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信信用用评评级级报报告告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

主体信用等级： AA 级

评级时间： 2013年 9月 11日

新新疆疆新新鑫鑫矿矿业业股股份份有有限限公公司司

主主体体信信用用评评级级报报告告

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新世纪评级 Brilliance Ratings

编号：【新世纪企评 [2013]020209】 评级对象：新疆新鑫矿业股份有限公司

信用等级：AA

评级展望：稳定

评级时间：2013年 9月 11日 主要财务数据及指标

项 目 2010年 2011年 2012年 2013年 上半年度

金额单位：人民币亿元

母公司数据：

货币资金 11.41 4.86 3.68 3.82 刚性债务 0.00 2.60 2.70 2.70 所有者权益 53.87 52.80 52.95 52.88 经营性现金净流入量 -1.24 -0.05 0.60 0.24 合并数据及指标：

总资产 62.21 72.44 84.81 90.34 总负债 5.26 15.49 28.41 33.90 刚性债务 0.66 8.74 20.20 22.77 所有者权益 56.95 56.95 56.39 56.45 营业收入 11.68 14.55 15.29 4.26 净利润 3.50 1.90 0.10 0.03 经营性现金净流入量 0.86 -1.56 -1.33 -0.19 EBITDA 4.26 3.60 1.38 － 资产负债率[%] 8.46 21.38 33.50 37.52 权益资本与刚性债务 比率[%]

8584.27 651.98 279.15 247.84

流动比率[%] 660.31 230.53 135.63 114.82 现金比率[%] 446.65 115.50 62.66 38.57 利息保障倍数[倍] 900.84 9.97 1.11 － 净资产收益率[%] 6.38 3.34 0.18 － 经营性现金净流入量与

负债总额比率[%] 19.59 -15.08 -6.04 －

非筹资性现金净流入量

与负债总额比率[%] -203.11 -137.79 -51.84 －

EBITDA/利息支出[倍] 1089.76 14.00 7.01 － EBITDA/刚性债务[倍] 6.43 0.77 0.10 －

注：根据新鑫矿业经审计的 2010～2012年及未经审计的 2013年上半年度财务数据整理、计算。

评级观点

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪公司”或“本评级机构”）对新疆新鑫矿业股份有限公司（简称“新鑫矿业”、“该公司”或“公司”）的评级反映了新鑫矿业在矿产资源、工艺技术、

外部支持及财务结构等方面所具有的优势，同时

也反映了公司在价格波动、分红压力及投资预期

不确定等方面所面临的压力与风险。

Ø 主要优势/机遇：

l 资源优势。截至 2013 年 6 月末，新鑫矿业拥有四座在产铜镍矿，镍和铜的权益资源量（含

储量）分别为 58.77 万吨和 57.77 万吨，镍资源（含储量）居全国第二。公司矿石自给率保

持在 60%以上的较高水平，具有一定的成本优势。

l 工艺技术优势。新鑫矿业通过技术改造、自主研发、合作开发、对外引进并加以改进创新等

方式，已经掌握了具有自主知识产权的镍产品

生产加工的核心技术，综合技术实力在同行业

中处于领先地位。

l 受支持力度大。新鑫矿业第一大股东新疆有色拥有大量的矿产资源，未来母公司资源注入公

司的可能性较大。此外，公司及其子公司地处

新疆，可享受到西部大开发的优惠政策。

l 财务结构稳健。2007年成功上市并筹得大量资金，截至 2013 年 6 月末，新鑫矿业资产负债率仅为 37.52%，财务结构保持稳健；而且，公司未使用授信数额较大，后续融资空间较大。

Ø 主要劣势/风险：

l 镍行业周期性明显，价格波动大。受下游需求增速放缓和产能集中释放等因素影响，2011年以来，镍价处于低位运行态势，新鑫矿业盈利

压力明显加大。

l 分红压力大。新鑫矿业为香港上市公司，承诺每年分红不低于当期可供分配利润净额的

25%，面临着一定的分红压力。

l 新建项目产出风险。随着新鑫矿业新建 10 万吨铜冶炼项目及电解镍技改项目的陆续投产，

产能释放程度及投资回报是否如预期存在不

概述

分析师 覃斌 Tel：(021) 63501349-870 E-mail：qb@shxsj.com 陈觉平 Tel：(021) 63501349-846 E-mail：cjp@shxsj.com

上海市汉口路 398号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

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新世纪评级 Brilliance Ratings

确定性。

Ø 未来展望

通过对新鑫矿业主要信用风险要素的分析，新世纪

公司认为公司具有很强的债务偿付能力，违约风险

很低，并给予公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

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新世纪评级 Brilliance Ratings

声明

本评级机构对新疆新鑫矿业股份有限公司的信用评级作如下声明：

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评

级机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公

正的关联关系。

本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保

证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级

标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不

当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的

资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次评级的信用等级有效期至新疆新鑫矿业股份有限公司2014年度第一期中期票据本息的约定偿付日止。

鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对评级对象进行跟踪评级。

在信用等级有效期限内，评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重

大变化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评

级业务规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其

版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售

或以任何方式外传。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

新疆新鑫矿业股份有限公司

主体信用评级报告

新疆新鑫矿业股份有限公司成立于 2005年 9 月 1日，系由新疆有色金属工业（集团）有限责任公司（以下简称“新疆有色”）、上海怡联矿能实业有限公司（以下简称“上海怡联”）、中金投资（集团）有限公司（以下简称“中金投资”）、厦门紫金科技股份有限公司（现名称变更为紫金矿业集团（厦门）投资有限公司，以下简称“厦门紫金”）、新疆信盈新型材料有限公司（以下简称“新疆信盈”）以及陕西鸿浩实业有限公司（以下简称“陕西鸿浩”）共同发起设立的股份有限公司，总股本为人民币 3 亿元，其中新疆有色出资比例为 60%。2006 年 5 月公司股本扩至 3.80亿元。2007年 10月，公司发行 69,000万股每股面值为人民币0.25元的 H股，并以每股港币 6.5元的价格以首次公开发售的形式出售并于香港联合交易所有限公司上市。公司成立时注册资本为人民币 3亿元，后经增资等变更，截至 2013 年 6月末，公司总股本为 5.525亿元，第一大股东仍为新疆有色。新疆有色为新疆维吾尔自治区国有资产监督

管理委员会（简称“新疆国资委”）直属企业，故公司实际控制人为新

疆国资委。

图表 1. 公司股权结构（截至 2013年 6月末）

股东名称 持股数量（股） 持股比例

新疆有色金属工业（集团）有限公司 885,204,000 40.06% 上海怡联矿能实业有限公司 282,896,000 12.80% 中金投资(集团)有限公司 198,028,000 8.96% 紫金矿业集团(厦门)投资有限公司 56,580,000 2.56% 新疆信盈新型材料有限公司 22,020,000 1.00% 陕西鸿浩实业有限公司 6,272,000 0.28% 境外上市外资股（H股）持有人 759,000,000 34.34% 其中：社保基金 69,000,000 3.12%

合计 2,210,000,000 100%

资料来源：新鑫矿业；每股面值 0.25元，总股本 552,500,000.00 元。

该公司主要从事硫化铜镍矿的采选和冶炼业务，主导产品为电解

镍，副产品主要为阴极铜。截至 2012 年末，公司拥有新疆喀拉通克、黄山、黄山东和香山等四个铜镍矿以及合资拥有图拉尔根铜镍矿（持股

50%），镍金属保有储量约占全国总保有储量的 12%左右，拥有年开采矿石 373万吨的核定开采能力和年产 10,000吨电解镍及 15,000吨阴极铜的生产能力，为国内硫化镍资源生产电解镍的第二大生产商。2012年，公司实际开采矿石 188.07 万吨，实际生产 10,150.03 吨电解镍和

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新世纪评级 Brilliance Ratings

7,546.97吨阴极铜。公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。

一、 宏观经济和政策环境

我国当前正在实施积极的财政政策和稳健且相对宽松的货币政策，

有利于推动基础建设投资刺激经济增长；经济增长转型有利于协调产业

投资与市场需求之间关系，提高经济增长质量，促使国内经济长期稳定

发展。

2013年以来，我国经济增长所处外部环境仍较为复杂，美国经济在量化宽松政策带动下继续缓慢回升，欧洲经济增长整体乏力、复苏

前景仍不明朗，日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升；主要新

兴经济体中，除巴西经济增速有所回升外，其他经济体均呈现不断下

滑趋势。中短期内，预计美、日可能会逐步退出量化宽松货币政策，

但仍将继续实施低利率的宽松货币政策刺激经济增长；欧洲为了继续

缓减主权债务和银行业的危机，仍将可能继续实施量化宽松的货币政

策；发展中国家也将维持低利率的宽松货币政策。

2013年上半年，我国进出口差额进一步缩小、投资增速继续下降，且消费拉动不足，经济增速继续回落。钢铁、水泥、有色金属等产能

过剩行业景气度进一步回落，产业的结构性风险有所上升；在地方融

资平台的融资额继续扩大且地方金融的显性化程度不足的情况下，国

民经济的区域性结构性风险仍然存在。2013年下半年，伴随着经济下行压力的加大，我国政府仍将会维持积极财政政策和稳健货币政策的

主基调。

从中长期看，我国经济将伴随着经济结构调整、产业升级、区域经

济结构的优化、城镇化的发展、内需的扩大而保持稳定的增长。但在外

部环境尚不稳定的情况下，在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整

和升级过程中，我国经济增长和发展依旧会伴随着诸多结构性风险，包

括区域结构性风险、产业结构性风险及国际贸易和投资的结构性摩擦风

险。

该公司所处的有色金属行业与各行业发展息息相关，受宏观经济变

化影响较大。

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二、 公司所处行业及区域经济环境

我国是全球有色金属消费量最大和增长最快的国家，其需求对全球

有色金属未来的消费有决定性影响。我国工业化、城市化和信息化为有

色金属提供了广阔的需求空间。

进入 21 世纪以来，我国作为新兴工业化国家，在世界有色金属工业中的地位得到进一步增强，生产和消费规模不断扩大。2012年，铜铝铅锌四种基本金属产量和消费量全部位居全球第一，已成为全球最大的

有色金属生产和消费国，构成了全球范围内的有色金属需求的“中国因

素”。

图表 2. 2000~2012年我国十种有色金属产量情况

0

800

1600

2400

3200

4000

2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年

万吨

0%

5%

10%

15%

20%

25%

十种有色金属产量（左轴） 同比增长（右轴）

资料来源：中国有色金属工业年鉴

我国人均 GDP已经超过 5000美元，面临着重要的战略机遇期。同时，由于我国已经成为全球制造业的中心，也需要消耗大量有色金属材

料，因此对有色金属的需求将进一步增长。目前，我国工业化、城市化

已经进入中后期，信息化方兴未艾。产业结构升级，可持续发展的战略

转型将给有色金属的集约化发展带来更好的环境。随着工业化、城镇化

的推进，我国有色金属的需求量进一步增加，人均有色金属用量正不断

提高。

全球镍矿资源分布不均衡，我国镍资源极为匮乏，对外依存度高的

现象将长期存在，未来矿山资源价值将更加凸显。

镍金属具有良好的机械强度和延展性，难熔耐高温，在空气中不易

氧化，主要用于不锈钢、高镍合金钢、合金结构钢、电镀、电池等，并

广泛用于军工制造业。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

根据美国地质调查局统计，全球镍矿含镍金属储量约为 8,000万吨，其中约 60%为红土镍矿，40%为硫化镍矿。红土镍矿通常加工成镍生铁，主要分布在赤道附近的古巴、新喀里多尼亚、印度尼西亚、菲律宾、巴

西等国；硫化矿主要加工为电解镍，主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大

利亚、南非等国。我国镍矿储量稀少，仅占全球储量的 3.7%左右，主要品种为硫化铜镍矿，约占总储量的 91%。我国镍矿资源的储量分布集中度高，仅甘肃金川铜镍矿，其储量约占全国总储量的 62%，新疆喀拉通克、黄山、黄山东、香山和图拉尔根等五个硫化铜镍矿的储量也占到

全国总保有储量的 12%左右，其余镍矿山主要分布在云南、吉林、湖北和四川地区。

图表 3. 2011年全球镍金属储备分布情况（万吨）

澳大利亚, 2400,

30.0%

新喀里多尼亚,

1200, 15.0%

俄罗斯, 600,

7.5%

古巴, 550.4,

6.9%

印度尼西亚,

390.4, 4.9% 中国, 300, 3.7%其他地区, 1690.4,

21.1%

巴西, 870.4,

10.9%

资料来源：USGS

我国镍产品生产也相对集中，以甘肃、新疆、吉林、云南、四川等

地区为主，主要生产厂家包括金川集团有限公司、新鑫矿业、吉林昊融

有色金属集团有限公司控制的吉林吉恩镍业股份有限公司等。2012年，我国镍精矿含镍量产量约 9.33万吨，电解镍产量约 22.92万吨，其中金川集团的镍产量约占国内镍产量的 60%左右，为国内最大的电解镍生产基地，新鑫矿业电解镍的产量为 1.02 万吨，占比 4.4%左右，市场占有率排名第二。同年我国镍消费量为 71.5 万吨，占当年全球镍消费量的42%左右，矿产自给率仅为 14%。我国镍矿石供应严重不足，镍资源主要依赖进口的局面难以改变，未来我国镍矿山资源价值将更加明显。

镍金属的消费领域主要是不锈钢，受需求不振、镍铁产品的替代以

及产能释放等因素影响，近年镍价波动大。镍价维持低位的态势在短期

内较难改变。

从需求结构来看，全球镍消费主要以不锈钢冶炼为主，约占总消费

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新世纪评级 Brilliance Ratings

量的 65～70%；其次是电镀行业，约占总消费量的 8～12%；高新技术领域的需求日益旺盛，约占总消费量的 4～6%。近年来，世界不锈钢产量增长较慢，发展中国家特别是经济发展迅速的东亚地区，不锈钢消费

成长迅速，尤其是我国的不锈钢需求快速增长。目前我国已经成为世界

第一大不锈钢消费国。短期内，随着国内钢铁企业不锈钢产能的陆续释

放，不锈钢进口量将逐步减少，市场需求趋于平稳；中长期来看，不锈

钢结构的短期调整并不能否定镍的重要作用，镍仍然是不可替代的资

源。同时，世界各国的可持续性发展需求将增大对镍的需求，如核电站、

混合动力汽车等。

从价格走势来看，近年来，镍在基本金属中价格波动幅度大，镍价

高位维持和极低位徘徊时间较短，急涨之后往往伴随着急跌，镍价在 2006~2007年间出现了历史高位。2007年下半年开始，受金融危机等因素影响，镍价下跌，但受各国救市政策及宏观经济回暖等因素影响，镍

价在 2009年第二季度开始回升，持续到 2011年上半年度。后因产能释放及库存增加等因素影响，镍价持续下调，现正处于历史较低价位水平，

但库存却不断上升。

图表 4. 2007年 1月份以来 LME镍价和库存走势（单位：美元/吨、吨）

资料来源：WIND资讯

2010年，随着镍价的企稳回升，大部分在金融危机期间被迫减产或者停产的企业陆续恢复生产，加之淡水河谷位于加拿大的镍项目 Vale Inco罢工事件结束，全球镍产量明显增加。此外，2011年，许多在建新项目陆续投产，全球镍产量明显增加。据国际镍业研究组织（INSG）统计数据显示，2012年全球镍产量约为 175万吨，比上年增加近 12万吨。2012年全球镍消费量约 166万吨，较上年增加 7.4万吨左右，供应略有过剩。随着新建项目的陆续达产，全球镍供应增加在未来两年已成

定局，但消费市场增长可能相对缓慢。考虑到镍库存高企，短期内，镍

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新世纪评级 Brilliance Ratings

价可能维持低位运行态势。

三、 公司自身素质

（一）公司产权状况

该公司为国有控股上市公司，实际控制人为新疆国资委。

该公司为香港上市公司（03833.HK），控股股东为新疆国资委直属单位新疆有色，因此公司实际控制人为新疆国资委。公司产权状况详见

附录一。

新疆有色是新疆国资委最大的直属企业，主营有色金属、稀有金属

和黄金三大支柱产业产品的勘探、采选和冶炼业务,目前控制的资源量包括1黄金 100多吨，镍 100多万吨，铜 100多万吨，稀有金属铍锂 20多万吨，拥有采矿权 15个，探矿权 22个（不含新鑫矿业拥有的 6个采矿权，6个探矿权）。截至 2012年底，新疆有色资产总额 163.56亿元，净资产 114.51 亿元，全年实现营业收入 51.50 亿元，实现利润总额 6.54亿元。

（二）公司法人治理结构

该公司法人治理结构较为完善。

该公司根据《中华人民共和国公司法》、《公司章程》等有关法律、

法规和规范性文件的要求，不断完善公司的法人治理结构。公司在业务、

人员、资产、机构和财务等方面完全独立于控股股东，具有独立完整的

业务及自主经营能力，未发现股东违规占用公司资金、资产及其他资源

而损害公司利益的情况。

（三）公司管理水平

该公司逐步完善内控制度建设，建立了较为健全的内部控制体系和

较为合理的内部组织架构，能较有效保障公司经营管理的规范有序。

该公司根据自身经营管理需要，不断优化机构布局，合理配置资源。

目前，公司设立了适应自身业务，效率较高的各职能部门，在展开业务

时既能保持应有的独立性，又能保持协调的顺畅。公司组织架构详见附

1 统计的新疆有色资源量包括新鑫矿业拥有的资源量

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新世纪评级 Brilliance Ratings

录二。

该公司建立了较为完善的内部管理制度，对各项业务实行严格的制

度化管理。

在财务管理方面，该公司制定了《财务管理制度》。该制度根据《公

司章程》、《会计法》和《企业会计准则》等有关制度，结合公司会计基

础工作和内部财务管理的实际情况而制定，该制度就会计机构和会计人

员、会计核算的一般原则、具体会计科目的核算、会计科目和会计报表、

会计凭证和会计账薄、查账、会计档案以及解散与清算等内容做出了详

细规定。公司财务人员在从事会计核算和财务管理工作时具有全面、系

统、明确的标准。

在原材料采购管理方面，该公司制定了《原料采购管理制度》，在

原材料采购数额及供货商选择等方面制定了严格的管理制度。公司在综

合考察供货方的经营资格、经济实力、设备情况、供货能力等方面之后

再选择与供应方合作；实施采购时采用按照生产部门提报的用料计划，

从适合公司质量要求的供货方中组织采购的采购原则；当发生供货质量

问题时，采取较严格的处理流程并视情况取消供货商资格并且按照严格

的流程考核新增供货商，保障供货质量和供应链的健康发展。

在安全生产管理方面，该公司严格执行《安全生产法》的有关规定，

同时根据自身的生产特点，制订了岗位责任制、安全监督、安全考核等

一系列行之有效的安全管理规章和制度，并在生产经营中严格贯彻执

行。在公司安全生产管理规章制度汇编中涵盖了安全生产奖惩、安全生

产检查、隐患排查治理、劳动防护用品配备和管理、事故应急救援预案

管理、事故报告和调查处理、生产投入及安全生产费用提取、重大危险

源检测、监控管理、设备管理和检修等内容，同时要求各单位根据自身

行业特点，按照国家和地方政府的相关要求，进一步细化和完善相关的

安全管理制度，并在工作中严格执行。

在环境保护方面，该公司制订了环保管理制度及考核标准，其目的

是搞好清洁生产，实现节能减排的目标，把环境保护作为企业可持续性

发展的重点。公司对各部门按职能划分环保考核标准并严格执行，明确

任务，落实责任，推行检查结果与工资挂钩的考核制度，确保公司长期

可持续发展。

在关联交易方面，该公司严格按照港交所规定，加强公司的关联交

易管理，保证关联交易的公允、公平。公司明确以市场价格为主旨的关

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新世纪评级 Brilliance Ratings

联交易定价原则和关联交易定价方法。同时，公司将进一步加强产业结

构的优化，调整公司的经营业务，努力减少关联交易。公司并未单独制

定关联交易制度、对外担保制度及重大投资决策管理制度，对关联交易、

对外担保、重大投资决策管理均按照港交所上市规则规定和《公司章程》

的相关规定执行。

（四）公司经营状况

该公司镍精矿自给率较高，成本优势明显，盈利能力相对较强。未

来铜冶炼业务达产使公司营业规模有望大幅扩大。但受下游市场需求不

振、产能集中释放等因素影响，镍价处于低位的态势短期内较难改善，

仍将严重影响公司的盈利水平。

该公司主要从事硫化铜镍矿的采选和冶炼业务，主导产品是电解

镍，副产品主要是阴极铜。此外，公司还含有少量副产品电解钴、金、

银、铂、钯等贵重金属产品。近年来，电解镍销售收入占营业收入的比

重维持在 70%左右，阴极铜为 20%左右。

近几年，通过对采选和冶炼工序的扩能，该公司营业收入逐年增长，

但受电解镍价格持续低迷的影响，毛利润呈下降趋势（如图表 5所示）。

图表 5. 公司 2010年以来业务收入分类结构及变化趋势（单位：万元）

项目 2010年 2011年 2012年 2013年 1-6月

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 116,806.45 100% 145,464.27 100% 152,921.20 100% 42599.32 100%

电解镍 86,383.27 73.95% 106,017.61 72.88% 109,675.21 71.72% 24,378.04 57.23%

阴极铜 19,709.86 16.87% 27,911.69 19.19% 35,581.72 23.27% 14,462.42 33.95%

其他 10,713.32 9.18% 11,534.97 7.93% 7,664.27 5.01% 3,758.86 8.82%

毛利润 45,232.51 100% 39,474.50 100% 21,542.02 100% 8,263.25 100%

电解镍 33,465.81 73.99% 29,199.54 73.97% 10,997.07 51.05% 1,787.87 21.64%

阴极铜 6,415.59 14.18% 4,695.55 11.90% 8,213.81 38.13% 4,010.86 48.54%

其他 5,351.11 11.83% 5,579.41 14.13% 2,331.14 10.82% 2,464.52 29.82%

综合毛利

率 38.72% 27.14% 14.09% 19.40%

电解镍 38.74% 27.54% 10.03% 7.33%

阴极铜 32.55% 16.82% 23.08% 27.73%

其他 49.95% 48.37% 30.42% 65.59%

注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

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新世纪评级 Brilliance Ratings

1. 产品生产

该公司生产经营的主体包括新疆喀拉通克矿业有限责任公司2（以

下简称“喀拉通克矿业”）、新疆亚克斯资源开发股份有限公司（以下简

称“新疆亚克斯”）、哈密市聚宝资源开发有限公司（以下简称“哈密聚

宝”）、新疆众鑫矿业有限责任公司（以下简称“众鑫矿业”）和分公司

阜康冶炼厂。其中喀拉通克矿业主要负责喀拉通克铜镍矿的采选及粗冶

业务，主要产品为半成品水淬高冰镍，新疆亚克斯及哈密聚宝主要负责

哈密市的三座铜镍矿3的采选业务，主要产品为镍精矿和铜精矿，铜精

矿直接对外销售，镍精矿则销售给众鑫矿业生产出半成品水淬高冰镍，

喀拉通克矿业和众鑫矿业生产的水淬高冰镍销售给阜康冶炼厂，并经其

精炼形成公司最终的产品电解镍、阴极铜、电解钴以及贵金属金、银、

铂、钯，这些产品由公司本部对外销售。此外，合营公司哈密和鑫矿业

有限公司（以下简称“和鑫矿业”，公司持股比例为 50%）主要负责哈密图拉尔根铜镍矿的采选业务，主导产品为混合铜镍精矿，销售给众鑫

矿业。以上各企业之间的产品交易货款均由上下游企业各自进行结算，

产品价格均按照同期金属的市场价格执行。从合并的口径看，公司产品

主要是由本部销售的电解镍、阴极铜、电解钴及贵重金属金、银、铂、

钯以及由新疆亚克斯和聚宝公司对外销售的铜精矿。

近年来，该公司为了保持质量和技术优势，不断对原有生产设备进

行技术改造，并投资建设新生产线以扩大生产规模。公司规定矿山企业

每年用于科技创新的资金均不低于总产值的 3%，在采矿、选矿方面，公司通过井下采矿设备改造、选矿球磨机改造、充填方式改造等多项技

术创新，节约了能源并提高生产效率，2012年，公司喀拉通克铜镍矿矿石回采率高达 97.5%，矿石贫化率低至 3.32%的行业较好水平；在粗冶炼方面，公司通过技术改造，采用国际先进的富氧侧吹熔池熔炼（瓦纽

科夫熔炼炉），此工艺填补了国内镍冶炼的空白；在精炼方面，公司采

用湿法冶炼新工艺进行电解镍生产，该工艺采用“硫酸选择性浸出---黑镍除钴---电积精炼”流程进行生产，流程短，返料少，生产成本低,镍金属回收率达到 97%以上，原料中其他有价金属（铜、钴及贵金属等）均能得到有效回收。该工艺阴极铜冶炼则采用“沸腾氧化焙烧---硫酸浸出---电积”工艺进行生产,能有效回收伴随铜中的贵金属,并于 2002年获新疆维吾尔自治区科技进步一等奖。

2新疆喀拉通克矿业有限责任公司于 2011年 5月注册成立，当年未开展业务。2012年 4月，新鑫矿业将分公司新疆新鑫矿业股份有限公司喀拉通克铜镍矿的资产全部注入新公司。 3 三座铜镍矿主要是位于新疆哈密市的黄山东、黄山及香山铜镍矿。

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图表 6. 公司 2010年以来主要产品产量情况（单位：吨）

产品名称 项目 2010年 2011年 2012年 2013年 上半年度

电解镍

产能 10,000 10,000 10,000 10,000 产量 5,936.45 8,127.99 10,150.03 4,411.49

产能利用率 59.36% 81.28% 101.50% -

阴极铜

产能 5,000 10,000 15,000 15,000 产量 4,080.60 5,339.22 7,546.97 2,827.57

产能利用率 81.61% 53.39% 50.31% - 注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

同时，该公司重视环保投入，在技改扩建万吨镍冶炼工程项目中，

环保投资近 1.5亿元，约占总投资的 25%左右，环保投资范围主要为制酸、除尘、废水处理、绿化等方面。烟气脱硫制酸系统采用国内较先进

的两转两吸烟气制酸技术，使二氧化硫转化率大幅提升至 99.7％以上，二氧化硫排放低于国家标准。

2. 原材料供应

该公司电解镍的原料主要是镍精矿，占电解镍生产成本的 90%左右。公司镍产品的原材料供应 60%以上来源于自有矿产资源，其余部分则来源于对外采购。

该公司矿山资源丰富，铜镍矿资源位居全国第二，仅次于金川集团。

公司的主要矿山之一为位于新疆富蕴县的喀拉通克铜镍矿，该矿拥有

18.27万吨镍资源量（含储量）和 32.78万吨铜资源量（含储量），且矿石品位较高，是国内主要的铜镍矿。目前，该矿设计矿石开采量为 104万吨/年，2012年实际矿石开采量为 62.41万吨，实际生产镍铜混合精矿7.26万吨。

2009 年 2 月，该公司收购新疆亚克斯及哈密聚宝4。目前，新疆亚

克斯及哈密聚宝拥有黄山东、黄山及香山三座铜镍矿山，其中黄山铜镍

矿正处在开发建设中。新疆亚克斯及哈密聚宝拥有年开采矿石 209万吨的核定采矿能力，其中 132万吨在建。2012年实际矿石开采量为 76.05万吨，实际生产镍精矿 1.91万吨、铜精矿 0.20万吨和镍铜混合精矿 1.83万吨。2008 年 8 月，公司以 0.95 亿元受让母公司新疆有色持有的和鑫矿业 50%的股权，和鑫矿业主要经营新疆哈密市图拉尔根铜镍矿的采、选业务，该矿拥有 5.91 万吨镍资源量（含储量）和 4.32 万吨铜资源量（含储量），公司拥有 50%的权益，按年设计采选产能为 60万吨，2012年实际开采矿石量约 49.61万吨。此外，公司拥有喀拉通克铜镍矿矿区

4哈密聚宝现有业务为采矿业务

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周边的探矿权，未来矿资源储量有望增加。

图表 7. 截至 2013年 6月底公司矿山资源量（含储量）情况（单位：吨）

矿区名称 资源量（含储量） 储量

镍 铜 镍 铜

喀拉通克 182,650 327,808 115,066 192,257

黄山东、黄山及香山 375,524 228,266 163,928 101,036

图拉尔根 50% 29,558 21,604 24,867 18,266

合计 587,732 577,678 303,861 311,559

注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

2009 年之前，该公司镍产品自给率在 80%左右，2010 年以来，随着公司冶炼规模的扩大以及新疆境内中小型镍矿山开工状况良好，公司

扩大对外采购镍精矿等原材料，原材料自给率有所下降。镍铜精矿供应

商主要为周边中小型镍矿企业，主要采取按合同付款的结算方式，其中

公司与主要供应商采取每年签订年度合同，全年分批次均衡供货，结算

则采取预付一定比例货款、货到后结清的模式，结算价格主要参考到货

前后 30 天金川报价的均价，并按合同约定确定各种计价金属不同品质的计价系数。同时，公司临时采购部分原料，模式较为灵活。未来，随

着技改项目的完成并达产，公司矿产自给率将达到 70~80%。

图表 8. 公司 2010年以来原料供应情况（单位：吨）

原料名称

2010年 2011年 2012年 2013年上半年度

镍金属 铜金属 镍金属 铜金属 镍金属 铜金属 镍金属 铜金属

自产原料 6,175.21 7,441.95 6,636.35 7,928.52 7,663.07 7,606.96 3,970.91 4,425.71

外购原料 3,259.53 624.79 4,630.86 1,284.75 6,363.03 1,117.72 1,667.65 173.67

合计 9,434.74 8,066.74 11,267.21 9,213.27 14,026.10 8,724.69 5,638.57 4,599.38

自给率 65.45% 92.25% 58.90% 86.06% 54.63% 87.19% 70.42% 96.22% 注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

3. 产品销售

该公司产品主要是电解镍和阴极铜，销售市场全部在国内，产品的

运输方式全部为公路运输，销售运输费由公司承担。公司下游客户主要

为钢铁及有色金属行业内企业，包括酒泉钢铁集团天风不锈钢有限公司

（以下简称“天风不锈钢”）、陕西盛华有色金属有限公司、沈阳诚通金属有限公司、江苏远航精密合金科技有限公司和宁波可伦金属有限公司

等。2012年公司前五名客户营业收入占营业收入总额的 60.99%，较 2011年下降 3.24个百分点，客户集中度仍较高。并且公司与主要客户并未订立任何长期销售合同，对公司的业务运营构成一定的不利影响。为改善

这一状况，公司加大市场开拓力度，已在上海、北京、陕西、广州等地

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设立销售网点。

该公司电解镍产品售价主要是参考上海长江有色市场的现货价格

并根据销售量的具体情况来执行，各个销售网点执行统一的定价模式；

阴极铜的售价主要参考长江有色市场的现货价格后确定。结算方式主要

以预付为主，但 2011 年下半年以来，受下游市场需求低迷及镍供应市场相对充足等因素影响，公司与部分客户采用期限不超过 180天的银行承兑汇票的结算方式。未来，随着镍市场逐步进入买方市场，公司为加

强营销力度，结算模式可能会发生变化，公司经营环节的资金压力上升。

图表 9. 公司 2010年以来产销情况（单位：吨、元）

产品名称 项目名称 2010年 2011年 2012年 2013年 1-6月

电解镍

产量 5,936.45 8,127.99 10,150.03 4,411.49 销量 6,170.27 7,744.91 10,268.09 2,360.34 单价 139,999.15 136,886.76 106,811.72 103,281.82 产销率 103.94% 95.29% 101.16% 53.50%

阴极铜

产量 4,080.60 5,339.22 7,546.97 2,827.57 销量 3,994.21 5,160.57 7,280.38 3,057.52 单价 49,346.05 54,086.49 48,873.46 47,301.13 产销率 97.88% 96.65% 96.47% 108.13%

注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

4. 未来投资计划

该公司为提高矿产资源自给率，近年来持续加大对矿山采选业务的

投建。同时为提高市场抗风险能力，拓宽产品线，于 2009 年投资新建10万吨铜冶炼项目。公司未来投资项目主要围绕矿山资源的采选及冶炼业务，同时完成五鑫铜矿 10 万吨铜冶炼项目的后续投资工作，投资规划相对稳健。

图表 10. 公司未来三年投资计划（单位：万元）

序

号 项目名称

计划总

投资额

截至 2013

年 6月末

已投资

合计

2013年下

半年 2014年 2015年

1 喀拉通克铜镍矿万

吨镍采选工程 114,210.38 100,819.14 5,418.74 6,000.00 1,972.50

2 阜康冶炼厂 5000吨

镍冶炼工程的项目 21,151.71 64.87 16,218.53 4,868.31 0.00

3 新疆亚克斯矿山采

选项目5

130,751.04 107,397.18 10,683.81 10,670.05 2000.00

4 聚宝公司黄山东

12#矿工程 15,213.00 1,045.98 1,289.02 6,000.00 6,878.00

5亚克斯项目包括：黄山西矿山采矿工程、黄山东 17号矿矿山建设工程、黄山铜镍矿选厂建设工程、香山矿矿山建设工程。

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5 五鑫铜矿 10万吨铜

冶炼项目 179,869.27 158,110.68 15,376.73 6,381.85 0.00

合计 461,195.40 367,437.86 48,986.83 33,920.21 10,850.50 注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

（五）公司财务质量

普华永道中天会计师事务所有限公司对该公司的 2010年至 2012年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司财务

报表按照财政部于 2006年 2月 15日颁布的《企业会计准则——基本准则》及其补充规定编制。

截至 2012年末，该公司经审计的合并口径资产总额为 84.81亿元，所有者权益为 56.39 亿元（其中归属于母公司所有者权益合计 52.94 亿元）；2012年实现营业收入 15.29亿元，实现净利润 0.10亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 0.22亿元），经营性净现金流-1.33亿元。截至 2013年 6月末，公司未经审计的合并口径资产总额为 90.34亿元，所有者权益为 56.45亿元（其中归属于母公司所有者权益合计 53.02亿元）；2013年上半年度实现营业收入 4.26亿元，实现净利润 0.03亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 0.06亿元），经营性净现金流-0.19亿元。

2010年，该公司纳入合并范围内的子公司包括新疆亚克斯和哈密聚宝两家全资子公司以及众鑫矿业、五鑫铜矿和蒙西矿业等 3家控股子公司。2011年，公司先后设立全资子公司喀拉通克矿业和北京鑫鼎，同时通过非同一控制下的企业合并取得控股子公司陕西新鑫，纳入财务报表

合并范围的子公司合计增加至 8家。2012年公司合并范围未发生变化。

近年来，随着经营规模的不断扩张和新建项目的增多，该公司资产

负债率有所上升，但资本结构仍稳健。营业收入逐年增长，但受电解镍

价格持续低迷等因素影响，公司盈利和经营性净流入呈弱化趋势。

（六）公司抗风险能力

该公司铜镍矿产资源丰富，电解镍自给率高，成本优势明显。公司

生产设备及工艺先进，矿石回采率高且节能减排效果良好，增强了成本

优势。公司地处新疆，可获得一定的西部大开发等政策支持。此外，公

司控股股东实力强，矿产资源丰富，未来控股股东注入矿产资源的可能

性较大。

近年来，该公司加大资源开发力度，通过收购等方式，先后获得新

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疆哈密市的黄山、黄山东及香山三座铜镍矿，同时合资拥有哈密图拉尔

根铜镍矿的开采权，公司矿山资源储量明显增加。此外，公司充分利用

新疆铜精矿供应充足但阴极铜供应市场相对短缺等契机，新建 10 万吨铜冶炼项目，增加营业收入的同时，增强风险抵御能力。

（1）资源优势

该公司拥有多座大型硫化镍铜矿床，是新疆地区主要铜镍矿山的运

营主体，镍金属储量位居全国第二，仅次于金川集团。同时，公司加大

矿山的开采力度，保持原料供应与冶炼业务同步扩张，维持较高的矿石

原料自给率，近年电解镍的原料自给率维持在 60%以上，取得较大的成本优势。未来，随着矿山技改项目的完成，自给率有望达到 70~80%，成本优势将更加凸显。此外，公司加大对现有矿床周边的勘探力度，以

补充矿石的权益储量。

（2）工艺技术优势

该公司通过技术改造、自主研发、合作开发、对外引进并加以改进

创新等方式，已经掌握了具有自主知识产权的镍产品生产加工的核心技

术，综合技术实力在同行业中处于领先地位。

（3）易获外部支持

该公司第一大股东为新疆有色。新疆有色是新疆国资委第一大直属

企业，矿产资源丰富，且与公司签署避免同业竞争协议，未来旗下铜镍

资源注入公司的可能性较大。此外，公司及主要子公司享受西部大开发

的税收优惠政策。公司作为我国西部地区第一家在香港联交所主板上市

的矿业公司，具有一定的声誉，较易获控股股东及政府政策等外部支持。

四、 公司盈利能力及偿债能力

（一）公司盈利能力

近年来，该公司营业收入逐年增长。但受电解镍价格持续低迷等因

素影响，公司利润呈大幅下滑趋势。未来，随着矿产规模的不断扩大以

及铜冶炼业务的逐步投产，公司营业规模有望大幅扩张，但盈利水平有

待提升。

2010~2012 年，该公司营业收入分别为 11.68 亿元、14.55 亿元和15.29，其中电解镍的营业收入占比分别为 73.95%、72.88%和 71.72%，

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阴极铜的营业收入占比分别为 16.87%、19.19%和 23.27%。公司矿石原料自给率高，具有一定的成本优势，但受有色金属价格持续走低等因素

影响，近年毛利率逐年下降。2010~2012 年，公司综合毛利率分别为38.72%、27.14%和 14.09%（如图表 11）；分别实现净利润 3.50 亿元、1.90 亿元和 0.10 亿元；总资产报酬率分别为 5.94%、3.81%和 0.28%；净资产收益率分别为 6.38%、3.34%和 0.18%。2013 年上半年度，公司综合毛利率有所回升，为 19.40%；净利润为 0.03亿元。

2010年，受宏观经济预期向好及市场需求回暖等因素影响，该公司电解镍单价较上年同期上涨 41.60%至 14.00 万元/吨，但同时受自给率由 79.97%下降到 65.45%，导致电解镍单价成本上升 39.92%至 12.06万元/吨，公司同期电解镍毛利率较上年微涨 2.14 个百分点；阴极铜的毛利率因采矿成本上涨幅度较大而较上年同期降低。2011年，电解镍价格波动巨大，全年呈先涨后跌的局势，全年售价较上年同期微降 2%至13.69万元/吨，但公司受自给率下降及库存变化等因素影响，电解镍单位成本上升至 13.22 万元/吨，导致毛利率下降至 27.54%。同时，阴极铜也呈售价上涨幅度远小于成本上升幅度的态势而导致毛利率较上年

同期下降 15.73个百分点。2012年，因各产品价格持续走低，公司综合毛利率下降至 14.09%，净利润大幅下滑至 0.10 亿元，公司盈利压力明显加大。未来，随着公司加大矿产资源的开采力度，自给率有望上升到

更高水平，在一定程度上可缓解因电解镍价格持续走低带来的盈利压

力。

图表 11. 公司 2010~2012年毛利率情况

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

2010年度 2011年度 2012年度

电解镍 阴极铜 其他业务 综合

注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

就期间费用而言，一方面，该公司各矿区地处偏远，集中在戈壁滩

及高寒地区，工作条件相对艰苦，职工报酬相对较高；另一方面，矿产

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资源补偿费也随矿石处理量的增加及资源税的提高而有所增加，导致公

司管理费用较大，2010~2012年，公司管理费用分别为1.20亿元、1.36亿元和1.70亿元，占当期营业收入的比重分别为10.23%、9.33%和11.10%。财务费用方面，由于公司于2007年在香港主板成功上市，募集资金46亿港元，且公司募集资金使用速度较慢，有息债务规模极小，公司财务费用总体呈净收入状态。2010~2012年公司财务费用分别为-0.38亿元、-0.15亿元和0.03亿元。但2012年以来，随着募集资金使用完毕以及银行借款规模的增加，公司财务费用可能将明显增加。由于公司主导

产品为电解镍，产量少且售价高，客户较集中，导致销售费用较少，

2010~2012年公司销售费用分别为0.06亿元、0.12亿元和0.16亿元。

图表 12. 公司 2010~2012年单位营业收入主要成本变化趋势

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

2010年度 2011年度 2012年度-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

单位收入营业成本 单位收入管理费用 单位收入财务费用 单位收入销售费用

注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

整体看，受电解镍价格不断走低的影响，该公司近年盈利能力明显

下滑。未来，随着矿产自给率的提升及阴极铜冶炼业务的拓展，公司业

务规模有望保持增长。但短期内受市场需求相对疲软且供应较为充足等

因素影响，镍价目前处于低位运行，公司盈利能力的提升面临一定的压

力。

（二）公司偿债能力

该公司负债规模增长快速，但财务结构稳健；新建、扩建和技改项

目使得公司资本性支出较大，在一定程度上影响了财务杠杆和流动性，

但公司货币资金存量充足，财务弹性良好，整体偿债能力很强。

1. 债务分析

近年来，随着矿山的扩建和铜冶炼项目的新建，该公司资本性支出

持续增加，负债快速增长。2010～2012年末，公司负债合计分别为 5.26亿元、15.49亿元和 28.41亿元。但得益于公司 2007年成功在港交所 IPO

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募集 46 亿港元资金，公司货币资金存量充足，资本结构稳健。2010～2012年末，公司资产负债率分别为 8.46%、21.38%和 33.50%。2013年6 月末，公司负债规模继续增加，为 33.90 亿元，资产负债率小幅升至37.52%。

图表 13. 公司 2010年以来资金来源结构及变化趋势（单位：万元）

注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

该公司负债期限结构较好，2012 年末长短期债务比为 89.44%。同期末，公司刚性债务为 20.20 亿元，同比大幅增加 11.47 亿元，占负债总额的 71.10%，其中短期借款（包括一年内到期的长期借款）和长期借款余额分别为 8.75 亿元和 6.90 亿元，其余刚性债务主要为纳入“长期应付款”科目的 4.55亿元的委托借款，系由公司为五鑫铜业委托借款并提供担保所致。2012年末，公司其他负债主要包括由应付工程及设备款等构成的 3.84亿元的其他应付款、1.39亿元的递延所得税负债以及以应付材料款为主的 1.62亿元的应付账款。

从银行借款结构看，截至 2012年末，该公司银行借款总额为 15.65亿元，占负债总额的 55.08%，其中短期借款（包括一年内到期的长期借款）和长期借款余额分别为 8.75 亿元和 6.90 亿元，其中信用借款为15.32亿元。截至 2013年 6月末，公司银行借款总额为 22.69亿元，占负债总额的 66.95%，其中，短期借款为 13.79 亿元（包括 2.80 亿元的一年内到期的长期借款），即期偿债压力明显增加。此外，公司目前拟、

在建项目计划总投资规模为 46.12 亿元，已到位资金为 36.74 亿元，未来三年（2013年下半年至 2015年）还需投入资金约为 9.38亿元，资本性资金需求压力较小。

截至 2013 年 6 月末，该公司通过信用担保方式对合营企业和鑫矿业累计担保余额为 2.03亿元，目前和鑫矿业运营状况良好。此外，无对外担保，也无其他或有负债。

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2. 现金流分析

该公司经营环节的现金流入来自电解镍和阴极铜的销售。公司现金

回笼能力较强，应收账款相对较少。2010～2012年及 2013年上半年度，公司营业收入现金率分别为 96.02%、103.01%、107.74%和 206.86%，其中，2013年上半年度营业收入现金率明显偏高是因为公司本期的应收票据大幅减少所致。2010～2012年及 2013年上半年度，公司经营性净现金流分别为 0.86亿元、-1.56亿元、-1.33亿元和-0.19亿元。公司 2011年以来经营性净现金流为负的主要原因是生产规模扩大使得存货和预

付款项大幅增加所致。

近年来，该公司在建项目逐年增多，投资性支出大幅增加，投资性

净现金流出较大。2010～2012年及 2013年上半年度，公司投资性净流出分别为 9.75亿元、12.73亿元、10.05亿元和 2.33亿元。公司对外筹资主要通过银行借款和吸收投资来获得资金，从而为其现金流的平衡提

供了有力支撑。2010～2012年及 2013年上半年度，公司筹资性净现金流分别为 0.90亿元、4.96亿元、10.40亿元和 4.34亿元。

图表 14. 公司 2010年以来现金流量总体状况（单位：万元）

注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

2010～2012年，该公司 EBITDA 分别为 4.26亿元、3.60亿元和 1.38亿元，呈明显下滑趋势，对公司债务本息偿付形成一定的负面影响。

图表 15. 公司 2010年以来现金流对债务的覆盖情况

指标名称 2010年 2011年 2012年

EBITDA/利息支出(倍) 1089.76 14.00 7.01

EBITDA/刚性债务(倍) 6.43 0.77 0.10

经营性现金流净额(亿元) 0.86 -1.56 -1.33

经营性现金净流入与流动负债比率(％) 30.63 -27.70 -11.62

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新世纪评级 Brilliance Ratings

经营性现金净流入与负债总额比率(％) 19.59 -15.08 -6.04

注：根据新鑫矿业提供的数据绘制

3. 资产质量分析

2010~2012年末，该公司所有者权益分别为 56.95亿元、56.95亿元和 56.39亿元。其中，2012年末公司资本公积金为 42.55亿元，主要系由公司上市时形成的资本溢价。近年，公司资本构成变化较小，资本稳

定性较好。

2010~2012年末，该公司资产总额分别为 62.21亿元、72.44亿元和84.81亿元，其中，流动资产分别为 22.89亿元、18.06亿元和 20.34亿元，占同期末总资产的比例分别为 36.79%、24.93%和 23.99%；流动比率分别为 660.31%、230.53%和 135.63%，流动性较好但逐年变弱。

该公司流动资产以存货、货币资金和应收票据为主。2012年末，公司存货余额为 8.05 亿元，较上年末增长 16.94%，系由于公司部分技改扩建项目完成并投入生产使得产量增加所致。公司存货主要由原材料、

自制半成品和库存商品构成，期末占比分别为 29.15%、46.73%和17.99%。公司对原材料和库存商品合计计提 0.05 亿元的跌价准备。同期末，公司货币资金余额为 4.83 亿元，其中用于保证金的受限资金为0.13亿元；应收票据为 4.57亿元，全部为账龄不超过 180天的银行承兑汇票，较上年末增加 1.64亿元，主要是公司与客户采用银行承兑汇票的结算方式增多所致；此外，公司期末预付款项较上年末增长 51.73%至1.02亿元，主要是公司生产规模扩大增加对原料的采购款。

该公司非流动资产主要以固定资产、在建工程和无形资产为主，

2012年末分别占非流动资产的 25.28%、54.15%和 15.92%，其中固定资产为 16.36亿元，主要是房屋建筑物及机器设备，比上年末增长 14.56%，主要是因为在建工程完工转入所致6；在建工程为 34.90亿元，主要包括喀拉通克 8.84 亿元的万吨镍采选工程、阜康冶炼厂 1.40 亿元的尾渣综合利用工程、新疆亚克斯 8.39亿元的黄山西矿山采矿工程以及五鑫铜业14.34亿元的 10万吨铜冶炼项目工程等；无形资产为 10.26亿元，主要为 6.28 亿元的采矿权、2.08 亿元的探矿权和 1.89 亿元的土地使用权。同期末，公司长期股权投资为 1.51亿元，与上年变化较少，主要包括以权益法核算的和鑫矿业（持股 50%）和普雄矿业（持股 30%）。近年，公司投资收益很少，2012年长期股权投资收益为-17.30万元。

6其中，喀拉通克矿业新冶炼工程试运行后于 2012年 3月转入在建工程进行更新改造，由固定资产转入在建工程 5.70亿元，改造完成后于 6月份转入固定资产，原值为 6.12亿元。

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（三）外部支持

该公司与多家银行保持了良好的合作关系，具有较强的融资能力。

截至 2013年 6月末，公司已获得授信总额约 65.60亿元，其中尚未使用的授信余额为 45.41亿元。

五、 公司过往债务履约情况

根据该公司提供的 2013年 4月 28日《企业基本信用信息报告》，以及其他公开信息，未发现公司存在借款违约情况。

六、 结论

全球镍矿资源分布不均衡，我国镍资源极为匮乏，对外依存度高的

现象将长期存在，未来我国矿山资源价值将更加凸显。镍金属的消费领

域主要是不锈钢，受需求不振、镍铁产品的替代以及产能释放等因素影

响，近年镍价波动巨大。目前镍价处于低位运行。

该公司为国有控股上市公司，实际控制人为新疆国资委。公司法人

治理结构较为完善，并逐步完善内控制度建设，建立了较为健全的内部

控制体系和较为合理的内部组织架构，能较有效保障公司经营管理的规

范有序。

该公司铜镍矿产资源丰富，电解镍原料的自给率较高，成本优势明

显。公司生产设备及工艺先进，矿石回采率高且节能减排效果良好，增

强了成本优势。公司地处新疆，较易获得西部大开发等政策支持。此外，

公司控股股东实力强，矿产资源丰富，未来控股股东注入矿产资源的可

能性较大。但受下游市场需求不振、产能集中释放、潜在替代品镍生铁

产量大幅增加等因素影响，镍价处于低位的态势短期内较难改善，严重

影响公司的盈利水平。

近年来，该公司营业收入逐年增长，但受电解镍价格持续低迷等因

素影响，利润呈大幅下滑趋势。未来，随着矿产规模的不断扩大以及铜

冶炼业务的逐步投产，公司营业规模有望大幅扩张，但盈利水平有待提

升。公司负债规模增长快速，但财务结构仍稳健；新建、扩建和技改项

目使得公司资本性支出较大，在一定程度上影响了财务杠杆和流动性，

但公司货币资金存量充足，财务弹性良好，整体偿债能力很强。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范，在本次评级的

信用等级有效期（至新鑫矿业 2014年度第一期中期票据本息的约定偿付日止）内，本评级机构将对其进行持续跟踪评级，包括持续定期跟踪评级与

不定期跟踪评级。 跟踪评级期间，本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、

影响发行人经营或财务状况的重大事件、发行人履行债务的情况等因素，

并出具跟踪评级报告，以动态地反映发行人的信用状况。 （一） 跟踪评级时间和内容

本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日。 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期

跟踪评级报告。定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接，如定期跟踪

评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的，本评级机构将作

特别说明，并分析原因。 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行。在发生可能影响本

次评级报告结论的重大事项时，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知

本评级机构相应事项。本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的

信息，在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别。

不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出“重大事项跟踪评级告知书”后 10个工作日内提出。

（二） 跟踪评级程序

定期跟踪评级前向发行人发送“常规跟踪评级告知书”，不定期跟踪评级前向发行人发送“重大事项跟踪评级告知书”。 跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场调研、评级分析、评级委员

会审核、出具评级报告、公告等程序进行。 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人、债务人所发行金

融产品的投资人、债权代理人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行

披露。 在持续跟踪评级报告出具之日后 10个工作日内，发行人和本评级机构

应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据新鑫矿业提供的资料绘制（截至 2013年 6月末）

新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委员会

新疆有色金属工业（集团）有限责任公司

新疆新鑫矿业股份有限公司

100.00%

40.06%

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录二：

公司组织结构图

注：根据新鑫矿业提供的资料绘制（截至 2013年 6月末）

股东大会

监事会 董事会

总经理 董事会 秘书

副总经理 财务总监 总工程师

资源

发展

部

战略与发

展委员会 薪酬与考

核委员会 提名委员

会 审核委员

会

总经

理办

公室

安全

生产

保障

部

人力

资源

部

证券

投资

部

营销

部 审计

部 财务

部

分公司 全资子公司

喀拉通克铜镍矿

阜

康

冶

炼

厂 上海销售分公司

新疆喀拉通克矿业

有限责任公司

新疆亚克斯资源开

发股份有限公司

北京鑫鼎顺泽高科

技有限责任公司

哈密市聚宝资源开

发有限公司

控股子公司

新疆众鑫矿业有限

责任公司

97.58%

新疆五鑫铜业有限

责任公司

66%

新疆蒙西矿业有限

公司

51%

陕西新鑫矿业有限

公司

51%

合营公司

哈密和鑫矿业有

限公司

50%

哈密立鑫工贸有限公司 100%

西藏普雄矿业有限公司 30%

阜康市鑫磷化工有限责任公司 100%

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录三：

公司主业涉及的经营主体及其概况

名 称 母公司持股比例（%）

主营业务 备注 全称 简称

新疆新鑫矿业股份有限公司 新鑫矿业 --- 铜镍产品的销售

新疆新鑫矿业股份有限公司阜

康冶炼厂 阜康冶炼厂 --- 铜、镍产品的冶炼 分公司

新疆喀拉通克矿业有限公司 喀拉通克矿业 100.00 铜、镍资源的开采、

选矿、粗炼

新疆亚克斯资源开发股份公司 新疆亚克斯 100.00 铜、镍资源的开采、

选矿

哈密市聚宝资源开发有限公司 聚宝公司 100.00 铜、镍资源开采

新疆众鑫矿业有限责任公司 众鑫矿业 97.58 铜、镍产品的冶炼

哈密和鑫矿业有限公司 和鑫矿业 50.00 铜、镍产品的开采、

选矿

新疆蒙西矿业有限公司 蒙西矿业 51.00 铜、镍资源的开采

新疆五鑫铜业有限责任公司 五鑫铜业 66.00 铜冶炼 在建

注：根据新鑫矿业 2012年度审计报告附注整理

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附录四：

主要财务数据及指标表

主要财务数据与指标[合并口径] 2010年 2011年 2012年 2013年 上半年度

资产总额［亿元] 62.21 72.44 84.81 90.34

货币资金［亿元] 15.46 6.11 4.83 6.74

刚性债务[亿元] 0.66 8.74 20.20 22.77

所有者权益 [亿元] 56.95 56.95 56.39 56.45

营业收入[亿元] 11.68 14.55 15.29 4.26

净利润 [亿元] 3.50 1.90 0.10 0.03

EBITDA[亿元] 4.26 3.60 1.38 －

经营性现金净流入量[亿元] 0.86 -1.56 -1.33 -0.19

投资性现金净流入量[亿元] -9.75 -12.73 -10.05 -2.33

资产负债率[%] 8.46 21.38 33.50 37.52

长期资本固定化比率[%] 66.94 84.18 92.34 95.65

权益资本与刚性债务比率[%] 8,584.27 651.98 279.15 247.84

流动比率[%] 660.31 230.53 135.63 114.82

速动比率［%] 522.65 134.10 75.20 47.28

现金比率[%] 446.65 115.50 62.66 38.57

利息保障倍数[倍] 900.84 9.97 1.11 －

有形净值债务率[%] 10.73 32.98 61.97 73.70

营运资金与非流动负债比率[%] 1,082.68 133.51 39.84 22.65

担保比率[%] － － － －

应收账款周转速度[次] 13.90 12.22 25.34 －

存货周转速度[次] 2.02 1.87 1.76 －

固定资产周转速度[次] 1.97 1.40 1.00 －

总资产周转速度[次] 0.20 0.22 0.19 －

毛利率[%] 38.72 27.14 14.09 19.40

营业利润率[%] 30.84 16.95 0.67 0.59

总资产报酬率[%] 5.94 3.81 0.28 －

净资产收益率[%] 6.38 3.34 0.18 －

净资产收益率*[%] 6.53 3.54 0.41 －

营业收入现金率[%] 96.02 103.01 107.74 206.86

经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 30.63 -27.70 -11.62 －

经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 19.59 -15.08 -6.04 －

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -317.58 -253.06 -99.68 －

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -203.11 -137.79 -51.84 －

EBITDA/利息支出[倍] 1,089.76 14.00 7.01 －

EBITDA/刚性债务[倍] 6.43 0.77 0.10 －

注：表中数据依据新鑫矿业经审计的 2010～2012年度及未经审计的 2013年上半年度财务数据整理、计算。

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录五：

各项财务指标的计算公式

指标名称 计算公式

资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%

长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计－期末流动负债合计)×100%

权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

速动比率(%) (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%

现金比率(%) [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%

利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）

有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额 -期末长期待摊费用余额 -期末待摊费用余额)×100%

营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计×100%

担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]

存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]

固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]

总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]

毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%

总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%

净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%

净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%

营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

经营性现金净流入量与负债总额比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与流动负债

比率(%)

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与负债总额

比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%

EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）

EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务

注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

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新世纪评级 Brilliance Ratings

附录六：

评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

等 级 含 义

投

资

级

AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

投

机

级

BB级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高

B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

C级 不能偿还债务

注：除 AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。