chiẾn lƯỢc ĐẦu tƯ dinh thi truong/2014/t08/tvs... · • giÁ cỔphiẾucỦanhỮngcÔng...
TRANSCRIPT
1
CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ
Cổ phiếu rủi ro
Steel sector
6, Tháng Tám, 2014
CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
Các công ty thường hủy bỏ niêm yết khi họ muốn mở rộng hoặc tái cấu trúc, hoặc được mua lại bởi những
công ty khác, hoặc những người sáng lập muốn tăng cổ phần của họ. Việc hủy niêm yết có thể là tự nguyện
(khi công ty tự động rời khỏi sàn giao dịch) hoặc là bị bắt buộc khi công ty không tuân theo một trong những
quy định sau đây:
1. Thua lỗ ba năm liên tiếp, hoặc
2. Lỗ lũy kế vượt quá vốn điều lệ trong báo cáo tài chính của năm gần nhất trước ngày xem xét, hoặc
3. Vi phạm quy định công bố thông tin
Việc bị hủy niêm yết bắt buộc trên sàn chứng khoán là tin tiêu cực đến các nhà đầu tư và họ thường lo lắng
đến mức bán tháo với bất cứ giá nào, khiến cho giá cổ phiếu xuống sâu tới mức gần như vô giá trị. Có rất
nhiều rủi ro tiềm ẩn liên quan đến việc đầu tư những cổ phiếu này. Nhưng cũng có những cơ hội sinh lời
đáng kể khi doanh nghiệp hồi sinh qua giai đoạn khó khăn trên.
Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy giá các cổ phiếu đầy rủi ro này có thể hồi phục nhanh và mạnh tới mức
80% (NVT), 70% (TSC), 55% (SJS) chỉ trong một vài tuần. Đây chính là yếu tố làm cho việc đầu tư vào cổ
phiếu rủi ro hấp dẫn đối với nhiều nhà đầu tư
Trong báo cáo này, chúng tôi lọc ra danh sách các công ty đang ngấp nghé trên bờ vực bị hủy niêm yết bắt
buộc, nhưng có cơ hội sống sót nếu họ tránh được việc vi phạm các quy tắc ở trên. Đó là những công ty
đang có hai năm thua lỗ liên tiếp (2012 và 2013), nhưng cho thấy dấu hiệu hồi phục (đưa ra mục tiêu lợi
nhuận trong năm thứ ba và Lợi nhuận tính từ đầu năm đến hiện tại> 0). Mặc dù có rất nhiều công ty lọt vào
vòng phân loại, chúng tôi chỉ chọn ra các doanh nghiệp có thanh khoản tốt (khối lượng giao dịch 30 ngày >
100.000 cổ phiếu được giao dịch), quy mô thị trường khá (vốn hóa thị trường> 100 tỷ VND) và giá rẻ (PB
<1.0). Chỉ có VIS và LCG đáp ứng đầy đủ các tiêu chí trên. Báo cáo này sẽ đưa ra một số phân tích ngắn
gọn đối với VIS và LCG để xác định ai trong số 2 doanh nghiệp này có thể duy trì lợi nhuận dương đến cuối
năm.
VIS 2014
Doanh thu (tỷ VND) 3,450
Tăng trưởng 1%
Lợi nhuận sau thuế
(tỷ VND)
6
Rủi ro đối với dự báo
•Biên Lợi nhuận gộp < 6.3%
•Lãi suất tăng
LCG 2014
Doanh thu (tỷ VND) 1,363
Tăng trưởng 378%
Lợi nhuận sau thuế
(tỷ VND)
39
Rủi ro đối với dự báo
•Doanh thu xây dựng bị hoãn lại
•Biên Lợi nhuận gộp < 9.0%
•Lỗ tại các công ty liên kết (OBF)
1. KIỂM CHỨNG HIỆU QUẢ TRONG QUÁ KHỨ (6T CUỐI 2013)
• CÁC CÔNG TY 2 NĂM THUA LỖ (2011,2012) - NĂM THỨ BA CÓ LỢI NHUẬN (2013)
• GIÁ CỔ PHIẾU CỦA NHỮNG CÔNG TY NÀY 6T CUỐI NĂM 2013
2. CHỌN LỰA CỦA CHÚNG TÔI CHO 6T CUỐI 2014: VIS & LCG
3. VIS - TRIỂN VỌNG 2014
4. LCG - TRIỂN VỌNG 2014
CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU RỦI RO?
CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn 2
DANH MỤC CỔ PHIẾU RỦI RO 6T CUỐI NĂM 2013?
CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn 4
Tiêu chí > 100 >100,000 <1 <0 <0 >0 >0
Mã
Vốn hóa thị
trường
(tỷ VND)
Thanh khoản (khối
lượng cổ phiếu
giao dịch 30 ngày)
PB (X)
31/7/2013
Lợi nhuận năm
2011
Tỷ VND
Lợi nhuận năm
2012
Tỷ VND
Lợi nhuận mục
tiêu 2013
tỷ VND
Lợi nhuận
6T đầu 2013 tỷ
VND
SJS 1,862 135,000 0.8 x (91) (303) 70 25
NVT 561 152,000 0.4 x (77) (70) 19 7
TSC 204 120,000 0.3 x (6) (56) 29 7
VIG 143 1,224,000 0.4 x (96) (63) 6 1
Nguồn: Bộ phận Phân tích TVS
Chúng tôi kiểm chứng tính hiệu quả của phương pháp này bằng cách thống kê lại dữ liệu lịch sử sử dụng đúng các tiêu chí được
xác định bởi "chiến lược lựa chọn cổ phiếu rủi ro“ ở trang 1. Việc kiểm chứng hiệu quả đầu tư trong quá khứ là để hỗ trợ cho lý
thuyết là chiến lược nào đã chiến thắng thị trường trong quá khứ đều sẽ chiến thắng thị trường trong tương lai, và ngược lại
Chúng tôi lọc dữ liệu thị trường tại ngày 31/7/2013 để xác định “cổ phiếu rủi ro” năm ngoái, tức là các cổ phiếu có tính đặc trưng
tương tự với "chiến lược lựa chọn rủi ro" của chúng tôi: thanh khoản tốt (khối lượng giao dịch trung bình 30 ngày > 100.000 cổ
phiếu được giao dịch), giá trị vốn hóa> 100 tỷ VND, giá rẻ (PB <1.0x), trên bờ vực bị hủy niêm yết với hai năm thua lỗ liên tiếp
(2011 và 2012), nhưng có dấu hiệu hồi phục (đưa ra mục tiêu lợi nhuận trong năm thứ ba và Lợi nhuận từ đầu năm đến
31/7/2013 > 0)
Chúng tôi tìm thấy bốn cổ phiếu phù hợp:
KẾT QUẢ KIỂM CHỨNG 6T CUỐI NĂM 2013
CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn 5
MãGiá (VND)
31/7/2013
Giá (VND)
31/12/2013
Lợi nhuận năm
2011
Tỷ VND
Lợi nhuận năm
2012
Tỷ VND
Lợi nhuận thực tế
2013
Tỷ VND
Thay đổi về giá
trong 6T cuối năm
2013
SJS 11,900 18,500 (91) (303) 70 +55%
NVT 3,900 6,500 (77) (70) 21 +67%
TSC 5,500 9,000 (6) (56) 3 +64%
VIG 2,300 3,200 (96) (63) 7 +39%
VNINDEX 491.9 504.6 +2.5%
Nguồn: Bộ phận Phân tích TVS
Bảng dưới đây là báo cáo kết quả kiểm chứng thực tế, trong đó 100% các cổ phiếu được lựa chọn theo chiến lược
“đầu tư cổ phiếu rủi ro” của chúng tôi có giá tăng trưởng vượt trội so với thị trường từ 39% - 67% trong khi VNI chỉ tăng 2,5%
trong cùng thời kỳ.
Các công ty này thực tế cũng đạt lợi nhuận dương vào cuối năm 2013 (năm thứ ba)
KẾT QUẢ KIỂM CHỨNG
6CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
GIÁ CỔ PHIẾU SJS 6T CUỐI 2013 GIÁ CỔ PHIẾU NVT 6T CUỐI 2013
Nguồn: Bloomberg Nguồn: Bloomberg
SJS 2011 2012 2013 NVT 2011 2012 2013
Doanh thu (tỷ VND) 143 51 631 Doanh thu (tỷ VND) 175 206 207
Biên lợi nhuận gộp (%) 20 (291) 41 Biên lợi nhuận gộp (%) 32 37 46
Biên lợi nhuận hoạt động (%) (33) (524) 19 Biên lợi nhuận hoạt động (%) (34) (16) 4
Lợi nhuận sau thuế (tỷ VND) (91) (303) 70 Lợi nhuận sau thuế (tỷ VND) (77) (70) 21
Nợ / vốn chủ sở hữu (%) 107 144 131 Nợ / vốn chủ sở hữu (%) 55 46 28
PB (x) 1.2x 1.4x 1.1x PB (x) 0.2x 0.5 x 0.5x
Nguồn: Bộ phận Phân tích TVS Nguồn: Bộ phận Phân tích TVS
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
07-13 08-13 09-13 10-13 11-13 12-13
SJS VNINDEX
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
07-13 08-13 09-13 10-13 11-13 12-13
NVT VNINDEX
KẾT QUẢ KIỂM CHỨNG
7CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
GIÁ CỔ PHIẾU TSC 6T CUỐI 2013 GIÁ CỔ PHIẾU VIG 6T CUỐI 2013
Nguồn: Bloomberg Nguồn: Bloomberg
TSC 2011 2012 2013 VIG 2011 2012 2013
Doanh thu (tỷ VND) 415 2,468 707 Doanh thu (tỷ VND) 66 19 12
Biên lợi nhuận gộp (%) 7 4 10 Biên lợi nhuận gộp (%) NA NA NA
Biên lợi nhuận hoạt động (%) 3 1 1 Biên lợi nhuận hoạt động (%) NA NA NA
Lợi nhuận sau thuế (tỷ VND) (6) (56) 3 Lợi nhuận sau thuế (tỷ VND) (96) (63) 7
Nợ / vốn chủ sở hữu (%) 336 265 89 Nợ / vốn chủ sở hữu (%) 18 14 11
PB (x) 0.5x 0.4x 0.6x PB (x) 0.2x 0.3x 0.5x
Nguồn: Bộ phận Phân tích TVS Nguồn: Bộ phận Phân tích TVS
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
07-13 08-13 09-13 10-13 11-13 12-13
TSC
VNINDEX
-20%
0%
20%
40%
60%
07-13 08-13 09-13 10-13 11-13 12-13
VIG
VNINDEX
CỔ PHIẾU RỦI RO 2014
CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn 9
Chỉ tiêu > 100 >100,000 <1 <0 <0 >0 >0
Mã
Vốn hóa thị
trường
(tỷ VND)
Thanh khoản (khối
lượng giao dịch 30
ngày)
PB (x)
31/7/2013
Lợi nhuận năm
2012
Tỷ VND
Lợi nhuận năm
2013
Tỷ VND
Lợi nhuận mục
tiêu năm 2014
Tỷ VND
Lợi nhuận
6T đầu năm tỷ
VND
LCG 416 1,367,000 0.5 (37) (306) 17 0.2
VIS 379 364,000 0.6 (17) (28) 15 5.6
Nguồn: Bộ phận Phân tích TVS
Chúng tôi xây dựng danh mục đầu tư bắt đầu với dữ liệu thị trường vào ngày 31/7/2014, tương tự như danh mục đầu tư năm
ngoái. Từ nguồn dữ liệu đó, chúng tôi lọc ra "các cổ phiếu rủi ro 2014 " mang những đặc điểm tương tự với các tiêu chí được xác
định trước của chúng tôi. Chúng tôi chỉ lọc ra được hai kết quả: LCG (HSX) và VIS (HSX).
Chúng tôi tin rằng việc các công ty này có thể duy trì lợi nhuận dương trong năm nay sẽ ảnh hưởng lớn tới giá cổ phiếu của họ,
tương tự như diễn biến giá các cổ phiếu rủi ro năm 2013. Vì vậy chúng tôi chỉ đưa ra phân tích sơ lược và những rủi ro về dự
phóng đến kết quả tài chính của năm nay mà không đưa ra phân tích đến những kết quả lâu dài trong các năm sau. Vì vậy, chúng
tôi đề xuất chiến lược này chỉ phù hợp cho các nhà đầu tư ngắn hạn, đầu cơ và ưa rủi ro cao với khoảng thời gian nắm giữ từ 1
đến 3 tháng.
3. CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP VIỆT Ý
HSX: VIS
10CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
TỔNG QUAN CÔNG TY
• VIS nhập khẩu thép phế để sản xuất phôi thép, sau đó sử dụng phôi thép để
sản xuất thép xây dựng. Công ty có năng lực sản xuất 400.000 tấn phôi thép
và 250.000 tấn thép xây dựng, tương đương 4,5% thị phần cả nước.
• VIS chủ yếu sản xuất thép chất lượng cao thường sử dụng trong các công
trình cao tầng. Khách hàng chủ yếu của VIS (80% doanh thu) là chủ đầu tư
các dự án xây dựng, trong khi thị trường nhà ở chỉ chiếm 20% doanh thu.
• VIS phụ thuộc vào một số ít các đối tác phân phối. 60% sản lượng được
phân phối thông qua Công ty Thương mại Thái Hưng. Số còn lại được phân
phối thông qua 8 đối tác khác
• Ít tăng trưởng do nhà máy cán thép đã hoạt động hết công suất từ năm 2010.
CÁC NHÂN TỐ THÚC ĐẨY LỢI NHUẬN 2014
• Lợi nhuận cốt lõi ổn định nhờ doanh thu ổn định.
• Giảm chi phí lãi vay do lãi suất giảm 1,5% và các khoản nợ ngắn hạn giảm
22% từ năm 2013 đến năm 2014. Chúng tôi ước tính VIS có thể cắt giảm chi
phí lãi vay 30% từ 163 tỷ VND từ năm 2013 xuống 113 tỷ VND năm 2014.
RỦI RO
• Phụ thuộc vào nguyên liệu thô nhập khẩu, khoản 70% thép phế có thể khiến
chi phí giá vốn hàng bán biến động nhiều hơn so với ước tính của chúng tôi
• Phụ thuộc vào một số ít các nhà phân phối làm VIS dễ gặp rủi ro thanh toán
nếu nhà phân phối không còn phân phối các sản phẩm của VIS
CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP VIỆT Ý
11CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
DỮ LIỆU CHÍNH - TRIỂN VỌNG 2014
Giá hiện tại (VND) 7,700
Vốn hóa thị trường (tỷ VND) 379
Doanh thu (tỷ VND) 3,450
Biên Lợi nhuận hoạt động KD (%) 3.5%
Biên Lợi nhuận sau thuế (%) 0.17%
ROE (%) 1.0%
Nợ / Vốn chủ sở hữu (%) 218%
PB (x) theo giá hiện hành 0.6
Nguồn: Dữ liệu công ty tính đến 31/7/2014
GIÁ CỔ PHIẾU
Nguồn: Bloomberg
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
7/2013 10/2013 1/2014 4/2014 7/2014
VIS VNINDEX
BÁO CÁO TÀI CHÍNH VIS (TỶ VND)
12CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
Chỉ số tài chính 2011 2012 2013 2014F
Chỉ số tăng trưởng
Doanh thu 27% -1% -12% 1%
EPS -75% NA NA 100%
Biên lợi nhuận
Gộp 7% 7% 7% 7%
HĐKD 5% 4% 4% 4%
Ròng 1% -0% -1% 0.2%
Chỉ số sinh lợi
ROA 2% -1% -1% 0%
ROE 5% -3% -4% 1.0%
Đòn bẩy
CS thanh toán nhanh 1.4 x 0.9 x 0.9 x 1.0 x
Nợ trên tài sản 53% 71% 70% 64%
Nợ trên vốn CSH 134% 303% 283% 218%
Định giá
EPS (VND) 907 (337) (565) 123
BVPS (VND) 17,454 13,394 12,829 12,952
Nguồn: TVS, VIS
KQ lợi nhuận 2011 2012 2013 2014F
Doanh thu 3,915 3,874 3,416 3,450
Lợi nhuận gộp 258 253 228 224
Lợi nhuận thuần HĐKD 197 171 126 121
Lợi nhuận khác (93) (41) 10 (0)
Chi phí lãi vay (69) (146) (163) (113)
Lợi nhuận cho cổ đông 27 (17) (28) 6
Bảng cân đối tài sản 2011 2012 2013 2014F
Tiền & tương đg tiền 400 458 347 4
Khoản phải thu 264 379 266 331
Hàng tồn kho 352 732 892 884
Tài sản cố định thuần 87 922 798 692
Tổng tài sản 1,318 2,810 2,569 2,175
Nợ ngắn hạn 704 1,678 1,587 1,187
Nợ dài hạn 0 319 202 202
Tổng nợ 795 2,150 1,937 1,538
Vốn chủ sở hữu 524 659 631 638
Dòng tiền 2011 2012 2013 2014F
Tiền mặt ban đầu 227 400 458 347
Tiền từ HĐKD 48 (97) 55 73
Tiền từ HĐ đầu tư 13 (19) 42 (17)
Tiền từ HĐ tài chính 112 173 (207) (400)
Tiền cuối kỳ 400 458 347 4
VIS - LỢI NHUẬN DƯƠNG NHỜ GIẢM NỢ
13CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
VIS GÁNH KHOẢN NỢ LỚN SAU KHI SÁP NHẬP SDS ... NHƯNG ĐÃ TỪNG BƯỚC GIẢM NỢ
Nguồn: TVS, VIS Nguồn: TVS, VIS, dữ liệu Q1 2014
VIS từng nhập khẩu phôi thép làm nguyên liệu chính trong quá
trình sản xuất thép. Để tự chủ nguồn nguyên liệu, VIS và Tổng
công ty Sông Đà cùng đầu nhà máy luyện phôi thép Sông Đà
bằng cách thành lập Công ty CP Luyện Thép Sông Đà (SDS)
vào năm 2006.
Nhà máy luyện phôi thép Sông Đà ra đời nhằm đảm bảo đủ
nguyên liệu cho sản xuất thép và lượng dư thừa có thể bán ra
thị trường để kiếm thêm lợi nhuận
Mặc dù VIS hiện nay tự chủ được phôi thép trong quy trình
sản xuất thép nhưng VIS vẫn cần phải nhập khẩu nguyên liệu
thô là thép phế liệu khoản 60% -70% cho nhà máy sản xuất
phôi thép. Vì vậy, VIS vẫn còn bị ảnh hưởng bởi sự biến động
giá nguyên liệu nhập khẩu.
Vào tháng 5, 2012 VIS đã tiến hành sáp nhập với SDS thông
qua phát hành cổ phiếu mới để hoán đổi với cổ phiếu SDS.
Sau sáp nhập, VIS chịu khoản nợ rất lớn từ nhà máy luyện
phôi thép SDS, dẫn đến chi phí lãi vay tăng đột biến trong
2012 và 2013.
Dư nợ của VIS chỉ có 704 tỷ VND trong năm 2011 nhưng đã
tăng gần ba lần lên 1,996 tỷ VND trong năm 2012 từ các
khoản nợ của SDS.
VIS đã từng bước trả nợ để giảm bớt áp lực lãi vay sau khi
sáp nhập. Vào cuối quý 1 năm 2014, VIS đã giảm tổng số nợ
so với mức đỉnh 1,999 tỷ VND trong năm 2012 còn 1,389 tỷ
VND, do đó hiện tại công ty đang trở nên an toàn hơn sau 2
năm thua lỗ chủ yếu do chi phí tài chính
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2010 2011 2012 2013 2014F
tỷ VND
Debt
EquityVCSH
Sáp nhập với SDS
0%
100%
200%
300%
2010 2011 2012 2013 2014F
Nợ/VCSH
Nợ
TRIỂN VỌNG LỢI NHUẬN VIS
14CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
2012 2013 2014F+/-
2014/2013Nguyên nhân
Doanh thu (Tỷ VND)3,874 3,416 3,450
1% Không có tăng trưởng do hết công suất
- Biên lợi nhuận gộp 6.5% 6.7% 6.5% VIS có biên LN gộp ổn định 6,6-6,7% trong 3 năm qua
Lợi nhuận gộp253 228 224
- SG & A % 2.1% 3.0% 3.0%
Lợi nhuận thuần HĐKD 171 126 121
Lãi/lỗ khác -41 10 0
EBIT130 136 121
- Chi phí lãi vay(146) (163) (113)
VIS giảm nợ từ 1,999 tỷ VND vào năm 2012 còn 1,389 tỷ
VND trong 1Q2014
EBT(16) (28) 8
Lợi nhuận sau thuế (VND bn)(17) (28) 6
Chủ yếu sinh lời từ chi phí lãi vay thấp hơn do nợ thấp hơn
và lãi suất thấp hơn
VIS - RỦI RO ĐỐI VỚI DỰ PHÓNG
15CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
RỦI RO GIÁ NGUYÊN LIỆU RỦI RO BIÊN LN GỘP GIẢM MẠNH
Nguồn: TVS, VIS Nguồn: TVS, VIS, dữ liệu Q1 2014
Hàng tồn kho biến động mạnh qua các quý, điều này thể hiện
rằng công ty không nhập khẩu nguyên liệu thường xuyên mà
dựa trên nhận định thị trường để đưa ra quyết định.
Điều này có thể mang lại lợi nhuận rất lớn cho VIS nếu công ty
nhập khẩu nguyên liệu vào đúng thời điểm giá thấp nhưng nó
cũng có thể tạo rủi ro tiềm ẩn nếu quyết định sai lầm khi nhập
nguyên liệu giá cao trong bối cảnh giá thép giảm
VIS duy trì biên lợi nhuận gộp tương đối ổn định 6,6% trong 3
năm qua. Do khách hàng của VIS chủ yếu là chủ đầu tư dự
án, đặc biệt là những dự án của Tổng công ty Sông Đà như
Cienco1, Cienco4 ... Nên công ty có thể giữ được lợi nhuận
hoạt động ổn định trong bối cảnh cạnh tranh cao.
Nếu VIS giữ được hoạt động kinh doanh chính trong năm
2014 vẫn tương tự như 3 năm trước, VIS sẽ có lợi nhuận tích
cực do nợ và lãi suất giảm. Khả năng cao là VIS sẽ có lợi
nhuận dương và tránh bị hủy niêm yết trên thị trường chứng
khoán vào cuối năm nay.
Rủi ro đối với dự báo của chúng tôi: biên LN gộp của VIS
<6,3%, lúc đó VIS sẽ có nguy cơ bị lỗ năm thứ 3 nếu công ty
không thể chuyển hết giá nguyên liệu đầu vào cao vào giá bán
cho khách hàng
300
340
380
420
460
-
400
800
1,200
1,600
1Q
20
10
3Q
20
10
1Q
20
11
3Q
20
11
1Q
20
12
3Q
20
12
1Q
20
13
3Q
20
13
1Q
20
14
Thép phế liệu USDTồn kho tỷ VNDInventory Steel scrap priceGiá thép phế
liệu
2%
4%
6%
8%
10%
12%
250
300
350
400
450
500
1Q
20
10
3Q
20
10
1Q
20
11
3Q
20
11
1Q
20
12
3Q
20
12
1Q
20
13
3Q
20
13
1Q
20
14
Thép phế liệu USDSteel scrap price GM
Tồn khoGiá thép phế liệu Biên LN
gộp
VIS - SO SÁNH CÙNG NGÀNH
16CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
CPGiá ngày
31/7/2014
Vốn hóa thị
trường
(triệu USD)
PB (x)% Biên LN
gộp 12 tháng
% Biên LN
ròng 12 thángROE % ROA %
Nợ / tài
sản %
Lợi nhuận
(tỷ VND)
2012
Lợi nhuận
(tỷ VND)
2013
VIS 7,700 18 0.6 x 5.6 (1.2) (6.3) (1.7) 69.6 (17) (28)
HLA 2,600 4 0.9 x (3.5) (8.6) (112.0) (18.2) 62.0 16 (236)
HPG 55,500 1,274 2.6 x 18.6 11.0 25.2 11.6 32.8 994 1,954
HSG 43,700 200 1.8 x 12.6 3.0 17.7 5.2 47.6 368 581
POM 12,500 111 1.0 x 2.9 (2.1) (8.5) (2.6) 60.5 5 (219)
TLH 8,800 34 0.7 x 3.9 0.3 0.9 0.4 30.4 42 114
DNY 6,100 8 0.4 x 4.6 0.3 2.4 0.4 46.0 10 14
VGS 7,300 13 0.5 x 4.9 1.0 3.9 1.6 45.2 12 13
Trung bình 1.1 x 6.2 0.5 (9.6) (0.4) 49.3
Nguồn: Bộ phận Phân tích TVS
• VIS có tỷ lệ Nợ / Tài Sản cao nhất giữa các DN cùng ngành khiến cho công ty chịu rủi ro tài chính cao và dẩn đến lỗ trong
các năm trước. Tuy nhiên, VIS cũng sẽ là công ty đầu tiên có chuyển biến tích cực về lợi nhuận sau thuế khi môi trường lãi
suất tiếp tục ổn định trong 1-2 năm tới
• Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn khá tốt với biên lợi nhuận gộp 12T chỉ kém hơn so với các DN dẫn đầu thị
trường là Tập đoàn Hòa Phát (HPG) và Tập đoàn Hoa Sen (HSG), có lẽ là nhờ vào lượng khách hàng đặc trưng.
• Công ty đang giao dịch ở mức PB hấp dẫn là 0,6 (x) ~ thấp hơn 50% so với mức trung bình của ngành
TỔNG QUAN CÔNG TY
• LCG, công ty con của Tổng Công Ty Licogi, là nhà thầu xăp lắp các công
trình dự án dân dụng, công nghiệp, thủy điện, vật liệu xây dựng và kinh
doanh bất động sản.
• LCG có 300 ha đất đã giải tỏa tại Long Thành gần cao tốc Long Thành - Dầu
Giây, trong đó có 2 dự án nhà ở xã hội, là Khu dân cư Hiệp Thành và Tòa
nhà Nam An, 2 dự án này được kì vọng sẽ là lợi thế lớn của LCG một khi thị
trường bất động sản ấm lên
• Doanh thu tăng 378% trong năm 2014 do hầu hết các dự án lớn (dự án
Formosa)) sẽ được ghi nhận trong năm nay.
CÁC NHÂN TỐ THÚC ĐẨY LỢI NHUẬN 2014
• Hoàn nhập dự phòng
• Doanh thu từ dự án Formosa chủ yếu ghi nhận trong 2014
• Chuyển nhượng Sky Park Residence (10 tỷ VND lợi nhuận)
RỦI RO
• Dự án Formosa và các dự án khác bị hoãn lại
• Biên LN Gộp giảm do thị trường cạnh tranh
• Không thể hoàn nhập dự phòng
LICOGI 16
18CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
SỐ LIỆU CHÍNH - TRIỂN VỌNG 2014
Giá hiện tại (VND) 7,400
Vốn hóa thị trường (tỷ VND) 416
Doanh thu (tỷ VND) 1,363
Biên Lợi nhuận hoạt động KD (%) 7.0%
Biên Lợi nhuận sau thuế (%) 2.9%
ROE (%) 4.5%
Nợ / Vốn chủ sở hữu (%) 55%
PB (x) theo giá hiện hành 0.5
Nguồn: Dữ liệu công ty tính đến 31/07/2014
GIÁ CỔ PHIẾU
Nguồn: Bloomberg
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
7/2013 10/2013 1/2014 4/2014 7/2014
LCG VNINDEX
LCG - CHUẨN BỊ CHO 2014
19CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
NGUỒN DOANH THU CHÍNH TRONG 2014 ĐẾN TỪ DỰ ÁN FORMOSA
LCG lỗ 306 tỷ VND trong năm 2013, chủ yếu đến từ bút lập dự
phòng bao gồm:
+ Dự phòng lỗ từ công ty liên kết (114 tỷ VND):
Trong số các công ty liên kết của LCG, Công ty TNHH nhiên
liệu sinh học Phương Đông (OBF) có rủi ro cao nhất. LCG đã
trích lập 98 tỷ VND dự phòng rủi ro cho các khoản lỗ của OBF
vào 2013.
LCG sở hữu 22% cổ phần của công ty này cùng với hai đối tác
khác là PVOil và Itochu. OBF lỗ 15 tỷ VND và 246 tỷ VND
trong 2012 và 2013 do nhà máy nhiều lần bị trì hoãn chưa đưa
được sản phẩm ra thị trường. Tuy nhiên, Chính phủ cũng có
quy định bắt buộc sử dụng nhiên liệu sinh học E5 vào cuối
2014. Cho đến khi dự án này được triển khai, OBF có thể tiếp
tục lỗ thêm trong năm nay.
+ Dự phòng các khoản khác (29,2 tỷ VND)
• 19.5 tỷ VND nợ xấu
• Dự phòng 9,7 tỷ VND hàng tồn kho của dự án Bản Chát
+ Chi phí đột biến phát sinh thêm (82.7 tỷ VND)
• Nợ thuế 18.5 tỷ VND
• Lãi suất thuế chậm nộp 82.7 tỷ VND
Các khoản dự phòng lớn trong 2013 đã giúp LCG có một khởi
đầu mới trong năm 2014 vì khả năng sinh lời của LCG hoàn
toàn phụ thuộc vào giai đoạn hoàn thành các hợp đồng xây
dựng. Nếu LCG không gặp thêm rủi ro nào khác từ lỗ công ty
liên kết, rủi ro về thuế, hoặc các khoản lỗ khác , chúng tôi ước
tính LCG nhiều khả năng có lợi nhuận dương trong năm nay
Ngày bắt đầu Dự án Giá trị dự án
(tỷ VND)
Mục tiêu 2014
(Tỷ VND)
9/2013 Formosa 1.060 706
1/2014 Quốc lộ 1A tỉnh Quảng Trị 100 68
2012 Bệnh viện Lâm Đồng 370 175
Cáp Quang 150 135
Khác 278
Doanh thu (tỷ VND) 1,363
LCG - RỦI RO ĐỐI VỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI
20CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
RỦI RO: KHÔNG ĐẠT MỤC TIÊU DOANH THU VÀ BIÊN LN GỘP PHÂN TÍCH LỢI NHUẬN
Nguồn: TVS, LCG Nguồn: TVS, LCG
Tại Đại hội cổ đông 2014, LCG đặt mục tiêu 1,363 tỷ VND
doanh thu và 22 tỷ VND lợi nhuận sau thuế. Chúng tôi có ước
tính thận trọng hơn công ty vì các lý do sau đây:
(1) LCG chỉ đạt được 17% mục tiêu doanh thu trong quý 1
2014.
(2) Bạo loạn gần đây tại nhà máy thép Formosa trong tháng
Năm, 2014 có thể kéo dài tiến độ xây dựng.
(3) Chúng tôi cũng nhận thấy rằng Biên LN gộp của LCG đã
giảm sâu trong những năm qua do cạnh tranh giá cả mạnh
mẽ trong ngành công nghiệp xây dựng. Để giành được
hợp đồng, LCG có thể phải hạ giá đấu thầu của mình, do
đó có thể ảnh hưởng xấu lên Biên LN gộp.
Chúng tôi thực hiện phân tích độ nhạy khả năng sinh lời dựa
trên một số giả thuyết rằng (1)LCG không thể đạt được mục
tiêu doanh thu tính tới rủi ro của tiến độ xây dựng bị kéo dài,
(2) Biên LN gộp có thể giảm thêm do cạnh tranh về giá, giả
định các yếu tố khác không đổi .
Phân tích độ nhạy của chúng tôi không bao gồm các rủi ro
khác như (1)Khoản lỗ từ công ty con OBF, (2) Các khoản dự
phòng khác
Bảng phân tích ở trên cho thấy LCG có cơ hội cao để đạt lợi
nhuận tính đến 1Q2014, LCG đã đạt được 17% mục tiêu
doanh thu (~ 70% cả năm) với 9,9% Biên LN gộp. Nếu LCG
duy trì được tốc độ tương tự như vậy trong suốt cả năm, công
ty sẽ thu về khoảng 17 tỷ VND lợi nhuận trong năm nay.
0%
10%
20%
30%
40%
-
400
800
1,200
1,600
2,000
2009 2010 2011 2012 2013 2014F
Biên ln gộp %Doanh thu tỷ VND
Sales Gross marginBiên LN Gộp
Mục tiêu Doanh thu 2014
Biê
nLợ
inh
uận
gộp
20
14
100% 90% 80% 70% 60% 50%
10.0% 39 32 24 17 10 2
9.5% 34 27 20 13 6 -1
9.0% 29 22 16 10 3 -3
8.5% 23 17 12 6 0 -6
8.0% 18 13 7 2 -3 -8
7.5% 13 8 3 -2 -6 -11
7.0% 7 3 -1 -5 -9 -14
6.5% 2 -2 -5 -9 -13 -16
6.0% -3 -6 -9 -13 -16 -19
Doanh thu
BÁO CÁO TÀI CHÍNH LCG (TỶ VND) THEO 100% KẾ HOẠCH
21CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
Chỉ số tài chính 2011 2012 2013 2014F
Chỉ số tăng trưởng
Doanh thu 52% -55% -59% 378%
EPS -52% NA NA 100%
Biên lợi nhuận
Gộp 19% 17% 9% 10%
HĐKD 17% 8% -16% 7.0%
Ròng 11% -5% -108% 2.9%
Chỉ số sinh lợi
ROA 8% -2% -16% 2%
ROE 15% -3% -31% 4.5%
Đòn bẩy
CS thanh toán nhanh 1.4x 1.4x 1.3x 1.3x
Nợ trên tài sản 26% 22% 28% 23%
Nợ trên vốn CSH 47% 39% 64% 55%
Định giá
EPS (VND) 3,023 (650) (5,441) 696
BVPS (VND) 20,629 19,475 14,113 14,809
Nguồn: TVS, LCG
KQ lợi nhuận 2011 2012 2013 2014F
Doanh thu 1,537 690 285 1,363
Lợi nhuận gộp 296 116 26 136
Lợi nhuận thuần HĐKD 258 53 (47) 95
Lợi nhuận khác 40 (7) (189) 11
Chi phí lãi vay (93) (81) (59) (56)
Lợi nhuận cho cổ đông 170 (37) (306) 39
Bảng cân đối tài sản 2011 2012 2013 2014F
Tiền & tương đg tiền 57 15 21 62
Khoản phải thu 403 402 274 672
Hàng tồn kho 515 330 357 101
Tài sản cố định thuần 226 274 325 299
Tổng tài sản 2,201 2,018 1,936 2,094
Nợ ngắn hạn 555 439 376 326
Nợ dài hạn 17 14 166 166
Tổng nợ 983 863 1,088 1,206
Vốn chủ sở hữu 1,219 1,155 848 887
Dòng tiền 2011 2012 2013 2014F
Tiền mặt ban đầu 24 57 15 21
Tiền từ HĐKD 205 168 (58) 91
Tiền từ HĐ đầu tư (157) (72) (26) -
Tiền từ HĐ tài chính (16) (138) 91 (50)
Tiền cuối kỳ 57 15 21 62
LCG - SO SÁNH CÙNG NGÀNH
22CTCP Chứng khoán Thiên Việt│ www.tvs.vn
CPGiá ngày
31/7/2014
Vốn hóa
(triệu USD)PB (x)
% Biên LN
gộp 12 tháng
% Biên LN
ròng 12 thángROE % ROA %
Nợ / tài
sản %
Lợi nhuận (tỷ
VND) 2012
Lợi nhuận (tỷ
VND) 2013
LCG 7,700 21 0.5x 8.6 (45.6) (23.9) (12.0) 28.0 (37) (306)
HBC 17,200 42 0.9x 9.5 1.2 4.3 0.8 29.1 132 26
CTD 62,500 125 1.1x 7.8 4.3 12.6 7.1 - 231 257
FCN 23,000 50 1.6x 20.5 9.8 22.4 8.4 13.9 95 102
Trung bình 1.0x 11.6 3.9 1.1 17.7
• LCG có tỷ lệ Nợ / Tài Sản khá cao trong số các doanh nghiệp cùng ngành
• Biên lợi nhuận gộp ở mức trung bình
• PB hấp dẫn 0.5 (x) ~ Thấp hơn 50% so với mức trung bình của nhóm
XÁC NHẬN ĐỘC LẬP
Chúng tôi, bộ phận phân tích và nghiên cứu thị trường của Công ty chứng khoán Thiên Việt (TVS), cam kết rằng các thông tin
trong báo cáo phản ánh chính xác quan điểm cá nhân về bất kỳ cổ phiếu hoặc tổ chức phát hành. Chúng tôi sẽ không có bất kỳ
sự bồi thường trực tiếp hoặc gián tiếp liên quan đến những khuyến nghị hoặc quan điểm trình bày trong báo cáo này.
KHUYẾN CÁO
@Bản quyền thuộc về Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt. Mọi quyền lợi được bảo vệ. Toàn bộ hay một phần của báo cáo
này không được phép phân phối lại hay tiết lộ dưới bất kỳ hình thức nào mà không được sự đồng ý bằng văn bản trước đó của
Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt (TVS). Các thông tin trong báo cáo này được thu thập từ các nguồn khác nhau và TVS
không đảm bảo độ chính xác của chúng. Các thông tin cũng như ý kiến được nêu trong báo cáo này không phải là lời đề nghị
mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán hoặc khoản đầu tư nào. Vì vậy, TVS không chịu trách nhiệm về các quyết định mua/bán của
nhà đầu tư.
KHUYẾN CÁO
23CTCP Chứng khoán Thiên Việt │ www.tvs.vn
HỒ CHÍ MINH
63A Võ Văn Tần, Phường 6, Quận 3,
Lầu 9, Tòa nhà Bitexco Nam Long
Đt: +84 (8) 6299 2099
Fax: +84 (8) 6299 2088
HÀ NỘI
22 Láng Hạ, Quận Đống Đa
Tòa nhà TĐL
Đt: +84 (4) 220 3228
Fax: +84 (4) 220 3227
BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ
Email: [email protected] Email: [email protected]
BỘ PHẬN MÔI GIỚI
Hồ Chí Minh
Email: [email protected]
Hà Nội
Email: [email protected]