ALMACENAMIENTOESTRUCTURA DE CAPITAL

Universidad Nacional de IngenieríaUniversidad Nacional de IngenieríaFinanzas para la ConstrucciónFinanzas para la Construcción

25 de Abril de 201625 de Abril de 2016Cesar Paul Larizbeascoa MoralesCesar Paul Larizbeascoa Morales

CONTENIDOCONTENIDO1) Costo de las quiebras financieras2) Descripción de los costos de las Dificultades

financieras3) Pueden reducirse los costos de la deuda?4) Integración de los efectos fiscales y de los costos de

las dificultades financieras5) Emisión de Señales6) Evasión de Obligaciones, prerrogativas y malas

inversiones : apuntes sobre el costo de agencia del capital.

7) Teoría de Selección Jerárquica8) El crecimiento y la razón de deuda de capital9) Impuestos personales10)Como establecen las empresas su estructura de

capital

1)1) COSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERASCOSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERAS

La deuda reporta beneficios fiscales a las empresas. No obstante ,ejerce presión sobre la empresa porque los pagos de intereses y principal son obligaciones. Si estas no cumplen ,la empresa corre el riesgo de tener problemas financieros. La peor situación financiera que puede afectar a una empresa es la quiebra , en la cual la propiedad de activos de la empresa se transfiere legalmente de los accionistas a los tenedores de bonos.

RIESGO DE QUIEBRA O COSTO DE QUIEBRA?

1)1) COSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERASCOSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERAS

RIESGO DE QUIEBRA O COSTO DE QUIEBRA?EJ.:

1)1) COSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERASCOSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERAS

RIESGO DE QUIEBRA O COSTO DE QUIEBRA?EJ.:

1)1) COSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERASCOSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERAS

Estas obligaciones provenientes de la deuda son fundamentalmente distintas de las obligaciones que emanan de las acciones. Aunque los accionistas les gustan los dividendos y los esperan, en términos legales no tienen derecho a ellos en la forma en que los acreedores tienen el derecho legal a los pagos de intereses y principal. A continuación se demuestra que los costos de quiebra, o de una manera mas general los costos de la reorganización financiera ,tienden a cancelar las ventajas de la deuda

RIESGO DE QUIEBRA O COSTO DE QUIEBRA?

1)1) COSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERASCOSTO DE LAS QUIEBRAS FINANCIERAS

Posibilidad de que se sufra un perjuicio de carácter económico, ocasionado por la incertidumbre en el comportamiento de variables económicas a futuro

No solo se limita a ser determinado, sino que se extiende a la medición, evaluación, cuantificación, predicción y control de actividades y comportamiento de factores que afecten el entorno en el cual opera un ente económico

DESCRIPCIÓN DE LOS COSTOS DE LAS DESCRIPCIÓN DE LOS COSTOS DE LAS DIFICULTADES FINANCIERASDIFICULTADES FINANCIERAS

Los abogados intervienen en todas las etapas anteriores a una quiebra y durante esta. Con honorarios que con frecuencia llegan a cientos de dólares por hora, estos costos pueden aumentar en forma apresurada

Costos directos de las dificultades financieras : costos legales y administrativos de la liquidación o reorganización

costos indirectos de las dificultades costos indirectos de las dificultades financierasfinancieras

La quiebra obstaculiza la realización de operaciones con clientes y proveedores .Con frecuencia las ventas se pierden por el temor a un servicio deteriorado y por la perdida de confianza.Cuando una empresa tiene deuda ,surgen conflictos de intereses entre los accionistas se ven tentados a aplicar estrategias egoístas .Estos conflictos de intereses, se amplifican cuando se incurre en una dificultad financiera ,imponen costos de agencia a la empresa

COSTOS DE AGENCIACOSTOS DE AGENCIA

Estrategia de inversión egoísta 1:Incentivos para asumir mayores riesgosCon frecuencia las empresas que están cerca de la quiebra asumen mayores riesgos porque consideran que están jugando con el dinero de otras personas.

COSTO DE AGENCIACOSTO DE AGENCIA

Estrategia de inversión egoísta 2:Incentivos para Subinvertir con frecuencia los accionistas de una empresa con probabilidades significativas de quiebra consideran nuevas inversiones ayudan a los tenedores de bonos a expensas de accionistas. El caso mas sencillo podría ser un propietario de bienes y raíces que se enfrenta a una quiebra inminente.

COSTO DE AGENCIACOSTO DE AGENCIA

Estrategia de inversión egoísta 3 : Ordeña de la PropiedadOtra estrategia es pagar dividendos adicionales o hacer otras distribuciones en épocas de dificultades financieras ,dejando una menor cantidad en la empresa para los acreedores

Pueden reducirse los costos de la deuda?Pueden reducirse los costos de la deuda?

Cada uno de los costos de las dificultades financieras que se han mencionado son sustanciales por derecho propio. La suma de ellos puede afectar gravemente el financiamiento con deuda. Por tanto ,los administradores tienen un incentivo para reducirlos.

CLAUSULAS DE PROTECCIÓNCLAUSULAS DE PROTECCIÓN

Debido a que los accionistas deben pagar altas tasas de interés como un seguro contra las propias estrategias egoístas ,con frecuencia hacen acuerdos con los tenedores de bonos con la esperanza de lograr tasas mas bajas. Estos acuerdos denominados Clausulas de protección , se pueden clasificar de dos tipos :Negativas y positivas.

CLAUSULAS DE PROTECCIÓNCLAUSULAS DE PROTECCIÓN

Una Clausula Negativa :Limita o prohíbe las acciones que la empresa puede tomar ,tal es el caso:

1.Se establecen limitaciones al monto de dividendos que una compañía puede pagar.2.La empresa no puede ceder en garantía ninguno de sus activos a otros prestamistas.3.La empresa no puede fusionarse con otra.4.La compañía no puede vender ni arrendar sus principales activos sin la aprobación del prestamista.5.La empresa no puede emitir deuda adicional a largo plazo.

CLAUSULAS DE PROTECCIÓNCLAUSULAS DE PROTECCIÓN

CLAUSULAS DE PROTECCIÓNCLAUSULAS DE PROTECCIÓN

CLAUSULAS DE PROTECCIÓNCLAUSULAS DE PROTECCIÓN

Una Clausula Positiva :Especifica una acción que la compañía esta de acuerdo en tomar o una condición a la que se debe atenerse. A continuación se presentan algunos ejemplos :

1.La compañía acepta mantener su capital de trabajo en un nivel mínimo.2.La empresa debe proporcionar estados financieros periódicos al prestamista.

CONSOLIDACION DE LA DEUDACONSOLIDACION DE LA DEUDA

Una razón por la que los costos de quiebra son tan altos es que diferentes acreedores ( y sus abogados) contienden entre si .Este problema se puede solucionar merced a un acuerdo adecuado entre tenedores de bonos y accionistas.

INTEGRACION DE LOS EFECTOS FISCALES Y DE INTEGRACION DE LOS EFECTOS FISCALES Y DE LOS COSTOS DE LAS DIFICULTADES LOS COSTOS DE LAS DIFICULTADES FINANCIERASFINANCIERAS

Modigliani y Miller sostienen que el valor de la empresa aumenta con el apalancamiento en presencia de impuestos corporativos .Debido a que esta relación implica que todas las empresas deben elegir niveles máximos de deuda, la teoría no predice el comportamiento de las compañías en el mundo real.

NUEVAMENTE EL PASTELNUEVAMENTE EL PASTEL

Ahora que se han considerado los costos de quiebra ,es necesario regresar al método del pastel .Los flujos de efectivo de la empresa van a cuatro reclamantes distintos: accionistas, tenedores de bonos ,el gobierno (bajo la forma de impuestos) y ,durante los procesos de quiebra ,abogados ( y otros),representado algebraicamente de la sgte. Manera:

NUEVAMENTE EL PASTELNUEVAMENTE EL PASTEL

NUEVAMENTE EL PASTELNUEVAMENTE EL PASTEL

Flujos de efectivo = Pagos a los accionistas

Pagos a los tenedores de bonos

Pagos al gobierno

Pagos a los abogados (y otros)

Vt = S + B +G + L

EMISION DE SEÑALESEMISION DE SEÑALES

Como reaccionan los inversionistas ante un incremento de la deuda ? Es probable que los inversionistas racionales infieran un valor mas alto de la empresa como resultado de un nivel mas alto .Por lo tanto ,probable que estos inversionistas ofrezcan mas dinero por las acciones de la compañía después de que esta haya emitido deuda para recomprar acciones ,por ejemplo Podemos aseverar que los inversionistas visualizan la deuda como una señal del valor de la empresa.

EMISION DE SEÑALESEMISION DE SEÑALES

EVASIÓN DE OBLIGACIONES ,PRERROGATIVAS Y EVASIÓN DE OBLIGACIONES ,PRERROGATIVAS Y MALAS INVERSIONES : APUNTES SOBRE EL MALAS INVERSIONES : APUNTES SOBRE EL COSTO DE AGENCIA DEL CAPITALCOSTO DE AGENCIA DEL CAPITAL

Se amplia ampliara el modelo de equilibrio considerado un importante costo de agencia del capital .Una explicación de este costo del capital se encuentra en una bien conocida cita de Adam Smith.

EFECTO DE LOS COSTOS DE AGENCIA DEL EFECTO DE LOS COSTOS DE AGENCIA DEL CAPITAL SOBRE EL FINANCIAMIENTO POR MEDIO CAPITAL SOBRE EL FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE DEUDA Y CAPITALDE DEUDA Y CAPITAL

La razón optima de deuda a capital seria mas alta en un mundo con costos de agencia de capital que en un mundo sin estos costos. Si embargo debido a estos costos de las dificultades financieras son tan significativos ,los costos del capital no implican 100% de financiamiento por medio de deuda.

FLUJO DE EFECTIVO LIBREFLUJO DE EFECTIVO LIBRE

Un administrador puede inflar sus cuentas de gastos solo si la empresa tiene el flujo de efectivo para cubrirlos. Por lo tanto ,podrían encontrarse actividades antieconómicas en una empresa con capacidad para generar grandes flujos de efectivo que una compañía donde dichos flujos fuesen pequeños

TEORÍA DE SELECCIÓN JERÁRQUICATEORÍA DE SELECCIÓN JERÁRQUICA

El administrador se enfrenta a una elección entre emitir deuda o acciones. Antes evaluamos la elección en términos de los beneficios fiscales ,los costos de las dificultades financieras y los costos de agencia. No obstante ,existe una consideración que hasta este momento se ha pasado por alto: la oportunidad

REGLAS DE LA SELECCIÓN JERÁRQUICAREGLAS DE LA SELECCIÓN JERÁRQUICA

La teoría proporciona las dos sgtes. Reglas para el mundo real:

1)Regla Numero 1 - Usar financiamiento Interno

2) Regla Numero2 – Emitir primero valores mas seguros

IMPUESTOS PERSONALESIMPUESTOS PERSONALES

Las Corporaciones no son las únicas que pagan impuestos; los individuos deben hacerlo tanto por los dividendos como por el interés que reciben .No podemos entender en forma total el efecto de los impuestos sobre la estructura de capital mientras no se consideren todos los impuestos, tanto corporativos como personales

COMO ESTABLECEN LAS EMPRESAS SU COMO ESTABLECEN LAS EMPRESAS SU ESTRUCTURA DE CAPITALESTRUCTURA DE CAPITAL

Las regularidades empíricas cuando se formula una política de estructura de capital:1.La mayoría de las corporaciones tienen bajas razones de deuda a activos2.Muchas Empresas no recurren a la deuda3.Existen diferencias entre las estructuras de capital de distintas industrias.4.La mayoría de las corporaciones emplean razones de deuda a capital fijadas como meta

COMO ESTABLECEN LAS EMPRESAS SU COMO ESTABLECEN LAS EMPRESAS SU ESTRUCTURA DE CAPITALESTRUCTURA DE CAPITAL

Gracias

BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA

Ross Westerfield Jaffe,Finanzas Corporativas 9° Edicion