Irene Gómez Cámara

Luis Blanco Pascual

Facultad de Ciencias Empresariales

Grado en Turismo

2015-2016

Título

Director/es

Facultad

Titulación

Departamento

TRABAJO FIN DE GRADO

Curso Académico

Análisis de los estados financieros de la compañía MelíaHotels International

Autor/es

© El autor© Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones,

publicaciones.unirioja.esE-mail: publicaciones@unirioja.es

Análisis de los estados financieros de la compañía Melía Hotels International,trabajo fin de grado

de Irene Gómez Cámara, dirigido por Luis Blanco Pascual (publicado por la Universidad deLa Rioja), se difunde bajo una Licencia

Creative Commons Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 3.0 Unported. Permisos que vayan más allá de lo cubierto por esta licencia pueden solicitarse a los

titulares del copyright.

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

TRABAJO FIN DE GRADO

GRADO EN TURISMO

Análisis de los Estados Financieros de la Compañía Melía Hotels International.

Autor: D./Dª Gómez Cámara, Irene Tutor: Prof. D. Blanco Pascual, Luis

CURSO ACADÉMICO 2015-2016

2

ÍNDICE

Resumen

El estudio que se presenta a continuación se dirige al análisis de los estados financieros de la compañía Meliá Hotels International a partir de los resultados obtenidos en su Balance y Cuenta de Pérdidas y Ganancias, en el período comprendido entre el año 2009 y el año 2014.

Primeramente, se realizará un análisis vertical y horizontal, para identificar las partidas más representativas en la empresa y la tendencia evolutiva de las mismas. A continuación, se aplicarán los ratios más relevantes del sector para conocer la liquidez y la solvencia de la empresa. Por último, se estudiará su rentabilidad económica y financiera.

Se ha escogido la compañía hotelera Meliá Hotels International por representar un referente turístico mundial. Además, su gran relevancia en el mercado facilita la obtención de los datos necesarios para llevar a cabo un análisis financiero de la misma.

Los resultados obtenidos muestran una óptima situación de liquidez, favorecida por la tenencia de plazos de pago amplios y plazos de cobro más reducidos. Destaca el gran peso del activo fijo en el balance y la preferencia por una financiación ajena frente a la financiación con fondos propios. Las ventas crecen progresivamente, motivando una rentabilidad económica positiva y en crecimiento, mientras que el accionista pierde rentabilidad por euro aportado en la empresa, debido al creciente aumento de los costes operativos.

Abstract

The study presented below focuses on the analysis of the financial statements of the company Meliá Hotels International from the results obtained in its Balance Sheet and Profit and Loss Account in the period between the year 2009 and the year 2014.

First of all, there will carry out a vertical and horizontal analysis to identify the most representative items in the company and the evolutionary trend of the same. Then, sector most relevant ratios will be applied to know the company’s liquidity and solvency. Finally, its economic and financial profitability will be studied.

There has been chosen the hotel company Meliá Hotels International since it represents a reference point for tourists worldwide. In addition, its great relevance in the market facilitates the obtaining of the necessary data to carry out a financial analysis of the same.

The results show an optimum liquidity situation, favored by holding broad payment deadlines and more reduced deadlines for recovery. Emphasizes the great weight of fixed assets in the balance sheet and the preference for an external financing deal opposite to the financing with own funds. Sales grow progressively, motivating a positive and growing economic profitability while the shareholder loses profitability per euro contributed in the company, due to increased operating costs.

3

ÍNDICE

4

1. INTRODUCCIÓN

Teniendo en cuenta la potente importancia que el turismo tiene en nuestro país, resulta

interesante descubrir cuáles son las estrategias de las empresas, implicadas en los mercados, en su objetivo por conseguir beneficios.

El estudio que se presenta a continuación se lleva a cabo con el fin de conocer cuál ha sido la situación evolutiva que ha experimentado la mundialmente conocida cadena hotelera Meliá Hotels International a lo largo de los últimos años y cuál puede ser la tendencia económica de la misma.

Para facilitar el estudio, se llevará a cabo un análisis de los Balances de Situación y de las Cuentas de Pérdidas y Ganancias obtenidos por la compañía a lo largo del período comprendido entre los años 2009 y 2014.

A dichas estructuras se les aplicará una serie de herramientas financieras consideradas más relevantes en el sector. El estudio se inicia con la realización del análisis horizontal y vertical de los estados contables. El análisis horizontal permite comparar los resultados obtenidos en un año con respecto a otro establecido como año base, con el objetivo de conocer la evolución de la empresa e identificar posibles variaciones producidas a lo largo del período. Para obtener el resultado, se divide el valor de la partida en un año entre el valor de la misma obtenido en el año base.

El análisis vertical se llevará a cabo para comprobar, en el caso del balance, cuál es el peso de una partida con respecto al grupo al que pertenece y, en el caso de la cuenta de pérdidas y ganancias, cuál es el porcentaje de representación de cada epígrafe en relación al total de las ventas. Para ello, se divide la cifra de una partida del balance entre la del grupo al que pertenece y, en el caso de la cuenta de pérdidas y ganancias, se divide la partida entre el total de las ventas, para conocer su representación porcentual en relación a las mismas.

Se realizará el cálculo de los ratios de liquidez con el objetivo de identificar posibles

dificultades económicas en el corto plazo o, por el contrario, una situación líquida favorable que permita hacer frente a las deudas más inmediatas. Se han escogido los más representativos teniendo en cuenta la naturaleza de la empresa seleccionada. Se analizará el capital corriente, el ratio circulante, la prueba ácida y el ratio de tesorería. Dentro del estudio de la situación a corto plazo, se calcularán los ratios de rotación de los activos, estudio que servirá para conocer cuáles son los plazos medios tanto de cobro como de pago con los que trabaja la empresa, con el objetivo de comprobar si son beneficiosos para su liquidez o, por el contrario, perjudican a la misma.

Se seguirá el mismo proceso con respecto al estudio de la solvencia de la empresa, con la finalidad de descubrir cuál es su capacidad para hacer frente a las deudas financieras contraídas a largo plazo. Se calcularán los ratios de endeudamiento, de autonomía financiera, de garantía, de calidad de la deuda contraída y de los gastos financieros frente a las ventas, por

5

resultar los más relevantes en este análisis. Finalmente, y para completar el estudio, se calcularán las rentabilidades tanto económica

como financiera de la empresa. La primera de ellas indica cuál es la rentabilidad de los activos e informa acerca de la capacidad de la empresa para remunerar a los prestamistas y accionistas con el beneficio obtenido. Su resultado indica si las inversiones efectuadas son rentables o no, y relaciona el beneficio obtenido antes de intereses e impuestos con las inversiones utilizadas para obtener dicho beneficio, es decir, el activo total de la empresa. En este caso, es irrelevante la forma de financiación escogida. En cuanto a la rentabilidad financiera, representa los beneficios que la empresa va a destinar a la remuneración de los accionistas únicamente. Relaciona el beneficio neto resultante con los fondos propios de la empresa, por lo que, en este caso, la forma en la que la empresa se financia es determinante. El resultado indicará si los accionistas obtienen beneficios al invertir en la empresa o si por el contrario, pierden riqueza invirtiendo en la misma.

El resultado obtenido tras dividir la rentabilidad financiera entre la rentabilidad económica, se denomina apalancamiento financiero, el cual informa sobre la conveniencia o no de solicitar más deuda con coste. Siempre y cuando el valor supere a 1, el endeudamiento supondrá beneficios para la empresa solicitante. Por el lado contrario, no se recomendará a la empresa solicitar más deuda con coste en el caso de que el valor sea inferior a 1, por suponer perjudicial y no rentable para ella.

Como se verá, el trabajo consta de tres partes: la primera de ellas se destina a la descripción

de los fundamentos teóricos referentes a las herramientas que se irán a utilizar en el análisis de los estados financieros. La segunda parte consiste en una breve introducción relativa a la empresa objeto del estudio: Meliá Hotels International. Se explicará en qué consiste su actividad y en qué basa su modelo de negocio, analizando sus diferentes líneas de actuación y las estrategias que utiliza para llegar a los diferentes nichos de mercado. La tercera parte está destinada al propio análisis práctico de los estados financieros de Meliá, a través de la aplicación de las herramientas descritas teóricamente en la primera parte del estudio. Se realizarán los análisis y se calcularán los ratios descritos, obteniendo unos resultados determinados. A continuación, se llevará a cabo una interpretación de los mismos que lleve a conocer cuál ha sido la evolución de su situación financiera y en qué posición se encuentra en la actualidad Meliá Hotels International.

6

2. DESARROLLO

2.1. EL BALANCE DE SITUACIÓN Y LA CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS. ANÁLISIS HORIZONTAL Y ANÁLISIS VERTICAL.

2.1.1. EL BALANCE DE SITUACIÓN Y LA CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS.

En base a la definición establecida por Juan F. Pérez-Carballo Veiga en su libro titulado “Diagnóstico económico-financiero de la empresa”; <<el Balance recoge en términos monetarios el conjunto de derechos y propiedades de la empresa (la inversión), así como sus obligaciones con los acreedores (el pasivo) y sus compromisos con los accionistas (el patrimonio neto). La suma de estos dos últimos elementos es la financiación mantenida por la empresa. En terminología contable la inversión se denomina “activo” y la financiación “patrimonio neto y pasivo”>>.

Se podría decir que el Balance se corresponde con una “foto” del estado contable de una empresa en un momento concreto; plasma la situación del activo y pasivo es un instante preciso.

En contraposición, la Cuenta de Pérdidas y Ganancias estima los resultados obtenidos por la empresa a lo largo de un período concreto, desde su inicio hasta su fin. Como el autor Juan F. Pérez-Carballo Veiga define en el libro anteriormente citado; << La Cuenta de pérdidas y Ganancias parte de cero en cada período, mientras que el Balance se halla sujeto a un proceso permanente de acumulación, por el que al saldo de partida de cada cuenta se añaden las entradas y se restan las salidas para hallar el saldo final de acuerdo con la ley: Saldo final = saldo inicial + entradas – salidas>>.

2.1.2. ANÁLISIS HORIZONTAL Y VERTICAL.

Para llevar a cabo este análisis financiero comparativo, las herramientas que se emplearán serán el análisis horizontal y el análisis vertical (aplicados tanto al Balance de Situación como a la Cuenta de Pérdidas y Ganancias). Posteriormente, se dedica un apartado a la aplicación de los ratios necesarios para comprobar la situación de liquidez y solvencia de la empresa y, por último, se dedica otro apartado al análisis de su rentabilidad económica y financiera.

Análisis horizontal. Consiste en el estudio comparativo entre el estado financiero correspondiente a un año X,

con respecto al del año establecido como base. Esto permite conocer cuál ha sido la evolución de cada partida a lo largo del período analizado. De esta forma, es posible comprobar qué tendencias sigue la empresa y adoptar las medidas necesarias para mejorar (en caso de que la tendencia sea negativa) o mantener esta evolución.

7

Lo que se persigue a través de este análisis es precisamente comprobar cómo se han comportado los estados financieros de la empresa a través de la comparación de un período con otro, el cual se establece como base de referencia. Es por ello que es necesario precisar de datos que correspondan a períodos diferentes para poder ser comparados entre sí.

Una vez obtenidos los datos, se procede, en un primer lugar, a identificar las variaciones

que hayan existido a lo largo del período objeto de análisis. Tras ello, se lleva a cabo una reflexión que estudie cuáles han podido ser las causas que han motivado dichos cambios en los estados financieros, y las consecuencias que acarrean para la empresa.

La realización del análisis horizontal, con la consiguiente identificación de las causas

motivadoras de las variaciones y las consecuencias que se plasman en los resultados empresariales, permitirá tomar las siguientes decisiones o acciones:

- Evaluar la eficiencia y eficacia de la administración en la gestión de los recursos. - Crear nuevas proyecciones de futuro con la fijación de nuevas metas. - En caso de que existan puntos débiles, enfocar la gestión a una mejora de dichos

aspectos. - Diseñar nuevas formas de aprovechar los puntos fuertes o los aspectos en los que la

empresa destaca. - Adoptar medidas de previsión de resultados negativos.

Pero, para poder llegar a una conclusión más aproximada a la realidad empresarial y tomar decisiones más acertadas, el análisis horizontal deberá ser acompañado del análisis vertical y, posteriormente, de los ratios de liquidez y solvencia y rentabilidad económica y financiera.

Análisis vertical. El análisis vertical es sumamente relevante para comprobar si una empresa es equitativa en

la distribución de los activos con respecto a la financiación de la que depende. En el caso del Balance, su principal fin es establecer qué porcentaje representa cada partida

dentro de una magnitud significativa en el año estudiado. Por ejemplo, si se refiere al activo, se debe comprobar cuál el peso de una partida de activo con respecto al activo total. Para ello, se lleva a cabo una división entre la cifra de dicha partida y la del activo total. De esta forma, es posible conocer qué porcentaje representa dentro del conjunto.

A través de este análisis, se puede comprobar claramente de qué forma está compuesto cada estado contable.

Del mismo modo que se analiza el Balance, se puede aplicar el mismo procedimiento a la Cuenta de Pérdidas y Ganancias. En este caso, el valor referente serán las ventas netas y así será posible determinar qué porcentaje representa cada partida (gastos operativos, gastos de venta, impuestos, etc.) en relación al total de ventas.

Estos análisis resultan muy significativos a la hora de evaluar la trayectoria de una empresa pero, hay que tener en cuenta cuáles son las circunstancias y el sector en el que actúa la misma

8

y, por ello, es necesario analizarlas de forma individual.

A modo aclaratorio, se establecen las siguientes diferencias entre la finalidad del Análisis Horizontal y del Análisis Vertical:

Análisis Horizontal Análisis Vertical

Objetivo Identificar variaciones de una partida

de un año determinado con respecto a un año base. Determina el crecimiento o decrecimiento de una partida a lo largo de un período concreto.

Objetivo

Identificar qué tanto por ciento representa una partida dentro de un total. Determina el crecimiento o decrecimiento de participación de una partida en el total.

Pero a pesar de las diferencias, ambos análisis necesitan del otro para poder llevar a cabo un estudio completo sobre la situación financiera de una empresa; son complementarios el uno del otro.

Puede darse el caso en el que el análisis horizontal muestre que ha habido una mejora en la empresa y, sin embargo, el análisis vertical desvele que, a pesar de que la empresa haya visto crecer sus ventas, la rentabilidad que ha obtenido es menor debido a que su participación en el total ha disminuido.

2.2. ANÁLISIS DE LOS RATIOS DE LIQUIDEZ Y SOLVENCIA.

2.2.1. ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA A CORTO PLAZO (I)

“POSICIONES FINANCIERAS TÍPICAS: EL CAPITAL CORRIENTE O FONDO DE MANIOBRA”.

Para el estudio de este apartado, se ha acudido a la lectura de los fundamentos teóricos recogidos por el autor Ángel Muñoz Merchante en su libro “Análisis de los estados financieros: Teoría y práctica”, lectura que permite realizar las siguientes afirmaciones.

Si se comparan las masas de activo y de pasivo de una empresa entre sí, es posible hallar cuál es su situación financiera. Las empresas deben asegurarse de que los pasivos fijos o, como también suelen denominarse, capitales permanentes (patrimonio neto + pasivo no corriente) cubran el total del activo no corriente, es decir, que cubran todas las inversiones estables necesarias para llevar a cabo su actividad y operar normalmente. De forma gráfica, la situación financiera de la empresa se representaría de la siguiente manera:

9

Pasivo Fijo = PN + PNC

Capital Corriente o Fondo de Maniobra = Pasivo Fijo – ANC

CC o FM = AC - PC o PF - ANC

El CC – Capital Corriente o Fondo de Maniobra – se utiliza para evaluar la posición financiera a corto plazo, es decir, la liquidez de la empresa. Se obtiene realizando la diferencia entre el Activo Corriente y el Pasivo Corriente, para comprobar si la empresa cuenta con los recursos necesarios para atender a la totalidad de las deudas que tiene en el corto plazo.

Cuando se analiza el CC, solo se deben tener en cuenta las partidas relacionadas con la actividad normal de la empresa. Por lo tanto, se distinguen tres categorías dentro del activo corriente.

Activos Corrientes de explotación o funcionales: estas son las partidas que son indispensables para el desarrollo normal de la actividad empresarial, por lo que es necesario contar en todo momento con un volumen correcto de las mismas. Aquí se incluyen, por ejemplo, las existencias y las cuentas comerciales.

Activos Corrientes ajenos a la explotación o Extrafuncionales: no son necesarias

para desempeñar la actividad ordinaria. Aquí se encuentran las inversiones financieras a corto plazo, los dividendos pasivos o los activos no corrientes mantenidos para la venta.

Tesorería: son los recursos líquidos disponibles. Puede interpretarse como funcional,

si lo que busca es equilibrar los cobros y pagos corrientes, o extrafuncional, si lo que busca es aprovechar oportunidades de inversión a corto plazo.

De la misma forma, en el Pasivo Corriente se distinguen dos tipos de cuentas:

Pasivos corrientes de explotación: son las deudas que se contraen en las operaciones ordinarias (deudas con proveedores o con la Administración, sueldos pendientes de pago,…). Funcionan como una fuente de financiación espontánea para la empresa, recurrente y permanente. Suelen tener un coste explícito, aunque a veces dicho coste viene incluido en la operación.

Pasivos corrientes ajenos a la explotación: no se originan a raíz de las operaciones

ordinarias, sino que se trata de pasivos financieros no recurrentes y que devienen coste financiero explícito, como los préstamos bancarios, etc.

10

El CC representa la parte del activo corriente que es fija y que, por ello, debe existir en la empresa de forma permanente (como si fuera activo no corriente).

Como ya se explicado, para que la empresa pueda llevar a cabo normalmente su actividad habitual necesita mantener permanentemente una “inversión mínima o stock de seguridad” dentro de los activos corrientes funcionales o de explotación. Parte de estas inversiones es financiada por las deudas contraídas en las operaciones ordinarias o, como es denominado anteriormente, pasivos corrientes de explotación (financiación espontánea).

Teniendo en cuenta lo anterior, se establece la existencia de tres situaciones financieras posibles:

a) Situación Financiera de Máxima Estabilidad: todas las inversiones están financiadas con fondos propios. No se dan problemas de solvencia ni a corto ni a largo plazo.

b) Situación Financiera Desequilibrada a

corto plazo: el pasivo corriente, o deuda a corto plazo, está financiando todo el activo corriente y además una parte del activo no corriente. Es por ello que el Capital Corriente es negativo.

Sin embargo, la existencia de un CC negativo no

siempre significa que se den dificultades financieras; puede ser señal de una situación favorable, incluso. Como explica el autor Ángel Muñoz Merchante en su citado libro “Análisis de los estados financieros: Teoría y práctica”; “existen casos en los que el plazo medio de exigibilidad de los pasivos circulantes supera al plazo de conversión en efectivo de los activos circulantes (en particular, de las existencias de productos para la venta)”. Es decir, la empresa recibe un plazo muy amplio para pagar a sus proveedores y, sin embargo, cobra sus ventas en un plazo muy reducido desde que se realiza la compra o incluso al contado. En este caso, aunque el CC sea negativo, la empresa se encuentra en una situación financiera muy favorable. Posteriormente, se comprobará en qué situación se encuentra la empresa analizada con respecto a este aspecto.

c) Situación Financiera Inestable: en este

caso se han consumido al completo los fondos propios y, como consecuencia, el patrimonio neto es negativo. Las deudas son mayores que los activos, lo que puede llevar a la empresa a la quiebra.

11

2.2.2. ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN FINACIERA A CORTO PLAZO (II).

2.2.2.1. RATIOS DE LIQUIDEZ. A continuación, se explican una serie de ratios cuyo objetivo será dar a conocer cuál es la

liquidez de la empresa y cuál es su capacidad para hacer frente a las deudas contraídas a corto plazo con los recursos de los que dispone. Los siguientes ratios han sido seleccionados por ser los más relevantes en este estudio, y serán aplicados posteriormente a las cuentas anuales de la empresa Meliá Hotels International. Nuevamente, se acude a los fundamentos teóricos establecidos por el autor Ángel Muñoz Merchante en su libro “Análisis de los estados financieros: Teoría y práctica”, en este caso, capítulo 10, para el establecimiento de los siguientes contenidos.

Ratio de circulante: AC / PC En este caso, si el resultado obtenido se encuentra entre los valores 1,5 y 2, se podría

afirmar que no existen problemas de liquidez. Si el ratio supera el 2, puede indicar que la empresa tiene excesivos activos corrientes, lo que hace que se pierda rentabilidad. Sin embargo, si el resultado es inferior a 1,5, es probable que la empresa se vea en una situación de suspensión de pagos. Cabe pensar que con un valor de 1 en el ratio circulante, ya se cubren la totalidad de las deudas a corto plazo, sin embargo se debe tener siempre presente el hecho de la posible aparición de clientes morosos o la probabilidad de no vender todas las existencias. Debido a ello, es aconsejable mantener siempre un capital corriente o fondo de maniobra positivo, lo que hará que el activo corriente sea suficientemente mayor a las deudas a corto plazo. Esto viene influenciado por la manera en que la empresa cobra a los clientes y paga a los proveedores. En los sectores en los que se cobra en un plazo de tiempo reducido y se paga muy tarde, lo más habitual es trabajar con un fondo de maniobra negativo, sin que ello signifique que existen problemas de liquidez (como ocurre, por ejemplo, en el caso de los hipermercados).

El caso en el que se centra este trabajo es el de una empresa de servicios turísticos, y como tal, las existencias son nulas o muy reducidas. En este sector, la liquidez se evalúa preferentemente con el ratio de tesorería, que se analiza a continuación.

Ratio de tesorería: (Realizable + Disponible) / Pasivo Corriente En este caso, si se obtiene un resultado aproximado a 1, se puede afirmar que no existen

problemas de liquidez. Al igual que en el caso anterior, si el resultado es inferior a 1,es probable que la empresa pueda llegar a una situación de suspensión de pagos ya que no dispone de suficientes activos líquidos para atender los pagos a corto plazo.

Por el contrario, si el resultado es muy superior a 1, es posible que la empresa tenga un exceso de liquidez, lo que resta rentabilidad a sus activos.

Al igual que ocurre con el ratio de circulante, el ratio de tesorería también está influenciado por la velocidad en que la empresa cobra y paga. Puede darse el caso de que una entidad

12

obtenga un ratio de circulante igual a 2, lo cual es correcto, pero tenga un ratio de tesorería de 0,3, lo que puede implicar una posible suspensión de pagos. Este hecho indica que la empresa cuenta con excesivas existencias y sin embargo su realizable y disponible son muy escasos.

Prueba del ácido o Ratio de disponibilidad: Disponible / Pasivo Corriente Resulta difícil establecer un valor idóneo para interpretar este ratio. Es posible indicar que

si el resultado obtenido es reducido, pueden darse problemas para hacer frente a los pagos. Por el contrario, si el ratio es muy elevado, puede indicar un exceso de activos disponibles, lo que los hace menos rentables. Se puede fijar un valor medio, el cuál sería considerado como más beneficioso, de 0,3, aproximadamente. En este caso, la empresa tiene capacidad para hacer frente a sus deudas más inmediatas a través de sus activos más líquidos y disponibles.

Ratios de fondo de maniobra: Este ratio puede calcularse tanto sobre los activos totales de la empresa como sobre la

deuda a corto plazo: Ratio de fondo de maniobra sobre activo: FM / Activo Total Este ratio indica cuál es el peso que representa el fondo de maniobra en relación al activo

total. No existe un valor óptimo del mismo, ya que está condicionado por el sector en el que trabaja cada empresa.

Ratio de fondo de maniobra sobre deudas a corto plazo: FM / Deudas a c/p El resultado óptimo se mueve en el intervalo de 0,5 a 1, lo que indicaría que el fondo de

maniobra es suficientemente elevado como para asegurar que la empresa puede atender sus deudas a corto plazo. Sin embargo, si se obtiene un valor negativo del mismo, puede indicar que, aunque convierta todo su activo corriente en dinero, la empresa tenga dificultades para atender sus deudas a corto plazo.

2.2.2.2. RATIOS DE ROTACIÓN DE ACTIVOS Y PLAZOS.

El análisis de estos ratios permite conocer cuál es el rendimiento que la empresa obtiene a partir de sus activos. El valor más idóneo de dichos ratios será el más elevado posible. Los más usados y los que se aplicarán al estudio de las cuentas de Meliá son los siguientes:

Rotación de clientes y Plazo medio de cobro: Rotación de clientes = Ventas netas a crédito / Saldo medio de clientes La Rotación de clientes (Clientes y Efectos Comerciales a cobrar) permite conocer el

número medio de veces que se han otorgado y cobrado los créditos concedidos a clientes a lo largo del período analizado.

13

A través de ella, es posible calcular el plazo medio de cobro de las ventas a crédito o, lo que es lo mismo, el tiempo medio que la empresa tarda en recuperar los créditos que ha concedido a sus clientes.

Plazo medo de cobro de las ventas a crédito = 365 / Rotación de clientes Si el plazo medio de cobro de las ventas a crédito real es superior al plazo que inicialmente

se concedió a los clientes, se observa que la gestión de los cobros resulta deficiente y puede estar ocasionada por el retraso del pago por un número elevado de clientes o de algún cliente primordial de la empresa.

Rotación de proveedores y Plazo medio de pago:

Rotación de proveedores = Compras netas a crédito (Proveedores) / Saldo medio de proveedores

La rotación de los Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar informa del número medio de veces que se liquidan o pagan las compras a crédito a los proveedores y otros acreedores durante el período de tiempo estudiado.

A través del cálculo de la rotación de los proveedores es posible obtener el plazo medio de pago de las compras realizadas a crédito por la empresa:

Plazo medio de pago de las compras a crédito = 356 / Rotación de proveedores

El plazo real obtenido se compara con el concedido en un principio por los proveedores. Si la empresa tarda más en liquidar sus deudas con dichos acreedores, es probable que su imagen se vea dañada, ya que perderá credibilidad y, como consecuencia, los proveedores impondrán restricciones y encarecerán estos créditos de provisión.

2.2.3. ANÁLISIS DE LA SOLVENCIA A LARGO PLAZO.

La finalidad de estos ratios, centrados en el estudio de la solvencia de la empresa a largo plazo, es el diagnóstico de la cantidad y calidad de la deuda empresarial. Permiten comprobar si la entidad consigue obtener el suficiente beneficio que le permita hacer frente a sus deudas financieras correspondientes.

Ratio de endeudamiento: Deudas totales (PNC + PC) / Total patrimonio neto más pasivo (PT) El valor idóneo de este ratio está entre 0,4 y 0,6. Si se obtiene un resultado mayor a 0,6, se

puede afirmar que existe un exceso de deuda, por lo que la empresa ve reducida su autonomía financiera. Con otras palabras, se está produciendo una descapitalización y la empresa se encuentra en una situación financiera más arriesgada. Si el resultado no supera el 0,4, es probable que la empresa posea demasiados fondos propios.

14

Como se estudiará más adelante, existen ocasiones en las que a la empresa le sale más rentable financiarse con deuda. Sin embargo, hay situaciones en las que resulta imposible para las empresas solicitar deuda con coste para llevar a cabo su financiación; cuando una entidad obtiene pérdidas antes de intereses e impuestos, es decir, obtiene un BAII (o EBIT) negativo, y solicita préstamos bancarios, tendrá que hacer frente a los gastos financieros que ello conlleva, por lo que perderá aún más dinero.

Ratio de Autonomía Financiera: Fondos Propios (PN) / Deudas totales (PNC + PC) Está muy relacionado con el ratio anterior. Su valor óptimo oscila entre 0,7 y 1,5. Muestra

la capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas a través de sus fondos propios, sin financiación obtenida de terceros.

Ratio de Garantía: Activo Total / Pasivo Exigible (PNC + PC) A través del cálculo de este ratio es posible conocer cuál es la capacidad de la empresa para

saldar sus deudas con acreedores y prestamistas. Como se puede ver, pone en relación las posesiones de la empresa con las deudas que debe saldar.

Este ratio también suele ser denominado como “distancia en relación a la quiebra”. Su valor óptimo se sitúa entre 1,5 y 2,5. Si el resultado es menor a 1,5, quiere decir que la empresa tiene una gran dependencia de sus acreedores, lo que amenaza con una situación de quiebra conforme más se acerque el valor a 1. Cuando el valor obtenido es inferior a 1, la empresa se encuentra en “quiebra técnica”. Si el resultado supera el 2,5, significa que la empresa no suele recurrir a la solicitud de créditos, posiblemente porque cuente con un exceso de capital que, por lo tanto, no sea rentable.

Ratio de calidad de la deuda: Deudas a corto plazo (PC) / Deudas Totales (PNC + PC) Valores reducidos de este rato indican que la deuda es de buena calidad en relación al

plazo. Se debe tener en consideración la existencia de empresas que, debido a su dimensión reducida o por el tipo de actividad que llevan a cabo, tienen dificultades a la hora de obtener financiación a largo plazo, lo que explica que tengan principalmente deuda a corto plazo.

Ratio de peso de los recursos permanentes: Recursos Permanentes (PN + PNC) / Pasivo total

15

Este ratio indica el peso que tienen los recursos permanentes sobre el total de la financiación obtenida. Su valor debe ser lo suficientemente alto en relación al activo no corriente y el fondo de maniobra precisados.

Ratio de capacidad de devolución de los préstamos: (Beneficio neto + amortizaciones) / Préstamos recibidos Cuanto mayor sea el resultado obtenido, indicará que la empresa tiene una mayor

capacidad de devolución de los préstamos. Este ratio estima que los préstamos se devuelven a través del flujo de caja que la empresa

ha generado, mientras que las deudas con proveedores se saldan con el dinero obtenido por el cobro de los clientes.

Ratio de gastos financieros sobre ventas: Gastos Financieros / Ventas Este ratio permite comprobar la capacidad de la empresa para soportar su endeudamiento.

Si el resultado supera el 0,025, es indicativo de que hay un exceso de gastos financieros. Cuando el valor se sitúa entre 0,015 y 0,025, se recomienda a la empresa actuar con cierta precaución. Finalmente, cuando el resultado es inferior a 0,015, no hay exceso de gastos financieros con respecto a la cifra de ventas.

Como ya se ha explicado, dichas indicaciones siguen un carácter generalista, sin embargo, existen sectores (como el sector servicios) en los que se trabaja con mucho margen, por lo que será más fácil soportar gastos financieros superiores. Por el contrario, a las empresas que trabajan con márgenes reducidos (por ejemplo, los supermercados), se les recomienda funcionar con menores gastos financieros.

2.3. RATIOS DE RENTABILIDAD.

Para la obtención de los conocimientos necesarios que permitan la formulación de las siguintes descripciones teóricas sobre qué es y cómo se lleva a cabo la rentabilidad de la empresa, se ha acudido al estudio del libro titulado “Análisis de los estados contables: Elaboración e interpretación de la información financiera” escrito por los autores P. Garrido Millares y R. Íñiguez Sánchez.

2.3.1. RENTABILIDAD ECONÓMICA.

Esta es la rentabilidad de los activos o de las inversiones (ROA). Explica la relación que

hay entre el Beneficio Antes de Intereses e Impuestos y el Activo Total:

16

ROA = BAII (o EBIT) / Activo Total Es decir, se realiza una comparación entre la rentabilidad antes de descontar la retribución

de los recursos utilizados (intereses, dividendos, etc.) y el impuesto sobre el beneficio, con las inversiones que han sido utilizadas para obtenerla. Por lo tanto, se encuentra al margen de la forma de financiación elegida; no influye si la empresa opta por una financiación con deuda o con fondos propios.

Se podría afirmar que un valor elevado de esta rentabilidad advierte que los activos empresariales son rentables y que la empresa se encuentra en una buena posición. Sin embargo, es necesario que sea suficientemente grande ya que con esos beneficios, la empresa aún debe pagar la deuda y a los accionistas y el impuesto sobre sociedades. Por lo tanto, un valor positivo no siempre asegura beneficios finales para la empresa.

De cualquier forma, una rentabilidad económica negativa o próxima a cero siempre indica que la empresa no obtiene rendimientos de sus activos, es más, estos aportan pérdidas a la misma. En tal caso, la empresa deberá optar por una reconversión, una reducción de sus gastos o, en el peor de los casos, cesar con su actividad actual, la cual no resulta rentable.

2.3.2. RENTABILIDAD FINANCIERA. Como se viene explicando, la rentabilidad económica representa los beneficios obtenidos

por la empresa y que muestran su capacidad para remunerar a los prestamistas y accionistas. En el caso de la rentabilidad financiera, ésta representa los beneficios destinados a la remuneración de los accionistas en exclusiva.

Existen dos definiciones posibles de Rentabilidad Financiera (ROE) dependiendo de si es calculada antes o después de impuestos:

ROE = Resultado antes de impuestos (EBT) / Patrimonio Neto ROE = Resultado del Ejercicio (BN) / Patrimonio Neto En este análisis, se llevará a cabo el cálculo del ROE tomando como numerador el

Resultado del Ejercicio. En este caso, y a diferencia del anterior, la forma en la que la empresa se financia sí es

tenida en cuenta y es determinante. En el numerador ya se han restado los intereses de la deuda y, en el denominador sólo aparecen los fondos aportados por los accionistas, es decir, el patrimonio neto.

En cuanto a su interpretación, lo ideal sería obtener el máximo valor de esta magnitud para

poder alcanzar el objetivo de cualquier empresa, que es la maximización de los beneficios por parte de los accionistas. En este caso, un valor positivo, por pequeño que sea, indica que los accionistas consiguen rendimientos empresariales. Por el contrario, un valor negativo determina que los accionistas están perdiendo los fondos aportados en la empresa, es decir, están perdiendo riqueza.

17

2.3.3. COMPONENTES DE LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA.

a) RENTABILIDAD ECONÓMICA. ROA = Margen económico de las ventas x Rotación del activo Margen económico sobre las ventas = BAII (o EBIT) / Ventas Netas Es el beneficio por unidad de venta; el margen que queda tras cubrir todos los gastos de

producción destinados a obtener los productos o servicios. Rotación del activo = Ventas Netas / Activo Total Representa el número de veces que se ha vendido y repuesto el activo. Informa acerca de la

capacidad del activo para generar ventas y si la empresa lo está gestionando eficientemente. Desde una perspectiva basada en el marketing estratégico, existen empresas que alcanzan

una elevada rentabilidad a través de la venta de escasos productos muy diferenciados (reducida rotación) pero con un margen muy elevado (estrategia de diferenciación), o empresas que lo consiguen a través de la venta de una gran cantidad de productos (rotación elevada) con un margen reducido (estrategia de liderazgo en costes).

b) RENTABILIDAD FINANCIERA. ROE = (EBIT / Ventas) x (Ventas / AT) x (AT / PN) x (BN / EBIT), lo cual es

equivalente a: ROE = ROA x (AT / PN) x (BN / EBIT) De esta forma, cuanto mayor ROA obtiene la empresa, mayor será el ROE, es decir, la

rentabilidad financiera está condicionada de forma directa por la rentabilidad económica que haya conseguido la empresa, a través del negocio, de forma previa. Como se observa, sus componentes son:

ROA = Rentabilidad Económica. AT / PN = Ratio de estructura de financiación; relación de endeudamiento. Señala cuál

es la parte del activo total que está financiada por el patrimonio neto, o visto desde el punto de vista del endeudamiento; indica qué parte de todos los fondos con los que cuenta la empresa (PT) son fondos propios [= PT/PN].

BN / EBIT (BAII o Beneficio de explotación). A raíz de esta fórmula, es posible calcular cuál es el Apalancamiento Financiero con el que

cuenta la empresa, ya que se define como el producto de la siguiente fórmula: AP.F. = (BN / EBIT) x (AT / PN) A continuación, se explica más detalladamente en qué consiste dicho indicador, y cuáles

son las distintas formas de hallarlo.

18

2.3.4. EL APALANCAMIENTO FINANCIERO. Este término está estrechamente relacionado con el endeudamiento. Cuando se afirma que

una empresa está financieramente apalancada, a lo que se refiere es a que está endeudada. Cuanto más endeudada se encuentre la empresa, deberá hacer frente a mayores riesgos

financieros que pueden afectar a la solvencia de la misma. Sin embargo, existen situaciones en las que el endeudamiento es beneficioso para la situación financiera de la empresa. Esto ocurre en los siguientes casos:

Cuando los gastos financieros de obtener deuda son menores que el rendimiento conseguido a partir de los mismos, lo que aumenta el rendimiento de los accionistas. Por ejemplo, si el coste de la deuda es de un 10% pero la empresa los invierte y consigue rentabilizarlos en un 12%, consigue aumentar su rentabilidad financiera.

Los gastos financieros de la deuda son deducibles, al contrario que los dividendos, lo que reduce el coste efectivo de la deuda.

El objetivo del apalancamiento financiero es descubrir si la empresa obtiene mayores beneficios al endeudarse, solicitando más deuda con coste, o por el contrario, obtiene consecuencias negativas a raíz del endeudamiento.

Existen dos formas diferentes de medir el apalancamiento financiero:

FORMA 1: ROE = ROA + (ROA – i) x (Pasivo / Patrimonio Neto); donde:

ROE = Rentabilidad Financiera

ROA = Rentabilidad Económica

i = coste de la deuda, el cual se define como el cociente entre Gastos Financieros y el total de la deuda: i = Gastos Financieros / Pasivo

Pasivo / PN = ratio de endeudamiento.

La expresión (ROA – i) mide el efecto del apalancamiento financiero, pudiendo obtener alguna de las siguientes situaciones:

(ROA – i) > 0: el apalancamiento financiero afecta positivamente a la empresa: ésta obtiene beneficios financiándose con deuda. El ROA es mayor que el coste de la deuda (i), lo que aumenta el ROE.

(ROA – i) = 0: el apalancamiento financiero es neutral, a la empresa le es indiferente financiarse con deuda o con capitales propios. El ROA es igual al coste de la deuda (i), por lo que el ROE no se modifica.

(ROA – i) < 0: el apalancamiento financiero afecta negativamente a la empresa, a ésta no le resulta beneficioso solicitar más deuda, por lo que deberá reducirla. El ROA es inferior al coste de la deuda (i), por lo que el ROE se reduce.

19

Resumiendo el concepto del apalancamiento financiero; la deuda será beneficiosa para la empresa siempre y cuando el coste de dicha deuda sea inferior a la rentabilidad obtenida con ella. Por ejemplo, si paga un interés del 8% por la deuda solicitada y obtiene con ella una rentabilidad económica del 10%, la rentabilidad financiera de los accionistas aumenta.

La segunda forma de calcular el Apalancamiento Financiero consiste en dividir ambas rentabilidades:

FORMA 2: AP.F. = (ROE / ROA) = (BN / PN) / (EBIT / Activo) = (BN x Activo) / (EBIT x PN)

Su interpretación es muy similar a la anterior:

El apalancamiento financiero será beneficioso si AF > 1: el ROA es superior al coste de la deuda (ROA > i), lo que aumenta el ROE (ROE > ROA).

El apalancamiento financiero es neutral si AF = 1: el ROA es igual al coste de la deuda

(ROA = i), por lo que el ROE se mantiene constante sin variaciones (ROE = ROA). El apalancamiento financiero es perjudicial si AF < 1: el ROA es menor que el coste

de la deuda (ROA < 1), con lo que el ROE se reduce (ROE < ROA).

2.4. MELIÁ HOTELS INTERNATIONAL.

La compañía hotelera Meliá Hotels International fue creada en el año 1.956, en la ciudad española de Palma de Mallorca. Actualmente, es una de las cadenas de hoteles más grande del mundo, liderando indiscutiblemente el mercado español. Su oferta hotelera se expande globalmente, disponiendo de 350 hoteles repartidos en 35 países de 4 continentes, cada uno ofreciendo un servicio diferenciado. Por ello, la empresa crea nueve marcas dentro de las cuales clasifica las diferentes tipologías de hotel que posee. Cada marca está enfocada en un tipo de servicio concreto con el objeto de ajustarse a las necesidades del público objetivo al que se dirigen en cada caso y en el que se especializan para lograr su fidelización, cubriendo de este modo todos los nichos de mercado.

Meliá Rewards: es un programa de fidelización que crea la compañía para premiar a los clientes de la cadena, ofreciéndoles muchas ventajas a lo largo de sus viajes.

Gran Meliá Hotels & Resorts: engloba a un conjunto de hoteles y resorts basados en el lujo y la sofisticación dirigidos a satisfacer las necesidades de los clientes más experimentados y en consecuencia más exigentes. Se ubican en las ciudades más relevantes repartidos en 8 países.

20

Me by Meliá: orientado al cliente actual que disfruta de los viajes y sus negocios de manera conjunta. Los hoteles de esta marca ofrecen el máximo confort para que el cliente, cuando llegue al alojamiento, se sienta como en casa y descanse del día.

Paradisus Resorts: bajo esta marca se encuentran los más lujosos resorts “todo incluido”. Se dirigen a una gran variedad de mercados, ofreciendo paquetes para lunas de miel, viajes solo para adultos sin niños y vacaciones familiares.

Meliá Hotels & Resorts: enfocado a los turistas de negocio, principalmente. Los hoteles destacan por ubicarse en situaciones privilegiadas de las grandes ciudades y destinos turísticos de negocio más importantes.

Innside by Meliá: al igual que el anterior, esta marca también se dirige principalmente a los viajes de negocios, pero también al turismo de ocio. Los hoteles son de cuatro y cinco estrellas y se ubican en las grandes ciudades de España y Alemania.

Tryp by Wyndham: son hoteles urbanos situados en las ciudades más dinámicas y turísticas, a las que el turista se dirige por su gran atractivo cultural, por ejemplo: Barcelona, Madrid, Berlín, Frankfurt, Lisboa, París, Sao Paulo, Buenos Aires, etc.

Sol Hotels: la marca del turismo de sol y playa por excelencia. Se dirigen a una gran amplitud de clientes muy diferentes: familias, parejas, amigos, etc. Los hoteles se encuentran ubicados en los destinos turísticos más conocidos y visitados, principalmente en la costa mediterránea, el Caribe y las Islas Canarias.

Club Meliá: club vacacional creado por la compañía Meliá con el fin de aportar mayores ventajas a los socios afiliados a la marca, ofreciéndoles el privilegio de viajar a innumerables destinos sencilla y cómodamente.

Meliá Hotels International ha ido llevando a cabo varias fusiones y adquiriendo otras cadenas de hoteles a lo largo del tiempo, fijando sus objetivos en conseguir una presencia global, consiguiendo finalmente crecer hasta posicionarse a la cabeza del mercado mundial. Hoy en día, es la primera cadena de hoteles de firma española que ha conseguido traspasar los límites geográficos y presenciarse en el mercado chino, de Oriente Medio y estadounidense, puntos especialmente relevantes en la actualidad por su exponencial crecimiento y potencial importancia económica. En cuanto a los mercados tradicionales, es líder absoluto en Europa, Latinoamérica y el Caribe, y destina parte de sus recursos en mantener dicha posición de privilegio.

Mostrando una indudable iniciativa, salió a bolsa en el año 1.996, siendo la primera cadena de hoteles de España en hacerlo. Es entonces cuando comienza a mostrar mayor preocupación en conseguir una óptima situación financiera que logre transmitir una imagen de seguridad y transparencia a los socios, accionistas e inversores para tratar de conseguir captar su confianza en la marca y lograr su apoyo y fidelización.

21

Actualmente, Meliá Hotels International se muestra como entidad de referencia en cuanto a Sostenibilidad y Responsabilidad Social en el área turística española; firmemente comprometida con el mantenimiento y cuidado del medio ambiente, la sostenibilidad y la integración entre cultura y sociedad, siempre priorizando la importancia de la conservación de los valores del destino y del respeto por las tradiciones de cada enclave turístico, tratando de funcionar de la forma más respetuosa posible con el medio ambiente. De hecho, la UNESCO premia a Meliá con la certificación “Compañía Hotelera de la Biosfera”, convirtiéndose en la única cadena mundial con dicho título.

En cuanto al modelo de negocio que sigue, la compañía hotelera ha optado por una estrategia basada en tres sectores de negocio: Hotels, Real Estate y Club Meliá, llevando a cabo una complementariedad de las mismas basada en la convivencia y cooperación entre ellas. Las acciones llevadas a cabo en cada uno de estos sectores están enfocadas a elevar a la empresa a un nivel de actividad global, expandiéndose hacia los nuevos mercados potenciales y estableciendo vínculos y alianzas con las marcas más relevantes en el mercado actual. Su principal punto de mira reside en Asia, donde la empresa tiene más oportunidades de conseguir la máxima rentabilidad de sus esfuerzos en el activo, dado el potencial crecimiento que este continente viene experimentando en los últimos años, abriendo mayores posibilidades de éxito empresarial.

A través de este modelo de negocio dividido en tres áreas, la compañía logra ofertar un amplio abanico de productos y servicios, con el fin de satisfacer las necesidades de un mayor número de público objetivo y especializando sus prestaciones para crear clientes fieles a la marca.

Analizamos brevemente los objetivos de cada una de las áreas en las que Meliá basa su estrategia de negocio:

Área Hotels: esta área se ocupa de llevar a cabo la operativa de cada uno de los hoteles de la compañía, independientemente de la marca a la que pertenezcan. Para ello, desarrolla cuatro sistemas diferentes para la explotación de los hoteles:

- Sistema de Propiedad: la propiedad del hotel pertenece a Meliá Hotels International.

- Sistema de Gestión: la gestión se lleva a cabo por Meliá Hotels International mientras que la propiedad se cede a través de un acuerdo a un socio de la entidad.

- Sistema de Alquiler: la compañía lleva a cabo un sistema de alquiler de edificios e instalaciones, las cuales destina a la explotación de cada hotel.

- Sistema de Franquicia: un socio elegido por la entidad lleva a cabo la gestión de una marca de las que cuenta Meliá durante un período de tiempo determinado.

Real Estate: esta área fue constituida con el objeto de estudiar estrategias que lleven a la empresa a la consecución de la máxima rentabilidad y máximo provecho de los bienes inmuebles de los que dispone para llevar a cabo su actividad. También se ocupa de establecer

22

los planes de inversiones a medio y largo plazo, manteniendo sus relaciones con socios e inversores e intentando promover nuevas alianzas con alguno de los mejores expertos del mundo en el sector turístico.

Club Meliá: consiste en el club de vacaciones creado por la empresa en 2004, el cual termina por abarcar todas las áreas de oferta turística de Meliá. Este club premia a sus socios (27.000 actualmente) con una semana de vacaciones al año, promoción que se mantiene durante 50 años. Además, se les entrega una “moneda vacacional”, que recibe el nombre de Options, canjeables durante sus estancias vacacionales en una amplia gama de alojamientos pertenecientes a la cadena y a otros hoteles afiliados a ésta.

Como se puede observar, la compañía Meliá Hotels International ha sabido impulsar su negocio más allá del enclave nacional, dirigiéndose hacia nuevos mercados emergentes que amplían sus posibilidades de éxito. A través de la diferenciación especializada de su oferta hotelera, ha logrado cubrir todos los nichos de mercado, desde el cliente que busca las opciones más económicas hasta el más experimentado y exigente de ellos; ha conseguido abarcar al mayor número de clientes posible, adaptando sus servicios a las necesidades específicas de cada público, sabiendo ofertar precisamente lo que los turistas desean en cada momento y consiguiendo su satisfacción de forma sobresaliente. Para facilitar la gestión y los esfuerzos en marketing e innovación, la compañía crea nueve marcas diferenciadas según su tipología y oferta turística especializada en cada tipo de cliente, pudiendo clasificar, de este modo, cada uno de los hoteles con los que cuenta dentro de la marca que más se adecúa a sus características. Todo ello, y la creación del Club Vacacional Meliá, ha llevado a la cadena a conseguir el éxito que persigue, captando a un gran número de clientes por todo el mundo y, lo que es más importante, logrando una gran relevancia y reconocimiento mundial, creando seguidores de la marca y clientes de alta fidelidad.

23

2.5. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE MELIÁ HOTELS

INTERNATIONAL. A continuación, se presentan los resultados obtenidos a raíz de la aplicación de las

herramientas definidas en la primera parte del presente estudio. Como se ha explicado, dichos cálculos han sido efectuados a partir de los Balances y Cuentas de Pérdidas y Ganancias de Meliá Hotels International. Se ha considerado que, para llevar a cabo una interpretación de los resultados más aclaratoria y explicativa, es preferible realizar un análisis conjunto, que englobe los resultados obtenidos a partir de los análisis horizontal y vertical y los obtenidos a partir del cálculo de los ratios.

2.5.1. COMENTARIOS SOBRE EL BALANCE DE SITUACIÓN.

1. Análisis de Liquidez

i) Ratio de Circulante : AC / PC Tal y como se ve en el gráfico, el ratio de circulante muestra unos valores óptimos a lo

largo de los años estudiados. Los resultados son superiores a 1, lo que indica que la empresa no cuenta con problemas de liquidez. Esta tendencia permanece constante durante toda la evolución e excepción del año 2012, en el cual, el valor del ratio de circulante desciende por debajo del 1. Este hecho viene impactado principalmente por un incremento producido en el endeudamiento a corto plazo en este año, lo cual provoca que el ratio se resienta. Nuevamente, en los años 2013 y 2014, la tendencia es al ascenso de los valores de dicho ratio, confirmando la correcta liquidez.

ii) Ratio de Tesorería: (Disponible + Realizable) / PC La empresa cuenta con un fuerte ratio de tesorería, el cual representa en torno al 50% del

activo circulante. Este hecho informa acerca de dos afirmaciones: una gran liquidez y un exceso de tesorería. Se recomienda a la empresa que rentabilice dicho exceso de tesorería de alguna manera; ya sea cancelando deuda para que el coste financiero sea inferior o

24

reinvirtiendo el exceso en otras inversiones, obteniendo de esta forma mayores beneficios. iii) Prueba del Ácido: Disponible / PC El ratio de la prueba ácida es óptimo, acercándose los valores a 1. Se confirma lo

anteriormente dicho en el ratio de tesorería, la empresa cuenta con un exceso de los activos disponibles, lo que los hace menos rentables. Como se puede apreciar, el peso de las existencias no tiene mucho impacto en el ratio ya que, al tratarse de una empresa de servicios, el inventario no tiene mucho peso o representación. Es por ello por lo que los resultados de dicho ratio se aproximan a los obtenidos en el ratio de circulante comentado anteriormente

2. Fondo de Maniobra: AC - PC

El Fondo de Maniobra o Capital Corriente viene a confirmar lo que ya se ha comentado

acerca de los ratios relativos a la liquidez de la empresa. Meliá cuenta con unos fondos de maniobra positivos, lo que indica que trabaja con una buena liquidez, a excepción del año 2012, año en el que el fondo de maniobra muestra valores negativos, causados principalmente por ese aumento de la deuda a corto plazo.

3. Ratio de Endeudamiento: PNC + PC / Pasivo Total

25

Como se puede observar, la empresa cuenta con unos ratios de endeudamiento idóneos, que oscilan entre los valores de 0,6 y 0,7. Dicha tendencia se mantiene constante y prácticamente estable durante todo el estudio hasta llegar al año 2014, año en el cuál, el ratio de endeudamiento sufre una disminución importante. Esta caída viene impactada principalmente por una reducción de la deuda a corto plazo, que va unida a un descenso en la tesorería de la empresa. Este hecho hace pensar que el sobre exceso de tesorería con el que contaba la empresa ha sido bien invertido para amortizar la deuda y mejorar los costes financieros.

4. Ratio de Autonomía Financiera: Fondos Propios (PN) / Pasivo Exigible (PNC + PC)

Los resultados de este ratio confirman lo dicho acerca del endeudamiento, la empresa opta

por financiarse preferentemente con deuda ajena en lugar de a través de sus propios fondos, por lo que su grado de autonomía financiera es reducido. Esta tendencia cambia en el 2014, año en el que se aprecia un aumento de la autonomía financiera de la empresa al reducir su deuda a corto plazo y aumentar sus fondos propios (motivada principalmente por un aumento en la prima de emisión cobrada a los accionistas).

5. Ratio de Garantía: Activo Total / Pasivo Exigible (PNC + PC)

26

Meliá posee una óptima capacidad para hacer frente a sus deudas con acreedores y prestamistas. Los resultados oscilan alrededor del 1,50, valor considerado idóneo con respecto a este ratio. Se observa como aumenta en el año 2014, incremento fundamentalmente provocado por un leve descenso de la deuda a corto plazo.

6. Ratio de Calidad de la Deuda: PC / Pasivo Exigible (PNC + PC)

Como se puede apreciar, los valores obtenidos en este ratio son reducidos, lo que indica

que la deuda contraída por la empresa es de buena calidad. Se observa como en el año 2012 se produce un aumento muy notable de dicho ratio, el cual viene a justificar lo expuesto en los anteriores apartados; en este año, se ocasiona un aumento considerable de la deuda a corto plazo. Se puede afirmar que se lleva a cabo una reclasificación de la deuda del largo plazo al corto plazo, ya que el ratio de endeudamiento anteriormente visto no sufre variaciones.

7. Ratio de Gastos Financieros sobre Ventas: Gastos Financieros / Ventas

Como se ve en el gráfico, los valores de este ratio oscilan alrededor de 0,10 a lo largo del

período analizado. Esto es indicativo de que no existe un exceso de gastos financieros en la empresa con respecto a la cifra de ventas conseguida. En el año 2014, los gastos financieros fueron nulos.

27

8. Períodos Medios:

Al inicio del período estudiado, en el año 2010, los períodos tanto de cobro como de pago

se aproximan bastante; no hay muchos días de diferencia entre ambos plazos. Hasta el año 2012, ambos plazos van en aumento, y la distancia entre ellos se incrementa. En los años 2012 y 2013, aumentan ambos períodos, produciéndose una mejora del período de compra sobre el de cobro; la empresa tiene más tiempo para realizar sus pagos y saldar las deudas con proveedores que el tiempo que da a sus clientes para pagar los servicios que les ha prestado. En el año 2014, la empresa consigue reducir el período medio de cobro en 20 días, mientras que el plazo medio de pago sólo se reduce en 9 días. Esto hace que su liquidez mejore.

9. Estructura del Activo:

La estructura del activo está compuesta en torno al 75% de activo no corriente y el 25%

corresponde al activo corriente. Como se puede observar, existe un gran componente de activo fijo sobre el total del activo. Este hecho se explica si se tiene en cuenta el tipo de negocio que

28

lleva a cabo la empresa. Al tratarse de una entidad hotelera, necesita realizar grandes inversiones en hoteles para crecer en el negocio, de ahí el peso del componente fijo en el activo del balance. Sin embargo, la gran representación sobre el total que mostraba en los primeros años, ha ido en descenso en los últimos, debido, posiblemente, a que no se hayan acometido muchas inversiones en estos años, las cuales seguirían manteniendo la estructura inicial. Es probable que la empresa haya decidido pasar su estrategia de la inversión a los arrendamientos de hoteles. De esta forma, reduce el peso del activo no corriente sobre el total del activo, con el objetivo de mejorar sus ratios de liquidez.

10. Estructura del Pasivo:

Si se analiza la estructura del pasivo, cabe destacar el cambio en el peso del pasivo no

corriente al pasivo corriente por las causas que se vienen detallando en los anteriores puntos; la empresa decide derivar deuda a largo plazo a deuda a corto plazo, produciéndose una reclasificación. Esto puede observarse gráficamente en el año 2012, donde la representación del pasivo no corriente se reduce, aumentando la del pasivo corriente. El patrimonio neto permanece constante durante todos los años, produciéndose un aumento de su peso sobre el total del pasivo en el último año 2014, el cual se encuentra originado por un aumento de casi el 25% de los fondos propios (se produce un gran aumento de la prima de emisión cobrada a los accionistas), que provoca el incremento del peso del patrimonio neto sobre la estructura del pasivo.

29

2.5.2. COMENTARIOS SOBRE LA CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS. 1. Ventas y otros ingresos:

Como se puede apreciar en el gráfico, se ha producido un incremento de las ventas cada

año durante el período analizado, creciendo en torno al 40% en el año 2014. Si se analiza la evolución producida en el total de ventas, se observa como sigue la misma tendencia que muestran las ventas. Sin embargo, los ingresos que no proceden directamente de las ventas, “Otros Ingresos de Explotación”, tienen un peso muy inferior sobre la totalidad de las mismas. En el año 2011, sufren una caída importante, la cual se repite en el año 2014.

2. Evolución de los principales gastos:

30

Consumos: siguen una tendencia más o menos constante y estable durante toda la vida del estudio.

Gastos de Personal: los costes de personal se van absorbiendo a medida que van

creciendo las ventas. En el año 2014 se produce un repunte en dicho coste que, como se verá posteriormente, es uno de los factores que influye e impacta en la caída del margen.

Otros gastos operativos: dichos gastos muestran una evolución de crecimiento sobre

las ventas. Gastos de alquiler: los gastos por alquiler se mantiene más o menos constantes hasta el

último año del estudio, año en el que sufren un incremento notable. El aumento de este epígrafe probablemente se deba a un cambio de estrategia por parte de la compañía, ya que, como se ha visto en las gráficas del balance, decide pasar su estrategia de la inversión a los arrendamientos de hoteles con el objetivo de no cargar su estructura de balance con tanto activo no corriente y mejorar, de este modo, los ratios de liquidez.

3. Evolución de los márgenes:

EBITDA: esta magnitud mide el beneficio de explotación antes de intereses,

impuestos, depreciaciones y amortizaciones, es decir, es el beneficio anterior a la deducción de los gatos financieros. En este caso, el EBITDA sigue una evolución mayormente estable hasta llegar al último año 2014, donde sufre un pequeño descenso de casi 4 puntos porcentuales. Dicho decremento viene impactado principalmente por la caída sufrida en el epígrafe de “Otros Ingresos de Explotación”.

31

EBIT (Beneficio antes de Intereses e Impuestos): destaca el año 2014, en el cual se produce un importante descenso en el valor del EBIT, impactado por el incremento dado en los gastos operativos, personal, alquileres, etc. lo que provoca una caída en los márgenes.

EBT (Beneficio antes de Impuestos): sobresale el año 2013 por encima del resto por

resultar un año crítico, ya que tanto el EBT como el Resultado Neto obtienen datos negativos. Estos valores vienen causados fundamentalmente por el aumento que sufren los deterioros por enajenaciones del inmovilizado y por la contabilización a valor razonable de sus activos. Estos hechos hacen que la cuenta obtenga valores negativos. En el año 2014, se produce una recuperación y vuelven a darse valores positivos fundamentados principalmente por ese incremento de las ventas que, como ya se ha visto, se produce en dicho año.

4. Análisis de la Rentabilidad:

ROA: el ROA se mantiene más o menos en torno al 4%-4,5% durante todo el estudio. Esta tendencia se debe a la positiva evolución que el EBIT viene desarrollando durante todos estos años. Además, la empresa ha sabido sujetar y mantener la inversión efectuada, por lo que la rentabilidad por activo invertido alcanza su máximo nivel en el año 2013, valor que cae en el siguiente año 2014 a datos históricos debido principalmente a la caída sufrida por el EBIT en ese año, por las causas anteriormente citadas; aumento de los gastos operativos, gastos de personal, alquileres, etc.

ROE: como se puede apreciar en la gráfica, el accionista va perdiendo rentabilidad por euro aportado a lo largo del período analizado. El año clave es, de nuevo, el 2013, año que al tener la empresa pérdidas por lo anteriormente mencionado (aumento de los deterioros por enajenaciones del inmovilizado y contabilización a valor razonable de sus activos), obtiene un ratio de rentabilidad financiera negativo. En los restantes años estudiados, el ROE va descendiendo año por año como consecuencia de la pérdida de margen (por el creciente aumento de los costes operativos) que está sufriendo la compañía.

32

5. Apalancamiento Financiero:

Para descubrir si la empresa podría obtener beneficios a partir de un incremento en la solicitud de deuda financiera, se lleva a cabo el cálculo del Apalancamiento Financiero. Durante los dos primeros años analizados, 2009 y 2010, Meliá obtiene un indicador superior a 1, lo cual viene a indicar que la rentabilidad que obtiene de sus activos es superior al coste de la deuda y, por lo tanto, el endeudamiento supone una ampliación de beneficios para la empresa, por lo que es recomendable la solicitud de más deuda. Como se puede corroborar en el análisis anteriormente efectuado sobre la estructura del pasivo total en el período estudiado, durante esos dos primeros años, el peso del patrimonio neto sobre el total de la financiación es inferior al resto de los años sucesivos, siendo mayor la participación de los pasivos ajenos, principalmente la del pasivo no corriente.

En los años siguientes, el Apalancamiento Financiero obtiene resultados inferiores a 1, lo que significa que el coste de la deuda es superior a la rentabilidad que se consigue a raíz de la solicitud de dicha financiación. No es recomendable el endeudamiento, ya que no se consigue rentabilizarlo lo suficiente. Destaca el año 2013, en el que el Apalancamiento llega a valores negativos, dato que se fundamenta, como ya se venía explicando en los apartados anteriores, en la obtención de un Resultado del Ejercicio negativo y, consecuentemente, de un ROE también negativo, causados principalmente por el progresivo aumento de los gastos operativos de la empresa, de los deterioros por enajenaciones del inmovilizado y por la contabilización a valor razonable de los activos en ese año.

Es por esta inconveniencia de solicitud de endeudamiento que la empresa va siguiendo, a lo largo del período estudiado, una estrategia de reducción de la financiación ajena, aumentando de esta forma el peso de los fondos propios, aspecto que ya se ha estudiado en el análisis de la estructura del pasivo total de la empresa.

33

3. CONCLUSIONES

A modo de conclusiones, se realiza un breve resumen que recoja la información más relevante acerca de la situación financiera en la que se encuentra la empresa objeto de análisis, indicando, finalmente, las limitaciones encontradas en el desarrollo del estudio.

El análisis realizado con respecto a las cuentas de Meliá Hotels International indica cómo la empresa ha conseguido obtener una óptima liquidez de sus activos a lo largo del período que va del año 2009 al 2014, tal como muestra el cálculo de los ratios efectuados. Sin embargo, se aprecia que la empresa también posee un exceso de tesorería, situación que ha sabido revertir en el 2014, año en el que dicha partida disminuye. Las existencias no representan un peso importante en el total de sus activos, como consecuencia de la naturaleza del negocio de la empresa al pertenecer al sector servicios. El fondo de maniobra o capital corriente muestra valores positivos durante todo el período, lo que corrobora la correcta liquidez con la que funciona la entidad. Destaca el año 2012, en el que se produce una caída de la liquidez, motivada fundamentalmente por un aumento de las deudas a corto plazo, la cual logra restablecerse en los años posteriores.

En cuanto al endeudamiento, se puede afirmar que los ratios muestran valores óptimos, mostrando una preferencia por la financiación por cuenta ajena sobre la financiación basada en los fondos propios de la empresa. Sobresale el año 2014 por producirse una caída del valor del ratio de endeudamiento, fundamentada en la disminución de las deudas a corto plazo y de la tesorería, lo que muestra, como se acaba de explicar, que la empresa ha sabido invertir satisfactoriamente su exceso de tesorería para conseguir amortizar la deuda y mejorar sus costes financieros. En dicho año, por lo tanto, aumenta su autonomía financiera al disminuir las deudas a corto plazo y aumentar sus fondos propios, incremento principalmente provocado por el crecimiento de la prima de emisión que cobra a los accionistas de la empresa.

Muestra una óptima capacidad para hacer frente a sus deudas con respecto a los acreedores y prestamistas, como se comprueba al analizar el ratio de garantía. Su deuda es de calidad, destacando el 2012 por ser el año en el que aumentan las deudas a corto plazo, en consecuencia de una reclasificación de la deuda del largo plazo al corto plazo.

En cuanto a los plazos de cobro y pago, van aumentando en días y, a su vez, se van separando uno del otro a lo largo del período analizado. La empresa logra conseguir tener más tiempo para saldar sus deudas con los proveedores que para cobrar a sus clientes; es decir, establece un tiempo más corto para cobrar sus servicios y obtiene un plazo más amplio para pagar sus deudas, hecho que actúa favoreciendo su liquidez.

Al tratarse de una empresa del sector turístico, el activo fijo (o activo no corriente) tiene un gran peso con respecto al total de los activos, como consecuencia de las grandes inversiones en hoteles que la entidad realiza, aunque se aprecia cómo dichas inversiones se van reduciendo a lo largo del período, disminuyendo el peso del activo fijo sobre el total. Meliá opta por reducir sus inversiones a través del arrendamiento de los hoteles, decreciendo, de este modo, el peso del activo fijo con el objetivo de mejorar su liquidez.

34

Con respecto a la estructura del pasivo, se produce una progresiva reclasificación, derivándose deuda a largo plazo a deuda a corto plazo. Se ha ido reduciendo el peso representado por el pasivo no corriente y aumentando el del pasivo corriente sobre el total de las deudas. Además, a lo largo del período, el pasivo exigible va perdiendo representación, con el consecuente aumento del peso del patrimonio neto, sobre todo en el 2014, año en el que aumenta la prima de emisión cobrada a los accionistas, como ya se ha comentado.

En cuanto a las ventas, muestran un constante incremento a lo largo de estos años. La principal fuente de beneficios son los ingresos obtenidos directamente de las ventas, representando los ingresos obtenidos indirectamente (“Otros Ingresos de Explotación”) un peso inferior y un progresivo decrecimiento.

En lo que respecta a los gastos de la empresa, se observa que los consumos muestran una tendencia constante, sin variaciones destacables. Los gastos de personal se van absorbiendo conforme aumentan las ventas. Destaca el año 2014 por producirse un aumento de dichos gastos, el cual afecta a la caída del margen. Otros gastos operativos muestran una evolución creciente sobre las ventas obtenidas. Finalmente, los gastos de alquileres siguen una tendencia constante, destacando el 2014 por ser el año en el que dichos costes aumentan como consecuencia de un cambio en la estrategia seguida por la empresa; como ya se ha indicado, Meliá opta por pasar de la inversión a los arrendamientos de hoteles con el objetivo de no sobrecargar su balance con tanto activo no corriente y mejorar, de esta forma, su liquidez.

A través del análisis de la evolución de su Cuenta de Pérdidas y Ganancias, se comprueba que el EBITDA obtenido por la empresa sigue una evolución constante hasta el año 2014, cuando se produce un descenso del valor como consecuencia de la caída experimentada por la partida de “Otros Ingresos de Explotación”. Del mismo modo, destaca este año por darse un descenso en el valor del EBIT causado principalmente por el aumento dado en los gastos operativos, de personal, arrendamientos, etc., que producen una caída de los márgenes. Por último, en cuanto al EBT, destaca el año 2013 por darse un resultado negativo de dicho valor, al igual que el Beneficio Neto, el cual también muestra un valor negativo. Este hecho viene causado fundamentalmente por el aumento de los deterioros por enajenación del inmovilizado y por la contabilización a valor razonable de sus activos. Sin embargo, en el año 2014, se produce una recuperación como consecuencia del aumento de las ventas, y los valores vuelven a ser positivos.

Finalmente, tras la realización del análisis de la rentabilidad obtenida por la empresa en este período, se puede afirmar que Meliá mantiene una rentabilidad económica óptima, entre el 4% y el 4,5%, como consecuencia de la positiva evolución experimentada por el EBIT. Alcanza su máximo nivel en el año 2013, pero desciende en el 2014 como consecuencia de la caída del EBIT, motivada, como ya se ha explicado, por el aumento de los gastos operativos, de personal, arrendamientos, etc. que se producen en este año. En cuanto a su rentabilidad financiera, se observa cómo el accionista va perdiendo rentabilidad por euro aportado como consecuencia de la pérdida del margen obtenido, causada por el creciente aumento de los costes operativos a lo largo del período estudiado. De hecho, en el año 2013, Meliá obtiene

35

una rentabilidad financiera negativa por las pérdidas producidas en la empresa, causadas en gran medida por el aumento del deterioro por enajenaciones del inmovilizado y por la contabilización a valor razonable de sus activos, como ya se ha analizado.

Finalmente, resulta conveniente indicar la existencia de limitaciones a la hora de obtener unos estados contables más completos e información más detallada acerca de la empresa, por ser dicha información obtenida en perfiles web públicos a los que puede acceder cualquier internauta. Los datos más profesiones y detallados forman parte de la información interna y privada de la compañía hotelera y permanecen ocultos al público por motivos de confidencia y reserva profesional.

36

4. BIBLIOGRAFÍA

MUÑOZ MERCHANTE, ÁNGEL (año): “Análisis de los estados financieros: Teoría y

práctica. Capítulos 9 y 10: Análisis de la Situación Financiera a Corto Plazo I y II”, Ediciones académicas (2º edición).

GARRIDO MILLARES, P. e ÍÑIGUEZ SÁNCHEZ, R. (año): Análisis de los estados contables: Elaboración e interpretación de la información financiera, Prirámide (3ª edición).

AMAT, ORIOL (2008): Análisis Económico-Financiero: Balances, Cuenta de Resultados, Origen y aplicación de fondos, Cash flow, Ratios, Fondo de Maniobra, Autofinanciación y Rentabilidad, Ediciones Gestión 2000 (20ª edición).

MOLINA SÁNCHEZ, H., RAMÍREZ SOBRINO, J.N., BAUTISTA MESA, R. y DE VICENTE LAMA, M. (2015): Análisis de Estados Financieros para la toma de decisiones: descubrir lo que los números esconden, Delta Publicaciones (1ª edición).

ARCHEL DOMENCH, P., LIZARRAGA DALLO, F., SÁNCHEZ ALEGRÍA, S. y CANO RODRÍGUEZ, M. (2003): Estados Contables: Elaboración, análisis e interpretación, Pirámide (5ª edición).

F. PÉREZ – CARBALLO VEIGA, JUAN (2010); “Diagnóstico Económica-Financiero de la Empresa”, ESIC Editorial.

DE JAIME, ESLAVA, JOSÉ (2013); “Curso ESIC de Emprendimiento y Gestión Empresarial, libro 11; La Rentabilidad: Análisis de Costes y Resultados”, ESIC Editorial.

LÓPEZ HERRERA, DIEGO, ORTA PÉREZ, MANUEL, SIERRA GARCÍA, LAURA (2012); “Contabilidad y Análisis Financiero. Especial referencia a las Empresas Turísticas”, Ediciones Pirámide.

Obtención de los estados financieros de Meliá Hoteles a través de la propia página web de la compañía: <http://www.meliahotelsinternational.com/> (Consulta: 1 de febrero de 2016) *Informes financieros de los años 2006 a 2014 adjuntos en el correo.

TUTORING, UF0333: Análisis Contable y Financiero: <http://www.sistematutoring.es/demo/MF0498_3/UF0333/unidad1/a5_p2n1.html> [Consulta: 24 de abril de 2016].

CREACIONEMPRESAS.COM: Componentes del patrimonio: activos, pasivos y resultados: <http://www.creacionempresas.com/informacion-contable/aspectos-basicos-de-la-contabilidad/componentes-del-patrimonio-activos-pasivos-y-resultados> [Consulta: 25 de abril de 2016].

APUNTES DE ADE: Tema 3. La cuenta de Pérdidas y de Ganancias: http://goo.gl/FfmxjV [Consulta: 12 de marzo de 2016].

37

http://es.slideshare.net/Silviaknela/anlisis-horizontalyverticalpresentacin [Consulta: 12 de

marzo de 2016].

http://docplayer.es/4909274-Tema-2-analisis-financiero-solvencia-y-liquidez-de-la-empresa.html [Consulta: 20 de febrero de 2016].

ANEXO 1. BALANCE DE SITUACIÓN.

2009 2010 2011 2012 2013 2014

I. Inmovilizado intangible 97,08 94,48 91,03 90,32 138,94 137,65

II. Inmovilizado Material 1.947,34 2.061,97 1.818,99 1.762,32 1.566,81 1.555,13

III. Inversiones Inmobiliarias 137,85 135,51 135,36 149,52 136,42 132,96

IV. Otros ANC 237,49 274,78 443,44 563,99 600,26 566,06

TOTAL ANC 2.419,77 2.566,73 2.488,82 2.566,14 2.442,43 2.391,80

I. Existencias 79,06 90,11 89,09 88,48 62,95 72,00

II. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 162,11 204,90 326,71 337,21 287,81 270,23

III. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 423,99 462,51 439,51 468,35 436,56 334,42

IV. Otros AC 53,46 65,51 25,05 17,56 144,47 147,72

TOTAL AC 718,61 823,04 880,36 911,59 931,78 824,37

TOTAL ACTIVO TOTAL 3.138,38 3.389,77 3.369,18 3.477,74 3.374,21 3.216,17

Fondos propios 982,07 1.038,28 1.059,69 1.103,89 1.102,52 1.223,60

Otros 72,89 77,66 70,18 79,99 66,06 44,38

TOTAL PN 1.054,96 1.115,95 1.129,87 1.183,88 1.168,58 1.267,99

I. Provisiones 23,88 30,57 35,42 38,21 33,95 34,43

II. Deudas a l/p 1.190,94 1.218,76 1.212,77 1.018,88 1.090,35 981,22

III. Deuda con Empresas del Grupo y Asociadas a l/p 6,47 6,47 0,77 0,28 0,32 0,44

IV. Pasivos por impuestos diferidos 192,73 193,92 190,56 194,07 174,85 164,33

V. Periodificaciones a l/p

TOTAL PNC 1.414,02 1.449,72 1.439,52 1.251,44 1.299,47 1.180,42

I. Pasivos vinculados con ANC mantenidos para la venta 0,00 0,00 0,00 0,00 12,48 14,77

II. Deudas a c/p 472,44 600,14 457,74 683,47 586,13 421,13

III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a c/p 22,99 34,97 23,35 37,97 1,74 0,00

IV. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 173,97 188,99 318,70 320,99 305,82 331,88

TOTAL PC 669,39 824,10 799,79 1.042,42 906,16 767,77

TOTAL PASIVO TOTAL 3.138,38 3.389,77 3.369,18 3.477,74 3.374,21 3.216,17

ANEXO 2. BALANCE DE SITUACIÓN: ANÁLISIS VERTICAL.

ANÁLISIS VERTICAL

2009 2010 2011 2012 2013 2014

I. Inmovilizado intangible 3,09% 2,79% 2,70% 2,60% 4,12% 4,28%

II. Inmovilizado Material 62,05% 60,83% 53,99% 50,67% 46,43% 48,35%

III. Inversiones Inmobiliarias 4,39% 4,00% 4,02% 4,30% 4,04% 4,13%

IV. Otros ANC 7,57% 8,11% 13,16% 16,22% 17,79% 17,60%

TOTAL ANC 77,10% 75,72% 73,87% 73,79% 72,39% 74,37%

I. Existencias 2,52% 2,66% 2,64% 2,54% 1,87% 2,24%

II. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 5,17% 6,04% 9,70% 9,70% 8,53% 8,40%

III. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 13,51% 13,64% 13,04% 13,47% 12,94% 10,40%

IV. Otros AC 1,70% 1,93% 0,74% 0,50% 4,28% 4,59%

TOTAL AC 22,90% 24,28% 26,13% 26,21% 27,61% 25,63%

TOTAL ACTIVO TOTAL 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Fondos propios 31,29% 30,63% 31,45% 31,74% 32,67% 38,05%

Otros 2,32% 2,29% 2,08% 2,30% 1,96% 1,38%

TOTAL PN 33,61% 32,92% 33,54% 34,04% 34,63% 39,43%

I. Provisiones 0,76% 0,90% 1,05% 1,10% 1,01% 1,07%

II. Deudas a l/p 37,95% 35,95% 36,00% 29,30% 32,31% 30,51%

III. Deuda con Empresas del Grupo y Asociadas a l/p 0,21% 0,19% 0,02% 0,01% 0,01% 0,01%

IV. Pasivos por impuestos diferidos 6,14% 5,72% 5,66% 5,58% 5,18% 5,11%

V. Periodificaciones a l/p

TOTAL PNC 45,06% 42,77% 42,73% 35,98% 38,51% 36,70%

I. Pasivos vinculados con ANC mantenidos para la venta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,37% 0,46%

II. Deudas a c/p 15,05% 17,70% 13,59% 19,65% 17,37% 13,09%

III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a c/p 0,73% 1,03% 0,69% 1,09% 0,05% 0,00%

IV. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 5,54% 5,58% 9,46% 9,23% 9,06% 10,32%

TOTAL PC 21,33% 24,31% 23,74% 29,97% 26,86% 23,87%

TOTAL PASIVO TOTAL 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

ANEXO 3. BALANCE DE SITUACIÓN: ANÁLISIS HORIZONTAL.

ANÁLISIS HORIZONTAL

2009 2010 2011 2012 2013 2014

I. Inmovilizado intangible Año Base 97,32% 93,77% 93,03% 143,11% 141,78%

II. Inmovilizado Material 105,89% 93,41% 90,50% 80,46% 79,86%

III. Inversiones Inmobiliarias 98,30% 98,19% 108,47% 98,96% 96,45%

IV. Otros ANC 115,70% 186,72% 237,47% 252,75% 238,35%

TOTAL ANC 106,07% 102,85% 106,05% 100,94% 98,84%

I. Existencias 113,98% 112,69% 111,91% 79,62% 91,07%

II. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 126,40% 201,54% 208,02% 177,54% 166,70%

III. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 109,09% 103,66% 110,46% 102,97% 78,88%

IV. Otros AC 122,56% 46,86% 32,85% 270,26% 276,34%

TOTAL AC 114,53% 122,51% 126,86% 129,66% 114,72%

TOTAL ACTIVO TOTAL 108,01% 107,35% 110,81% 107,51% 102,48%

Fondos propios 105,72% 107,90% 112,40% 112,26% 124,59%

Otros 106,55% 96,29% 109,75% 90,64% 60,90%

TOTAL PN 105,78% 107,10% 112,22% 110,77% 120,19%

I. Provisiones 128,03% 148,30% 159,99% 142,14% 144,16%

II. Deudas a l/p 102,34% 101,83% 85,55% 91,55% 82,39% III. Deuda con Empresas del Grupo y Asociadas a l/p 100,00% 11,89% 4,34% 4,96% 6,83%

IV. Pasivos por impuestos diferidos 100,62% 98,87% 100,69% 90,72% 85,26%

V. Periodificaciones a l/p

TOTAL PNC 102,52% 101,80% 88,50% 91,90% 83,48%

I. Pasivos vinculados con ANC mantenidos para la venta - - - - -

II. Deudas a c/p 127,03% 96,89% 144,67% 124,06% 89,14% III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a c/p 152,13% 101,60% 165,18% 7,55% 0,00%

IV. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 108,64% 183,20% 184,51% 175,79% 190,77%

TOTAL PC 123,11% 119,48% 155,73% 135,37% 114,70%

TOTAL PASIVO TOTAL 108,01% 107,35% 110,81% 107,51% 102,48%

ANEXO 4. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS.

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Importe Neto de la Cifra de Negocios 962,22 1.032,83 1.200,37 1.223,14 1.202,60 1.360,31

Variación de Existencias

Trabajos realizados por la empresa

Aprovisionamientos -946,56 -1.015,40 -1.089,56 -1.112,90 -1.110,33 -1.235,95

Otros Ingresos de Explotación 186,44 217,91 134,95 139,26 149,39 103,98

Imputación de subvenciones

Excesos de provisiones

EBITDA 202,09 235,34 245,76 249,49 241,65 228,33

Amortizaciones del Inmovilizado -95,47 -95,18 -97,98 -96,12 -91,13 -95,93 Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado -1,46 1,69 1,33 5,98 26,88 0,00

EBIT 105,16 141,85 149,10 159,35 177,40 132,41

Ingresos Financieros 26,68 19,12 7,46 26,28 34,72 16,97

Gastos Financieros -11,83 -11,91 -12,26 -12,55 -10,94 0,00 Variación de Valor Razonable en Instrumentos Financieros 0,00 0,00 0,00 0,00 -76,17 0,00

Diferencias de Cambio 1,10 -7,07 -11,62 -7,61 -24,14 24,06 Deterioro y Resultado por enajenaciones de Instrumentos Financieros -54,40 -66,86 -71,27 -89,95 -110,73 -107,10

RESULTADO FINANCIERO -38,46 -66,72 -87,69 -83,83 -187,25 -66,07

B/P sociedad equivalencia -12,80 -11,19 -10,32 -16,49 -17,78 -9,19

RESULTADO DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 53,91 63,94 51,09 59,03 -27,63 57,15

Resultado Extraordinario 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

EBT 53,91 63,94 51,09 59,03 -27,63 57,15

Impuesto sobre Beneficios -10,40 -11,94 -9,11 -16,94 -9,20 -24,97

RESULTADO DEL EJERCICIO 43,51 51,99 41,98 42,09 -36,83 32,18

ANEXO 5. RATIOS.

RATIOS DE LIQUIDEZ 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ratio de Circulante 1,07 1,00 1,10 0,87 1,03 1,07

Ratio de Tesorería 0,63 0,56 0,55 0,45 0,48 0,44

Prueba del Ácido 0,96 0,89 0,99 0,79 0,96 0,98

Fondo de Maniobra 49,22 -1,07 80,57 -130,83 25,62 56,60

Ratio de Fondo de Maniobra sobre el AT 2% 0% 2% -4% 1% 2%

Ratio de Fondo de Maniobra sobre el PC 7% 0% 10% -13% 3% 7%

RATIOS DE SOLVENCIA 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ratio de Endeudamiento 0,66 0,67 0,66 0,66 0,65 0,61

Ratio de Autonomía Financiera 0,51 0,49 0,50 0,52 0,53 0,65

Ratio de Garantía 1,51 1,49 1,50 1,52 1,53 1,65

Ratio de Calidad de la Deuda 0,32 0,36 0,36 0,45 0,41 0,39

Ratio de Peso de los Recursos Permanentes 0,79 0,76 0,76 0,70 0,73 0,76

Ratio de Capacidad de Devolución de Los Préstamos 0,044 0,043 0,042 0,040 0,016 0,040

Ratio de Gastos Financieros sobre Ventas 0,012 0,012 0,010 0,010 0,009 0,000

RATIOS DE ROTACIÓN DE ACTIVOS 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ventas Netas 962,22 1.032,83 1.200,37 1.223,14 1.202,60 1.360,31

Saldo Medio de Clientes 183,50 265,81 331,96 312,51 279,02

Rotación de Clientes 5,63 4,52 3,68 3,85 4,88

Plazo Medio de Cobro 64,85 80,82 99,06 94,85 74,87

Compras Netas -946,56 -1.015,40 -1.089,56 -1.112,90 -1.110,33 -1.235,95

Saldo Medio de Proveedores 181,48 253,85 319,85 313,40 318,85

Rotación de Proveedores 5,60 4,29 3,48 3,54 3,88

Plazo Medio de Compras 65,24 85,04 104,90 103,03 94,16

Ventas Netas 962,22 1.032,83 1.200,37 1.223,14 1.202,60 1.360,31

Activo Total 3.138,38 3.389,77 3.369,18 3.477,74 3.374,21 3.216,17

Rotación de los Activos 0,31 0,30 0,36 0,35 0,36 0,42

Plazo Medio de Rotación de Activos 1.190,49 1.197,94 1.024,47 1.037,80 1.024,11 862,97

ANEXO 6. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS: CÁLCULO DE LA RENTABILIDAD.

2009 2010 2011 2012 2013 2014

EBITDA 21,00% 22,79% 20,47% 20,40% 20,09% 16,79%

EBIT 10,93% 13,73% 12,42% 13,03% 14,75% 9,73%

EBT 5,60% 6,19% 4,26% 4,83% -2,30% 4,20%

RESULTADO EJERCICIO 4,52% 5,03% 3,50% 3,44% -3,06% 2,37%

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ventas 962 1.033 1.200 1.223 1.203 1.360

Otros ingresos 186 218 135 139 149 104

Total 1.149 1.251 1.335 1.362 1.352 1.464

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Consumos 12,01% 11,64% 11,70% 12,09% 12,76% 12,61%

Gastos de Personal 34,02% 31,70% 30,76% 28,83% 28,11% 29,32%

Otros gastos operativos 29,46% 30,50% 31,70% 33,20% 33,67% 33,89%

Gastos de alquiler 6,91% 7,35% 7,44% 7,57% 7,59% 8,58%

2009 2010 2011 2012 2013 2014

ROA 3,35% 4,18% 4,43% 4,58% 5,26% 4,12%

ROE 4,12% 4,66% 3,72% 3,56% -3,15% 2,54%

APALANCAMIENTO FINANCIERO 1,23 1,11 0,84 0,78 -0,60 0,62

ANEXO 7. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS: ANÁLISIS VERTICAL.

ANÁLISIS VERTICAL

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Importe Neto de la Cifra de Negocios 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

Variación de Existencias

Trabajos realizados por la empresa

Aprovisionamientos 98,37% 98,31% 90,77% 90,99% 92,33% 90,86%

Otros Ingresos de Explotación 19,38% 21,10% 11,24% 11,39% 12,42% 7,64%

Imputación de subvenciones

Excesos de provisiones

EBITDA 21,00% 22,79% 20,47% 20,40% 20,09% 16,79%

Amortizaciones del Inmovilizado 9,92% 9,22% 8,16% 7,86% 7,58% 7,05% Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado 0,15% 0,16% 0,11% 0,49% 2,24% 0,00%

EBIT 10,93% 13,73% 12,42% 13,03% 14,75% 9,73%

Ingresos Financieros 2,77% 1,85% 0,62% 2,15% 2,89% 1,25%

Gastos Financieros 1,23% 1,15% 1,02% 1,03% 0,91% 0,00% Variación de Valor Razonable en Instrumentos Financieros 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 6,33% 0,00%

Diferencias de Cambio 0,11% 0,68% 0,97% 0,62% 2,01% 1,77% Deterioro y Resultado por enajenaciones de Instrumentos Financieros 5,65% 6,47% 5,94% 7,35% 9,21% 7,87%

RESULTADO FINANCIERO 4,00% 6,46% 7,31% 6,85% 15,57% 4,86%

B/P sociedad equivalencia 1,33% 1,08% 0,86% 1,35% 1,48% 0,68%

RESULTADO DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 5,60% 6,19% 4,26% 4,83% -2,30% 4,20%

Resultado Extraordinario 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

EBT 5,60% 6,19% 4,26% 4,83% -2,30% 4,20%

Impuesto sobre Beneficios 1,08% 1,16% 0,76% 1,38% 0,77% 1,84%

RESULTADO DEL EJERCICIO 4,52% 5,03% 3,50% 3,44% -3,06% 2,37%

ANEXO 8. CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS: ANÁLISIS HORIZONTAL.

ANÁLISIS HORIZONTAL

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Importe Neto de la Cifra de Negocios Año Base 107,34% 124,75% 127,12% 124,98% 141,37%

Variación de Existencias

Trabajos realizados por la empresa

Aprovisionamientos

107,27% 115,11% 117,57% 117,30% 130,57%

Otros Ingresos de Explotación

116,88% 72,38% 74,69% 80,13% 55,77%

Imputación de subvenciones

Excesos de provisiones

EBITDA 116,45% 121,61% 123,46% 119,58% 112,99%

Amortizaciones del Inmovilizado

99,71% 102,64% 100,69% 95,46% 100,48% Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado

115,65% 90,70% 408,82% 1837,46% 0,00%

EBIT 134,88% 141,78% 151,53% 168,69% 125,91%

Ingresos Financieros 71,65% 27,95% 98,50% 130,16% 63,62%

Gastos Financieros

100,71% 103,68% 106,10% 92,45% 0,00% Variación de Valor Razonable en Instrumentos Financieros

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Diferencias de Cambio

644,98% 1059,95% 694,62% 2202,28% 2194,89% Deterioro y Resultado por enajenaciones de Instrumentos Financieros

122,89% 131,00% 165,33% 203,54% 196,87%

RESULTADO FINANCIERO 173,49% 228,02% 217,98% 486,89% 171,81%

B/P sociedad equivalencia 87,43% 80,61% 128,84% 138,90% 71,81%

RESULTADO DE ACTIVIDADES ORDINARIAS 118,61% 94,78% 109,51% 51,25% 106,01%

Resultado Extraordinario 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

EBT 118,61% 94,78% 109,51% 51,25% 106,01%

Impuesto sobre Beneficios 114,85% 87,62% 162,92% 88,51% 240,10%

RESULTADO DEL EJERCICIO 119,51% 96,49% 96,75% 84,65% 73,96%