TRNG I HC KINH T TP. H CH MINHB MN TI CHNH QUC T

------ ------

NH GI HIU QU CA VIC LA CHN CH TRUNG GIAN TRONG B BA BT KH

THI CHU Ging vin: Quch Doanh NghipGing ng: NH 456 - K36

Thnh vin nhm:1.ng Hu Cng - NH62.Nguyn Th Hoa Anh - NH63.Nguyn Th Ngc Anh - NH5 4.Nguyn Ngc Anh Phng - NH55.Phm Thu Thy - NH66.Ng Th Huyn Trang - NH5

TP. HCM, ngy 3 thng 3 nm 2013

2

Mc lc

3

1. Mc tiu nghin cu ca ti1.1. Ni dung nghin cu

L thuyt b ba bt kh thi l mt l thuyt kinh t nn tng, ph bin trong kinh t hc

v m. Theo chu trnh pht trin ca kinh t ton cu, nhiu kiu h thng ti chnh quc

t c thit lp t c hai trong ba mc tiu l c lp tin t, n nh t gi v

hi nhp ti chnh. Ni mt cch khc, chnh ph phi nh i gia cc cng c qun l

kinh t v m.

Hin nay cc nn kinh t Chu mi ni c xem xt l la chn ch trung gian ca

b ba bt kh thi vi nn kinh t khng c khung chnh sch tin t xc nh. Hu ht l

s kt hp gia gia tng hi nhp ti chnh nhng vn gi kim sot vn, t gi hi oi

linh hot hn v c lp tin t mc va phi. Trong , h thng neo t gi c

xem l nn mng cho chin lc tng trng kinh t da trn xut khu ca hu ht cc

quc gia Chu . Tuy nhin, vic m ca ti khon vn qu nhanh trong khi mc linh hot ca t gi cha cao li dn n nhng ri ro cho cc quc gia ny - thc tin ha bi cuc Khng

hong tin t Chu 1997.

Trn c s cc l thuyt c cp v nghin cu trc v l thuyt b ba bt kh

thi, hiu qu vic la chn ch trung gian ca b ba bt kh thi Chu - 11 c

trnh by trong bi nghin cu ny theo cu trc nh sau:

Phn 1: Mc tiu nghin cu

Phn 2: Nghin cu gii thiu v c s l thuyt: L thuyt b ba bt kh thi y chnh

l nhng kin thc nn tng chng ti da vo tip cn vi ti.

Phn 3: Phn tch tin trnh thay i trong tin trnh la chn ch ca B ba bt kh thi

Chu - 11.

Phn 4: nh gi hiu qu trong vic thay i ch trung gian ca B ba bt kh thi

Chu - 11.

Phn 5: Kt lun.

4

1.2. Mc tiu nghin cu

Bi vit ny c mc tiu l nh gi hiu qu ca vic la chn ch trung gian ca b

ba bt kh thi Chu - 11.

C th, nhm chng ti thit lp cc cu hi nghin cu sau:

- Ni dung ch trung gian ca b ba bt kh thi l g?

- Tc ng ca ch trung gian ca b ba bt kh thi vi nn kinh t Chu - 11 l nh

th no?

2. Tng quan cc kt qu nghin cu trnh by trong bi

Theo l thuyt b ba bt kh thi pht trin bi Robert Mundell v Macus Fleming (1960s) mt quc gia ch c th theo ui hai trong ba mc tiu l c lp tin t, t gi hi oi c nh v hi nhp ti chnh. Cc mc tiu ny c s ha nh ba nh ca mt tam gic, vic thc hin ng thi c ba nh ca tam gic l phi thc t. C th l:

(i). n nh t gi v s hp nht th trng vn c th c kt hp bng cch p dng mt t gi hi oi c nh lu di nhng yu cu phi t b s c lp tin t. V th, nhng nh cm quyn khng th thay i li sut trong nc mt cch c lp vi li sut nc ngoi.

(ii). c lp tin t v s hp nht th trng vn c th c kt hp bng cch th ni t gi ngha l yu cu phi t b mc tiu n nh t gi. Lc ny nhng nh cm quyn t do n nh li sut trong nc nhng h phi chp nhn t gi hi oi m th trng quyt nh.

(iii). n nh t gi c th c kt hp vi c lp tin t nhng yu cu phi t b s hp nht th trng vn. Khi c kim sot vn, mi lin h gia li sut v t gi b ph v.

Hnh 1.3. Tam gic b ba bt kh thi

L s minh ha v nguyn tc hot ng ca b ba bt kh thi. Mi cnh th hin cho cc mc tiu tt nht, ln lt l: chnh sch tin t c lp, s n nh ca t gi, v hi nhp ti chnh hon ton. i nghch vi mi cnh (hay mi mc tiu) l cc cng c chnh sch ti cc nh. Mc tiu hi nhp ti chnh i ngc vi nh kim sot vn; mc tiu n nh t gi i ngc vi nh th ni hon ton; mc tiu chnh sch tin t c lp

5

i ngc vi nh lin minh tin t. Bt k cp mc tiu no cng c th t c bi mt nh nm gia.

Quan im trung gian trong la chn cc mc ca b ba bt kh thi.

Cc quc gia thng him khi phi i mt vi nhng s la chn hai cc ca mt mc tiu nh l thuyt nguyn thy ca b ba bt kh thi. Thay vo , cc nc la chn ch trung gian ca b ba bt kh thi (Generalized Trilemma configuration). Mt cch c th:-Hi nhp ti chnh tng phn , t gi th ni c qun l v mt mc c lp tin t nht nh. Hiu c ni dung ca s kt hp ny vn cn l thch thc v cho n nay vn cha c cch thc c th xc nh, o lng mc trung gian ca ba bin trong b ba bt kh thi.

Tam gic bt kh thi ca Mundell-Fleming ch mi tp trung n cc c ch t gi nm cc nh ca tam gic m cha cp n mt c

ch t gi trung gian nm u bn trong tam gic bt kh thi. Eichengreen (1994) cho rng ch t gi con rn tin t, neo t gi hay di bng t gi u ko bn vng, ng ng h gii php hai gc hay quan im lng cc.

Tuy nhin, Frankel (1999) cho rng mt quc gia vn c th la chn c ch t gi bn n nh (half-stability) v chnh sch tin t bn c lp (half-independence). V l thuyt b ba bt kh thi khng th ngn cn mt quc gia theo ui c ch t gi th ni

6

c qun l, di bng t gi, t gi c nh c th iu chnh hay bt c c ch t gi trung gian no. Hn na, ng nhn mnh rng khng c mt ch tin t duy nht no l tt nht cho tt c cc quc gia v thm ch ngay trong chnh quc gia th cng khng c mt chnh sch tin t duy nht no l ph hp cho mi thi k.

Theo Hannoum (2007), ch trung gian l ch m nhng la chn nm gia nhng mc tiu r rng ca b ba bt kh thi. ng cho rng, mt gii php trung gian c sc hp dn nht nh, tc c th c mt t trong ti u cho ba mc tiu. n v Malysia v cc nc mi ni Chu v d in hnh cho nhng mc tiu trung gian ny.

Nm 2010 trong bi nghin cu: Chu ng u b ba bt kh thi IIIa Patnaik v Ajay nh gi v mc hi nhp ti chnh v s linh hot ca t gi 11 nc Chu : China, Hong Kong, Korea, Malaysia, Singapore, Thailand, Viet Nam, India, Philipines, Taipei, Singapore (Chu - 11). Tc gi cho rng trn thc t hu ht cc quc gia thuc Chu - 11 u tng mc hi nhp ti chnh (trn l thuyt l kim sot vn) trong khi t gi hi oi vn duy tr tng i n nh.Vic m ca ti khon vn qu nhanh trong khi mc linh hot ca t gi cha cao c th dn n nhng ri ro cho cc quc gia ny. l khi cn phi theo ui mc tiu t gi, cc NHTW i khi phi thc hin chnh sch tin t ng chu k (m l ra vai tr ca chnh sch tin t phi l phn chu k kinh t) hay ni mt cch khc khng th thc thi mt chnh sch tin t c lp. Ngoi ra, tnh n nh ca t gi s trit tiu ng c qun tr ri ro ti chnh cng nh s pht trin ca th trng cc cng c phi sinh. Ni mt cch khc, IIIa Patnaik v Ajay cho rng Chu - 11 cn cho t gi linh hot hn ng thi vi ci cch v nng cao hiu qu ca cc cng c chnh sch tin t trong l trnh hi nhp ti chnh.

V vy, kt qu nghin cu ca IIIa Patnaik v Ajay c k tha v pht trin nh gi hiu qu ch trung gian b ba bt kh thi trong bi nghin cu ny.

3. Phng php nghin cu

3.1. Ch s o lng hi nhp ti khon vn trn l thuyt ch s Chinn Ito

(Chinn Ito Index, KAOPEN)

Nm 2008, Chinn v Ito xy dng mt c s d liu Chinn Ito o lng nhng

nh i chnh sch trong b ba bt kh thi. Trong , ch s KAOPEN c xut

o lng mc hi nhp ti chnh. Thng qua ch s KAOPEN ta s nhn bit c

mt quc gia c thc hin kim sot vn hay khng thng qua s tn ti ca c ch a t

7

gi (c ch m mt loi t gi p dng trn ti khon vng lai v mt loi t gi p dng

cho ti khon vn).

KAOPEN da trn thng tin trong bo co hng nm v c ch t gi v nhng hn ch

ngoi hi do IMF pht hnh (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange

Restrictions - AREAER). Chinn v Ito phn loi cc bin s ny thnh bn nhm

chnh:

Nhm 1 gm nhng bin biu th s hin din ca c ch a t gi (k1);

Nhm 2 gm nhng bin biu th nhng hn ch v giao dch ti khon vng lai (k2);

Nhm 3 gm nhng bin biu th nhng hn ch v giao dch ti khon vn (k3); v

Nhm 4 gm nhng bin biu th s thc y xut khu (k4).

Chinn v Ito tnh trung bnh trt 5 nm (nm t v 4 nm trc ) ca nhm k3 v hnh

thnh bin SHAREk3,t.

Sau , Chinn v Ito xy dng ch s m ti khon vn (KAOPENt) bng cch chun

ha bc mt cc thnh phn chnh ca k1t, k2t SHAREk3t, k4t. Ch s KAOPEN bin thin

t 0 n 1. Gi tr cng cao ca ch s ny cho thy quc gia m ca th trng vn hn

vi nhng giao dch vn xuyn quc gia.

3.2. Phng php xc nh c ch t gi hi oi

3.2.1. M hnh Frankel-Wei

Mc tiu nghin cu: Tm ra t gi hi oi t do tt c cc quc gia bao gm nhng quc gia c c ch trung gian.

Phng php nghin cu: M hnh hi quy tuyn tnh da vo t gi hi oi cho (vi mt n v tnh ton ph hp) cn c gi l m hnh Frankel-Wei. Trong phng php ny, mt loi tin t c lp nh Franc Thy S (CHF) c chn l mt n v tnh ton... Nu c tnh ng rupee n (INR) th m hnh c lng l:

8

Hm hi quy ny a ra mc dao ng ca t gi INR/CHF khi cp t gi USD/CHF dao ng

Nu c s neo gi ng USD th dao ng ca ng JPY v DEM s bng 0

Nu khng c s neo gi ng USD th ba gi tr beta s khc 0

Gi tr ca R2 trong hm hi quy ny rt c quan tm, gi tr gn n 1 th t gi hi oi gim dn linh ng

D liu: chui thi gian

3.2.2. Phng php Zeileis, Shah v Patnaik nm 2008

Mc tiu nghin cu: Dng phng php k thut di theo s n nh ca c ch t gi hi oi. Bn cnh nhm mc ch kim tra (testing) thng qua d liu lch s (history data), gim st (monitoring) thng qua nhng d liu mi vo (incoming data) v quan trng l tm ra im ph v trong s bin chuyn ca c ch t gi hi oi (dating). M hnh ny tr li cc cu hi sau:

1. Liu m hnh t gi hi oi c a ra c n nh sut khong thi gian m n c thnh lp?

2. Nu n n nh, th liu trong tng lai n vn duy tr s n nh hay khng?

3. Nu n khng n nh th khi no v nh th no c ch t gi hi oi thay i?

Nn tng:

Andrews1993; Hansen2001;Zeileis2005 tr li cu hi th nht.

Chu, Stinchcombe, v White 1996; Zeileis, Leisch, Kleiber, Hornik2005 tr li cu hi th hai.

M rng m hnh Frankel-Wei, phng php tng t ca Perron-Bai (Bai1997; Bai and Perron2003) xc nh ngy thay i cu trc trong mt hi quy OLS tr li cu hi th ba.

9

ng dng: Tp trung vo giai on sau nm 1976, s dng t gi hi oi c thay i hng tun cho cc c tnh

+ p dng vi Trung Quc (nc ny t b ch t gi hi oi c nh vi ng USD vo nm 2005)

+ p dng vi n (c bit khi nc ny chuyn qua ch t gi trung gian vo nm 1993)

+ p dng vi Hn Quc v mt s quc gia Chu khc

Phng php:

1. Hm hi quy (ng dng t m hnh Frankel-Wei):

xc nh tin t no c neo gi vi ng tin t no khc hay khng ta s dng m hnh hi quy tuyn nh sau:

yi: nhng thng k ca ng tin t mc tiu

xi: nhng vector ca thng k cc nhm (r) gm k tin t khc cng vi mt hng s

Khi mt quc gia c ch t gi hi oi c nh th =1 v cc yu t khc s bng 0, 2= 0

Khi mt quc gia c ch t gi hi oi neo gi theo mt ng tin khc th gi tr gn bng 1, cc yu t khc gn bng 1 v 2 vi gi tr thp

Khi mt quc gia c ch t gi hi oi neo gi vi r ng tin khc th 2 vi gi tr thp, th tng ng vi phn ln gi tr ca nhiu ng tin khc

Cui cng, i vi t gi th ni, 2 th cao, gi tr phn nh gi tr ti khon tin t t nhin v ti khon vn lin quan n quc gia

i vi mi quc gia, mt tp hp cc giai on nh c xc nh, trong mi giai on

R2 ca hm hi quy phc v nh bng thng k tm tt linh hot ca t gi. Gi tr cng gn 1 cho thy t gi cng neo cht. T gi th ni c gi tr t 0,4-0,5.

10

X l thng tin u vo nh sau

C 2 gi tr xi v yi c tnh t log thng k s chnh lch ca nhng tin t

Vi pi l gi tr ca tin t thi gian i

Phng trnh 1 c tnh nh phng php OLS

Thng s c o lng hng tun cho cc c tnh

2. Tm s ngy ph v c ch t gi hi oi (m):

Phng php Bai and Perron(2003) Phng php Zeileis, Shah v Patnaik nm 2008Thng s dng ti u ha (optimize) cc gi tr tin t l RSS (sum of squares) trong m hnh hi quy tuyn

S dng thng s NLL (negative log-likelihood)

11

RSS ch ph thuc vo cc h s hi quy

NLL cn lin kt cht ch vi phng sai 2 => chnh xc hnQua nhiu bc tnh ton ta c th xc nh m bng cch ti u ha hm:

Vi:

thng s penalty LWZ

Trong :

n l s quan stNgun: http://statmath.wu-wien.ac.at/

Exchange Rate Regime Analysis Using Structural Change Methods (Achim Zeileis, Ajay Shah, Ila Patnai)

4. Nhng thay i trong tin trnh la chn ch ca B ba bt kh thi Chu -11

4.1. V kim sot vn

o lng mc kim sot dng vn hay mc t do ha trong chu chuyn vn ca

Chu - 11, bi vit dng hai cng c. Mt cng c o mc t do chu chuyn vn

theo l thuyt hay theo tuyn b chnh thc ca quc gia v mt cng c o mc

chu chuyn vn trn thc t.

4.1.1. Mc t do chu chuyn vn theo l thuyt

u tin chng ta bt u vi s m t ca vic kim sot vn v mt php l 11 nn

kinh t Chu trong mi tng quan vi phn cn li ca Th gii. Nm 2008 Chinn v Ito

xy dng mt b d liu nh gi mc kim sot vn v mt php l da trn thng tin trong bo co hng nm v c ch t gi v nhng hn ch ngoi hi do IMF pht hnh (Annual

12

http://statmath.wu-wien.ac.at/

Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions - AREAER). Theo , cc nn kinh

t vi ti khon vn hon ton khp kn ng vi gi tr t -1,81 im n +2,53 im cho

nhng nn kinh t khc vi cc ti khon vn hon ton t do ha. Mc d thng c

s dng nh gi vic kim sot vn v mt php l nhng b d liu phn tch

theo gi tr Chinn-Ito vn c nhng gii hn nht nh.

Hnh 1: Mc m ca ti khon vn ca tt c cc nn kinh t trong nm 1970 v 2007.

Biu trn th hin mt Kernel mc m ca ti khon vn o lng bng thc

o pht trin bi Chinn-Ito cho tt c cc nn kinh t. ng mu xanh ng vi nm

1970, cn mu ng vi nm 2007. Trn c hai ng ny u c hai nh cao, mt

nh ng vi mu gm tp hp cc quc gia gn nh m ca ti khon vn trong khi nh

cn li ng vi cc quc gia c s kim sot cht ch ti khon vn.

C s d liu Chinn-Ito cho thy rng trong nhng nm qua, trn thc t vic bi b kim

sot ti khon vn ca Chnh ph din ra trn ton th gii. Hnh 1 cho thy mt

Kernel ca gi tr Chinn-Ito trn tt c cc nn kinh t trong nm 1970 v nm 2007.

Trong c hai nm, mt t cc i ti hai nh, ng vi mt mu gm tp hp cc

quc gia gn nh m ca ti khon vn trong khi nh cn li ng vi cc quc gia c s

kim sot cht ch ti khon vn. iu ny cho ta thy mt s thay i mc kim sot

vn t gn nh ng ca n gn nh m ca ti khon vn ca cc quc gia. nh ca

ng mt trong nm 2007 cao hn nhiu so vi ng mt nm 1970 ti mc gi

tr quanh -1. Ngy nay, s lng cc quc gia ng v m ca ti khon vn gn nh

bng nhau.

13

Hnh 2.Tin trnh m ca ti khon vn ca Chu 11 so vi Th Gii

Mi nm gi tr Chinn-Ito trung bnh c c tnh cho cc nn kinh t. ng mu

xanh th hin xu hng ton cu trong khi ng mu biu th xu hng trung bnh

ca Chu 11. Biu trn cho thy trong nhng nm gn y s kim sot vn v

mt php l nhn chung 11 quc gia Chu c xu hng tng ng vi ca th gii.

Trong khi nhng thp nin trc xu hng chung l ni lng qun l hn so vi

ton cu.

C s d liu Chinn-Ito c thng tin cho tt c 11 nn kinh t Chu , ngoi tr cc nn

kinh t Trung Quc v i Bc l hai ni kin tr nht vi mc tiu n nh t gi. Hnh 2 cho

thy xu hng t do ha dng vn bnh qun ca khu vc Chu -11 (khng bao gm

i Bc v Trung Quc) v th gii bng gi tr Chinn-Ito. Ti c hai im bt u v kt

thc, xu hng kim sot vn ti Chu -11 l tng t vi mc trung bnh th gii. Tuy

nhin, c mt giai on mc ni lng kim sot Chu -11 tin nhanh hn so vi

mc trung bnh th gii. Trn thc t, cc quc gia Chu -11 khuyn khch dng vn

di hn nh u t trc tip nc ngoi, mt vi quc gia trong s hn ch dng vn

ngn hn. Trong c th k n n vi n lc hn ch khon n ngn hn.

Bng 1:Gi tr ca ch s Chinn-Ito i vi n , Cng ha nhn dn Trung Hoa, Hn

Quc v mc bnh qun ca khu vc chu -11.

14

Nm n Trung Quc Hn QucTrung bnh ca

Chu -11

1970 -1.13 -1.13 -1.13 -0.07

1975 -1.13 -1.13 -1.13 0.12

1980 -1.13 -1.13 -0.09 0.45

1985 -1.13 -1.13 -1.13 0.96

1990 -1.13 -1.81 -0.09 0.74

1995 -1.13 -1.13 -0.09 0.96

1996 -1.13 -1.13 -1.13 0.76

1997 -1.13 -1.13 -1.13 0.56

1998 -1.13 -1.13 -1.13 0.41

1999 -1.13 -1.13 -1.13 0.56

2000 -1.13 -1.13 -1.13 0.49

2001 -1.13 -1.13 -0.09 0.49

2002 -1.13 -1.13 -0.09 0.49

2003 -1.13 -1.13 -0.09 0.49

2004 -1.13 -1.13 -0.09 0.49

2005 -1.13 -1.13 -0.09 0.49

2006 -1.13 -1.13 -0.09 0.49

2007 -1.13 -1.13 0.18 0.36

Chnh lch 2000-

20070 0 1.31 -0.13

15

Trong khi ch s ca Trung Quc v n duy tr mc -1,13, th Hn Quc c xu

hng bin ng. T do ha ti khon vn cho n trc khng hong ti chnh Chu

nm 1997 dn n s st gim ch s Chinn-Itot gi tr -0,09 vo nm 1995 xung

-1,13 vo nm 1997. Gi tr ny c duy tr cho n mi nm 2001 khi ti khon vn

c t do ha tr li.

Ch s ny Chu -11 tng ngon mc t 0.07 vo nm 1979 n 0.96 nm 1985. Tuy

nhin vo nm 1988 sau cuc khng hong kinh t Chu , chnh ph cc quc gia tng

kim sot vn, nn ch s ny li gim xung 0.41 vo nm 1998. Gi tr 0,96 trc

khng hong vn cha t c k t .

Nhn chung bng ny cho chng ta thy qu trnh t do ha ti khon vn ca n ,

Trung Quc, v Hn Quc, so snh vi khu vc Chu -11. Ch s Chinn-Ito ca n

v Trung Quc duy tr gn nh khng i -1,13, tng ng vi trng hp ng ca

nn kinh t". Sau khng hong ti chnh Chu , Hn Quc cng duy tr ch s mc

-1,13 n nm 2000 v tng ln 0.18 nm 2007.

T cc s liu thng k trnh by trn trong mi tng quan gia Trung Quc,

n , Hn Quc v Chu -11 ta thy rng cc nc Chu -11 vn cn hn ch

hi nhp ti chnh trn c s php l.

4.1.2. Mc t do chu chuyn vn trn thc t

T s ca tng lng xut nhp khu trn tng sn phm quc gia o lng mc hi

nhp thng mi. tng ny c pht trin o lng s hi nhp ti chnh bng t

l ca tng dng lun chuyn ti chnh ra v vo mt quc gia trong cn cn thanh ton

trn GDP.

Kh nng kim sot t gi hi oi ca ngn hng trung ng ph thuc vo khi lng

tng dng tin trn th trng ngoi hi. Cho d cc khon thanh ton nhp khu, doanh

thu xut khu, v cc dng ti chnh nh hng n t gi hng ngy.

Hnh 3 cho thy qu trnh ton cu ha theo thi gian ti khu vc Chu -11 (khng bao

gm Vit Nam, do khng c d liu). Vic m ca ti khon vn lm GDP trung bnh

16

tng t khong 100% vo nm 1998 ln khong 160% vo nm 2008 nh s ng gp

ca cc nn kinh t m nh thuc Chu -11 nh Singapore, HongKong, Trung Quc.

Hnh 3: Gi tr trung bnh ca tng dng lun chuyn vn trn GDP khu vc

Chu - 11

Biu ny nh gi mc ton cu ha da trn phn tch GDP. Gi tr 1 tng ng

vi mc 100% ca GDP trong mt nm. Hai c lng v tr (trung bnh v trung v) ch

ra tc hi nhp ng k vo nn kinh t th gii ca Chu -11

Bng 2 th hin ci nhn chi tit hn i vi mu nghin cu. T l ca tng dng lun

chuyn vn ra v vo mt quc gia trong cn cn thanh ton trn GDP ca c Trung

Quc v n u thp t 1998 n 2000. Tuy nhin con s ny tng ng k sau .

Nh vi n t 2000 n nm 2008 t l ny tng gn gp i.

Nhng kt qu trn cho thy trn mc d v mt hnh chnh cc quc gia CA min

cng m ca th trng vn nhng trn thc t s lu chuyn vn ca cc quc

gia Chu c xu hng ging xu hng ca TG.

Bng 2: Tng dng lun chuyn vn trn GDP ca n , Trung Quc v Hn Quc

17

Bng ny cho thy t l tng ca tng dng lun chuyn vn trn GDP ca n , Trung

Quc, Hn Quc v khu vc Chu -11. Gi tr 1 tng ng vi mc 100% ca GDP

trong mt nm. Gia nm 2000 v 2008, t l ny tng 56% n , 30% Trung

Quc; 69% Hn Quc, v 45% cho nn kinh t ca chu -11.

Nh vy, hi nhp ti chnh c vai tr ngy cng quan trng i vi s pht trin ca

Trung Quc, n , Hn Quc v Chu -11 (Tng dng lun chuyn ti chnh trn

GDP ca n , Trung Quc v Hn Quc c xu hng tng v ln hn 1).

T nhng s liu thng k c trnh by, chng ta thy rng trn thc t Chu -11

nhanh chng tng cng hi nhp ti chnh vi th gii.

18

Kt lun v hi nhp ti chnh ca Chu : T nhng kt qu trn ta thy rng

mc d trn tuyn b, Chu ti khon vn m t do mt cch min cng hay

c kim sot, nhng trong thc t, cc nc Chu -11 gia tng hi nhp ti

chnh vo nn kinh t ton cu mt cch nhanh chng.

4.2. T gi hi oi

M hnh xy dng t m hnh Frankel-Wei v m hnh Frankel-Wei c p dng kim tra ch t gi hi oi trn thc t ca 11 nn kinh t ca Chu - 11.

n :

Khi quan st cc thng s, c bit ch h s cc , v gi tr R2 (p dng m hnh Frankel-Wei, Zeileis, Shah v Patnaik 2008, thng s hng pha trn l tnh theo phng php NLL, hng di tnh theo phng php LWZ, ta ch ch tm n hng trn):

Giai on 1976-1998: gi tr R2 = 0.84(thp hn giai on 2), cc gi tr bin ng khc nhau ty theo gi tr ca ng tin , tng i cao (0.73)

C s linh ng hn trong t gi hi oi

Nguyn do:trn thc t l vo nm 1993, n thc s i vo ch t gi trung gian

Giai on 1998-2004: gi tr thp hn 2 giai on cn li, 1 = 1,01 (gn bng 1), cc gi tr cn li gn bng 0, R2 ln (0.97) gn bng 1

19

C s neo gi ca ng INR vi ng USD do 1 = 1,01, gn bng 1, cc gi tr cn li phn ln bng 0, R2 gn bng 1 cho thy s neo gi ny rt cht ch, thp cho thy t gi hi oi cng khng linh ng (gn c nh).

Nguyn do: Khng hong ti chnh Chu nm 1998 khin cho t gi n neo theo t gi M, tc ng ca khng hong lm nh hng n nn kinh t n .

Giai on 2004-2009: cc gi tr R2 bt u gim xung cn 0.81 (thp nht trong ba giai on), c gi tr 0.77 (cao nht trong 3 giai on), cc gi tr bin ng ty theo gi tr, khng c gi tr no bng 0.

iu ny chng t, n tr nn cng linh hot hn trong s dng t gi hi oi

Nguyn do: phc hi kinh t sau khng hong

n c ch t gi trung gian, s linh ng trong t gi hi oi rt r rng th hin qua cc thng s mt cch ng k.

Trung Quc:

Giai on 1981-1985: R2=0.89, =0.72, cc gi tr khc 0, 1 khc 1

20

T gi hi oi nhn chung l kh linh ng tuy so vi n ti khong thi gian ny th vn cn kh rt r

Hai giai on 1985-1991 v 1995-2005: khi tnh theo phng php NLL, nhn vo cc thng s, ta thy gi tr R2=1, =0, 1=1 v cc cn li bng 0

C s neo gi hon ho ca CNY vi ng tin USD, t gi hi oi c nh hon ton

Hai giai on cn li t gi km linh ng hn giai on 1981-1985 nhng cng c phn linh ng hn hai giai on c nh

S linh ng trong t gi hi oi ca Trung Quc nhn chung khim tn hn nhiu so vi n

Hn Quc:

Giai on u: Hn Quc c c ch t gi km linh ng vi gi tr = 0.25 (kh thp), R2= 0.98 ( gn =1), 1= 0.97 v cc khc gn bng 0

Giai on sau: Hn Quc nh c s chuyn mnh ng ngc nhin vi gi tr R 2= 0.65, gi tr = 1.12 rt ln v cc gi tr phn nh khc nhau theo gi tr ng tin ca n. Giai on ny cho thy s linh ng ln trong c ch t gi hi oi.

C ch t gi hi oi Hn Quc rt linh ng, mc linh ng nhn chung ln hn c n

Chu -11:

21

Hnh trn ch ra s trung bnh, gi tr trung v R2 ca 11 nn kinh t Chu . Ti mi thi im, v ti mi t nc, c ch t gi hi oi thc t c xc nh, gi tr R 2 ca t k giai on ny c tn dng.

Gi tr trung bnh R2 bt u vi gi tr cao l 0.9. C mt s gia tng nh trong s linh ng trong nm 1980 v 1981. Sau , tuy nhin, c mt thi k duy tr t gi hi oi cng nhc.

T nm 1982 n 1997, trung bnh R2 u hn 0.9. S linh ng ca t gi hi oi ny i theo vi s gia tng ca chnh sch m ca ngun vn, mang n s m mn ca khng hong ti chnh Chu , iu ny lin quan ti nhng x nghip v nhng ngn hng mn tin t nhng ngun ngoi hi da vo nhng k vng t gi hi oi cng nhc.

Sut cuc khng hong, s linh hot trong t gi hi oi gia tng. Vo nm 1998, trung bnh R2 rt xung 0.61. Tuy nhin, ngay lp tc sau , s cng nhc ca t gi hi oi gia tng. Thc t c quan st v th nghim ny c lm ni bt bi Calvo v Reinhart (2002), h nhn mnh rng sau cuc khng hong, nhng thay i trong c ch t gi hi oi l nh Chu . Quan im ny c khuych i hn bi gi thuyt Bretton Woods II, gi thuyt ny c gng gii thch mt cch hp l v cng ca t gi hi oi trong trng hp ny (Dooley, Folkerts-Landau v Garber 2003).

Bng chng ca chng ti cung cp mt quan im hi khc nhau hai kha cnh. u tin, trong khi s km linh ng ca t gi hi oi ti 11 nc Chu gia tng sau khng hong lng xung, nhng n tr li gi tr thp hn khi so snh vi chnh n trong giai on chim u th trc khng hong. Trung bnh R2 l 0.93 vo 1997; hu khng hong, n thay i l 0.88 trong giai on 2002-2004.

22

Quan st th v th nht l k t nm 2002, linh ng trong t gi hi oi ti 11 nc Asia t t nng ln. Trung bnh R2 gim xung dn t 0.886 trong giai on 2002-2004 cn 0.85 trong nm 2009.

Kt lun: T gi hi oi ca Chu - 11 c duy tr tng i n nh d mc linh hot ca T gi hi oi gia tng trong nhng nm gn y.

4.3. Phn tch chnh sch tin t i vi cc s la chn .

Chu

L thuyt b ba bt kh thi khng nh rng mt quc gia ch c th chn hai trong s ba mc tiu: c ch t gi c nh, m ca ti khon vn v chnh sch tin t c lp. mt thi cc, mt quc gia vi ti khon vn m ca hon ton t do v mt c ch t gi c nh hon ton th phi t b mc tiu chnh sch tin t c lp. Ti mt s ch in hnh chu , trn thc t vic tng cng m ca din ra thng qua cc quy nh t do ha, kt hp vi s pht trin h thng ti chnh ni a, v s trnh n vic kim sot vn l hon ton c th vi mt ti khon vng lai ln. Vi nhng iu kin ny, c ch t gi hi oi c nh c th dn n lm sai lch chnh sch tin t. Mc d mt t nc c th c gng ly li quyn t ch v chnh sch tin t thng qua p ch ti chnh, p t kim sot vn, hoc chnh sch v hiu ha nhng lp lun ca b ba bt kh thi cho thy rng mun t mc tiu t gi hi oi c nh th phi hi sinh quyn t ch trong chnh sch tin t.

Bng 8: Chu v b ba bt kh thiBng ny tm tt kt qu chnh ca 11 quc gia khu vc chu tho lun trong phn trn, vi d liu trn mi nn kinh t cho nm quan st gn y nht bao gm: d liu v

t gi hi oi c nh, mc m ca ti khon vn theo tuyn b v trn thc t.

T gi hi oi Ti khon vn m

Country C nh (2009) Theo lut(2007)

Trn thc t (2007)

Trung Quc 0.98 -1.13 1.13Hong Kong 1.00 2.53 23.91India 0.81 -1.13 0.71Korea, Republic of 0.65 0.18 1.35Malaysia 0.92 -0.09 2.22Philippines 0.78 0.14 1.32Taipei,China 0.90 N.A. 3.37

23

Viet Nam 0.87 -1.13 1.30Mean 0.85 0.20 4.08Median 0.87 0.03 1.58Ngun: Chinn v Ito (2008), Lane v Milesi-Feretti (2007) v IIIa Patnaik v Ajay

Trong cc th trng mi ni, tnh ng chu k ca cc dng vn l c bit quan trng. Khi xoay vng kinh doanh tt v iu kin chu k kinh doanh c tng trng mnh, vn c xu hng di chuyn vo trong nc. ngn chn t gi hi oi ln cao, cc ngn hng trung ng s mua la, mt ng thi m cui cng s lm gim li sut trong nc. Ngc li, khi nn kinh t ang trong suy thoi, vn c xu hng di chuyn ra khi t nc. Cc ngn hng trung ng chng li bng cch bn la, dn dn lm tng li sut trong nc. Cc dng vn ng chu k kt hp vi t gi c nh a ra chnh sch tin t c lp. y l iu c ngha i vi cc chnh sch tin t b bin dng trn mt th trng mi ni.S phn ng ca 11 quc gia Chu i vi b ba bt kh thi kh a dng; chng hn mt vi nn kinh t nh Singapore v Hng Kng, Trung Quc chn m ca ti khon vn mnh v h thp hoc gi t gi hi oi c nh, trong khi cc nn kinh t nh n v Trung Quc chn la m ca ti khon vn thp v t gi hi oi khng linh hot. Giai on nhng nm 2000 2008, nn kinh t ca 11 quc gia Chu trn thc t chuyn hng ngy cng m ca ti khon vn, ngoi tr Malaysia, Philippines, v Indonesia. Trong khi , t gi hi oi linh hot vn khng thay i trong hu ht cc nn kinh t, ngoi tr Indonesia th gim xung, v cc nc Malaysia, n , v Trung Quc th tng ln.Trong khung l thuyt v b ba bt kh thi, mt quc gia c th c mt c ch t gi hi oi c nh v t b chnh sch tin t c lp. Mt ti khon vn m ca t do kt hp vi mt c ch t gi hi oi c nh dn n vic mt t ch v chnh sch tin t, nh c kinh nghim Hng Kng (Trung Quc). Cc hi ng tin t ca Hng Kng (Trung Quc) c mt khun kh nht qun chnh sch tin t, vi li sut trong nc bin ng mnh l kt qu ca t gi hi oi c nh.

Trung QucNm 2008 Trung Quc duy tr gi t gi hi oi t linh hot kt hp vi chnh sch m ca kh ln ti khon vn. iu ny t mt cu hi: C phi Trung Quc c th bo v chnh sch tin t c lp?Cn xem xt chnh sch tin t ca Trung Quc vi vic tp trung vo cc vn nh cc chnh sch v hiu ha (chnh sch b tr), cc php o h s b tr, v s tc ng qua li gia chnh sch v hiu ha v h thng ngn hng. Tuy nhin nhng vn ny khng trc tip cn thit phn tch tnh ng chu k ca chnh sch tin t. Phn

24

tch nhng vn ny vi yu t trung gian c nh hng n kt qu ca chnh sch tin t: li sut ngn hn trong nc. Chng ti ti hin li li sut ngn hn ca Trung Quc trong thc t, v t n bn cnh nhng iu kin ca chu k kinh doanh. iu ny cho php chng ti nh gi mc m t l li sut cao trong mt chu k kinh t m rng v ngc li, v kim tra xem chnh sch tin t c tnh phn chu k khng.1Hnh 8 Xem xt mc m chnh sch tin t Trung Quc tr nn ng chu k trong chu k m rng kinh doanh gn y. Cc th - trong s dng s tng trng GDP hng qu nh gi iu kin chu k kinh doanh - phn nh mt giai on tng trng thn k t 2002 2007. t iu ny so vi li sut tri phiu kho bc thi hn 90 ngy (th hin trn thc t), chng ta thy rng t nm 2002 n u nm 2008, li sut thc gim mt lng ln 800 im c s. iu ny cho thy chnh sch tin t c ni lng trong giai on tng trng. N ph hp vi tng rng t gi hi oi c nh chuyn nhng dng vn ng chu k vo chnh sch tin t ng chu k. Vic s dng chnh sch tin t ni lng trong mt chu trnh m rng kinh doanh cha tng c trc y thc y gia tng lm pht v bng n gi ti sn.

Hnh 8: Chnh sch tin t v chu k kinh doanh ca Trung Quc

Cc giai on tng trng GDP hng qu c s dng lm thc o cc iu kin chu k kinh doanh. c c cc giai on ca li sut thc, li sut danh ngha trong ngn hn c ti hin trong iu kin thc t c s dng t l lm pht hin ti. Nhn chung, trong mt chu trnh m rng kinh doanh cha tng c trc y, li sut thc t gi tr thp.

Ngun: Datastream

1

25

Ngun: Datastream

Vic 800 im c bn gim xung ca t l li sut thc trong sut chu trnh m rng kinh doanh cha tng c trc y cho rng Trung Quc khng th trnh khi tc ng ca b ba bt kh thi, cho d c dng chnh sch v hiu ha hoc cc k thut can thip khc da trn kim sot vn hoc p ch ti chnh. Trong khi c gng a ra mt lot cc bin php, h tht bi trong vic ngn chn kt qu: cch duy nht c c t gi hi oi c nh l phi gim t l li sut rt thp trong iu kin thc t.

n v cc quc gia khc

n cng cho ta kt qu tng t. Mc d n c ch t gi hi oi linh hot hn Trung Quc, chnh sch tin t cui cng cng buc phi u hng li sut thc trong vic m rng v chuyn hng sang li sut thc tch cc trong suy thoi kinh t n . chu , Trung Quc v n l nhng nc ng u v vic duy tr chnh sch tin t c lp mc d t gi hi oi c nh, vi vic trn thc t m ca tng i khim tn v mt h thng ti chnh trong nc km pht trin. Tuy nhin, bng chng cho thy rng ngay c hai nn kinh t, t gi hi oi c nh dn n kt qu chnh sch tin t c tnh ng chu k.

Nhng hn ch ca b ba bt kh thi c v ph hp hn ti cc nc Malaysia, i Loan- Trung Quc v Thi Lan, m trn thc t c m ca ti khon vn nhiu hn v h thng ti chnh pht trin tt hn so vi Trung Quc v n , nhng t gi hi oi cng t linh hot hn so vi n .

26

Trong s cc nn kinh t ca 11 quc gia Chu , Hn Quc c nhiu tin b nht i vi cc m hnh ch o ca nn kinh t cng nghip. Hn Quc m ca ti khon vn cao, v t gi hi oi th gn nh linh hot nht Chu . H cng t c tin b ng k trong vic xy dng nng lc th ch ca ngn hng trung ng ca quc gia mnh. Tuy nhin, ch t gi hi oi ca Hn Quc, vi R2 t gi tr 0.65, linh hot thua so vi t gi th ni m ti R2 t gi tr t 0.4 n 0.5.

Kt lun: duy tr mt t gi km linh hot v tng cng vic hi nhp ti chnh cc nc chu phi t b mt phn c lp ca chnh sch tin t. V th tng cng mc c lp tin t cc nc p dng cc chnh sch tin t ph hp vi hon cnh ca nc mnh mang li nhng s t ch khc nhau.

5. nh gi hiu qu trong vic thc thi ch trung gian ca b ba bt kh thi ca Chu - 11

Ch trung gian ca b ba bt kh thi cu Chu -11 l s kt hp gia gia tng hi nhp ti chnh nhng vn gi kim sot vn, t gi hi oi linh hot hn v c lp tin t mc va phi. Trong , h thng t gi neo tin t c xem l nn mng cho chin lc tng trng kinh t da trn xut khu ca hu ht cc quc gia chu . V vy vic kim sot dng vn khng ch gp phn n nh t gi hi oi, nng cao c lp ca chnh sch tin t cng nh n nh v ti chnh v kinh t v m. ng trn nhng c s ny, bi nghin cu nh gi hiu qu vic thc thi ch trung gian ca b ba bt kh thi cu Chu -11 thng qua cc ch tiu sau: t trng GDP ca tng quc gia Chu -11 so vi Th Gii, tc tng trng ca cc quc gia trn th gii, t l gi tr xut khu hng ha trn GDP, mc thay i ca lm pht t 1996-1998 (khng hong ti chnh Chu 1997) v 2007-2011 (khng hong kinh t th gii 2007)

Bng 1: T trng GDP tng quc gia so vi Th Gii tnh theo ngang gi sc mua (n

v: %)

Country 1996 1997 1998 2006 2007 2008 2009 2010 2011China 6 6.297 6.625 10.112 10.967 11.711 12.899 13.562 14.309Hong Kong SAR 0.441 0.445 0.408 0.435 0.44 0.438 0.43 0.439 0.445India 3.433 3.449 3.566 4.455 4.656 4.848 5.176 5.425 5.598Indonesia 1.436 1.443 1.223 1.245 1.257 1.298 1.37 1.385 1.424Korea 1.767 1.795 1.651 1.93 1.927 1.92 1.943 1.966 1.968Malaysia 0.51 0.525 0.475 0.554 0.559 0.571 0.567 0.579 0.587

27

Philippines 0.456 0.461 0.447 0.46 0.465 0.472 0.482 0.493 0.495Singapore 0.297 0.31 0.296 0.352 0.364 0.361 0.36 0.394 0.399Thailand 0.878 0.832 0.726 0.783 0.782 0.781 0.769 0.789 0.763Vietnam 0.236 0.246 0.253 0.322 0.332 0.344 0.365 0.371 0.38Tong Cong 15.454 15.803 15.67 20.648 21.749 22.744 24.361 25.403 26.368

International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, October 2012

Bng 1 Cho thy GDP ca Chu -11 chim t trng kh ln trong tng gi tr GDP ton cu.

1996-1997: t trng GDP ca Chu so vi Th gii nm 1998 gim so vi nm 1997

2006-2011: t trng trng GDP ca Chu so vi Th gii giai on ny duy tr xu hng tng u qua cc nm mc d tc tng dao ng quanh mc 5%.

28

Hnh 1: Tng quan gia tc tng trng ca cc quc gia trn th gii:

Hnh 1 Cho ta thy tc tng trng kinh t ca cc nc ang pht trin v cc nn kinh t mi ni cao hn mc trung bnh ca th gii nm 2011-2012 v d bo vo nm 2013. Mc d tc tng trng kinh t chng li vo nm 2012 nhng s liu c d bo nm 2013 cho thy chu vn l ng lc tng trng ca nn kinh t ton cu ton cu,.

Bng 2: T trng tng gi tr xut khu hng ha v dch v trn GDP (n v %)

Country 2008 2009 2010 2011China 35 27 31 31Hong Kong SAR 209 191 219 225India 24 20 23 25Indonesia 30 24 25 26Korea 53 50 52 56Malaysia 99 91 94 92Philippines 37 32 35 31Singapore 241 225 207 209Thailand 76 68 71 77Vietnam 78 68 78 87

http://data.worldbank.org

T bng s liu trn ta thy t trng tng gi tr xut khu trn GDP ca Chu

kh cao. Trc khng hong kinh t Th gii 2007, nh dim l nm 2008. T trng ny

29

trong 2 nm 2009, 2010 st gim so vi nm 2008. Tuy nhin nm 2011 t trng ny hi

phc tr li.

T bng 1, bng 2 v hnh 1 r rng nhn thy xut khu ng vai tr ch o trong s tng trng sn lng ca Chu -11 cng nh duy tr v th ca cc nc Chu trong vic thc y kinh t th gii pht trin sau khng hong kinh t Th gii 2007 cng nh khng hong n cng chu u 2012.

Bng 3: Phn trm thay i ca lm pht tng nm (n v %):

Country 1996 1997 1998 2007 2008 2009 2010 2011China 8.3 2.8 -0.8 4.767 5.9 -0.683 3.325 5.417Hong Kong SAR 6.334 5.801 2.834 2.021 4.273 0.588 2.312 5.281India 8.949 7.399 13.24 6.373 8.349 10.882 11.989 8.858Indonesia 8.379 6.194 58.02 6.662 9.777 4.814 5.133 5.357Korea 4.925 4.439 7.513 2.535 4.674 2.757 2.939 4.026Malaysia 3.479 2.655 5.293 2.027 5.429 0.597 1.72 3.174Philippines 8.312 5.656 9.361 2.942 8.176 4.206 3.799 4.718Singapore 1.379 2.023 -0.271 2.096 6.612 0.589 2.823 5.248Thailand 5.805 5.626 7.995 2.242 5.468 -0.846 3.272 3.807Vietnam 5.593 3.095 8.11 8.349 23.115 6.717 9.207 18.678

International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, October 2012

D dng nhn thy rng lm pht c 10 quc gia Chu tng c xu hng tng,

trong :

Giai on 1996-1998: ngoi tr Singapore v China nm 1998 t l lm pht gim so vi

nm 1997. Cc quc gia cn li c bit l Indonesia tng 1.5 ln. Tuy nhin tc gia

tng lm pht nm 1998 vi 1997 gim so vi 1997 vi 1996.

Giai on 2007-2011: nm 2008 - nh im khng hong kinh t Th Gii tc gia

tng lm pht ca 10 quc gia ln nh im so vi cc nm cn li ngoi tr n , 2

nm sau 2008 tc gia tng lm pht 2009, 2010 thm ch tng so vi 2008.

Nh vy lm pht ca Chu -11 l hn ch trong vic kim sot vn ca vic kim

sot vn Chu -11.

30

6. Kt lun

T nhng phn tch trn, chng ti cho rng vic la chn ch trung gian ca b ba

bt kh thi Chu 11 l ph hp vi iu kin cng nh chin lc pht trin: tng

trng da vo xut khu. Tuy nhin, nn kinh t ca Chu 11 vn cn tim tng

nhiu ri ro v chu nh hng khng ch v chiu rng v chiu su ca nn kinh t th

gii. Do duy tr mt t gi hi oi c nh cng vi vic m ca ti khon vn qu

nhanh lm gim hiu qu ca chnh sch tin t. Tng trng nhanh ch l phn ni

ca tng bng kim sot vn, nhng ri ro nh tng trng tn dng nng, khng hong

ti chnh tin t l mt phn chm ca tng bng.

Trong bi nghin cu ny, c s chng ti nh gi v o lng ca ch trung gian ca b ba bt kh thi ca Chu - 11 vn cn nhiu hn ch. V vy, trong tng lai, y l hng m chng ti s tip tc pht trin ti tm ra mt phng php o lng chnh xc.

31

Ti liu tham kho

1. Rogoff Kenneth S., Husain Aasim M., Mody Ashoka, Brooks Robin, Oomes Nienke (2003), Evolution and Performance of Exchange Rate Regimes, IMF.

2. Atish R. Ghosh, Jonathan D. Ostry, Charalambos Tsangarides (2010), Exchange Rate Regimes and the Stability of the International Monetary System, IMF.

3. Nhm cc nc pht trin, ang pht trin v mi ni 2010

4. http://vi.wikipedia.org/wiki/C%C3%A1c_n%E1%BB%81n_kinh_t%E1%BA%BF_ %C4%91ang_n%E1%BB%95i_l%C3%AAn

5. Gio trnh Ti chnh quc t Trn Ngc Th- Nguyn Ngc nh 2011(i hc Kinh t TP.HCM)

6. A New Measure of Financial Openness by Menzie D. Chinn* University of Wisconsin and NBER and Hiro Ito Portland State University.

7. www.wto.org

8. www.worldbank.com

9. www.imf.org

10. Asia Confronts the Impossible Trinity Ila Patnaik and Ajay Shah, No. 204, February 2010

Ques:

ch trung gian ca b ba bt kh thi l g

n nh t gi c th c kt hp vi c lp tin t nhng yu cu phi t b s hp nht th trng vn. Khi c kim sot vn, mi lin h gia li sut v t gi b ph v. theo c ch ntn?

ch t gi con rn tin t, neo t gi hay di bng t gi u ko bn vng, ng ng h gii php hai gc hay quan im lng cc l j?

chnh sch tin t ng chu k?

Patnaik v Ajay cho rng Chu - 11 cn cho t gi linh hot hn ng thi vi ci cch v nng cao hiu qu ca cc cng c chnh sch tin t trong l trnh hi nhp ti chnh.

32

http://www.imf.org/http://www.worldbank.com/http://www.wto.org/http://vi.wikipedia.org/wiki/C%C3%A1c_n%E1%BB%81n_kinh_t%E1%BA%BF_%C4%91ang_n%E1%BB%95i_l%C3%AAnhttp://vi.wikipedia.org/wiki/C%C3%A1c_n%E1%BB%81n_kinh_t%E1%BA%BF_%C4%91ang_n%E1%BB%95i_l%C3%AAn

c ch a t gi (c ch m mt loi t gi p dng trn ti khon vng lai v mt loi t gi p dng cho ti khon vn).

33