banxico “al filo de la navaja” - sifbanxico “al filo de la navaja” el banco central mexicano...

Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Número 28 Abril 24, 2006

Tasas y Paridad

Banxico “al filo de la navaja”

El banco central mexicano tomó la decisión, a nuestro juicio muy

atrevida, de bajar 25 puntos base la tasa de referencia mexicana (TRM) para

ubicarla en 7%.

Con ello no sólo muestra su disposición a un tipo de cambio mucho

más alto del que vemos actualmente, sino además Banxico se queda en una

posición muy vulnerable, sujeto a tener que subir el fondeo en los próximos

meses en caso de que alguno de los riesgos lo rebase.

¿Cuáles son los riesgos que pueden rebasar al banco central?

Los que él mismo menciona en su comunicado de prensa de política

monetaria del viernes 21 de abril: un entorno externo de mayores incrementos

en las tasas internacionales y un rebote de la inflación interna.

Textualmente remarca los riesgos de la siguiente manera:

1.- “...en los Estados Unidos como en Japón, China y el resto de los

países asiáticos se prevé un crecimiento económico vigoroso. Se anticipa

también una expansión más rápida en Europa que la observada en los últimos

años.”

“Es probable que los principales bancos centrales continúen

aumentando su tasa de interés de largo plazo, produciendo volatilidad y

alguna corrección de precios de activos y divisas en las economías

emergentes.”

2.- “La inflación subyacente se incrementó ligeramente (en marzo)

respecto al mes anterior… Se espera que este repunte continúe en abril, pero

que se revierta en los meses subsecuentes.”

“Las cotizaciones internacionales de los energéticos y de otras

materias primas continúan altas y volátiles.”

ContenidoContenidoContenidoContenido

Tasas y Tasas y Tasas y Tasas y PPPParidadaridadaridadaridad … … … … 1111 Banxico “al filo de la navaja” Estados UnidosEstados UnidosEstados UnidosEstados Unidos………… 6666 Los fundamentales siguen señalando alza en tasa de bonos. EncuestasEncuestasEncuestasEncuestas………… 12121212 Expectativas de Inflación Mercado en CifrasMercado en CifrasMercado en CifrasMercado en Cifras………… 13131313

Tasa de Referencia Mexicana

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

10.00

24-Oct-

03

24-Dec-

03

24-Feb-

04

24-Apr-

04

24-Jun-

04

24-Aug-

04

24-Oct-

04

24-Dec-

04

24-Feb-

05

24-Apr-

05

24-Jun-

05

24-Aug-

05

24-Oct-

05

24-Dec-

05

24-Feb-

06

24-Apr-

06

Tasa FED

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

Jan-04

Feb-04

Mar-04

Apr-04

May-04

Jun-04

Jul-04

Aug-04

Sep-04

Oct-04

Nov-04

Dec-04

Jan-05

Feb-05

Mar-05

Apr-05

May-05

Jun-05

Jul-05

Aug-05

Sep-05

Oct-05

Nov-05

Dec-05

Jan-06

Feb-06

Mar-06

Apr-06

Diferencial TRM - tasa FED

21-Abr-06, 2.25

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06


“En lo interno, se mantiene elevada la inflación de los servicios, y se ha observado un ligero repunte de la

correspondiente en vivienda.”

Cualquier rebote inesperado en la inflación local, pero con probabilidades nada despreciables, obligaría a

Banxico a subir su tasa de referencia.

Aún más, Banxico confía demasiado en que la pausa en el alza de los Fed Funds estaría cerca, en caso de que

la expectativa se deteriore, obligaría a Banxico a subir sus tasas.

Por eso creemos que el Banco de México se pone “al filo de la navaja”.

Aunque en su comunicado declaró el final de la relajación monetaria, es decir que ya no habrá más bajas

en la tasa de referencia:

“… la Junta ha concluido que para el futuro previsible no existe espacio disponible para un relajamiento

adicional.”

Creemos que el banco central mexicano tenderá a ser más conservador en los siguientes comunicados:

ahora que la Fed decrete una pausa en el alza de su tasa de referencia, a nuestro juicio Banxico volverá a ligar la

TRM a las condiciones monetarias externas.

La decisión no sólo sería una salida elegante a un rebote de la tasa de fondeo, sino dejaría en manos de la Fed

un mayor relajamiento monetario local.

Los efectos de las nuevas condiciones monetarias decretadas por Banxico son las siguientes:

1.- El arraigo de una curva con pendiente positiva en los Cetes. El carry entre los plazos lo determinará el

mercado, de acuerdo con las expectativas de la política monetaria de Estados Unidos, porque creemos que la TRM

terminará ligada a los Fed Funds.

HABRA CARRY POSITIVO EN CETESHABRA CARRY POSITIVO EN CETESHABRA CARRY POSITIVO EN CETESHABRA CARRY POSITIVO EN CETES

Plazo Tasa de Equivalente

Cetes Rendimiento a 1 día Carry*

1 7.00 7.00 0.00

28 7.20 7.16 0.16

91 7.16 7.10 0.10

182 7.30 7.03 0.03

364 7.44 7.17 0.17

* Diferencial entre la tasa equivalente a un día de los diferentes plazos

de Cetes y el fondeo o tasa a un día (tasa de referencia mexicana)


2.- Nulo efecto en las tasas de los bonos.

Actualmente las tasas de los bonos M están ligadas a las de sus pares norteamericanas, las cuales anticipan

mayores alzas con alta volatilidad (ver sección de Estados Unidos).

Diferencial bonos 10 años Diferencial bonos 10 años Diferencial bonos 10 años Diferencial bonos 10 años México - EU México - EU México - EU México - EU

7.70

7.90

8.10

8.30

8.50

8.70

8.90

9.10

03-Ene-06

06-Ene-06

11-Ene-06

17-Ene-06

20-Ene-06

25-Ene-06

30-Ene-06

02-Feb-06

07-Feb-06

10-Feb-06

15-Feb-06

20-Feb-06

23-Feb-06

28-Feb-06

03-Mar-06

08-Mar-06

13-Mar-06

16-Mar-06

21-Mar-06

24-Mar-06

29-Mar-06

03-Abr-06

06-Abr-06

11-Abr-06

18-Abr-06

4.30

4.40

4.50

4.60

4.70

4.80

4.90

5.00

5.10

M14

TSY 10

En caso de que haya un rally bajista de las tasas de los bonos M a instancias del ajuste en el fondeo, habrá una

sobreventa de quienes buscan tomar utilidades.

3.- Mayor volatilidad y tendencia alcista del tipo de cambio.

La reducción del diferencial de tasas de México con Estados Unidos alcanzará sólo 2 puntos porcentuales, ya

que en la reunión del FOMC los fondos federales subirán a 5%.


EVOLUCION DE LA TASA DE REFERENCIA MEXICANA EVOLUCION DE LA TASA DE REFERENCIA MEXICANA EVOLUCION DE LA TASA DE REFERENCIA MEXICANA EVOLUCION DE LA TASA DE REFERENCIA MEXICANATasaTasaTasaTasa

dededede

ReferenciaReferenciaReferenciaReferenciaFedFedFedFed Inc. "corto"Inc. "corto"Inc. "corto"Inc. "corto" EfectoEfectoEfectoEfecto EfectoEfectoEfectoEfecto (fondeo(fondeo(fondeo(fondeo

FechaFechaFechaFecha EventoEventoEventoEvento MedidaMedidaMedidaMedida FundsFundsFundsFunds (mill de ps) (mill de ps) (mill de ps) (mill de ps) FedFedFedFed "corto""corto""corto""corto" Cetes)Cetes)Cetes)Cetes) spreadspreadspreadspread

30-Jun-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 3.25 0.25 9.75 6.50

08-Jul-05 Anuncio Banxico sin cambio "corto" 3.25 9.75 6.50

22-Jul-05 Anuncio Banxico sin cambio "corto" 3.25 9.75 6.50

05-Ago-05 Anuncio Banxico sin cambio "corto" 3.25 9.75 6.50

09-Ago-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 3.50 0.25 9.75 6.25

12-Ago-05 Anuncio Banxico sin cambio "corto" 3.50 9.75 6.25

26-Ago-05 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 3.50 9.50 6.00

20-Sep-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 3.75 0.25 9.50 5.75

23-Sep-05 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 3.75 9.25 5.50

28-Oct-05 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 3.75 9.00 5.25

01-Nov-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 4.00 0.25 9.00 5.00

25-Nov-05 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 4.00 8.75 4.75

09-Dic-05 Anuncio Banxico relajamiento 50 pbs 4.00 8.25 4.25

13-Dic-05 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 4.25 0.25 8.25 4.00

27-Ene-06 Anuncio Banxico relajamiento 50 pbs 4.25 7.75 3.50

31-Ene-06 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 4.50 0.25 7.75 3.25

24-Feb-06 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 4.50 7.50 3.00

24-Mar-06 Anuncio Banxico relajamiento 25 pbs 4.50 7.25 2.75

28-Mar-06 FOMC Inc. tasa 0.25 pts 4.75 7.25 2.50

21-Abr-06 Anuncio Banxico Inc. tasa 0.25 pts 4.75 7.00 2.25

Elaboración propia con datos de Banxico

Además estamos por entrar a la parte de mayor ruido político, como sucedió en el proceso electoral del 2000.

Evolución peso-dólar y Encuestas Presidenciales (Reforma)Evolución peso-dólar y Encuestas Presidenciales (Reforma)Evolución peso-dólar y Encuestas Presidenciales (Reforma)Evolución peso-dólar y Encuestas Presidenciales (Reforma)enero - agosto 2000enero - agosto 2000enero - agosto 2000enero - agosto 2000

9.00

9.20

9.40

9.60

9.80

10.00

10.20

Jan-00

Feb-00

Mar-00

Apr-00

May-00

Jun-00

Jul-00

Aug-00

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

Spot Fox Cárdenas Labastida

Primer debatePrimer debatePrimer debatePrimer debate

25-abr25-abr25-abr25-abr

Segundo debateSegundo debateSegundo debateSegundo debate

27 may27 may27 may27 mayMartes NegroMartes NegroMartes NegroMartes Negro

23-may23-may23-may23-may

Elección PresidencialElección PresidencialElección PresidencialElección Presidencial


De hecho, la influencia de la política en la toma de decisiones financieras y económicas ya juega un papel

relevante, de acuerdo con las encuestas levantadas por Banxico.

FACTORES QUE EN LOS PROXIMOS MESES PODRIAN LIMITARFACTORES QUE EN LOS PROXIMOS MESES PODRIAN LIMITARFACTORES QUE EN LOS PROXIMOS MESES PODRIAN LIMITARFACTORES QUE EN LOS PROXIMOS MESES PODRIAN LIMITAR

EL RITMO DE ACTIVIDAD ECONÓMICAEL RITMO DE ACTIVIDAD ECONÓMICAEL RITMO DE ACTIVIDAD ECONÓMICAEL RITMO DE ACTIVIDAD ECONÓMICA Fecha de la encuesta Fecha de la encuesta Fecha de la encuesta Fecha de la encuesta

Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06

La ausencia de cambios estructurales 27 32 32 32 31 31 30

Incertidumbre política interna 19 18 20 22 25 26 30

Problemas de inseguridad pública 4 4 5 4 7 9 12

Debilidad del mercado externo y de la ec. mundial 13 10 9 9 9 7 4

Presiones inflacionarias en nuestro país. 0 0 0 0 0 0 0

Otros 37 36 34 33 28 27 24

Total 100 100 100 100 100 100 100

Fuente: Encuesta Sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, elaborada por Banxico

TASAS DE BONOS M VS TENENCIASTASAS DE BONOS M VS TENENCIASTASAS DE BONOS M VS TENENCIASTASAS DE BONOS M VS TENENCIAS Tenencias de bonos M

(valor nominal mill de pes)

Residentes Sociedades

Fechas Tasas de bonos en el de

Dic-12 Dic-24 Extranjero SIEFORES Inversión Bancos

01-Mar-06 7.68 8.01 109,619 107,597 56,542 84,733

02-Mar-06 7.72 8.05 109,915 111,594 58,020 86,085

03-Mar-06 7.77 8.05 110,922 109,616 56,251 76,085

06-Mar-06 7.90 8.16 110,080 110,027 57,169 77,295

07-Mar-06 8.07 8.28 110,770 109,487 62,877 73,209

08-Mar-06 8.15 8.41 110,740 112,851 65,049 79,207

09-Mar-06 8.14 8.37 110,370 110,396 65,563 74,740

10-Mar-06 8.14 8.41 110,653 109,311 69,347 77,491

13-Mar-06 8.22 8.52 110,059 108,895 63,749 80,672

14-Mar-06 8.12 8.42 111,851 108,184 64,321 76,046

15-Mar-06 8.11 8.41 112,701 107,361 65,350 70,770

16-Mar-06 8.04 8.33 114,125 108,913 62,116 73,142

17-Mar-06 8.08 8.37 114,977 108,765 62,369 69,049

20-Mar-06 8.20 8.44 116,294 107,600 57,171 75,175

22-Mar-06 8.26 8.57 115,906 107,658 54,330 72,464

23-Mar-06 8.37 8.63 114,723 109,625 60,049 70,052

24-Mar-06 8.35 8.60 114,770 110,330 59,326 70,082

27-Mar-06 8.54 8.84 113,847 112,120 51,384 68,426

28-Mar-06 8.60 8.90 114,900 110,518 57,543 65,541

29-Mar-06 8.54 8.87 116,954 108,426 57,126 65,147

30-Mar-06 8.48 8.78 119,447 110,848 57,190 66,956

31-Mar-06 8.37 8.71 119,033 110,330 59,869 67,981

03-Abr-06 8.30 8.66 120,796 108,451 65,498 68,80904-Abr-06 8.36 8.70 122,057 109,287 60,126 69,004

05-Abr-06 8.47 8.85 125,350 104,791 58,536 70,624

06-Abr-06 8.64 8.97 126,003 103,974 53,783 68,49507-Abr-06 8.78 9.11 127,011 103,777 61,266 71,18910-Abr-06 8.85 9.19

11-Abr-06 8.76 9.08 12-Abr-06 8.70 9.03 17-Abr-06 8.71 9.02 18-Abr-06 8.59 8.86 19-Abr-06 8.60 8.86 20-Abr-06 8.53 8.81

Elaboración propia con datos de Banxico

Por Joel Martínez


Los fundamentales siguen señalando alza en tasa de

bonos.

La necesidad del mercado de bonos de que la Fed termine con su ciclo alcista de la tasa de referencia provoca

una magnificación de la información positiva.

Justamente eso fue lo que sucedió la semana pasada con la publicación de las minutas de la reunión del comité

de tasas del 27 y 28 de marzo del 2006 y el reporte de marzo de las viviendas iniciadas y permisos de construcción.

Aunque las minutas reflejan todavía una posición conservadora frente a los riesgos inflacionarios, los miembros

de la junta dedicaron más tiempo que en otras reuniones recientes a la discusión sobre la cercanía de una pausa.

Obviamente los pisos financieros de las corredurías se fueron por la parte positiva, es decir, las frases que se

relacionan con la pausa.

Textualmente los párrafos de las minutas que tomaron mayor realce fueron los siguientes:.

“La mayoría de los miembros pensaron que el final del proceso de restricción monetaria estaba cerca y algunos

expresaron preocupación por el peligro de restringir demasiado, debido a que los efectos funcionan con retraso.”

“Sin embargo, los miembros también reconocieron que las circunstancias actuales plantean que los riesgos

inflacionarios deben mantenerse bajo control, para que haya un sano crecimiento económico.”

“Las nuevas decisiones de política monetaria estarán en función de la información de la actividad económica y

la inflación.”

“Acerca del contenido del comunicado de prensa de la reunión, los miembros del comité expresaron diversos

puntos de vista acerca del nivel de detalle que se debe incluir en el texto. Al final acordaron que el texto debe incluir que

el crecimiento económico ha repuntado en el primer trimestre del 2006, pero que se moderaría hacia un paso más

sustentable en el trimestre que viene.”

“Los cambios en la frase del balance de riesgos fueron discutidos al interior del Comité. Muchos miembros

mostraron preocupación de que los participantes de los mercados financieros no puedan apreciar de una manera

correcta hasta que punto las decisiones de política monetaria futura van a depender de los datos económicos por venir,

especialmente cuando el proceso de alza de tasas está muy cerca de terminar.”

“Algunos miembros expresaron preocupación por la retención de la frase “… mayores restricciones serán

necesarias para mantener los riesgos más o menos en balance”, ya que consideran que puede ser malinterpretado,

porque podría sugerir que el comité piensa que se van a necesitar muchos más apretones.”

“Aunque todos aceptaron que se mantuvieran las advertencias de todos los riesgos señalados.”


Adicionalmente, las viviendas iniciadas en marzo descendieron 7.8% por segundo mes consecutivo, para

ubicarse en 1.96 millones en cifras anualizadas.

Igualmente, los permisos de construcción de marzo también disminuyeron 5.5%, para ubicarse en 2.05

millones, el nivel más bajo de los últimos doce meses.

Viviendas iniciadas y permisos de construcciónViviendas iniciadas y permisos de construcciónViviendas iniciadas y permisos de construcciónViviendas iniciadas y permisos de construcciónCifras en miles de unidadesCifras en miles de unidadesCifras en miles de unidadesCifras en miles de unidades

1800

1900

2000

2100

2200

2300

2400

Jan-04

Mar-04

May-04

Jul-04

Sep-04

Nov-04

Jan-05

Mar-05

May-05

Jul-05

Sep-05

Nov-05

Jan-06

Mar-06

Inicio de Casas

Permisos de Construcción

El efecto de ambas fue la caída de las tasas de los bonos de 10 años por debajo del 5% el 18 de abril, sin

embargo el reporte de la inflación al consumidor terminó con el optimismo.

EU: Precios Consumidor Core

Variación 12 meses

1988 - 2006

Mar-06,

2.1

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

Jan-88

Jan-89

Jan-90

Jan-91

Jan-92

Jan-93

Jan-94

Jan-95

Jan-96

Jan-97

Jan-98

Jan-99

Jan-00

Jan-01

Jan-02

Jan-03

Jan-04

Jan-05

Jan-06

EU: Precios Consumidor

Variación 12 meses

1988 - 2006

Mar-06,

3.4

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

Jan-88

Jan-89

Jan-90

Jan-91

Jan-92

Jan-93

Jan-94

Jan-95

Jan-96

Jan-97

Jan-98

Jan-99

Jan-00

Jan-01

Jan-02

Jan-03

Jan-04

Jan-05

Jan-06


La inflación subyacente de marzo fue de 0.3%, por arriba del 0.2% esperado por el consenso.

Con ello la inflación subyacente se mantuvo por tercer mes consecutivo en 2.1%, el techo tolerable por la Fed.

Con ello los bonos de 10 años volvieron a niveles por encima del 5%, lo que habían alcanzado después del

reporte de la capacidad utilizada en plena semana santa.

Capacidad Utilizada vs.Producción Industrial (12 meses)

Producción Industrial anual,

Mar-06, 4.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06

70

72

74

76

78

80

82

84

86

Capacidad Utilizada Producción Industrial anual

Como lo comentamos en el weekly del 10 de abril, creemos que los bonos de 10 años seguirán su camino

hacia el 5.25% en las siguientes semanas.

TSY 10 añosTSY 10 añosTSY 10 añosTSY 10 años

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

Dec-02

Feb-03

Apr-03

Jun-03

Aug-03

Oct-03

Dec-03

Feb-04

Apr-04

Jun-04

Aug-04

Oct-04

Dec-04

Feb-05

Apr-05

Jun-05

Aug-05

Oct-05

Dec-05

Feb-06

Apr-06


En el corto plazo las tasas norteamericanas están influidas por los precios del crudo y por los fundamentales

que arrojan una economía sobrecalentada por un mercado laboral apretado y la capacidad utilizada en niveles altos.

WTIWTIWTIWTI

23.00

33.00

43.00

53.00

63.00

73.00

83.00

Dec-02

Feb-03

Apr-03

Jun-03

Aug-03

Oct-03

Dec-03

Feb-04

Apr-04

Jun-04

Aug-04

Oct-04

Dec-04

Feb-05

Apr-05

Jun-05

Aug-05

Oct-05

Dec-05

Feb-06

Pero en un mediano plazo, la parte larga de la curva no sólo depende de las decisiones de política monetaria

de la Fed, sino además de los flujos de los extranjeros que entran a comprar activos financieros norteamericanos.

Los déficits gemelos tan altos hacen adicta a la economía norteamericana a la entrada de inversión extranjera

a los mercados de tasas y de acciones.

De hecho, el reporte del TIC (Treasury International Capita) del Departamento del Tesoro arroja que en febrero

entraron a Estados Unidos 87 mil millones de dólares de inversión extranjera a los mercados financieros.

Las compras netas en febrero fueron de 22 mil millones de dólares en bonos y notas del Tesoro, 31 mil millones

en bonos de agencias gubernamentales, 30.5 mil millones en bonos corporativos y 16.4 mil millones en acciones.


COMPRAS DE VALORES FINANCIEROSCOMPRAS DE VALORES FINANCIEROSCOMPRAS DE VALORES FINANCIEROSCOMPRAS DE VALORES FINANCIEROS

DE EU POR PARTE DE EXTRANJEROSDE EU POR PARTE DE EXTRANJEROSDE EU POR PARTE DE EXTRANJEROSDE EU POR PARTE DE EXTRANJEROS

(Flujos en miles de millones de dólares) (Flujos en miles de millones de dólares) (Flujos en miles de millones de dólares) (Flujos en miles de millones de dólares)

Bonos y Notas Bonos y Notas Bonos y Notas Bonos y Notas Bonos de Agencias Bonos de Agencias Bonos de Agencias Bonos de Agencias

del Tesoro del Tesoro del Tesoro del Tesoro Gubernamentales Gubernamentales Gubernamentales Gubernamentales

De privados Oficiales Total De privados Oficiales Total

Jul-05 24.9 3.6 28.5 32.1 5.7 37.8

Ago-05 25.0 3.2 28.2 16.9 -1.2 15.7

Sep-05 22.9 -1.1 21.8 18.6 2.2 20.8

Oct-05 25.0 4.9 29.9 29.4 6.2 35.6

Nov-05 51.0 3.5 54.5 8.6 0.4 9.0

Dic-05 12.7 5.6 18.3 8.9 2.7 11.6

Ene-06 -3.8 8.0 4.2 19.4 11.1 30.5

Feb-06 10.8 11.2 22.0 28.7 1.9 30.6

Bonos Bonos Bonos Bonos

Corporativos Corporativos Corporativos Corporativos Acciones Acciones Acciones Acciones

De privados Oficiales Total De privados Oficiales Total

Jul-05 23.3 1.4 24.7 10.3 -0.3 10.0

Ago-05 38.1 2.1 40.2 1.5 0.3 1.8

Sep-05 47.7 2.2 49.9 22.0 1.0 23.0

Oct-05 34.6 1.7 36.3 7.8 0.2 8.0

Nov-05 34.9 1.7 36.6 4.8 0.1 4.9

Dic-05 32.8 2.4 35.2 9.6 0.0 9.6

Ene-06 23.5 2.3 25.8 20.3 0.9 21.2

Feb-06 27.2 3.3 30.5 17.1 -0.7 16.4

(-) (-)Compras Compras

Total de de EU Total de Total de de EU Total decompras en otros compras compras en otros comprasBrutas países Netas Brutas países Netas

Jul-05 101.0 -13.7 87.3 2003 719.9 -56.5 663.4Ago-05 85.9 0.7 86.6 2004 916.5 -152.8 763.7Sep-05 115.5 -16.2 99.3 2005 1,043.1 -153.8 889.3Oct-05 109.6 -3.2 106.4 12 mesesNov-05 104.9 -16.4 88.5 Feb-05 937.7 -146.8 790.9Dic-05 74.6 -20.8 53.8 Feb-06 1,040.4 -157.5 882.9

Ene-06 81.7 -12.6 69.1Feb-06 99.5 -12.6 86.9

Fuente: Elaboración propia con datos del Departamento del Tesoro


De hecho, las compras de bonos del gobierno norteamericano por parte de Japón y China es ya mínima en los

últimos meses, sólo han salido al rescate las compras de hedge funds reflejadas en los aumentos de las tenencias de

los centros caribeños y del Reino Unido.

TENENCIAS DE CHINA Y JAPON DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIAS DE CHINA Y JAPON DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIAS DE CHINA Y JAPON DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIAS DE CHINA Y JAPON DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIA DE REINO UNIDO Y CB CARIBEÑOS DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIA DE REINO UNIDO Y CB CARIBEÑOS DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIA DE REINO UNIDO Y CB CARIBEÑOS DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU TENENCIA DE REINO UNIDO Y CB CARIBEÑOS DE BILLS, NOTAS Y BONOS DE EU

(miles de millones de dólares) (miles de millones de dólares)

JAPON JAPON JAPON JAPON CHINA CHINA CHINA CHINA REINO UNIDO REINO UNIDO REINO UNIDO REINO UNIDO CB CARIBEÑOS CB CARIBEÑOS CB CARIBEÑOS CB CARIBEÑOS

% del % del % del

Total del Total del Total del

Saldo en Saldo en Saldo en

Fecha Saldo Variación Circulación Saldo Variación Circulación Fecha Saldo Variación Circulación Saldo Variación

Dic-01 317.9 30.6% 78.6 7.6% Dic-01 45.0 4.3% 33.6

Dic-02 378.1 60.2 30.5% 118.4 39.8 9.6% Dic-02 80.8 35.8 6.5% 49.5 15.9

Dic-03 550.7 172.6 36.0% 158.4 40.0 10.4% Dic-03 83.2 2.4 5.4% 48.1 -1.4

Dic-04 689.4 138.7 36.6% 222.9 64.5 11.8% Dic-04 101.0 17.8 5.4% 71.4 23.3

Dic-05 685.7 -3.7 31.3% 256.7 33.4 11.7% Dic-05 234.5 133.5 10.7% 118.3 46.9

Ene-05 679.3 -2.3 35.6% 223.5 -24.1 11.7% Ene-05 101.1 0.1 5.3% 94.2 22.8

Feb-05 680.3 1.0 35.0% 224.9 1.4 11.6% Feb-05 111.6 10.5 5.7% 104.7 10.5

Mar-05 680.5 0.2 34.2% 223.5 -1.4 11.2% Mar-05 122.2 10.6 6.1% 137.2 32.5

Abr-05 685.7 5.2 34.1% 240.5 17.0 11.9% Abr-05 124.4 2.2 6.2% 133.6 -3.6

May-05 686.2 0.5 33.7% 243.5 3.0 11.9% May-05 132.4 8.0 6.5% 131.1 -2.5

Jun-05 681.3 -4.9 33.6% 243.7 0.2 12.0% Jun-05 146.9 14.3 7.2% 110.6 -20.5

Jul-05 683.3 2.0 33.4% 242.1 -1.6 11.8% Jul-05 161.4 14.5 7.9% 104.8 -5.8

Ago-05 684.5 1.2 33.0% 248.0 5.9 11.9% Ago-05 175.5 14.1 8.4% 107.1 2.3

Sep-05 688.1 2.8 33.1% 251.8 4.2 12.1% Sep-05 184.1 8.6 8.8% 108.0 0.9

Oct-05 682.4 -5.7 32.2% 247.2 -4.6 11.7% Oct-05 188.7 4.6 8.9% 114.7 6.7

Nov-05 683.5 1.1 31.2% 249.4 2.2 11.4% Nov-05 223.9 35.2 10.2% 122.4 7.7

Dic-05 685.7 2.2 31.3% 256.3 6.9 11.7% Dic-05 234.5 10.6 10.7% 118.3 -4.1

Ene-06 669.1 -16.6 30.4% 262.1 5.8 11.9% Ene-06 245.2 10.7 11.1% 105.1 -13.2

Feb-06 673.3 4.2 30.2% 265.2 3.1 11.9% Feb-06 250.8 5.6 11.2% 94.1 -11.0

A medida que se fortalezca el crecimiento económico en Asia y Europa, los bancos centrales subirán

sus tasas de referencia, lo que derivaría en un canal de alza de los bonos de 10 años de esas zonas.

Eso significa que los bonos de 10 años de Estados Unidos subirían para competir por los flujos

mundiales.

Por eso mantenemos nuestra expectativa de que los bonos de 10 años de Estados Unidos seguirán

subiendo hasta el 5.25%, presionando a los bonos M mexicanos.

Por Joel Martínez


Expectativas inflacionarias

Promedio Máximo Mínimo Semana Variación Encuesta

anterior p. p. Banxico

QuincenalesPrimera quincena de Abril 0.120.120.120.12 0.21 0.06 0.11 0.01 Segunda quincena de Abril 0.130.130.130.13 0.30 0.05 0.12 0.01

MensualesAbr 2006 0.250.250.250.25 0.32 0.12 0.24 0.01 0.24

May 2006 -0.19-0.19-0.19-0.19 0.08 -0.30 -0.17 -0.02 0.29

Jun 2006 0.150.150.150.15 0.26 0.02 0.13 0.02 0.22

Jul 2006 0.220.220.220.22 0.32 0.16 0.22 0.00 -0.18

Ago 2006 0.260.260.260.26 0.38 0.13 0.25 0.01 0.11

Sep 2006 0.460.460.460.46 0.55 0.31 0.44 0.02 0.20

Oct 2006 0.320.320.320.32 0.45 0.18 0.33 -0.01 0.22

Nov 2006 0.650.650.650.65 0.78 0.43 0.63 0.02 0.44

Dic 2006 0.420.420.420.42 0.68 0.30 0.44 -0.02 0.31

Ene 2007 0.420.420.420.42 0.68 0.16 0.42 0.00 0.60

Feb 2007 0.300.300.300.30 0.37 0.17 0.31 -0.01 0.43

Mar 2007 0.270.270.270.27 0.39 0.02 0.29 -0.02

AnualesPróximos 12 meses 3.583.583.583.58 4.04 3.20 3.56 0.02 3.50

2006 3.443.443.443.44 3.81 3.22 3.44 0.00 3.60

2007 3.583.583.583.58 4.02 3.14 3.58 0.00 3.56

2008 3.603.603.603.60 3.98 3.30 3.60 0.00

MultianualesInflación Mediano Plazo (2006-2010) 3.523.523.523.52 3.91 3.16 3.52 0.00 3.56

Inflación Largo Plazo (2010-2014) 3.493.493.493.49 3.94 3.02 3.49 0.00

SubyacenteInflación Subyacente Abr I Quincena 0.180.180.180.18 0.28 0.10 0.17 0.01 Inflación Subyacente Abr 2006 0.360.360.360.36 0.45 0.25 0.34 0.02 0.30

Inflación Subyacente próximos 12 meses 3.143.143.143.14 3.37 2.85 3.15 -0.01 Inflación Subyacente 2006 3.193.193.193.19 3.60 2.95 3.17 0.02 3.10

Inflación Subyacente 2007 3.213.213.213.21 3.46 2.83 3.22 -0.01

Encuesta semanal realizada por SIF-ICAP el 20 - 21 de Abril del 2006 con la Participación de 20 analistas de Casas de Bolsa y BancosAnterior corresponde a las estimaciones de inflación realizadas la semana previa.ND: dato No Disponible

Elaboración Raúl Flores

Preferencias Electorales Abril

EncuestaEncuestaEncuestaEncuestaFecha levantamientoFecha levantamientoFecha levantamientoFecha levantamiento EntrevistasEntrevistasEntrevistasEntrevistas PublicaciónPublicaciónPublicaciónPublicación % AMLO% AMLO% AMLO% AMLO % Calderón% Calderón% Calderón% Calderón % Madrazo% Madrazo% Madrazo% Madrazo

El UniversalEl UniversalEl UniversalEl Universal 05-08 Abr 2006 1000 Apr-06 38383838 34 25

DemotecniaDemotecniaDemotecniaDemotecnia 30 Mar-03 Abr 2006 1000 Apr-06 34343434 31 31ARCOPARCOPARCOPARCOP 23-31 Mar 2006 1400 Apr-06 33 36363636 29BGCBGCBGCBGC 24-27 Mar 2006 1200 Apr-06 36363636 34 28CovarrubiasCovarrubiasCovarrubiasCovarrubias 15-21 Mar 2006 1500 Apr-06 41414141 32 26


CETE's Treasury Yield Curve Rates

Plazos 21-Apr-06 11-Apr-06 7-Apr-06 31-Mar-06 Plazo 21-Apr-06 11-Apr-06 7-Apr-06 31-Mar-06

Cete 7 7.02 7.24 7.25 7.25 FED 4.75 4.75 4.75 4.75

Cete 28 7.12 7.21 7.22 7.27 1 mes 4.58 4.63 4.64 4.65

Cete 91 7.17 7.36 7.35 7.34 3 meses 4.75 4.70 4.69 4.63

Cete 182 7.30 7.56 7.55 7.53 6 meses 4.90 4.88 4.85 4.81

Cete 364 7.47 7.68 7.60 7.55 1 año 4.90 4.88 4.86 4.82

2 años 4.90 4.88 4.89 4.82

Bonos de T. Fija (BONOS M) 3 años 4.89 4.86 4.89 4.83

M5_BONOS_060824 125 5.80 5.88 5.88 5.88 5 años 4.92 4.86 4.89 4.82

M_BONOS_061228 251 7.00 7.25 7.35 7.16 7 años 4.95 4.88 4.92 4.83

M5_BONOS_070308 321 5.72 5.79 5.79 5.80 10 años 5.01 4.93 4.97 4.86

M5_BONOS_071227 615 7.30 7.62 7.70 7.44 20 años 5.25 5.17 5.20 5.07

M_BONOS_081224 978 7.93 8.14 8.18 7.88 30 años 5.10 5.00 5.04 4.90

M7_BONOS_090709 1175 5.60 5.71 5.71 5.71

M7_BONOS_091224 1343 8.00 8.16 8.22 7.92 Puntos ForwardM_BONOS_101223 1707 8.07 8.34 8.38 8.02 1 M 0.0252 0.0264 0.0268 0.0255

M0_BONOS_110714 1910 7.05 7.19 7.24 6.89 2 M 0.0510 0.0540 0.0548 0.0508

M_BONOS_111222 2071 8.38 8.65 8.70 8.32 3 M 0.0715 0.0768 0.0793 0.0740

M0_BONOS_121220 2435 8.52 8.76 8.78 8.37 6 M 0.1348 0.1480 0.1525 0.1430

M_BONOS_131219 2799 8.57 8.79 8.84 8.41 9 M 0.2060 0.2265 0.2310 0.2100

M_BONOS_141218 3163 8.60 8.83 8.88 8.48 1 Y 0.2755 0.2995 0.3090 0.2818

M_BONOS_151217 3527 8.63 8.85 8.91 8.49 2 Y 0.6375 0.6960 0.7150 0.6325

M_BONOS_231207 6439 8.84 9.09 9.10 8.70 3 Y 1.0578 1.1725 1.2250 1.0882

M_BONOS_241205 6803 8.84 9.08 9.11 8.71 4 Y 1.4987 1.6996 1.7700 1.5959

5 Y 2.0000 2.2250 2.3350 2.1111

Bonos Globales IRS TIIE Mexico "UMS-07" 103.78 103.60 103.50 103.88 3X1 7.4200 7.6200 7.6500 7.5850

Mexico "UMS-10" 113.85 114.12 113.80 114.30 6X1 7.4800 7.7200 7.7600 7.6600

Mexico "UMS-15" 103.48 103.55 103.45 104.55 9X1 7.5650 7.7900 7.8100 7.6900

Mexico "UMS-26" 152.63 151.50 152.00 155.88 13X1 7.6600 7.8800 7.9200 7.7850

MEXR92 101.15 101.15 101.15 101.18 26X1 8.0350 8.2650 8.3200 8.0600

39X1 8.2950 8.5800 8.6700 8.4050

52X1 8.5350 8.8400 8.9350 8.6200

65X1 8.7350 9.0000 9.1150 8.8400

Tipos de Cambio 91X1 8.9900 9.2300 9.3500 9.1300

Dólar CASH (MD) 11.0567 11.0573 11.1235 10.8967 130X1 9.3050 9.5100 9.6550 9.3300

Dólar TOM (24 hrs) 11.0592 11.0582 11.1261 10.8992 195X1 9.5100 9.7200 9.8400 9.5400

Dólar SPOT (48hrs) 11.0600 11.0625 11.1270 10.9000 260X1 9.6000 9.8200 9.9400 9.6400

Fuente: SIF ICAP

Curva Mercado De Dinero

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

21-Apr-06 7.02 7.12 7.17 7.30 7.47 7.30 7.93 8.00 8.07 8.38 8.52 8.57 8.60 8.84 8.84

11-Apr-06 7.24 7.21 7.36 7.56 7.68 7.62 8.14 8.16 8.34 8.65 8.76 8.79 8.83 9.09 9.08

7 28 91 182 364 615 978 1343 1707 2071 2435 2799 3163 6439 6803

banxico “al filo de la navaja” - sifbanxico “al filo de la navaja” el banco central mexicano...

Documents