Armonizzazione del regolamento Consob ai principi europei del

CESR

CESR-comitato regolatore della sicurezza degli scambi finanziari in Europa-è stato fondato nel giugno 2001 dall’European Commission Decision .-nel 2002 emana due documenti: “A European regime of investor protection - The harmonization of conduct of business rules" e "A European regime of investor protection - The professional and the counterparty regimes" per armonizzare le norme di condotta degli intermediari finanziari e al fine di formare un unico mercato comune, in un contesto di tutela degli investitori e di incoraggiamento alla concorrenza tra operatori-la Consob recependo i principi della CESR ha redatto una bozza di modifica del regolamento 1152/98

CESR

- l’esperienza che ha portaro a questa riforma a consigliato: rispetto sostanziale degli interessi sottesi alla disciplina più puntuale precettività delle procedure attraverso cui garantire il perseguimento dei risultati - inoltre ha portato al perseguimento di alcuni obbiettivi: effettività della disciplina del conflitto di interessi comprensibilità e chiarezza delle informazioni effettività dell’obbligo di acquistare comunque informazioni sul cliente più ampio contenuto informativo riconosciuto al contratto maggiore ambito di operatività della regola di best execution maggiore articolazione e tempestività dei doveri di attestazione, registrazione e rendicontazione

Disciplinano il rapporto tra intermediari ed investitori: Aspetti soggettiviAspetti oggettivi

Nell’ambito dei servizi di investimento, accessori, investimenti fuori sede, trading on line

Al fine di tutelare l’interesse dei clienti e l’integrità dei mercati

Art 26 “REGOLE DI COMPORTAMENTO” comma 1:regole generali di comportamento:

- correttezza (lettera a, b, c) - diligenza (lettera d,e,f)

Art 26 “REGOLE DI COMPORTAMENTO” comma 2

Se nel prestare servizi di investimento e accessori soggetti “a riserva” gli intermediari finanziari

intrattengono rapporti d’affari con “soggetti” di altri Paesi

tali “soggetti” DEVONO avere la corrispondente autorizzazione nel loro Paese d’origine

Art 26 bis “DELEGA DI SERVIZI DI INVESTIMENTO” comma 1- 4

DISCIPLINA GENERALE DELL’ISTITUTO DELLA DELEGA4 ASPETTI FONDAMENTALI:

Oggetto della delegaSoggetti delegatariForma della delegaComunicazioni all’investitore

Art 26 ter “AFFIDAMENTO A TERZI DI ATTIVITÀ DI SUPPORTO” comma 1- 2

AFFIDAMENTO A TERZI DI MERE ATTIVITÀ DI SUPPORTO3 ASPETTI FONDAMENTALI:

1) Qualifiche dei soggetti terzi2) Oggetto dell’affidamento3) Forma dell’atto di affidamento

Art 27 “CONFLITTI DI INTERESSE ” comma 1- 7

Se, nelle operazioni di investimento,si presentano conflitti di interesse allora:

Sequenza obblighi

Principio

Descrizione

a)

Vanno evitatiprevenzio

ne

Obbligo di adottare e osservare procedure interne (strumento organizzativo)

b)

Ove non sia possibile prevenirli

trasparenza

Si informa l’investitore circa la natura e l’estensione di tale conflitto:

con il contratto di cui all’art. 30 ove non possibile, prima di ogni singola

operazione per iscritto o comunque mediante supporto duraturo

(strumento informativo)

c) Ove il conflitto si manifesta lo stesso

consensoÈ indispensabile il consenso dell’investitore per

eseguire l’operazione in conflitto di interesse

Art 27 “CONFLITTI DI INTERESSE ” comma 8- 10

Caso particolare in cui si può presentareil rischio di conflitti di interesse:

Attività degli intermediari

Commissions Condizioni

Gli intermediari possono offrire o ricevere in connessione alla prestazione di un servizio di investimento

Denaro, beni, servizi, diversi dalle normali commissioni- spese

SOLO :

1. nella misura in cui tali commissions possono ragionevolmente contribuire alla prestazione del servizio al favore degli investitori;

2. agendo nel miglior interesse dell’investitore e informandolo adeguatamente

Art 28 “INFORMAZIONI AGLI INVESTITORI ” comma 2- 3

Art. 28 bis “INFORMAZIONI DAGLI INVESTITORI”comma 1

CONTRATTI PER LA PRESTAZIONE DI SERVIZI DI INVESTIMENTO

ED ACCESSORIFASE PRECONTRATTUALE:

INTERMEDIARIO INVESTITORE

1. DOCUMENTO INFORMATIVO2. DOCUMENTO SUI RISCHI GENERALI DEGLI INVESTIMENTI3. AVVISARE IL CLIENTE CHE LE INFORMAZIONI SONO UTILI PER CURARE MEGLIO IL SUO INTERESSE

DARE NOTIZIA SU: LA SUA ESPERIENZA IN MATERIA DI INVESTIMENTI IN STRUMENTI FINANZIARI LA SUA SITUAZIONE FINANZIARIA I SUOI OBIETTIVI DI INVESTIMENTO LA SUA PROPENSIONE AL RISCHIO EVENTUALI RESTRIZIONI OPERATIVE

Art 28 “INFORMAZIONI AGLI INVESTITORI ” comma 1

Informazioni agli investitori devono:

ESSERE TEMPESTIVE ESSERE CHIAREESSERE COMPRENSIBILIEVIDENZIARE ADEGUATAMENTE GLI ELEMENTI RILEVANTICONSENTIRE AL DESTINATARIO CONSAPEVOLI SCELTE DI INVESTIMENTO O DISINVESTIMENTO

Art 28 “INFORMAZIONI AGLI INVESTITORI ” comma 4- 5

L’intermediario prima di prestare servizi di investimento, effettuare o consigliare operazioni di investimento o disinvestimento

HA L’OBBLIGO DI DARE ALL’INVESTITORE

ADEGUATE INFORMAZIONI sulla natura, i rischi e le implicazionidello specifico servizio o dell’operazione

A TAL FINE ESSI DEBBONO ADOTTARE ED OSSERVARE

PROCEDURE INTERNE finalizzate alla gestione, aggiornamento,conservazione delle informazione da dare agli investitori

Art 28 “INFORMAZIONI AGLI INVESTITORI ” comma 5

Nel corso della gestione di un portafoglio l’intermediario

DEVE INFORMARE L’INVESTITORE PER ISCRITTO

Sulla riduzione di patrimonio per effetto di perdite in misura pari o maggiore alla percentuale fissata nel contratto

Art 29 “OPERAZIONI NON ADEGUATE ” comma 1- 4

REGOLA GENERALE:Gli intermediari si astengono dal consigliare o effettuare operazioni NON ADEGUATE, individuate come tali per tipologia, oggetto, frequenza o dimensione, tenuto conto del profilo attribuito al cliente.

ECCEZIONIGli intermediari… Eccezioni

Possono eseguire operazioni NON ADEGUATE:

SOLO dopo aver accertato che il cliente abbia sufficiente disponibilità finanziaria

possono procedere ad eseguire operazioni non adeguate

SOLO con ordine di conferma scritto dell’investitore

Comma 4: Servizio di “execution only”

Art 30 “CONTRATTI CON GLI INVESTITORI ” comma 1- 3

Condizione per la fornitura di servizi di investimento ed accessori

STIPULA DI UIN CONTRATTO- QUADRO (una copia data all’investitore):

forma: scrittadivieto di rinvio agli usi per la determinazione delle condizioni economiche dell’accordo (art. 23 comma 2 del TUF)sostanza: coerente con l’art. 28 bis

chiarofacilmente comprensibile

ECCEZIONI all’obbligo della forma scritta del contratto (casi indicati alle lettere a,b dell’art. 30 comma 3):per motivate ragioni tecniche

-per la natura professionale del contraente

Art 31 “RAPPORTI TRA INTERMEDIARI E SPECIALI CATEGORIE DI INVESTITORI ”

comma 1- 4

Gli operatori “qualificati” sono ESONERATI dall’applicazione:

delle regole comuni a tutti i servizi di investimentodalle regole relative a singoli servizi di investimento

La tutela degli investitori si realizza al meglio, in riferimento ad operazioni di compravendita di strumenti finanziari negoziati in mercati ufficiali, quando le operazioni stesse vengono eseguite nei mercati medesimi.

La materia ha subito significative evoluzioni, motivate dall’esigenza di rendere compatibile il principio della concentrazione, con le finalità di liberalizzazione dei mercati che caratterizzano la disciplina comunitaria

Obbligo di concentrazione

Cause di esclusione

Preventiva autorizzazione del cliente

Si garantisce un miglior prezzo

Cause di esclusione

Investitori non residenti o non aventi

Titoli di Stato o garantiti dallo Stato

Blocchi Spezzature

Regola per la negoziazione

Rispetto della priorità degli ordini

Possibilità di rifiuto (se prontamente comunicato)

Eccezione alla cd

best execution rule sempre soddisfatta, se

durante l’orario ufficiale dei mercati regolamentati

al di fuori dell’orario ufficiale dei mercati regolamentati od organizzati

Nuovo articolo 32

(negoziazione)

Nuove opportunità per il rispetto dell’obbligo di priorità

Possibilità di raggruppare ordini di clienti diversi, purché sempre identificabili

Immediata attribuzione delle operazioni al conto dell’investitore

Non solo miglior prezzo

Efficace disposizione, funzionalità ed aggiornamento delle procedure

Nuovo articolo 32 bis

(best execution)

Nuovo articolo 32 ter

(contratti con gli investitori)

Recepimento principi da 85 a 89 CESR

Correlazione con art. 31-bis (nuovo)

Articolo 33 -Regolamento Consob ricezione e trasmissione di ordini

Rispetto della cronologia

Eccezionalità del raggruappamento di ordini prima del loro invio al negoziatore

Nuovo articolo 33 ricezione e trasmissione ordini

Tempestività di trasmissione degli ordini

Ricerca della best execution

articolo 34 -Regolamento Consob mediazione

Articolo 1754 c.c

Articolo 1755 c.c.

Articolo 1756 c.c

Nuovo articolo 34

abrogato

Articolo 35 -Regolamento Consob collocamento di strumenti finanziari

Conformità alle disposizioni dell’offerente

Normativa simile alla “sollecitazione all’investimento”

Nuovo articolo 35

abrogato

Articolo 36 -Regolamento Consob offerta fuori sede

Offerta fuori sede

Tecniche di comunicazione a distanza

disciplina del TUF

Nuovo articolo 36

Aggiunta comma 2 bis

Articolo 32 TUF

Tecniche di comunicazione a distanza

Offerta fuori sede

Pubblicità

Articolo 36-bislimiti all’attività fuori sede

cold calling

Any unsolicited interactive communication with a potential cuastomer, for example, a personal visit or a telephone call initiated by a person acting on behalf of an investment firm, and which has not been requested or expressly permitted by the custmer

GESTIONE INDIVD. DI PORTAFOGLIO

servizio di investimento con il quale con il quale il cliente delega all’intermediario, verso corrispettivo, la gestione su base DISCREZIONALE del proprio portafoglio per investire i strumenti finanziari, con lo SCOPO DI VALORIZZARLO NEL TEMPO. Quindi: - servizio personalizzato - alta qualità del servizio - centralità del cliente

ART 24 TUF: caratteristiche del sevizio di gestione di portafoglio

Forma scritta Istruzioni vincolanti del cliente No operazioni oltre il patrimonio gestito senza previa

autorizzazione del cliente Recesso libero del cliente e diritto di recesso del gestore ex

art. 1727 codice civile Possibilità di rilasciare rappresentanza con procura per

iscritto al gestore Possibilità di rilasciare rappresentanza con procura per

iscritto al gestore

2 TIPI DI INTERVENTO

EX ANTE: imponendo una sorta di dipendenza dal cliente e vietando alcuni comportamenti o imponendo autorizzazioni

EX POST: qualora nella libertà iniziale

l’intermediario compia errori pagherà le conseguenze alla fine

OBBIETTIVI di investimento Tipi di operazioni Strumenti finanziari Possibilità di delega a terzi Possibilità di recesso Limite perdite MODALITà DI INFORMAZONI NOTA INFORMATIVA EX ART 60 LEVA FINANZIARIA

ART 37: CONTENUTO DEL CONTRATTO (oltre a quanto stabilito dall’art 30)

NOVITA’ RICEZIONE PRINCIPI CESR:

LETTERA A): PRINCIPI 116

117

118    (cfr BENCHMARK)

119

120

LETTERA F): PRINCIPIO 123

LEVA FINANZIARIA = si basa sull’ipotesi che l’ammontare di un investimento non sia necessariamente uguale al capitale a disposizione ma possa superarlo abbondantemente.

Le due tecniche più diffuse per ottenere una leva finanziaria: strumenti derivati prestito di denaro

Consente di moltiplicare i profitti ma anche le perdite.

Leva finanz = 1 quando DEBITO = RENDIMENTO

ART 38 : (riprende lettera a) dell’art 37

NOVITA’ LETTERA A : dovuta alla sostituzione dell’art 39; indicazione dei limiti non più eventuale ma relativa

NOVITA’ LETTERA D): viene eliminato come obbiettivo il BENCHMARK ( come per la gestione collettiva ex art 50)

ART 39 : sostituito con delibera 13710/2002 STRUMENTI FINANZIARI

TITOLI DI DEBITO TITOLI RAPPRESENTATIVI DEL CAPITALE DI

RISCHIO QUOTE O AZIONI STRUMENTI DERIVATI TITOLI STRUTTURATI

PARAMETRI GENERALI DI DIFFERENZIAZIONE

VALUTAZ. DI DENOMINAZIONE NEGOZIAZIONE IN MERCATI REGOLAMENTATI O

CMQ REGOLARMENTE FUNZIONANTI AREE GEOGRAFICHE CATEGORIE DI EMITTENTI SETTORI INDUSTRIALIZZATI

PARAMETRI SPECIFICI

PER TITOLI DI DEBITO = DURATIO E RATING

PER TITOLI RAPPRES DI CAPITALE DI RISCHIO = GRADO DI CAPITALIZZAZIONE

PER QUOTE E AZIONI = CONFORMITà ALLE NORME COMUNITARIE E VOLATILITà

PER TITOLI STRUTTURATI = PAY OFF

RATING : GRADO DI SOLVIBILITà DI UN SOGGETTO DEBITORE

 

VOLATILITà: GRADO DI RISCHIOSITà

ART 40: TIPOLOGIE DI OPERAZIONI

COMPRAVENDITA A PRONTI COMPRAVENDITA A TERMINE VENDITA ALLO SCOPERTO COMPRAVENDITA A PREMIO OPERAZIONI DI PRESTITO TITOLOI E RIPORTI I PRONTI CONTRO TERMINE

ART 41 : LEVA FINANZIARIA MAGGIORE

DI 1 = OBBLIGAZIONI SUPERIORI AL PATRIMONIO

CONCLUSIONI

DISCREZIONALITA’ LIMITATA DE REGOLE FORMALI, DA AMPIO DOVERE DI INFO VERSO IL CLIENTE SIA PRIMA SIA DURANTE SIA DOPO L’OPERAZIONE

TUTELA MAGGIORE PER IL CLIENTE SCELTA DI INTERVENIRE EX ENTE SANCITA

ANCHE DAI PRINCIPI CESR

Art 42

recepisce il principio 121 del CESR benchmark = portafoglio virtuale di attività finanziarie consente di verificare il rendiconto della gestione deve essere stabilito facendo riferimento ad indicatori finanziari elaborati da soggetti terzi e di comune utilizzo = deve essere replicabile nei casi in cui non è possibile delineare un Benchmark oggettivo di riferimento si utilizza dei parametri differenti, che devono essere indicati all’interno del contratto

Art 42-bis

introdotto dalla riforma

definire gli elementi caratterizzanti lo stile della gestione

lo stile deve essere indicato in modo chiaro e preciso

lo stile può esser di due tipi:attivo o passivo

Art 42-ter

introdotto dalla riforma

specificare all’interno del contratto le modalità di rappresentazione del grado di rischio correlato alla gestione

il grado di rischio deve essere specificato in modo descrittivo

Art 43

ha recepito i principi 136;137;139;140 del CESR quattro “doveri” che caratterizzano l’attività gestoria: ;-definire le

strategie generali d’investimento;-disporre l’esecuzione dell’operazioni;-monitorare le coerenza del patrimonio gestito

viene aggiunto un comma2bis=l’intermediario deve osservare determinate procedure per assicurare una corretta esecuzione del servizio gestorio

Gli intermediari devono indicare la composizione del patrimonio gestito Gli intermediari devono svolgere le operazioni alle migliori condizioni

possibili Gli intermediari autorizzati possono effettuare operazioni aventi a

oggetto vendite allo scoperto, contratti a premio, e strumenti finanziari derivati, nonché operazioni di riporto, di prestito titoli e di pronti contro termine