capítulo 16

Capítulo 16Capítulo 16

Las expectativas, el consumo y Las expectativas, el consumo y la inversiónla inversión

Capítulo 16: Las expectativas, el consumo y la inversión Pág. 2Blanchard: Macroeconomía

Las expectativas, el consumo y la Las expectativas, el consumo y la inversióninversión

El papel que desempeñan las expectativas en laEl papel que desempeñan las expectativas en ladeterminación del consumo y la inversióndeterminación del consumo y la inversión

Formación Bruta de Capital Fijo y el Consumo en España. 1964-2002

0

100

200

300

400

500

FBKF

Consumo

Fuente: INE y Uriel, Moltó y Cucarella (2000).

Millones de euros constantes. Base 1995.



La volatilidad del consumo y de la inversión en España La volatilidad del consumo y de la inversión en España

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

FBKF

Consumo


Porcentajes.

Tasa de variación de la Formación Bruta de Capital Fijo y del Consumo . 1965-2002



Formación Bruta de Capital Fijo y Consumo

España y Zona Euro.

2001-2004



El consumoEl consumoHistoria del pensamiento económico: 2 importantes Teorias del consumo de los años 50 destacaron que los consumidores son previsores, miran al futuro

Teoría de la renta permanente

Milton Friedman: : los consumidores no tienen sólo en cuenta la renta actual

Teoría del ciclo vital

Franco Modigliani: El horizonte natural de planificación del consumo es toda la vida del consumidor



¿Cómo se determina el consumo según la teoría del consumidor muy previsor?. El consumidor debería:

Primero: determinar la riqueza total Riqueza no humana:

• Patrimonio financiero

• Patrimonio inmobiliario

Riqueza humana:

• Valor acual de la renta esperada tras los impuestos

Segundo: gastar una proporción de la riqueza total que le permitiera mantener el mismo nivel de consumo todos los años de su vida



Un ejemplo:Un ejemplo:

Un estudiante de 21 años al que le quedan tres años más de universidad hasta conseguir su primer empleo.

• Riqueza no humana = 0 (coche, estéreo, y PC - préstamos para estudios = 0)

• Riqueza humana:El salario inicial = 40.000$ (dentro de 3 años, es decir, a la edad de 24, en dólares del año 2000) Aumentará un 3% al año en términos realesLa edad de jubilación es 60 añosImpuestos: 25% de la renta

Determinación del consumo por medio de la teoría del consumidor muy previsorDeterminación del consumo por medio de la teoría del consumidor muy previsor



Valor actual de la renta laboral = valor de la renta laboral (después de los impuestos) esperada, descontada utilizando tipos de interés reales.

YLT = renta laboral real del año t

Tt = impuestos reales (sin las transferencias)

V(YLte - Tt

e) = riqueza humana

Suponga: interés real = 0

Un ejemplo (continuación):Un ejemplo (continuación):




0,75: Porción de la renta tras los impuestos

0,03: Tasa de crecimiento esperada en la renta real

V(YLte - Tt

e) = 0,75[1+(1,03)+(1,03)2+ … +(1,03)36] (40.000$)

37 años: años durante los que se gana la renta (se trabaja)

40.000$: renta inicial en dólares del año 2000

V(YLte - Tt

e) = 0,75(66,2)(40.000)=1.986.000$

¿Cuánto debe consumir?





• Renta laboral esperada durante toda su vida = 1.986.000$

• Esperanza de vida actual = 56 años

• Para consumir lo mismo cada año:Riqueza total esperanza de vida =1.986.000$ / 56 = 35.464$ al año

Pregunta: ¿Cómo puede consumir 35.464$ este año, si su renta es nula? : Endeudamiento





¿Es probable que el estudiante pida prestados 35.464$ al año

para los próximos 3 años (106.392$)? ¿Lo haría usted?

Hacia una descripción más realistaHacia una descripción más realista


Algunos casos de pautas de consumo alternativas:

• El consumidor tal vez no quiera consumir una cantidad constante

• El consumo puede basarse en un modelo mucho menos previsor

• Es posible que quiera ser prudente y evitar posibles sorpresas

• El consumidor pueden tener dificultades al pedir prestada esa

cantidad



Estas alternativas indican que el consumo depende también de la renta actual, además de la riqueza total.

Hacia una descripción más realista (continuación)Hacia una descripción más realista (continuación)


Ct = C(Riqueza totalt, YLt -Tt) ( + , + )

El consumo es una función creciente de la riqueza total y de la renta laboral actual (después de pagar los impuestos).

El consumo es una función creciente de la riqueza total y de la renta laboral actual (después de pagar los impuestos).



Las expectativas afectan al consumo de dos formas:

¿Cómo afecta al consumo actual la creencia de que la producción aumantetará en el futuro?¿Cómo afecta al consumo actual la creencia de que la producción aumantetará en el futuro?

Sea:Sea: C1=C(Riqueza totalt, YLt-Tt)

• Riqueza humana: Las expectativas acerca de• la renta laboral futura• los tipos de interés reales• los impuestos

• Riqueza no humana: Las expectativas acerca el valor de• las acciones• los bonos• la vivienda



Es probable que el consumo varíe en una cuantía menor que la renta actual.

1.

El consumo puede variar aunque no varíe la renta actual.2.

Dos implicaciones de la dependencia del consumo respecto a las expectativasDos implicaciones de la dependencia del consumo respecto a las expectativas





2001-2004



La inversión y las expectativas sobre los beneficiosLa inversión y las expectativas sobre los beneficios

Pasos para decidir una inversión (la compra de una nueva máquina)Pasos para decidir una inversión (la compra de una nueva máquina)

Calcular el valor actual de los beneficios esperados 1.

2.

La máquina comienza a depreciarse en t+1Valor actual en el año t = 1

1

1

te

r

Determinar la tasa de depreciación,

La decisión de compra: Si el valor actual es mayor que el precio real de compra se invierte (y viceversa).

3.




Cálculo del valor actual de los beneficios esperadosCálculo del valor actual de los beneficios esperados

Beneficio esperado en el año t+1 año t+2...

Valor actualen el año t

1 te

2)1( te

11

1

te

tr

21

)1()1)(1(

1

te

te

t rr




Cálculo del valor actual de los beneficios esperadosCálculo del valor actual de los beneficios esperados

...)1()1)(1(

1

1

1)( 1

11

t

e

te

t

te

t

te

rrrv

Pregunta: ¿Cómo respondería la inversión a un aumento de los tipos de interés reales actuales o esperados?

¿Y a un aumento de la depreciación?




Inversión agregada: ¿de qué depende?Inversión agregada: ¿de qué depende? It=I(V(e

t)) (+)

It: inversión agregada

t: beneficio por unidad de capital

V(et): valor actual esperado de los

beneficios por unidad de capital

¿Están relacionados el valor en bolsa de las acciones y la inversión?




¿Están relacionados el valor en bolsa de las acciones y la inversión?

Tobin: Si el valor de las acciones de una empresa en los mercados (V) supera al coste de los recursos de capital que esa empresa utiliza (K) debe invertir: porque se espera un flujo de ingresos superior al coste de la inversión:

Si q = V / K > 1, interesa invertir

Si q < 1, no interesa invertir



¿Cuál es su opinión?¿Cuál es su opinión? ¿Están relacionados el valor de la bolsa de acciones y la inversión?

¿Están relacionados el valor de las acciones en la bolsa y la inversión?




Un caso práctico muy útilUn caso práctico muy útil

Suponga que los beneficios esperados futuros y los tipos de interéspermanecen constantes. En ese caso:

tte

te rrr ...21

1

)(r

V tet

1r

II tt

,...21 tte

te y




Un caso práctico muy útil (continuación)Un caso práctico muy útil (continuación)

Interpretación de :

1r

II tt

Coste de uso o de alquiler del capital = r1 +

Cuando se espera que el futuro sea igual que la situación actual, la inversión depende del cociente entre los beneficios y el coste de uso:

•Cuanto mayor sea en comparación con el coste de uso, mayor es el nivel de inversión.

•Cuanto más alto es el coste de uso (es decir, el tipo de interésreal o la depreciación), menor es el nivel de inversión.




Beneficios actuales frente a beneficios esperadosBeneficios actuales frente a beneficios esperados

Observación:

La teoría sugiere que la decisión a la hora de invertir debería ser previsora y depender principalmente de los beneficios esperados futuros.

Sin embargo, los resultados empíricos muestran que la inversión varía con las fluctuaciones de los beneficios actuales:

•¿Es posible que el presente sea más importante?

•¿Por qué razones?




Variaciones de la inversión y de los beneficios en los Estados Unidos, 1960-1998

Variaciones de la inversión y de los beneficios en los Estados Unidos, 1960-1998

Variación de la inversión (escala de la izquierda)

Variación del cociente entre los beneficios y el capital (escala de la derecha)

Var

i aci

ón

de

l a i

nve

rsi ó

n (

mil

es d

e m

i llo

nes

de

dó

l are

s d

e 19

92)

Va r

iaci

ón

del

co

cien

te e

ntr

e lo

s b

ene f

icio

s y

el c

a pit

a l (

%)1,5

-1,0

-2,0

-1,5

1,0

0,0

0,5

-0,5



Variaciones de la inversión y de los beneficios en los Estados Unidos

Variaciones de la inversión y de los beneficios en los Estados Unidos

-




Beneficios actuales frente a beneficios esperadosBeneficios actuales frente a beneficios esperados

Observaciones empíricas:•Los beneficios actuales parecen afectar la inversión, incluso tras

tener en cuenta el valor actual esperado de beneficios

•Algunas empresas con proyectos de inversión altamente rentables

pero con beneficios actuales bajos parece que invierten muy poco.

•Algunas empresas con altos beneficios actuales invierten en

proyectos de dudosa rentabilidad




¿Por qué los beneficios actuales desempeñan un papel decisivo en las decisiones de inversión?¿Por qué los beneficios actuales desempeñan un papel decisivo en las decisiones de inversión?

1. Si el beneficio actual es bajo, una empresa tiene que pedir prestado para invertir. La empresa puede que no esté dispuesta a aceptar el riesgo de aumir una deuda adicional.

2. Una empresa con bajo beneficio actual puede encontrar una gran dificultad a la hora de pedir prestado.

Con altos beneficios actuales, no se necesita pedir prestado: Con altos beneficios actuales, no se necesita pedir prestado: la inversión tiene menos obstáculosla inversión tiene menos obstáculos




Incluyen los beneficios actuales y esperadosIncluyen los beneficios actuales y esperados

La inversión depende tanto del valor actual esperado de los beneficios como del nivel actual de los beneficios.

),(

)),((

tt

et VII




Los beneficios y las ventasLos beneficios y las ventas

La inversión depende de los beneficios actuales y esperados ¿Qué determina los beneficios?: la productividad del capital

Beneficio:

Yt: Producción (ventas)

Kt: stock de capital

)(

t

tt K

Y Interpretación:

Dado el stock de capital: Cuanto mayores son las ventas, más elevados son los beneficios.

Dadas las ventas: Cuanto mayor es el stock de capital, menores son los beneficios.

Interpretación:

Dado el stock de capital: Cuanto mayores son las ventas, más elevados son los beneficios.

Dadas las ventas: Cuanto mayor es el stock de capital, menores son los beneficios.





Variación del cociente entre el beneficio y el capital (escala de la derecha)

Variación del cociente entre la producción y el capital (escala de la izquierda)

Var

i aci

ón

del

co

cien

t e e

ntr

e l a

pro

du

cció

n y

el

cap

ita l

(%

)

Va r

iaci

ón

del

co

cien

te e

ntr

e el

ben

efic

io y

el

cap

i tal

(%

)

1,0

0,5

0,4

0,0

0,2

0,0

-1,0

-0,5

-1,5

-0,2

-0,4

-0,6

-0,8





Variación del cociente entre el beneficio y el capital (escala de la derecha)

Variación del cociente entre la producción y el capital (escala de la izquierda)

Var

i aci

ón

del

co

cien

t e e

ntr

e l a

pro

du

cció

n y

el

cap

ita l

(%

)

Va r

iaci

ón

del

co

cien

te e

ntr

e el

ben

efic

io y

el

cap

i tal

(%

)

1,0

0,5

0,4

0,0

0,2

0,0

-1,0

-0,5

-1,5

-0,2

-0,4

-0,6

-0,8

Los beneficios y las ventas





Resultados empíricos:

• Clara relación entre las variaciones del beneficio y lasvariaciones del cociente entre la producción y el capital.

• La mayoría de las variaciones interanuales del cociente entre la producción y el capital se deben a las variaciones de la producción (porque el stock de capital no varía bruscamente)

• Los beneficios disminuyen en las recesiones y aumentan en las expansiones.




Relación entre la producción actual, la producción esperada y la

inversión:

Si los productores esperan una larga y duradera expansión, esperarán altos beneficios actuales y futuros y, por tanto, decidirán un aumento de la inversión

Las mayores inversiones afectarán la demanda y la producción, confirmando las expectativas positivas.

Si los productores esperan una larga y duradera expansión, esperarán altos beneficios actuales y futuros y, por tanto, decidirán un aumento de la inversión

Las mayores inversiones afectarán la demanda y la producción, confirmando las expectativas positivas.




La volatilidad del consumo y de la inversiónLa volatilidad del consumo y de la inversión

Similitudes entre el consumo y la inversiónSimilitudes entre el consumo y la inversión

• La forma en que perciban los consumidores las variaciones actuales de la renta, el hecho de que crean que son transitorias o permanentes, influye en sus decisiones.

• La forma en que perciban las empresas las variaciones actuales de las ventas, el hecho de que crean que son transitorias o permanentes, influye en sus decisiones de inversión.




Diferencias entre el consumo y la inversiónDiferencias entre el consumo y la inversión

• Cuando los consumidores se encuentran un aumento de su renta que consideran permanente, responden a lo sumo con un aumento equivalente de su consumo.

• Un aumento permanente de las ventas puede llevar a un crecimiento de la inversión más que proporcional

Observación:Observación:

Estas diferencias sugieren que la inversión debería ser más volátil.



La volatilidad del consumo y de la inversiónLa volatilidad del consumo y de la inversiónP

or c

en

taj e

Tasa de variación del consumo

Tasa de variación de la inversión



La volatilidad del consumo y de la inversión en España La volatilidad del consumo y de la inversión en España

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

FBKF

Consumo


Porcentajes.

Tasa de variación de la Formación Bruta de Capital Fijo y del Consumo . 1965-2002





2001-2004




¿Es más volátil la inversión?¿Es más volátil la inversión?

Observaciones:

• El consumo y la inversión varían al tiempo

• La inversión es más volátil

• Las variaciones relativas de las inversiones van desde -15% a +15%.

• Las variaciones relativas del consumo van desde -4% a +4%.

Final del capítuloFinal del capítulo

Las expectativas, el consumo y Las expectativas, el consumo y la inversiónla inversión

capítulo 16

Documents