bÁo cÁo ipo 15-nov-17 becamex (ipo) tổng công ty Đầu tư và ... · nhà đầu tư chiến...
TRANSCRIPT
Trang 1
BÁO CÁO IPO
15-Nov-17
B
á
o
Bloomberg: KISVN <GO>
Becamex (IPO)
Bất Động Sản
Giá khởi điểm (VND): 31,000
Sở hữu sau IPO
Vốn nhà nước 51%
Nhà đầu tư chiến lược 25%
Cổ đông khác 24%
Nguồn: Becamex
Số liệu dự kiến dựa trên kế hoạch IPO
Hoàng Thế Trung, CPA (+84 28) 3914 8585 - Ext: 1457 [email protected] www.kisvn.vn
Tỷ đồng 2014 2015 2016 2017E 2018E
DT Thuần (tỷ đồng) 5,832 7,338 7,300 8,111 9,043 Tăng trưởng (%) 32% 26% -1% 11% 11%
LN hoạt động (tỷ đồng) 258 640 736 814 825 Biên lợi nhuận (%) 4% 9% 10% 10% 9%
LN khác 575 508 819 860 903 LNST (tỷ đổng) 646 583 886 969 1,306
Biên lợi nhuận (%) 11% 8% 12% 12% 14%
SLCP lưu hành (triệu cp) 988 988 988 1,317 1,317
EPS (hiệu chỉnh, VND) 491 410 699 592 835
Tăng trưởng (%) -62% -16% 71% -15% 41%
ROE (%) 6% 5% 8% 6% 6%
Nợ ròng/VCSH (%) 133% 157% 164% 46% 51%
PE (x) 63.2 75.6 44.3 52.4 37.1
PB (x) 3.2 3.1 3.3 2.0 1.9
EV/EBITDA (x) 65.7 47.1 43.3 32.8 32.8
Cổ tức (VND) - - - - 183
Suất sinh lợi cổ tức (%) 0% 0% 0% 0% 1%
* Chúng tôi giả định giá bán IPO và bán cổ đông chiến lược là 31,000 đồng/ cổ phần
Tổng Công ty Đầu tư và phát triển Công nghiệp (BECAMEX) – Gánh nặng từ thành phố mới Bình Dương
Quan điểm đầu tư:
- Becamex là công ty có quỹ đất còn lại rất lớn hơn 3,000 ha ở tỉnh Bình Dương, đảm bảo quỹ đất cho sự phát triển Becamex trong ít nhất 10 năm tới.
- Cụm khu công nghiệp Mỹ Phước và Bàu Bàng với tổng diện tích còn có thể cho thuê là khoản 2,000 ha có vị trí tốt và giá cho thuê cạnh tranh, đây là động lực chính tăng trưởng cho các năm tới cho Becamex. Ngoài ra, Becamex đang chuẩn bị đầu tư 3 khu công nghiệp khác có tổng diện tích 1,800 ha
- Khoản đầu tư vào VSIP là “quả trứng vàng” cho Becamex, mang lại lợi nhuận ổn định khoản 400-600 tỷ/ năm cho Becamex.
- Thành phố mới Bình Dương là dự án rất lớn và bao gồm cả khu trung tâm hành chính tỉnh Bình Dương.
- Becamex dự định thoái vốn cổ phần 1 số công ty con và thu gọn bộ máy. Chúng tôi cho rằng Becamex sẽ hoạt động tốt hơn sau khi cổ phần hóa.
Rủi ro:
- Chính sách ghi nhận doanh thu cho thuê khu công nghiệp là 1 lần (thay vì phân bổ theo thời gian thuê), kết quả kinh doanh không ổn định.
- Khu thành phố mới Bình Dương hoạt động đã được 3 năm nhưng tỷ lệ dân cư còn rất thấp, chúng tôi cho rằng ít nhất trong 3 năm tới tiến độ bán hàng Becamex tại thành phố mới Bình Dương khó có thể cải thiện nhiều.
- Becamex có sử dụng đòn bẩy tài chính khá cao. Nợ vay chiếm 40% tổng tài sản, so với trung bình ngành các công ty bất động sản niêm yết là 30%.
- Becamex dự kiến cần 31,995 tỷ đồng để tiếp tục đầu tư các dự án khu công nghiệp và đô thị trong giai đoạn 2017-2019. Với tỷ lệ đòn bẩy tài chính hiện tại, Becamex sẽ gặp áp lực cao để có đủ nguồn vốn để đầu tư 31,995 tỷ đồng.
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 2
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
Tổng quan Tổng C.ty Đầu tư và Phát triển Công nghiệp Becamex
Becamex IDC thuộc sở hữu của UBND tỉnh Bình Dương, đang trong quá trình chuẩn
bị những thủ tục cuối cùng để tiến hành IPO vào đầu ngày 1 tháng 12 năm 2017. Kinh
doanh bất động sản đô thị và khu công nghiệp là 2 lĩnh vực hoạt động chính của
Becamex, chiếm 89% doanh thu và 85% lợi nhuận gộp 2016. Ngoài ra Becamex còn
được chia lãi từ công ty khu công nghiệp liên kết như VSIP chiếm 74% toàn lợi nhuận
trước thuế.
Lĩnh vực bán hàng hóa, cung cấp dịch vụ và thành phẩm chủ yếu là hoạt động bán bất động sản của các công ty con.
Lĩnh vực khu công nghiệp
Chính phủ mới Việt Nam cho thấy quyết tâm cải thiện môi trường kinh doanh và
khuyến khích nền kinh tế tư nhân. Ví dụ như, chính phủ có kế hoạch xóa bỏ hơn 50%
kiểm tra chuyên ngành trong thủ tục hải quan vào cuối 2017.
Mặc dù hiệp định TPP nhiều khả năng thất bại, đầu tư FDI vẫn tăng trưởng mạnh.
Trong 9 tháng 2017, nguồn FDI giải ngân duy trì đạt mức cao, ước tính ở mức 12.5
tỷ USD – tăng 13.4% cùng kỳ. Về phía doanh nghiệp nội địa, trong 9 tháng đầu 2017,
số lượng doanh nghiệp thành lập mới ở Việt Nam là 93 nghìn doanh nghiệp, tăng
15% cùng kỳ. Tổng vốn đăng ký kinh doanh mới là 902,682 tỷ đồng, tăng 44% cùng
kỳ. Điều này được kỳ vọng sẽ thúc đẩy đầu tư và gia tăng nhu cầu phát triển khu công
nghiệp.
10%
4%
50%
35%
1%
3%6%
56%
33%
2%
Cơ cấu doanh thu - lợi nhuận gộp năm 2016 của Becamex
Nguồn: Becamex
Thu phí đường bộ
Xây lắp
Bất động sản
Bán hàng hóa, dịch vụ và thành phẩm
Khác
Doanh thu
Lợi nhuận gộp
-570
736
682
71
-600
-300
0
300
600
900
1200
1500
Cơ cấu LNTT 2016 của BecamexNguồn: Becamex
Lợi nhuận khác
Lợi nhuận từ liên kết
Lợi nhuận hoạt động kinh doanh
Lợi nhuận tài chính
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 3
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
Trong phát triển khu công nghiệp thì tỉnh Bình Dương là địa phương dẫn đầu về diện
tích khu công nghiệp và thu hút FDI trong cả nước. Điều này là do chính sách tập
trung phát triển công nghiệp hóa từ những năm mở cửa 1990 và vị trí địa lý thuận lợi
gần trung tâm kinh tế lớn Hồ Chí Minh. Theo thống kê JLL, Bình Dương hiện có 7,226
ha diện tích cho thuê với tỷ lệ lắp đầy là 84%.
Theo Vụ Quản lý các khu kinh tế - Bộ Kế hoạch và Đầu tư, Việt Nam có 328 KCN
được thành lập, với tổng diện tích là 96.3 nghìn ha đến tháng 8/2017. Becamex đang
đầu tư kinh doanh 6 khu công nghiệp với tổng diện tích hơn 10,188 ha, chiếm 10.5%
tổng diện tích KCN cả nước.
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
2012 2013 2014 2015 2016 9M2017
Tỷ USD
Vốn FDI giải ngân và vốn đăng ký trong nướcNguồn: Bộ KH&ĐT
FDI giải ngân Vốn đăng ký nội địa
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
HCMC Đồng Nai
Bình Dương
BR-VT TâyNinh
Biình Phước
Hà Nội Hải Phòng
Bắc Ninh
Quảng Ninh
Hải Dương
Hưng Yên
VĩnhPhúc
Đvị: haTổng diện tích có thể cho thuê và tỷ lệ lấp đầy theo tỉnh ở Việt Nam
Nguồn: JLL & KISVN
Diện tích cho thuê Tỷ lệ lắp đầy
Miền BắcMiền Nam
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 4
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
Becamex là chủ đầu tư khu công nghiệp lớn nhất Việt Nam. Diện tích đất KCN còn
có thể cho thuê là 2,085 ha đủ cho Becamex phát triển trong 5 năm tới.
Các khu công nghiệp Becamex hiện tại tập trung ở vùng Tây Bắc của tỉnh Bình
Dương. Cả 3 khu công nghiệp đều nằm trên quốc lộ 13, con đường nối giữa Hồ Chí
Minh đi Tây Nguyên. Chúng tôi cho rằng 3 khu công nghiệp đều ở vị trí thuận lợi
cho việc thu hút vốn đầu tư và có giá cho thuê cạnh tranh khoảng 35-45USD /
m2. Tuy nhiên điểm bất lợi là các khu công nghiệp nằm trong nội địa, vận chuyển
hàng hóa phụ thuộc vào đường bộ.
Ngoài ra, Becamex dự kiến phát triển thêm 3 khu công nghiệp mới ở Bình Dương
với tổng diện tích 1,800 ha trong thời gian sau cổ phần hóa.
STT Tên Diện tích đất KCN
(ha)
Tỷ lệ đã GPMB & Hạ tầng
Tổng diện tích cho thuê (ha)
Diện tích cho thuê còn lại
(ha)
Tỷ lệ lấp đầy
Giá cho thuê hiện
tại (USD/m2)
Năm khai thác
a) Khu công nghiệp hiện hữu
1 Cụm KCN Mỹ Phước 3,429 100% 2,400 72 97% 45 2002
2 KCN Thới Hòa 956 100% 669 669 0% 45 2006
3 KCN Bàu Bàng 1,000 100% 700 35 95% 35 2007
4 KCN Bàu Bàng mở rộng 2,200 100% 1,540 1,309 15% 35 2016
Tổng cộng 7,585 5,310 2,085
b) Khu công nghiệp tương lai
1 KCN Cây Trường 700
2 KCN Lai Hưng 600
3 KCN Vĩnh Lập Phú Giáo 500
Tổng cộng 1,800
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
Diện tích KCN của các chủ đầu tư lớn Việt NamNguồn: IDICO
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 5
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
Khoản đầu tư vào VSIP – quả trứng vàng của Becamex
Khu công nghiệp Việt Nam – Singapore (VSIP) là liên doanh giữa Becamex (49% cổ
phần) với các nhà đầu tư Singapore mà dẫn đầu là tập đoàn Semb Corp (51%), xây
dựng KCN VSIP đầu tiên tại Bình Dương. Qua gần 20 năm xây dựng và phát triển,
đến nay hệ thống KCN VSIP đã phát triển không chỉ tại Bình Dương mà còn mở rộng
ra các tỉnh thành như: Quảng Ngãi, Bắc Ninh, Hải Phòng, Nghệ An, Hải Dương. Hệ
thống khu công nghiệp VSIP thu hút trên 660 dự án với tổng mức đầu tư trên 9 tỷ
USD.
Dự án Diện tích Đã GPMB và đầu
tư CSHT (ha) Đang GPMB
(ha)
1 VSIP Bình Dương 1,2, 3 3,550 2,550 1,000
2 VSIP Bắc Ninh 1,2 1,050 650 400
3 VSIP Hải Phòng 1,600 640 960
4 VSIP Quảng Ngãi 1,226 400 826
5 VSIP Nghệ An 750 300 450
6 VSIP Hải Dương 160 150 10
8,336 4,690 3,646
Hằng năm Becamex được ghi nhận khoản lợi nhuận từ liên doanh này với mức lợi
nhuận từ 400-600 tỷ. Chúng tôi cho rằng VSIP là một trong những nhà phát triển khu
công nghiệp có hiệu quả cao nhất Việt Nam. Với sự phát triển mạnh FDI, chúng tôi
dự đoán liên doanh VSIP tiếp tục sẽ đóng góp lợi nhuận lớn cho Becamex trong
thời gian tới.
370 403 431619
23%
58%
70%67%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2013 2014 2015 2016
Đóng góp lợi nhuận VSIP trong BecamexNguồn: Becamex & KISVN
Lợi nhuận hoạt động Becamex Lợi nhuận từ VSIP
Tỷ lệ VSIP/tổng Lợi nhuận trước thuế
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 6
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
Bản đồ các dự án đầu tư bởi Becamex Nguồn: Becamex & KISVN
Đầu tư phát triển khu đô thị & dịch vụ
Ngoài lĩnh vực khu công nghiệp, Becamex cũng tham gia phát triển các khu liên hợp
Công nghiệp – Dịch vụ - Đô thị tại tỉnh Bình Dương và Bình Phước.
Dự án Diện tích (ha) Đã GPMB và đầu
tư CSHT Đang GPMB
1 KLH Bình Dương 4,196 4,196 -
2 KLH Bình Phước 4,600 1,000 3,600
8,796 5,196 3,600
Chúng tôi cho rằng sẽ cần nhiều thời gian để thu hút người dân đến định cư tại các
khu đô thị mới. Theo Becamex, khu thành phố mới Bình Dương hoạt động đã được
3 năm nhưng tỷ lệ dân cư còn rất thấp. Hiện chỉ có khoảng 2,000 cư dân đến sinh
sống tại khu trung tâm so với quy hoạch 125,000 cư dân của toàn khu đô thị năm
2020.
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 7
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
Bản đồ 2 khu liên hợp được đầu tư bởi Becamex Nguồn: Becamex & KISVN
Giá bán bất động sản tại khu vực thành phố mới Bình Dương nhìn chung là khá cao
so với mặt bằng khu vực, giá từ 5 đến 14 tỷ/căn. Mặc dù nhu cầu nhà ở Bình Dương
rất lớn, nhưng mức giá trên chỉ phù hợp với một số nhỏ dân cư có thu nhập cao.
Ngoài ra, Becamex chưa xây dựng được có loại hình dịch vụ, văn hóa, giải trí…. ở
thành phố mới cũng làm người dân khó có nhu cầu sinh sống tại thành phố mới.
Chúng tôi cho rằng ít nhất trong 3 năm tới thì tiến độ bán hàng Becamex tại
thành phố mới Bình Dương chưa có nhiều cải thiện .
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 8
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
Chủ đầu tư Dự án Giá bán / căn
(tỷ/căn)
Becamex Sunflower >14
CTCP Kinh doanh và Phát triển Bình Dương (TDC) Uni Town 4.8
CTCP Phát triển Đô thị Becamex UDJ Lakeview Villas 7 - 20
CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật (Becamex IJC) Prince Town 5
Đầu tư hạ tầng BOT
Becamex làm chủ đầu tư 3 dự án BOT ở địa bàn Bình Dương. Tuy nhiên, chỉ có dự
án BOT quốc lộ 13 đã hoàn tất đưa vào thu phí, có nguồn tiền thu về ổn định khoảng
300 tỷ đồng/năm cho Becamex. Chúng tôi kỳ vọng lưu lượng xe qua trạm thu phí sẽ
tăng 5%/năm. Đối với 2 dự án BOT đang thực hiện, Becamex sẽ không lập trạm thu
phí theo chủ trương tỉnh Bình Dương. Hình thức BOT có thể chuyển đổi thành BT,
theo đó chi phí xây dựng sẽ được bù trừ với tiền nộp ngân sách nhà nước của chi
phí phát triển dự án thành phố mới Bình Dương.
Dự án Vốn đầu tư (tỷ) Địa điểm
BOT Quốc lộ 13 683 Quốc lộ 13
Đường Mỹ Phước - Tân Vạn 3,500 Bình Dương
Tỉnh lộ ĐT 746, ĐT 747B và ĐT 742 ở Tân Uyên
1,700 Bình Dương
Tổng cộng 5,883
Lĩnh vực khác
Xây dựng
Hoạt động xây lắp Becamex chủ yếu phục vụ các công trình nội bộ Tổng công ty,
trong thời gian sắp tới Becamex chưa có chiến lược cụ thể đẩy mạnh hoạt động xây
lắp ra các khách hàng bên ngoài.
Góp vốn Becamex Tokyu
Becamex đã góp 3,010 tỷ đồng vào liên doanh với tập đoàn Tokyu – Nhật Bản, mục
đích đầu tư dự án xây dựng trung tâm đô thị tại thành phố mới Bình Dương. Tổng
vốn đầu tư tới 1.2 tỷ USD. Tuy nhiên kế hoạch phát triển thành phố mới đang bị chậm
như đã nói ở trên, chúng tôi cho rằng khoản đầu tư Becamex Tokyu chưa mang tới
lợi ích cho Becamex trong ngắn hạn.
Phát triển nhà ở xã hội
Becamex là đơn vị đứng đầu trong phát triển nhà ở xã hội của Việt Nam. Becamex
đã hoàn thành 5,000 căn nhà ở xã hội vào 04/2015 với giá bán 100 triệu đồng/căn.
Hiện tại Becamex đang thực hiện giai đoạn 2 với 10,000 căn hộ, trong đó đã hoàn
thành 1,700 căn trong 2016. Chúng tôi cho rằng nhu cầu nhà ở xã hội rất lớn tại Bình
Dương nhờ vào căn hộ có giá bán phù hợp với nhu cầu của người dân.
Dự án Số
lượng căn
Diện tích
Giá bán
Đề án UBND Bình Dương - quyết định số 2514/QĐ-UBND ngày 6/9/2011
64,700 30 m2/
căn 100 triệu đồng/
căn
Giai đoạn 1 (Becamex đầu tư) 5,000
Giai đoạn 2 (Becamex đầu tư) 10,000
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 9
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
Giáo dục và y tế
Becamex đã xây dựng 2 bệnh viện tại tỉnh Bình Dương với quy mô 800 giường là
bệnh viện Mỹ Phước và Quốc tế Becamex. Ngoài ra Becamex cũng góp vốn và đầu
tư các trường học từ cấp mẫu giáo đến đại học tại Bình Dương để phục vụ người
dân. Chúng tôi cho rằng các khoản đầu tư giáo dục và y tế hiện chưa có lợi nhuận
trong ngắn hạn và chủ yếu hỗ trợ cho dự án thành phố mới Bình Dương.
Tình hình tài chính
Tại ngày 31/12/2016, Becamex có sử dụng đòn bẩy tài chính khá cao. Nợ vay chiếm
40% tổng tài sản, so với trung bình ngành bất động sản là 30%. Về phía tài sản, 46%
tài sản Becamex đang ở hàng tồn kho. Chúng tôi cho rằng rủi ro của Becamex là
dùng đòn bẩy tài trợ cho dự án thành phố mới Bình Dương, nơi có tiến độ bán hàng
chưa đạt kế hoạch.
Kế hoạch cổ phần hóa
Theo phương án cổ phần hóa, Becamex sẽ phát hành thêm 329 triệu cổ phần mới,
tương ứng 24% vốn cổ phần sau IPO, nhằm đưa vốn điều lệ sau cổ phần hóa lên
13,170 tỷ đồng.
Mức giá đấu giá khởi điểm là 31,000 đồng/cổ phần, giúp Becamex có thể thu về
10,000 tỷ đồng cho hoạt động sản xuất kinh doanh. Sau đó nhà nước sẽ bán 25%
vốn Becamex cho nhà đầu tư chiến lược, tương ứng 329 triệu cổ phần.
6%
46%
19%
14%
15%
Cơ cấu tài sản 31/12/2016Nguồn: Becamex & KISVN
Tiền Hàng tồn kho Tài sản cố định
Đầu tư liên kết Tài sản khác
40%
23%
23%
14%
Cơ cấu nguồn vốn 31/12/2016Nguồn: Becamex & KISVN
Vay Chi phí phải trả Vốn chủ sở hữu Nợ khác
Bệnh viện Quy mô giường
BV Mỹ Phước 500
BV Quốc tế Becamex 300
Vốn nhà
nước51%
Nhà đầu tư chiến lược25%
Đấu giá
công khai24%
Cơ cấu Becamex sau IPONguồn: KISVN
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 10
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
Triển vọng Becamex sau cổ phần hóa
Kế hoạch đầu tư
Becamex dự kiến cần 31,995 tỷ đồng để tiếp tục đầu tư các dự án khu công nghiệp
và đô thị trong giai đoạn 2017-2019. Trong đó 50% là vốn vay, 20% vốn tự có và 30%
là tiền ứng trước của khách hàng. Với số dư tiền khoản 3,694 tỷ vào cuối 2016, chúng
tôi cho rằng Becamex phụ thuộc vào tiến độ bán hàng các dự án bất động sản trong
kế hoạch đầu tư sắp tới. Ngoài ra tỷ lệ sử dụng đòn bẩy cũng đã khá cao, nên nhu
cầu vốn quá lớn 31 ngàn tỷ sẽ là thách thức cho Becamex trong thời gian tới.
Tái cơ cấu lại mô hình tổng công ty
Becamex đang có kế hoạch sẽ thoái vốn sở hữu tại các công ty con xuống dưới tỷ lệ
51%, chuyển thành công ty liên kết. Chúng tôi cho rằng các công ty con sẽ có được
sự năng động trong kinh doanh hơn sau khi được Becamex thoái vốn.
Công ty con Tỷ lệ sở hữu 2016
Tỷ lệ sau khi thoái
Ghi chú
CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật (HSX: IJC) 79% < 51%
CTCP Phát triển Đô thị (Upcom: UDJ) 58% < 51%
CTCP Kinh doanh và Phát triển Bình Dương (HSX: TDC) 61% < 51%
CTCP Xây dựng và Giao thông Bình Dương (HSX: BCE) 52% < 51%
CTCP Bê tông Becamex (HSX: ACC) 73% < 51%
CTCP Dược Becamex (Upcom: BCP) 51% < 51%
CTCP Nước – Môi trường Bình Dương (HSX: BWE) 51% 41% Đã thực hiện trong 2017
Năm Tổng
đầu tư (tỷ)
Tự có Vay Ứng
nhà đầu tư
2017 8,019 1,604 4,009 2,406
2018 10,424 2,085 5,212 3,127
2019 13,552 2,710 6,776 4,066
31,995 6,399 15,997 9,599
Báo cáo IPO - Becamex CTCP Chứng khoán KIS Việt Nam
15-Nov-17 Trang 11
Phòng phân tích KIS VN Bloomberg: KISVN <GO>
MÔ HÌNH TÀI CHÍNH Vốn hóa: 40,827 ty VND
Đvi: Ty đông 2015 2016 2017E 2018E
Doanh thu thuần 7,338 7,300 8,111 9,043
Tăng trưởng (%) 26% -1% 11% 11%
Thu phí đường bộ 212 231 252 274
Xây lắp 866 409 532 691
Bất động sản 3,002 4,093 4,502 4,953
Bán hàng hóa, dịch vụ và thành phẩm
3,030 2,409 2,650 2,915
Khác 49 146 175 210
GVHB 5,672 5,417 6,023 6,727
Biên LN gộp (%) 23% 26% 26% 26%
Chi phí BH & QLDN 1,025 1,146 1,274 1,491
EBITDA 1,060 1,194 1,314 1,371
Biên lợi nhuận (%) 14% 16% 16% 15%
Khấu hao 419 458 500 546
Lợi nhuận từ HĐKD 640 736 814 825
Biên LN HĐKD (%) 9% 10% 10% 9%
Chi phí lãi vay ròng 534 636 655 354
% so với nợ ròng 3% 3% 3% 3%
Khả năng trả lãi vay(x) 1.20 1.16 1.24 2.33
Lãi/lỗ khác 508 819 860 903
VSIP 431 619 650 682
Thuế 31 34 51 69
Thuế suất hiệu dụng (%) 5% 4% 5% 5%
Lợi nhuận ròng 583 886 969 1,306
Biên lợi nhuận (%) 8% 12% 12% 14%
Lợi ích CĐ thiểu số 98 99 109 120
LN cho công ty mẹ 485 787 860 1,186
Số lượng CP (triệu) 988 988 1,317 1,317
EPS hiệu chỉnh (VND) 410 699 592 835
Tăng EPS (%) -16% 71% -15% 41%
Cổ tức (VND) - - - 183
Tỷ lệ trả cổ tức (%) 0% 0% 0% 22%
EBITDA = DT thuân – (GVHB – Khâu hao) – Chi phi BH & QLDN
EBIT = EBITDA – Khâu hao
Chi phi lai vay rong = Chi phi lai vay – lai tiên gưi
Lai/lô khac gôm lai/lô hoat đông tai chinh, lai lô tư LDLK va lai/lô khac
Ty lê tra cô tưc = Cô tưc đa tra / LN rong cho công ty me
(*) Chúng tôi giả định Becamex IPO thành công với mức giá 31k/cp
CĐKT VÀ DÒNG TIỀN (Ty đồng)
2015 2016 2017E 2018E
Vong quay phai thu (x) 1.51 1.25 1.25 1.25
Vong quay HTK (x) 0.26 0.22 0.22 0.22
Vong quay phai tra (x) 0.36 0.33 0.33 0.33
Thay đổi vốn lưu động 4,314 944 2,406 3,127
Capex 858 1,693 200 200
Dòng tiền khác -1,028 -853 - -
Dòng tiền tự do -3,141 -441 -1,137 -1,476
Phát hành cp (*) - 6 9,827 -
Cổ tức - 673 - 241
Thay đổi nợ ròng 3,141 1,108 -8,690 1,717
Nợ ròng cuối năm 17,813 18,922 10,232 11,949
Giá trị doanh nghiệp (EV) 60,070 61,890 53,309 55,145
Tổng VCSH 11,316 11,534 22,330 23,394
Lợi ích cổ đông thiểu sô 1,430 2,141 2,250 2,369
VCSH 9,886 9,393 20,080 21,025
Giá trị sổ sách/cp (VND) 10,006 9,507 15,247 15,964
Nợ ròng / VCSH (%) 157% 164% 46% 51%
Nợ ròng / EBITDA (x) 16.8 15.8 7.8 8.7
Tổng tài sản 51,472 52,798 54,904 57,686
Nơ rong = Nơ – Tiên & tương đương tiên
(*) Chúng tôi giả định Becamex IPO thành công với mức giá 31k/cp
CHỈ SỐ KHẢ NĂNG SINH LỢI VÀ ĐỊNH GIÁ
2015 2016 2017E 2018E
ROE (%) (không gôm lơi ich CĐ thiêu sô)
5% 8% 6% 6%
ROA (%) 1% 2% 2% 2%
ROIC (%) 2% 3% 3% 3%
WACC (%) 8% 8% 11% 11%
PER (x) 100.8 59.1 52.4 37.1
PBR (x) 4.1 4.3 2.0 1.9
PSR (x) 5.6 5.6 5.0 4.5
EV/EBITDA (x) 56.7 51.8 40.6 40.2
EV/sales (x) 8.2 8.5 6.6 6.1
Suất sinh lợi cổ tức (%) 0% 0% 1% 1%
Liên hệ:
Trụ sở chính HCM
Tầng 3, Maritime Bank Tower
180-192 Nguyễn Công Trứ, Q1, TP.HCM
Tel: (+84 28) 3914 8585
Fax: (+84 28) 3821 6898
Chi nhánh Hà Nội
Tầng 6, CTM Tower
299 Cầu Giấy, Q. Cầu Giấy, Hà Nội
Tel: (+84 4) 3974 4448
Fax: (+84 4) 3974 4501
Phòng Phân tích Doanh nghiệp
Hoàng Huy, CFA
Trưởng phòng Phân tích Doanh nghiệp
(+84 28) 3914 8585 (x1450)
Hoàng Thế Trung, CPA
Chuyên viên cao cấp Phân tích – Bất động sản, Bán lẻ và Nông nghiệp
(+84 28) 3914 8585 (x1457)
Nguyễn Phong Danh
Chuyên viên Phân tích – Dầu khí và Năng lượng
(+84 28) 3914 8585 (x1459)
Võ Hoàng Bảo
Chuyên viên Phân tích –Logistics
(+84 28) 3914 8585 (x1460)
Nguyễn Hoàng Hà
Chuyên viên Phân tích – Dược và F&B
(+84 28) 3914 8585 (x1463)
Phòng Phân tích Vĩ mô
Bạch An Viễn
Trưởng phòng Phân tích Vĩ mô
(+84 28) 3914 8585 (x1449)
Phòng Khách hàng Định chế
Lâm Hạnh Uyên
Giám đốc Quan hệ Khách hàng định chế
(+84 28) 3914 8585 (x1444)
Nguyên tắc khuyến nghị
TĂNG TỶ TRỌNG: nếu giá mục tiêu cao hơn 15% hoặc hơn (bao gồm suất sinh lợi cổ tức) so với giá thị trường.
TRUNG LẬP: nếu giá mục tiêu cao/thấp hơn -5 đến15% (bao gồm suất sinh lợi cổ tức) so với giá thị trường.
GIẢM TỶ TRỌNG: nếu tổng tỷ suất sinh lợi 12 tháng (bao gồm cổ tức) thấp hơn -5%.
Khuyến cáo
Bản báo cáo này do Công ty Cổ phần Chứng khoán KIS Việt Nam (KIS) phát hành với sự đóng góp của các chuyên gia của KIS được nêu
trong báo cáo. Báo cáo này được viết nhằm mục đích cung cấp thông tin cho khách hàng là các tổ chức đầu tư, các chuyên gia hoặc các
khách hàng cá nhân của KIS tại Việt Nam.
Bản báo cáo này không nên và không được diễn giải như một đề nghị mua hoặc bán hoặc khuyến khích mua hoặc bán bất cứ khoản đầu
tư nào. Khi xây dựng bản báo cáo này, chúng tôi hoàn toàn đã không cân nhắc về các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc các nhu cầu
cụ thể của các nhà đầu tư. Cho nên khi đưa ra các quyết định đầu tư cho riêng mình các nhà đầu tư nên dựa vào ý kiến tư vấn của chuyên
gia tư vấn tài chính độc lập của mình và tùy theo tình hình tài chính cá nhân, mục tiêu đầu tư và các quan điểm thích hợp khác trong từng
hoàn cảnh.
Khi viết bản báo cáo này, chúng tôi dựa vào các nguồn thông tin công khai và các nguồn thông tin đáng tin cậy khác, và chúng tôi giả định
các thông tin này là đầy đủ và chính xác, mặc dù chúng tôi không tiến hành xác minh độc lập các thông tin này. KIS không đưa ra, một cách
ẩn ý hay rõ ràng, bất kỳ đảm bảo, cam kết hay khai trình nào và không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính chính xác và đẩy đủ của
những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này.
Các nhận định, đánh giá và dự đoán trong báo cáo này được đưa ra dựa trên quan điểm chủ quan của chúng tôi vào thời điểm đưa ra báo
cáo này và có thể thay đổi bất kỳ lúc nào mà không cần báo trước.
KIS có thể đã, đang và sẽ tiếp tục thực hiện các dịch vụ tư vấn đầu tư hoặc tiến hành các công việc kinh doanh khác cho các công ty được
đề cập đến trong báo cáo này. Ngoài ra, KIS cũng như các nhân sự cấp cao, giám đốc và nhân viên của KIS có liên quan đến việc viết hay
phát hành báo cáo này có thể đã, đang và sẽ mua hoặc bán có kỳ hạn chứng khoán hoặc chứng khoán phái sinh (bao gồm quyền chọn)
của các công ty được đề cập trong báo cáo này, hoặc chứng khoán hay chứng khoán phái sinh của công ty có liên quan theo cách phù hợp
hoặc không phù hợp với báo cáo và các ý kiến nêu trong báo cáo này. Vì thế, nhà đầu tư nên ý thức rằng KIS cũng như các nhân sự cấp
cao, giám đốc và nhân viên của KIS có thể có xung đội lợi ích mà điều đó có thể ảnh hưởng đến nhận định.
Báo cáo này không được sao chụp, nhân bản hoặc xuất bản (toàn bộ hoặc từng phần) hoặc tiết lộ cho bất kỳ người nào khác mà không
được sự chấp thuận bằng văn bản của KIS.