时光科技(833857)...
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新三板证券研究报告
报告日期：2016 年 8 月 1 日
基本数据
2016 年 8 月 1 日
收盘价(元) 15.20
总股本(万股) 3627
流通股本(万股) 327
总市值(亿元) 5.53
每股净资产(元) 4.41
PB(倍) 3.45
财务指标
2013A 2014A 2015A 2016E 2017E
营业收入
(万元) 56.74 4641.22 7267.38 10174.33 13226.63
净利润
(万元) -82.95 2662.90 3834.21 5141.70 6900.17
毛利率（%） -12.20 90.57 96.66 95.10 95.15
净利率（%） -146.19 57.38 52.76 50.54 52.17
ROE（%） -9.51 75.32 23.99 27.65 31.30
EPS(元) -0.08 2.66 1.06 1.42 1.90
公司自成立以来，一直专注于移动端游戏产品的研发与运营。
自主研发运营的手机游戏《街机千炮捕鱼》和《千炮捕鱼 2 赢话
费》深受玩家喜爱，在国内各大渠道商获得优异成绩。
中国移动游戏市场规模高速增长，2015 年中国移动游戏市场
规模约 562 亿，增长率再创新高，超过 100%。预计到 2018 年，
中国手游移动市场将突破 1500 亿。
公司行业地位稳固，技术实力突出，凭借自主研发的优质游
戏取得了迅速的发展，在国内移动终端游戏行业内逐步建立了一
定的市场地位。
面对国内移动终端游戏市场快速发展的良好机遇，公司不断
增强的游戏产品开发能力将提升公司综合实力和整体盈利水平，
巩固和进一步提高公司的行业竞争地位。
公司主要营收来自于两款核心产品，业绩依赖性较大。未来
公司通过进军 IP 领域开发精品手游；积极推出新产品；拓展游戏
发行业务，向平台化转型；进军海外市场等措施来拓展公司的成
长空间。
盈利预测
测公司 2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为
5141.7 万元、6900.17 万元，每股收益分别为 1.42 元、1.9 元，2016
年 8 月 1 日收盘价对应于公司 2016、2017 年动态市盈率分别为
10.70 倍、8.00 倍。
风险提示
产品开发风险；核心产品依赖风险；竞争加剧风险；核心人
才流失风险；知识产权保护风险。
时光科技(833857) 行业地位稳固，积极拓展成长空间
李菲菲
010-85715117
新三板证券研究报告
1
目 录
公司概况 ................................................................................................................ 1
中国移动游戏市场快速成长 ................................................................................ 2
行业地位稳固，技术优势突出 ............................................................................ 4
业绩快速增长，毛利率水平较高 ........................................................................ 5
积极应对新形势，拓展成长空间 ........................................................................ 6
风险分析 ................................................................................................................ 9
盈利预测 ................................................................................................................ 9
图表目录
图表 1 公司核心产品《街机千炮捕鱼》和《千炮捕鱼 2 赢话费》 ......................................... 1
图表 2 中国网络游戏市场规模及增速 ......................................................................................... 2
图表 3 按终端分类市场占有率..................................................................................................... 2
图表 4 中国移动游戏市场规模及增长率 ..................................................................................... 3
图表 5 网络游戏和单机游戏所占市场份额比例（2014~2015） ............................................... 3
图表 6 用户游戏行为偏好分布情况（2015） ............................................................................. 4
图表 7 2013~2015 公司研发费用及研发费用占比 ...................................................................... 5
图表 8 公司 2013~2015 营业收入和净利润及同比增长情况 ..................................................... 6
图表 9 公司和 A 股市场上市公司手游类毛利率比较 ................................................................ 6
图表 10 东方卫视《加油美少女》宣传海报 ............................................................................... 7
图表 11 《加油美少女》手游宣传海报 ....................................................................................... 7
图表 12 目前公司处于公测阶段和即将上线的部分游戏 ........................................................... 8
图表 13 公司盈利预测................................................................................................................... 9
新三板证券研究报告
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公司概况
上海时光科技股份有限公司成立于 2011 年 11 月，2015 年 10 月 20 日挂牌
新三板。公司主要产品包括移动终端单机游戏。自成立以来，公司一直专注于
移动终端游戏产品的研发与运营。
2014 年，其自主研发运营的手机游戏《街机千炮捕鱼》正式上线，便以超
高人气被多家渠道评为 A+产品。2015 年 6 月公司最新研发的《千炮捕鱼 2 赢
话费》也在国内各大渠道商获得优异成绩。这也足实鉴定了时光科技在市场上
的坚实基础。
2015 年公司的核心产品《街机千炮捕鱼》更名为《捕鱼大满贯》，《街机
千炮捕鱼赢话费》更名为《捕鱼大满贯赢话费》，其中《捕鱼大满贯赢话费》
硕果累累，连续 6 个月蝉联中国移动游戏基地单机收益前五， 在国内各大互
联网平台和厂商渠道， 也一直保持着单机捕鱼的前三。同时公司和韩国，越南，
泰国，马来和新加坡 5 个国家的知名发行商合作，成功把捕鱼推向海外市场。
图表 1 公司核心产品《街机千炮捕鱼》和《千炮捕鱼 2 赢话费》
资料来源：公司网站
公司在整个游戏产业链中，是游戏产品提供商与开发商，处于整个产业链
的上游。公司的运营模式主要形式是与电信运营商、游戏发行商签订合作协议，
合作公司通过其自有渠道、运营商渠道、线下渠道等渠道对公司产品进行推广，
产品收益结算到合作公司，合作公司再根据合作协议将约定比例的分成收入支
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付给公司。
公司的盈利模式主要是出售游戏虚拟货币（金币）的方式获取收入，即游
戏玩家在公司指定平台注册游戏账号进行游戏，游戏玩家通过向专属帐号充值
（充入真实货币）以换取游戏虚拟货币（金币）后，使用游戏币在游戏中购买
游戏道具。报告期内，公司收入主要是向电信运营商或发行商收取的分成收入，
成本主要是游戏产品的推广和运营平台相关费用。
中国移动游戏市场高速增长
2015 年中国网络游戏市场规模继续上升，市场规模突破 1400 亿，主要得
益于三个方面：1、光纤网络和移动 4G 网络的全面普及为网络游戏的发展提供
了良好的硬件设施；2、人民生活水平快速提升，人们对娱乐的需求越来越重；
3、从企业经营来看，创新型的商业模式与运营模式为行业带来更多渠道。
图表 2 中国网络游戏市场规模及增速
资料来源：艾瑞咨询
其中移动游戏份额增长至 39.2%，端游份额自今年跌落 50%以下，移动游
戏成为推动网络游戏行业增长的主要动力。预计整个市场会在 2016 年出现拐点，
移动市场份额将首次超过端游，成为最大的细分市场。艾瑞咨询预测到 2018
年，移动游戏市场占有率将达到 60%，超过端游及页游的总和。
图表 3 按终端分类市场占有率
资料来源：艾瑞咨询
0.00%
5.00%
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中国网络游戏市场规模（亿元）
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2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E
移动端游戏 PC浏览器游戏 PC端游戏
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2015 年中国移动游戏市场规模约 562 亿，增长率再创新高，超过 100%。
预计到 2018 年，中国手游移动市场将突破 1500 亿。增长迅猛的主要原因之一
在于以网易为代表的传统端游企业大规模进军手游市场，推出了如《梦幻西游》
这类端游 IP 的移动端产品，深受玩家欢迎。之二，长通勤时间和快生活节奏使
得玩家对游戏移动化的需求加深。
图表 4 中国移动游戏市场规模及增长率
资料来源：艾瑞咨询
2015 年单机游戏的比例继续攀升，与 2014 年相比，超过了 80%，而其在
各渠道中的曝光指数占比与去年相差不大，为 46.9%。单机游戏普遍生命周期
较长，2015 年 Top30 的榜单与 2014 年 Top30 榜单有三分之二的重复率，整体
市场迭代较慢。一方面说明单机游戏对玩家的粘性较高，简单的玩法能通过系
列迭代、版本更新、资料片投放等方式持续吸引玩家;另一方面，也表现出了单
机游戏慢热的特点，很多新游戏要经过较长时间持续不断的用户积累，才能上
榜，对游戏质量要求较高。
图表 5 网络游戏和单机游戏所占市场份额比例（2014~2015）
资料来源：艾瑞咨询
从 2015 年用户游戏行为偏好分布情况来看，移动游戏占 38%，PC 客户端
游戏占 25%，其余份额被 PC 网页游戏、PC 单机游戏，掌机游戏，电视游戏等
所占据。
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2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E
中国移动游戏市场规模（亿元） 增长率（%）
2014年,
单机游
戏, 77%
2014年,
网络游
戏, 23%
2015年,
单机游
戏, 83%
2015年,
网络游
戏, 17%
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图表 6 用户游戏行为偏好分布情况（2015）
资料来源：艾瑞咨询
用户的游戏行为正逐渐向多元化的方向发展。从整体发展趋势来看，中国
的游戏行业已经走出客户端游戏独大的时期，在游戏产品方面，跨平台游戏产
品将逐步成为市场发展的主流；轻度的、休闲的移动游戏逐渐得到主流玩家们
的认可；随着移动互联网的发展，游戏设备也在逐步丰富，除了 PC 以外，平
板电脑、智能手机以及电视机，VR 设备等，均可以成为游戏终端，这些设备
提供的新玩法与新体验，也对传统网络游戏有效的进行了扩充，使用户能够不
受持有的终端限制而体验游戏产品，因而其具有更为广泛的用户群体。
行业地位稳固，技术实力突出
业务运作稳健，行业地位稳固
公司业务运作稳健，与电信运营商以及众多的游戏开发商及游戏推广渠道
保持良好的稳定的合作关系，保障了公司业务的稳定运行。公司凭借自主研发
的优质游戏取得了迅速的发展，在国内移动终端游戏行业内逐步建立了一定的
市场地位。
《街机千炮捕鱼》获得中国联通颁发的“2014 年度中国联通沃商店新
锐游戏奖”。
《街机千炮捕鱼》获得百度移动游戏颁发的“2015 百度移动游戏颁奖
盛典”年度黑马单机手游奖。
公司获得中国电信游戏基地颁发的“2015 年爱游戏新锐合作贡献奖。
《街机千炮捕鱼》和《千炮捕鱼 2》多次获得腾讯应用宝、百度榜单
及小米榜单的单机游戏榜单的 TOP1。
随着公司对业务线的不断拓展以及对产品研发力度的持续加大，公司的行
业地位将得到巩固和进一步提升。
2015 年公司核心产品《捕鱼大满贯赢话费》6 个月蝉联中国移动游戏基地
单机收益前五，在国内各大互联网平台和厂商渠道，也一直保持着单机捕鱼的
前三，同时公司已经和韩国，越南，泰国，马来和新加坡 5 个国家的知名发行
移动游戏 38%
PC客户端游
戏 25%
PC网页游戏 13%
PC单机游戏 13%
掌机游戏 6%
电视游戏 5%
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商合作，成功把捕鱼推向海外市场。
重视研发，技术优势突出
公司的管理层和业务骨干拥有较强的技术开发能力和丰富的市场运作经验，
通过营造良好的企业文化、采取有效的激励机制，有效保证了核心人才队伍的
稳定，使公司的各项业务能够持续运作，保障公司的稳定发展。
公司专注于移动终端游戏和应用软件产品的研发，培养了一大批骨干技术
成员，在各类移动终端平台、服务器端和大型互联网平台的游戏开发方面拥有
深厚的技术积累和成功经验。为了在智能手机游戏市场保持领先地位，公司紧
密跟踪和研发 Android 和 IOS 等智能平台上的产品开发技术，目前公司已具备
了智能平台优质游戏的开发能力，陆续推出基于上述平台的游戏产品。
公司重视研发，持续加大投入，以保持公司产品在市场中的领先地位及竞
争力。公司 2013~2015 研发费用占营业收入比重均逐年增长，2015 年公司研发
支出 584 万元，同比增长 247%，占营业收入的 8.04%。
图表 7 2013~2015 公司研发费用及研发费用占比
资料来源：公司 2015 年报，公开转让说明书
2015 年公司重点启动了实现产品开发和技术能力升级改造工作，引进了一
批优秀的游戏策划、主美和程序开发设计人才、程序开发人才及有丰富经验和
人脉的商务运营专业人才，成功的把传统的单机捕鱼产品比较有开拓的转成多
人对战的联网产品，开创了对战捕鱼先河，并且组建了 3 个产品自研小组，单
机网游产品研发同时进行。
面对国内移动终端游戏市场快速发展的良好机遇， 公司不断增强的游戏产
品开发能力将提升公司综合实力和整体盈利水平，巩固和进一步提高公司的行
业竞争地位。
业绩快速增长，毛利率水平较高
公司 2014、2015 陆续推出核心产品《街机千炮捕鱼》和《千炮捕鱼 2 赢话
费》后，营收和净利润得实现快速增长。
2.94%
3.62%
8.04%
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6.00%
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2013 2014 2015
研发费用（万元） 研发费用占比（%）
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2015 年度公司实现主营业务收入 7267.38 万元，同比增长 56.58%，主要
原因是新渠道商的增加；实现净利润 3834.21 万元，同比增长 43.99%；扣非净
利润 3700.96 万元，同比增长 38.9%。
图表 8 公司 2013~2015 营业收入和净利润及同比增长情况
资料来源：公司 2015 年报，公开转让说明书
公司毛利率水平较高，2015 年毛利率 96.66%。高于手游类 A 股上市公司
毛利水平，这主要是因为公司核心产品《街机千炮捕鱼》和《千炮捕鱼 2 赢话
费》研发完成推向市场后，后期维护费用相对较小。
图表 9 公司和 A 股市场上市公司手游类毛利率比较
资料来源：各公司年报。
积极应对新形势，拓展成长空间
2015 年中国客户端游戏市场规模增速开始放缓，而网页端以及移动端游戏
市场规模则依然保持着较高增速。对国内市场而言，3G、4G 网络建设与三网
融合的实施将有效推动跨平台游戏市场的发展，产业环境的成熟和市场需求的
升级也促使各类游戏厂商进入该细分市场，使其逐步成为市场发展的主流产品。
由此推动了中国网络游戏市场规模的增长，将为中国网游市场带来新一轮的发
(1,000)
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2013年 2014年 2015年
万元 营业收入 扣非净利润
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60.00%
80.00%
100.00%
120.00%
时光科技 掌趣科技 昆仑万维 天舟文化 游族网络
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展高峰。
瞄准 IP 领域，大力开发精品手游
2016 年 7 月，公司获得东方卫视 “加油美少女”全类手游独家开发权。 “加
油美少女”是一档由东方卫视打造的少女组合励志成长综艺节目，旨在让怀揣梦
想的少女们少走弯路，通过自身努力和节目资源，更扎实地朝着梦想迈进。
图表 10 东方卫视《加油美少女》宣传海报
资料来源：东方卫视
图表 11 《加油美少女》手游宣传海报
资料来源：安卓网
该节目自今年 6 月开播以来，以其崭新的综艺节目形式，获得中国观众的
关注和喜爱，在视频收视率和话题关注度上屡屡创出新高。
目前公司已立项开发《加油美少女》同名手游，即将上线。计划邀请该节
目中的导师和选手原声配音，同时东方卫视也会在游戏制作过程中提供各种资
源支持，双方力图为手机玩家再现经典 IP，打造一款与节目高度契合的正能量
精品手游。
公司瞄准 IP 领域，大力开发精品手游，实现对精品 IP 的深度拓展。据媒
体报道除“加油美少女”以外，公司目前正与另外几个知名 IP 洽谈合作，通过多
种形式的跨界合作整合 IP，拓展公司的成长空间。
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积极推出新产品
公司的主营产品为移动终端单机游戏中的捕鱼类游戏，产品结果较为单一，
为了应对市场新形势，增强公司的竞争能力，现阶段公司有多款游戏正在研发，
处于公测和即将上线阶段。
图表 12 目前公司处于公测阶段和即将上线的部分游戏
游戏名称 游戏类型 阶段
盒子猫大冒险
跑酷类 即将上线
蜜糖萌萌消
消除类 即将上线
猎龙高手
消除类 即将上线
乱斗酷跑
跑酷类 公测中
资料来源：公司网站
拓展游戏发行业务，向平台化转型
根据公司战略规划，未来两年内，公司将着力于向平台化运营转型并且大
力拓展发行业务。发行主要依赖于丰富的渠道资源和强大的产品运营能力，公
司累积有 2000 多家 CP 资源，与国内、国外的优质 CP 保持长期联系，产品类
型丰富多样，在产品方面占据绝对优势。发展发行业务有利于保持公司的业绩
稳定。
在平台搭建方面，公司制定了详实的计划和目标，并已逐步实施，计划在
未来两年，实现平台的用户互动，电子商务和游戏相结合，货币的相互流通，
真正的为游戏用户服务。
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进军海外市场
海外市场的拓展主要是侧重于东南亚市场，着力于将捕鱼推向海外，公司
同韩国、泰国、新加坡、马来西亚、越南等国外知名的发行商建立了长期的合
作关系，为公司后续新产品出海提供了快速优质通道。
风险分析
根据公开信息公司，公司董事会以及部分高管近半年变动较大。由此对公
司带来的影响需进一步关注。
图表 13 公司近半年管理层及核心人员变动情况
离职 入职
董事兼副总经理宋进京先生 董事王兆民先生
董事兼副总经理文学先生 董事张超先生
董事兼财务负责人姚博先生 董事黄京先生
非职工监事石昆山 董事张东杰先生
董事会秘书丁素君 董事鲍强先生
非职工监事徐婳女士
董事会秘书李梦园
资料来源：公司公告
根据公开信息，公司财务状况良好，不存在明显的财务风险。
公司主要营收来自于核心产品《街机千炮捕鱼》和《千炮捕鱼 2 赢话费》。
产品结构较为单一，业绩依赖性较大。未来公司通过积极研发推出新游戏；拓
展游戏发行业务，向平台化转型；拓展海外市场等措施来拓展公司的成长空间。
盈利预测
根据对行业状况及公司情况的分析，对公司进行盈利预测，预测公司
2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 5141.7 万元、6900.17 万元，
每股收益分别为 1.42 元、1.9 元，2016 年 8 月 1 日收盘价对应于公司 2016、2017
年动态市盈率分别为 10.70 倍、8.00 倍。
图表 14 公司盈利预测
2013A 2014A 2015A 2016E 2017E
营业收入
(万元) 56.74 4641.22 7267.38 10174.33 13226.63
净利润
(万元) -82.95 2662.90 3834.21 5141.70 6900.17
毛利率（%） -12.20 90.57 96.66 95.10 95.15
净利率（%） -146.19 57.38 52.76 50.54 52.17
ROE（%） -9.51 75.32 23.99 27.65 31.30
EPS(元) -0.08 2.66 1.06 1.42 1.90
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