美国三十年危废产业发展史（上）...

投资要点：

美国三十年危废产业的发展呈现出教科书式的产业发展规律

美国危废产业是产生大牛股的摇篮

美国危废的处置主体以排污企业为主，专业化公司仅占 15%市场份额

报告摘要：

美国三十年危废产业的发展呈现出教科书式的产业发展规律。美国危

废产业经历了“蓝海-红海-沙漠之花”的发展历程。

美国危废产业是产生大牛股的摇篮。美国危废大牛股有 Waste Management、Clean Harbors、US Ecology 等， Clean Harbors 股价甚

至增长超过 100 倍。

政府环保政策和与化工产业的高相关度是影响美国危废产业发展的

关键因素。美国危废处置的主体是排污企业，其次才是专业处置公司，

专业化公司危废处置整体市场是 18 亿美金，占全市场的 15%左右。

美国危废业初始的十年是一个迅速发展的大繁荣时代。这一时期危废

量逐年增加，具有自行处置废物能力的大化工企业处置量占绝对优

势；专业化处置公司刚刚起步，也迅速实现地理扩张和业务扩张。

危废行业高景气，继续推荐龙头公司。我们强烈看好危废行业龙头企

业未来的发展前景，重点推荐 A 股东江环保以及港股的光大国际。

重点公司股价 12EPS 13EPS 14EPS PE PB 评级

秦岭水泥 6.70 -0.25 0.13 0.15 44.07 - 买入

东江环保 30.58 1.77 0.92 0.73 41.84 3.43 买入

迪森股份 13.26 0.33 0.27 0.40 32.68 3.64 买入

格林美 12.68 0.23 0.19 0.24 52.08 2.05 买入

环保行业研究组

分析师：

肖喆(S1180513070001)

电话：010-88085269

Email：[email protected]

研究助理：

董宜安

电话：010-88085990

Email：[email protected]

市场表现

2013/8/14～2014/8/14

-11%-5%1%7%

13%

Aug/13 Dec/13 Apr/14 Aug/14上证指数环保及公用事业

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证券研究报告/ 环保及公用事业行业专题报告 2014 年 08 月 19 日

美国三十年危废产业发展史（上）增持维持

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环保及公用事业行业专题报告

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目录

一、美国三十年危废产业发展简史（1980 年代至今） .................................................................................................. 4�

（一）教科书式的产业发展规律....................................................................................................................................... 4�

1、三十年来美国危废产业经历了“蓝海-红海-沙漠之花”三个阶段 ...................................................................... 4�

（1）蓝海阶段（1980 年代-1990 年代初）——十年大繁荣 .......................................................................... 4�

（2）红海阶段（1990 年代初-2002 年）——十年萧条、调整期 .................................................................. 4�

（3）沙漠之花（2002 年至今）——新黄金时期 ............................................................................................ 4�

2、三十年来美国危废产业量与处置方式的变化 ........................................................................................................ 5�

（1）产生量、处置量趋势——增长-减量-稳中有升 ...................................................................................... 5�

（2）处置结构的变化 ......................................................................................................................................... 6�

3、影响美国危废产业发展的关键因素 ........................................................................................................................ 7�

（1）政府环保政策对危废产业产生直接行政影响 ......................................................................................... 7�

（2）危废产业分布有明显的行业性、地域性，尤其与化工业密切相关 ..................................................... 7�

（二）超级大牛股的摇篮（100 倍大牛股） .................................................................................................................... 8�

二、大繁荣时期（1980 年代-1990 年代初） ................................................................................................................... 8�

（一）危废业产生：被创造出来的产业 ........................................................................................................................... 8�

1、建立立法 .................................................................................................................................................................... 8�

2、危废名录 .................................................................................................................................................................... 9�

（二）美国危废的产生与处置........................................................................................................................................... 9�

1、化工业与危废市场 .................................................................................................................................................... 9�

2、美国危废主要处置方法及其变化 .......................................................................................................................... 12�

（三）大繁荣时期行业特点总结..................................................................................................................................... 15�




插图

图 1：1983-1995 年美国危废量统计 ................................................................................................................................ 5�

图 2：1997-2011 年美国危废量统计（单位：万吨） ..................................................................................................... 5�

图 3：美国专业化危废公司处置量（单位：万吨） ....................................................................................................... 5�

图 4：美国危废产生主要行业（单位：万吨） ............................................................................................................... 5�

图 5：1983-2011 年美国危废处置结构（单位：万吨） ................................................................................................. 6�

图 6：1991-2011 年美国危废焚烧、填埋量统计（单位：万吨） ................................................................................. 6�

图 7：2011 年美国专业化危废公司处置量及比重（单位：万吨） .............................................................................. 7�

图 8：1990-2014 年 Clean Harbors 复权股价走势图 ....................................................................................................... 8�

图 9：1983 年危废产生行业统计（单位：万吨） ........................................................................................................ 10�

图 10：1919-2009 美国化工工业景气指数曲线............................................................................................................. 10�

图 11：1983 年美国危废产生量排名前 15 名的州（单位：万吨） ............................................................................ 10�

图 12：深井结构剖面图 ................................................................................................................................................... 12�

图 13：1986 年 RCRA 设施统计 ..................................................................................................................................... 14�

表格

表 1：北美专业化危废处置公司焚烧、填埋市场规模 ................................................................................................... 7�

表 2：1983 年美国各行业危废处置地统计（单位：百万吨） .................................................................................... 11�

表 3：1983 年危废处置方法统计（单位：百万吨） .................................................................................................... 13�




一、美国三十年危废产业发展简史（1980年代至今）

（一）教科书式的产业发展规律

1、三十年来美国危废产业经历了“蓝海-红海-沙漠之花”三个阶段

（1）蓝海阶段（1980 年代-1990 年代初）——十年大繁荣

美国危废产业起步于 1980 年代初，美国政府《资源保护与回收法》）等多个法案的

颁布和危废名录的划定，直接推动了危废行业产生与发展。这一时期，有废物处置经验

的大型企业占据先机，大量专业化处置公司起步，迅速实现了地理扩张和业务扩张。

（2）红海阶段（1990 年代初-2002 年）——十年萧条、调整期

十年大发展之后，美国危废业逐渐成熟，转入了调整时期。政府政策转向对前端污

染源防止造成危废减量、对危废企业监管审批更加严格，危废处置行业饱和、产能过剩，

以及社会公众舆论压力三大因素，造成危废企业发展遭遇红海，同业竞争相当激烈。原

先处置设施广布的传统巨头企业遭受重创，走向衰弱，新的行业巨头通过行业整合借机

而起。

（3）沙漠之花（2002 年至今）——新黄金时期

进入 21 世纪以后，危废产业又渐入新的、成熟的黄金时期。政府不再通过新的设施

审批，危废市场规模稳定在 90 亿美元左右。危废行业不断合并集中，形成了仅存几个超

大型危废企业瓜分存量市场的寡头格局。危废业务稳固后巨头企业继续寻求新的业务拓

展。

需要指出的是专业化公司危废处置整体市场是 18 亿元，占全市场的 15%左右。美国

危废处置的主体是排污企业，其次才是专业处置公司。2012 年北美专业化危废公司焚烧

能力达 72.71 万吨，实际焚烧量 65 万吨，占全部危废焚烧量 30%左右；专业化公司填埋

设施库容 9227 万立方米，实际填埋量约 200 万吨，占据主导地位。




图 1：1983‐1995年美国危废量统计图 2：1997‐2011年美国危废量统计（单位：万吨）

资料来源：宏源证券研究所整理资料来源：宏源证券研究所整理

2、三十年来美国危废产业量与处置方式的变化

（1）产生量、处置量趋势——增长-减量-稳中有升

80 年代初危废名录出台后，美国危废统计开始。第一阶段，伴随经济的发展，危废

产生量持续上升，年均上升 1.8%，相应的处置量也保持增长。第二阶段，危废政策转向

源头控制，危废减量化成为必然趋势；同时由于危废统计更加精确，大量减少了普通废

液的统计，危废量大幅下降。第三阶段从 21 世纪初开始，危废量整体趋稳，稳中略有增

长；该阶段的另一个变化是，随着危废产业的成熟，处置量开始超过产生量，危废得到

更好的控制。

图 3：美国专业化危废公司处置量（单位：万吨）图 4：美国危废产生主要行业

资料来源：宏源证券研究所整理资料来源：宏源证券研究所整理

危废量统计口径的变化：1995 年之前危废统计中，危险废液与普通废液掺杂，废液统

计量极大，有些年份甚至占 90%以上。1997、1999 年的危废统计去除了废液这一项，统

计量大幅下降。2001 年之后的危废统计又恢复了废液这一项，保留了危废废液的统计，




去除了普通废液的统计，统计量更为科学。

图 5：1983‐2011年美国危废处置结构

资料来源：宏源证券研究所整理

（2）处置结构的变化

80 年代初危废处置、排放监管较为粗放，随意填埋现象普遍存在，填埋量极大；随

着 80 年代后期、90 年代初的规范整顿，不合格的填埋、焚烧设施关停，危废中废液产生

量最大，故废液处置方式（包括有机废液处置、无机废液处置、深井注射、溶液回收）

占比大。

21 世纪初以来，深井处置维持了 2000 万吨/年以上，占比 50%左右；其他废液处置

方式占比 10%以上；焚烧（包括统计中的焚烧和能量回收）、填埋（包括统计中的填埋和

地表处置）合占比 10-15%的处置结构，2013 年焚烧量为 257 万吨，填埋量为 131 万吨。

图 6：1991‐2011年美国危废焚烧、填埋量统计（单位：万吨）





表 1：北美专业化危废处置公司焚烧、填埋市场规模年份焚烧设施处置能力填埋设施容量

2009 84.85 万吨 11898 万立方米

2012 72.71 万吨 9227 万立方米


3、影响美国危废产业发展的关键因素

（1）政府环保政策对危废产业产生直接行政影响

1970-1980 年代，美国政府危废法案的颁布“创造出”危废产业。危废产业发展初期，

政府采取鼓励态度，进行粗放管理，危废业迅速发展，并产生了一大批危废处置企业和

处置设施。80 年代末之后，随着政府减量化政策的实施和多个排放标准的变严，危废业

进入一轮调整期，不合规设施淘汰，危废业走向集中，规模化程度极大提高。21 世纪以

来，由于行业饱和与政府审批的收紧，没有发出新的填埋、焚烧设施牌照，危废业成为

存量市场，仅剩几个巨头玩家。

（2）危废产业分布有明显的行业性、地域性，尤其与化工业密切相关

美国危废产业与化工产业具有高相关度，一半以上危废来自化工行业。结果是：危废

产业分布与化工产业分布一致，如石油炼制与化学工业使得克萨斯一直是危废最多的州；

大型化工公司自身处置率很高，专业化危废公司只负责处置 15%的危废；深井填埋成为美

国特有的处置方式。

图 7：2011年美国专业化危废公司处置量及比重（单位：万吨）





（二）超级大牛股的摇篮（100 倍大牛股）

危废行业是超级大牛股的摇篮。无论是危废业快速兴起的时代，危废业走向高度整

合的阶段、还是目前存量市场的成熟阶段，，美国危废产业都出现了多支超级大牛股。

危废业发展初期，Waste Management 凭借最早进入行业的先发优势，和大规模的扩

张，发展成为废物处置的超级公司；Safety-Kleen 公司由废油处置起家，发展危废业务，

近 20 年保持了 20%以上的增长，，这两个公司股票都是 80 年代美国股市的黄金股。

危废业整合、成熟阶段，Clean Harbors 公司通过多次并购，成为目前最大的危废处

置公司，2002-2013 年间公司收入翻了 10 倍，股价翻了 100 倍，该公司目前继续扩展多

元业务，保持增长。US Ecology 公司通过整合、控制多个优质处置设施，发展成为巨头

企业，股价持续增长。

图 8：1990‐2014年 CleanHarbors复权股价走势图

资料来源：Yahoo Finance，宏源证券研究所整理

二、大繁荣时期（1980年代‐1990年代初）

（一）危废业产生：被创造出来的产业

1、建立立法

20 世纪 60-70 年代，美国国会面对日益增加的固体废物和危险废物问题，开始进行管

理立法。1976 年国会通过并生效《资源保护与回收法》（简称为 RCRA），该法对 1965 年

颁布的《固体废物处理法》进行修正，重新建立了全国固废管理系统，并首次增加了危

险废物管理的法律条款。RCRA 的目的在于确保对危废的有效监管，通过建立联邦（全国）




一级的从“摇篮到坟墓”的管理体系对其进行管理。

1976 年后，美国国会又几次对该法进行修正以适应不断变化的管理需求，其中最重要

的是 1984 年通过的《危险废物和固体废物法律修正案》，完成了美国危险废物管理的主

要立法，形成了延续至今的基本法律框架。

2、危废名录

美国环保局（简称 EPA）按照法规出台了危废名录。在将废物列入危险废物名录中时

考虑四条准则：第一条准则是废物中包含有毒的化学物质，在缺乏法规管理的情况下，

将导致对人体健康和环境的危害；第二条准则是废物中包含有急性毒性化学品物质，即

使含量很低，这类物质对人体和环境的危害也是致命的；第三条准则是废物通常表现出

以下任何一种危害特性：易燃性、腐蚀性、反应性和毒性；第四条准则是在国会制定的

相关法律中，这些废物会被定义为危险废物。

凡是符合上述四条中任何一条的废物都被列入危险废物名录。由此产生的危险废物名

录包含四种类型，每种类型危险废物都有一个 EPA 危险废物编号。四种危险废物类型中

的每一类都带有 EPA 指定的前缀字母，作为识别之用。四种类型的危险废物如下：

（1）来自非特定源的危险废物名录（即来自确定的一般工业和生产过程的废物，共

列入 39 个危险废物编号，由字母 F 表示）；

（2）来自特定源的危险废物（即来自指定工业的废物，共列入 178 个编号，由字母 K表示）；

（3）被遗弃的商业化学品、不合规格的物质、容器沉积物和溢油沉积物（剧毒的由 P表示，一般毒性的由 U 表示，共列入 600 多个危险废物编号）。

名录中共包括了大约 800 多个危险废物编号，904 种危险废物。为了较好地在名录中反

映出危险废物的特性，EPA 采用不同的字母来表示危险废物的特性，如有毒废物（T）、急性毒性危险废物（H）、易燃性危险废物（I）、腐蚀性危险废物（C）、反应性危险废物

（R）。

900 多种废物被划入危废后，80 年代美国每年约产生 2 亿多吨危废，危废处理成为一

个巨大的市场。据美国国会预算办公室（简称 CBO）估计，1983 年美国共产生危废 2.66亿吨，全国企业共需投入 42~58 亿美元用于处置自身产生的危废，危废处置的国家预算

每年在 60亿美元左右，当年具有EPA处置资质的危废设施超过 4000座，1986年，有 1.2885万个危险废物运输设施获得了 EPA 许可。在政策的推动和鼓励下，危废产业迅速发展。

（二）美国危废的产生与处置

1、化工业与危废市场

美国危废的产生和处置有着明显的行业性和地域性，尤其与化工工业相关度极高。据

美国国会预算办公室的统计资料显示，化学产业和与它们有关的工业所产生的危险废物

占工业危险废物总量的 48 %。1980、1990 年代美国化工工业基本处于上升周期，1983-1991




年美国化工景气指数年均增长 4.1%，危废产生量的增长也与化工工业产值增长保持同步，

1983-1991 年美国危废产生量从 2.66 亿吨增长到 3.05 亿吨，年均增长率 1.8%。

图 9：1983年危废产生行业统计（单位：万吨）图 10：1919‐2009美国化工工业景气指数曲线

资料来源：CBO，宏源证券研究所整理资料来源：American Chemistry Council，宏源证券研究所整理

美国危废业与化工工业紧密相关导致两个结果：

（1）危废产生量与处置量高的地区大多集中在化工工业发达、集群地区。二战后美

国石油化工成为发展最快的工业部门，靠近墨西哥湾海岸石油带的中南部地区，以石油

和天然气为原料的有机合成化学工业发展十分迅速，成为化工产业最为发达的地区，德

克萨斯州的科珀斯克里斯提—休斯敦—博蒙特地区甚至集中了全国石油化学工业的

40％；美国东北部大西洋沿岸和五大湖老工业区，是在煤炭和冶金工业的基础上发展起

来的老化工区，化工产业也较为发达。

图 11：1983年美国危废产生量排名前 15名的州（单位：万吨）

资料来源：CBO，宏源证券研究所整理




1983 年，石油炼制与化学工业使得克萨斯成为美国产生危废最多的州，危废产生量

占全国的 13%，俄亥俄州以化学和金属制品工业为主, 废物产生量居第二位，占全国的

7.4%。危废产生量超过全国 5%的还有宾夕法尼亚、加利福尼亚、伊利诺斯、路易斯安那、

新泽西、密执安和田纳西等，均为化工工业较为发达的州。

（2）美国大化工的工业模式导致大化工企业具有很强的自身处置能力，专业化危废

处置公司只负责没有能力自行处置危废的中小企业的危废收集处置。因为建设和维修处

理、处置设施的费用可能低于运输与管理危险废物的费用，产生危废量大的企业、有能

力建造危废处置设施的大型化工企业，如美国化工业巨头杜邦公司（DuPont）、陶氏化学

（D Dow Chemical）、BP 石油公司、伊士曼化工（Eastman Chemical）等，都趋向于就地

处置，且处置量都很大。

尤其危废业兴起之初，大化工公司基础较好，危废处置业务占据了绝对的市场份额。

1983 年，美国产生的危险废物从产生地运走的异地处置量（off-site）较少，估计仅为 4%，

化工工业异地处置量仅占 1%。专业化危废处置公司年处置量约为 1030 万吨。

该时期主要的专业化危废处置公司发展模式为：公司以前从事工业或家庭废物处理、

废油回收处理等，1980 年左右，随着其主要处置物被划入危废名录，自然进入危废处置

业，并着重扩展工业危废业务，通过新建设施、并购设施等方式抢占多地市场，不断扩

大处置量。代表性的专业化公司有 Chemical Waste Management，Safety-Kleen 等。

表 2：1983年美国各行业危废处置地统计（单位：百万吨）工业部门就地处置量（on-site）占比(%) 异地处置量(off-site) 占比(%)

化工工业产品 125.9 99 1.2 1

原生金属 47.3 98 0.3 2

石油与煤炭产品 31 99 0.3 1

金属制品 24.8 98 0.6 2

橡胶塑料制品 11.5 80 3 20

其他制造业 4.5 83 0.9 17

非电动机械 4.3 88 0.6 12

运输设备 2.5 83 0.5 17

汽车运输 0.2 11 2 89

电气与电子机械 1.7 90 0.2 10

木材防腐 1.7 100 ＜0.1 0





2、美国危废主要处置方法及其变化

美国危废的处置方法主要分为深井灌注（Deep Well Injection），填埋，焚烧，废液处置

后排放，金属、溶液回收等。

深井灌注是美国最为主流的危废处置方法，主要用于液体废物处置。具体方法是在地

质条件适合的情况下，采用多重密闭材料，构建一个绝对深度（井深通常从约 800 米到

超过 3200 米不等）的灌注井，在确保与地下饮用水资源保持足够安全距离前提下，通过

高压泵将灌注液(污染物)排入封闭但有巨大利用空间的第四类环境介质——地质储存空

间。由于有岩石层隔离，灌注液不会污染地下的饮用水层，因此废弃物不再参与人类和

生物的物质循环，达到安全处置废液目的。

深井灌注方法的优势有：1、深井灌注方法处置成本很低，深井多为使用废弃油井进行

改造，容量很大且处置简易，非常适合大型化工企业就地处置废液。早在 20 世纪 30 年

代，美国的石油公司就开始尝试用深井法处置盐水及废液。2、深井灌注造成的环境风险

很小，1989 年，EPA 通过一项研究认为：深井灌注技术对于人体健康和环境所构成的危

害极低。深井灌注的泄漏几率在百万分之一到一亿亿分之一。同时深井灌注引发的公众

反对也不像填埋场等设施那么激烈。

图 12：深井结构剖面图

资料来源：EPA，宏源证券研究所整理




EPA 在推广深井灌注方法的同时，对于深井的管理制度也非常严格。美国深井分为 5大类，危废深井属于管理最严格的 I 类。1988 年，EPA 发布“无转移可能豁免计划”，要

求 I 类井的管理者应提供“无转移可能”的示范证明，在一万年的时间里，所灌注液体的

有害成分不会从灌注区发生转移。美国目前共有 113 口危废深井，其中 50%分布在德克萨

斯州，85%分布在化工产值排在前十名的州。

80 年代美国最主要的处置方式是深井灌注。1983 年统计数据显示，25%的危废注入

深井，24 %为填埋（其中 10%为 Sanitary Landfill，即这类填埋场缺少填埋危废所必须的

衬里与监测地下水的装置；另外 Hazardous Waste Landfill 占 13%，Land Treatment 占 1%），

19 %处理后排放进入地面蓄水中，只有 1 %的废物是焚烧处理的。其中还有 22%的危废是

未处置直接排放的（Sewer and Direct Discharge）。

从以上处置方式数据也可以看出，危废业出现之初发展速度迅猛，但是距离无害化处理

还有很大差距，也经历了法规不完备、监管不严格、处置不彻底的阶段。至少约 1/3 的危

废处置，包括简单填埋和直接排放，都会对环境和居民健康产生直接的负面影响。

表 3：1983年危废处置方法统计（单位：百万吨）处置方法描述处置量占比

深井填埋（Injection Well）把废液注射到深井 66.8 25

污水直排（Sewer and Direct Discharge）将经处理和未经处理的废液排到市政污水处理厂或河流 58.9 22

地面蓄水（Surface Impoundment）将废液或废溶液排放到池塘或泻湖中 49.5 19

危废填埋（Hazardous Waste Landfill）将废液和固体危废填埋在有衬里的危废填埋设施内 34.2 13

卫生填埋（Sanitary Landfill）将废物倾倒在只符合填埋普通废物标准的普通填埋设施内 26.7 10

蒸馏法（Distillation）通过蒸馏回收溶剂 10.9 4

工业锅炉法（Industrial Boilers）用工业、商业锅炉焚烧废物，应用热能 9.5 4

氧化法（Oxidation）化学、中和处置 3 1

土壤法（Land Treatment）把废液和污泥埋入土壤降解 2.9 1

焚烧（Incineration）按照严格的环境标准在危废焚烧厂内焚烧 2.7 1

离子交换（Ion Exchange）通过分离技术回收金属 0.5 ＜1


这一情况在 1985 年之后得到了改善。1985 年危废处置设施受到一轮审查，EPA 对原有设

施的审查力度与新设施审批速度，成为危废业规模与处置结构的决定因素。

土地填埋与地面蓄水都需要监测地下水和经费支付能力的证明后，土地填埋的设施数

目即明显减少。例如，1982 年，宾夕法尼亚拥有 16 个商业处理与处置设施，但到 1985年即只有 7 个还在继续运行，其中只有 1 个是土地处理设施，且可能再过两年即被关闭。

1984 年全国共有 90 个深井设施通过 195 口深井注射废水，1986 年只剩下 46 个经过批准




的设施还在运行。

1980 年以前的原有设施与已向 EPA 报告子性能的新设施以及获得允许初步使用的设施

记为“A 类”，都已批准投入使用，对这类设施还需进行监测、持续记录、人员培训、应

急计划与制定正规关闭程序。那些未获得“A 类”许可证的现有设施，需要申请“B 类”

许可证, 它们需要遵守填埋的管线设计标准与具有正规的操作程序，直到获得 EPA 的“B类”许可证时, 才能在批准使用的情况下继续运行。

到 1986 年 9 月，共有 427 个设施获得“B 类”许可证，比 1984 年 2 月增加 250 %。得

到批准的这批设施包括：389 个 TSDFs（Treatment, storage, or disposal facility，中文可译

为“处置点”）、27 套焚化炉与 11 个土地处理场地。另外还有 46 个深井设施获得许可证。

同时，有 1130 个土地处理设施已经关闭或即将关闭。

设施审批及数量的变化，致使 80 年代后期深井灌注处理量减少，填埋、废液化学处置、

焚烧、资源回收等处置量增加；比重方面填埋占比下降，废液处置排放、焚烧与资源回

收方法在处置方法中占比有所增长。

图 13：1986年 RCRA设施统计

资料来源：EPA，宏源证券研究所整理




（三）大繁荣时期行业特点总结

（1）危废产生量逐年增加，尚不存在减量化的问题，危废产业和与之紧密相关的化

工业同处于上升期。

（2）政府监管经历了不成熟阶段，之后逐渐走向严格，政策对处置结构和设施量直

接产生行政影响。

（3）竞争格局方面，有废物处置经验的大型企业占据先机，大化工企业自行处理量

占有绝对优势；专业化处置公司起步，地理扩张和业务扩张很快，具有处置比重进一步

增长的前兆。




作者简介：

肖喆：宏源证券研究所环保及公用事业研究员，上海交通大学金融学硕士，4年从业时间。主要研究覆盖市政固废污

水处理行业，危废、生态修复、餐厨、拆解资源化、生物质能源及节能等细分方向。覆盖 A股及 H股等海外环保板块.

董宜安：北京大学环境科学博士，1年环保行业分析经验。

感谢陈夏琼对本篇报告的贡献

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宏源证券评级说明：

投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同

期的上证指数的涨跌幅为标准。

类别评级定义

股票投资评级

买入未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上

增持未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%～20%

中性未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%～+5%

减持未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上

行业投资评级

增持未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上

中性未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5％～+5％

减持未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上

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证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供

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美国三十年危废产业发展史（上）...

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