CASO MARRIOT FINANZAS CORPORATIVASMBA USTPROFESOR: FERNANDO MEJIDO ALUMNOS: ANDRS WALTER HERNN BOBADILLA

CASO MARRIOTT CORPORATION COSTO DE CAPITAL.

ANTECEDENTES: Marriott Corporation tiene tres grandes lneas de negocios: HOTELES. SERVICIOS. RESTAURANTES.

En este contexto, es necesario estimar de manera confiable cuales proyectos aumentan el valor de los accionistas y para ello Marriott Corporation defini WACC para determinar el costo de capital y con este descontar los flujos de caja. OBJETIVO: El objetivo es, determinar el costo de capital WACC, utilizando la informacin del caso, estableciendo supuestos y en definitiva construir la estructura de desarrollo del caso para con ello aplicar en forma adecuada las frmulas. DESARROLLO: A continuacin, se presenta el detalle de cada clculo y los supuestos utilizados para resolver el problema de costo de capital de Marriott Corporation y sus respectivas lneas de negocio. Estructura de Capital: En la tabla A, se muestra la relacin de deuda/patrimonio (B/P) para el holding y sus respectivas lneas de negocio. A partir de la relacin de deuda/patrimonio (B/P) se puede construir la relacin de P/V y B/V en cada caso.

B/P Marriott Corporation Hoteles Servicios Restaurantes

B/V

P/V

0,600 0,740 0,40 0,42

0,375 0,425 0,29 0,3

0,625 0,575 0,71 0,70

2.- Tasa Libre de Riesgo (rf): Para estimar la tasa libre de riesgo, considerando las tasas de inters del gobierno (basndonos en la tabla B), aplicada hasta 30 aos (8,95%) para las evaluaciones de Marriott Corporation y Hoteles, en consideracin al largo plazo de las inversiones (activos) considerando adems el peso relativo dentro del Holding, tambin consideramos esa tasa para Marriott Corporation. Para Servicios y Restaurantes, consideramos la tasa de 10 aos (8,72%), ms representativa del plazo de las inversiones de stas lneas de negocio. 3.- Costo de la deuda (kb): En la tabla A se indica la sobre tasa spread que piden los inversionistas (bonistas) sobre la tasa libre de riesgo para Marriott Corporation y sus lneas de negocio, con lo que se puede determinar el costo de la deuda de la frmula kb-rf+PRM.rf Marriott Corporation Hoteles Servicios Restaurantes spread Kb

8,95% 8,95% 8,72% 8,72%

1,30% 1,10% 1,40% 1,80%

10,25% 10,05% 10,12% 10,52%

Premio por Riesgo: La estimacin del premio por riesgo de largo plazo la obtenemos del anexo 5 del caso, considerando el spread entre S&P 500 y los bonos del gobierno de largo plazo: 7,43%.

Impuestos Corporativos: Al calcular la tasa de impuestos por ao desde el anexo 1, se obtiene el siguiente detalle:1978 1979 1980 1981

Marriott Corporation Hoteles Servicios Restaurantes

8,95% 8,95% 8,72% 8,72%

10,25% 10,05% 10,12% 10,52%

7,43% 7,43% 7,43% 7,43%

0,1750 0,1480 0,1884 0,2423

Riesgo del Patrimonio: Dado que la deuda de Marriott Corporation y sus respectivas lneas de negocio es riesgosa pero de calidad (en el texto se indica que la deuda de Marriott fue clasificada A, riesgo de alta calidad y el mercado le exige un spread sobre la tasa libre de riesgo para otorgarle prstamos) y el kb>rf, el b>0, aplicamos Rubinstein para determinar el riego patrimonial bsd, bcd: Pcd=Psd(1+(1-tc)B/P)-b(1-tc)B/P. En el anexo 3 se muestran los riesgos asociados a las distintas empresas en los mismos rubros las lneas de negocio y el riego de Marriott Corporation.

Como ya conocemos las distintas relaciones de B/P, P/V y B/V y adems conocemos el b para cada caso, podemos obtener el Psd.

HOTELES: A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operacin (desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el Psd, posterior a ello, utilizaremos el promedio de los Psd para incorporar el riesgo financiero y operacional (apalancar) va Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:

HOTELESMilton Hoteles Corp. Holiday Corp. La Quinta Moro Ramada Inns. Inc.

Pcd

P

Psd

0,76 1,35 0,89 1,36

0,14 0,79 0,69 0,65

0,86 0,21 0,31 0,35 PROMEDIO

0,70 0,49 0,45 0,69 0,58

A partir del Psd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el Pcd=0,80.

RESTAURANTES: A partir proporcionada en el anexo 3, podemos aislar el riesgo financiero de la operacin (desapalancar) para cada empresa de referencia obteniendo el Psd, posterior a ello, utilizaremos el promedio de los Psd para incorporar el riesgo financiero y operacional (apalancar) va Rubinstein bajo la estructura objetivo definida:

RESTAURANTESCHURCHS COLLINS FRISHS LUBYS MC DONALDS WENDYS

Pcd

P

Psd

1,45 1,45 0,57 0,76 0,94 1,32

0,04 0,10 0,06 0,01 0,23 0,21

0,96 0,90 0,94 0,99 0,77 0,79 PROMEDIO

1,42 1,37 0,56 0,76 0,83 1,16 1,01

A partir del Psd, se puede apalancar con estructura objetivo y obtener el Pcd=1,23.

MARRIOTT CORPORATION: A partir de la informacin, se define como al valor con deuda 1,11. Adems existe la informacin de la estructura objetivo, el b, se puede obtener a partir de Rubinstein el Psd Marrioott= 0,8448.

SERVICIOS: Para esta lneas de negocio no conocemos informacin de referencia en el mercado, por lo tanto, a partir de los Psd de cada lnea de negocio y el porcentaje de los activos identificables (anexo 2) podremos obtener Psd de Servicios, utilizamos la siguiente frmula:PsdMarriott=PsdHoteles*Hoteles+PsdServicios*servicios+Psdrestaurantes*restaurantes.

Activos Identificables Marriott Corporation Hoteles Servicios Restaurantes

Activos %

Psd

2777,4 1237,7 467,6 4482,7

0,62 0,28 0,1 1,00

0,58 1,37 1,01 0,84

A partir del Psd estimado a partir de la proporcin de los activos identificables, podemos apalancar con estructura objetivo y se obtiene el Pcd=1,68.

CLCULO DEL COSTO PATRIMONIAL Y WACC: A partir del Pcd, la relacin de la estructura, informacin de mercado (premio por riesgo), costo de la deuda Kb y la tasa de impuestos se puede obtener el Kp y el WACC, usando las siguientes frmulas: Kp= rf + Pcd(PPR)

WACC= KP*P/V + Kb * (1-tc) B/V.

KP HOTELES SERVICIOS RESTAURANTES MARRIOTT CORP. del

WACC

0,149 0,212 0,178 0,172

0,114 0,170 0,146 0,133

CONCLUSIN: A partir del desarrollo de este caso podemos concluir lo siguiente:

1. Se observa en Servicios una elevada tasa exigida por los accionistas del 21,2%, en principio puede obedecer a que no se conoce informacin de referencia, lo cual implica un alto riesgo financiero y operacional (1,68) del negocio, el riesgo operacional corresponde al 1,37. 2. Hoteles, presenta una relacin B/P (74%) por sobre las otras lneas de negocio, este nos hace sentido mirando la informacin del costo de la deuda y el spread exigido. Adems se observa que el riesgo sistemtico o riesgo operacional es el menor de todas las lneas de negocios. 3. En el caso de los hoteles, el beneficio tributario (tasa 34,03%), producto del alto grado de endeudamiento, produce una disminucin significativa al momento de estimar el costo de capital WACC, esto considerando una tasa Kp de un 10,05% y una tasa de costo de capital Kp de un 14,9%.