ANÁLISIS FUNDAMENTALANÁLISIS FUNDAMENTAL

ConceptoConceptoFilosofía de inversiónFilosofía de inversión

VALOR INTRÍNSECO VALOR INTRÍNSECO VERSUS PRECIO DE VERSUS PRECIO DE

MERCADOMERCADO

VALOR CONCEPTOVALOR CONCEPTO

Graham&DoddGraham&Dodd

VALOR FÓRMULAVALOR FÓRMULA

WilliamsWilliams

nt

ttr

DividendoValor

1 1

¿DOS ENFOQUES?¿DOS ENFOQUES?

Bottom-UpBottom-Up

Top-DownTop-Down

ETAPASETAPAS

E1:Análisis macroE1:Análisis macroE2:Análisis del sector y de la compañíaE2:Análisis del sector y de la compañíaE3:Elección de la variable causa del valorE3:Elección de la variable causa del valorE4:Previsión evolución futura de esa variableE4:Previsión evolución futura de esa variableE5:Cálculo de la tasa de descuentoE5:Cálculo de la tasa de descuentoE6:Modelo de valoraciónE6:Modelo de valoración

E1:INFLUENCIA ENTORNO E1:INFLUENCIA ENTORNO LEJANO O MACROECONOMÍALEJANO O MACROECONOMÍA

Sobre la empresa Sobre la empresa

Sobre el mercadoSobre el mercado

E2:ANÁLISIS INFLUENCIA E2:ANÁLISIS INFLUENCIA DEL ENTORNO CERCANO O DEL ENTORNO CERCANO O

SECTORSECTOR Compañías competidoras.Compañías competidoras.Situación relativa.Situación relativa.Análisis de estrategiasAnálisis de estrategiasPosibilidades de crecimiento que Posibilidades de crecimiento que ofrece el sector.ofrece el sector.

E2:ANÁLISIS DE LA COMPAÑÍAE2:ANÁLISIS DE LA COMPAÑÍA

Estados financierosEstados financierosOtros datosOtros datosSon solamente una base para Son solamente una base para investigar.investigar.El analista construye sus propios El analista construye sus propios estados financieros.estados financieros.

E3y E4: ELECCIÓN DE LA E3y E4: ELECCIÓN DE LA VARIABLE QUE CAUSA O VARIABLE QUE CAUSA O FUNDAMENTA EL VALOR FUNDAMENTA EL VALOR

Con base en análisis anteriores.Con base en análisis anteriores.Previsión de esa variable en el Previsión de esa variable en el futuro. futuro.

E5:TASA DE DESCUENTOE5:TASA DE DESCUENTO

Hicks y KeynesHicks y KeynesVon Neuman y MorgensternVon Neuman y MorgensternMarkowitzMarkowitzSharpe Sharpe CAPM o APMCAPM o APM fmmf RRERRE )(

E6:MODELOS DE VALORACIÓNE6:MODELOS DE VALORACIÓN

P.FernándezP.FernándezDamodaranDamodaranPenmanPenman

CLASIFICACIÓN DE CLASIFICACIÓN DE DAMODARANDAMODARAN

POR DESCUENTO DE FLUJOS DE POR DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA, DIVIDENDOS O BENEFICIOSCAJA, DIVIDENDOS O BENEFICIOS

VALORACIÓN RELATIVAVALORACIÓN RELATIVA– Fudamentales Fudamentales – ComparablesComparables– RegresiónRegresión

MODELOS DE OPCIONESMODELOS DE OPCIONES

ANÁLISIS FUNDAMENTAL: ANÁLISIS FUNDAMENTAL: FILOSOFIA DE INVERSIÓNFILOSOFIA DE INVERSIÓN

Tres teorías sobre los precios de Tres teorías sobre los precios de mercado.mercado.

– Precio racional. Mercado eficiente.Precio racional. Mercado eficiente.–Precio racional. Mercado eficiente a Precio racional. Mercado eficiente a medio y largo plazo.medio y largo plazo.–Precio especulativo. Mercado Precio especulativo. Mercado ineficienteineficiente

MERCADO EFICIENTE MERCADO EFICIENTE DEFINICIÓNDEFINICIÓN

Un mercado eficiente es aquél en el que el Un mercado eficiente es aquél en el que el precio de mercado es una estimación no precio de mercado es una estimación no

sesgada del verdadero valor o valor sesgada del verdadero valor o valor intrínseco.intrínseco.

Damodaran Investment Valuation Página 147Damodaran Investment Valuation Página 147

IMPLICACIONES DEL IMPLICACIONES DEL MERCADO EFICIENTEMERCADO EFICIENTE

La probabilidad de encontrar un activo La probabilidad de encontrar un activo infravalorado es del 50%. Los costes de buscarlo infravalorado es del 50%. Los costes de buscarlo anulan el beneficio extraordinario.anulan el beneficio extraordinario.

Cualquier estrategia que se base en la Cualquier estrategia que se base en la diversificación, que implique pocos costes de diversificación, que implique pocos costes de información y de ejecución es superior a una información y de ejecución es superior a una estrategia activa.estrategia activa.

Ningún grupo de inversores será capaz de ganar al Ningún grupo de inversores será capaz de ganar al mercado de forma sistemática usando la misma mercado de forma sistemática usando la misma estrategia de inversión.estrategia de inversión.

La eficiencia es un concepto relativo. Existen La eficiencia es un concepto relativo. Existen grados: débil, semifuerte, fuerte.grados: débil, semifuerte, fuerte.

MERCADO EFICIENTE NO MERCADO EFICIENTE NO IMPLICAIMPLICA

Contrariamente a la creencia popular:Contrariamente a la creencia popular:– Los precios no deben coincidir necesariamente con el Los precios no deben coincidir necesariamente con el

verdadero valor del activo. El precio de mercado puede verdadero valor del activo. El precio de mercado puede estar por encima o por debajo del precio de mercado. estar por encima o por debajo del precio de mercado. Solamente se requiere que los errores cometidos sean Solamente se requiere que los errores cometidos sean aleatorios.aleatorios.

– No es cierto que ningún inversor será capaz de ganar al No es cierto que ningún inversor será capaz de ganar al mercado. La mayoría de los inversores sin contar mercado. La mayoría de los inversores sin contar comisiones son capaces de ganarle.comisiones son capaces de ganarle.

– No es cierto que ningún grupo de inversores sea capaz No es cierto que ningún grupo de inversores sea capaz de vencer al mercado en el largo plazo. La mayoría por de vencer al mercado en el largo plazo. La mayoría por probabilidades lo hace, lo restrictivo es que nunca probabilidades lo hace, lo restrictivo es que nunca puede ser una mayoría que utilice la misma estrategia.puede ser una mayoría que utilice la misma estrategia.

MERCADOS INEFICIENTES Y MERCADOS INEFICIENTES Y PRECIOS IRRACIONALES O PRECIOS IRRACIONALES O

ESPECULATIVOSESPECULATIVOS Veblen. La información está manipulada.Veblen. La información está manipulada. Keynes. Hay que adivinar el sentimiento de Keynes. Hay que adivinar el sentimiento de

la masa.la masa. Premio Nobel 2002. Aunque la Academia Premio Nobel 2002. Aunque la Academia

acepta el modelo clásico admite que debe acepta el modelo clásico admite que debe ser modificado en ciertas ocasiones para ser modificado en ciertas ocasiones para poder explicar ciertas anomalías de los poder explicar ciertas anomalías de los mercados. Prospect Theory.mercados. Prospect Theory.

ANÁLISIS FUNDAMENTALANÁLISIS FUNDAMENTAL

El mercado no es eficiente a corto, pero sí a El mercado no es eficiente a corto, pero sí a medio y largo plazomedio y largo plazo

Se compra cuando el precio de mercado Se compra cuando el precio de mercado está por debajo del valor intrínseco.está por debajo del valor intrínseco.

Se vende cuando precio de mercado está Se vende cuando precio de mercado está por encima del valor intrínseco.por encima del valor intrínseco.

EJEMPLO I DE INVERSIÓN CON EJEMPLO I DE INVERSIÓN CON LA FILOSOFÍA DEL AFLA FILOSOFÍA DEL AF

EJEMPLO IIEJEMPLO II

MÉTODO NO ACEPTADO DE MÉTODO NO ACEPTADO DE EVALUACIÓN ESTRATEGIAS EVALUACIÓN ESTRATEGIAS

DE INVERSIÓNDE INVERSIÓN Las evidencias-anéctoda. Un ejemplo no demuestra, Las evidencias-anéctoda. Un ejemplo no demuestra,

ilustra. El mercado tiene comportamientos en los que ilustra. El mercado tiene comportamientos en los que cualquier estrategia se cumple. cualquier estrategia se cumple.

Hay que probar la estrategia en otro intervalo de Hay que probar la estrategia en otro intervalo de tiempo distinto del que se ha extraído. tiempo distinto del que se ha extraído.

MÉTODO NO ACEPTADO DE MÉTODO NO ACEPTADO DE EVALUACIÓN ESTRATEGIAS EVALUACIÓN ESTRATEGIAS

DE INVERSIÓN IIDE INVERSIÓN II Escoger una muestra Escoger una muestra

ampliaamplia Tener en Tener en

consideración la fase consideración la fase del mercado. del mercado.

Tener en Tener en consideración el consideración el riesgo. riesgo.

Por ejemplo: Por ejemplo: mtjjtjt RRER

DOS ENFOQUESDOS ENFOQUES

CAUSA- EFECTOCAUSA- EFECTO

SE DESCONOCE LA CAUSA. ANÁLISIS SE DESCONOCE LA CAUSA. ANÁLISIS DE SERIES TEMPORALES. DE SERIES TEMPORALES.

EJEMPLOEJEMPLO