b. trabajos empÍricos de la demanda de
TRANSCRIPT
Para analizar la demanda de dinero, en el corto plazo estableció un
elemento adicional, la variable dependiente rezagada como explicativa en el
modelo de forma logarítmica;
Donde "d" es el coeficiente de la variable dependiente rezagada.
Encontró significancia aunque valores muy bajos en el coeficiente de
la elasticidad interés, luego combinó una definición restringida de dinero
con un interés a largo plazo y obtuvo una elasticidad de -0.3. el nivel de
ingreso excedió en significancia, en todas las alternativas de dinero y tasa de
interés, a la ejecución del ingreso permanente.
B. TRABAJOS EMPÍRICOS DE LA DEMANDA DEVENEZUELA.
DINERO EN
Los estudios empíricos sobre demanda de dinero que se han
producido en Venezuela son muy pocos, sin embargo han sido de reciente
publicación, ubicados a partir de la segunda mitad de la década de los 90.
Se orientan hacia metodología de cointegración, más que al análisis de
regresión predominante en los trabajos sobre el tema realizados para
economías avanzadas. Además todos tienen en común el inicio del periodo
de los datos utilizados 1984 y son de periodicidad mensual o trimestral. No
se encontraron trabajos publicados que utilicen observaciones anuales. Los
más resaltantes son los de G. Sánchez (1995), V. Cartaya, E. Roo y G.
Sánchez (1997)), A. Arreaza, M. Fernández y D. Delgado (2000), y H.
Bjornland (2003). Los resultados de estos estudios se resumen el cuadro
m.1 siguiente.
57
Cuadro 111.1 Cuadro Comparativo de los estudios de Demanda de DineroV 1para enezue a
Autor Definición de Periodo y Argumentos Resultados ObtenidosDinero/forma <Frecuencia>
Coeficientes Conclusión
~Y(PIB)-4 0,35~PC-4 0,65 Relaciones estables,
G.Sánchez MI 1983.2-1994.4 0,07<Trimestral> ~(90 dias)
0,25congruencia del modelo..
-4~M-I
V.Cartaya, E. MI CHCR 0,23 Especificación congruente1984.01- TIP -0,40Roo y G. lag. de las 1994.03 ¡PC -0,02 y estableSánchez, variables <Mensual>
Y(PIB) 0,95Relaciones estables a largo
A. Arreaza, M. MI ¡PC -1,69Fernández, D. lag. de las 1984-1999 R(90 dias) -O,OI¡semiel.) plazo entre la demanda de
Delgado. variables <Trimestral> Rexterna -0,01[semíel.]Saldos Reales y las
TC -0,26 variables explicativas.
Y(PIB) 1,05 Relaciones estables a largo¡PC -1,00 plazo entre la demanda de
A. Arreaza, M. M2 1984-1999 R(90 dias) 0,001 Saldos Reales y lasFernández, D. lag. de las <Trimestral> R externa -0,02 variables explicativas.Delgado. variables TC 0,36 Coeficiente de la tasa deinterés no significativo.
Y(PIB) 0,88 Relaciones estables a largo
M2 MPC-4 -1,55 plazo entre la demanda de
H. Bjornland. log. de las 1985.1-1999.1 Saldos Reales y las
variables <Trimestral> R(90 dias) 0,004 variables explicativas a
TC -0,26 pesar de la crisisfinanciera.
Sánchez formula un modelo de demanda de dinero utilizando datos
trimestrales para el periodo 1983-1994, considera variables de costo de
oportunidad - tasa de interés e Inflación - y motivos transaccionales - PIB
para sostener dinero, y como variable independiente el agregado MI. El
modelo es estimado mediante el método de Mínimos Cuadrados Ordinarios
(MCO), con corrección de Errores (MCE) y encuentra una relación de largo
plazo entre la MI real el PIB y la Inflación.
Cartaya, Roo y Sánchez, hacen la estimación del modelo para datos
mensuales para el periodo entre 1984 y el primer trimestre de 1996,
utilizando los mismos métodos, sin embargo a diferencia del ultimo trabajo
58
de Sánchez se incluye como variable transaccional el valor de los Cheques
gestionados en cámara de compensación en lugar del ingreso y además
como variable de costo de oportunidad la variabilidad de los precios relativos
calculada como una varianza ponderada de la variación de precios de los
productos al nivel de subgrupos en torno a la tasa de inflación general. El
estudio parte de un análisis preliminar soportado en el test causalidad de
Granger, donde se evalúan pares de variables y se contrastan hipótesis de
significación conjunta de los valores desfasados de la variable explicativa y
en caso de ser aceptada se dice que la variable explicativa causa a la
variable independiente y se incorpora al modelo de largo plazo, que en
defmitiva quedó integrado como sigue:
Donde LM1R es el logaritmo de el agregado Monetario M1 en
términos reales, LCHR es el logaritmo de los cheques gestionados en cámara
de compensación, LTIP es el logaritmo de la tasa de interés promedio de los
depósitos a plazo y LIPC el Logaritmo del índice de precios al consumidor
como medida de la inflación.
Encuentran en esta ecuación una función de demanda de dinero
estable y concordante con los resultados obtenidos en el anterior modelo
trimestral; la tasa de interés y la inflación impactan de manera inmediata y
en sentido inverso a los movimientos de la variable dependiente MI. En 10
que respecta al efecto de las variables recién incorporadas; la variabilidad
de los precios relativos sobre la demanda de dinero en el modelo de largo
plazo no resultó ser relevante, sin embargo en el corto plazo mediante el
modelo de corrección de errores mostró evidencia de una influencia negativa
que refleja el comportamiento preventivo de los agentes económicos ante
expectativas de incrementos de precios; el valor de los cheques gestionados
en cámara de compensación si resultó ser relevante en la función de largo
plazo
Arreaza, Fernández y Delgado, realizan un trabajo siguiendo el
enfoque del manuscrito no publicado de Bjornland (1999), pero con mayor
S9
amplitud en sus objetivos, utilizaron datos de frecuencia mensual y
trimestral durante el periodo 1984 - 1999 para definiciones de M1 Y M2, e
incluyen además como variables explicativas tasa de interés externa y nivel
de tipo de cambio como costo de oportunidad de demandar balances
monetarios nacionales frente a otros activos en moneda extranjera. Los
resultados arrojaron una relación fuertemente estable de cointegración entre
los balances monetarios reales tanto para MI como para M2 y el PIB real, el
tipo de cambio nominal, la inflación la tasa de interés interna y la tasa de
interés externa.
Bjornland, culmina el papel de trabajo iniciado en 1999 y sugiere
una función para el dinero amplio M2 en Venezuela usando método de
cointegración a objeto de identificar relaciones de largo plazo expresado en
un modelo de equilibro dinámico de corrección de errores, esto para serie de
valores trimestrales desde el primer trimestre de 1985 al primero de 1999,
en un esquema para economía abierta formado en un modelo Log - Lineal,
que luego de estimaciones preliminares defmitivamente quedó estructurado:
La variables explicativas de escala y transaccionales evaluadas
fueron el Ingreso real "y", la inflación "L'lp", mientras que las variables de
costo de oportunidad fueron la tasa de interés domestica de depósitos a 90
días "R", la tasa de cambio nominal "e". Los resultados obtenidos indicaron
una significante relación a largo plazo, entre los balances monetarios reales,
el ingreso real, la inflación y la tasa de interés, esto es, una función estable
de demanda de dinero para Venezuela.
60
CAPÍTULO IV. MODELO DE LA DEMANDA DE DINERO ENVENEZUELA.
La especificación del modelo de demanda de dinero para Venezuela
se fundamenta en los argumentos teóricos revisados en los capítulos
anteriores en cuanto se refiere a las variables a incluir como explicativas y
alternativamente las defmiciones de dinero utilizadas como variables
dependientes, 10 que en general, deriva en una ecuación de demanda de
dinero función de una variable escala medida por el ingreso, del costo de
oportunidad de sostener dinero representado por tasas de interés
domesticas y de la tasa esperada de inflación como medida apropiada de la
tasa de retorno sobre el circulante. Para defmir el modelo en una economía
abierta simplemente se agrega la tasa de cambio nominal.
Las variables dependientes alternativamente evaluadas son el
agregado monetario restringido MI - volumen de efectivo y depósitos a la
vista - y la medida de liquidez monetaria o agregado más amplio M2 formada
por el circulante M1 mas el cuasidinero - que 10 integran los depósitos de
ahorro, depósitos a plazo, aportaciones de ahorro, certificados de ahorro y
bonos quirografarios - . Son presentados en forma de balance monetarios
reales deflactados con el índice de precios al consumidor (IPC) base 1997,
para el área metropolitana de Caracas provisto por el Banco Central de
Venezuela. Conviene advertir que al estimar la función de demanda de
dinero a partir de estas variables dependientes se supone implícitamente
que la oferta se ajusta en forma pasiva a los cambios en la demanda en el
mercado monetario, pues los datos utilizados para la formulación empírica
corresponden a la oferta de dinero. La oferta de dinero como variable proxy
de la demanda de dinero, dicho en otro modo, implica que la oferta siga los
cambios en la demanda de dinero y se refleje el ajuste - no simultaneo
mas o menos en forma exacta sobre las variaciones en los datos, para que
los estimadores MCO sean eficientes y consistentes.
61
Figura IV.l Saldos reales de Dinero.
200000
150000
100000
50000
o
84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01
La figura IV. 1 muestra la tendencia decreciente de las variables MI/P
y M2/P durante el periodo 1984-2001, mostrando pico inferior pronunciado
para el año 1989 en el cual realizaron los ajustes macroeconómicos.
Tal como se señaló las variables independientes seleccionadas han
sido sugeridas por la teoría económica. La primera de ellas, siguiendo el
enfoque de transacciones, es el ingreso medido por el producto interno bruto
real (y) que muestra la información estadística del Banco central de
Venezuela para el periodo evaluado 1984-2001. La dirección de los cambios
en los balances monetarios reales se espera sean directamente proporcional
a los valores observados del ingreso.
Figura IV.2 Producto interno Bruto real
440000
42lXXXJ
62
La segunda variable independiente incluida es la tasa de interés
representada en la tasa pasiva promedio ponderado de depósitos a 90 días
de los bancos comerciales y universales llevada también por el Banco
Central de Venezuela. El signo del regresor que acompaña la tasa de interés
se determina en la estimación, esto es porque depende de la intención hacia
el riesgo de los sostenedores de dinero; si la tasa de interés crece, la
cantidad de dinero demandado como una proporción de la riqueza
especulativa disminuye. Teniendo en cuenta la influencia de los efectos
ingreso y sustitución, un aumento de la tasa de interés aumenta la
ganancia esperada y debido al efecto ingreso, el individuo desea sostener
más circulante y más dinero en activos financieros, no obstante se supone
mantiene la proporción y priva entonces el signo que determina el efecto
sustitución, negativo. Ahora bien si el riesgo es visto como un bien inferior
por el público, cambiaría la proporción a favor del efectivo, el efecto ingreso
dominaría al efecto sustitución y el signo asociado a la tasa de interés en la
regresión será positivo.
Figura IV.3 Tasas de Interés DPF 90 días0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.084 86 88 90 92 94 96 98 00
I-RI
La inflación, medida aquí como la variación del Índice de precios al
consumidor, determina también un costo de oportunidad de mantener
saldos ociosos. Cuanto mayor es el nivel de precios o expectativas de
aumentos en el nivel de precios más saldos nominales requiere el público
63
para adquirir una determinada cantidad de bienes, y menos saldos estarían
dispuestos a mantener ociosos, bien para proteger sus compras futuras o
porque es incentivo para asumir mayor riesgo en la sustitución de dinero
por otros activos, disminuyendo así la demanda de dinero. Por tanto se
espera sea negativo el signo que preceda el coeficiente de la inflación.
Figura IV.4 Inflación
40
30
20
10
o84 85868788 89909192939495969798990001
Por ultimo el tipo de cambio, afectaría la demanda de dinero en la
dirección determinada por el comportamiento del público ante cambios en
el precio de las divisas. Sin embargo se espera que ante un alza en el precio
de la divisa extranjera (US. $ en nuestro caso) los agentes modifiquen su
portafolio a favor de los activos externos, se produzca en mayor o menor
grado una desmonetización.
Figura IV.S Tipo de Cambio Bs./US $800
600
400
200
86 88 90 92 94
I--TICA
96 98 00
64
El periodo de estudio 1984-2001, fue particularmente inclusivo de
fuertes shocks para la economía venezolana y de cambios importantes en el
esquema monetario, 10 cual se refleja en las figuras IV-2 a IV-S que dibujan
la evolución de los valores de las variables aquí evaluadas, observaciones
que muestran volatilidad en los años donde se generaban los cambios y
colapsos importantes. Los hechos económicos más relevantes fueron las
políticas de ajustes establecidas en 1989 y la crisis bancaria de 1994, que
ocasionaron grandes devaluaciones y la consecuente aplicación de diversos
regímenes cambiarios, recesión económica, inflación y tasas de interés con
niveles fuera de tendencia. En tal sentido se incorporan al modelo dos
variables ficticias para capturar el efecto de la incertidumbre para los años
señalados.
Prueba de estacionariedad.
La existencia de series no estacionarias causan resultados espurios
en las estimaciones convencionales, porque los criterios estadísticos, en
estos casos, muestran valores inflados debido a las tendencias comunes
entre variables. Una variable se defme como no-estacionaria cuando no
exhibe propensión a regresar a su media y además su varianza tiende a
crecer en el tiempo. Para determinar si las variables son no-estacionarias se
usó la prueba de Dickey Fuller Aumentada (DFA), la cual consiste en
determinar el impacto de valores pasados de la variable (rezagos) sobre su
valor actual. El estadístico DFA se obtuvo de la ecuación autorregresiva con
intercepto en el caso de las variables exógenas, de estas, las de costo de
oportunidad también incluyen tendencia estocástica. La evaluación de la
serie M2 real no incluye estos elementos.
El uso de logaritmos es una práctica común cuando se analizan
series de tiempo no-estacionarias ya que permite disminuir la fluctuación de
las variables y obtener series más homogéneas. Esta es una de las razones
por las cuales en su mayoría las variables fueron transformadas a
logaritmos naturales. La hipótesis nula del test DFA es que la serie
contratada es no-estacionaria o contiene una raíz unitaria. En el presente
65
caso no se encontró evidencia para rechazar la hipótesis nula,
concluyéndose que las seis variables incluidas en el estudio fueron no
estacionarias e integradas en primer orden 1(1) a un 95% de confianza. Los
resultados del test DFA para cada variable y para su primera diferencia se
presentan en el Cuadro IV.1
(Cuadro IV.l), TESTS DE DICKEY FULLER DE RAICES UNITARIAS.
Logaritmo deIncluye
Estadístico de Valor critico Valor critico
Variables contraste Mackinnon (5%) Mackinnon (10%)
Mjreal Int. tend. / Orezagos -2,4477 -3,7119 -3,2964
L Mjreal Intercepto / Orezagos -5,1202 -3,0659 -2,6745
M2real Int. tend. / Orezagos -2,8000 -3,7119 -3,2964
L M2real Intercepto / Orezagos -4,0919 -3,0659 -2,6745
Pibreal Int. tend. / Orezagos -3,5574 -3,7119 -3,2964
L Pibreal Intercepto / Orezagos -4,8498 -3,0659 -2,6745
1C(zxipc) Int. tend . / Orezagos -1,4840 -3,7347 -3,3086
LLipc none / Orezagos -2,7827 -1,9658 -1,6277
TICA Int. tend. / Orezagos -0,9032 -3,7119 -3,2964
L Tica Intercepto / 5 rezagos -3,2662 -3,0659 -2,6745
Interés Int. tend. / Orezagos -1,7459 -3,7119 -3,2964
L Interes Intercepto / Orezagos -5,341 I -3,0659 -2,6745
Relación de equilibrio de largo plazo
Dado el resultado de que todas las variables son integradas de
orden uno, I(1) se procede a especificar y estimar la función estática de
demanda de dinero a largo plazow:
Donde:
Md: es la cantidad de dinero demandado en términos reales.
Y: es el ingreso real.
20 Esta forma funcional- tipo Cobb-Douglas - supone que las variablesindependientes son sustitutasentre si y en conjuntoexplicanel comportamiento de la variabledependiente.
66
R: es la tasa de interés de los depósitos a 90 días de los bancoscomerciales y universales
n; es el diferencial del índice de precios al consumidor, como
medida de inflación.
TC: Tipo de cambio Nominal Es. jUS $
f3s: Parámetros estimados de la función de regresión.
Ei: Variable de perturbación estocástica
Las variables ficticias se incorporan a la ecuación, y se defmen como
sigue:
d1= 1 para 1989, O para el resto del periodo.
d2= 1 para 1994, O para el resto del periodo.
Para ambas defmiciones de dinero se incluyeron todas las variables
especificadas además de las ficticias, resultando no significativas estas
ultimas además de la variable inflación con la medida restringida del dinero
y la tasa de interés cuando se utilizó la medida amplia. Por tanto las
ecuaciones quedaron en defmitiva de la siguiente manera:
Modelo (1) LnM1 = 131LnY + 132LnR + 133LnTC + Ei
y los resultados de las estimaciones se detallan en los cuadros siguientes:
CUADRO VI.2 ESTIMACIÓN DE LA ECUACIÓN (1) PARA Ml/P
MODELO (1)
VariableLnY LnR Lnll LnTe R2 DW F ERRORDependiente
Mil P 0,86 -0,22 -0,16 0,7609 2,39 22,274 0,173
T 48,275 2,86 -4,935
(Error estándar) (0,018) (0,032) (0,083)
(Nivel de 0,0% 0,02% 2,09%Significación)
67
CUADRO VI.3 ESTIMACiÓN DE LA ECUACiÓN (1) PARA M2/P
MODELO (2)
VariableLnY LnR Ln1t LnTC R2 DW F ERROR
Dependiente
M2/ p 0,96 - 0,008 -0,13 0,9069 1,8413 63,35 0,113
T 100,75 -3,154 -5,125
(Error estándar) (0,009) (0,002) (0,026)
(Nivel de 0,0% 0,76% 0,0%Significación)
Cuando se utiliza la liquidez monetaria M1 para definir los balances
monetarios [modelo (1)] se obtiene un nivel de significación para la variable
R que representa la tasa de interés ubicándose en 0,02%, para el PIB real
esta medida es al 0,00 % Y en cuanto al Tipo de Cambio se obtuvo un nivel
de significación de 2,09%. Las medidas de bondad de ajuste y significancia
global resultaron robustamente conclusivas.
Para el modelo (2), los resultados reflejan que todos los parámetros
estimados son estadísticamente significativos. Comparativamente, el
cambio resaltante fue que se pudo incorporar la inflación (1t) logrando
relevancia estadística al 0,76 %, aunque efectivamente la tasa de interés no
obtuvo importancia en este modelo. Se aplicó la prueba sugerida por Durbin
y Watson para detectar la autocorre1ación, esto es, el estadístico DW
obtenido en forma directa de la estimación, en contraste los valores criticas
tabulares para ambos modelos DW{t8,3,O.05) fueron dl=0.933 y du =1,696.
determinándose que defmitivamente no existe autocorrelación en el modelo
(2) es decir no existe relación entre los términos de perturbación. En el
modelo (1) el DW calculado fue aún mayor de 2,390, ubicándose en el rango
de indecisión. Sin embargo no se puede asegurar la existencia de
autocorrelación por 10 cual se recurre al coeficiente de correlación
68
muestralv! "p" que es igual -0,195 indicando autocorre1ación negativa no
significativa-s .
Debido a la obtención de altos coeficientes de determinación,
acompañados de estadísticos F significativos, y estadísticos t también
significantes para todos los parámetros estimados en ambos modelos (1 Y
2), se desestima la presencia de multicolinealidad. Sin embargo al observar
algunos indicadores como el Índice de Condición (le) y el factor Inflación
Varianza (FIV) pudieran indicar la presencia de relación lineal entre los
logaritmos naturales de las Variables PIB real y Tipo de Cambio (ver anexo
2). Ahora bien dado que la regresión es realizada desde el origen algunos
indicadores estadísticos pueden mostrar relaciones no acertadas, sobre
todos los desarrollados para la detección de este problema que corresponden
a medidas no suficientes para demostrar su existencia. A objeto de
establecer adecuadamente la presencia o no de multicolinealidad se
procedió a estimar las regresiones incluyendo el termino constante (ver
anexo 3), y se observó efectivamente y bajo los mismos criterios que no hay
presencia de relaciones lineales entre las variables explicativas señaladas ni
con alguna del resto. Adicionalmente se realizaron regresiones auxiliares
entre las variables explicativas (ver anexo 4) y se obtuvieron R2 no
superiores a 0,19 valor que correspondió a la regresión entre el PIB real y el
Tipo de Cambio (en logaritmos), apuntalando la desestimación inicial.
No es común en series temporales encontrar algún tipo de relación
sistemática entre los residuos y la variable dependiente estimada o incluso
con las variables explicativas observadas. No obstante se aplicó la prueba de
heterocedasticidad de White para los modelos (1) y (2) resultando en Ji
Cuadrado calculado (Pe) igual a 3,907 y 4,770 respectivamente contrastada
al valor critico al 5% (y 3 grados de libertad) de X2t = 7,815 10 cual lleva a
concluir la ausencia de heterocedasticidad.
21 dado que d= 2 (l-o) obtenernos p a partir del valor calculado "d"22 valor critico para Autocorre1ación negativa p =-1
69
Siguiendo el procedimiento de Engle y Granger (1987) las
regresiones en los cuadros IV.2 y IV.3 resultaron estar cointegradas dado la
característica estacionaria de los residuos, establecida en los Tests de raíz
unitaria sobre los residuos resultantes de estimar. Como se visualiza en
Cuadro IVA siguiente, la obtención de un valor critico suficientemente
negativo, implica exactitud y superconsistencia en los parámetros
estimados.
CUADRO IV.4 TEsTs DE RAÍZ UNITARIA PARA LOS RESIDUOS RESULTANTES DE ESTIMAR
MODELO (1)VALOR EsTADISTICO DE
VALOR CRITICO MAcKINNONCONTRASTE
ADF Test Statistic -3.309517 1% -2.74115% -1.965810% -1.6277
MODELO (2)
ADF Test Statistic -3.487757 1% -2.72755% -1.964210% -1.6269
Modelo de Corrección de Errores
Con la finalidad de vincular el comportamiento de las variables de
los modelos estimados a corto plazo y su desenvolvimiento a largo plazo, se
estima el modelo de corrección de errores. Que consiste en realizar la
regresión de cada modelo particular pero en lugar de utilizar las variables en
niveles se usa en primeras diferencias - que corresponde al nivel de
integración -y agregando en las variables explicativas el termino residual
rezagado en función de lograr estimar con significancia estadística el
parámetro que le corresponde, este es el coeficiente de ajuste.
La información al respecto para ambos modelos es la siguiente:
70
CUADRO VI.S MODELO DE CORRECCIÓN DE ERRORES PARA MODELOS (1) y (2)
MODELO (1)
VariableDLY DLR DL7t DLTC u.. R2 DW F ERROR
Dependiente
DLM1R 0,58 -0,07 -0,11 0,93 0,4886 2,067 3,82 0,197
T 0,74 -0,63 -0,64 2,83
(Error estándar] (0,78) (0,11) (0,17) (0,33)
(Nivel de 47,54 % 54,25% 53,50% 1,50%Significación)
MODELO (2)
Variable DLY DLR D7t DLTC Ut-l R2 DW F ERRORDependiente
DLM2R 0.389 -0.012 -0.039 -0.582 0,599 1,592 5,979 0,088
T 1.060 -2 ,57 1 -0 ,422 -2 ,522
(0.366) (0.004) (0.092) (0.231)
(Nivel de 30,99% 2,45% 68,05% 2,68%Significación)
La importancia de los resultados en ambos modelos es tan solo la
significancia estadística en el termino residual retardado de la ecuación de
equilibrio a largo plazo, que denota el coeficiente de ajuste. Lo que se
interpreta en ambos casos que casi la totalidad de la discrepancia entre el
valor actual de la variable regresada y el valor de equilibrio es corregido
anualmente. Más allá de esta observación los modelos de corrección de
errores aquí presentados no tienen valor estadístico, debido a la no
significancia de las variables explicativas, por ejemplo el PIB ni cualquiera
de sus rezagos posibles en ninguno de los modelos.
Prueba de estabilidad
Es de interés en esta investigación la estabilidad de la función de
demanda de dinero. Para determinar la existencia o no de estabilidad en los
coeficientes estimados se han desarrollado diversas pruebas entre las cuales
están las conocidas como Test de Residuales Recursivos, CUSUM y
CUSUMSQ. En todas se verifica la estabilidad examinando el
comportamiento de los residuos que generan las estimaciones recursivas
71
estableciendo bandas de tolerancia más allá de las cuales se consideran
desviaciones no aleatorias desde su linea de valor medio.
Los resultados mostrados en las Figuras IV.6 al IV.IO muestran la
evolución en el tiempo de series de residuos acumulados. Estos permanecen
dentro de una banda a un nivel de significancia del 5% que señala con
certeza estadística la estabilidad de los parámetros de la regresión de ambos
modelos cuando es utilizado como criterio CUSUM. No obstante, en el
modelo (1) ante las pruebas de estabilidad de residuos recursivos y
CUSUMSQ se observan valores fuera del rango (correspondiente a al año
1996) lo cual indica rechazo de la hipótesis nula de estabilidad al 5% de
significancia.
Figura IV.6 Test de estabilidadResiduos recursivos modelo 1
0.4 ,-------- -----------,
Figura IV.7 Test de estabilidadResiduos recursivos modelo 2
0.3,-------------------,
\ /
V
0.1
0.2
0.0 t------/----- - - -\--7'=----- -----'l¡---j
-0.2
-0.1
0.2
0.0 t--=----¡L-~-_/_+---_+___,I---j
-0.4
-0.2
-0.6+-~~~~-~~~~~~~-.----l87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
1- Recursl~eReslduals uu ± 2 S.E. 1-0.3+-~~-_~~~~_~~~~----I
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
1- Recursive Residuals m u _ o ± 2 SE I
Figura IV.S Test de estabilidadCUSUM modelo 1
Figura IV.9 Test de estabilidadCUSUM m.odelo 2
15 ,---- - - - - - - - --, 15 ,-- ----- ---,
10
5
oF==~--===~=__------___i
-5 -5
-10 -10
-15 +-~~~~-_~~~~~_~~_J
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00- 1 5 +-_~-_~_~_ _ ~_~-~____J
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
/ - CUSUM ------- 5% Significance I [- CUSUM ------- 5% Significance I
72
Figura IV.IO Test de estabilidadCUSUMSQ modelo 1
1.5,-----------------------,
1.0
Figura IV.IO Test de estabilidadCUSUMSQ modelo 2
1.5 -,----------------------,
1.0 -
0.5 0.5
0.0 -I--========---------j 0.0 r-=---------------1
-0.5 -+-~~-~~~-~~~~-~~_~87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
1-- CUSUM of Squares . 5% Significance I
-0.5 -+-~~-~__-~~~~-~~___188 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00
1-- CUSUM of Squares m - - 5% Significance 1
73
CAPÍTULOV. ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS.
Los resultados obtenidos en las estimaciones de los modelos
estáticos son muy consistentes en cuanto al signo y magnitud de los
parámetros, además se encontraron relaciones estables a largo plazo entre
la demanda de saldos reales, para la medida amplia de dinero, y las
variables explicativas; el producto, la inflación y el tipo de cambio.
El ingreso fue significativo estadísticamente y económicamente
coherente en cuanto al signo positivo y a la magnitud, encontrándose una
elasticidad ingreso de la demanda de dinero casi unitaria 0,96 al evaluar el
agregado más amplio M2. Esto indica que los saldos monetarios reales
resultaron ser directamente proporcionales al ingreso y por tanto aumentos
del ingreso generan aumentos en la demanda de balances monetarios reales
que el público espera obtener para enfrentar un mayor volumen de
transacciones.
El comportamiento de la tasa de interés promedio ponderada de los
depósitos a 90 días resultó significativa sólo en el modelo (1). La elasticidad
obtenida del parámetro estimado provee información acerca de las
decisiones de los tenedores de dinero, lo cual conviene explicar
detenidamente. Para MI el coeficiente de la elasticidad interés fue negativo
de magnitud 0,22, lo que indica que al incrementarse en 1% el nivel de
tasas de interés la demanda de dinero se disminuye en promedio en 0,22%.
A la luz de la explicación antes de la estimación el resultado da pie a afirmar
que las decisiones de los agentes económicos hacia la demanda de dinero
frente a variaciones en la tasa de interés son en general favorables a los
saldos especulativos. Domina el efecto sustitución sobre el efecto ingreso en
el comportamiento de los tenedores ante combinaciones de interés y riesgo.
En cuanto a el coeficiente hallado para la inflación en el modelo (2),
el grado explicativo de esta variable alcanza tímidamente un - 0,008.
Siguiendo el análisis bajo el enfoque de transacciones esto determina la
disminución en los saldos ociosos, en circulante, que estaría dispuesto a
sostener el publico ante un incremento sostenido en el nivel de precios o la
74
previsión exacta de un incremento, evadiendo así el costo de oportunidad de
la disminución del poder de compra.
Como era esperado la variable que configura la función de demanda
de dinero para una economía abierta - el tipo de cambio- es acompañado en
la regresión por un signo negativo, que demuestra la preferencia del público
por los activos fmancieros foráneos ante devaluaciones de la moneda
doméstica frente a la divisa norteamericana. El valor de este cociente de
elasticidad sobre la demanda de dinero fue de -O, 16 para la liquidez
monetaria M i. esta variable es fuertemente robusta dentro del modelo pues
mantuvo significancia estadística a un nivel de confianza de al menos 98%
para todos los modelos.
75
CAPÍTULO VI. CONCLUSIONES.
La estimación de la demanda de dinero para Venezuela para
observaciones anuales del periodo 1984-2001, objetivo central de este
trabajo, fue obtenida a partir de la formulación de modelos econométricos,
correspondientes al enfoque de transacción en razón de las variables o
argumentos de los cuales la demanda de dinero depende. Se encontraron
relaciones estables a largo plazo entre la demanda de dinero (M2) real y las
variables explicativas; el producto real, la inflación y el tipo de cambio. De
igual manera es resaltante encontrar relevancia estadistica y económica, en
signo y magnitud, de la tasa de interés para la demanda de dinero
restringida.
La demanda de dinero, independientemente de la medida utilizada,
quedó determinada en forma directa por el ingreso. Importante además fue
la relevancia de las variables costo de oportunidad en los modelos.
Lográndose obtener la elasticidad interés negativa para la definición
restringida MI y de allí 10 más resaltante, establecer del comportamiento del
público o tenedores de dinero su preferencia por la liquidez, pues ante
posibles incrementos en la tasa de interés, en agregado los agentes
económicos orientan sus decisiones hacia aumentar la proporción de saldos
especulativos - activos fmancieros - sostenida en el portafolio. La relevancia
en la defmición amplia M2 del regresor correspondiente a la inflación indican
una relación inversa con los balances monetarios reales, y dado que las
observaciones fueron valores actuales, se puede inferir de la percepción de
los agentes económicos, que estos tienen una previsión perfecta acerca del
incremento sostenido en el nivel de precios.
Dados los resultados empíricos obtenidos se desprende del
comportamiento del coeficiente de la variable tipo de cambio, la preferencia
del público por el circulante foráneo (la divisa norteamericana) ante
devaluaciones de la moneda doméstica, esencialmente por proteger su
capacidad de pago, en lugar de volcar recursos hacia activos fmancieros
domésticos. Esto sugiere que la tasa de retorno de estos activos no
76
contrarrestan las expectativas devaluacionistas de la moneda nacional o
bien que ante alzas del valor en Bs. del USo $ la primera decisión de los
agentes económicos acerca de la modificación en su portafolio favorece el
mantenimiento de esta moneda extranjera como activo. Bien, este
comportamiento es facilitado durante el periodo de regímenes de cambio de
flotación controlada (crawling peg y bandas cambiarias) pues los costos de
corretaje para adquirir estos activos disminuían exponencialmente, a sólo el
valor subjetivo de realizar la transacción.
Una condición necesaria para la cuestión de la estabilidad de la
función de demanda de dinero, es la estructura del marco fmanciero
institucional de un país. El haber logrado una función de demanda de
dinero a largo plazo estable y consistente muestra la coherencia de la
Autoridad Monetaria en cuanto a sus decisiones de política Monetaria al
actuar sobre estas variables, la cual en síntesis ha sido garantizar un ritmo
de expansión de los agregados monetarios cónsonos con la demanda de
dinero de la economía; políticas anti-inflacionarias, mantener niveles de
dinero de acuerdo al crecimiento del producto o influenciar sobre la
disponibilidad de crédito a través de variaciones en la base monetaria que
afectan en definitiva los niveles de tasas de interés, o la actuación en el
mercado cambiario para mantener los niveles en las bandas programadas.
Todo ello es parte importante para que los valores observados de las
variables producto real, inflación, y tipo de cambio permanezcan en relación
estable con la demanda de dinero.
Una extensión importante de este trabajo seguramente seria la
formulación de un modelo fmanciero de equilibrio general. Igualmente
aprovechar los valores de las elasticidades de largo plazo para la simulación
de un modelo monetario de ajuste de balanza de pagos, donde estos valores
son componentes importantes y tan solo bastaría estimar un modelo de
multiplicador monetario para completar los componentes integrantes de la
ecuación donde la variable dependiente es la tasa de crecimiento ponderado
de las reservas internacionales.
77
BIBLIOGRAFÍA.
ARANGO, S. y Nadiri 1.(1981), Demand for money in open economies, Journal ofMonetary Economics, Vol.7, 69-83.
ARREAZA, A., FERNANDEZ, M., y DELGADO, D. (2000), Serie de Documentos deTrabajo, Banco Central de Venezuela, No. 28.
BANCO CENTRAL DE VENEZUELA. Informe Económico. Varios Años
_______. Anuario de Cuentas Nacionales. Varios Años.
BAUMOL, W. (1952), The Transactions Demand for Cash: An InventoryTheoretic Approach, Quartely Journal of Economics. Vol. 66, 545556.
BRONFENBRENNER, M. Y MAYER, T. (1960), Liquidity Funtions in the AmericanEconomy, Econometrica, Vol 28, 810-834.
BROWN, A. (1939), Interest Price and The Demand for IdIe Money, OxfordEconomics Papers, Vol. 2, 46-69.
BRUNNER, K. Y MELTZER, A. (1963), Predicting Velocity: implications forTheory and Policy, Journal of Finance, Vol 18
BJ0RNLAND, H. C. (1999), The Demand for Broad Money in Venezuela,Manuscrito no Publicado: International Monetary Fund.
_______, (2003), A stable demand for money despite financial crisis:The case oC Venezuela, Manuscrito no Publicado: Department ofeconomics University oí Oslo.
CARTAYA, V., ROO, E., Y SÁNCHEZ, G. (1997), Serie de Documentos de Trabajo,Banco Central de Venezuela, No. 6.
ERICSSON, N. (1998), Empirical modeling of money demand, EmpiricalEconomics, Vol. 23, 295-315.
FEIGE E. (1964), The Demand for Liquid Assets. A Temporal Cross SectionAnalysis, Englewood Cliffs Company.
FISHER, D. (1969), The Demand for Money in Britain: Quartely Results 1951 to1967, The Manchester school. 329-344.
FISHER,1. (1911), The Purchasing Power of Money, New York. MacmilIan.
FRIEDMAN, M. (1956), The Quantity Theory of Money. A Restatement,University oí Chicago Press.
(1959), The Demand for Money - Some Theoretical Results,Journal of Political Economy, VoL 67, 327-351.
78
HAMBURGER, M. (1966), The Demand for Money by Households, MoneySubstitutes, and Monetary Policy. Journal of Political Economy,Vol. 74, 600-623.
HAVRILESKY, T. Y BOORMAN, J. (1982), Money Supply, Money Demand andMacroeconomic Models, Harlan Davidson Inc, Segunda Edición.
HELLER, H. (1965), The Demand for Money - The Evidence from Short-RunData, QuarterlyJournalofEconomics. Vol. 79. 291-219
IMF, Intemationa! Financial Statistics.
JHONSON, H. (1962), Monetary Theory and Policy. American Economic Review.Vol. 52,335-384
KAUFMAN, G. (1969), More on an Empirical Def"mition of Money. AmericanEconomic Review, Vol. 59,78-87.
KEYNES, J.M., The general theory of employment, Interest and Money,Londres, 1936.
LAlDLER, D. (1966), Some Evidence on the Demand for Money. Journal ofPolitical Economy. Vol. 74, 55-68
(1968), The def"mition of Money: Theoretical and EmpiricalProblem. The Journal of Money, Credit and Banking, vol. 1
(1985), The Demand for Money: Theories, Evidence, andProblems, Harper & Row Publishers, Tercera Edición.
LAlDLER, D. Y PARKIN, J. (1970), The Demand for Money in United Kingdom1956-1967: Preliminary Estimates, Manchester School, Vol. 38,741- 809.
LATANE, H. (1954), Cash Balances and the Interest Rate - A Pragmatic Aproach.Review of economic an Statistics, Vol. 36, 456-460.
LEE, T. (1967), Altemative Interest Rates and The Demand for Money: TheEmpirical Evidence, American Economic Review, Vol. 57, 11681181.
MARSHALL, A. (1924), Money, credit and Commerce, Macmillan, Londres.
MARQUEZ, J. (1987), Money Demand in Open Economies: A CurrencySubstitution Model for Venezuela, Journal of International Moneyand Finance, Vol. 6, 167-178.
MELTZER, A. (1963), The Demand for Money: The Evidence from de TimeSeries, Review of economic an Statistics, Vol. 71,219-246.
MILLER, R. Y PULSINELLI, R. (1989), Moneda y Banca, McGraw Hill, SegundaEdición.
79
PIERCE, D. Y SHAW, D. (1977), Economía Monetaria (Teorías, Evidencía yPolítica), Madrid, Ediciones ICE.
PIGOU, A. (1917), El Valor del Dinero. The Quarterly Journal ofEconomics.
RAMAJO, J. (2001), Time-varying parameter error correction models: thedemand for money in Venezuela, 1983.1-1994.IV, AppliedEconomics, Vol. 22,771-782.
SABINO, C. (1991), Diccionario de Economía y Finanzas, Caracas, EditorialPanapo.
SÁNCHEZ, G. (1995), Un Modelo de Demanda de Dinero para Venezuela: 19821994. Revista BCV., Vol. 9, 31-51
TOBIN, J. (1958), Liquidity preference as behavior toward risk. Review ofeconomic studies, Vol. 25,241-247
80
ANEXOS
81
ANEXO 1
GLOSARIO DE TÉRMINOS
Acción: certificado de propiedad parcial de una corporación, que da al poseedor
una participación en las utilidades y el derecho proporcional en las decisiones.
Activo: propiedad fisica o derecho intangible que tiene valor económico.
Ejemplos importantes son la planta, el equipo, la tierra, las patentes, etc.
Ahorro: ingreso no consumido.
Atesoramiento: Efectivo sostenido excedente del necesario para transacciones.
Banco Central: organismo autónomo del estado responsable del control de la
oferta monetaria del país de las condiciones crediticias y de la supervisión del
sistema financiero.
Banco comercial: Intermediario Financiero cuyo principal interés económico es
el diferencial entre las tasas pasivas y activas, así como operaciones en los
mercados financieros que generan una rentabilidad soportados
fundamentalmente en la creación de dinero mediante diversos instrumentos
financieros.
Base monetaria: Reservas bancarias totales más efectivo en circulación
Dinero de alto poder.
Bono: Certificado portador de interés emitido por el estado o por una sociedad
anónima que promete pagar un interés además del dinero invertido en una
fecha especifica del futuro,
Bonos Cero cupón: Instrumento de crédito que paga intereses en la forma de
alza de precio convenida y no mediante pagos regulares de cupón.
Bonos consol: bonos sin vencimiento emitidos por el gobierno británico, que
paga un interés de cupón pero no es redimible.
Correlación: grado en que dos variables están relacionadas sistemáticamente
entre sí.
Corto Plazo: periodo en el que no pueden ajustarse todos los factores,
generalmente menor a un año.
82
Costo de oportunidad: pérdida de valor en que se incurre al elegir una
alternativa económica menos provechosa. Valor de sacrificio. En el hablar
cotidiano se define perfectamente con la frase "perder de haber ganado".
Algunos autores definen su calculo como el valor del producto total de la
alternativa no escogida. Deben existir dos condiciones para que un agente
económico incurra en un costo de oportunidad; primero que exista más de una
alternativa de inversión y segundo que se haya escogido una de menor
rentabilidad. Tomando en cuenta esto es conveniente precisar que el costo de
oportunidad es la diferencia entre la rentabilidad mayor (alternativa no
escogida) y la rentabilidad menor.
Crawling Peg: mecanismo de un sistema de cambio de flotación controlada que
consiste en minidevaluaciones sucesivas, generalmente diarias en periodicidad
pero programadas para valores objetivos de corto y mediano plazo. El éxito del
mecanismo consiste en el cumplimiento riguroso de los objetivos porque
cualquier variación fuera de programación o ajustes bruscos influencian
negativamente sobre las previsiones estables de los compradores de divisas y
desencadenan en el colapso del sistema.
Crédito: uso de fondos de terceros a cambio de la promesa de reintegrarlos mas
intereses en función del lapso o periodo establecido para el pago.
Cuasi-dinero: Activos financieros libres de riesgo y fácilmente convertibles en
dinero, es decir, de costo de Corretaje cercano a cero. Desde el punto de vista de
los intermediarios financieros los activos que constituyen Cuasi-dinero son
instrumentos fmancieros que les permite la creación de dinero.
Cuentas Corrientes: Depósitos a la vista en la banca comercial, es decir, sobre
los cuales pueden extenderse cheques.
Demanda de dinero: consiste en la cantidad que el público desea conservar en
forma de balances monetarios reales, determinada por el nivel de tasas de
interés y el nivel de ingreso.
Demanda especulativa de Dinero: relación inversa entre tasa de interés real y
la cantidad demandada de dinero real para mantener por encima de los saldos
para transacción.
83
Depósito a plazo: fondos mantenidos en un banco que tienen un plazo
especifico de retirada, ganan interés y su movilización generalmente debe
notificarse previamente.
Depósito o reserva de valor: capacidad de un bien de conservar su valor en el
tiempo; propiedad del dinero.
Descuento: método de cargar interés en el cual el prestatario recibe un monto
inferior a la cantidad del préstamo; el interés pagado es igual a la diferencia
entre la cantidad prestada y la efectivamente recibida.
Dinero: Medio de pago o de intercambio universalmente aceptable en una
economía.
Dinero Bancario: Dinero creado por los Bancos, sobre todo las cuentas
corrientes generadas en la expansión múltiple de las reservas bancarias.
Dinero crediticio o Fiduciario: dinero cuyo valor nominal es superior a su
valor de mercado; papel moneda sin otro valor que la fe en su aceptación
universal.
Dinero de curso legal: Dinero que por ley debe aceptarse como pago. Billetes y
monedas pagaderos al portador por el Banco Central.
Divisas: moneda u otros instrumentos financieros que permiten a un país pagar
sus compromisos con los foráneos.
Doble coincidencia de necesidades: situación en la que una persona que
posee el bien A, para intercambio, tenga necesidad del bien B y encuentra a
alguien que posea el bien B y necesite el bien A.
Econometria: Disciplina económica fundamentada en herramientas
estadísticas para establecer la magnitud de relaciones económicas cuantitativas.
Economías de escala: aumentos de la productividad o disminución del costo
medio de producción, derivados del aumento de todos los factores de producción
en la misma proporción.
Ecuación de cambio: Versión norteamericana de la ecuación de Cambridge
desarrollado por Irving Fisher de la Universidad de Yale.
84
Ecuación de Cambridge: ecuación desarrollada por Alfred Marshall y Arthur
Pigou de la universidad de Cambridge, Inglaterra, la cual indica que el nivel
general de precios depende de la cantidad de dinero en circulación.
Efectivo: valor de las monedas y billetes emitidos por la autoridad monetaria.
Elasticidad. Sensibilidad de una variable a la influencia de otra. Principalmente
cuando se analiza una función de demanda, las elasticidades importantes de
establecer son las de la cantidad demandada con respecto al precio,
elasticidad precio - con respecto al ingreso, - elasticidad ingreso - y con
respecto al precio de otro bien, - elasticidad cruzada - y en el caso particular
de la demanda de dinero, la elasticidad interés que es el caso análogo de la
elasticidad precio de la demanda de bienes, siendo el bien el dinero y el interés
el precio del bien dinero.
Equilibrio: Situación en la que una entidad económica permanece estable o en
la que las fuerzas que influyen en ella la conducen a un punto o patio en el cual
sin la intervención exógena seria inalterable.
Función de Preferencias por la Liquidez: relación entre la tasa de interés y la
cantidad de dinero deseado para mantener por motivo de transacción y
precaución. Una relación que indica una preferencia del dinero sobre los demás
activos dependiendo del nivel de la tasa de interés.
Inflación: aumento sostenido del nivel general de precios. Medularmente la
inflación es causada por exceso de dinero en una economía, más dinero del que
la economía puede absorber. Existe una mayor cantidad de dinero a disposición
del público para un conjunto de bienes y servicios que no ha crecido en la
misma proporción yen el mismo tiempo, lo cual ocasiona que el dinero sea más
abundante o en relación a este, los bienes sean más escasos lo cual incrementa
sus precios.
Inflación por costos: inflación originada por un desplazamiento hacia arriba en
la curva de oferta agregada en relación a la curva de demanda agregada.
Inflación por demanda: inflación originada por la expansión de la demanda
agregada en relación al potencial productivo de la economía.
Ingreso: pago por el suministro de recurso al proceso productivo por unidad de
tiempo.
85
Ingreso permanente: ingreso que refleja el ingreso normal de un individuo,
comunidad o situación económica. Refleja la riqueza tanto humana como no
humana.
Intereses: Rendimiento pagado a los que prestan dinero. Costo del dinero.
Intermediario Financiero: ente cuyo negocio es distribuir en prestatarios, el
dinero recibido de ahorristas, por lo cual la ganancia nace a partir del
diferencial de tasa de interés cobradas y pagadas.
Instituciones de ahorro: bancos de ahorro mutuo, asociaciones de ahorro y
préstamo y cooperativas de crédito.
Instrumentos monetarios: dispositivos o mecanismos con que cuenta el banco
central para influir sobre variables de control directo p'ara lograr sus objetivos
intermedios.
Dusión monetaria: cuando los agentes económicos cambian su
comportamiento en respuesta a los cambios en los valores nominales, aún si no
se registran cambios en los valores reales.
Largo Plazo: periodo en el cual los cambios se adaptan totalmente.
Letras del Tesoro: Títulos a corto plazo emitidos por el gobierno de un país,
generalmente con objetivos fiscales. La. definición estricta del término indica
papeles emitidos con cargo al la tesoreria nacional.
Liquidez: grado hasta el cual un activo se puede vender por dinero en efectivo,
con un bajo costo de transacción y sin pérdida de su valor nominal. El dinero
por definición es el más liquido de todos los activos.
MI: Valor del efectivo y de los depósitos de transacción cuyo propietario es una
institución pública no financiera,
M2: MI + ahorros y depósitos a plazo de pequeña denominación en todas las
instituciones financieras más acuerdos de recompra día a día en los bancos
comerciales más
Mercado: mecanismo en el que los compradores y vendedores determinan el
precio y la cantidad demandada de un bien o servicio.
86
Mercado de Dinero: espacio en el que se negocian los distintos activos
fmancieros considerados como dinero, es decir, de bajo costo de transacción y
sin pérdida de valor nominal.
Modelo: marco formal para representar los rasgos básicos de un sistema por
medio de relaciones fundamentales.
Monetarismo: escuela de pensamiento según la cual las variaciones de la oferta
monetaria son la principal causa de las fluctuaciones macroeconómicas. A corto
plazo esta teoria señala que las variaciones de la oferta monetaria constituyen el
principal determinante de las variaciones tanto de la producción real como del
nivel de precios. A más largo plazo sostiene que los precios tienden a variar
proporcionalmente con la oferta monetaria.
Motivo precaución: las personas mantienen dinero para hacer gastos
imprevistos, si se presentan problemas en el flujo de caja las personas
renuncian a ganancias por conceptos de intereses a cambio del beneficio de la
seguridad.
Motivo transacción: las personas mantienen dinero porque desean hacer
compras planeadas durante periodos que no reciben ingresos, renuncian a
intereses a cambio del beneficio de la conveniencia.
Neutra1idad del Dinero: el dinero es neutral si los cambios en su cantidad
solamente afectan valores nominales y si las variables reales no varian cuando
cambia la oferta monetaria.
Oferta Monetaria: defmida en un sentido estricto (MI), esta formada por las
monedas, el papel moneda, más todos los depósitos a la vista, este es el dinero
en el sentido estricto o para transacciones. La oferta monetaria defmida en el
sentido amplio (M2), incluye todos los componentes de MI más algunos activos
líquidos o Cuasi dinero como los depósitos de ahorro.
Pagaré: instrumento escrito y firmado por el librador prometiendo pagar una
determinada cantidad de dinero en una fecha específica.
Patrón de pago Diferido: cualidad de un activo que lo hace deseable para
utilizarlo como un medio de cancelar deudas que maduran en el futuro.
Propiedad esencial del dinero.
87
Persuasión Moral: Instrumento de política monetaria que consiste en la
persuasión que puede utilizar la autoridad monetaria para orientar las
instituciones financieras hacia el interés público.
Política Monetaria: forma como el banco central controla la oferta monetaria y
la relación entre el dinero, la inflación, las tasas de interés y la producción.
Precio: valor medido en dinero de los bienes y servicios, o en profundidad,
termino de intercambio de los bienes.
Producto Interno Bruto: producción total llevada a cabo dentro de un país en
un periodo determinado.
Producto Nacional Bruto Nominal: valor a los precios actuales de mercado de
todos los bienes y servicios finales producidos durante un periodo determinado
por los factores nacionales de un país.
Producto Nacional Bruto Real: producto nacional bruto dividido entre el
deflactor del PNB, para colocarlo en término de bienes y servicios.
Rendimiento de escala: tasa a la que aumenta la producción cuando se
incrementan proporcionalmente todos los factores. Si se incrementan en la
misma proporción se dice que tiene rendimientos constantes de escala, en
menor proporción, rendimientos decrecientes y en mayor proporción
rendimientos crecientes de escala.
Ley de los rendimientos marginales decrecientes: ley de producción según la
cual la producción adicional derivada de aumentos sucesivos de un factor acaba
disminuyendo cuando se mantienen constantes otros factores.
Renta: flujo de salarios, intereses, dividendos y otros ingresos - remuneración
por factores de producción- que recibe una persona o un país durante un
periodo de tiempo.
Renta Disponible: remuneración después de impuestos, que efectivamente esta
a disposición de persona o país para gastos y ahorro.
Adverso al Riesgo: una persona es adversa al riesgo, cuando ante una
situación incierta, le produce desutilidad el optar entre ganar o perder una
determinada cantidad de dinero.
88
Reservas Bancarias: proporción de los depósitos que los bancos apartan en
forma de efectivo, para garantizar la salida de efectivo. El hecho de que la
Autoridad Monetaria imponga el porcentaje a mantener en reservas obligatorias
al sistema bancario ha generado que se le llame también encaje legal,
Riqueza: valor neto de las partidas tangibles y fmancieras que posee un país o
una persona.
Tipo de Cambio: precio al que se intercambia el dinero de un país por el de
otro.
Tipo de cambio fijo: sistema de pagos internacionales en la cual las tasas de
cambio se fijan a un nivel oficial, generalmente acompañado de restricción en la
oferta de divisas y sólo se permiten fluctuaciones menores.
Tipo de cambio Flotante: sistema de pagos internacionales bajo el cual las
tasas de cambio se les permite subir o bajar según las condiciones de oferta y
demanda.
Tipo de cambio en Dotación sucia: determinado por intervenciones oficiales
sobre la flotación libre del tipo de cambio con el objetivo de evitar que su propia
moneda se deprecia o aprecie.
Tipo de interés: precio pagado por el dinero prestado durante un periodo de
tiempo.
Tipo de interés nominal: representa un rendimiento monetario anual por
unidad invertida de dinero.
Tipo de interés real: tipo de interés medido en bienes es igual al tipo de interés
nominal menos la tasa de inflación.
Títulos: documentos que acreditan la propiedad de activos.
Variable: magnitud de interés que puede medirse y defmirse
Velocidad de circulación del dinero: rapidez en cambiar de manos del dinero.
89
ANEXO 2
ESTADíSTICOS DE COLlNEALlDAD PARA LAS REGRESIONES· DESDE EL ORIGEN.
v:« Explicativas Estadísticos de colinealídad
Modelo (1)Tolerancia FIV
Var.dep. LnM1reallogpibreal .031 31.897
logR .091 11.023logtica .070 14.364
Estadisticos de colinealidad
Modelo (2) V's ExplicativasTolerancia FIV
logpibreal ,025 39,349Var.dep. LnM2real logtica ,014 68,966
logn ,104 9,580
* Programa Estadístico Utilizado: SSPS Versión 8.0
90
ANEXO 3
ESTADíSTICOS DE COLINEALlDAD PARA LAS REGRESIONES· INCLUYENDO PUNTO DE CORTE.
V's Explicativas Estadísticos de colinealidad
Modelo (1)Tolerancia FIV
Var.dep . LnM1reallogpibreal .963 1.038logR .883 1.132logtica .854 1.171
Estadísticos de colinealidad
Modelo (2) V's ExplicativasTolerancia FIV
logpibreal ,930 1,076Var.dep. LnM2real logtica ,184 1.425
loginfla ,179 5,581
• Programa Estadístíco Utilizado: SSPS Versión 8.0
9]
ANEXO 4
RESULTADOS DE REGRESIONES· AUXILIARES LnPIB SOBRE LOGARITMO DE VARIABLES
EXPLICATIVAS.
R cuadrado Error típ. de laModelo R R cuadrado corregida estimación Durbin-Watson
Lntica ,191 ,037 0,024 ,04660 1,896
Lnr ,056 ,003 0,059 ,04743 1,788
7t(6ipc) ,252 ,063 0,005 ,04595 1,984
• Programa Estadístico Utilizado: SSPS Versión 8.0
92
ANEXOSOBSERVACIONES ANUALES DEL PRODUCTO REAL, AGREGADOS MONETARIOS, TASA DE INTERES, INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR, INFLACIÓN, TIPO
DE CAMBIO, VALORES LOGARITMICOS y REZAGADOS PARA EL PERIODO EN ESTUDIO 1984-2001
M1 mlreal M2 PISAno
Ln M1RezReal LnM1M2real
LnM2 RezReal
LnM2
Millones de Bs. Millones de Bs. m1real Millones de Ss. RezReal Millones de Ss. M2real RezReal Millones de Bs,
1984 68.762,00 68.762,00 11,14 71.779 ,35 11,18 179.869,00 179.869,00 12,10 166.491,00 12,02 420.072,00
1985 77.674,00 69.976,58 11,16 68.762,00 11,14 202.460,00 182.396,40 12,11 162.043,10 12,00 464.741,00
1986 94.858,00 76.498,39 11,25 69.976,58 11,16 236.354,00 190.608,10 12,16 163.273,20 12,00 489172,00
1987 127.451,00 80.665,19 11,30 76.498 ,39 11,25 290.898,00 184.112,70 12,12 149.590,10 11,92 696.421,00
1988 156.457,00 76.320,49 11,24 80.665,19 11,30 334.667,00 163.252,20 12,00 141.900,50 11,86 873 .283,00
1989 171.262,00 45.307,41 10,72 76.320,49 11,24 463.816,00 122.702,60 11,72 88.535,24 11,39 1.510.361,00
1990 241.792,00 45.449,62 10,72 45.307,41 10,72 746.477 ,00 140.315,20 11,85 87.182,46 11,38 2.279.261,00
1991 365.734,00 51.223,25 10,84 45.449,62 10,72 1.116.103,00 156.316,90 11,96 104.547,60 11,56 3.037.492,00
1992 396.034,00 42.176,14 10,65 51.223,25 10,84 1.321.261,00 140.709,40 11,85 118.859,80 11,69 4.131 .483,00
1993 438.035,00 33.772,94 10,43 42.176,14 10,65 1.660.677,00 128.039,90 11,76 101.869,50 11,53 5.453.903,00
1994 1.007.345,00 48.313,91 10,79 33.772,94 10,43 2.595.745,00 124.496,20 11,73 79.647,78 11,29 8.675.172,00
1995 1.339.634,00 40.168,94 10,60 48.313,91 10,79 3.535.905,00 106.024,10 11,57 77.832,43 11,26 13.685.686,00
1996 2.480.864,00 37.222,27 10,52 40.168,94 10,60 5.493.813,00 82.427,80 11,32 53.050,84 10,88 29.437.682,00
1997 2.524.235,00 25.242,35 10,14 37.222,27 10,52 8.956.161,00 89.561,61 11,40 54.937,13 10,91 43.343.669,00
1998 4.633.228,00 34.123,05 10,44 25.242,35 10,14 10.621.645,00 78.226,87 11,27 65.959,83 11,10 52.482.466,00
1999 4.938.181,00 29.430,72 10,29 34.123,05 10,44 12.740.836,00 75.933,23 11,24 63.302,21 11,06 62.577.039,00
2000 8.015.704,00 41.108 ,28 10,62 29.430,72 10,29 16.284.578,00 83.514,94 11,33 65.339,97 11,09 82.450.674,00
2001 9.072.231,00 41.344,53 10,63 41.108,28 10,62 16.976.364,00 77.365,74 11,26 74.212,09 11,21 91.324.773,00
Fuentes:
Sanco central de Venezuela
Cálculos propios en Variables derivadas.
ANEXO 5 (Continuación)
OBSERVACIONES ANUALES DEL PRODUCTO REAL, AGREGADOS MONETARIOS, TASA DE INTERES, INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR, INFLACIÓN,TIPO DE CAMBIO, VALORES LOGARITMICOS y REZAGADOS PARA EL PERIODO EN ESTUDIO 1984·2001
pibreal Tasa de Interés (R)Año logpibreal logR IPC ipc_1 logípc infla logínfla TICA logtica Dummy1 dummy2
Millones de Ss.DP 90 Días
1984 420.072 .00 12,95 12,60% -2.07 1,00 0,89 0,00 0,12 -2,15 12.65 2,54 0,00 0,00
1985 418.685,60 12,94 10.47% -2,26 1,11 1,00 0.10 0,11 -2,21 14,40 2,67 0,00 0.00
1986 394.493 .50 12.89 8,92% -0,11 1,24 1,10 0.22 0,12 -2,14 22,70 3,12 0,00 0,00
1987 440.772,80 13,00 8,94% -0.11 1.58 1,20 0.46 0,27 -1,29 30,551 3,42 0,00 0.00
1988 425.991.70 12,96 8,95% -011 2,05 1,60 0,72 0.30 -1,21 39,30 3,67 0,00 0.00
1989 399.566.40 12,90 30.40% -1,19 3,78 2,10 1,33 0,84 -0,17 43,051 3,76 0,00 0,00:
1990 I 428.432.50 12,97 27,40% -1.291 5.32 3,80 1,67 0.41 -0,90 50,58 3,921 1,00 0,00,
1991 425.419 ,00 12,96 31,15% -1,17 7,14 5,30, 1.97 0.34 -1,07 61,65 4,12 0,00 0.001
1992 439987 .501 12,99 35,34% -104 9,39 7,10 2,24 0.32 -1,15 79.55 4,38 0,00 0001
1993 420.501,40 12,95 54.72% -060 12,97 9,40 2.56 0,38 -0.96 106.00 4,66 0,00 0,0a!
1994 416.075,40 \ 12,94 33,51% -1.09 20.85 13,00 3.04 0,61 -0,50 170,00 5,14 0,00 1.001I
0,0011995 410.365.40 12,92 23.95% -1.43 33,35 21,00 3.51 0,60 -0.51 290,00 5.67 0,00
441.675,601I
476.5011996 13,00 27,75% -1,281 66,65 33,00 4.20 1,00 0.00 6,17 0.00 0,00 ,
-1,961 0,001I
1997 433.436,70 12,98 14,07% 100,00 67,00 4.61 0,50 -0,69 504,25 6,22 0001
386.525,70 1 -1,041I
1998 12,86 35.21% 135,78 100,00 4.91 0,36 -1,03 564,50 6,34 0.00 0,00
1999 372948,60 12.83 19,28% -1.651 167,79 136,00 5.12 0,24 -1,44 648.25 6.47 0,00 0.00
2000 422.845,70 12,95 16,02% -1,831 194.99 168,00 5,27 0,16 -1,82 699,75 6,55 0,00 0.00
2001 416190.90, 12,94 15,54% -1,861 219.43 195,001 5.39 0.13 -2,08 763.00 6,64 0.00 000'
Fuentes:
Sanco central de Venezuela
Cálculos propios en Variables derivadas .
94