2015 年 11 月 投资报告

玉米

投资策略报告

国元期货研发中心

北京市东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 B 座 21 层 邮编：100010

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2015 年 11 月 13 日

2015 年 11 月 投资报告

目 录

一、 基本面分析 ...................................................................... 1

二、 技术分析 ......................................................................... 9

三、 总结及后市展望 ............................................................. 10

四、 交易策略 ....................................................................... 11

图目录 图 1. 全球玉米供需平衡表 .............................................................. 2

图 2. 我国玉米供需平衡表 .............................................................. 3

图 3. 2010.1-2015.9 我国月度进口玉米量 ...................................... 4

图 4. 我国国储玉米量 ..................................................................... 4

图 5. 2013.10-2015.10 我国玉米淀粉加工利润 .............................. 5

图 6. 2009.1-2015.9 全国生猪及能繁母猪存栏 .............................. 6

图 7. 2008.1-2015.10 全国生猪、白条肉价格 ................................ 7

图 8. 2008.1-2015.10 我国规模生猪养殖利润和猪粮比价 .............. 7

图 9. 2007.1-2015.10 全国仔猪价格和育繁利润 ............................ 8

图 10. 2007.1-2015.9 全国猪肉月度进口量 ...................................... 9

图 11. 玉米 1605 日 K 线 ................................................................ 10

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一、 基本面分析

1. 全球玉米供应过剩

美国地球卫星气象（EarthSat Weather）旗下的农业气象机构

MDA CropCast 发布的预测数据显示，2015/16 年度全球玉米产量预

计为 9.483 亿吨，比早先预测值高出 121 万吨，主要原因是乌克兰产

量数据上调 123 万吨，为 2260 万吨。MDA 维持 2015/16 年度美国

玉米产量预测数据不变，仍为 136.95 亿蒲式耳。

美国农业部（USDA）11 月供需报告显示，2015/16 年度全球玉

米库存增加 2500 万吨（主要来自于中国饲用消费的削减，USDA 调

整了 2013-2015 年间的中国饲用需求），且主要出口国期末库存仍在

5900 万吨。全球 2014/15 年度玉米年末库存预估为 2.0821 亿吨，10

月预估为 1.9603 亿吨。

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图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千公顷，千吨，%

资料来源：国元期货、USDA

2. 我国新季玉米产量再创历史新高

美国农业部（USDA）11 月供需报告显示，2015/16 年度中国玉

米期初库存增加 1880 万吨。中国 2015/16 年度玉米产量预估为 2.25

亿吨，10 月预估为 2.25 亿吨。中国 2014/15 年度玉米产量预估为

2.1567 亿吨。

而根据国家粮油信息中心预测，我国新季玉米产量有望达到 2.32

亿吨，再创历史新高。根据布瑞克最新数据显示，2015/16 年度我国

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收获面积 177458178611181157177592172132164638158456

期初库存 208206174880132903132129127609144180145305

产量 9748661008788991433867996888163835379824942

总供应 1306584130536512482721099547111567210718701059869

饲料消费及残余 596171582783570343517670506408501900490476

食用、种子及工业消费 379248378628371949351060360194351076328569

总消费 109467610971591073392963885983543944261915689

期末库存 211908208206174880135662132129127609144180

库存消费比 19.3618.9816.2914.0713.4313.5115.75

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玉米库存消费比在上一年度 87.35的基础上继续上升至 98.45。

图2. 我国玉米供需平衡表 单位：千公顷，千吨，%

资料来源：国元期货、布瑞克农产品数据库

3. 我国玉米进口大幅增长

据海关总署数据显示，今年 1-9 月份，我国共进口玉米 453.56

万吨，比去年同期增长 180%。

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收获面积 373003660036200350303354032500311832947826971

期初库存 15637111386372539528493472636330452573841038950

产量 222000216000217730205610192783177250163970165920152300

总供给 381671335383293546261209232729214576210527204380191290

工业消费 560005400052000500005300056000540004800043500

食用消费 109201065010480990097809650960095009400

饲用消费 1200001090001120001220001120001090001058009680094800

总消费 192330179013179682188670179880179850174201159120152880

期末库存 189341156371113863725395284934726363264526038410

库存消费比 98.4587.3563.3738.4529.3819.3120.8528.4425.12

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图3. 2010.1-2015.9 我国月度进口玉米量 单位：万吨

资料来源：国元期货、海关总署

4. 我国国储玉米处历史高位

2012 年以来，我国已累计收购临储玉米约 1.84 亿吨，而累计竞

价销售成交临储玉米仅 3073 万吨。

图4. 我国国储玉米量 单位：万吨

资料来源：国元期货、国家粮油信息中心

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5. 玉米淀粉加工利润盈亏浮动

前期玉米价格快速下跌，本周虽有所反弹，但淀粉价格也出现大

幅度上涨，淀粉加工仍维持相对较好的利润水平。目前来看，整体国

内淀粉价格仍处于较低水平。

图5. 2013.10-2015.10 我国玉米淀粉加工利润 单位：元/吨

资料来源：国元期货、布瑞克农产品数据库

6. 生猪存栏连续三个月增长，猪肉进口增加

1) 生猪存栏监测：连续三个月增长

农业部数据显示，9 月生猪存栏量环比增加 0.6%,同比下降 11.8%，

9 月生猪存栏量为 3.9 万头，连续三个月增长，增长幅度扩大；9 月

能繁母猪存栏量环比下降 0.2%，同比下降 15.4%，下降幅度进一步收

窄。目前国内生猪存栏数量仍远低于历史同期水平，因此短期来看对

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河北 吉林 山东

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豆粕的消费直接拉动作用较小。而从现在补栏情况来推算，对豆粕形

成直接需求增量可能在明年二季度集中显现。

图6. 2009.1-2015.9 全国生猪及能繁母猪存栏 单位：万头

资料来源：国元期货、农业部

2) 生猪养殖利润有所下滑，但仍可观

在经历了大半年的上涨后，生猪价格至 8 月份开始回落。本轮上

涨主要是由供给减少而不是需求增加造成的。由于玉米和蛋白价格的

持续走低，饲料成本下降，抵消了仔猪成本的增加，另外由于最近的

生猪价格有所下调，导致养殖利润略微下降。

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生猪 能繁母猪

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图7. 2008.1-2015.10 全国生猪、白条肉价格 元/千克

资料来源：国元期货、布瑞克

3 月份以来，随着生猪价格上涨，我国规模生猪养殖利润一路上

升，4 月下旬，猪粮比价超过 6：1 的盈亏平衡点。由于玉米等价格下

降，在 9 月份养殖利润下滑的过程中，猪粮比价也仍然在接近 8：1

高位附近波动。

图8. 2008.1-2015.10 我国规模生猪养殖利润和猪粮比价 元/头

资料来源：国元期货、布瑞克

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国内生猪养殖经历了 2013-2014 年持续亏损，能繁母猪淘汰加速，

近两年来能繁母猪存栏量持续下降，年后仔猪价格和育繁利润快速上

涨；8 月中旬以来，我国仔猪价格和育繁利润快速下跌，反映了养殖

户补栏积极性减弱，一方面是由于对于目前高价信心不强，另一方面，

受资金方面制约。

图9. 2007.1-2015.10 全国仔猪价格和育繁利润 元/千克

资料来源：国元期货、布瑞克

3) 猪肉进口增加

9 月份，我国共进口猪肉 74709.79 吨，环比增长 15.9%，同比增

长 83.17%。可以看出从 2 月份以来，猪肉进口量逐步上升，除 7 月份

小幅下降以外。不排除后市进口量因为肉类需求好转进一步上升。8

月河南漯河首个内陆港口开通，由于目前国内外猪价差距较大，肉制

品企业对于进口冻肉需求量增加，不排除未来四个月猪肉进口量依旧

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保持高速增长。虽然 2014 年，国内产能过剩致使我国猪肉进口量出

现近年来的首次下降，但同时中国允许更多国家和地区的猪肉制品进

入中国市场。2015 年上半年，我国猪肉进口 29.7 万吨，同比增 9.2%。

图10. 2007.1-2015.9 全国猪肉月度进口量 单位：吨

资料来源：国元期货、海关总署

二、 技术分析

从今年 3 月以来，玉米期货持续下跌走势。10 月 13 日，玉米

1605合约探底 1760元/吨，此后展开反弹。

对玉米 1605 合约，从技术指标上看，近一个月的日 K 线 MACD 呈

现红柱状态，KDJ 在相对高位反复金死叉。目前反弹接近 9 月上半月

横盘压力区间位；而且截至 11 月 9 日，该反弹为 19 个交易日，临近

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压力时间窗口。

图11. 玉米 1605 日 K 线

资料来源：国元期货、文华财经

三、 总结及后市展望

供需方面，我国新季玉米产量再创新高，国储库存量居高不下，

进口量持续增加；供给如此之高，而需求没有同比大幅度增加，下游

生猪养殖需求恢复缓慢，玉米淀粉深加工也处于盈亏浮动区间。

技术方面，玉米 1605 合约短期各项指标显示为技术偏强态势，

呈现反弹走势，但即将面临压力区间；另外，中长期来看仍处下跌趋

势。

综上供需和技术分析，玉米 1605 合约短期内表现为低位区间震

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荡概率较高，但中长期来看，玉米期货进入反转上涨行情几率仍然较

低，除非下游养殖或深加工行业大幅改善，消化巨量国储库存，从而

引发供需面的改变才有可能改变趋势行情。

四、 交易策略

操作策略规划

1. 资金规模：1000 万

2. 交易合约：C1605

3. 交易方向：卖出

4. 持仓规模：总资金占用率 2%

5. 建仓步骤：

C1605 反弹首次向上突破 60 日均线至 1880-1910 压力区间可介

入空单，入场金额的 2%。

6. 止盈目标：当价格回落下跌至 1870（60 日均线）附近，则可

选择止盈了结头寸。

7. 风险控制：当价格继续上涨至 1930 附近则止损离场。

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风险提示：期市有风险，入市须谨慎！

免责申明：本报告中的信息均来源于公开可获取性资料，国元期货力

求客观公正，但不保证这些信息的准确及完整，也不保证这些信息未

经任何更新，更不保证我们的建议或意见不会发生任何变更。报告中

的信息和我们的意见乃至结论并不构成所述品种交易的出价或征价，

投资者据此进行的投资行为与我公司和作者无关。