7/21/2019 Analyse Sectorielle Eolien en Europe

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Delaunay ArnaudAnalyste Financier

Analyse sectorielle21 aot 2014

Renewable energy(Europe)

Comparatif sectorielVestas | Gamesa | Nordex |

LEtat du secteur

Le secteur olien : toujours dans la tourmente ?Jusquen 2007, le secteur olien faisait lobjet dun vritableengouement, mais la croissance extrme des cours boursiercumules des perspectives optimistes (mais au futurincertain) et dimportantes aides tatiques ont entrain unevritable bulle spculative et de nombreuses faillites par lasuite (notamment en Allemagne).

Aujourdhui toutefois, lenvironnement conomique estdevenu plus favorable sous leffet des importantsprogrammes de restructuration mens par les principauxacteurs du secteur, mais aussi de la mise en place dunepolitique de transition nergtique en Allemagne (suite lacatastrophe de Fukushima/objectif de 80% de consommationdlectricit renouvelable horizon 2050) mais aussi dansdautres pays comme la Chine (o la pollution de lairconstitue un enjeu de sant publique) et plus rcemment enFrance.

Le parc olien dans le monde reprsentait 320 GW decapacit fin 2013, et avec 91,4 GW, la Chine dispose dupremier parc dolienne, suivent les Etats-Unis (61 GW),lAllemagne (34 GW) et lEspagne (23 GW). Dbut 2013,lnergie olienne reprsentait 2,5% de llectricit mondiale,or selon lAgence International de lEnergie celle-ci pourrait

atteindre les 15 20% dici 2050.

Cet environnement est trs favorable pour les acteurs de cesecteur, malgr cela, il ne faut perdre de vue quil existedimportantes pressions concurrentielles en provenance desacteurs chinois : sur les 16 premires socits cotes enbourse dans ce secteur, 9 sont chinoises. Ci-dessous, lestrois principaux acteurs en Europe :

Les acteurs slectionns

Vestas| Copenhagen | VWS | 270,80 DKKVestas Wind Systems est le 1er producteur mondial desystmes de gnration d'nergie olienne. La rpartitiongographique du CA est la suivante : Europe 61%,Amriques 28% et Asie 12%.

Gamesa| Madrid | GAM | 9,73 EURClass second fabricant europen, Gamesa ralise laconception, la fabrication, la vente, linstallation ainsi quelexploitation et la maintenance de ses arognrateurs. Larpartition gographique du CA est la suivante : Asie 20%,Europe 20%, reste du monde 60%.

Nordex | Frankfurt | NDX1 | 13,94 EURNordex dveloppe, produit et installe des parcs oliens. Larpartition gographique du CA est la suivante : Europe92%, Amriques 8%.

Tableau comparatif

Acteurs Vestas Gamesa Nordex

Recommandation LAB Accumuler Accumuler ConserverValorisation V V ~Sentiment V V ~Timing ~ V XFondamentaux X X ~Risque ~ X X

Capitalisation 61.665 Mio DKK 2.469 Mio EUR 1.127 Mio EURCours/Bnfices 26,25 19,60 22,65

Cours/Actif Net 3,88 2,15 2,69Rendement 0,00% 0,75% 0,00%Endettement net -5,38% 33,43% -41,15%Rentabilit Capitaux -5,38% 4,45% 2,78%Valeur Intrinsque 298,20 DKK 11,35 EUR 14,60 EURPotentiel 10,03% 16,65% 4,53%

And the winner isLe constructeur danois de turbines oliennes Vestas a rcemment publi des rsultats au-dessus des attentes du march, et a revu la hausse ses prvisions pour lexercice en cours. Vestas et Gamesa ont gagn 70 et 25% respectivement depuis le dbut delanne, comptenu des multiples de valorisation lev (cours/bnfices ; cours/actifs net) la moindre dception sur le titre pourraitentraner une forte correction. Par consquent, nous sommes Renforcer sur Vestas sur les niveaux de 220/240 DKK et sur lesniveaux de 7/8 EUR pour Gamesa.