasil vem conquistando participação na atividade interna e ganhando representatividade no mercado de capitais. Segundo a Associação Brasileira das Empresas de Software (ABES),
e serviços, movimentou US$ 61,6 bilhões em 2013, representando 2,7% do PIB brasileiro. Em igual sentido, ao longo do anhias abriram seu capital em bolsa, são essas Linx e Senior Solution, e se juntaram as demais integrantes deste setor: Bemat
as empresas Altus e Quality Software se listaram no segmento Bovespa Mais e estão na fila para realizar seus IPOs com possibilidade de
Num contexto de crescimento setorial expressivo, elevada fragmentação e linhas de financiamento facilitadas, o processo de consolidação de mercado apresentanacionais quanto por players internacionais. Somente em 2014, a Bematech comprou duas empresas
com a Cielo, a Senior Solution concluiu a incorporação da Drive e a Totvs realizou mais duas aquisições. Cabe registrar a transação envolvendo a Oracle que, em junho deste ano, comprou a Micros Systems que possui operações aqui no Brasil. Veremos mais movimentos de consolidação no decorrer de 2015
, a previsão de crescimento para o biênio 2014-2015 do mercado brasileiro de TI é de 11,6%, o maior em todo o planeta, como podemos observar no gráfico
As ferramentas para isso serão baseadas nos pilares que regem a tecnologia no futuro, dentre Pessoal e Big Data. Todas aplicadas tanto em
sistemas quanto em equipamentos disponíveis aos usuários. Essas tecnologias estão alterando os de maneira mais acessível a pequenas empresas que são
s companhias que compõem esse setor e operacional, mesmo em meio ao cenário econômico
paralisada em julho por razão da Copa do Mundo. e ano e, sobretudo, para 2015, uma retomada nos
de novos clientes mais adiante. Embora haja grande risco tecnológico, entendemos que essas empresas são pioneiras em seus mercados de atuação
recomendações aos investidores para se
BrasilMéxico
ChinaÍndia
RússiaEUA
Reino UnidoFrançaJapão
Alemanha
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Crescimento do Mercado de TI em 2014
Fonte: Economatica, Média de Mercado
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4141 | Fax: (11) 3814-0140
31,7
10,820,6
Linx Senior Sol Totvs
P/L 2014 P
4,0
1,6
5,0
Linx Senior Sol Totvs
Cot./VPA
22,3
6,712,2
Linx Senior Sol Totvs
EV/EBITDA 2014 (P)
São Paulo, 23 de dezembro de 2014.
aplicadas em diversos setores da economia. A indústria de , aplicativos, sistemas de gestão de dados, de segurança da informação como computação em nuvem (Cloud
), redes sociais, entre outros. Em razão dessa evolução global, esse mercado aqui no Brasil ndo a Associação Brasileira das Empresas de Software (ABES),
e serviços, movimentou US$ 61,6 bilhões em 2013, representando 2,7% do PIB brasileiro. Em igual sentido, ao longo do anhias abriram seu capital em bolsa, são essas Linx e Senior Solution, e se juntaram as demais integrantes deste setor: Bematech e Totvs. Além disso,
com possibilidade de ocorrer em 2015.
nsolidação de mercado apresenta-se bastante internacionais. Somente em 2014, a Bematech comprou duas empresas e firma parceria com a Rede, a
realizou mais duas aquisições. Cabe registrar a transação eremos mais movimentos de consolidação no decorrer de 2015.
11,6%
10,1%
7,7%
7,7%
5,1%
6,3%
3,7%
3,1%
2,2%
1,9%
Crescimento do Mercado de TI em 2014-2015
, Média de Mercado e Projeções Análise Coinvalores.
Fonte: Forrester Research Inc..
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Bematech ON
Preço Alvo R$ 11,50 Up Side / 23,0%
BEMA3 / R$ 9,35 em 22/dez/14
Breve Descritivo A companhia iniciou oficialmente suas atividades em 1990 dentro da INTEC
(Incubadora Tecnológica de Curitiba). Desde então focou sua atuação nos
segmentos de Hardware, Software, aplicativos e prestação de serviços
técnicos. Seu IPO, que ocorreu em 2007, foi feito com o intuito de mudar o
portfólio da companhia que vem sendo feito até hoje. Com diversos produtos
lançados nos últimos anos, além das aquisições, a Bematech é líder nacional
no setor de automação comercial.
Projeções em MM 2013 2014e 2015e
Receita Líquida 365,4 391,5 427,4
EBITDA 74,6 76,5 79,5
Lucro Líquido 42,9 43,7 45,7
Indicadores 2013 2014e 2015e
COT/VPA Projetado 1,2 1,1
EV/EBITDA 4,6 4,9
Preço/Lucro 11,2 11,0 10,6
Dividend Yield -x- 4,2% 4,2%
Pay Out -x- 46,2% 43,9%
Dívida Líquida (R$ MM) (60,5) -x-
% de Curto Prazo 46,1% 76,2% 100,0%
Part. De Capital de 3ºs 19,3% 24,3% 23,2%
ROE (%) 10,6% 10,2% 10,1%
Margem EBITDA 20,4% 19,5% 18,6%
Margem Líquida 11,8% 11,2% 10,7%
Conclusão
Em Outubro, a Bematech firmou parceria com a Rede, empresa de meios eletrônicos de pagamento do
conglomerado Itaú Unibanco, para explorar o pequeno varejo no Brasil
“Bemacash” é uma plataforma única e integrada composta por um software de automação comercial
(PDV) e retaguarda (BackOffice) operando na nuvem, com sistema para emissão de cupons fiscais
eletrônicos (NFC-e), além de contar com a adquirência da Rede para pagamento com cart
e débito. Em nossas projeções, contemplamos a continuidade do crescimento rentável da Bematech ao
longo deste e dos próximos anos em razão da expansão
companhia também como uma interessante opção de investimento para aqueles que buscam por
retorno via proventos, pois se destaca pela sólida posição de caixa e distribuição trimestral aos
acionistas. Lembramos que em Novembro, a companhia abriu um programa de recompra onde
adquiridas 2,5 milhões de ações no prazo de um ano, o que corresponde a cerca de 6,4% das ações em
circulação no mercado. Deste modo, reforçamos a recomendação de compra aos papéis BEMA3.
Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato
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- São Paulo - SP - CEP 01452-921 | Tel.: (11) 3035-4141 | Fax: (11) 3814www.coinvalores.com.br | [email protected]
A companhia iniciou oficialmente suas atividades em 1990 dentro da INTEC
(Incubadora Tecnológica de Curitiba). Desde então focou sua atuação nos
segmentos de Hardware, Software, aplicativos e prestação de serviços
i feito com o intuito de mudar o
portfólio da companhia que vem sendo feito até hoje. Com diversos produtos
lançados nos últimos anos, além das aquisições, a Bematech é líder nacional
2015e 2016e 2017e 2018e
427,4 467,3 507,7 550,1
79,5 85,7 91,7 98,8
45,7 49,0 52,2 55,9
2015e 2016e 2017e 2018e
1,1 1,0 0,9 0,9
4,7 4,3 3,9 3,6
10,6 9,8 9,2 8,6
4,2% 4,4% 4,5% 4,7%
43,9% 42,8% 41,6% 41,0%
-x- -x- -x- -x-
100,0% -x- -x- -x-
23,2% 23,1% 23,1% 23,2%
10,1% 10,2% 10,2% 10,3%
18,6% 18,3% 18,1% 18,0%
10,7% 10,5% 10,3% 10,2%
parceria com a Rede, empresa de meios eletrônicos de pagamento do
conglomerado Itaú Unibanco, para explorar o pequeno varejo no Brasil. A solução nomeada de
plataforma única e integrada composta por um software de automação comercial
) operando na nuvem, com sistema para emissão de cupons fiscais
e), além de contar com a adquirência da Rede para pagamento com cartões de crédito
a continuidade do crescimento rentável da Bematech ao
expansão de seus mercados de atuação. Vemos a
como uma interessante opção de investimento para aqueles que buscam por
retorno via proventos, pois se destaca pela sólida posição de caixa e distribuição trimestral aos
a companhia abriu um programa de recompra onde serão
adquiridas 2,5 milhões de ações no prazo de um ano, o que corresponde a cerca de 6,4% das ações em
Deste modo, reforçamos a recomendação de compra aos papéis BEMA3.
Composição Acionária:
Principais Acionistas
Com Voto
Wolney Edirley Goncalves Betiol
Future FIA
Sul America Investimentos Dtvm S/A
Marcel Martins Malczewscki
Credit Suisse Hedging-Griffo C. V. S/A
Ações em Tesouraria
Outros
BEMA3 x IBOVESPA
2
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4141 | Fax: (11) 3814-0140
20/Ago/14
Com Voto Sem voto Todos tipos
10,0% -x- 10,0%
9,5% -x- 9,5%
7,5% -x- 7,5%
6,4% -x- 6,4%
5,3% -x- 5,3%
0,3% -x- 0,3%
61,0% -x- 61,0%
Histórico
x IBOVESPA – na base 100
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Senior Solution ON
Preço Alvo R$ 11,70 Up Side / 38,8%
SNSL3 / R$ 8,43 em 22/Dez/14
Breve Descritivo Fundada em 1996, a Senior Solution situa-se hoje como uma das líderes no
mercado de software para a indústria financeira no Brasil, atendendo mais de
180 clientes entre bancos, seguradoras, gestoras de recursos, corretoras e
distribuidoras. A companhia atua por meio de quatro unid
Software que compreende o licenciamento, suporte e manutenção de
sistemas desenvolvidos pela companhia; (ii) Outsourcing onde oferece gestão
de sistemas e processos de tecnologia da informação; (iii) Serviços que
contempla todos os projetos de desenvolvimento de software sob medida
para seus clientes; e (iv) Consultoria onde presta serviços para instituições
financeiras em processo de constituição ou em fase de reorganização.
Projeções em MM 2013 2014e 2015e
Receita Líquida 51,2 69,2 71,9
EBITDA 6,2 8,8
Lucro Líquido 6,4 8,8
Indicadores 2013 2014e 2015e
COT/VPA Projetado 1,7 1,6
EV/EBITDA 3,3 6,3
Preço/Lucro 15,6 11,2 11,1
Dividend Yield -x- 2,2% 2,2%
Pay Out -x- 25,0% 25,0%
Dívida Líquida (R$ MM) (36,7) -x-
% de Curto Prazo 27,3% 28,0% 44,1%
Part. De Capital de 3ºs 28,2% 28,6% 27,9%
ROE (%) 11,2% 13,9% 12,8%
Margem EBITDA 12,1% 12,7% 13,4%
Margem Líquida 12,5% 12,8% 12,5%
Conclusão
Em nossa visão, a Senior se favorece tanto pelo crescimento orgânico de suas operações, como também
pelas recentes aquisições realizadas. Cabe destacar que no
potenciais empresas para serem adquiridas, porém não trabalhamos com novas aquisições em nosso
modelo. Notamos que a estratégia da companhia é de se posicionar como uma fornecedora integrada
aos seus clientes, fato este que a tornaria única no país. Contudo, alertamos aos investidores que
embora a companhia venha conquistando novos contratos nos últimos anos, consideramos que a atual
divisão de receitas permanece substancialmente concentrada em seus principais clientes. Outro pon
que merece ser exaltado é que a Senior foi incluída nos incentivos fiscais previstos na Lei do Bem, onde
já contabilizou R$ 697 mil em benefícios do ano de 2012 e pleiteia até R$ 653 mil referentes ao ano de
2013. Ao fim de Outubro, a companhia acessou a linha de crédito BNDES Prosoft com o financiamento
de R$ 14,8 milhões que serão destinados a investimentos em
treinamento e qualidade e infraestrutura. Destacamos ainda que
pessoa física que adquirir ações SNSL3 será isento de imposto de renda sobre o ganho de capital até
2023. Diante do exposto, recomendamos a compra de seus papéis pelo atrativo
vislumbramos aos seus investidores.
Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato
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se hoje como uma das líderes no
mercado de software para a indústria financeira no Brasil, atendendo mais de
180 clientes entre bancos, seguradoras, gestoras de recursos, corretoras e
distribuidoras. A companhia atua por meio de quatro unidades de negócios: (i)
Software que compreende o licenciamento, suporte e manutenção de
sistemas desenvolvidos pela companhia; (ii) Outsourcing onde oferece gestão
de sistemas e processos de tecnologia da informação; (iii) Serviços que
ojetos de desenvolvimento de software sob medida
para seus clientes; e (iv) Consultoria onde presta serviços para instituições
financeiras em processo de constituição ou em fase de reorganização.
2015e 2016e 2017e 2018e
71,9 78,1 85,3 93,2
9,6 11,0 12,6 14,4
9,0 10,3 11,8 13,6
2015e 2016e 2017e 2018e
1,4 1,3 1,2 1,0
5,0 3,8 2,7 1,7
11,1 9,7 8,4 7,3
2,2% 2,6% 3,0% 3,4%
25,0% 25,0% 25,0% 25,1%
-x- -x- -x- -x-
44,1% 85,3% 100,0% 0,0%
27,9% 26,2% 24,4% 23,4%
12,8% 13,3% 13,7% 14,1%
13,4% 14,1% 14,8% 15,5%
12,5% 13,2% 13,9% 14,5%
Em nossa visão, a Senior se favorece tanto pelo crescimento orgânico de suas operações, como também
pelas recentes aquisições realizadas. Cabe destacar que no pipeline da companhia há mais de 50
potenciais empresas para serem adquiridas, porém não trabalhamos com novas aquisições em nosso
modelo. Notamos que a estratégia da companhia é de se posicionar como uma fornecedora integrada
rnaria única no país. Contudo, alertamos aos investidores que
embora a companhia venha conquistando novos contratos nos últimos anos, consideramos que a atual
divisão de receitas permanece substancialmente concentrada em seus principais clientes. Outro ponto
que merece ser exaltado é que a Senior foi incluída nos incentivos fiscais previstos na Lei do Bem, onde
já contabilizou R$ 697 mil em benefícios do ano de 2012 e pleiteia até R$ 653 mil referentes ao ano de
a linha de crédito BNDES Prosoft com o financiamento
serão destinados a investimentos em P&D, marketing e comercialização,
Destacamos ainda que, em razão da MP 651/14, o investidor
ica que adquirir ações SNSL3 será isento de imposto de renda sobre o ganho de capital até
2023. Diante do exposto, recomendamos a compra de seus papéis pelo atrativo up side que
Composição Acionária:
Principais Acionistas
Com Voto
Bndespar - BNDES Participacoes SA
Bernardo Francisco Pereira Gomes
Antonio Luciano Camargo Filho
FMIEE Stratus Gc
Una Capital Ltda.
Leblon Equities Gestao de Recursos Ltda.
Fundo de Investimento em Ações Focus Eac
Ações em Tesouraria
Outros
SNSL3 x IBOVESPA
3
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4141 | Fax: (11) 3814-0140
09/Jun/14
Com Voto Sem voto Todos tipos
11,4% -x- 11,4%
11,3% -x- 11,3%
11,2% -x- 11,2%
8,7% -x- 8,7%
8,0% -x- 8,0%
6,7% -x- 6,7%
5,3% -x- 5,3%
2,1% -x- 2,1%
35,3% -x- 35,3%
Histórico
x IBOVESPA – na base 100
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Av. Brig. Faria Lima, 1461 - 10ºandar -www.coinvalores.com.br
Totvs ON
Preço Alvo R$ 38,90 Up Side / 12,4%
TOTS3 / R$ 34,62 em 22/Dez/14
Breve Descritivo Atuando na elaboração de software para computadores pessoais, a companhia
foi fundada em 1983 com a denominação de Microsiga. Posteriormente,
passou a atuar também no mercado de software de gestão empresarial
integrada, acessíveis às pequenas e médias empresas. Desde então, a
companhia cresceu, diversificou suas operações, inovou
das maiores empresas de software para pequenas e médias empresas do país.
O objetivo principal da TOTVS é o desenvolvimento d
empresarial integrada, de tecnologia e de serviços com valor agregado, tais
como: consultoria, infraestrutura, terceirização de processos e educação
corporativa.
Projeções em MM 2013 2014e 2015e
Receita Líquida 1.611,8 1.723,5 1.886,8
EBITDA 402,1 456,6 503,6
Lucro Líquido 222,5 273,3 306,8
Indicadores 2013 2014e 2015e
COT/VPA Projetado 5,3 4,8
EV/EBITDA 12,4 11,4 10,1
Preço/Lucro 25,4 20,7 18,4
Dividend Yield -x- 2,9% 3,3%
Pay Out -x- 60,0% 60,0%
Dívida Líquida (R$ MM) (135,7) -x-
% de Curto Prazo 14,2% 11,4% 35,4%
Part. De Capital de 3ºs 42,1% 45,3% 43,4%
ROE (%) 20,8% 23,2% 23,6%
Margem EBITDA 24,9% 26,5% 26,7%
Margem Líquida 13,8% 15,9% 16,3%
Conclusão
A companhia mantém o padrão de resiliência operacional em meio a um quadro de arrefecimento na
atividade econômica interna. Entretanto, após a divulgação dos resultados do terceiro trimestre, a Totvs
suspendeu o guidance dado ao mercado em função, sobretudo, d
comerciais que amplia as vendas de subscrição de Software como Serviço
licenças de uso do software. No curto prazo, essa transição impa
receita líquida devido à diferença no reconhecimento d
maior parte do valor do contrato na implantação do sistema, o pagamento do cliente será diluído ao
longo do período contratado. Isso no longo prazo, no entanto,
trará maior previsibilidade aos resultados. De toda forma, a
principalmente em relação às oportunidades que o mercado lhe ofere
característica de aliar crescimento e rentabilidade. Além disso, em 01/Ago deu
recompra de ações da companhia que poderá adquirir até 1,4 milhão de ações, quantidade esta que
equivale a 1,0% do total de ações em circulação no mercado, no prazo de 365 dias, tornando mais uma
via de retorno aos seus acionistas. Contudo, de acordo com nossas projeções, as ações TOTS3 est
próximas do valor que consideramos justo, desta forma, recomendamos a manutenção de s
em carteiras focadas em proventos.
Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato
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Atuando na elaboração de software para computadores pessoais, a companhia
foi fundada em 1983 com a denominação de Microsiga. Posteriormente,
passou a atuar também no mercado de software de gestão empresarial
acessíveis às pequenas e médias empresas. Desde então, a
companhia cresceu, diversificou suas operações, inovou-se e se tornou uma
das maiores empresas de software para pequenas e médias empresas do país.
O objetivo principal da TOTVS é o desenvolvimento de software de gestão
empresarial integrada, de tecnologia e de serviços com valor agregado, tais
como: consultoria, infraestrutura, terceirização de processos e educação
2015e 2016e 2017e 2018e
1.886,8 2.117,0 2.399,3 2.730,7
503,6 581,0 679,6 798,7
306,8 360,7 432,1 521,3
2015e 2016e 2017e 2018e
4,3 3,9 3,5 3,1
10,1 8,5 7,0 5,7
18,4 15,7 13,1 10,9
3,3% 3,8% 4,6% 5,5%
60,0% 60,0% 60,0% 60,0%
-x- -x- -x- -x-
35,4% 100,0% 0,0% 0,0%
43,4% 40,0% 34,8% 35,0%
23,6% 24,9% 26,7% 28,5%
26,7% 27,4% 28,3% 29,2%
16,3% 17,0% 18,0% 19,1%
A companhia mantém o padrão de resiliência operacional em meio a um quadro de arrefecimento na
Entretanto, após a divulgação dos resultados do terceiro trimestre, a Totvs
dado ao mercado em função, sobretudo, do processo de transição de modelos
Software como Serviço (SaaS) em detrimento das
ssa transição impacta negativamente o crescimento da
no reconhecimento do faturamento, pois, ao invés de se receber a
maior parte do valor do contrato na implantação do sistema, o pagamento do cliente será diluído ao
o longo prazo, no entanto, elevará o nível de receitas recorrentes e
. De toda forma, a Totvs tem perspectivas muito promissoras,
principalmente em relação às oportunidades que o mercado lhe oferece, bem como sua própria
Além disso, em 01/Ago deu-se início ao programa de
recompra de ações da companhia que poderá adquirir até 1,4 milhão de ações, quantidade esta que
es em circulação no mercado, no prazo de 365 dias, tornando mais uma
Contudo, de acordo com nossas projeções, as ações TOTS3 estão bem
do valor que consideramos justo, desta forma, recomendamos a manutenção de seus papéis
Composição Acionária:
Principais Acionistas
Com Voto
Lc Eh Part. e Empreendimentos S/A (*)
Petros - Fund. Petrobras de Seg. Social
Laercio Jose de Cosentino
Ações em Tesouraria
Outros
(*) a Lc Eh Part. e Empreendimentos S/A. pertence a
Mário Haberkorn.
TOTS3 x IBOVESPA
4
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4141 | Fax: (11) 3814-0140
31/Out/14
Com Voto Sem voto Todos tipos
16,4% -x- 16,4%
9,8% -x- 9,8%
1,2% -x- 1,2%
0,4% -x- 0,4%
72,2% -x- 72,2%
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