bbva: una propuesta de inversión ag09

ANÁLISIS DE UNA PROPUESTA DE INVERSIÓN

BANCO BILBAO VIZCAYA

ARGENTARIA S.A.

Agosto de 2.009

Análisis propuesta de inversión: BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA

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UNA PROPUESTA DE VALOR En base a los criterios de inversión expuestos como objetivos en nuestro blog se propone una inversión sobre el BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA S.A.

BREVE DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO OBJETIVO DE INVERSIÓN

( extraído de pág. web de BBVA )

BBVA es hoy un grupo global de servicios financieros que ofrece la más completa gama de productos y servicios a sus clientes –particulares y empresas–. Tiene una sólida posición de liderazgo en el mercado español y una fuerte presencia internacional.

El Grupo tiene una sólida posición de liderazgo en el mercado español, donde nació hace más de 150 años. Además, cuenta con una franquicia líder en América del Sur; es la primera entidad financiera de México; uno de los 25 mayores bancos de Estados Unidos por activos y uno de los pocos grandes grupos internacionales con presencia en China. BBVA emplea a 112.000 personas en más de 30 países de todo el mundo, tiene más de 47 millones de clientes y 890.000 accionistas.

BBVA define su visión como empresa con una idea: “Trabajamos por un futuro mejor para las personas”.

BBVA trabaja para construir relaciones duraderas con sus clientes y para construir un futuro mejor para sus grupos de interés.

Para cumplir con este objetivo, BBVA estableció unos principios de actuación que definen su compromiso con sus grupos de interés –clientes, accionistas, empleados, proveedores- y con la Sociedad en general. Este compromiso se resume en una palabra: adelante.

La Innovación es un elemento diferenciador de BBVA respecto a sus competidores y la palanca de desarrollo en todos sus ámbitos de actuación, tanto en la propia organización de la entidad como en el negocio, que lo aleja de un banco convencional y lo sitúa en el camino de convertirse en una nueva clase de compañía industrial de distribución de servicios financieros y no financieros. El Grupo fue pionero en el sector bancario con la creación en 2004 de un departamento de I+D+i y ha vuelto a anticiparse con la creación de un Comité de Innovación al máximo nivel directivo.

Principios corporativos de BBVA

1. El cliente como centro del negocio. 2. La creación de valor para los accionistas y el resto de los grupos de interés como

resultado de la actividad. 3. El equipo como artífice de la generación de valor. 4. El estilo de gestión como generador de entusiasmo. 5. Un comportamiento ético e integridad personal y profesional como forma de entender y

desarrollar la actividad. 6. La innovación como palanca de progreso. 7. La responsabilidad social como compromiso con el desarrollo...


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EL MOMENTO

Hay ocasiones en que tenemos dudas sobre si es el momento o no de entrar en Bolsa. Los mercados se mueven a golpe de ondas, ondas de las que desconocemos su duración, el tiempo que tardan en formarse, la amplitud de su movimiento, la velocidad de subida o bajada, etc... Lo cierto, es que parece ser que estamos saliendo de un tramo bajista. Hasta aquí el análisis técnico nos indica que puede haber despegue, no sabemos ni su duración, ni las correcciones que habrá que soportar, ni la profundidad de las mismas, etc...

Hasta aquí el análisis técnico para lo que nos interesa, para saber que puede acompañarnos en nuestra toma de decisión. ¿ Es buen momento de entrar ? La acción marcó en Marzo’09 un mínimo de 4,68 €, y a finales de Ag’09 cotiza a 12,7 € ( 171,7% de subida ). Habrá que estimar los retornos futuros, y en función de la rentabilidad esperada que cada uno espere pues decidir. Lo mejor, para tener un mayor margen de seguridad, sería esperar una fuerte corrección después del rally vivido en los mercados y tener un mejor precio de entrada.


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EL ANÁLISIS DE UNA PROPUESTA DE INVERSIÓN : BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA

CRITERIOS ECONÓMICOS PARA LA SELECCIÓN DE BCO. VIZCAYA ARGENTARIA COMO OBJETIVO DE INVERSIÓN Siguiendo los consejos de Benjamín Graham, el Grupo BBVA cumple casi todos los criterios de selección. He obviado, el más importante, la solidez financiera, pero pienso que no hay duda, es una de los bancos más sólidos de la banca mundial, con Core Capital 7.1, Tier-1 8.2, liquidez depositada en bancos centrales > 23.000 mill.€,...

Bajo otros criterios de selección, en base a potencial de revalorización e yeld, por agregación ( es el 5º valor del Ibex ):

Valor Ult Pot V.I. VC/Precio Rentab. % Rev. Yield Índice-1 Índice-2 Índice-3 Resultante

Sacyr 11,27 249,25% 70,92% 13,10% 32,20% 5,30% 9,29% 23,16% 1,21% 2,605%

Banesto 8,72 57,00% 86,21% 11,70% 13,00% 6,40% 10,08% 5,75% 0,72% 0,416%

Mapfre 2,65 108,46% 65,36% 11,82% 9,40% 5,30% 7,73% 8,38% 0,33% 0,211%

Bbv-arg 11,6 56,38% 59,52% 12,87% 30,10% 4,40% 7,66% 4,32% 0,79% 0,261%

Banco sabade 4,7 44,41% 77,52% 12,66% 16,00% 5,90% 9,81% 4,36% 0,73% 0,313%

Gas natural 13,6 74,55% 54,35% 16,89% 22,50% 4,70% 9,18% 6,84% 0,57% 0,361%

B.popular 6,54 33,64% 86,21% 14,37% 8,40% 6,40% 12,39% 4,17% 0,46% 0,239%

Santander ce 9,99 24,52% 70,42% 12,98% 18,50% 6,70% 9,14% 2,24% 0,87% 0,179% ( * ) Datos de criterios de selección a 03-08-09

( * ) En otra ocasión expresaremos el análisis de su balance. VALORES DE GESTIÓN DE NEGOCIO QUE APOYAN NUESTRA DECISIÓN DE INVERSIÓN

- Volumen de negocio en constante crecimiento - Diversificación de negocio, tanto geográfica ( España-Portugal,

América del Sur, Méjico, Estados Unidos, Puerto Rico ) como por áreas de negocio ( Banca Mayorista, Gestión de Activos, Seguros, Banca Privada )

- Foco en el cliente y en la creación de valor para sus accionistas - Prudencia en la gestión de riesgos - Mejora contínua del nivel de eficiencia - Solidez de Balance - Equipo de Gestión

Valor Merc Solidez FINANCIERA Rentab.LP accionista y Cia.

2008-2010 2008-2010 Histº06-08 PER3<15 < 1,5 < 22,5 >1.500 mill € AC/PC>1<2 Deuda/F.P. 10 años 25 años >33%

Valor BPA3años PER09 BPA3años PER09 PVC Per x PVC Tamaño Solvencia Apalanc. Estab.Bº Div. Crec. BPA

Bbv-arg 1,36 8,51 1,49 7,77 1,68 13,05 47.000 S S 60,4%

Santander ce 1,07 9,31 1,30 7,70 1,42 10,94 86.000 17,23 S S 90,5%


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BREVES REFERENCIAS DE SU EVOLUCIÓN ECONÓMICA. Resultados Año 2004 Año 2005 Año 2006 Año 2007 Año 2008

Cotizacion 12,95 14,96 18,11 16,76 8,49CifraNegocio 7.069.309 7.207.969 8.374.138 9.769.414 11.686.354BAI 4.149.472 5.591.753 7.030.336 8.494.568 6.926.128BDI 2.801.904 3.806.425 4.735.879 6.415.045 5.385.103CashFlow 4.767.759 0 0 6992137 6084058Reservas 16.428.819 1.172.299 3.628.984 6059943 -Dividendos 1.352.354 1.600.482 1.915.831 2434475 1877733Acciones 3.747.969.121

Capitalizacion 43.911.533 50.727.146 64.326.159 62.815.960 31.820.257ValorContable - 13035667 22318478 7,22 -

Ratios Año 2004 Año 2005 Año 2006 Año 2007 Año 2008PVC - - - 2,32 -VPA 2,08 2,13 2,36 2,61 3,12PSR* 6,21 7,04 7,68 6,43 2,72RCN 39,63% 52,81% 56,55% 65,66% 46,08%ROE - - - 23,70% -ROM 6,38% 7,50% 7,36% 10,21% 16,92%ROA 0,56% - - - -DPA 0,442 0,531 0,637 0,733 0,63Yield 3,08% 3,16% 2,98% 3,88% 5,90%Payout Cash 48,27% 42,05% 40,45% 37,95% 34,87%Payout Cash+especie 53,25% 47,41% 47,89% 42,87% 43,75%

BPA 0,83 1,12 1,33 1,71 1,44CBA 25,81% 35,85% 18,77% 28,37% -16,06%PEG 0,61 0,37 0,72 0,35 -0,37PER* 15,67 13,33 13,58 9,79 5,91InvPER 0,06 0,08 0,07 0,1 0,17 Se observa una fuerte generación histórica de cash flow, unos beneficios que tienden a estabilizarse entre los 5.000 a 6.000 mill.€, una rentabilidad más que aceptable tanto en referencia a su activo como a sus recursos propios, un pay-out histórico de entre el 35% al 45% ( fijo en cash 35%, más complemento en acciones ), etc... La capitalización bursátil, a día de hoy, es de 47.000 mill.€ En nuestro modelo, es de importancia vital la seguridad que nos ofrezca la inversión en la consecución de sus cifras de retorno, y de crecimiento del mismo.

Evolución BPA

0

0,5

1

1,5

2

1995 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e

AÑO

BPA €


5

Bbv-Arg Cotizac.Ult BPA PER

1995 2,91 0,25 11,78

1999 14,14 0,69 20,56

2000 15,85 0,92 17,15

2001 13,9 0,94 14,77

2002 9,12 0,77 11,82

2003 10,86 0,66 16,54

2004 12,95 0,83 15,67

2005 14,96 1,12 13,33

2006 18,11 1,33 13,58

2007 16,76 1,71 9,79

2008 8,49 1,44 5,91

2009e - 1,47 7,68

2010e - 1,18 9,55

BPA medio 99-01 0,85

BPA medio 08-10 1,36

Incremento BPA 60,4%

Incrto medio BPA 4,84%

BPA últ. 7 años 1,12 Para el ejercicio de 2.009 las previsiones de BDI se aproximan a los 5.500 mill.€, con un BPA de aprox. 1,47 y con un pay-out de 0,5€/ acción ( cash ). Los datos de BPA del 1er.semestre de 2.009 apuntalan nuestro objetivo: BENEFICIO POR ACCIÓN

2 Tr'09 1 Tr' 09 4 Tr.'08 3 Tr.'08 2 Tr.'08 1 Tr.'08BPA 0,42 0,34 0,14 0,38 0,31 0,53BPA sin Op.singulares 0,42 0,34 0,3 0,38 0,4 0,39 Destaca en este semestre el fuerte incremento de sus márgenes por el descenso del precio del dinero. El 4ºTr’09 podría ocurrir con en 2.008… colchón de ajuste de la morosidad ( tasa 3,2%, cobertura 68% actuales ) Cta de P y G consolidadaGrupo BBVA( millones de € ) Ac. 30-06-09 Ac. 30-06-08 RHMargen de Intereses 6.858 5.555 23,46%Margen Bruto 10.380 9.626 7,83%Margen Neto 6.293 5.472 15,00%Rtdo antes de Impuestos 4.003 4.490 -10,85%Rtdo después de Impuestos 3.042 3.277 -7,17%Rtdo atribuido al Grupo 2.799 3.108 -9,94%Rtdo atrib.Grupo sin sing. 2.799 2.928 -4,41%

1er. Semestre

No voy a abundar en más detalles, sus cuentas del 1er.semestre de 2.009 ya han sido depositadas y se pueden obtener en la Comisión Nac. del Mercado de Valores, en la Bolsa de Madrid, o en su pág. web


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ANÁLISIS FINANCIERO DE LA INVERSIÓN Hipótesis de cálculo:

- La inversión que proponemos tiene un horizonte temporal de largo plazo. En el modelo estimaremos un plazo de 10 años.

- La inversión – para mejor visualización – es de 200 acc. y precio de entrada del 03-08-09

- Tasa de actualización del 8% - Tasa impositiva media para Dividendos del 21% - Tasa compuesta de crecimiento de BPA del 5,03% ( frente

histórica 4,84% ) - Pay-out medio del 39% ( efectivo + especie ).

Lo primero que teníamos que hacer, y no habíamos expresado hasta ahora, es calcular el Valor Intrínseco de la Acción de BBVA y el Margen de Seguridad, ya que son determinantes para saber si entramos o no. El V. Intrínseco lo vamos a calcular a través del modelo de Gordon & Shapiro:

MARGEN 2009 SEGURIDAD

% Crec.estimado Dividendo. 5,24% 18,14 €% Rentab. exigida x inversor 8,00% 36,05%

VALOR ACCIÓN MOD. GORDON & SHAPIRO

En principio podríamos entrar, especialmente desde el precio que marca el modelo como cotización 11,6 ( día 03-08-09 ). También esa cotización nos daba un PER de 7,89, lo que implicaba una Tasa de Crecimiento implícita NEGATIVA ( del -0,30% ).INFRAVALORADA Hemos tomado como Valor Terminal, el que resulta manteniendo la misma Tasa de Crecimiento de BPA inicial, teniendo por el modelo de Gordon & Shapiro una valoración inferior por tener distinta tasa de crecimiento en Dividendo.

PER est. s/ Cotización Valor actualcrec.BPA-10 estimac.10a. Cotizac.10a.

18,56 35,76 € 15,34 €

Rango preciopor dif. Crec.BPA y DPA

Mod. G & S 2020% Crec. 5,24% 27,21 € Valor acción

% Rentab. 8,00% Este Valor Terminal de G & S representa el VAN de 390 €, con TIR 9,77% ( lo probé antes ).


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Está claro que este VALOR es totalmente desconocido. Lo que sí tenemos claro es nuestro Objetivo – si no hay cambios a mejor – de desinversión a 10 años en PER 18,56 y precio de 35,76€… ¿ quién sabe? ( PER 2.006 de 18,11 ). Parte del diferencial de cotizaciones se justifica por la creencia de que el mercado por cada unidad monetaria no distribuida – va a Patrimonio – el valor de mercado se incrementa en 1,6. Incrto. Cotizac.x incrto. VC

18,03 €

ANÁLISIS DE LA INVERSIÓN

Variables de EstimaciónPay-out histº 35%-48%T.impositiva 21%% Actualizac. 8,00% Bono 10 años 3,75% Prima riesgo 4,25%%crec.BPA 5,03% La Tasa de Crecimiento histórica de 10 años es de 4,84%

0 1 2 3 4 10 11Año 2009 2010 2011 2012 2013 2019 2020 V final

BPA x nº 294,0 236,0 247,9 260,3 273,4 367,0 385,4 5.579,19 €Dividendos Brutos 100,2 80,2 96,7 101,5 106,6 143,1 150,3 -2.116,69 €% Pay-out 34,08% 34,0% 39,0% 39,0% 39,0% 39,0% 39,0% 3.462,50 €

ANÁLISIS DE FCL DE LA INVERSIÓN

Año 2009 2010 2011 2012 2013 2019 2020 V finalInversión -2.320,00 5.409,40Com.Compra 0,25% -5,80Dividendos netos 39,58 63,39 76,37 80,21 84,24 113,07 118,75 1.579,90 €Com.Pago Div. 1,00% -1,00 -0,80 -0,97 -1,02 -1,07 -1,43 -1,50Desinversión neta ( VT ) 6.137,42Com.Venta 0,25% -15,34Otros Gastos

Flujo Caja Libre -2.287,22 62,59 75,40 79,19 83,17 111,64 6.239,33 Los Resultados del modelo quedan expresados en:

Capital final 7.167,06 € si no fueron reinvertidos los dividendos

FCL VAN 968,37 €VAN de VT 2.632,24 €VT/ FCL VAN 271,82%VAN / INV. 41,74%TIR 11,93%

Rentabilidad anual simple ( sin incluir Dividendos ) ( * ) No incluidos gastos de gestión )

t c vPermanencia Inversión Desinversión Bº desinv. %Bº / invers. Rentab.anual simple

11,50 2.320,00 6.137,42 3.817,42 164,54% 14,31%

Rentabilidad anual simple ( incluidos Dividendos, pero "no remunerados" )t c v

Permanencia Inversión Desinversión Bº desinv. Divid. Netos %Bº / invers. Rentab.anual simple11,50 2.320,00 6.137,42 3.817,42 1.064,76 210,44% 18,30%


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RESUMEN: La hipótesis contemplada es prudente, ya que los ritmos de crecimiento de BBVA podrían ser superiores y la generación de fondos sería probablemente superior. Basta nada más pensar en el negocio de países emergentes que iniciarán el despegue antes que la Banca doméstica, la recuperación del PIB mundial, etc… La inversión inicial para los 200 títulos propuestos era de 2.320€. Si mantenemos la inversión hasta 2.020 podríamos obtener 1.064€ en Dividendos Netos. En el modelo no se han capitalizado, ni reinvertido. El Capital final, sin actualización financiera, a 2.020 sería de 7.167€ consumando la desinversión propuesta. El TIR de la Propuesta de Inversión sería del 11,93% si el VT por título es de 35,76€ ( Per 18,56 ), o bien un TIR de 9,77% para un VT de 27,21€ por título Nota :Lo expresado en este informe es un mero ejercicio, no implica de ningún modo una recomendación de inversión para nada, allá cada cual con sus inversiones.

bbva: una propuesta de inversión ag09

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