ITESMCCM,JornadadeAnlisisparaelDesarrolloEconmico,6marzo2015

MxicoylosdesafosmonetariosmundialesManuelSnchezGonzlez

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PolticamonetariaenMxico

Perspectivasdelaeconomamexicana

Polticamonetariadelospasesavanzados

Contenido

Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 2

3Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Elpuntodepartidadelapolticamonetariadelospasesavanzadoseslacrisisfinancierade200809

ElepicentrodelacrisisfueEstadosUnidos

Lacausaprximafueelexcesivoendeudamientodelsectorprivadoacompaadodeunaburbujadepreciosenelmercadoinmobiliario

Laexpansindelcrditofueinsostenibleyrespondi,enbuenamedida,apolticaseconmicasinadecuadas

Lacrisissemanifestenunacorridageneralizadahaciaactivosfinancieroslquidospercibidoscomoseguros

Elcontagiodelacrisisaotrospasesfueinmediatoysignificativo1

1/Paraunarevisindelascausasdelacrisisfinancieraydelagestacindedesequilibriosvase,SnchezM.(2011)FinancialCrises:Prevention,Correction,andMonetary Policy.CatoJournal,31(3)

4Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

ElBancodelaReservaFederaldeEEUUreacciondeformadecididaadoptandopolticasmonetariasnoconvencionales Lneasespecialesdecrditoparaproporcionarliquidezainstitucionesfinancieras

Reduccindelatasadeintersdepolticamonetariahastanivelescercanosaceroafinalesde2008

Expansinmonetariacuantitativa Compradeactivosfinancierosalosbancos,enparticularbonosdelTesoro,ttulosdeagenciashipotecariasyvaloresrespaldadosporhipotecas,acambiodereservaslquidas

Ampliacinenvariasetapas,despusderesueltalacrisisdeliquidez1

1/UnarevisindelaevolucindelaexpansinmonetariacuantitativapuedeencontrarseenRosengren,E.S.(2015),LessonsfromtheU.S.ExperiencewithQuantitativeEasing.ThePetersonInstituteforInternationalEconomicsandMoodysInvestorsService's8thJointEventonSovereignRiskandMacroeconomics

5Mxicoylosdesafosmundialesdelapolticamonetaria

Otrosbancoscentralesdeeconomasavanzadashanseguido,conalgunasvariantes,laestrategiadelFED

ElBCEiniciconoperacionesderefinanciamientoycontinuconunprogramadeexpansincuantitativa,queahoraincluyebonossoberanos

ElBancodeInglaterrahaexpandidosubalanceprincipalmenteconbonosgubernamentalesdemedianoylargoplazo

ElBancodeJapnhaaumentadosucompradebonosgubernamentales,yaadiunprogramadebonoscorporativosypapelcomercial1

1/Paraunadescripcindelosprogramasderelajamientomonetariocuantitativo,vaseFawley,B.W.andC.J.Neely(2013),FourStoriesofQuantitativeEasing.FederalReserveBankofSt.LouisReview,95(1)

Elaumentodelosactivosenlosbalancesdelosbancoscentralesdelospasesavanzadoshasidoconsiderable

Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 6

Economasavanzadas:Activosdebancoscentrales%delPIB

Fuente:Haver Analytics

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7Mxicoylosdesafosmundialesdelapolticamonetaria

Conlaexpansinmonetariasehabuscadoimpulsarlaactividadeconmicasinsacrificarelobjetivodeinflacin

Fuente:Adaptado deJoyce,etal.(2011),TheUnitedKingdomsQuantitativeEasingPolicy:Design,OperationandImpact.QuarterlyBulletin Q3

Canalesdetransmisindelaexpansinmonetariacuantitativa

La expansin monetaria se ha observado principalmente enel agregado ms estrecho, lo que no ha generado inflacin

Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 8

ReservaFederal:AgregadosmonetarioseIPC1Variacinanual,%

1/LabasemonetariaeselefectivoenmanosdelpblicomslareservadelosbancosenelFed.M2eselefectivo,loschequesdeviajero,lascuentasdedepsito(enelcasodelplazo,menoresa100mildlares;excluyelascuentasindividualesderetiro) ylosttulosdesociedadesdeinversinalmenudeo(excluyelossaldosdeplanesderetiroenestosfondos)Fuente:ReservaFederalyBureauofLaborStatistics

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Basemonetaria

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9Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Noobstante,losresultadosdelaextraordinariaexpansinmonetariaestnsujetosadebate

Sehanreducidolastasasdeintersdelargoplazo,perolarespuestadelcrditohasidomuymoderada

Larecuperacineconmicahasidolamslentadelaposguerra

Laausenciadepresionesinflacionariashadependidodelabajaefectividadsobrelademandaagregada

Existenefectosnodeseadoscomolaposposicindereformaseconmicas,ascomoriesgosdeineficiencia,inestabilidadfinancieraeinflacin1

1/Paraunadiscusindelosresultadosdelaexpansinmonetaria,vaseMartin,C.andC.Milas (2012),QuantitativeEasing:aSceptical Survey.OxfordReviewofEconomicPolicy,28(4)yForbes,K.(2015),LowInterestRates:KingMidasGoldenTouch?Discurso enTheInstituteofEconomicAffairs,febrero

10Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

LarecuperacineconmicadeEEUUhacemscercanoeliniciodeuncicloalcistaenlatasadeintersdereferencia

a. e. / Ajuste estacionalFuente: U.S. Bureau of Economic Analysis y U.S. Bureau of Labor Statistics

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PIB

Desempleo(ejederecho)

EstadosUnidos:PIBytasadedesempleo2008=100y%;a.e.

11Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Se espera que las polticas monetarias de los pasesavanzados registren una trayectoria divergente

Tasadereferenciaimplcitaenlacurvadeswapsdetasafijaporflotante127defebrerode2015,%

1/ Las lneas discontinuas se refieren a la tasa implcita en la curva Overnight Index Swap (OIS)Fuente: Bloomberg con clculos de Banco de Mxico

Diciembre2015

Diciembre2016

12Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

LacercanadeliniciodelprocesodelanormalizacinmonetariaenEEUUplanteadesafos

Losbancoscentralesdelospasesavanzadosseencuentranenunterritorionoexplorado

Laestrategiadesalidapuedesercompleja

Laincertidumbreabarcaelritmoylaintensidaddelproceso

Elentornomundialsecomplicaconladivergenciadelastrayectoriasdelosbancoscentralesdeeconomasavanzadas

Lareaccindelosmercadosesimpredecible

13Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Lasimplicacionesdelanormalizacinmonetariaparalaseconomasemergentespuedensersignificativas

LarecuperacineconmicadeEEUUesfavorable,especialmenteparalaseconomasmsasociadasaesepas

Sinembargo,nopuedenexcluirseajustesdecarterasinternacionalesquedetenganeinclusoreviertanlasentradasdecapital

Lapolticaeconmicapuedeayudarahacerfrentealentornoincierto

Fortalecimientodelosfundamentosmacroeconmicos

Vigilanciadeposiblesriesgosfinancierossistmicosy,ensucaso,medidasoportunas

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PolticamonetariaenMxico

Perspectivasdelaeconomamexicana

Polticamonetariadelospasesavanzados

Contenido

Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 14

15Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

ElseveroimpactodelacrisisfinancieraenMxicohizonecesarialaadopcintemporaldemedidasdeemergencia Entrelasaccionesadoptadasdestacan

Facilidaddeliquidezalosbancos

Subastasyventasendirectodedlares,ascomosubastasdecrditoendlares

Reorientacindecolocacindedeudapblicahaciattulosdecortoplazo

RecompradevaloresemitidosporelIPAB

Intercambiodetasasdeintersfijasdelargoplazoportasasvariablesdecortoplazo

Haciafinalesde2009lamayoradeestasmedidashabaconcluido

16Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Mxico ha aplicado una poltica monetaria basada enun objetivo para la tasa de inters de referencia

Mxico:Tasadepolticamonetaria%

Fuente: Banco de Mxico

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17Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

LainflacinenMxicoseencuentraenprocesodeconvergirhaciaelobjetivopermanentede3porciento

Inflacinanual%

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General

Subyacente 1eraquincena

defebrero

Fuente:INEGI

Objetivo3%

18Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Las expectativas de inflacin de corto plazo por parte delos analistas han empezado a mejorar

Fuente: Banco de Mxico

Expectativasdeinflacin%

Objetivo

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Cierre2015

Cierre2016

Siguientes4aos

19Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Debenvigilarsealgunosriesgos

Debilidaddelpesoporunperiodoprolongado

Probabilidaddeincrementossustancialesdelsalariomnimonoasociadosalaproductividad

Resurgimientodeaumentossignificativosdelcomponentedepreciosnosubyacente

Posiblespresionesdedemandaagregada

Esesencialconsolidarlaconvergenciadelainflacinalobjetivo

El Banco de Mxico espera que la inflacin se mantengaalrededor del objetivo

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PolticamonetariaenMxico

Perspectivasdelaeconomamexicana

Polticamonetariadelospasesavanzados

Contenido

Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 20

Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

EnMxico,larecuperacineconmicanosehaconsolidado

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Fuente: INEGI

Mxico:CrecimientoanualdelPIBVariacinanual,%

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22Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

PIBindustrialVariacinanual,%

Fuente: INEGI

Recientemente,lossectoresindustrialeshandadosealesdereanimacin,conlanotableexcepcindelaminera

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Minera

Construccin

Manufacturas

Lademandaexterna,principalmentedeEEUU,hacontinuadoapoyandolasexportacionesmanufactureras

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Fuente:BancodeMxico

Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

ExportacionesVariacinanualen%,ajustedetendencia

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Petroleras

Manufactureras

24Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

El dinamismo del consumo ha aumentado, si bien la confianzadel consumidor an se mantiene relativamente baja

ConsumoprivadoyconfianzadelconsumidorVariacinanualen%y2008=100,ajustedetendencia

Fuente:INEGIyBancodeMxico

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Confianzadelconsumidor(ejederecho)

Consumo

25Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Lasperspectivasdelosgerentesdecomprasugierenquelarecuperacindelainversinpodracontinuar

InversinfijabrutaendicedepedidosmanufacturerosVariacinanualen%endicedereferenciaa50puntos,ajustedetendencia

Fuente:INEGIyHaver Analytics

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Pedidosmanufactureros(ejederecho)

Inversin

26Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

LareaccindelosmercadosfinancierosenMxicoalasexpectativasdelanormalizacinmonetariadeEEUUhasidoordenada

1/Cetes,bondesD,bonosyudibonosFuente:Banco deMxico

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Posicindenoresidentesenttulosgubernamentales1Milesdemillonesdepesos

Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Eldebilitamientodelpesorefleja,engranmedida,elfortalecimientogeneralizadodeldlarylosmenorespreciosdelpetrleo

27

Tipodecambio2deenerode2013=100

1/ DXY es un promedio ponderado del valor del dlar respecto al euro (57.6%), yen japons (13.6%), libraesterlina (11.9%), dlar canadiense (9.1%), corona sueca (4.2%) y franco suizo (3.6%)Fuente: Bloomberg y Banco de Mxico

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Tipodecambiopesodlar

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28Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

LastasasdeintersdemercadoenMxicocontinuarnrespondiendoalasvariacionesdelasdeEEUU

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EstadosUnidos

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1/ Clculos propios con informacin de enero de 2008 a febrero de 2015Fuente: Banco de Mxico y la Reserva Federal

Correlacindetasasdeintersdebonosgubernamentalesa10aos1%

29Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Seesperaque,juntoconEEUU,Mxicoregistreunarecuperacineconmicagradualesteyelprximoao

PronsticodecrecimientodelPIB1Variacinanual,%

1/ Las barras se refieren a pronsticos de Consensus Forecast y los corchetes son pronsticos de Banco de MxicoFuente: Consensus Forecast, febrero 2015; y Banco de Mxico (2015), Informe Trimestral, OctubreDiciembre 2014,febrero

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Mundo EEUU Zonadeleuro Mxico

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30Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales

Existenriesgosparaesteescenariodecrecimiento

Alabaja

Estancamientodenivelesdeconfianzadelconsumidorydelproductor

Posibleimpactonegativodeeventossocialessobreactividadeconmica

Reduccionesadicionalesdelaproduccinydelospreciosdelpetrleo

Alalza

MayordinamismodelaeconomadeEEUU

Resultadosdelasreformasestructuralesmejoresquelosesperados

Conclusiones

La salida de la poltica monetaria no convencional de los pasesavanzados plantea un entorno de incertidumbre

La poltica econmica en las economas emergentes debe ayudar aenfrentar este entorno

Mxico ha seguido una poltica monetaria basada en una tasa deinters objetivo

Es esencial consolidar la convergencia de la inflacin a la meta

Se espera una recuperacin gradual de la economa mexicana estey el prximo ao

Las reformas estructurales pueden impulsar notablemente elcrecimiento econmico de largo plazo

Mxicoylosdesafosmonetariosmundiales 31

32Mejoranlasperspectivaseconmicasmundiales