assistant professor n. koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 risk...

12/13/2018 1

Assistant Professor N. Koowattanatianchai,

DBA, CFA

12/13/2018


DBA, CFA 2

Risk Management

หลกการวเคราะหความเสยงดานสนเชอ

Fundamentals of Credit Analysis

น ำเสนอโดย ผศ.ดร.ณฐวฒ ควฒนเธยรชย, CFA

12/13/2018


DBA, CFA 3

Email:

[email protected]

Homepage:

http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm

Phone:

02-9428777 Ext. 1212

Mobile:

087- 5393525

Office:

ชน 9 อาคาร 4 คณะบรหารธรกจ ม.

เกษตรศาสตร บางเขน

http://fin.bus.ku.ac.th/nattawoot.htm

หวขอการบรรยาย

ความเสยงดานสนเชอ

การจดอนดบหนของธรกจ

หลกการวเคราะหสนเชอ

การวเคราะหสนเชอประเภทพเศษ

12/13/2018


DBA, CFA 4

เอกสารประกอบการสอน

Kaplan Schweser (2012).

SchweserNotesTM 2013 CFA

Level 1 Book 5: Fixed Income,

Derivatives, and Alternative

Investment.

12/13/2018


DBA, CFA 5


ความหมาย

ความเสยงจากการเสย

เงนเนองจากผกหรอผ

ออกตราสารหนไม

สามารถสงดอกเบยหรอ

เงนตนไดตรงเวลาหรอ

ครบถวนตามทไดตกลง

กนไว

12/13/2018


DBA, CFA 6


สวนประกอบของความเสยงดานสนเชอ

ความเสยงจากการผดนดช าระ (default risk: DR)

ความนาจะเปนทผกหรอผออกตราสารหนจะไมสามารถจาย

ดอกเบยหรอเงนตนไดครบและตรงตามก าหนดเวลา

ความสญเสยจากการผดนดช าระ (loss given default:

LGD)

มลคาทผลงทนในตราสารหนตองเสยไปถาผออกตราสารหนผด

นดช าระ

LGD อาจถกแสดงเปนจ านวนเงนหรอรอยละของมลคาหนก

(เงนตนบวกกบดอกเบยทไมถกจาย)

12/13/2018


DBA, CFA 7


ศพทอนๆ ทเกยวของ

ความสญเสยคาดหมาย (expected loss: EL)

เทากบ DR×LGD

EL อาจถกแสดงเปนจ านวนเงนหรอรอยละของมลคาหนก (เงน

ตนบวกกบดอกเบยทไมถกจาย)

อตราทเรยกคนได (recovery rate: RR)

รอยละของมลคาหนกทนกลงทนจะไดรบถาผออกผดนดช าระ

ถา LGD ถกแสดงเปนอตรารอยละ

LGD = 1 – RR

12/13/2018


DBA, CFA 8



สวนตางอตราผลตอบแทน (yield spread)

หนกทมความเสยงดานสนเชอจะถกซอขายทอตราผลตอบแทน

ทสงกวาหนกทถกเชอวาไมมความเสยงดานน (ทมอายพอๆ กน)

เชน ถาหนกธรกจอาย 5 ป ถกซอขายทสวนตางเทากบ 250 basis

points จากพนธบตรรฐบาลอาย 5 ปทมอตราผลตอบแทน 4% หน

กธรกจจะมอตราผลตอบแทน 4%+2.5% = 6.5%

มลคาหนกแปรผกผนกบสวนตางอตราผลตอบแทน

ขนาดของ yield spread บงชถงความนาเชอถอของผออกหนก

และสภาพคลองของหนกในตลาด

12/13/2018


DBA, CFA 9



spread risk

โอกาสท yield spread ของหนกจะเปลยนไปเนองจากความ

นาเชอถอของผออกหนกหรอสภาพคลองในตลาดของหนก

(หรอทงสองปจจย) เปลยนไป

credit migration risk

โอกาสท yield spread จะเพมขนเนองจากผออกหนกมความ

นาเชอถอลดลง เชน โดนลดอนดบความนาเชอถอ (credit

rating) โดยองคกรจดอนดบความนาเชอถอ

12/13/2018


DBA, CFA 10



market liquidity risk

ความเสยงทจะขายหนกไดนอยกวามลคาตลาด ถกสะทอน

ออกมาโดยสวนตางราคาเสนอซอ-ราคาเสนอขาย (bid-ask

spread) ความเสยงประเภทนจะมขนาดใหญในหนกทผออกไม

มความนาเชอถอ หรอผออกเปนองคกรขนาดเลกทไมคอยไดท า

การซอขายแลกเปลยนตราสารหนบอยนก

12/13/2018


DBA, CFA 11

การจดอนดบหนธรกจ

ประเภทของตราสารหนจากผออกเดยวกนถกจด

อนดบสงทเรยกรองไดเปนล าดบแรก หรอ สทธ

พเศษของผถอตราสารหน (priority of claims) ใน

สถานการณทผออกผดนดช าระ

seniority ranking

เปนการจดอนดบตราสารหนตามสทธพเศษในทรพยสน

และกระแสเงนสดของผออกทผถอมสทธเรยกรอง ถาผ

ออกผดนดช าระ

12/13/2018


DBA, CFA 12

การจดอนดบของหนธรกจ

หนกมประกน (secured

debt)

ตราหนทมสงค าประกน มสทธ

พเศษเหนอหนกไมมประกน

หนกไมมประกน

(unsecured

debt/debenture)

ตราสารหนทผถอมสทธทวไป

ในทรพยสนหรอกระแสเงนสด

ของผออก

12/13/2018


DBA, CFA 13


seniority ranking ทวไป (จดตามล าดบผถอทม

สทธไดเงนคนเปนล าดบแรก)

first lien/first mortgage

senior secured debt

junior secured debt

senior unsecured debt

senior subordinated debt

subordinated debt

junior subordinated debt

12/13/2018


DBA, CFA 14


อนดบหนกบอตราทเรยกคน

ได

RR จะสงสดส าหรบหนทม

อนดบสงสด และจะลดลงมา

ตาม seniority ranking ยงหน

กม seniority ranking ต า

เทาไหร ยงมความเสยงดาน

สนเชอสงเทานน และนกลงทน

มกจะตองการผลตอบแทนทสง

ส าหรบหนกประเภทน

12/13/2018


DBA, CFA 15


สทธพเศษในการเรยกรอง

(priority of claims) ใน

สถานการณทผออกผดนด

ช าระ หรอมการจดองคการ

ใหม (reorganization)

ตามกฎหมาย senior lender ม

สทธเรยกรองกอน junior

lender และผถอหน แตไม

จ าเปนตองเกดขนจรง

12/13/2018


DBA, CFA 16

องคการจดอนดบความนาเชอถอ

การจดอนดบความนาเชอถอของ credit rating

agencies

หนกทมความเสยงดานสนเชอคลายๆ กน จะถกจดไวใน

ประเภทเดยวกน โดยใชระดบ (rating) บงช

พจารณาทงผออกตราสารและลกษณะของตราสาร

issuer credit ratings

เปนอนดบของผออกตราสารซงพจารณาจากความ

นาเชอถอดานสนเชอของบรษท

12/13/2018


DBA, CFA 17


12/13/2018


DBA, CFA 18


อนดบของหนกทนาลงทน (investment grade)

หนกทมอนดบความนาเชอถอตงแต Baa3/BBB- ขนไป

อนดบของหนกทไมนาลงทน (non-investment

grade)

หนกทมอนดบความนาเชอถอตงแต Ba1/BB+ ลงมา

มกถกเรยกอกอยางวา หนกผลตอบแทนสง (high

yield/junk bonds)

12/13/2018


DBA, CFA 19


อนดบของหนกทจะผดนดช าระ

หนกทมอนดบความนาเชอถอ D หรอ C

การจดอนดบใหตราสารโดยตรง

ผออกตราสารหนอาจจะออกตราสารหนออกมาหลาย

ฉบบทแตกตางกนไปตามอาย อตราดอกเบย และอนดบ

ความนาเชอถอ ซงอนดบความนาเชอถอของตรงสารจะ

แตกตางกนไปตามสทธพเศษในการเรยกรอง และ

เงอนไขในสญญา

12/13/2018


DBA, CFA 20


notching

เกดขนเมอองคการจดอนดบความนาเชอถอใหเกรดหนก

จากบรษทเดยวกนแตกตางกน notching ขนอยกบ

หลายๆ ปจจย เชน seniority ของหนก และผลกระทบ

ของมนตอ LGD

notching ไมคอยเกดขนส าหรบบรษททมอนดบความ

นาเชอถอสง ส าหรบบรษททมอนความนาเชอถอต า

ความเสยงของบรษททจะผดนดช าระมสง ซงจะท าให

RR ของหนแตกตางกนไปตามความแตกตางของ

seniority

12/13/2018


DBA, CFA 21


ตวอยาง 1

พจารณาบรษททมลกษณะของ structural

subordination เชน บรษทโฮลดง (holding company)

ซงทงบรษทแมและบรษทลกอาจมหนทงค โดยทเงอนไข

ในสญญาการกระหวางบรษทลกกบเจาหนอาจจ ากดการ

โอนยายทรพยสนของบรษทลกไปสบรษทแมกอนท

หนสนจะถกไถถอนหมด

ในกรณนถงแมวาหนกของบรษทแมจะม seniority สงกวาหนก

ของบรษทลก แตหนกของบรษทแมกถอวาเปน subordinate

ของหนกบรษทลก เนองจากผถอหนกบรษทลกมสทธในการ

เรยกรองกระแสเงนสดจากบรษทลกกอนผถอหนกบรษทแม

12/13/2018


DBA, CFA 22


ความเสยงจากการใชอนดบความนาเชอถอจาก


อนดบความนาเชอถอเปลยนไปตามเวลา

หนกทมอนดบสงมกจะมอนดบคงทกวาหนกทมอนดบต า

อนดบความนาเชอถอไมไดถกตอง 100%

ในชวง subprime ตราสารหนมอนดบความนาเชอถอสงกวาท

ควรไดรบ

event risk เชน ความเสยงจ าเพาะของธรกจ เชน ความ

เสยงจากภยธรรมชาต การโดนควบรวม การโดน

ฟองรอง ยากทจะผนวกรวมเขาไปในอนดบความ

นาเชอถอ

12/13/2018


DBA, CFA 23


ความเสยงจากการใชอนดบความนาเชอถอจาก


ราคาตลาดและสวนตางเปลยนเรวกวาอนดบความ

นาเชอถอ

ราคาตลาดสะทอนถงความสญเสยคาดหมาย สวนอนดบความ

นาเชอถอวดแคความเสยงจากการผดนดช าระเทานน

12/13/2018


DBA, CFA 24

สวนประกอบของการวเคราะหสนเชอ

ศกยภาพ (capacity)

สงค าประกน (collateral)

เงอนไขสญญาเงนก

(covenant)

คณลกษณะ (character)

12/13/2018


DBA, CFA 25

ศกยภาพ


ความสามารถของผกในการจายเงนคนใหตรงเวลา

ประเดนทท าการวเคราะห

โครงสรางอตสาหกรรม (industry structure)

Porter’s five forces

ความแขงของคแขง

การคกคามจากบรษทใหม

การคกคามจากผลตภณฑใกลเคยง

อ านาจตอรองของผซอ

อ านาจตอรองของผผลต

12/13/2018


DBA, CFA 26

ศกยภาพ


พนฐานของอตสาหกรรม (industry fundamentals)

วงจรของอตสาหกรรม

อตสาหกรรมทเผชญกบวงจรธรกจมกมความผนผวนดานรายได

และกระแสเงนสด ซงจะท าใหมความเสยงสงกวาอตสาหกรรมทไม

ตองเผชญกบวงจรธรกจ

ศกยภาพในการเตบโต

ความนาเชอถอดานสนเชอมกต าในอตสาหกรรมทมการเตบโตชา

หรออตสาหกรรมทอยในชวงขาลง

สถตของอตสาหกรรม

บงชทงพนฐานของอตสาหกรรมและผลการด าเนนงาน

หาไดจากองคการจดอนดบความนาเชอถอ วานชธนกจ หรอรฐ

12/13/2018


DBA, CFA 27

ศกยภาพ


พนฐานของบรษท (company fundamentals)

ความสามารถในการแขงขน

สวนแบงการตลาด

โครงสรางตนทน

ประวตการด าเนนงาน

ผลการด าเนนงานในชวงตางๆ ในวงจรธรกจ แนวโนมของรายได

กลยทธและการปฏบตจรงของฝายบรหาร

ความยอดเยยมของกลยทธ การปฏบตจรง และผลกระทบตอผถอ

หนก

อตราสวนการเงน

12/13/2018


DBA, CFA 28

สงค าประกน

มความส าคญส าหรบบรษททมความนาเชอถอต า

สนทรพยจบตองไมได (intangible asset)

สทธบตรสามารถเปลยนเปนเงนสดไดงายกวาสนทรพยจบตอง

ไมไดประเภทอน คาความนยม (goodwill) ไมถกพจารณาวา

เปนสนทรพยจบตองไมไดทมคณภาพ และจะเสอมลงเมอกจการ

มผลประกอบการไมด

คาเสอม (depreciation)

คาเสอมทสงเมอเทยบกบรายจายฝายทนอาจเปนสญญาณบง

บอกวาฝายบรหารลงทนไมเพยงพอ คณภาพของสนทรพยของ

บรษทอาจไมด ท าใหกระแสเงนสดจากการด าเนนงานลดลง

12/13/2018


DBA, CFA 29

สงค าประกน

มความส าคญส าหรบบรษททมความนาเชอถอต า

สวนของผถอหน

หนทมราคาตลาดนอยกวาราคาตามบญชอาจบงชวากจการม

สนทรพยทไมมคณภาพ

ทรพยากรมนษยและสนทรพยทางปญญา

ยากทจะก าหนดมลคา

อาจมสนทรพยทางปญญาทสามารถใชเปนสงค าประกนได

12/13/2018


DBA, CFA 30

เงอนไขในสญญา

เงอนไขทใหปฏบตตาม (affirmative covenant)

การจายดอกเบย เงนตน หรอภาษใหครบและตรงเวลา

ท าประกนคมครองสนทรพยค าประกน

คงอตราสวนทางการเงนบางอยาง

เงอนไขทหามปฏบต (negative covenant)

หามจายเงนปนผลใหผถอหน หรอซอหนคนจากผถอหน

หามเปนหนเพม

เงอนไขทดตองคมครองผถอหนกแตตองไมจ ากด

กจกรรมดานการด าเนนงานของบรษทจนเกนไป

12/13/2018


DBA, CFA 31

คณลกษณะ


จรยธรรมและความรบผดชอบในการจายเงนคนของฝาย

บรหาร


ความถกตองของยทธศาสตร

บนทกยอนหลง

ไมเคยบรหารจนลมละลาย ไมบรหารแยจนโดนจดโครงสราง

องคกรใหม ไมบรหารแยจนสรางหนเพม

นโยบายบญชและกลยทธดานภาษ

ไมปกปดปญหาภายใน ไมปรบปรงงบบอย ไมเปลยนผตรวจสอบ

บญชบอยๆ

12/13/2018


DBA, CFA 32

คณลกษณะ


ประวตการทจรต

การปฏบตตอเจาหนรายเดม

มประวตบรหารเพอประโยชนของผถอหนมากกวาเจาหน เชน

การจายเงนปนผลพเศษ การควบรวมกจการดวยการก หรอ

กจกรรมทเคยท าและเปนผลท าใหอนดบความนาเชอถอลดลง

12/13/2018


DBA, CFA 33

อตราสวนทางการเงน

อตราสวนทสะทอนก าไร

และกระแสเงนสด

อตราสวนทสะทอนภาระ

ผกพนทางการเงน

อตราสวนทสะทอน

ความสามารถในการจาย

หน

12/13/2018


DBA, CFA 34

ก าไรและกระแสเงนสด

EBITDA

ก าไรจากการด าเนนงาน + คาเสอม + คาตดจ าหนาย

รายจายฝายทนและการเปลยนแปลงของทนหมนเวยน

สทธซงเปนแหลงการใชเงนทส าคญของกจการไมถกหก

ออกจาก EBITDA

FFO (funds from operations)

ก าไรจากการด าเนนงาน + คาเสอม + คาดอยสะสม +

ภาษรอการตดบญช + รายการทไมใชเงนสด

FFO คลายกบกระแสเงนสดจากการด าเนนงาน แต FFO

ไมรวมการเปลยนแปลงของทนหมนเวยนสทธ

12/13/2018


DBA, CFA 35

ก าไรและกระแสเงนสด

FCFBD (free cash flow before dividends)

ก าไรสทธ + คาเสอม + คาตดจ าหนาย – รายจายฝายทน

- การเพมของทนหมนเวยนสทธ

FCFAD (free cash flow after dividends)

FCFBD - เงนปนผล

ถา FCFAD > 0 แสดงวากจการมเงนสดเหลอจายหน ซง

เปนผลดกบความนาเชอถอดานสนเชอของกจการ

12/13/2018


DBA, CFA 36

ภาระผกพนทางการเงน

อตราสวนหนสน (debt/capital)

capital = หนสนรวม + สวนของผถอหน

วดขนาดของเงนทนจากเจาหนทมอยโครงสรางทน

ยงต า ยงมความเสยงดานสนเชอต า

Debt/EBITDA

ยงสง ยงมภาระผกพนมาก ยงมความเสยงดานสนเชอสง

Debt/EBITDA มกผนผวนในกจการทอยใน

อตสาหกรรมทมวงจรธรกจ หรอกจการทมภาระผกพน

จากการด าเนนงานสง (ท าให EBITDA ผนผวนมาก)

12/13/2018


DBA, CFA 37

ภาระผกพนทางการเงน

FFO/Debt

คลายกบการหารกระแสเงนสด

ดวยหนสน

ยงสง ยงมความเสยงดาน

สนเชอต า

12/13/2018


DBA, CFA 38

ความสามารถในการจายหน

EBITDA/interest expense

ค านวณก าไรกอนดอกเบยและภาษทเปนเงนสดเพอด

ความสามารถในการจายดอกเบยทแทจรงของกจการ

(ดอกเบยจายเปนเงนสดวดขนาดของเงนทนจากเจาหนท

มอยโครงสรางทน)

ใชบอยกวา EBIT/Interest expense

ยงสง ยงมความเสยงดานสนเชอต า

12/13/2018


DBA, CFA 39

ความสามารถในการจายหน

EBIT/interest expense

จ านวนเทาของรายไดกอนดอกเบยและภาษทจะมพอจาย

ภาระดอกเบย

คายงสงหมายถง บรษทมรายไดกอนดอกเบยและภาษ

มากพอทจะจายดอกเบย

ยงสง ยงมความเสยงดานสนเชอต า

12/13/2018


DBA, CFA 40

การวเคราะหอตราสวน

ตวอยาง 2: หาขอมลตอไปนของบรษท Saxor

EBITDA

FCFAD

operating margin

Debt/EBITDA

EBITDA/interest

FCF/Debt

Debt/capital

12/13/2018


DBA, CFA 41


12/13/2018


DBA, CFA 42


12/13/2018


DBA, CFA 43


12/13/2018


DBA, CFA 44


12/13/2018


DBA, CFA 45


ตวอยาง 3: ใชขอมลตอไปนของบรษท Coyote

Media ซงเปนคแขงของบรษท Saxor ค านวณ

คาเฉลยของตวเลขชวดทางการเงนแตละตวและ

เปรยบเทยบความนาเชอถอดานสนเชอของทงสอง

บรษท

12/13/2018


DBA, CFA 46


12/13/2018


DBA, CFA 47


12/13/2018


DBA, CFA 48

Saxor มความนาเชอถอดานสนเชอมากกวา

Operating margin ดกวา

ความสามารถในการจายหนดกวา

มภาระผกพนนอยกวา


ตวอยาง 4: ถาเกณฑอนดบความนาเชอถอของหน

กนาลงทน ถกเชอมกบคาเฉลยของอตราสวนทาง

การเงนของบรษทใน 3 ปทผานมาเปนดงน

12/13/2018


DBA, CFA 49


12/13/2018


DBA, CFA 50

yield spread

ผลตอบแทนจากการถอหนกทไมม option

อตราดอกเบยแทจรงทปราศจากความเสยง + อตราเงน

เฟอคาดหมาย + สวนชดเชยความเสยงจากระยะเวลาไถ

ถอน + สวนชดเชยความเสยงจากสภาพคลอง + สวน

ตางดานสนเชอ

การเปลยนแปลงของอตราดอกเบยแทจรงท

ปราศจากความเสยง อตราเงนเฟอคาดหมาย และ

สวนชดเชยความเสยงจากระยะเวลาไถถอนสงผล

กระทบตอราคาหนกและผลตอบแทน

12/13/2018


DBA, CFA 51

yield spread

สวนตางอตราผลตอบแทน

สวนชดเชยความเสยงจากสภาพคลอง + สวนตางดาน

สนเชอ

ปจจยทสงผลกระทบตอ yield spread

วงจรสนเชอ

ณ ยอดของวงจร ตลาดหนกจะมองวาความเสยงดานสนเชอต า

จงท าใหสวนตางดานสนเชอ (credit spread) แคบลง

สภาพเศรษฐกจ

สวนตางดานสนเชอแคบลงเมอเศรษฐกจดขน

12/13/2018


DBA, CFA 52

yield spread


ผลการด าเนนงานของตลาดการเงน

สวนตางดานสนเชอแคบลงถาตลาดการเงน (ซงรวมถงตลาด

หน) มผลการด าเนนงานทด สวนตางดานสนเชอมแนวโนมแคบ

ลงถาตลาดอยในชวงคอนขางนง (ผลตอบแทนไมผนผวนมาก

นก)

อปสงค/อปทาน

สวนตางดานสนเชอแคบลง ถามอปสงคตอสนเชอในระดบทสง

สวนตางดานสนเชอกวางขน ถามอปทานสวนเกน (เชน ขอ

สนเชอขนาดใหญ ในระยะเวลาทคอนขางสน)

12/13/2018


DBA, CFA 53

yield spread


ทนของโบรกเกอร

นกลงทนตองการโบรกเกอรเพอใหตลาดหนกท างานได (เพอให

เกดการซอขายแลกเปลยน)

ถาโบรกเกอรไมมทนเพยงพอเพอชวยอ านวยความสะดวกให

เกดการซอขายแลกเปลยนในตลาด สวนตางอตราผลตอบแทน

จะกวางขน

12/13/2018


DBA, CFA 54

ผลกระทบตอผลตอบแทน

(return impact) ถาการเปลยนแปลง spread มขนาดเลก

ถาสวนตางผลตอบแทนกวางขน หรอ การเปลยนแปลงม

คาเปนบวก ราคาหนกจะต าลงและผลกระทบตอ

ผลตอบแทนจะตดลบ

ถาการเปลยนแปลง spread มขนาดใหญ

ราคาและผลตอบแทนของหนกระยะยาวมกออนไหวตอ

การเปลยนแปลง spread

12/13/2018


DBA, CFA 55

spreadduration -modifiedimpactreturn

221 spreadconvexityspreadduration -modifiedimpactreturn


(return impact) ผลกระทบจากระยะเวลาไถถอน

ราคาและผลตอบแทนของหนกระยะยาวมกออนไหวตอ

การเปลยนแปลง spread

ยงระยะเวลาไถถอนนานขน สวนตางดานสนเชอ (credit

spread) ยงกวางขน

หนกระยะยาวมกม bid-ask spread กวางกวาหนกระยะ

สน ซงสะทอนถงตนทนจากการท าธรกรรมทมากกวา

12/13/2018


DBA, CFA 56


(return impact) spread curve

คลายกบ yield curve เพยงแตแกน y จะแสดงถงคา

spread สวนแกน x แสดงถงระยะเวลาไถถอนของหนก

เหมอนเดม

spread curve มกจะมความชนแบบบวก

spread กบการลงทนในหนก

ผลงานการลงทนในหนกมกแปรผกผนกบการ

เปลยนแปลงของ credit spread

ควรพยากรณการเปลยนแปลงของ spread และความ

สญเสยดานสนเชอของหนกในพอรตอยางสม าเสมอ

12/13/2018


DBA, CFA 57


(return impact) ตวอยาง 5

หนกธรกจฉบบหนงอาย 8 ป จายดอกเบยทกครงปใน

อตรา 5.75% และซอขายกนทราคา 108.32 บาท ถา

ตอมา credit spread ของหนกฉบบนแคบลง 75 basis

points เนองจากบรษทไดรบการจดอนดบความ

นาเชอถอสงขน หาผลกระทบตอผลตอบแทน ก าหนดให

duration = 6.4

convexity = 50

12/13/2018


DBA, CFA 58



ไมพจารณา convexity

พจารณา convexity

12/13/2018


DBA, CFA 59

%80.40075.0-6.4impactreturn

%94.40075.0500075.0-6.4impactreturn 2

21



ผลกระทบทแทจรง

เรมจากหา YTM ตอนเรมตน

12/13/2018


DBA, CFA 60

annually) 4.5%(or periodmonth -6per 2.25% YTM

YTM1

100YTM11

YTM

875.232.108

YTM1

875.102

YTM1

875.2

YTM1

875.232.108

16

16

162



ผลกระทบทแทจรง

YTM หลง credit spread แคบลง = .045 - .75 = 3.75%

หาราคาหลงการเปลยนแปลง

12/13/2018


DBA, CFA 61

108.32) from increase (4.98% 113.71 Value Bond

01875.1

10001875.11

01875.

875.2Value Bond

01875.1

875.102

01875.1

875.2

01875.1

875.2Value Bond

16

16

162

หนผลตอบแทนสง (high yield debt)


หนกธรกจทอยในประเภท non-investment grade เปน

หนทมอนดบต ากวา Baa3/BBB บางครงเรยกวา junk

bond หนกประเภทนมความเสยงจากการผดนดช าระสง

เนองจากเปนหนจากบรษททมหนสงอยแลว ไมมประวต

การด าเนนงานทเดนชด ม FCF ต า มฝายบรหารท

ประวตไมด อยในอตสาหกรรมทเปนชวงขาลง ฯลฯ

12/13/2018


DBA, CFA 62


การวเคราะหหนผลตอบแทนสง

สภาพคลอง

การมเงนสดเพยงพอของกจการทออกหนผลตอบแทนสงเปนสง

ส าคญทควรพจารณา กจการเหลานมกไมคอยมความสามารถ

เขาถงแหลงทนนก และมกใชเงนสดหมดไปอยางรวดเรว

สงทตองวเคราะห

เงนสดในงบดล

ทนหมนเวยน

กระแสเงนสดจากการด าเนนงาน

สนเชอจากธนาคาร

สวนของผถอหน

การขายสนทรพย

12/13/2018


DBA, CFA 63



รายไดและกระแสเงนสดในอนาคต

การพยากรณรายไดและกระแสเงนสดทจะเขามาในอนาคต และ

การเปลยนแปลงของรายจายฝายทน และทนหมนเวยน ของ

กจการทออกหนผลตอบแทนสง อาจท าใหนกลงทนมองเหน

ความเสยงทจะไมไดเงนคนไดชดเจนขน

โครงสรางของหน

หนแตละระดบ (แบงตาม seniority) มภาระผกพนและอตรา

เรยกคนแตกตางกน

กจการทออกหนผลตอบแทนสงทมหนมประกนกบธนาคารเปน

จ านวนมากเมอเทยบกบหนประเภทอน มกจะไมมความสามารถ

ในการกยมจากธนาคารอก (อตราเรยกคนต า)

12/13/2018


DBA, CFA 64


ตวอยาง

พจารณากจการทออกหนผลตอบแทนสง 2 กจการ ทอย

ในอตสาหกรรมเดยวกน จงใชขอมลดานการเงนของทง

สองบรษทค านวณ

ระดบของการใชเงนกด าเนนธรกจรวม (total leverage) ของ

หนแตละประเภท

ระดบของการใชเงนกด าเนนธรกจสทธ (net leverage)

อธบายวากจการไหนทนาลงทนในหนไมมประกนมากกวา

12/13/2018


DBA, CFA 65


12/13/2018


DBA, CFA 66


12/13/2018


DBA, CFA 67

B มระดบของการใชเงนกมประกนด าเนนธรกจต ากวาของ A จง

นาจะมความสามารถในการกจากธนาคารไดมากกวาในชวง

วกฤต



โครงสรางของธรกจ

กจการทออกหนผลตอบแทนสงสวนมากมโครงสรางบรหารแบบ

บรษทโฮลดง ซงรายไดจากการด าเนนงานสวนใหญจะเปนเงน

ปนผลจากบรษทลก แตอยางไรกตามเงนปนผลนเปน

subordinate ของดอกเบยทบรษทลกตองจาย หนของบรษทแม

จงอาจไมไดรบการชดใชอยางเพยงพอ

หนของบรษทแมอาจมอนดบความนาเชอถอสงกวาหนบรษทลก

เนองจากบรษทแมสามารถเขาถงแหลงเงนไดหลายชองทาง

มากกวา (จากบรษทลกหลายบรษท)

12/13/2018


DBA, CFA 68



โครงสรางของธรกจ

บรษทแมบางบรษทกไมไดเปนเจาของบรษทลกอยางสมบรณ

และจ าเปนตองพงตวเองในการชดใชหน

การทบรษทลกผดนดช าระอาจไมสงกระทบแบบโดมโน

นกวเคราะหจงตองค านวณ leverage ratio ของหนแตละระดบ

ใหดและอพเดตการค านวณตลอดเวลา

12/13/2018


DBA, CFA 69



เงอนไขส าคญในสญญาหนผลตอบแทนสง

change of control put

ผถอตราสารมสทธเรยกรองใหผออกซอหนกลบคนในชวงการ

ครอบง ากจการ โดยเฉพาะถาการครอบง าท าใหอนดบความ

นาเชอถอของหนต าลง

การจ ากดการจายเงนสดใหผถอหน

การจ ากดหนมประกนทกจการสามารถมได

restricted subsidiary หรอ unrestricted subsidiary

ถาบรษทลกเปน restricted subsidiary บรษทแมสามารถใชกระแส

เงนสดและสนทรพยของบรษทลกชดใชหนได ซงจะดตอเจาหน

12/13/2018


DBA, CFA 70



เงอนไขในสญญาหนจากธนาคารมกรดกมกวาเงอนไข

ของสญญาหนจากหนก

ธนาคารสามารถเรยกใหลกหนคนหนเรวกวาปกต หรอจ ากด

การกเพม ถาเงอนไขในสญญาไมถกปฏบตตามหรอฝาฝน

หนผลตอบแทนสงมความผนผวนดานราคาและ spread

และมความเชอมโยงกบตลาดหนมากกวาหนปกต

12/13/2018


DBA, CFA 71



อาจใชการวเคราะห enterprise value (market cap +

total debt - cash) เพมเตมจากการวเคราะหอตราสวน

ตามปกต

การวเคราะห enterprise value จะชวยสะทอนถงความสามารถ

ในการใชหนในการด าเนนธรกจเพมเตม หรอความเสยหายตอ

ความนาเชอถอของกจการถากจการโดน leveraged buyout

อาจเปรยบเทยบความแตกตางระหวาง EV/EBITDA และ

debt/EBITDA

กจการทมความแตกตางสง แสดงวาม equity ในระดบทสงเมอ

เทยบกบหนสน และจะมความเสยงดานสนเชอต า

12/13/2018


DBA, CFA 72

หนในตราสารทรฐบาลเปนประกน

(sovereign debt) ความหมาย

หนทออกโดยรฐบาล การวเคราะหหนประเภทนนอกจาก

ตองดความสามารถในการชดใชหนของรฐบาลแลว ยง

ตองดความตองการในการชดใชหนอกดวย

การวเคราะห sovereign debt

ความมประสทธผลขององคกร (institutional

effectiveness)

ความส าเรจของนโยบาย การปลอดคอรปชน และความ

รบผดชอบตอการชดใชหนสาธารณะ

12/13/2018


DBA, CFA 73


(sovereign debt) การวเคราะห sovereign debt

โอกาสทางเศรษฐกจ

แนวโนมการเตบโต ลกษณะประชากร รายไดตอหว ขนาดของ

รฐบาลเมอเทยบกบองคกรธรกจ

การลงทนระหวางประเทศ

เงนส ารองตางประเทศ หนภายนอก ความแขงของเงนตราใน

ตลาดตางประเทศ

ความยดหยนของการคลง

ความตองการของรฐบาลและความสามารถในการเพมรายได

หรอลดรายจายเพอใชหน และแนวโนมของหนเมอเทยบกบ

GDP

12/13/2018


DBA, CFA 74


(sovereign debt) การวเคราะห sovereign debt

ความยดหยนของการเงน

ความสามารถของรฐบาลในการใชนโยบายดานการเงนเพอ

จดประสงคทางเศรษฐกจในประเทศ และความนาเชอถอและ

ประสทธผลของนโยบายเหลานน

อนดบความนาเชอถอของรฐบาลแตละประเภท

แบงเปน 2 ประเภท

อนดบความนาเชอถอตอหนภายใน

อนดบความนาเชอถอตอหนภายนอก

มสถตผดนดช าระสงกวา จงมกมอนดบต ากวาหนภายใน

12/13/2018


DBA, CFA 75


(sovereign debt) สาเหตของการผดนดช าระของรฐบาล

สงคราม

ความไมมนคงทางการเมอง

เงนตราออนคาลงอยางมาก

การลดลงของราคาสนคาสงออก

12/13/2018


DBA, CFA 76

พนธบตรของรฐบาลทองถน

(municipal debt) ความหมาย

หนทออกโดยรฐบาลทองถน หนประเภทนมอตราการผด

นดช าระต ากวาหนธรกจทมอนดบความนาเชอถอเทากน

ประเภทของพนธบตรของรฐบาลทองถน

general obligation bond

หนกไมมประกน ซงถกรบประกนจากชอเสยงของรฐบาลทองถน

ทออกหนก หรอความสามารถในการเกบภาษของรฐบาลทองถน

รฐบาลทองถนไมสามารถใชนโยบายการเงนเพอประโยชนใน

การชดใชหนได ดงนนจงตองพงการเกบภาษเพยงอยางเดยว

ซงจ านวนภาษทเกบไดจะขนอยกบสภาพเศรษฐกจของทองถน

12/13/2018


DBA, CFA 77


(municipal debt) ประเภทของพนธบตรของรฐบาลทองถน

general obligation bond

การวเคราะหหนกประเภทน

สถตการจางงาน

แนวโนมรายไดตอหว

แนวโนมหนตอหว

สถตดานภาษ (ความมนคง จ านวนทเกบได ฯลฯ)

ลกษณะประชากร

ท าเลทตงและปจจยพนฐาน

ความผนผวนของรายได

12/13/2018


DBA, CFA 78


(municipal debt) ประเภทของพนธบตรของรฐบาลทองถน

revenue bond

ถกออกมาเพอเปนทนส าหรบโครงการเฉพาะของรฐบาลทองถน

มความเสยงดานสนเชอสงกวา general obligation bond

เนองจากมแหลงรายไดในการชดใชหนเพยงแหลงเดยว (จาก

โครงการ)

ตองวเคราะหความเปนไปไดของโครงการประกอบ

debt service coverage ratio

อตราสวนระหวางรายไดสทธของโครงการและหนสนและเงนตนท

ตองชดใช

12/13/2018


DBA, CFA 79

12/13/2018


DBA, CFA 8012/13/2018 Nattawoot Koowattanatianchai 80

4/6/2011 Natt Koowattanatianchai 80

assistant professor n. koowattanatianchai, 12/13/2018 1 ...fin.bus.ku.ac.th/01135531 risk...

Documents