buffett aandelen - valueselections.net · warren valueselections.net drie kansrijke buffett...

VALUESELECTIONS.NET

DriekansrijkeWarrenBuffettaandelenGeselecteerdmetbehulpvaneenuitgebreidrekenmodel

HendrikOudeNijhuis–ValueSelections.netMei2017

MEI2017

©2007-2017VALUESELECTIONS.NET–KINGFISHERCAPITAL

2 2

INHOUD

Driekansrijkeaandelenselecties.......................................................................3

DeutschePostAG(DPW)..................................................................................4

Ferrari(RACE)....................................................................................................8

SalvatoreFerragamo(SFER)............................................................................12

OnzeTop5enNederlandseTop3..................................................................16

Ontwikkelingeneerdereselecties...................................................................17

MEI2017


3 3

Driekansrijkeaandelenselecties

27april2017

Bestebelegger,

InditrapporttreftudeValueSelections-aandelenanalysesaanvoordemaandmei.Zoalsgebruikelijkhebbenweweereendrietalinteressanteselectiesvooruinpetto.

DeeersteselectiedezemaandishetDuitsepostbedrijfDeutschePost.InteressantishiervooraldatDeutschePostuitstekendgepositioneerdisomvandegroeiendee-commerceverkopenteprofiteren.BeleggerswaarderenDeutschePostalsofhetbedrijfnogvrijweluitsluitendactiefisindekrimpendepostmarktterwijlhetverschepenvanpakketjesnualgoedisvoorbijnadehelftvandeomzet...

DetweedeselectieisdeItaliaansesportwagenfabrikantFerrari.Ditbedrijfverdientstevigaaniedereverkochteauto.VoorlopigkandeproductiebijFerrariwordenopgeschroefdzonderdatdaarvooreennieuweproductielocatienodigis.HieruitmakenwijopdatdewinstbijFerrariforszalkunnentoenemenwaarmeeditaandeelaantrekkelijkergewaardeerdisdanineersteinstantiehetgevallijkt.

DederdeselectiebetrefteveneenseenItaliaanseonderneming:SalvatoreFerragamo.Ditluxebedrijfverdientvooralheelgoedaandeverkoopvandureschoenenenlederwarenzoalshandtassen.Hetmanagementsteltdekomendetijdtewillenfocussenophetverbeterenvandenureedsuitstekendewinstgevendheidenopdeomzetendewinstbijdealbestaandeboetieken.WijkunnenonsinditvoornemenprimavindenwantSalvatoreFerragamoiswereldwijdopdebelangrijkstelocatiesvoorluxeproductenalgoedvertegenwoordigd.

Totslot:mochtusuggestieshebbenoverhoewedezerapportennogverderkunnenverbeterenofindienubepaaldezakengraagandersziet,danhorenweuiteraardgraagvanu.

Alvastveelleespleziertoegewenst!

drs.HendrikOudeNijhuis

Foundingpartner

KingfisherCapital

MEI2017


4 4

FIGUUR1HETKOERSVERLOOPVANDEUTSCHEPOSTAGOVERDEAFGELOPENTWEEJAAR.

DEUTSCHE POST AG (DPW) Koers:EUR32,49 EBIT:EUR3,1miljard

Beurswaarde:EUR40,3miljard Enterprisevalue:EUR41,6miljard

Beurs:Frankfurt EarningsYield:7,5%

Koers/winstverhouding(KW):15,9 Dividend:3,2%

Intrinsiekewaarde:EUR48,- Koerspotentieel:43%

Koersafgelopenjaar(hoog/laag):32,95/23,50 Kopentot:EUR35,-

ISINcode:DE0005552004 Sector:logistiekedienstverlener

Website:https://www.deutschepost.de Analysedatum:27april2017

B E D R I J F S M O D E L

DeutschePostAG(DeutschePost)iseenwereldspelerinlogistiek.DevolumesopdeDuitsepostmarktkrimpenmaardaartegenoverstaatdatditbedrijfwelerggoedgepositioneerdisomteprofiterenvanverdertoenemendee-commerceverkopen.Bovendienzethetbedrijfsteviginopopkomendemarkten.

DeutschePostisinvierdivisiesvanongeveerdezelfdegrootteonderverdeeld:PeP(Post-e-commerce-Pakketten;omzetEUR16,8miljard),Express(koeriersdiensten;omzetEUR14miljard),FreightForwarding(Expeditie;omzetEUR13,7miljard)enSupplyChain(integraalketenbeheer;omzetEUR14miljard).

OndanksdeevenwichtigeomzetverdelingtussendedivisiesgeldtdatvoordewinstvooralPePen(DHL)Expressvanbelangzijnwantdezebeidedivisiessamenzijngoedvoor85%vandewinst.Tot2020verwachtDeutschePostdathetoperationeleresultaatvandePeP-divisiezo’n3%perjaarzalstijgenwatdeuitkomstisvaneenkrimpendepostmarkteneensterkgroeiendemarktvoore-commerceenpakketten.

MEI2017


5 5

VoordeExpress-divisiehoudthetmanagementvanDeutschePostrekeningmeteenjaarlijksegroeivanhetbedrijfsresultaatvantegende10%tothetjaar2020.

OrganisatieadviesbureauMcKinseysteltdathetaantalverzondenpakketjesinlandenalsDuitslandendeVerenigdeStatenovertienjaarverdubbeldismetdankaantoenemendeverkopenonline.Daarmeelijkendevooruitzichtenvoorditpostbedrijfwaarvandeoorsprongruim500jaarteruggaatgunstigerdanmenigbeleggerzichopditmomentlijktterealiseren.

C O M P E T I T I E V E P O S I T I E ( R A T I N G : * * * * )

DecompetitievepositievanDeutschePostisgoedvanwegeondermeernetwerkeffectenenschaalvoordelen.Naaromzetgemetenishetbedrijfzelfsdegrootstelogistiekedienstverlenerterwereld.Hetbedrijfheeftdeambitiewereldwijdmarktleidertewordenophetgebiedvanlogistiekedienstenvoordee-commercesector.InDuitslandheeftDeutschePostalduidelijkeenmarktleidendepositieenwatEuropabetreftzethetbedrijfvooralinoporganischegroeizonderdaarbijoverigenskleineovernamesuittesluiten.

DeutschePostconcurreertondermeermetUPSenFedEx.DitlaatstebedrijfheeftvorigjaardeovernamevanTNTExpressafgerondwaarmeehetopéénnagrootstekoeriersbedrijfvanEuropaisontstaan,naDeutschePostwelteverstaan.

B E D R I J F S C I J F E R S , R A T I O ’ S E N W A A R D E R I N G

DebeurswaardevanDeutschePostbedraagtEUR41,6miljard.DeomzetkwamafgelopenjaaruitopEUR57,8miljardwaaroverhetbedrijfeenwinstbehaaldevanEUR2,6miljard(nettomarge:4,9%).DeutschePostiseenweinigkapitaalintensiefbedrijfwatdegoedewinstgevendheidverklaart:afgelopenjaarbedroeghetrendementopheteigenvermogen23,9%.

Metzo’n500.000medewerkersisDeutschePostdegrootsteprivatewerkgeverinDuitsland.DeschuldismetEUR6miljardweliswaarhogerdandecashreserve(EUR3,4miljard)maarvormtwatonsbetreftgeenpuntvanzorg.

Hoeweldepostmarktkrimpt–hogerepostzegelprijzenverzachtendepijnnogenigszins–geldtdatdemarktvoorpakketverzendingenaanhoudendgroeit.Waarpostenpakketjesin2010goedwarenvoorrespectievelijk80%en20%vandeomzetginghetin2016alomrespectievelijk58%en42%.

Analistenhoudengemiddeldrekeningmeteenstijgingvandewinstdekomendevijfjaarmetzo’n5%perjaar.Dezewinstgroeilijktzelfswatconservatiefgeschatwantkomendeplannengeformuleerdonder‘Strategy2020’uit(zieverderonder‘Kansenenbedreigingen’)danlijkteenjaarlijksewinstgroeivanbijna10%eenmeerreëleverwachting.

DeintrinsiekewaardevanDeutschePostveronderstellenwij40%bovenhetactuelekoersniveauwaarmeedewaarderingdanmeerinlijnvanhetmarktgemiddeldezouzijn.Vooreengroeiendenbovengemiddeldwinstgevendbedrijfmeteen

MEI2017


6 6

aandeelhoudersvriendelijkmanagementbeoordelenwijdebestaandewaarderingsdiscountalsnietterecht.

K A N S E N E N B E D R E I G I N G E N

DemeestvoordehandliggendekansvormthetverderuitbouwenvandealsterkepositievanDeutschePostopdemarktvanpakketbezorgingen.Groeimoetkomenuithetvolledigebenuttenvandemogelijkhedenvane-commerceenhetopbouwenvanmarktaandeelinopkomendemarktenalsChina,India,BraziliëenZuid-OostAzië.

DeutschePostwilzijndominantepositieophetgebiedvane-commerceinDuitslandalshetwareexporterennaarhetaantrekkelijke,omliggendebuitenland.Daarnaastmoetingrotemarkteneentop-3positiewordenopgebouwdophetgebiedvanBusinness-to-consumerenine-commerce.Dezefocusope-commerceenhetverkrijgenvanaantrekkelijkepositiesinopkomendemarktenvormtdekernvanwatDeutschePost‘Strategy2020’noemt.Opkomendemarktenzoudeninhetjaar2020goedmoetenzijnvoor30%vandeomzetvanhetpostbedrijf.

Begin2016namDeutschePosteenbelangindeFransepakjesbezorgerRelaisColisenlaterdatjaarvolgdedeovernamevanUKMailinhetVerenigdKoninkrijk.MetdezeovernameswilDeutschePosteengoedepositiekrijgenopdegrootste(Groot-Brittannië)endederde(Frankrijk)e-commercemarktinEuropa.

EenaspectdatwenietonvermeldwillenlatenheefttemakenmethetvoornemenvanDeutschePostomin2050volledigduurzaamtezijnwatinhoudtdathetbedrijfdanpersaldogeenCO2meeruitstoot.OmdittebereikenheeftDeutschePostgezochtnaarbetaalbare,elektrischebestelbusjesmaardaarvoorkonhetbedrijfnietterechtbijdetraditioneleautofabrikantenwantdiezettenvooralsnoglieverinopmooivormgegeven,duremodellen.

DeutschePostontwikkeldedanmaarzelfeenelektrischbestelbusjezonderfratsen–Streetscootergeheten–enopmerkelijkgenoegishetDuitsepostbedrijftraditioneleautofabrikantenzoalsVolkswagenenDaimlerdaarmeevoorgeweest.EveneensopvallendisdatDeutschePostverdientaandeStreetscootersterwijlbedrijvenalsTesla(enGeneralMotors)opgebiedvanelektrischevoertuigennogaltijdverliesgevendzijn,ondankssubsidies.AlleenalvanwegedevraagvanuitDeutschePostzelfwilhetbedrijfdeproductiecapaciteitvoorStreetscooterseindditjaartot20.000stukshebbenopgevoerd.OngeveerdehelftvandeproductieditjaarisvoorexternekopersbinnenenbuitenEuropabedoeldwaarbijondermeertedenkenvaltaangemeentenenbedrijvenmeteengrotevlootaaneigentransportmiddelen.

WatbedreigingenbetreftvaltvooraltedenkenaantegenvallendepostvolumesopdeDuitsethuismarkt.HierhoudthetbedrijfrekeningmeteendalingvaneenpaarprocentperjaarterwijlPostNLinNederlandgewendisaanvolumedalingenvanmeerdan10%perjaar.Aandachtspuntookvormenstijgendeloonkostenterwijldepostzegelprijzenin2017en2018nietopnieuwverhoogdmogenworden.

MEI2017


7 7

M A N A G E M E N T

OverhetmanagementvanDeutschePost,aangevoerddoorbestuursvoorzitterFrankAppel(1961;totalevergoedingafgelopenjaarEUR6,4miljoen)zijnwijtevreden.Nadrukkelijkwordtgekekennaarmogelijkhedentotkostenbesparingenaandachtgaatookuitnaarhetcreërenvanaandeelhouderswaarde.HetafgelopenjaargeïnitieerdeinkoopprogrammavaneigenaandelentergroottevanEUR1miljardvormthiervaneenvoorbeeld.

Dhr.Appelvervultdefunctievanbestuursvoorzittersinds2008enzijncontractlooptnogtot2022.SindshijbijDeutschePostdeleidingheeftisdewinstgevendheidverbeterdenisafgerekendmetdewaardevernietigendeacquisitiesuitvoorgaandejaren.HetonderdeelDeutschePostbankwerdbijvoorbeeldverkochtaanDeutscheBank.Dhr.Appelpromoveerdeophetgebiedvanneurobiologie(in1993),werktevervolgensenigejarenvoororganisatieadviesbureauMcKinseyenissindshetjaar2000inuiteenlopendemanagementfunctieswerkzaamvoorDeutschePost.

MEI2017


8 8

FIGUUR2HETKOERSVERLOOPVANFERRARIOVERDEAFGELOPENTWEEJAAR.

F ERRAR I (RACE) Koers:EUR69,40 EBIT:EUR641miljoen


Beurs:Milaan EarningsYield:4,3%

Koers/winstverhouding(KW):30,1 Dividend:1%



ISINcode:NL0011585146 Sector:autofabrikant

Website:https://www.ferrari.com Analysedatum:27april2017

B E D R I J F S M O D E L DelegendarischesportwagenfabrikantFerraristaatzowelaandebeursvanMilaanalsNewYorkgenoteerdenheeftalskoerssymbool‘RACE’.Ferrarihoudtzichbezigmethetontwerpen,ontwikkelen,producerenenverkopenvanzeerexclusievesportauto’senisgevestigdinMaranelloinNoord-Italië.

EenFerrariwordtgekochtvanwegedeexclusiviteit,innovativiteit,hetItaliaansedesignenprestige.Ferrariisin2015vanautoconcernFiatChryslerafgesplitstenheeftsindsdieneeneigenbeursnotering.

HetaantalsuperrijkenwereldwijdisdeafgelopendecenniaduidelijksterkertoegenomendanhetaantalFerrari’sdatopjaarbasiswordtverkocht.Ferrarizouhetaantalverkochteauto’sopjaarbasismoetenkunnenopschroevenzonderdaarmeealtezeerafbreukaanhetexclusievemerktedoen.

CombineerbovenstaandemetdewetenschapdatFerrarideproductiekanopvoerenzonderdatdaarbijvooralsnogeennieuweproductielocatienodigisofzelfsmaar

MEI2017


9 9

extramedewerkers.OpschroevenvandeproductieisdanookexactwatFerrari’sbestuursvoorzittervanplanisenvolgensonskanhetdannietandersdatdewinstflinkstijgt.Ondanksdewaarderingdieineersteinstantiesteviglijkt–dekoers/winst-verhoudingbedraagtcirca30–bestaatbijonsdeindrukdatbeleggersteweinigrekeninghoudenmetdewinstsprongdieFerraritewachtenstaat.

C O M P E T I T I E V E P O S I T I E ( R A T I N G : * * * * )

DecompetitievepositievanFerrariisgoedenhetwereldwijdbekendeexclusievemerkvormtdaarvanhetbelangrijksteaspect.Circa60%vandeverkopenkomenvoorrekeningvanreedsbestaandeendusloyaleklanten.

DewereldwijdevraagnaarFerrari’sisdermategrootvergelekenmethetaantalFerrari’sdatjaarlijksopdemarktwordtgebrachtdatvrijwelsprakeisvaninelastischeprijzen:wanneerhetbedrijfdeprijzenverhoogtheeftditnauwelijksimpactopdevraagenverkoopaantallen.

WieeenFerrarikooptmoetrekeninghoudenmeteenflinkewachtlijstvanvaakmeerdaneenjaar.Enomeenspecialeeditietemogenkopen(zoalsdeLaFerrariApertadiezo’nEUR2miljoenkost)ishetsimpelwegbetalenvandatbedragnieteensvoldoende.Omzo’nspecialeeditietemogenkopenwordteenklantdoorFerraribeoordeeldenmoetsowiesoalsprakezijnvaneenbestaandeklantrelatie.

FerrariconcurreertmetandereautomerkeninhetabsolutetopsegmentvandemarktzoalsAstonMartin,LamborghinienMaserati.WaarzoalsaangegevenFerrariin2015vanFiatChryslerverzelfstandigdwerdbehoortMaseratinogaltijdaandezemultinationaltoe.DatbeidebedrijveneerderonderhetzelfdemoederbedrijfvielenverklaartdathetFerrariisdiemotorenlevertaanMaserati.


Ferrariteltruim3.000medewerkersenheefteenactuelebeurswaardevanEUR14,4miljard.AancashisEUR464miljoenbeschikbaarterwijldeschuldEUR1,9miljardbedraagt(opmerking:ditisinclusiefleningenverstrektdoorFerrariFinancialServicesaandealersenconsumenten;hiervoorgecorrigeerdkomtdezogeheten‘netindustrialdebt’uitopEUR653miljoen).

AfgelopenjaarrealiseerdeFerrariovereenomzetvanEUR3,1miljardeenwinstvanEUR399miljoen.Kortdoordebochtkangesteldwordendatde8.014auto’sdieafgelopenjaarwerdenverkochthetbedrijfgemiddeldeennettowinstvancircaEUR50.000,-perautohebbenopgeleverd.Inwerkelijkheidzaldegemiddeldenettowinstperverkochteautoongeveereenderdelagerzijngeweestoftewelzo’nEUR35.000,-.Ditomdatdeverkoopvanmotoren(aanMaseratienFormule1-teams)enmerchandisesamengoedzijnvoorongeveereenderdevandeomzet.

WijzijnoptimistischgestemdoverdeoperationelemargebijFerrari:dezemargebedraagtnucirca20%maareenniveautussende40%en60%zouonsinziensoptermijnhaalbaarmoetenzijn.CruciaalhierbijtebeseffenisdatFerrariinstaatisde

MEI2017


10 10

productiezondernoemenswaardigekostenoptevoerenterwijldeoperationelemargevanadditioneleauto’sdiehetbedrijfverkooptongeveer75%bedraagt.Opschroevenvandeproductievertaaltzichkortomalsnelineenstijgendemarge.

Uitgaandevaneenoperationelemargevan35%in2018en9.000verkochteFerrari’sdatjaarkomenwetoteengeschatteoperationele(EBIT-)winstvanongeveerEUR1,4miljardterwijldehuidigeEnterpriseValue(beurswaardeplusschuldminuscash)slechtsongeveerhettienvoudigedaarvanbedraagt.VoorluxemerkenalsHermès,RichemontenPradawaarFerrariinzekerezinwelmeetevergelijkenisbetalenbeleggersruimdubbelzoveel.EenwaarderinginhetmiddenvandeactuelewaarderingvanFerrariendievandegenoemdeluxemerkenimpliceertvoorFerrarieenkoersvanEUR125,-peraandeel.Datis80%meerdanhethuidigekoersniveau.


DegroeppersonenmeteenvermogenvantenminsteEUR1miljoen–zogehetenHighNetWorthIndividuals(HNWI’s)–iszowelinaantalalsinvermogendeafgelopendriedecenniametcirca8,5%perjaargegroeid.HetaantalverkochteFerrari’sisindezelfdeperiodeslechts2,5%perjaaropgevoerd.HoewelditverschilineersteinstantievrijkleinlijktgeldtvanwegedeeffectenvanexponentiëlegroeidathetaantalHNWI’s(enhunvermogen)indriedecenniabijnavertienvoudigdisterwijlhetaantalverkochteFerrari’sslechtsverdubbeldis.DezemismatchverklaartdatvoorsommigemodellenvanFerrarieenwachtlijstvandriejaarbestaatendatvoortweedehandsexemplarensomshogereprijzenbetaaldwordendanvooreennieuweFerrari,waarlangopgewachtzoumoetenworden.

AutomerkPorscheheefthetaantalverkochteauto’sdeafgelopentwintigjaarverzevenvoudigd,eentoenamevanzo’n10%perjaar.DesondankswasPorscheinstaatdegemiddeldeverkoopprijszelfsnogwatsterkeropteschroevendanhetgemiddeldevandeautomarkt.VoorFerrarimenenwijdatietssoortgelijksmogelijkzoumoetenzijn.

VeelbedreigingenvoorFerrarizienwijniet.Cruciaalisdathetmerktintactblijftwaarmeeeenscheidslijnbewandeldmoetwordentussenenerzijdsnietaltegroteaantallenproducerenenanderzijdsevenminteweinigwantdaarmeedoethetbedrijfzichzelftekort.EenillustratiefvoorbeeldhiervanvormteenklantdiezijngeleverdeLaFerrariApertagelijkverkochtenmetdieverkoopmeteeneenmiljoeneurowinstmaakte.

Alleswatdeexclusiviteitvanhetmerkingevaarkanbrengengeldtalseenmogelijkebedreiging.DatgeldtbijvoorbeeldookvoorheteventueellanguitblijvenvanFormule1-successenvanFerrarimetcoureurSebastianVettel.BestuursvoorzitterMarchionnesteltnadrukkelijkopsuccesvanhetFormule1-teamtewilleninzettenendaarinkunnenwijonsgoedinvinden.DitvanwegedeexposuredieditoplevertenuiteraardkandeopgedanetechnischekenniswordentoegepastbijdeproductievanreguliereFerrari’s.

DebedragendieFerrariaanhetFormule1-teambesteedtzijnforsengoedbezienisdatpositief.WantvoertFerrarideverkopenverderopdangeldtditslechtsin

MEI2017


11 11

beperktematevoordekostenaangeziendekostenvanFerraridieverbandhoudenmetdeFormule1nauwelijkssamenhangenmethetaantalverkochteauto’s.

Hetmerkisdermateexclusiefdatookstevigverdiendwordtaandeverkoopvanallerleimerchandisewaarbijtedenkenvaltaanpetjes,shirtseneigenlijkallesmeteenFerrari-logoerop.NetalsmethetaantalverkochteFerrari’sgeldtdatookwatmerchandisebetreftdescheidslijngevondenmoetwordentussenextraopbrengstenenmogelijkeafbreukaanhetmerk.Zo’nafwegingtussenextraopbrengstenenmogelijkmerkafbreukrisicoheefthetmanagementookmoetenmakenbijhetinstemmenmetFerrari-pretparkeninondermeerBarcelona(FerrariLand)enAbuDhabi(FerrariWorld)enbinnenafzienbaretijdeveneensinChina.

M A N A G E M E N T

OverhetmanagementvanFerrari,sindsafgelopenjaaraangevoerddoorSergioMarchionne(64;totalejaarvergoedingEUR2,7miljoen),zijnwetespreken.SergioMarchionne,ookdebestuursvoorzittervanFiatChrysler,kreegenigetijdgeledeneenverschilvanmeningoverdetevoerenstrategiemetLucaCorderodiMontezemolodiesinds1991leidinggafaanhetbedrijf.

Montezemolowildedeexclusiviteitvanhetmerkbewakendoorjaarlijksnietmeerdan7.000auto’steverkopen.Marchionnewildeproductiejuistopschroevenzonderuiteraardhetmerkomzeeptehelpen.DitjaarverwachtFerraricirca8.400auto’steverkopen(tegen8.014in2016)envoor2019wordtrekeninggehoudenmeteenaantalvan9.000.In2014steldeMarchionnealeensdathijdachtdatFerrari10.000auto’sperjaarkanopleverenzonderdatdeexclusiviteitvanhetmerkingevaarkomt.WijhebbenvertrouwenindemeeropaandeelhouderswaardegerichtewegdieMarchionneisingeslagen.

MEI2017


12 12

FIGUUR3HETKOERSVERLOOPVANSALVATOREFERRAGAMOOVERDEAFGELOPENTWEEJAAR.

SA LVATORE FERRAGAMO (SFER) Koers:EUR28,92 EBIT:EUR261miljoen


Beurs:Milaan EarningsYield:5,5%

Koers/winstverhouding(KW):24,2 Dividend:1,6%



ISINcode:IT0004712375 Sector:mode/luxe

Website:http://www.ferragamo.com Analysedatum:27april2017

B E D R I J F S M O D E L SalvatoreFerragamoiseenItaliaansluxemodemerkactiefinhettopsegmentvandemarkt(voordeliefhebbers:ookinAmsterdamiseenboetiektevinden).EuropaenNoord-AmerikazijnbeidegoedvooreenkwartvandeomzetterwijlAzië,waarruimeenderdevandeomzetvandaankomt,debelangrijksteafzetmarktvormt.

VrouwenzijnbijSalvatoreFerragamogoedvoor60%vandeomzet,mannenvoor40%.Hetbedrijfontwerpt,produceert(uitsluitendinItalië!)enverkooptschoeisel,lederwaren,parfumsenaccessoires.EenextrabronvaninkomstenvormenlicentiegeldendiehetbedrijfkrijgtvoordehorlogesenbrillendieonderdemerknaamSalvatoreFerragamoopdemarktwordengebracht.

Schoeiselenlederwaren–vooraldeverkoopvanhandtassenislucratief–vormendebelangrijksteproductcategorieënenzijnachtereenvolgensgoedvoor43%en37%vandeomzet.Deomzetrealiseerthetbedrijfvoortweederdein683boetieken(zo’n

MEI2017


13 13

400ervanzijnineigenbeheer)inmeerdan100landenenvooreenderdemiddelsgroothandelaanmetnameluxeAmerikaansewarenhuizen.

OverditinFlorence,Italiëgevestigdebedrijfzijnwijvoorzichtigoptimistischgestemd.Vanbelangtebeseffenisweldatdemerknaameigenlijkhetenigeelementiswaarhethelebedrijfopleunt.OfeenbelegginginSalvatoreFerragamooptermijnwinstgevendzalzijnisvrijwelvolledigafhankelijkvandevraagofhetmerkindeogenvandeconsumentexclusiefblijft.

C O M P E T I T I E V E P O S I T I E ( R A T I N G : * * )

DecompetitievepositievanSalvatoreFerragamoisnaaronsoordeelvrijmatigenwelvergelijkbaarmetdievanbedrijvenalsMichaelKorsenMoncler(eerdereanalyseszijnbeschikbaarinhetValueSelections-archief).ConsumentenbetalenvoordeschoenenenluxedesigntassenvanFerragamoFerragamoinsommigegevallenmeerdanEUR1.000,-.

SalvatoreFerragamo,in1927opgericht,heefteenrijkegeschiedenisenstaatbekendominnovatie,creativiteitenkwaliteitenproduceertzelfzoalsaangegevenuitsluitendinItalië.Uiteindelijkechterishetsimpelwegdemerknaamdieeencrucialerolinhetsuccesvandeondernemingspeelt.Overaanboddoorhetbedrijfzelf,concurrentie,wisselendeconsumentenvoorkeurenennamaakproductenkunnenafbreukaanhetmerkdoenenervoorzorgendateenmodemerkzelfuitdemoderaakt.


SalvatoreFerragamoteltruim4.000medewerkers.DebeurswaardebedraagtEUR4,8miljardendebalansisijzersterk:schuldenzijnerinhetgeheelnietmaarerisweleencashreservevanEUR120miljoen.Afgelopenjaarbehaaldehetbedrijfmeteenfraaienettomargevan13,8%(bruto:67,1%)eenwinstvanEUR202miljoenovereenomzetvanEUR1,4miljard.

Meteenrendementopheteigenvermogenafgelopenjaarvan32%isSalvatoreFerragamogoedwinstgevendondanksidentiekewinkelverkopendieafgelopenjaar4,4%daalden.Indeeerstemaandenvanditjaarlatendeidentiekewinkelverkopenoverigenswelweereenkleinestijgingzien.

ConsultancybureauBain&Companyzietdemarktvoorluxeartikelendekomendejarenmet3%tot4%perjaargroeien.BestuursvoorzitterPolettozetvoorSalvatoreFerragamoinopeengroeivanhetdubbelevandemarktwaarmeedeomzetgrensvanEUR2miljardrondhetjaar2020zoumoetenwordenbereikt.

VergelekenmetandereluxemerkenalsGucci,HermèsenBurberrygeldtdatSalvatoreFerragamoeenstuklagergewaardeerdis.UitgaandevaneenwaarderingmeerinlijnmethetsectorgemiddelderamenwijvoorSalvatoreFerragamodeintrinsiekewaardeopEUR38,-peraandeel.

MEI2017


14 14


Ondermeervanwegee-commercestaandeverkopenvanwarenhuizenindeVerenigdeStatenonderdrukterwijljuistdezewarenhuizengoedzijnvoorongeveereenderdevandeomzetendaarmeeeenbelangrijkafzetkanaalvoorSalvatoreFerragamovormen.Omhieraantegenwindtebiedenzethetbedrijfzelfextraope-commercein.IndeloopvanditjaarwordteennieuwewebsitegelanceerdbedoeldvoordeNoord-Amerikaansemarkt.

Dekomendejarenopenthetbedrijfnaarverwachtingjaarlijks15tot20nieuwefilialenwatophetbestaandeaantalvan683nietwezenlijkaandegroeizalbijdagen.Defocuszaldekomendetijdvooraluitgaannaarhetopvoerenvandeomzetenwinstbijbestaande.Hetmanagementsteltvoorhetbeoogdeopschroevenvandewinstoverigensineersteinstantienietzozeertedenkenaanprijsverhogingen.ZelfmenenwijdathiertoenogwelenigeruimteiszonderdathetbedrijfzichzelfuitdemarktprijstaangeziendeprijzendieHermèsinhetabsolutetopsegmentvandemarkthanteertnogeenstukhogerliggen.

Winstgroeizalechtervooralmoetenkomenuitmargeverbeteringeneenhogereomzetindebestaandefilialen.Hiertoewilhetbedrijffraaie,innovatieveproductvariantenopdemarktbrengenzoalsontworpendoordrienieuwedesignersdiehetbedrijfrecentaanzichheeftwetenteverbinden:PaulAndrew(vrouwenschoeisel),FulvioRigoni(dameskleding)enGuillaumeMeilland(herenkleding).Eenvierdebenoemingaangaandelederwarenlijktonswaarschijnlijk.Bijdepresentatievandenieuwenajaar-&wintercollectieszalwellichtalduidelijkwordeninhoeverredeontwerpenvandezedesignersindesmaakzullenvallen.

InChinahoudenconsumentendelaatstetijdwatmeerdehandopdeknip.EninEuropaisalsgevolgvanterroristischeaanslagensprakevanfluctuerendetoeristenaantallenterwijlSalvatoreFerragamojuistookveelboetiekenopluchthavensheeft.HongKonggeldtalenigetijdalseenzwakpresterendemarktterwijldeverkopeninJapanendeVerenigdeStatentegenwindondervindenvansterkevaluta.VooralChinesetoeristenbestedendaardoorminderinbeidelanden.

Dewereldwijdemarktvoorluxeartikelengroeitdekomendejarennaarverwachtingmindersneldantussen2010en2015hetgevalwas.Deuitdagendesituatiewaarveelluxebedrijvennumeetemakenhebbenisvooreenbelangrijkdeelaanhenzelftewijten:indegoedejarenzijndeprijzendoordezebedrijvenstevigopgeschroefdenzijnbovendieninhoogtempoextraboetiekengeopendenvooralwatditlaatstepuntbetreftgeldtdatookSalvatoreFerragamodekomendetijdeenpasopdeplaatsmoetzientemaken.

M A N A G E M E N T

OverhetmanagementvanSalvatoreFerragamozijnwijweltespreken.Dekomendetijdwilmeninzettenophetverbeterenvandemarge‘meteenpaarhonderdbasispunten’(100basispuntenstaanvoor1%),hetopdemarktbrengenvannieuwe,innovatievedesignproductenalsookverderekostenbesparingen.WatditlaatstebetreftvalttedenkenaanhuurheronderhandelingeninmetnameChinawathet

MEI2017


15 15

modehuisnaarverwachtingeenbesparingzalopleverenvantegendeEUR10miljoen.

SalvatoreFerragamoistezienalseenbeursgenoteerdfamiliebedrijfwaarbijhetfamilie-investeringsvehikel58%vandeaandelenbezitenindividuelefamilieleden,waarvaneenaantalvoorhetbedrijfwerkzaam,nogeens10%.Bestuursvoorzittersinds2016isde66-jarigeEraldoPolettodiealzijnhelecarrièreindemode-enluxesectorwerkzaamis.PuntvanaandachtisdathetmanagementvanSalvatoreFerragamoweliswaarheeftaangegevendekomendejarentewillensturenopeenhogerewinstmaarnietheeftaangegevenwathetbedrijfvervolgensvanplanismetdiewinsttedoen.

MEI2017


16 16

ONZE TOP 5 EN NEDERLANDSE TOP 3

Hierondertreftuonze‘Top5’aan.Ditbetrefteenselectievaneenvijftalaandelendienaaronsoordeelopdehuidigekoersniveaushetmeestaantrekkelijkzijn.Hierbijzijn naast de waardering ook nadrukkelijk kwalitatieve factoren – zoals decompetitieve positie, de groeivooruitzichten en het management – in onzeoverwegingenmeegenomen.

Analysedatum Bedrijf Symbool

Ratingcompetitievepositie Valuta Koersnu

Berekendeintrinsieke

waarde22-12-2016 Apple* AAPL **** USD 144,42 181,0029-1-2016 BerkshireHathaway* BRK.A ***** USD 250,200 308.00027-4-2017 Ferrari RACE **** EUR 69,40 125,0024-2-2017 KONECorporation KNEBV **** EUR 44,15 62,0024-2-2017 MasterCard MA **** USD 116,10 162,00

Speciaal voor beleggers die zich bij voorkeur richten op de Nederlandseaandelenmarkt ishierondereen tabelweergegevenmetonzedriemeest favorieteNederlandse aandelen van dit moment. Ook hier geldt dat naast de waarderingnadrukkelijkookkwalitatievefactoreninonzeoverwegingenzijnmeegenomen.

Analysedatum Bedrijf Symbool

Ratingcompetitievepositie Valuta Koersnu

Berekendeintrinsieke

waarde22-7-2016 BeterBedHolding* BBED *** EUR 15,05 22,00

18-12-2015 PostNL* PNL ** EUR 4,53 5,5024-9-2015 KoninklijkeVopak* VPK ** EUR 41,30 60,00

*)Onzeeerdereschattingvandeintrinsiekewaardeishierbijgesteld:Apple(vanUS$168naarUS$181),BerkshireHathaway(vanUS$267.000naarUS$308.000),BeterBedHolding(vanEUR24naarEUR22),PostNL(vanEUR5naarEUR5,50)enKoninklijkeVopak(vanEUR50naarEUR60).

---Voor de volledigheid: met ons sterrensysteem beoordelen we de sterkte van decompetitievepositie. Bedrijvendieweéén ster (*) toekennen, beschikken in onzeogenovereenrelatiefzwakkecompetitievepositieofergeldtdatdecompetitievepositie zich eigenlijk eerst nog langermoet bewijzen. Bedrijvendiewe vijf sterren(*****)toekennenhebbeninonzeogeneenijzersterkecompetitievepositie.

MEI2017


17 17

ONTWIKKE L INGEN E ERDERE S E L ECT I E S

Analysedatum Bedrijf

Ratingcompetitievepositie Valuta

Koersopanalyse-datum Koersnu

Verschil(in%)

Hoogstekoerssinds

analyse-datum

Verschil(in%)

Dividend(in%)

Koersnu/Berekendeintrinsieke

waarde(in%)

Laatsteberekendeintrinsieke

waarde

31-3-2017 Alten ** EUR 70,09 71,46 2,0% 72,29 3,1% 1,4% 71,5% 100,0031-3-2017 BayerischeMotorenWerke *** EUR 85,65 88,39 3,2% 88,40 3,2% 4,0% 59,7% 148,00

31-3-2017 Moody'sCorporation **** USD 111,58 118,25 6,0% 118,88 6,5% 1,3% 73,9% 160,0024-2-2017 KoneCorporation **** EUR 41,50 44,15 6,4% 44,78 7,9% 3,5% 71,2% 62,0024-2-2017 MasterCard **** USD 110,40 116,10 5,2% 116,48 5,5% 0,8% 72,6% 160,0024-2-2017 WHSmith ** GBX 1.666,40 1.775,00 6,5% 1.963,00 17,8% 2,5% 82,6% 2.150,0026-1-2017 Anthem *** USD 153,71 177,01 15,2% 177,05 15,2% 1,5% 86,3% 205,0026-1-2017 SynergieSA ** EUR 38,12 38,22 0,3% 41,70 9,4% 1,6% 63,7% 60,0026-1-2017 VFCorporation *** USD 52,26 56,23 7,6% 56,54 8,2% 3,0% 76,0% 74,00

22-12-2016 Apple **** USD 116,41 144,42 24,1% 145,46 25,0% 1,6% 79,8% 181,00

22-12-2016 DollarGeneralCorporation *** USD 75,90 72,28 -4,8% 79,09 4,2% 1,4% 66,9% 108,0022-12-2016 SafranSA *** EUR 67,91 76,44 12,6% 77,12 13,6% 2,0% 78,0% 98,0024-11-2016 DunelmGroup *** GBX 745,35 539,14 -27,7% 812,00 8,9% 4,4% 51,3% 1.050,0024-11-2016 RestaurantBrandsInternational *** USD 46,76 55,09 17,8% 58,62 25,4% 1,3% 78,7% 70,0024-11-2016 SAP *** EUR 80,80 92,73 14,8% 94,11 16,5% 1,4% 63,1% 147,0028-10-2016 DrPepperSnappleGroup *** USD 86,96 91,81 5,6% 99,47 14,4% 2,5% 74,0% 124,0028-10-2016 PandoraA/S ** DDK 891,00 732,50 -17,8% 930,00 4,4% 2,2% 50,5% 1.450,0028-10-2016 WaltDisneyCompany *** USD 94,02 114,94 22,3% 115,52 22,9% 1,4% 85,8% 134,00

30-9-2016 DeluxeCorporation ** USD 65,95 71,58 8,5% 75,94 15,1% 1,7% 74,6% 96,0030-9-2016 GroupeCrit ** EUR 54,72 76,35 39,5% 79,19 44,7% 0,5% 74,9% 102,0030-9-2016 Sodexo *** EUR 104,65 114,75 9,7% 116,05 10,9% 2,1% 89,6% 128,0026-8-2016 AshteadGroup *** GBX 1.257,98 1.651,00 31,2% 1.764,00 40,2% 1,4% 75,0% 2.200,0026-8-2016 BravidaHolding ** SEK 57,75 63,10 9,3% 63,20 9,4% 2,0% 78,9% 80,0026-8-2016 HowdenJoineryGroup *** GBX 456,20 468,10 2,6% 472,90 3,7% 2,3% 66,9% 700,0022-7-2016 BeterBedHolding *** EUR 19,90 15,03 -24,5% 22,90 15,1% 4,9% 68,3% 22,0022-7-2016 Deere&Company **** USD 82,22 113,41 37,9% 114,13 38,8% 2,1% 81,0% 140,0022-7-2016 Nestlé ***** CHF 77,90 77,40 -0,6% 80,05 2,8% 3,0% 93,3% 83,00

1-7-2016 LotusBakeries *** EUR 1.681,05 2.337,00 39,0% 2.617,95 55,7% 0,4% 106,2% 2.200,001-7-2016 Moncler ** EUR 13,99 22,44 60,4% 22,49 60,8% 0,8% 118,1% 19,001-7-2016 SignetJewelers ** USD 82,41 66,84 -18,9% 99,98 21,3% 1,9% 50,6% 132,00

26-5-2016 AdmiralGroup *** GBX 1.943,63 2.010,00 3,4% 2.288,00 17,7% 2,5% 71,8% 2.800,0026-5-2016 BurberryGroup *** GBX 1.081,83 1.594,00 47,3% 1.838,00 69,9% 2,3% 102,8% 1.550,0026-5-2016 LBrands **** USD 66,45 51,64 -22,3% 79,20 19,2% 4,7% 51,6% 100,0021-4-2016 EuromoneyInstitutionalInvestor ** GBX 900,00 1.109,00 23,2% 1.240,00 37,8% 2,2% 86,6% 1.280,0021-4-2016 RandstadHolding *** EUR 48,98 54,72 11,7% 58,41 19,3% 3,5% 94,3% 58,0021-4-2016 StanleyBlack&Decker *** USD 108,22 136,04 25,7% 140,06 29,4% 1,7% 90,7% 150,00

“Weesangstigwanneeranderenhebzuchtigzijn,maarweeshebzuchtigwanneeranderenangstigzijn.”–WarrenBuffett

Aandelenhebbeneengoedemaandachterderug.DeAEXwistcirca2%tewinnenennoteertsindsbeginditjaaropeenfraaiewinstvanzo’n8%.Deovername-interesseinAEX-aandelenAkzoNobelenUnileverendedoorbeleggersgunstigbeoordeeldeuitslagvandeFransepresidentsverkiezingenverklarendefraaieontwikkelingvandeAEXsindsbeginditjaar.

MEI2017


18 18

DeDowJonesendeS&P500stegenafgelopenmaandeveneens2%terwijldetechnologiegraadmeterNasdaqzo’n3%steeg.SindsbeginditjaarstaandeDowJonesendeS&P500circa6%indeplusterwijldewinstvandeNasdaqmet12%daarvanalhetdubbelebedraagt.

Zonderrekeningtehoudenmetvaluta-effectenendividenden(gemiddeldongeveer2%perjaar)geldtdatdeValueSelections-aandelendiewedevoorbije12maandenselecteerdengemiddeld10,6%indeplusstaan.Belangrijktebeseffen:gemiddelddedenwedezeselectiesongeveereenhalfjaargeleden.

DevijfslechtstpresterendeValueSelectionsvandeafgelopen12maanden:

DunelmGroup: -27,7%BeterBedHolding: -24,5%LBrands: -22,3%SignetJewelers: -18,9%PandoraS/A: -17,8%

DevijfbestpresterendeValueSelectionsvandeafgelopen12maanden:

Deere&Company: +37,9%LotusBakeries: +39%GroupeCrit: +39,5%BurberryGroup: +47,3%Moncler: +60,4%

Vande36ValueSelections-aandelendiewedevoorbije12maandenselecterenstaaner7indemin.De29andereValueSelections-aandelenstaanopwinst.

Bijvijfselectiesishetverliesmeerdan10%.Bij15selectiesdewinstjuistmeerdan10%.

Bijéénaandeel(DunelmGroup)ishetverliesmeerdan25%.Bijzevenaandelenisdewinstmeerdan25%.

Eenvandelessenwaarwenogeensnadrukkelijkopwijzenishetbelangvanspreiding.Wiegespreidinvalue-aandelenbelegtzaloptermijnziendatzo’nportefeuillegestaaginwaardestijgt.Spreiding(bijvoorbeeld20tot25verschillendeaandeleninportefeuille)iscruciaalwantnietiedereselectiewordtuiteindelijkeensucces.

Opvallendaanhetbovenstaandeoverzichtmet‘verliezers’isdathetuitsluitendomretailbedrijvengaat.Inhetbijzonderinderetailsectorzijncompetitievevoordelenmaarmoeilijkteverwervenenvervolgenstebehouden.Aandelenvanretailerslijkennaeenperiodevanvoorspoedsomsergaantrekkelijkterwijlhetdansomszogeheten‘valuetraps’zijn.Datzijnaandelendieondergewaardeerdlijken(value-aandelendus)maardatinwerkelijkheidnietzijnomdatdeperiodevanhogewinstgevendheidslechtskortstondigblijkt.Vooronzeeigenportefeuillesisvoorgaandeaanleidingindetoekomstwatterughoudendertezijnmethetbeleggeninretailbedrijven,hoeaantrekkelijkdieineersteinstantiesomsookgewaardeerdlijken.

MEI2017


19 19

Opdevolgendepagina’streftueenselectievannieuwsberichtenaanvanaandelendieweeerderselecteerden.Enkelwanneersprakeisgeweestvanbelangrijknieuws,iseenverwijzingopgenomen.

MEI2017


20 20

BayerischeMotorenWerke[april2017]

OperationelewinstBMWstijgtineerstekwartaalmet27%.

“BMWProfitJumps27%onStrongSalesandaSelf-DrivingInvestment”http://www.foxbusiness.com/markets/2017/04/20/bmw-profit-jumps-27-on-strong-sales-and-self-driving-investment.html

KoneCorporation[maart2017]

Koneheefteencontractverworvenvoorhetleverenvan153lifteninSaudi-Arabië.

“KonelandsbigSaudisupplycontract”

https://www.tradearabia.com/news/CONS_323926.html

WHSmith[maart2017]

HalfjaarwinstWHSmithstijgtmet7%.

“WHSmithPlcH1PretaxProfitRises;GroupSalesUp2%-QuickFacts”

http://www.rttnews.com/2762613/wh-smith-plc-h1-pretax-profit-rises-group-sales-up-2-quick-facts.aspx

Anthem[februari2017]

Kwartaalomzeten-winstAnthemvallenforshogeruitdanverwacht,aandeelbereikteennieuwrecord.

“HealthinsurerAnthem'sprofitbreezespastestimates”

http://www.stltoday.com/business/local/health-insurer-anthem-s-profit-breezes-past-estimates/article_243fadd1-d06d-5119-aeac-de6eba6bce89.html

VFCorporation[februari2017]

BestuursvoorzitterVFCorporationmiktopChinaengroteovernames.

“NewVFCorp.CEOTargetsChinaAndBigAcquisitions”https://www.forbes.com/sites/walterloeb/2017/04/03/vf-corps-new-ceo-under-time-pressure-while-facing-new-challenges/#25a00e2e4c09

MEI2017


21 21

Apple[januari2017]

VolgensdebekendebeleggerBillMillerwordtAppledoorbeleggersnogaltijdtenonrechtalseentechnologiebedrijfgezien.

“BillMiller:whateveryone'sgettingwrongonApple”

http://citywireselector.com/news/bill-miller-what-everyones-getting-wrong-on-apple/a1010795

DollarGeneralCorporation[januari2017]

DollarGeneralmaakteonlangsdeovernamevanAllDollarExpressbekendzonderdeovernameprijsbekendtemaken.

DollarGeneralCorp.(DG)toBuyAllDollarExpress”

http://investorplace.com/2017/04/dollar-general-corp-dg/#.WQCQ3sa4a70

RestaurantBrandsInternational[december2016]

OmzetRestaurantBrandsInternationalneemttoedooreentoenamevanhetaantalrestaurants.

“RestaurantBrandsInternationalInc.ReportsFirstQuarter2017Results”

http://finance.yahoo.com/news/restaurant-brands-international-inc-reports-104000647.html

SAP[december2016]

KwartaalwinstSAPvalttegenmaardeomzetishogerdanverwachtuitgekomen.

“SAPSE(SAP)Q1EarningsMiss,RevenuesBeat,ViewIntact”

http://finance.yahoo.com/news/sap-se-sap-q1-earnings-190907496.html

DrPepperSnappleGroup[november2016]

KwartaalwinstDrPepperSnappleGroupishogerdanverwachtuitgevallenintegenstellingtotdeomzet.

“Dr.PepperSnappleearningsbeatestimates,butrevenuefallsshort”

http://www.marketwatch.com/story/dr-pepper-snapple-earnings-beat-estimates-but-revenue-falls-short-2017-04-26

MEI2017


22 22

PandoraA/S[november2016]

AnalistenonderzoekwijsteropdatdeidentiekewinkelverkopenbijPandoraweleenskunnentegenvallen.

“PandoraPlungesasCarnegieSurveyReveals`ClearRedFlag'”

https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-04-18/danish-jewelry-maker-pandora-sinks-as-carnegie-cuts-share-rating

Sodexo[oktober2016]

GeschoondvooreenmaligezakenstijgtdewinstperaandeelbijSodexoafgelopenhalfjaarmet18,3%.

“SodexoH1ProfitDown,RevenueEdgesUp0.4%-QuickFacts”

http://www.rttnews.com/2762945/sodexo-h1-profit-down-revenue-edges-up-0-4-quick-facts.aspx

AshteadGroup[september2016]

AshteadGroupmaakterecenteenovernameindeVerenigdeStatenbekendvooreenbedragvanUS$279miljoen.

“AshteadexpandsintheUSwithacquisitionofPrideEquipment”

http://www.proactiveinvestors.co.uk/companies/news/175808/ashtead-expands-in-the-us-with-acquisition-of-pride-equipment-175808.html

BravidaHolding[september2016]

BravidaHoldingsmaakteeerderdezemaanddeovernamebekendvandeNoorsesectorgenootOras.

“BravidabuysNorway'sOrasfor122mlnSEK”

http://www.reuters.com/finance/stocks/BRAV.ST/key-developments/article/3561045

Nestlé[augustus2016]

OmzetNestlévalthogerdanverwachtuitverklaarddoorprijsverhogingen.

“NestleSalesBeatAnalysts'EstimatesonUptickinPricing”https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-04-20/nestle-first-quarter-sales-beat-estimates-on-europe-asia

MEI2017


23 23

LBrands[juni2016]

AnalistenCitigroupsomberdergestemdoverLBrands:koersdoelverlaagdvanUS$70totUS$49.

“LBrandsstocktumblesto4-yearlowafterCitigroupdowngradeonstore-glutconcerns”http://www.marketwatch.com/story/l-brands-stock-tumbles-to-4-year-low-after-citigroup-downgrade-on-store-glut-concerns-2017-04-04

RandstadHolding[mei2016]

KwartaalwinstRandstadHoldingstijgtmet13%.

“DutchrecruiterRandstadpostshigherearnings”

http://www.marketwatch.com/story/dutch-recruiter-randstad-posts-higher-earnings-2017-04-25

StanleyBlack&Decker[mei2016]

KwartaalwinstStanleyBlack&Deckerverdubbeltvergelekenmeteenjaareerder.

“StanleyBlack&Decker,Inc.Q1ProfitClimbs108%”

http://www.nasdaq.com/article/stanley-black--decker-inc-q1-profit-climbs-108-20170421-00171

MEI2017


24 24

Waarkanikdebesprokenaandelenkopen?

Voorhetkopenvanaandelenheeftueengoedebeleggingsrekeningnodig.Zelfvoerenwijonzeaandelentransactiesdoorgaansuitopeeneffectenrekeningbij

BinckBank.DeaandelendievoorValuePortfoliogeselecteerdwordenzijnhieriniedergevalaltijdverkrijgbaar,dewebsiteenklantenservicezijn100%Nederlandstaligen

bovendienzijndetransactietarievengunstig.

Viahttp://www.beterinbeleggen.nl/binckkuntukostelooseenrekeningopenenenkrijgtubinnenééntottweewerkdagendeBinck-informatiemapbijuthuisbezorgd.

D I S C L A I M E R

Aandezeinformatiekunnenopgeenenkelewijzerechtenwordenontleend.Ditrapportisnietbedoeldalsprofessioneelbeleggingsadvies.Deconsequentiesvanhetopwelkewijzedanooktoepassenvandeutoegezondeninformatieblijvenvolledigvooruweigenrekening.Rendementenuithetverledenbiedengeengarantievoordetoekomst.Voormeerinformatie,ziehttp://disclaimer.beterinbeleggen.nl.

buffett aandelen - valueselections.net · warren valueselections.net drie kansrijke buffett...

Documents