beyond risk seeking and risk aversion

18
European Journal of Personality Eur. J. Pers. 15: S105±S122 2001) DOI: 10.1002/per.426 Beyond Risk Seeking and Risk Aversion: Personality and the Dual Nature of Economic Risk Taking TOMASZ ZALESKIEWICZ* Institute of Organization and Management, Wroclaw University of Technology, Smoluchowskiego 25, 50-372 Wroclaw, Poland Abstract In economic theories it is assumed that risk aversion is a typical human attitude toward risk, and differences are determined by the curvature of the utility function. The results of psychological studies have indicated, however, that people differ in how they make ®nancial decisions under uncertainty and what motivates them to take economic risks. This paper introduces two kinds of risk taking, instrumental risk taking and stimulating risk taking, and reports their empirical examination in two studies. The purpose of these studies was to test the reliability and validity of the Stimulating±Instrumental Risk InventoryÐa method used to measure the two risk taking tendencies. It was found that instrumental risk taking is related to risk preference in the investment domain and is determined by personality traits connected with orientation toward the future, the tendency to think rationally, impulsivity, and sensation seeking. Stimulating risk taking was found to be related to the preference for recreational, ethical, health, and gambling risks and was associated with personality features connected with paratelic orientation, arousal seeking, impulsivity, and strong sensation seeking. Copyright # 2001 John Wiley & Sons, Ltd. INTRODUCTION Are people risk seeking or risk averse? When and why do they engage in uncertain situations, and what causes them to avoid risk, on the other hand? The search for answers to these questions has stimulated numbers of empirical studies both in economics and psychology. The most in¯uential ®eld of research Ð decision theory Ð has dealt with the problem of how people should behave in a risky situation to maximize the chances of success positive Received 26 January 2001 Copyright # 2001 John Wiley & Sons, Ltd. Accepted 31 May 2001 *Correspondence to: T. Zaleskiewicz, Institute of Organization and Management, Wroclaw University of Technology, Smoluchowskiego 25, 50-372 Wroclaw, Poland. E-mail: [email protected] Contract/grant sponsor: KBN. Contract/grant number: 5 H01F 012 20.

Upload: pusatstudyperilakuekonomi

Post on 19-Dec-2015

3 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

�������� ����� �� ��� ������

���� � ��� � ��� ��������� �����

���� �������� ����

������ �� ������ �� �� ������������� ���� �� ��� �� � � ����

�� �������� �� � ���

������ ���������

��������� � �� ��� ���� �� � � ������� ����� � ���������� � �������������������������� ��� � !"#� ����� �� $�� ��

�� �����

�� �������� ������� �� � � ���� ���� �� � ���� ��� � � ������ ����� �������� ������

�� �� ��� ���������� ��� ���������� �� ��� ��������� �� ��� ������ ��������� ��� �� �� ��

� ��������� ����� ���� ���������� �������� ���� ����� ������ �� ��� ���� ����

������� ���� ��� ����� ����������� ��� ���� �������� ���� �� ���� �������� �� � �

��� ����� ��������� ��� ���� �� �� � ������� �� �������� �� � ������ ��� ���������

�� � ������� ��� ������ ����� �������� � ��������� �� ��� ����� � ��� ����� � �� ��� �

����� �� �� �� � ��� ��������� ��� ������� �� ��� !���������"�� �������� #� �

���������$� ������ � �� �� ��� ��� ��� ��� �� � ������ ��������� � �� �� ����� ����

�� �������� �� � ������ � ������ �� �� � ���������� �� ��� ���� ����� ������ ��� �

���������� �� ��� ������ ����� ��������� ���� ����������� ������ ��� ������� ���

�������� �� ����� ��������� ���� ������ ��� �� ����� ������� !��������� �� � ������

�� ����� �� �� ������ �� ��� ���������� ��� ������������ ������� ������ ��� �������

�� � ��� �� � ������� ���� ��� ������ ������� ��������� ���� �������� ������������

���� � ������� ���� ������ ��� ����� �� ����� ������� %�������� � &''( ��� )���

* !�� � +���

����������

�� � ��� ���� � ���� �� ���� �� �� � �� � ��� �� �� !� ���� �� "�# �!���

��!"�!����$ ��� ���! #�"� � !� % !� ����� ����$ �� !� �!� � ����� &� � ��#� '�� ���� ��

!� !� � (" �!���� ��� �!�%"��! � �"%) �� �' %����#�� �!"�� � )�!� �� #���%�#� ���

�� #�����

&� %��! ��*" �!��� + �� �' � � ��#�,� #����� !� �� ,��� � ��! ��!� !� ���)� % �'

��� � ��� ���"�� ) ��� �� � ���� ��!"�!��� !� %�-�%�. !� #���# � �' �"## �� �����!��

#������� &, ������ &''(

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� �������� -( .�� &''(

3/��� ����� �# !�� & 4�� ��� ��#.$ 5��!�!"! �' 6�����.�!��� ��� 7���� % �!$ ���#��� 8��� ���! �'& #������ $ �%��"#������ �� ��$ ��9:;� ���#���$ <����� =9%���� .�� ��� ��#�>��.������#��

/��!��#!�����! �������� ?@A/��!��#!�����! �"%) �� � B��C ��� ��

Page 2: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

"!���! D #����� !� �� !�# %�� �� ��� ) � �!�)���� � �##������ !� !� � ! �' ��!������!

�-��%� � � '��% ��� � �� �# $ !�����!���! �' �� ' � �# � ��� !� �"���� �' !� �

%�� �� ��� ) � !� ����#�! !� ����#��� � �' ��!�%�� #���# ���� A "%�� ���

7��� ��! ��$ �E�� 5� ���%�!�� %�� �� )�� � �� � #����� !� �� $ ��%����� !� !���

�!�)���� � �� #���%�#� ��� +���# � � 5�� �����$ �EF;$ �! �� ���"% � !��! � ��� ��

���� �� �� $ � �� � #��'���! � ��!� � #���# ) !� � � �"� ��!��� ��� � ��!! � �' ��

("�� -� #! � ���" $ !� �� ' � !� '��% � �"#� ����9�� �� #���# � �� ���"% � !� )

���! � �� !� #"���!"� �' !� "!���! '"�#!���$ ���#� �� #��#�� '�� ����� =%����#��

� � ��#� �����$ ��� � �$ !��! � ��� G� ) �����"� � ���! � '��% %�� �-��%� �' "!���!

!� �� $ ) ��� '��% � � �� �! �&� ��� ��� ?��� %��$ �EF� ��� � ���!�� !� � "���!�#9

���� � )��� � �?��� %��$ �����# ��� &� ��� $ �EF� &� ����� #! !� �� �' ?��� %��

��� &� ��� ��E;E,�� �' !� %��! ��*" �!��� � �#���!�� %�� �� �' #���# ,����#�! �

!��! � ��� �� ���� �� �� �� !� ��%��� �' ����� )"! !� ) #�% ���� � ���� �� !�

��%��� �' ���� � 6!� � � �#���!�� !� ��� � �' #���# ��� ����� !��! � ��� G� �!!�!"� �

!����� ���� �� � ��! � !� � � ��� %�!���!����$ � !� � ��� '�� � #"��! �� !� � ��� '��

���� �2�� �$ �EF; ��� �����"� �'' #!�� �!�! � �5� �$ �EE:

A��%�!�� ��� � �#���!�� %�� �� �' ���� !����� ��'' � �##������ !� !� �� !�

� �#��) !� ��%����! � ��� G� �!!�!"� !� ���� 6� !� �!� � ����$ !� � % !� ) ��%����

�� �� �������� !� �����)���! �' #����� ��)� �������"�� ��'' � �# � �%��� �������"��� ��

���� � �# �!��� ��� ���� !�����

5� #��!���! !� #���%�# ��� � #����� !� �� !�# %�� ��$ � ��� ���� �' �� #������#��

�!"�� � ��� ����� !��! � ��� ��'' � �� ��� !� � �# �� ���� ��� %�� !� �� #���# � "�� �

"�# �!���! �� )�!� #���%�# ��� ��#��� ��%���� �&��%���$ �EE�H @��%�� ��� /"�� $

�EE� 5������"�� ��'' � �# � �� � �������! !���!� �B����!� ��� 4"#� �%��$ �EE�H ����

��� /���"##�$ �EE� ��� � � �� )��#� %�#�� �!�"#!"� � �B����� ��� @����$ �EE� ���

) � ���� '�"�� !� ��*" �# +���#��� #���# �

&� ���!��#!��� ) !� � !� �� ' � �# � �' ���� � ���� ��� ���� �������# ��� ) �

'�"�� !� ) � ��! � !� �"#� �������"�� ' �!"� � �� ��#"� �' #��!���$ �#�� � % �! %�!���!���$

�%)��"�! �������# �� � ���!��� � ���� �0����� � ��� I��)�����$ �EE:H 4"#� �%��$

�EE�� 5! � %�$ ��� � �$ !��! ���� ) �����"� %�!���! � ) !� � � '�� �#�� � % �!

��'' �� '��% ���� ) �����"� %�!���! � ) !� � � '�� �!�%"��!��� 5� !� '��% � #�� $ ����

� �� � �� �� ���!�"% �! !� � �#� � ���!�#"��� #���%�# ���� �� !� '"!"� ��� �� !� ��!! � �!

�� � ���� � �� � ��"�# �' �!���� ��� �%% ���! %�!����� -#�! % �!

5! �� ���" � � � !��! ���� �� !� #�� �' ���� ) �����"� %�!���! � ) !� � � '��

�!�%"��!��� ���� �� -� �� �# � �� ��% !���� � %�!������ ����!�� �!� �'$ �� !� #�� �'

���� !����� %�!���! � ) !� � � '�� � �#���� � ����$ ���� �� ' �! �� ��% !����

� %�!������ )�� )"! � # ���� &� � '�� !� )���� ���!��#!��� ) !� � ���� � ���� ���

���� �������# $ ! ��#�� � � �' !� �� #������#�� ��! ��!"� #��# ����� � #����� %�����$

� %� !� �� ���%���' !� ���)� %

&��� ��� � ��!���"# � � � � #��# �!"���.�!��� �' �������"�� ��'' � �# � �� #���%�#

���� !�����$ ���#� !�� � ��!� �##�"�! �!� %�!����� ��� %�!���!����� )�� � ��� �'' �� ��%

��� � % !��� �' % ��"� % �!

5� � � # �! -� ��% �! �4�� ��� ��#.$ �EEE �! ��� '�"�� !��! � ��� �����"�� � �# ��

��� � �#! !� ���� #��!��� � �� +���#��� ��!"�!���� ���#� ��'' � �� !� �� -#�!�!�� ���

���!�"% �!�� "!���! � � ��%)����$ ���� 9��# �$ ��� �!��� �� !� �!�#� %��� !$ ��� �!��� ��

�� G� ��� �"#�!���$ !# 7�� �� �$ ���� !����� �� �����"� #���# ��� %%�� ��� '�"�� !�

) � ! �%�� � ) ��'' � �! �������"�� ��� ��!"�!����� �����)� � J��� !����� �� �!�%"��!���

��!"�!���� �' �!���� -#�!�!�� ���" � � ��%)���� ��� '�"�� !� ) ��*" �# � ) !�

���� �� /�� ������0

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 3: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

� ���!��� � ���� %�!�� ��� ��� � �� �! �' !� #��#"��!��� �' !� %����!"� �'

#��� (" �# � J��� #���# � �� ���!�"% �!�� #���%�# ��!"�!���� � � ��� �!��� �� �� G�

��� �"#�!��� � � � ��! � !� %�� ��!����� ��� !� � �� �' � #����� !� �� '��%� �'

) �����"� ��� � � �� � �� !� ���� ��� �' !� %����!"� �' �����)� �"!#�% �

7�� �� �$ !� � � ��%��! "�� ��! � !� !� � � '�� �!�%"��!��� &��� !�� ���!��#! '��%�

�' ���� �� ' � �# ��� ) � ��) �� � �� ��������� �� � ������ ��� �� �������� �� �

������� &� � ��!� !�#�� #����#! ���!�#� �' )�!� ����� �' ���� ) �����"� �� ����� ��

&�)� �

&� #�"#��� ��'' � �# ) !� � !� !�� ����� �' ���� ) �����"� � ' �� !� !� )���#

%�!�� � !��! �!�%"��! ���� !����� &� � ���� ��� !�� � ���!�"% �!�� ���� !� � �#� ��%

'"!"� ���+! �!��� � '�� #��!������� !� ������% �! !� ����� !� �����)���! �' ������� ��

�� �#!���! ���� �"!#�% � � � �� %���� �� #���# /�����! �!� $ �� ���!�"% �!��

� #����� %�� � � ��) ��! � %�� !� ����� �' �����)� #��� (" �# $ ���� � � !�

���)�)���!� � ��� #��# �!��! � �� � ��!�� �"!#�% � &� � '�� $ ���!�"% �!�� ���� !����� ��

���"% � !� ) %�� �#�� � % �! ��� �! �$ )�� � �� � %�� #�%�� - �� �' ��'��%�!���

���# ����� ��� !� "� �' #����!�� #" �

6� !� �!� � ����$ �!�%"��!��� ���� !����� �� �� -�%�� �' � %�� �����$ ''��!� �� ���

� � �"!�%�!�# ) �����"� &��� '��% �' ���� �� !�� � �� � � ����� !� � �!���� � � �'

�%% ���! � ���!���� ��� -#�! % �! 5� !��! � �� $ �! �� � ��! ��� �� ���!�"% �!�� ���

�� !� ) �����"� �' �� �������"�� )"! �� ��!� � �")K #! � ) ��% ���� �' � �����!�#

��� �!�!��� &� �%�"���� #���# � #����#! ���!�# '�� �!�%"��!��� ���� !�� �� �� ����#��! �

��!� �#!���!� � ���� � ) ����!�� ' ����� �' ���#� � ��� �� "�"��� "����� &� � '�� $

�� !��� ���� �' ����� � #������� ) �����"� � ��� �� � ��!� ��. � !� "� %���� L���

#����!�� #" �$ ��#�"���� �'' #!�� ��� �� �������#�� #" �G �D���� �$ 4�%% �%��$ /"��$

A����$ /���� ��� �) ��$ ����$ � ��F�

M ! ���!� � ���!��#!��� ) !� � !� !�� ����� �' ���� !����� � ' �� !� !� ' ���� �'

���"��� 5! �� ���"% � !��! �!�%"��!��� ���� !�� �� "�#���#��"�� -� �� �# !�

�� �������#�� ���"��� #��� #! � ��!� ���� ) �����"� �� �� ����! ��� !��� -� �� �#

%�!���! � !� % !� � � !��� �!�! '"�!� � 5��!�"% �!�� � #����� %�� ��$ �� !� �!� � ����$

�� ��! � �! � �� � �#���� !� ����$ ��� ��! �� -� �� �#��� �'' #!� ����#��! � ��!� ����

) �����"� &� � '�� $ !� !� !� ����� !� ���"��� ���#� �� ��! ���+ � ) ���� !�����

&� !�� ���� ! �� �#� � #�� ) ���� #�%��� � !���"�� !� '�������� -�%�� < ���� �

��� N��� )"! �� � �� ��! � � �� N���� ) %������ ��� #���� � !� ��� ��"� !!

I � ���� $ �� �� � ��! ��� ��%)���� )"! �� �� ���� !��! �! �� !� ��� �� !� �)!��� !�

� # ���� �"% �' %�� �� ("�#�� < ���� @ #�% � ) � #����� ��� #���� � !� �� ��$

���� � ) � � ��� '�� -#�! % �! &� �$ �� ) !� N��� 5� � '��%�� � �� $ !� !�� � �����

&�)� � /����#! ���!�#� �' �!�%"��!��� ���� !����� ��� ���!�"% �!�� ���� !�����

�!�%"��!��� ���� !����� 5��!�"% �!�� ���� !�����

� 8�#��!�����)� � /��!�����)� � 7����!"� �' �����)� ���� � ��! �%���!��! � 7����!"� �' �����)� ���� � � � �%���!��!: =%�!����� ���# �� � %�� �%���!��! : /����!�� ���# �� � %�� �%���!��!� <���!�� ���"��� ��%���!��� � A ��!�� ���"��� ��%���!���� 6� #��# �!��! � %���� �� �����)� ����� � 6� #��# �!��! � %���� �� �����)� ���� �� 5%�"���� � #����� %����� � J * #!�� � #����� %����� ����� !�%

�����! !�% � ��� #!�� � ��� #!�� ; 8�#���#��"� ���# ����� %�� �%���!��! ; /���#��"� ���# ����� %�� �%���!��!

��� ������ ��� �������� �� � ������ ���;

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 4: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

!�� !� ��% ���� ����"%��� !��! !� ���)�)���! �' ������ �� )�!� #�� � �� !� ��%

B�� � �$ #�� � -� #! !��! !� � !�� � ����� ��"�� ) ��� �� �� �� �!�#�� %��� �

�� �!� � � � ���! ��!"�!����� D +��! � ��! < ���� �G� ) �����"� � * #!� !� ' �!"� � �'

���!�"% �!�� ���� !�����$ �� � �� � ���� @ �� � ! ��#�� -�%�� �' � �!�%"��!��� ���� !�� �

&� ' �!"� � �' !� !�� ���� ��% ������ � � ���� "� � �� � )���� '�� � ��!� ��.���

�)�"! �����)� ����#��!���� ��!� ��% � �������! !���!� &� -� #! � ��� #!���� �'

#��� ��!����� ����� �� ����� �� &�)� � &� ��!����� ) ���� !� #���# �' � �������!

!���!� #����� � � �� !��� � � ��#� ��� !� �� #��# �!"�� ��%�����! !� !� !�� ���� ��% ������

�' ��! � �!

&� -� �� �!��� � �! % �� ����#��! � ��!� �'' #! ��� �! � �� � �!� ����� ��� ''��!� ��

��'��%�!��� ���# �����$ �� � �� !� ��!����� � �! % �� � ��! � !� � %�� � ��) ��!��

!������� �=��! ��$ �EEF & ��# ��%����# � * #!� � � ����G� #��# �!��!��� �� !� % ���

�' � �#���� !� ����$ ��� ����! ��# ��%����# � � ��� !� �!�! �� ���#� �� �������"�� ��

#��# �� � ��!� !� �K� % �! �' �%% ���! � ���!���� ���! �$ �EE� �!�%"��!��� ����

!����� ��� ���"% � !� ) � ��! � !� -� �� �!��� � �! % ��� !� ����! ��# ��%����# 5�

#��!���!$ ���!�"% �!�� ���� !����� ��� � ��!� ��. � !� ) ����#��! � ��!� ��!����� !�������

��� ! ��# ��� �!�!���

� ���!��� � ���� �� � �������! ��% ����� � +� � ) !� �������� �� !� !�� �����"�

����� �' ���� '�� !� ��� �' -#�! % �! �4"#� �%��$ �EE��$ !� � '�� �! ��� ���"% � !�

#��� ��! ���� � ��!� �!�%"��!��� ���� !����� 5%�"�����! $ � +� � �� � ! �� �# !�

� ��) ��! � �� �D�#�%��$ �EE�$ ��� -� #! � !� ) � ��! � %�� �!����� !� �!�%"��!���

���� !�����$ �� #���� �� !� � �'"�#!����� '��% �' !��� � �������! !���!

I � ���� $ �! ��� ���"% � !��! �!�%"��!��� ���� !����� �� #��� #! � ��!� %�� �%�"���� $

-� �� �!���$ ��� �#!��� ��� �! � � �������! ' �!"� �$ �� � �� ���!�"% �!�� ���� !�����

#��� ��! � ��!� � �� �%�"���� $ ��!����� ��� ���� ��� �! � � �������! !���!�

��� �� ��� ����������

&��� ��� � � ���!� ��� ���#"�� � � �"�!� �' !�� �!"�� � ���� � � ��� ��% ��� !� ! �! !�

���"%�!���� #��# ����� �� #������#�� ���# �� � ��� �������"�� ��'' � �# � � ��! � !� !�

!�� ���� ��% ������ ���!� � �"���� ��� !� ! �! �� ��%������ !� ��! ���� #�����! �#

��� ������! �' � � � �������!�# % !���,!� �!�%"��!���95��!�"% �!�� J��� 5�� �!��

��5J5,���#� #�"�� ) "� � �� !� % ��"� % �! �' !� !�� ���� !����� ! �� �#� � &�

� -! !�� � #!���� � �#��) !� � �"�!� �' !�� �!"�� � !� ! �! !� � !� �� !�#�� �� ��

&�)� � B ��!� ��. � � ��!�������� ) !� � �!�%"��!�������!�"% �!�� ���� �� ' � �# � ��� ��% � �������! #���!�"#!�

&� �� � �#���!��� �!�%"��!��� ���� !����� 5��!�"% �!�� ���� !�����

/=�& D�%����# �' D�%����# �'�=��! ��$ �EEF -� �� �!��� � �! % ��!����� � �! %J � ���� &� �� D�%����# �' D�%����# �'���! �$ �EE� ����! ��# %�!���!���$ ! ��# %�!���!���$

���"��� � ���� ���"��� �������# � ���!��� � ���� B��� 2���4"#� �%��$ �EE�� � ���!��� � ���� � ���!��� � ����5%�"�����! B��� �%�"�����! 2�� �%�"�����! �D�#�%��$ �EE�

���F �� /�� ������0

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 5: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

5� !� +��! ���! �' �!"� � '�#!�� ���� ��� ��� �"� �� !� �#�� � �)!��� � �� !� �5J5 !�

! �! �!� ��! ���� �!�"#!"� ��� � � #! !� ) �! �! %� '�� )�!� ���� !����� �#�� � &� ��% �' !�

� #��� ���! �' �!"� � ��� !� -�%�� !� � ��!��� ) !� � !� !�� ���� ��% ������ ���

�!� � ��%���9�� #�+# ���� !����� % ��"� � 5� �!"� � !� � � ���!�"% �! ��5J5 ���

������! � ) ��� ����� �!� %����#�� � ��!���� ��!� � �������! #���!�"#!� !��! ��

!� �� !�#��� � � ���! !� !� ���!��#!��� ) !� � �!�%"��!��� ���� !����� ��� ���!�"% �!��

���� !�����

��� �� ��� �� ������ �� ��� ������������ �������� �� � ���������

&� �����)���! !� ������� !� �� ' � �# � �' !� !�� ����� �' ���� !����� � ("�� � � � �

��� �!�� &� #"�� �! '��% �' !��� ��� �!�� $ #��� � !� �!�%"��!����5��!�"% �!�� J���

5�� �!�� ��5J5$ ��� � � ��� � �� !� )���� �' �� ��%���� �� �� �)�"! !� %���

#����#! ���!�#� �' )�!� ����� �' ���� !����� �� &�)� � &� �! 9 ���! �! %� � �

#���!�"#! � '�� !�� � � ��� !���#�� �!�%"��!��� ���� !�����$ ���!�"% �!�� ���� !�����$ ���

� � ��� #�"!��"�� �� ����� �������# �� )�!� �!� �!�%"��!��� ��� ���!�"% �!�� '��% &�

%�K���! �' �! %� � � � ��! � !� #���%�# �� )"��� �� �����

�!"� � #�����! � �' !�� -! ���� ���!� ���� � �� �! �!"�� � &� ��% �' !� +��! ���!

��� !� -�%�� !� ��! ���� �!�"#!"� �' !� � � �������!�# % !���$ !� ! �! �!� )���#

�� #��% !��# ' �!"� � ��� !� -���� ��% �' !� � ��!� !�#�� #����#! ���!�#� �'

�!�%"��!��� ���� !����� ��J& ��� ���!�"% �!�� ���� !����� �5J& &� �"���� �' !�

� #��� ���! �' �!"� � ��� !� -���� !� � ��!�������� ) !� � �J&��� 5J&��� �!� � ����

!����� % ��"� � ���#� ������� ���� �!!�!"� � �� !� ��%���9�� #�+# #��! -!� �� ) �$

@���� ��� @ !.$ �EEE 5! ��� � ��!� ��. � !��! ���� �J& � ��! � !� � #� �!����� ����

!�����$ ��%)����$ ��� !��#�� ���� !�����$ 5J& �� #��� #! � ��!� ��� �!% �! ���� !�����,�

���� �' ) �����"� ��� �! � %�� !����� � ���!�#"��� +���#��� ���� ��� � �� !����� !�

� ��#� '�� -#�! % �!

������

�����������

5� !� +��! ���! �' !� �!"� $ !� �5J5 ��� ��%����! � � !� ��E "�� �����"�! � �� )"��� ��

��%����!��!��� �E� ��% � ��� �� % � &� �� ��� �")K #! ��� ���� ��� ���

��D� �F� &� �")K #!� ���!�#���! � �� !� �!"� �"���� !� #���� � �� ) �����"���

� #����� %�����$ �� ���"�� �' #� �� � ����� �#�

5� !� � #��� ���! �' !� �!"� ���!�#����!� � � ��� "�� �����"�! � �� )"��� ��

��%����!��!��� �F� ��% �$ ��: % �H !�� � ����� ��� ��! %��� !� �� � - ���� �� ���

�� ��� ���� ��D� :�� &� � � ��� � !� #�%�� ! !�� ��� �!��� �� !�

�!�%"��!����5��!�"% �!�� J��� 5�� �!�� ��� !� D�%���9�� #�+# J���9�!!�!"� �#��

�� ) � �� ��$ �EEE �"���� !� #���� � �� ) �����"��� � #����� %����� ��� ������.�!�����

) �����"� &� #�%�� ! � !� (" �!������� � �� ���"�� �' #� ��� � ����� �#�

.�� ���

&� �!�%"��!����5��!�"% �!�� J��� 5�� �!�� #��!��� �$ �� �!� �� ��%���� '��%$ �F

�!�! % �!�$ ���#� � � !� ) ���� � � �� � '�"�9����! �#�� $ ������� '��% �,��� ���

�� ����� �� �� �,!� �,�� ����� �� ���� ���

��� ������ ��� �������� �� � ������ ���E

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 6: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

&� D�%���9�� #�+# J���9�!!�!"� �#�� �� ) � �� ��$ �EEE ��� � � ��� � !�

������� ���� !����� ! �� �#� � �� +� #��! �! ��%����$ � +���#��� �� � ���$ ��� �!% �!$

��� ��%)����$ � ��!����' ! $ � #� �!�����$ !��#��$ ��� ��#��� &� ��� �!�� #�����!� �' �:

�!�! % �!� � �#��)��� �����"� ���� �#!���!� �$ ��� �")K #!� �� ��� � !� ����#�! !�

��� ������ �' ������� �� �#� �#!���! �� � +� 9����! �#�� ������� '��% �,� ������

������,!� �,� ������ ����� � ) � �� �� ��EEE � ���! � � ��!�� � ���� � ���)���!� �

�' !� �#�� �$ ������� '��% ��� '�� !� � � ��� +���#��� �#�� !� �F� '�� !� ��� �!% �!

�#��

���� ��

1����� �������� �� ��� !���������"�� �������� #� � ���������

5� ��� � !� -�%�� !� ��! ���� �!�"#!"� �' !� �5J5$ ���!�#����!�G ���� �� � � �")K #! �

!� !� ����#���� #�%��� �!� '�#!�� ���� ��� ��!� 6)��%�� ��!�!��� =���! �� ����" � � �

���� � !��� "��! $ )"! � !��9'�#!�� ���"!��� � % � !� ) �! #���# �##������ !� � �#� 9! �!

#��! ���� �� &�)� :

&� ��!� ���� ��� �� !��� ���! �' �!"� � ���# � � �� !� '�������� �� 5� !�

+��! �! � !�� '�#!��� � � -!��#! �$ ���#� � �� � �! � !� !�� � � ���! ���� !�����

��% ������ 5� !� � #��� �! � !� �! ��!�� ���# �"� ��� � �'��% � !� �)!��� � #� ��

'�#!����� ���"!��� ��!� !� �! %� �' ��! � �! ��� &� �� � �' !� �! ��!�� ���# �"� ���

!� ���� �! % ) �! % !��� �! %� !��! � � �!� � !� �� !�#��� ��! � ��! � !� !� !��

���� ��% ������ �� � � ��! % ��"���� � �� !� '�#!��� ���� ��� �������� �'! �

� � �! %G� -#�"����$ � ����#���� #�%��� �!� ���� ��� �</� ��!� 6)��%�� ��!�!���

��� �"� &� +��� </� ��� #���� � �"! �� !� �; !� �� !�#��� � � ���! �! %� !��!

% ��"� � � �� !� !�� '�#!��� �' ��! � �! &� �������� �' !� !�� '�#!��� �� ����� ��

&�)� �

&� +��! '�#!�� ��� ��) �� � ��������� �� � ������$ ��� �##�"�! � '�� �F:O �' !�

������# &��� '�#!�� ��� !� ���� �! ����!�� �������� �� �! %� � �� � �!��� -#�! % �!

#��� #! � ��!� !� ���� % �! �� ���� �#!���!� � 5! ���� #��!��� � � ��!�� �������� ��

�! %� � * #!��� !� ! �� �# !� !�� ���� � � �' �! �� ��! � # ���� !� �)!��� �� �%���!��!

���� ��� �� ��!"�!���� ���� � �"�!� � � �� �� #���#

&� � #��� '�#!��, �� �������� �� � ������,�##�"�! � '�� �;�O �' !� ������# 5!

��� !� ���� �! ����!�� �������� �� �! %� � �� � �!��� !� � ���� �� !� !�� ���� �� �

!� � �� � ���� #���# !� �#�� � ��% ���+! �� !� '"!"�

&�)� : &� +��! ���! �� ����" � �)!��� � �� !� ���!������"!��� �' !� ����#���� #�%��� �!� ���� ��� �� !� �F�! %� �' !� �!�%"��!����5��!�"% �!�� J��� 5�� �!��

A"%) � �' !� �� ����" '�#!��

� �;��� �F�F: �;��� ����� �:�:� ���;; ����F ����

���� �� /�� ������0

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 7: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

@�!� ���� ��% ������ ��� %�� ��! � ���)���!� � �/���)�#�G� ������� �;: '��

���!�"% �!�� ���� !����� ��� �;� '�� �!�%"��!��� ���� !����� &� !�� '�#!��� � �

����!�� � #��� ��! � ��!� �#� �!� � ��� ���

����$ ��% �!�!��!�#��� �����+#��! � - ��'' � �# � � � '�"�� 7 � �#�� � ���� � !���

��% � )�!� �� �!�%"��!��� ���� !����� �����;� :��H �� ���: ��� ���!�"% �!�� ����

!����� �����;� :��H �� ����

!��������� ��� �� �������� �� � ������ �� ������� �� ������2 ������ �� � ��������

&� ��% �' !� � #��� ���! �' �!"� � ��� !� � ��' !� �����)���! �' ����� '"�!� � ) ���

� ��%�� ���!��#!��� ) !� � ���� � ���� ��� ���� �������# &� � ��!�������� ) !� �

)�!� ���� !����� ��% ������ ��� !� ! �� �#� � !� !�� ���� �� ��'' � �!, #���%�# ���

��#���,#��! -!� � � ���� � � &� ! �� �#� � � � % ��"� � ) !� D�%���9�� #�+#

J���9�!!�!"� �#�� �� ) � �� ��$ �EEE

&� '�#!�� ���"!��� �' !� �5J5 �� !��� '� �� ��%�� � ���#�! � � � � �� !��! �' !� +��!

���! �' !��� �!"� B�� � �$ !� #��� ��!��� #� '+#� �! ) !� � !� !�� '�#!��� ��� ���� �

!��� �� !� �� ���"� ���"!��� ��� �:� @�!� ���� ��% ������ ��� � ��!�� � ����

� ���)���!� � �/���)�#�G� ������� �F� '�� �J& ��� ��; '�� 5J&

&� -�%�� !� � ��!�������� ) !� � !� !�� ���� ��% ������ ��� #��! -!9�� #�+# ����

!����� �#�� � � ��� �� � �� ����� ���� ��� ��� � �'��% � ��!� �J& ��� 5J& �� ��� � �� �!

�����)� � ��� !� ��%���9�� #�+# ���� % ��"� � �� � � �� �! �����)� � &�)� � ������ �

!� �"%%�� � �"�!� �' !��! ���� ���

�� #�� ) � � �� &�)� �$ �J& ��� �����+#��!� ��� ����!�� � � ��! � !� � � ���

+���#��� ���� !����� ��� ��%)���� B�� � �$ �! ��� � ��!�� � � ��! � !� +���#��� ����

!����� �� !� ��� �!% �! ��%��� 7�� �� �$ �J& #��!��)"! � �����+#��!� !� �� ��#!��� �'

!� �!� � '�"� #��! -!9�� #�+# ���� % ��"� � � !��#��$ ��#���$ � #� �!�����$ ��� � ��!� 6�

&�)� � C�#!�� �������� �' !� �!�%"��!����5��!�"% �!�� J��� 5�� �!��

�#�� ��� �! % C� C�

C�� �!�%"��!��� J��� &������ 5' 5 ��� � ��% � � #���� 5 �� ' � !� ��� '�� %�� ��E ���� 5 �K� ���� !����� ��� ��E: 5 �'! � !�� ���� K"�! '�� '"� ��� �:�� 5 !�� ���� ��� �' �! �� �)���"! � � # ���� !� �#�� � �� �%���!��! ���� � ��F ���� 5 �% �!!��#! � ) ��'' � �! ���� ��"� �#!���!� � ��� ��:� ���� !����� ���� 5 ��� � ' ���� �' � � � �� ����! *"!! � ��E �:�; 5 ����� �#!���!� � ���� � �"�!� � � �� !�� %"#� �� #���# � ��; � ��FF I�%)���� � %� ��% !���� � � -#�!��� !� % ��� � ��:E 5� )"��� �� �� ���"�� !�� ���� ��� �' !� ��!"�!��� #�� ) #��!���� � � ��� ���

�� 5 %�� ���� � #������ ("�#�� ��!��"! �� "�� # ���� ���! �' !�% ��� � ���C�� 5��!�"% �!�� J��� &�����

� �! ���� 5 ��"�� �� ' � � ����!��� ��!� � ���� ����� ���#� #�"�� ��� ���) ���! ���� !� � �!�)� ����!��� )"! ��!� � ��� � �����

� &� �#�� � ��% !���� �� ��' �� ��� !� !�� ����� � ��E ���: 5' !� � �� � )�� #���# �' ���+! 5 !�� � � � � ���� ����� ��� ���� &� ���� ���� ���+!� �� )"��� �� �� ��� !� !�� ���� ����� � ��� ���� 5' !� � ��� � )�� #���# !� %"�!��� !� #���!�� 5 ��"�� ��� �! % ��� ���

%�� � � �� !� ���� � �' � #�%�� ! � � � ��� "�# �!��� +�%� 5 �������� !�� � ������)���! �� % ����9���# ��� ��E; &� ����� �' � �����)� ���� !����� �� �� �' !� %��! �%���!��! � ��� �:F

%���� ���� ������

��� ������ ��� �������� �� � ������ ����

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 8: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

!� �!� � ����$ 5J& #��!��)"! � �����+#��!� ��� ����!�� � !� ��� �!% �! ���� !�����$

��%)����$ ��� ��#��� ���� !�����

&� ��%���9�� #�+# ���� �#�� � !��! ���!���"��� ) !� � !� !�� '��%� �' ���� !�����

��� ����#��! � -#�"��� � ��!� ��� �� '��% �� !� � � ��� +���#��� ���� �#�� $ !�

!��#�� ���� �#�� $ !� � ��!� ���� �#�� $ ��� !� � #� �!����� ���� �#�� ���� '�"� � ��! � ���

!� �J& B�� � �$ !� �!���� �! ���!��#!��� ��� '�"�� ��!� � �� #! !� !� ��� �!% �! ����

�#�� ,����!�� � ����#��! � ��!� 5J& ��� � ��!�� � ��!� �J&

�!�"���!�#

&� � �"�!� �' �!"� � ���� � !��! �! �� �����)� !� ���!���"��� ) !� � !� !�� ��'' � �!

����� �' ���� ) �����"�� �!�%"��!��� ���� !����� ��� ���!�"% �!�� ���� !����� C�#!��

���� ��� �' !� �!�%"��!����5��!�"% �!�� J��� 5�� �!�� ����#�! � !��! !� !�� ����

��% ������ �� #��� ��! � )"!$ �� !� �!� � ����$ !� � �� � �! ��'' � �! �� #������#��

! �� �#� � 5! %� % ��"���� �J& � � �� !� ! �� �# !� ���� �� ���� �#!���!� � !�

-� �� �# �!���� %�!����� -#�! % �!$ �� � �� �! %� ���#� % ��"� 5J& � �� � �! !�

� ���� �� !� !�� ���� !� �)!��� � ���!�#"��� �+���#��� �� ��#��� ���� �� !� '"!"� 5! %�

���#� ���� � �� !� �J& '�#!�� ����#�! � !��! !��� ���� �' ���� !����� �� ��� �� #!�� �'

�� !� � !� � ���� ���!� !� � �#� !� '"!"� ���� �� ��!$ ) ��� %�� �� � �! ��� �! � ���

����! ��# ���! �$ �EE� 7�� �� �$ � ��� ��� !�� ���� '�� !� ��� �' -#�! % �! �� ��!

! �� !� ����� �#!���!� � ���� #��� (" �# � � � �� %���� �� #���#

5! ��� '�"�� !��! % � �#�� � ���� � �� )�!� ���� ��% ������ !��! ��% � � -

��'' � �# � �� ���� !����� '�"�� �� !��� �!"� �� ��%���� !� !��� �)!��� � �� ���� �

-� ��% �!� �� ���� � #����� %����� �@ �� �$ 7��� � ��� �#��' �$ �EEE

&�)� � �"%%�� �' ��� �� � �� ����� �� ��#!��� ��%���9�� #�+# ���� !����� % ��"� � '��%�!�%"��!��� ���� !����� ��� ���!�"% �!�� ���� !����� �3� ���

P����)� � @ !� �

C����#��� ����,� � ���H #�� ��E�!�%"��!��� ���� !����� ��� :��335��!�"% �!�� ���� !����� ��� ��E

C����#��� ����,��%)����H #�� ����!�%"��!��� ���� !����� �:� ���335��!�"% �!�� ���� !����� ��; ���3

C����#��� ����,��� �!% �!H #�� ��E�!�%"��!��� ���� !����� � ��F � ��E35��!�"% �!�� ���� !����� �:F �;�33

=!��#�� ����H #�� ��F�!�%"��!��� ���� !����� ��: �F�335��!�"% �!�� ���� !����� ��F �E�

��#��� ����H #�� ��;�!�%"��!��� ���� !����� ��; :��335��!�"% �!�� ���� !����� ��� ���33

B ��!� ����H #�� ����!�%"��!��� ���� !����� �:; ���335��!�"% �!�� ���� !����� � ��E � ���

J #� �!����� ����H #�� �:��!�%"��!��� ���� !����� ��� F�:335��!�"% �!�� ���� !����� ��: ���

33�� ���H 3�� ���

���� �� /�� ������0

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 9: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

&� � ��!�������� ) !� � �!�%"��!��� ��� ���!�"% �!�� ���� !����� ��� ��%���9�� #�+#

���� ��% ������ �)!��� � �� �!"� � #��+�% � !� �� ("�# �' ����� ) ��� � ��%��

���!��#!��� ) !� � ���� � ���� ��� ���� �� ����� 5! ��� '�"�� !��! �������"��� ���

�#�� � ���� � �� !� �J& �#�� ! �� � !� ���� �� �#!���!� � #��� #! � ��!� !��#��$

� ��!�$ ��� � #� �!����� ����� )"!$ �! !� ��% !�% $ !� � � ��! ��! � �! � �� ��� �!% �!

���� !�����,!� ! ��#�� �� �' ���!�"% �!�� ���� !�� ��G ) �����"� 5�! � �!���� $ !�

� �"�!� �' ��� �� � �� ����� ���� � !��! ���!�"% �!�� ���� !����� ��� �� � !� ) %��

� � #!�� !��� �!�%"��!��� ���� !�����$ � 5J& ��� ��! #��� ��! � ��!� %�� ����� �'

#��! -!9�� #�+# ���� ) �����"�

I � ���� $ !� � �"�!� �' �!"� � ���� � !��! )�!� ���� !����� ! �� �#� � #�� ) � ���)�

% ��"� � ��� !��! !� �� #��� #! � ��!� ��'' � �! ��%���9�� #�+# ���� ) �����"��

B�� � �$ !� ���!�"% �! � � � '"�!� � ������!��� ) ��� ����� �!� � ��!��� !� � �������!

#���!�"#!� &� !� �� !�#�� ������!��� ��� � ���%�� ��% �' !� � #��� �!"�

��� $� �� �������� ��� ��������� �� ������� ��� %�� �������

&� � � ��� �"���� �' !� � #��� �!"� ��� � '"�!� � -�%���!��� �' !� ! ��#�� ' �!"� �

����#��! � ��!� )�!� ���!�"% �!�� ��� �!�%"��!��� ���� !����� 5� ���!�#"���$ !�

� ��!�������� ) !� � �J& ��� 5J& ��� ��% � �������! !���!� � � ! �! � &�

� ��!� � � �)�"! !� ��� #!���� �' !� � � ��!�������� � � ����� �� &�)� � &� � #���

��% �' !��� � � ��#� ��� !� ! �! !� ������! �' !� �!�%"��!����5��!�"% �!�� J��� 5�� �!��

������

�����������

&� �")K #!� � � �E� "�� �����"�! � �� )"��� �� ��%����!��!��� �E; ��% �$ E; % �H !��

� ����� ��� ��! %��� !� �� � - &� ���!�#���! � �� !� � � ��#� �"���� !� #���� � ��

) �����"��� � #����� %����� ��� ) �����"��� +���# &� �� �� ��� �� ��� ��;�

��D� :F�

.�� ���

C�� (" �!������� � ��%����! � � !� �")K #!� � � !� �!�%"��!����5��!�"% �!�� J���

5�� �!�� ��5J5$ !� <���! ��# D�%����# �#�� �<D�H I�!!�$ ? �� ������� %��$ ����$

!� D�#�%�� 5%�"�����! 5�� �!�� �D55H D�#�%��$ �EE�$ !� J�!������=-� �� �!���

5�� �!�� �J=5H =��! ��$ <�#���$ D � �9J�K ��� B � �$ �EE�$ ��� !� � ���!��� � ����

�#�� ���� PH 4"#� �%��$ �EE��

&� <���! ��# D�%����# �#�� �I�!!� �� ��$ ���� �� � ��9�! % ��� �!�� 5� !�

�������� '��% �! � ("�� � �")K #!� !� � ����� �� � !�" �'��� '��%�! !� �!�! % �!� !��!

� �#��) ! ��# ��� ����! ��# ��� �!�!���� &� (" �!������� ��� !�� �")�#�� �� ������

�������� �!� ! �� �# !� ������. ��� ���� ����9! �% �����$ ���� � ������ ��� ' � �#

'�� ��!"�!���� �' ���� -#�!�!�� ���" $ ��� ������� �!� � ��� '�� �%% ���!

� ���!���� &� � ���)���!� � �' !� �")�#�� � � � � ���! � � �� #!�� � �� �F�$ �;�$ ���

��E

&� D�#�%�� 5%�"�����! 5�� �!�� �D�#�%��$ �EE� �� � �:9�! % % ��"� �'

�������"�� ��'' � �# � �' !�� ! � � �' �%�"�����! � ��������� ���� ����� ��� �� ���������

���� ������ &� '��% � �")�#�� ������� � !� ! �� �# !� �#! ������ �� � !��� �� ��!�%��

��� !� ��!! � � * #!� !� ! �� �# !� �#! ������ �� � !��� �� ��! ��!�%�� @�!� �#�� � ��

��� ������ ��� �������� �� � ������ ���:

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 10: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

� ����� � !� �� � !�" �'��� '��%�! � � # �! -�%���!��� �' D�#�%��G� % ��"� � ���

� ���! � � ��!�� � ���� � ���)���! #� '+#� �!�� �;� '�� C5$ ��� �F� '�� D5

&� J�!������=-� �� �!��� 5�� �!�� �=��! �� �� ��$ �EE� ��� � ���� � !� % ��"�

�������"�� ��'' � �# � �� ��!"�!�� � -� �� �!��� ��� ���� !�#�����!����� !������� 5� !�

�� � �! �!"� � ����! '��% �' !� J=5 ��� "� � �� �! %� �� �#� �")�#�� &� +��!

�")�#�� ,���� ��� ���������,� * #!� !� ���� % �! �� ��! �� #!"�� �#!���!� � &�

� #��� �")�#�� ,����� �� ���������,�� � % ��"� �' #��+� �# �� �� G� ��!"�!��

�)���!� � 6�������� $ !� �!�! % �!� � � !� ) � ����� � !� �� � +� 9����! �#�� �'��% �,

�������� �� �,!� �,�������� ���� &� �"!���� � ���! � ��! ���� #�����! �#� � '��

!� �#�� � �� �;: ��� �;� � �� #!�� �

&� � ���!��� � ���� �#�� �4"#� �%��$ �EE�� �� � ��9�! % % ��"� $ �� � �#�

�! % #��!���� !�� #���# � �")K #!� �� � (" �! � !� #���� !� �� !��! � �#��) � %��

�##"��! � !� �� �������"�� �� ' � �# � &� � � ��� �#�� #�����!� �' '�"� �")�#�� �� ����

��� ��������� ��� �!� ! �� �# !� ���� �� ��� �!"��"� ����!� ��� �#!���!� �$

� �������� ������ �!� � ��� '�� ���9#��'��%��� ��' �! � $ �� ���������� �� � '�� �!����

��#��� �!�%"��!���$ ��� ������� � ���������� �!� �������# �' %���!���"� ���

"�#������� ��!"�!���� 4"#� �%�� ��EE�� � ���! � ���� ��! ���� #�����! �# ��F� '��

&��H ��; '�� =�H �;F '�� D��H ��� '�� @� ��� ������! �' !� �#�� �

���������

&� '�"� ��� �!��� � ��5J5$ <D�$ D55$ ��� J=5 � � #�%)�� � ��!� �� )����

(" �!������� ��) �� � �� � � �������! ��� �!�� $ ��� ��� !� �!�! % �!� � � %�- �

�����%� !� ����"�� !� �"���� �' !� �#�� &� �! %� � � !� ) ���� � � �� � +� 9

����! �#�� $ ���� ��9����!� � � � �#��) � �� �,��� ��� �� ����� �� �� �H �,

�� ����� �� ���� �� &� ��� P ��� ��� � !� !� ���!�#����!� � ����! � $ ) #�"� �! "� �

� ��'' � �! � ����� '��%�!

���� ��

� ���������� ��������� �� ��� !�#�

&� '�#!�� �!�"#!"� �� !��� ��%�� ��� )���#��� � ���#�!��� �� ���"�� '�"�� ���"!����$

��!��"�� � ' � �! %� ��� ��% %���� #���� � �� �������� � </���!� 6)��%�� ��!�!���

��� � �'��% � �� !� �� ���� ��%�� �' !� !�� �!"�� � ��� ��� &� '�#!����� ���"!��� ��

� ���! � �� &�)� � ��� �")�!��!���� #��+�%� !� �������� ���"!��� �)!��� � �� !� +��! ���!

�' !� +��! �!"� �&� �! %� �� &�)� � �� ������ � �� !� ��% ��� � �� �� &�)� � !�

%�� !� #�%������� ) !� � !� !�� ���"!���� ��� �

&� +��! '�#!��, ��������� �� � ������,�##�"�! � '�� ���O �' !� !�!�� ������# $

��� !� � #��� '�#!��, �� �������� �� � ������,'�� �:�O �' !� ������# &� '�#!���

� � #��� ��! � ��� ��F

&� #�%������� ) !� � !� '�#!�� ���"!��� �� !� �� ���� ��%�� �� &�)� � ��� !�

���!��� ���"!��� '�"�� �� �!"� � �� &�)� � ���� � !��! !� �!�"#!"� �' !� +��! '�#!�� ��

��%��! "�#���� � B�� � �$ ��% �����! #���� � � � '�"�� ��!� � �� #! !� !� � #���

'�#!�� 5� !� �� ���� ���"!��� !�� �! %� % ��"���� 5J& �L�! ���� 5 ��"�� �� ' � � ����!���

��!� � ���� ����� ���#� #�"�� ) ���! ���� !� � �!�)� ����!��� )"! ��!� � ��� � ����� G

��� L5' !� � �� � )�� #���# �' ���+! 5 !�� � � � � ���� �����G ��� ��% ���! ���� �

�������� �� !� �J& '�#!�� !��� �� !� ���!��� ���"!���

&� � ���)���!� � �' !� !�� �#�� � �� !� �� ���� ���"!��� �� �;; '�� �J& ��� ��;

'�� 5J&

���� �� /�� ������0

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 11: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

&� %��� ���! �' !� ��!� ���� ��� �� �!"� � #�����! � �� !� -�%���!��� �'

����#��!���� ) !� � !� !�� � � ���! ���� ��% ������ ��� � �������! �#�� � &� � �����

#��� ��!����� ���� ��� ��� ��� �� � �� ����� � � "� � !� ! �! !� � ��!� ��. � � ��!���9

����� ) !� � ���!�"% �!�� ���� !����� ��� �!�%"��!��� ���� !����� ��� � �������! !���!�

#����� � � �� !��� � � ��#�

%��������� ������� �� � ������ ����� ��� ��� ��� ������

7 ���$ �!������ � ���!���� ��� � ���)���!� � �/���)�#�G� ������ '�� )�!� ���� !�����

% ��"� � ��� � �������! �#�� � �� ����� �� &�)� ;

�� #�� ) � � �� &�)� ;$ � ���)���!� � �' !� !�� �5J5G� �#�� � �� ��%��! �� �!�#�� !�

!��� '�"�� #����� ���� !� �� ���� ��%�� ��� !� � %��� � ��!�� � ���� < �����

����"#!9%�% �! #��� ��!���� ) !� � !� !�� ���� % ��"� � ��� � �������! ��% ������

#����� � � �� !��� �!"� �� ������ � �� &�)� F

�� #�� ) � �$ �' !� !�� ���� !����� % ��"� �$ ��� �J& �� ����!�� � � ��! � !� !�

� � ��� % ��"� �' ����! ��# ��� �!�!��� ��� �� �' �!� �")#�%��� �!�� ��� '"�� �� &�

� #��� �")�#�� �' ����! ��# ��� �!�!���,���"��� � ����,#��� ��! � �����+#��!� ��!�

)�!� ���� ��% ������$ )"! !� � ��!��� ��!� 5J& �� %"#� � �� � !��� !��! ��!� �J& &�

!�� ���� !����� �#�� � � � ����!�� � #��� #! � ��!� �%�"�����! $ )"! �J& � % � !� )

%�� �%�"���� $ �� #���� �� !� � �'"�#!����� � �� �' !��� � �������! ��% ����� @�!�

5J& ��� �J& #��� ��! � ����!�� � ��!� !� ��!"�!�� %�� �' ��'��%�!��� ���# �����H

��� � �$ !� ���" �' !� � #��� ��!���� ��� ��!� � � �� 6�� 5J&��� #��� #! � ��!� !�

! �� �# !� �#! ��!������ ��� !� � � '�� !������� 8�!�%�! � $ �J&$ �� � �� �� 5J&$ ���

� ��! � !� !� � � '�� �!�%"��!���$ )"! !� ���" � �' !� #��� ��!���� �"�� �! !��! !��� � �

��� %"#� �!���� � '�� !��� �������"��� ��� �#�� � ���� � �� !� �J& �#��

&�)� � C�#!�� �������� �' !� �!�%"��!����5��!�"% �!�� J��� 5�� �!�� �� !� �� ���� ��%�� ��� ���

�#�� ��� �! % C� C�

C�� �!�%"��!��� J��� &������ 5' 5 ��� � ��% � � #���� 5 �� ' � !� ��� '�� %�� ��F � ���� 5 �K� ���� !����� ��F ���: 5 �'! � !�� ���� K"�! '�� '"� �;� ��E� 5 !�� ���� ��� �' �! �� �)���"! � � # ���� !� �#�� � � ��F ���

�� �%���!��! ����� 5 �% �!!��#! � ) ��'' � �! ���� ��"� �#!���!� � ��E ���� ���� !����� ���� 5 ��� � ' ���� �' � � � �� ����! *"!! � ��E ���; 5 ����� �#!���!� � ���� � �"�!� � � �� !�� %"#� �� #���# � ��� ���F I�%)���� � %� ��% !���� � � -#�!��� !� % ��F ��EE 5� )"��� �� �� ���"�� !�� ���� ��� �' !� ��!"�!��� #�� ) #��!���� � � �:: ��;

�� 5 %�� ���� � #������ ("�#�� ��!��"! �� "�� # ���� ���! �' !�% ��� � ���C�� 5��!�"% �!�� ���� !�����

� �! ���� 5 ��"�� �� ' � � ����!��� ��!� � ���� ����� ���#� �:: ���#�"�� ) ���! ���� !� � �!�)� ����!��� )"! ��!� � ��� � �����

� &� �#�� � ��% !���� �� ��' �� ��� !� !�� ����� ��� ���: 5' !� � �� � )�� #���# �' ���+! 5 !�� � � � � ���� ����� �:F ��;� &� ���� ���� ���+!� �� )"��� �� �� ��� !� !�� ���� ����� � ��; ��;� 5' !� � ��� � )�� #���# !� %"�!��� !� #���!�� 5 ��"�� ��� �! ��� ��:

% %�� � � �� !� ���� � �' � #�%�� ! � � � ��� "�# �!��� +�%� 5 �������� !�� � ������)���! �� % ����9���# ��� ���; &� ����� �' � �����)� ���� !����� �� �� �' !� %��! � ��; ���

�%���!��! %���� ���� ������

��� ������ ��� �������� �� � ������ ����

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 12: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

@ #�"� �' !� -��! �# �' � - ��'' � �# � �� ���� !����� ! �� �#� � �! � % �

� �����)� !� -�%�� !� #��� ��!���� � ����! � �� !�� � �� � ���"�� &� � �"�!� ��

����� �� &�)� E

5� !� ���"� �' % � !� #��� ��!��� ) !� � !� !�� % ��"� � �' ���� !����� ��� ��� �

!��� �� !� ���"� �' ��% � ��:�$ �� ���$ '�� % �H ���$ �� ���$ '�� ��% � ���� !�

#�%������� �' � ��!������� ) !� � 5J& ��� �J& ��� � �������! ��% ������ ������ �

��% � �� �9)�� � ��'' � �# � &� %��� ��'' � �# � #��# �� !� #��� ��!����� �����

&�)� ; 7 ���$ �!������ � ���!���� ��� � ���)���!� � �/���)�#�G� ������ '�� !� �5J5$ <D�$ D55$J=5$ ��� P % ��"� � ��!� !� �� �")�#�� �

7 ��"� 7 �� �D J ���)���!

�5J5�!�%"��!��� ���� !����� ���� ;F: �F�5��!�"% �!�� ���� !����� ���F ��; ���

<D�C"!"� ��� �! � :��� �;: �F����"��� � ���� ���E ��� �;�<�� '"�� �� ���� �E: ���<���! ��# ��� �!�!��� �::� ���� �;E

D55C"�#!����� �%�"�����! :�;E ;�; �;ED �'"�#!����� �%�"�����! :�;: F;: �F�

J=5J�!������! �;�� :E: �;�5�!"�!��� ���� :�� �;�

��� P&����� ��� ��� �!"� � ���� ��; ��: �;�=-� �� �# � ���� ��E ��; ���D������)�!��� �;F ��E ��:@�� ��% �"�# �!�)���! ��F �E� ��;��� P !�!�� ���� �:: �F�

&�)� F < ����� #��� ��!���� ) !� � �!�%"��!��� ���� !����� ��� ���!�"% �!�� ���� !�����$ �����% � �������! !���!� �3� �E�

�!�%"��!��� ���� !����� 5��!�"% �!�� ���� !�����

<���! ��# ��� �!�!��� �� � ��� ��F33 ��E<�� '"�� �� ��;33 ��:���"��� � ���� �;E33 �:�33C"!"� ��� �!�!��� � ��� ���5%�"�����! �� � ��� �;�33 ��;33C"�#!����� �%�"�����! ���33 ���33D �'"�#!����� �%�"�����! ���33 ��;33/=�&J�!������! ��� �:�335�!"�!��� ��F33 ���3

��� P �� � ��� ��F33 ���33&����� ��� ��� �!"� � ���� ��F33 ��;33=-� �� �# � ���� ��:33 ��E33D������)�!��� �:F33 �::33@�� ��% �"�# �!�)���! ���33 ���33

33�� ���H 3�� ���

���� �� /�� ������0

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 13: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

) !� � !� !�� ���� !����� �� ' � �# � ��� �"#� � �������! �����)� � �� � � ��� ����! ��#

��� �!�!���$ ���"��� � ����$ �%�"�����! $ ��!������! $ ��� ��!"�!��� I � ���� $ �� !� ���"�

�' ��% �$ ���!�"% �!�� ���� !����� ��� �� � !� ) %�� ����! ��#$ �%�"���� $ ���

#��� #! � ��!� !� ��!����� !������� #���!�"#!$ ���� �� !� ���"� �' % � �� #�� �

#� �� � ���!��#!���� �� !� � ��!�������� ) !� � )�!� ���� !����� % ��"� � ��� � �������!

!���!� 5� !��� ���"� ���!�"% �!�� ���� !����� ��� '�"�� !� ) � %�� ��!����� ��� ! ��# ���

� �� �%�"���� %�� �' ���� ) �����"� &� -� #! � � ��!��� ) !� � �J& ��� ��!"�!��

%�� �' !������� ��� '�"�� ��� �� !� % �G� ��%��

+����� ����� ���4 ���������� �� � ������ ���� ��� ������ �����

&�)� �� ����� !� � �"�!� �' ��� �� � �� ����� ���� ��� � �'��% � !� -�%�� !� "��("

����#��!���� ) !� � ���� !����� ! �� �#� � �� � �� �! �����)� � ��� � �������! !���!�

���� � �� �! �����)� � �� %�� � !���

&� ��!� ����� �� &�)� �� ����#�! !��! �"#� � �������! ��% ������ �� ��� �!�!���

!������ !� '"!"� $ ��!����� %�� �' ��'��%�!��� ���# �����$ )�!� % ��"� � �' �%�"�����! $

��� �������)�!��� #�� ) � ���� � �� �!�!��!�#��� �����+#��! �� ��#!��� �' 5J& &� �� ����

%�� � ��� '�"�� !� ) �!�!��!�#��� �����+#��! �1���$ �F�� ����$ �� �����H #�� �:;

=� � ���� � �����+#��# �' !� %�� � ��� '�"�� �� � �J& ��� #����� � � �� �

� � �� �! �����)� � 1���$ �F�� ����$ �� �����H #�� �;: &� ��!� '��% &�)� ��

�"�� �! !��! +� � �������! ��% ������ �� �%���!��! �� ��#!��� �' !��� ���� �' ���� !�����$

��% � ���"��� � ����$ '"�#!����� �%�"�����! $ � �'"�#!����� �%�"�����! $ ��� !� !��

�")�#�� � �' � ���!��� � ����� !����� ��� ��� �!"� � ����$ ��� �������)�!���

�!�"���!�#

=� � � � �������! ��% ������ � � #����� � � �� !��� � � ��#� �� #��� ��! � �' �J& ���

5J& 5! ��� � ��!� ��. � !��! �J& �� ����#��! � ��!� �������"�� #����#! ���!�#� !��!

�!�%"��! �� �������"�� !� � ��#� '�� %�!����� ���"��� ������� '��% �� ���� % �! ��

&�)� E < ����� #��� ��!���� ) !� � �!�%"��!��� ���� !����� ��� ���!�"% �!�� ���� !�����$ �����% � �������! !���!� �� ��% � �3� E; ��� % � �3� E�

�!�%"��!��� ���� !����� 5��!�"% �!�� ���� !�����

< �������! !���! ��% � 7 � ��% � 7 �

<���! ��# ��� �!�!��� �� � ��� ��E33 ���33 ���3 � ���<�� '"�� �� ���3 �:�33 ��� ������"��� � ���� �F:33 �;E33 ���33 ���C"!"� ��� �!�!��� � ��� � ��E ��: ���5%�"�����! �� � ��� �;�33 ��E33 ��:33 �:;33C"�#!����� �%�"�����! ���33 ���33 ���33 �:E33D �'"�#!����� �%�"�����! ���33 ���33 ���33 ���3/=�&J�!������! ���33 � ��; ���3 �:E335�!"�!��� ��� ���3 ��� ��F

��� P �� � ��� ���33 ��;33 �:;33 �:�33&����� ��� ��� �!"� � ���� ���33 ��F33 ��E ��E33=-� �� �# � ���� ���33 ���33 ��E33 ��F33D������)�!��� �::33 �:�33 �::33 ���33@�� ��% �"�# �!�)���! ���3 ���3 ��:3 ��F

33�� ���H 3�� ���

��� ������ ��� �������� �� � ������ ���;

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 14: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

���� �#!���!� � �' �!���� -#�!�!�� ���" 6� !� �!� � ����$ �� #�"�� -� #! !��! 5J&

#��� ��! � ��!� !��� � �������! �����)� � !��! #�"� � � #����� %�� � !� ) ��� �� � %��

��!����� ��� ����9��� �! � �� 7�� �' !� � -� #!�!���� ��� �� � !� ) #��+�% � )"!

��% "� -� #! � � �"�!� � � '�"�� !��

&� � �������! #���!�"#!� !��! � ��� ���!���"��� � ) !� � !� !�� ���� ��% ������

� � '"!"� ��� �!�!��� ��� ��!����� ��'��%�!��� ���# �����,)�!� #��� #! � ��� ��!�

5J&,��� ���"��� � ���� ��� !����� ��� ��� �!"� � ����$ ���#� � � ����#��! �

-#�"��� � ��!� �J&

�"��������� $ !�� '��%� �' �%�"�����! #��� ��! � ��!� )�!� ����� �' ���� !�����

B�� � �$ � �'"�#!����� �%�"�����! � % � !� ��� � ��'' � �! ��� �� �J& !��� �� 5J& ��

!� � �"�!� �' ��� �� � �� ����� ���� �$ '"�#!����� �%�"�����! ��� � %"#� %�� �����+#��!

�� ��#!�� �' 5J& !��� � �'"�#!����� �%�"�����! $ )"! !��� ��'' � �# ��� ��! �� #� �� �� �

�J& ��� #����� � � �� � � � �� �! �����)� 5! � %� !��! �J& �� � %�� � � ����

�%�"���� ) �����"� !��� 5J& B�� � �$ !� #��� ��!��� ) !� � �%�"�����! ��� )�!� ����

��% ������ �"�� �!� !��! ���� !�����$ ��� �� #!�� � �' �!� '��%$ #�� ��! ) � ���� �

-#�"��� � �� � � * #!�� ) �����"� ) #�"� � � #����� %�� � ��� ���!� !� !�� !�

�����!"��! !� � �#� ���� ���+! �� � ("�� � !� � ����� � � ("�#�� &� �%���!��# �'

�%�"�����! �� ���� !����� ��� #��+�% � ) !� ����#��!���� ) !� � !� !�� ���� �#�� �

��� �������)�!���,!� � ���!��� � ���� % ��"� �!����� � ��! � !� �� �%�"����

) �����"� �4"#� �%��$ �EE�)

C�"� ��� � �� �! �����)� � ���!"�!���$ ��� '"�� ��$ -� �� �# � ����$ ��� )�� ��%

�"�# �!�)���! � � ��� � ���! �� � �� ����� �� ��#!��� !� !�� ���� % ��"� � =-� �� �#

� ���� �=� ��� )�� ��% �"�# �!�)���! �@� �� �")�#�� � �' � ���!��� � ���� !��! ��

��! � ��! ��� #!� !� ���� !����� =� �#�%���� � L� ���� �' ��� � � ���!���� ���

-� �� �# � !���"�� !� %��� ��� � �� �G �4"#� �%��$ �EE��$ � :� ��!� � !���

���� % �! �� ���� �#!���!� � @�$ �� !� �!� � ����$ L� �� � �!� �� ��!�� ���# '��

&�)� �� �"%%�� �' ��� �� � �� ����� �� ��#!��� �!�%"��!��� ���� !����� ��� ���!�"% �!�� ����!����� '��% ��% � �������! !���!� �3� �E�

�!�%"��!��� ���� !����� 5��!�"% �!�� ���� !�����

< �������! !���! @ !� � @ !� �

<���! ��# ��� �!�!���<�� '"�� �� � ��� � ��: ��� ������"��� � ���� ��� ;�:33 � ��F � �E�C"!"� ��� �!�!��� ��� ��� ��� ��F35%�"�����! C"�#!����� �%�"�����! ��� �EE33 �:F ���33D �'"�#!����� �%�"�����! ��E :��33 ��� �E�3/=�&J�!������! � ��� � ��� ��� �:�35�!"�!��� ��� ��: ��� ���

��� P&����� ��� ��� �!"� � ���� ��� ��E33 ��F ���=-� �� �# � ���� ��; ��� � ��� � ���D������)�!��� ��� ��E33 ��� �FE33@�� ��% �"�# �!�)���! � ��F � ��� � ��� � ���

7"�!��� #� �;: �:;

33�� ���H 3�� ���

���F �� /�� ������0

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 15: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

� � !�!�� -� �� �# G �4"#� �%��$ �EE��$ � :�H !� � '�� $ �!� ����#��!��� ��!� ����

) �����"� �� ��� ����� #! 5! %� % ��"���� ��!"�!��� �� !� J=5 �=��! �� �� ��$ �EE� L� ' �

!� ������ #��+� �# �� �� G� ' ����� ��� �%% ���! �%�� ������G �=��! �� �� ��$ �EE�$

� :E� �! � ��! �� !��! ��! ��� !�!��� ��!"�!��� �� � ��! � % !� ) ����#��! � ��!� ��

���� �' ���� !����� &� �� !�#��� $ �J&��� � ��!� ��. � !� ) � %�� �' ) �����"� ���#�

���� � ("�#� K"��% �!� ��� #���# � )�� � �� ��!"�!��� ��� %�!��� 5� !��! � �� !�

� ��!��� ) !� � �J& ��� ��!"�!��� � ("�� � '"�!� � %����#�� ���"�!���

������� �� ���

I � ��� �� #�������!� ��'' � �!��! ) !� � !�� %�� � �' !������� ��� ��'��%�!���

���# ����� &� +��! %�� ��� �����"�� ) � #��� � ��!"�!�� $ %�!�����$ � "���!�#$ ��

-� �� �!���$ ��� !� � #��� %�� ��!�����$ ���� !�#��$ �)K #!�� $ �� ����#�� �=��! �� �� ��$

�EE� &� !� �� ��!���"#��� !��� ���!��#!��� �� =��! ��G� ��EEF ���������"� ���������

�� ������� 5! �� � � � ��� !� �� �' � �������! $ ���#� L������ � !��! � ��� ���# ��

��'��%�!��� ) !�� ������ �$ ��! ��#!�� � �! %�� � ��!����� � �! % ��� �� -� �� �!���

� �! %G �=��! �� �� ��$ �EE�$ � :E� &� +��! � �! % �� � ' �� � !� ��$ �%��� �!� � !�����$

�����!�#$ �"!�%�!�#$ ��� �'' #!�� &� � #��� � �! % �� � ' �� � !� ��$ �%��� �!� � !�����$

���� !�#$ ��! �!�����$ ��� ����#��

B�� � �$ !� � � ��#� �� � #����� %����� � %� !� ) �%%"� !� !��� ���!��#!���

< ��� G� #���%�# ��� +���#��� #���# � ��� ! ��#��� ) � � �#��) � �� ��!�����$ �

)�� � �� !� �-��%� �' -� #! � "!���! !� �� ��� @� ���� � ������ ����!������ $

� #����� %����� ��� ) � #����� � � �� ��� � �� �! �' !� ��*" �# �' %�!���� ���

� "���!�# !������� 7�� �� �$ ���� �� ' � �# � ��� ) � ��#�! � '��% #���# � ) !� �

��%�� ��!! �� � ��� !� #"���!"� � �' !� "!���! '"�#!���$ ���#� #�"� � � � ��#� �� !�

!���� �)�"! � #����� %����� "�� � "�# �!���! �� ! �%� �' � ��%�� ���!��#!��� ) !� �

���� !����� �� ���� �� �����

M !$ � �"�!� �' ��% �!"�� � ��� ����#�! � !��! ���� �!� �' �� � ��! � % !� ) �

#�����! �! #���!�"#! 2 � ���� ��EE� '�"�� �� ��� �!"� !��! !�� ����� �' ���� #�� )

��'' � �!��! �$ � ' �� � !� �� ��!���#��� ���� ��� ��!��!�"#!"��� ���� ���� !� '��% � ���

'�"�� !� ) � ��! � !� �"#� ) �����"��� ' �!"� � �� �� ��"� 9� ����$ � ����9� ����$

��� %�!����� ���"��)���! $ !� ��!! � ��� � �#��) � �� �����#���$ ��� �!"��"�$ ��� ��� �! �

!����� � �'9�#!"���.�!��� ��� !� � ��#� '�� � �� -� �� �# � &��%���$ ? �� ���

?���#��� ��EEE #���� � �"! '�#!�� ���� ��� �� ��'' � �! % ��"� � �' ���� !�����

��� � ���!��� � ���� &� '�"�� !��! ���� #�� ) � ���� � �� � %"�!�9��% �������

#���!�"#!$ ��� �� ���"�� #����� � �����"� '��%� �' ���� ) �����"�$ � ����� �$ � #�� ��$

�� ��� �!�� ���� !����� ��!� ��'' � �! � � �� �' � ������ #��!���

&� �� � ) ���� !� #��# �!��� �' #���%�# ��� ��#��� � #����� %����� "�� �

"�# �!���! �� � �! � �� !��� ��� � ��� !��! ���� !����� ) �����"� #�� ) %�!���! � )

��'' � �! � �� ���#� �!�%"��! !� ���� % �! �' ��'' � �! %�� � �' ��'��%�!���

���# ����� &� !�� ����� �' ���� !����� ��!���"# � � � ���!�"% �!�� ���� !�����

���� �!�!��� !����� � ���!�#"��� #���%�# ���� ��� �!�%"��!��� ���� !����� ���� �!�!���

!����� !� � ��#� '�� -#�! % �! 5� !��! � �� $ !� #��# �!��� � �! ) ��� � ��%��

���!��#!��� ) !� � ���� !����� ��� ���� �������# $ ���#� ��� ��%���! � !� %�K���! �'

���� !� ��� � )�!� �� #���%�#� ��� �� #����� � � ���� ��� !�� � ����� !� � �#�

��% !���� �� !� '"!"� #��$ �! !� ��% !�% $ ����� � #� �!����� ����� �' �!���� -#�!�!��

���" &� ���� �' !� !�� �!"�� � �� � �! � �� !��� ��� � ��� !� ! �! !� �� #��% !��#

��� ������ ��� �������� �� � ������ ���E

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 16: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

����% ! �� �� ���)���! ��� -! ���� ������! �' !� �!�%"��!����5��!�"% �!�� J���

5�� �!�� ,� % !��� "� � �� !� ��������� �' !� !�� ���� !����� ! �� �#� � �� (" �!���

C�#!�� ���� ��� � �'��% � �� ���!�#����!�G � ����� � �� !� �5J5 ���� � !��! !�� �����

�' ���� �� ' � �# #�� ) ���!���"��� �$ ���#� �� � ��! � �!� � !� ���!�"% �!�� ��

� ���!����� ���" �' ���� &� !�� ���� !����� �#�� � � � '�"�� !� ) %�� ��! �

��! �#��� ��! � &��� �� ��! �"�������� ) #�"� ��% � ��� � * #! ���� !����� ! �� �#

��� � �� �!� �' !� ���� �' ����H !� #�� ) � ' �� � !� �� � � ��� ���� !�� �� 6� !�

�!� � ����$ �!� � �������"���,� � ��� ���� ����� ��,� K #! ���� �� �� '��% B�� � �$

��% � ��� G� �� ' � �# � �� ) ��� !��! ��%�� ���!��#!���,!� � * #! � ! �� �# !�

!�� ��� �� �' !�� %�� � �' ����� �!� � ���!�"% �!�� �� �!�%"��!��� 7�� �� �$ ��'' � �!

���� �� ' � �# � �� �����"�� � ��! � !� #���%�# ��� ��#��� ���� �!!�!"� � 5! ��� '�"��

!��! ���� � ��� ��� �#�� � ���� � �� !� �!�%"��!��� ���� �#�� � � ���� !� !��

� #� �!�����$ !��#��$ ��� � ��!� �����$ �� � �� �� ���� �' ��%)����$ !��� ��� �#�� � ���� �

�� !� ���!�"% �!�� ���� �#�� � � � �� !� !�� )"��� �� ����� #��� #! � ��!� ��� �!% �!

/� ��� $ ��� �!��� %�� � ("�� � !����� ���� )"! �! �'' �� � �#���� ���� +���#��� ���+! ��

!� '"!"� &��� ���� �' ����$ ��� � �$ � %� !� ) "��!!��#!�� �� )����� '�� !��� ��� ��

� ' �� � !� �� �!�%"��!��� ���� ��� �� &� �� ' � ��!� � � #� �!����� �� ��%)���� �����

) #�"� �' !� �� ���� -#�!�!�� ��� %�!����� ���"

5�! � �!���� $ !� ���� ) !� � !� !�� ���� ��% ������ ��� �� � !� ) � �� �

� � �� �! 5��!�"% �!�� ���� !����� ��� %�� #��� � � ��! � !� �!�%"��!��� ���� !����� ��

!� ���"� �' ��% � !��� �%��� % � 5! %� ) !��! ��% �$ ��� %���' �! �!���� � ����

�� ����� !��� % � �� @ �� � �� ��$ �EEE ��� � �"�!� �' �!"� � �� !��� ��� �$ �� ��!

��'' � �!��! ) !� � �����"� ����� �' ���� �� �� ("�! � �� % � ��� !� !� ����� ���� ��

� � '��% 5! � %�$ ��� � �$ !��! ���!� � -�����!��� � ' ����� !� !� ���"!����� ���!�

�' ���� !����� ) �����"� #�� ) ���� #����� � � � � � �"## ��'"� ����!�!��� !� �"�

��# �!���G ������% �! � ("�� � % � !� � #����. �##"��! � ���#� ���� �' ���� !� ��

'�#��� ) #�"� !� ��� !� %�� ���� #���# � %�� �'! � !��� ��% � �4"#� �%��$

�EE��

���!� � ��% �' !� � � ��#� � ���! � �� !��� ��� � ��� !� ! �! !� � ��!�������� ) !� �

���� !����� �� �!� !�� '��%� ��� ��% � �������! #���!�"#!� 5! ��� � ��!� ��. � !��!

���!�"% �!�� ���� !����� �� ����#��! � ��!� � ��'' � �! � ! �' � �������! !���!� !���

�!�%"��!��� ���� !����� I � ���� $ !� �� ��%���� -� #!�!���� ���"% � !��! !� '��% �

���� �' ���� ���"�� ) #��� #! � ��!� !��� �������"�� #����#! ���!�#� !��! �!�%"��! � ���

!� ) ��� �� � %�� ����9��� �! � ��� � �� �%�"���� %��� � 5� #��!���!$ �!�%"��!��� ����

!����� ��� -� #! � !� ) � ��! � !� %�� ����! ��#$ �%�"���� $ ��� � ���!���9� ����9

��� �! � ' �!"� � I � ���� $ !� � �"�!� �' #��� ��!����� ���� ��� ��� ��� �� � �� �����

#��+�% � %��! �' !� � ���"%�!���� 5��!�"% �!�� ���� !����� ��� '�"�� !� ) � ��! � !�

�"#� � �������! !���!� �� ��� �!�!��� !����� !� '"!"� $ ��!����� !������� �� � '��

#����!���$ '"�#!����� ���$ �! � ��� � � � �$ � �'"�#!����� �%�"�����! $ ��� �������)�!���

�!�%"��!��� ���� !����� ��� ����#��! � ��!� ���"��� � ����$ � �'"�#!����� ��� '"�#!�����

�%�"�����! $ !����� ��� ��� �!"� � ����$ ��� �������)�!��� &� ��!� �)!��� � � � �"�� �!

!��! �� � ���� �� !�� � �� �� ���!�"% �! !� � �#� ��% ���+! �! �� ���%���� � ! �%�� � )

!���!� �!�%"��!��� ��� �!�!��� !����� � '"!"� ���� ��� !� ! �� �# !� !���� ��!������ ���

� ��) ��! %�� $ )"! �� � ���� !����� �� �!�%"��! � ) !� � ��#� '�� -#�! % �! �! � %� !�

) � ! �%�� � ) ����! ��# ��� �!�!��� !����� ���"��� � ����

�"��������� $ )�!� ����� �' ���� ) �����"� � � ����!�� � � ��! � !� �%�"�����! ���

�������)�!��� �! � ��! !�� �����)� -�����!��� #�� ) �'' � � � � C���!� $ �� #����!

-� #! !��! ���� !����� ��"�� ) � ���� �' �!��#!� � * #!�� ) �����"�$ � � �� �!�

���� �� /�� ������0

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 17: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

���!�"% �!�� '��% 5' �� )�� ���!� !� !�� �����!�� �' ��% %��� ! #���# �$ �� ��� !�

�#! � � ("�#�� &��� -�����!��� �� �"����! � ) !� � �"�! ����#�!��� !��! ���!�"% �!��

���� �� ' � �# ��� �!����� � ��! � !� '"�#!����� �%�"�����! � #���� $ !� #��� #!���

) !� � ���!�"% �!�� ���� !����� ��� �������)�!��� %� ) #�"� � ) !� �� #�+#�! �' !�

��%�� ,���!�#����!� � � � ��!�� � �"�� � ��� $ ��� �"#� �")K #!� ��� ) � '�"�� ��

%�� �!"�� � !� �#�� � � ���� �� !��� ��% ����� �' � ���!��� � ���� �4"#� �%��$

�EE�� &��� �� � #�"�� ) -�%�� � �' � %�� ��'' � �!��! � ���"� �' �������"��� ��� ! �%�

�' !� �� �� ���!�#���! � �� !� � � ��#�

&� � �"�!� �' ��� �� � �� ����� ���� ���� � !��! !� � �������! #���!�"#!� "� � �� !�

���� ��� �� ��� � �� �! �����)� � � � %�� �##"��! �� ��#!��� �' �!�%"��!��� ���� !�����

!��� ���!�"% �!�� ���� !����� �!� #� ����% ! � ��� ���� � �� � �!�%"��!��� ���� !�����

� �� � �� � � � �� �! �����)� &��� '' #! #�� �"�� �! !��! 5J& �� � %�� #�%�� -

#���!�"#!$ �� � �� �J& �� #��� #! � �� !� %��� ��!� !� !���!� � ��! � !� � ���!��� ���

���"��� � ���� C�� -�%�� $ �� � � # �! -� ��% �! 4�� ��� ��#. ��EEE ��� '�"�� !��!

5J& �� ����� � ! �%�� � ) !� �!�%�!��� �' �����)� ���� �

J��� �� ��� ����)� #��� #! � ��!� ��%��! ��� #���%�# �#!���!� �$ )"! �!��� !� � ��

%�� (" �!���� !��� ���� �� �)�"! �!� )���# ��% ������ ��� � ! �%����!� �M�! �$ �EE�

7�� � )�! � (" �!���� � ' � !� �� !� � ���� �� ����� �� � ! ��#�� �!!�!"� �' � ��� �� !�

���! -! �! ���� ) �����"� �� � ! �%�� � ) � �������! 9���� � ��!�����# ! �� �#� �

��#�� %�� �$ �EE: &��� ��� � ������ � !��! #���%�# ���� ���"�� ) #����� � � �� �

%"�!�9��% ������� #���!�"#! ��� ��!���"# � !�� ��'' � �! ����� �' ���� !������

���!�"% �!�� ���� ��� �!�%"��!��� ���� �"#� #��# �!"���.�!���$ ���#� �� � ) ��� �

��%�� ���!��#!��� ) !� � ���� � ���� ��� ���� �������# $ ��� � !� �����!"��! !� ����

�! !� ���)� % �' ���� �!� �' ��� �!� � ! �%����!� '��% ���!� � ����! �' �� � B�� � �$ !�

���� � !� !� (" �!��� �' �� !� � �! �� � %�� �##"��! �� �' -������� � #����� %�����

� ("�� � %�� %����#�� -�%���!���

����&���������

&� �"!��� !����� /. ���� A����$ 7��#� < �"���� ��� !�� ���� %�"� � �� � �� '�� !� ��

� ��'"� #�%% �!� �� �� ���� � � ����� �' !��� %��"�#���!

��������

��! � 70 �EE� ��� 5������� ����� ��� � ������� �� � ��������� C� <� ��� A � M���@��%�� <$ /"�� � �EE� 5������"�� ��'' � �# � �� ���� !����� 5� #� � ������ 6��������$ M�! � C

� � /��#� �! �� ��� H F;��:�@ �� � 0<$ 7��� � D/$ �#��' � �D �EEE I �� � ��'' � �# � �� ���� !������ � % !�9���� ���

� ��������� 6����� �$�� :�;�:F:D�#�%�� �0 �EE� C"�#!����� ��� � �'"�#!����� �%�"�����! � � �������! ��� #����!�� #��� ��! �

����� �� ��� ������ ��� !���� � ������� �'� E�����D���� � 2$ 4�%% �%�� J$ /"�� <�$ A���� �$ /���� �$ �) �� J ���� � ���!��� � ����$

�%�"���� � #�����9%�����$ ��� ���� � -� �%���#�!���� '�� ����9!����� ��� � ���� �' ��! �� �!������� ������ ��� ��������� 5��������� $'� ��;E���E�

=��! �� � �EEF /����!�� � -� �� �!��� � �' !� �� 5� �������� ��� ������$ @���� DC$ B �� � 7$P�� B��� �! P@ � �� <� �"%� A � M���H �����:F

=��! �� �$ <�#��� J$ D � �9J�K P$ B � � B �EE� 5������"�� ��'' � �# � �� ��!"�!�� � -� �� �!��� ������� !�#�����!����� !������� �! � � ����� �� ��� ������ ��� !���� � ������� (�� :E�����

��� ������ ��� �������� �� � ������ ����

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����

Page 18: Beyond Risk Seeking and Risk Aversion

I�!!� IB$ ? �� 0B$ ���� %�� 0C ���� &������ �� ��! ���!����� �#�� �' ! ��#�����! ��#��%����# ��� ������ ��� ��������� 5��������� $'� ��;���;

B����� �P$ @���� ? �EE� 8�� ��!������ ��� ��� ����� +���#��� ���� !�� ���# � � )������#��� ��� #!�� 1������� ���� � ����� )*� �����

B����!� <$ 4"#� �%�� 7 �EE� � ���!��� � ����$ ���� ���������$ ��� ���� ) ������ ��� ��������� ��������� 5��������� �)� �����

5�� ����� 0= �EF; ������ �� 1������� 5��� ��� .������ J��%�� ��� 2�!!� + ��� &�!���$ A05� � �7 �EE: <���!�� �'' #! ��� � #����� %����� 5� 7������� �� ������� $ 2 ��� 7$ B�������07 � �� I"��'���� A � M���H �����;;

0����� � D$ I��)����� @ �EE: 7������� �� ��������� 5��������� � +�������� ��� �� ���������=��)�"%� 7�����$ A0

?��� %�� D$ �����# <$ &� ��� � �EF� ������� 8���� 8���������4 7���� ��� ��� 6�� � �/�%)���� 8��� ���! <� ��� A � M���

?��� %�� D$ &� ��� � �E;E <���� #! !� �� � �� ���� ��� �' � #����� "�� � ���� ������������)(� ��:��E�

2 � ���� 7 �EE� J��� !����� ��� � �������! ����� �� ��� ������ ��� !���� � ������� �'���;:���F�

2�� � 2 �EF; @ !� � B�� ��� C ��� !� �� #����� �' ���� ������� �� � ��������� !����� ������� $+� �����E�

�#�� %�� � <0B �EE: D ! �%����!� �' ����9!������ ) �������� ��� #���%�# �� �� ����� ��#� � ��� 8���������� *� �E�;:

&��%��� J7 �EE� ��� � ������� �� #� � ������ 6��������� A��!�9B������� �%�! ���%&��%��� J7$ ? �� 0B$ ?���#��� @ �EEE /�%������ � �������! #���!�"#!� �' ����9!����� ) ������

��� ������ ��� ��������� 5��������� $*� �:;����&� ��� �$ ?��� %�� D �EF� &� '��%��� �' � #������ ��� !� �� #����� �' #���# !������ $�����:���F

P�� A "%��� 0$ 7��� ��! �� 6 �E�� ������ �� 9��� ��� �������� 6�������� <���# !��8��� ���! <� ��� <���# !��$ A0

� ) � =8$ @���� �$ @ !. A �EEE � 5�����2!������ #� �2�������� !���4 .�� ����� #� ����������� ��� #� � 6������� ������� ��� �

���� �$ /���"##� @ �EE� � ���!��� � ���� ��� +���#��� ���� !����� �� � � �� %�� %�!! ������� �� 6� ��� ��� � ������� �� �����:�

M�! � 0C �EE� #� �2������ 6�������� ��� � /��#� �! �4�� ��� ��#. & �EEE @ !� � -#�! % �! ��� ��� �!% �!� �������"�� ��'' � �# � �� +���#��� ����!����� ��� � � ��������� 6����� ,+� ��:����

4"#� �%��7 �EE�� 6�������� � ��� ��� ��� 6�� ���� 6� � �� !�� ����� !������� /�%)���� 8��� ���! <� ��� A � M���

4"#� �%�� 7 �EE�) 5%�"���� "���#����� � � ���!��� � ����� !� )������#�� '�"���!���� �' �)���# ��% ����� �' � �������! 5� �����������4 ��������� 5��������� �� ��� ��������� �� 6�������� 6�������$ @�! � 0$ ��#�� & � �� �������!��$ D/� �<�H ��E����

���� �� /�� ������0

/�� ����! � ���� 0��� ��� 1 ����$ 2!� ���� � ��� � ��� ��������� �����