報告日期: 96/10/24指導教授: 沈筱玲 教授報告組別: 第二組小組組員: 倪孝逸 游可欣 林家銘 廖桓偉

溫俊瑋 簡良有 余佩樺 郭家華

目錄

前言

--- 探討如何預測股價

預測宏達電95、96年度及97年度全年的每股盈餘。探討96年宏達電的股價區間。探討97年宏達電的股價區間。

研究動機

研究目的

手機市場概況

當紅炸子雞 WIMAX vs HSDPA(3.5G)

電信用戶將有機會於今年增加至30億用戶

手機市場將趨向兩元化發展

- 高價智慧型手機- 低價手機-德儀半導體(10元手機)

2006年手機出貨將近10億支大關

2006年台灣手機出貨約1億4千萬支

市場概況

資料來源：MIC資策會

智慧型手機分類

資料來源：拓墣產研、元大京華投顧、 STPI

智慧型手機系統市佔率～縱斷面

資料來源：MIC資策會

智慧型手機系統市佔率～橫斷面

資料來源：拓墣產研、 STPI

智慧型手機市場概況

2004年PDA Phone 約6百萬支

Smartphone 約25百萬支

2006年PDA Phone 約14百萬支(e)

Smartphone 約82百萬支(e)3倍

全球市場

‧2004年–PDA Phone 約1百萬支

–Smartphone 約1百萬支

–宏達手持裝置約3.8百萬支

‧2006年–PDA Phone 約9.8百萬支(e)

–Smartphone 約1.5百萬支(e)

–宏達手持裝置約10百萬支(e)

3倍

台灣市場

台灣智慧型手機市場佔有率

PDA-Phone？Smart-Phone？

產品介紹~阿福機

產品介紹~HTC Advantage

經營團隊

王雪紅董事長 卓火土董事 周永明總經理

宏達電的..

先行者優勢

搭配電信業者提供之新的服務並增加其功能

研發人才比率高達25%且流動率低品管要求

產品定位明顯

優勢

EPS預估傳統的數量方法

95年Q4預測96年全年預測

另闢捷徑～依產業分析的結果使用簡易計量方法

96年全年預測97年全年預測

95年第四季研究限制與假設清單

省略業外損益的考量

不考慮台灣市場

預估流通在外股數僅受股票股利

之影響

無增資以及減資問題

假設清單

假設變數 內容

95年Q4營收

以時間趨勢之成長率來推估，並以時間因子來做修正。

95年Q4的稅率

假設95年第四季的稅率為91、93、94年的平均值推估而得。

研究對象 選用之預測方法 選用說明

95年Q4之EPS

1. 趨勢法

2. 指數平滑法

3. 乘數拆解法

4. 修正後指數平滑法

在運用各種預測EPS的方法來求算95年Q4之EPS後，發現利用修正後指數平滑法下的SSE相較其他方法為最低，故擇此法。

96年全年之EPS

時間數列之迴歸法

宏達電前五年度以年為基準的EPS散佈圖呈現二次多項式的成長趨勢，故套用時間數列之迴歸法以預測宏達電96年之EPS。

EPS 選用之預測方法

95第四季EPS預估

先採用數量分析的方式-量的分析再佐證坊間券商及產業報導修正-質的分析

交叉比對並與以修正後推估出營業收入等

推估第四季之稅率，計算出稅後純益

檢驗其股權膨脹，並預估出總股數以利計算出全年EPS

95第四季EPS預估~所選用數量方法

預估時分別就營業收入、營業成本以及營業費用分別預估

分別估計完後，套入spss軟體採逐步回歸，並與以修正，最後採複回歸方式計算出稅前純益

95年Q4營業收入預估

95年Q4分析-市場分析

銷售區域 92年比例 93年比例 94年比例

內銷 1.52 0.80 3.51

亞洲 22.74 9.94 9.43

美洲 26.94 17.49 39.24

歐非洲 — 50.48 40.08外銷

其他 48.80 21.28 7.74

營業收入淨額 100 100 100

95年Q4-營收預估

宏達電94年與95年第一季到第四季的營收94年營收

(仟元)94年QOQ

95年營收(仟元)

95年QOQ與去年同期

相比之成長率

第一季 13,250,627 ─ 24,012,456 ─ 81.22%

第二季 15,444,061 16.55% 25,991,998 8.24% 68.30%

第三季 16,562,630 7.24% 26,356,613 1.40% 59.13%

10月 8,580,720 10,400,000 21.20%

11月 10,442,806 10,700,000 2.46%

12月 8,506,694 ─ ─

第四季 27,524,089 66.18% 31,000,000 17.62% 12.63%

全年總營收 72,768,522 107,361,067 47.54%

95年Q4稅前淨利預估

時間 營業收入 營業成本 營業費用 稅前淨利

95Q 1 24,012,457 16,986,766 1,579,517 5,614,017

95Q 2 25,991,998 17,516,810 1,907,482 6,278,275

95Q 3 26,356,613 17,423,323 1,977,136 7,055,028

95Q 4預估 42,722,837 27,803,946 2,777,401 12,092,380

95Q 4下修27.5% 30,974,057 20,157,861 2,013,616 8,793,548

逐步回歸修正 31,000,000 20,157,861 - 8,576,974

單位:仟元

修正共線性問題

95年Q4稅率及EPS預估

稅前淨利(仟元) 所得稅費用(仟元) 稅後淨利(仟元) 稅率 EPS(元)

91年 1,508,029 43,575 1,464,454 2.89% 9.00

92年 1,959,845 109,113 1,850,732 5.57% 9.05

93年 3,960,528 105,182 3,855,346 2.66% 14.21

94年 12,155,939 373,995 11,781,944 3.08% 33.26

95Q 1 5,614,017 220,642 5,393,375 3.93% 15.11

95Q 2 6,278,275 541,429 5,736,846 8.62% 10.39

95Q 3 7,055,028 347,078 6,707,950 4.92% 15.37

95Q 4 8,576,974 257,309 8,319,665 3.00% 19.06

95全年 27,524,294 1,366,458 26,157,836 4.96% 59.93

宏達電歷年的所得稅稅率

95年股數為43,641,900股

95年Q4之EPS預估整理

項目蔡明彰先生

坊間

法人

本組

分析

實際EPS

EPS 56元58-62元

59.93元

57.15元

96全年EPS預估王老師在說你有沒有在聽，明年一定要買宏達電，包你

住洋房喔!宏達電，讚讚讚!!

96、97年研究限制與假說清單

省略業外損益的考量

不考慮台灣市場

稅率較往年相同

無增減資問題

股票股利配發維持3塊

忽略典藏股註銷

產品營收比例維持SP:PP=1:4

單價下滑率等同一般行動電話

成長趨勢如往年一樣呈現二次多項式成長。並依據第四季的下修幅度與以修正。

藉由市場成長比率推估營收，並假設自有品牌策略成功，維持單價(限制8不成立)

藉由市場成長比率推估營收，並假設自有品牌策略失敗，單價下降(限制8成立)

96全年EPS預估-假說一

0

5

10

15

20

25

30EPS散佈圖

EPS

數列2

下修

EPS

96全年EPS預估

歐非地區對PDA Phone、Smart Phone的需求持續增加

宏達電自有品牌HTC於歐非地區排名第二台灣第一個成功打入日本手機市場的品牌

阿福機在歐洲大有斬獲

美國為微軟的大本營，宏達電又為微軟智慧型手機最大製造商，目前全美前四大電信業者都已成為宏達電之客戶

利多分析利多分析

96全年EPS預估

台灣的電子五哥紛紛進入Smart Phone市場與世界一流消費性電子公司（蘋果電腦）正面對戰

短期內缺乏殺手級新產品

UMPCGoogle Phone

利空分析利空分析

96全年EPS預估-假說二

依據MIC之分析

Smartphone與PDA Phone於96年全球出貨成長率分別為45%以及25%

宏達電產品線， Smartphone與PDA Phone設定為1:4，因此估計年營收成長率為29%

因應本假說自有品牌策略成功，使單價不致下降

96全年EPS預估-假說三

同假說二，但增設一個假設：每年單價平均下滑7.44%

資料來源：資策會

97全年EPS預估-假說二與三

依據MIC之分析：Smartphone與PDA Phone於97年全球出貨成長率分別為41%以及21%

宏達電產品線， Smartphone與PDA Phone設定比率為1:4，因此估計年營收成長率為25%

因應假說二自有品牌策略成功，使20 單價不致下降

因應假說三自有品牌策略失敗，導致單價隨之下跌，並使營收逐年下降。

各假說之營收與EPS預估

年度 假說別營收成長率(%)

營業收入 (千元)

稅後淨利率(%)

稅後淨利(千元)

流通在外股數

EPS(元)

95 ─ 45.82 106,141,334 23.50 24,943,213 43,641,900 57.15

假說一 ─ ─ ─ ─ ─ 71.08

假說二 29.00 136,922,321 23.50 32,176,745 52,370,280 56.71 96

假說三 26.84 134,629,668 22.20 29,887,786 52,370,280 52.68

假說一 ─ ─ ─ ─ ─ ─

假說二 25.00 171,152,901 23.50 40,220,932 62,844,336 54.53 97

假說三 23.14 165,782,973 21.02 34,847,581 62,844,336 47.24

三假說與坊間法人之比較

項目摩根大通

高盛證券

美林證券

最新看法

假說一

假說二

假說三

96年EPS

64.7元

73.1元

82 元

48～50 元

71.1元

56.7元

52.7元

97年EPS

73.9元

97.5 元

─46~54

元─

54.5元

47.2元

P/E ratio預估

買了宏達電，包你笑咳咳!

非凡新聞台

宏達電月股價

月份 94年10月 94年11月 94年12月 95年1月 95年2月 95年3月

最高價 423.5 501.0 630.0 703.0 720.0 928.0

平均價 376.7 433.8 555.5 667.1 695.3 827.0

最低價 335.0 373.0 496.0 630.0 655.0 735.0

月份 95年4月 95年5月 95年6月 95年7月 95年8月 95年9月

最高價 1,020.0 1,180.0 1,040.0 984.0 830.0 946.0

平均價 945.3 1082.8 862.5 863.5 781.1 882.2

最低價 888.0 890.0 745.0 728.0 702.0 834.0

宏達電月P/E ratio

月份 94年10月 94年11月 94年12月 95年1月 95年2月 95年3月

最高價P/E 12.73 15.06 18.94 12.73 13.03 16.8

平均價P/E 11.32 13.34 16.7 12.08 12.59 14.97

最低價P/E 10.07 11.21 14.91 11.4 11.86 13.31

月份 95年4月 95年5月 95年6月 95年7月 95年8月 95年9月

最高價P/E 18.47 21.36 18.83 17.81 15.03 17.13

平均價P/E 17.11 19.6 15.61 15.63 14.14 15.97

最低價P/E 16.08 16.11 13.49 13.18 12.71 15.1

P/E ration之預估值與散佈圖P/E之平均數

最高價P/E平均數 16.496

平均價P/E平均數 14.926

最低價P/E平均數 13.288

95年Q4股價預估宏達電95年第四季股價區間預估

P/E平均數 95年預估EPS(元) Value(元)

最高價 16.496 60 989.76

平均價 14.926 60 895.56

最低價 13.288 60 797.28

本益比分等表

狀況 本益比 例子

超成長中企業 ＞２０ 伍豐、訊聯

穩定的企業 １０～１５ 台積電、中鋼

衰退中企業 ＜８ 茂德

宏達電月本益比

本益比之平均值與散佈圖

96年及97年股價合理區間評估

結論

短期內仍能維持其技術優勢，但若想維持其優勢，需思考公司未來之定位

估計96年股價區間為579元~794元 估計97年股價區間為520元~764元

550元以下應為安全範圍，密切注意十月份營收是否超越110億元

注意控制其股本膨脹速度，始能坐穩台股獲利王

心得與建議

本益比難以估算～成長中、衰退中及穩定企業

歷史資料永遠是歷史資料

公司營收與市場同步的假設有待釐清

是否重新回到成長模式

PARTNERS

謝謝大家謝謝大家!!

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目錄前言手機市場概況市場概況智慧型手機分類智慧型手機系統市佔率～縱斷面智慧型手機系統市佔率～橫斷面智慧型手機市場概況台灣智慧型手機市場佔有率PDA-Phone？Smart-Phone？產品介紹~阿福機產品介紹~HTC Advantage經營團隊宏達電的..EPS預估95年第四季研究限制與假設清單假設清單95第四季EPS預估95第四季EPS預估~所選用數量方法95年Q4營業收入預估95年Q4分析-市場分析95年Q4-營收預估95年Q4稅前淨利預估95年Q4稅率及EPS預估95年Q4之EPS預估整理96全年EPS預估96、97年研究限制與假說清單96全年EPS預估-假說一96全年EPS預估96全年EPS預估96全年EPS預估-假說二96全年EPS預估-假說三97全年EPS預估-假說二與三各假說之營收與EPS預估三假說與坊間法人之比較P/E ratio預估宏達電月股價 宏達電月P/E ratio P/E ration之預估值與散佈圖95年Q4股價預估本益比分等表宏達電月本益比本益比之平均值與散佈圖96年及97年股價合理區間評估結論心得與建議謝謝大家!