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CIO CLUBLa ejecución de la estrategia de inversión del CIO CLUB

Octubre 2017

Como iniciativa innovadora en el sector asegurador en España, desde Willis Towers Watson hemos lanzado en el año 2016 el CIO Club, un grupo de trabajo que engloba a las 25 mayores compañías aseguradoras del país por volumen de activos y con una representación adecuada de distintos ramos del negocio asegurador.

CIO CLUBLa ejecución de la estrategia de inversión del CIO CLUB

CIO CLUB: La ejecución de la estrategia de inversión del CIO CLUB 1

ÍndiceSección I: Introducción...................................................................................2

Sección II: Resultados de la encuesta ......................................................4

Sección III: Conclusiones ............................................................................10

2 willistowerswatson.com

El grupo de trabajo incorpora una estructura suficiente-mente representativa del mercado asegurador en el país:

�� El CIO Club representa aproximadamente 162.000 millones de euros en activos bajo gestión, lo que supone algo más de un 80% de los activos totales de la industria.

�� La encuesta realizada ha sido respondida por 20 compañías, las cuales representan aproximadamente 136.000 millones de euros, un 84% del patrimonio acumulado por las aseguradoras en el CIO Club.

Primera reunión del grupo de trabajo

La primera reunión del grupo de trabajo del CIO Club tuvo lugar el día 2 de junio de 2016 en Madrid. A esta reunión asistieron por parte de las aseguradoras representadas, aquellas personas con algún tipo de influencia sobre las decisiones de inversión de las compañías aseguradoras, principalmente:

�� Chief Investment Officer (CIO)

�� Chief Executive Officer (CEO)

�� Chief Financial Officer (CFO)

�� Chief Risk Officer (CRO)

El grupo de trabajo

Como iniciativa innovadora en el sector asegurador en España, desde Willis Towers Watson hemos lanzado en el año 2016 el CIO Club, un grupo de trabajo que engloba a las 25 mayores compañías aseguradoras del país por volumen de activos y con una representación adecuada de distintos ramos del negocio asegurador.

La finalidad ha sido desde su origen que este grupo se configure como un prestigioso grupo de discusión donde se compartan conocimientos y los retos más relevantes para el sector asegurador, a la vez que se debatan distintas ideas y puntos de vista en materia de inversiones.

Este grupo de trabajo de carácter independiente nació con la vocación de:

�� Aportar nuevas ideas en materia de inversiones.

�� Identificar las mejores prácticas tanto a nivel nacional como internacional.

�� Debatir sobre las distintas experiencias y preocupaciones de los miembros representados en relación a las inversiones de las compañías de seguros.

�� Compartir algo más que información entre los miembros del CIO Club sobre el desarrollo de las inversiones en el sector asegurador.

La aspiración es la de ser un referente de ideas e innovación en materia de inversiones para el sector asegurador en el país.

Sección I:

Introducción


Gráfico 01. Resultados temas propuestos a tratar durante la reunión

Temas propuestos a tratar durante la reuniónPrimera opción

Segunda opción

Tercera opción Total

Diseño organizativo: la función de inversiones para una aseguradora a futuro

0,0% 0,0% 15,0% 15,0%

Ideas ante la baja expectativa de rentabilidad de los activos tradicionales

55,0% 30,0% 5,0% 90,0%

La “libertad regulatoria” bajo Solvencia II en el universo de inversión 0,0% 10,0% 10,0% 20,0%

Optimización de capital a través de las inversiones bajo Solvencia II 25,0% 30,0% 10,0% 65,0%

Política de cobertura de riesgos extremos a través de las inversiones: spread, equity, interest rate, longevity,…

5,0% 5,0% 15,0% 25,0%

Perspectiva de la inversión socialmente responsable en compañías de seguros

0,0% 0,0% 10,0% 10,0%

Modelo de gestión de inversiones: integración vertical de la ejecución de la estrategia vs delegación a terceros (mandatos, fondos,…)

0,0% 0,0% 20,0% 20,0%

La importancia de la estrategia de inversión para hacer competitiva a la aseguradora a futuro

15,0% 20,0% 15,0% 50,0%

El dominio de las características de cada producto sobre la gestión de las inversiones

0,0% 5,0% 0,0% 5,0%

Willis Towers Watson actuó como mero dinamizador del grupo de trabajo, encargándose de todos los preparativos y la coordinación, pero fueron las compañías aseguradoras las principales protagonistas.

Bajo este papel, Willis Towers Watson proporcionó previamente una lista de diez posibles temas a tratar durante la reunión. Cada miembro del grupo seleccionó los dos temas que bajo su criterio eran los más relevantes. El resultado de la votación se muestra en el Gráfico 01.

En base a los resultados, los temas seleccionados para ser objeto del debate fueron los siguientes:

�� Tema 1: Ideas ante la baja expectativa de rentabilidad de los activos tradicionales.

Parece haber un alto consenso entre los miembros del CIO Club sobre los posibles cambios a introducir en las carteras en los próximos años. Se prevé una disminución del peso de la Renta Fija sobre todo pública a favor de otros activos que les permita optar a mayores rentabilidades. Los activos más citados como alternativa a la Renta Fija Pública son activos de crédito alternativo.

La gran mayoría de las aseguradoras afirman estar evaluando, o haber evaluado, estas alternativas, aunque pocas han sido las que han introducido estos cambios en sus carteras, principalmente debido a los altos requerimientos de capital que les supondría su inclusión.

�� Tema 2: Optimización de capital a través de las inversiones bajo Solvencia II.

En este apartado, gran parte de los miembros del CIO Club mencionaron la minimización de la carga de capital de las inversiones como principal objetivo dentro de sus organizaciones. No obstante, las bajas expectativas de rentabilidad de la Renta Fija unido al posible tratamiento que cada activo tenga a futuro desde el punto de vista de los requerimientos de capital, según comentan algunos de los miembros, hacen cada vez más patente la necesidad de un mayor nivel de governance, incluso más allá del que la propia legislación requiere, una definición del objetivo de las inversiones más clara y una mayor orientación hacía optimización entre rentabilidad, consumo de capital y riesgo.

Previamente a la reunión se realizó una encuesta sobre temas de inversión que afectan directamente a las compañías aseguradoras, y cuyas principales conclusiones se detallan a continuación.

1º

2º


La encuesta, cumplimentada de forma anónima por los miembros del CIO Club, trataba de cubrir aspectos relacionados con la gestión de las inversiones en las compañías aseguradoras, desde la estrategia de inversión, a la asignación de activos y el control de riesgos, conjuntamente con otras materias de relevancia para el sector.

Los participantes de la encuesta suman un total de 136.000 millones de euros en activos bajo gestión, lo que supone un 84% de los activos totales de CIO Club y el 67% de los activos totales de la industria en España.

Sección II:

Resultados de la encuesta


¿Cuál es el objetivo de rentabilidad actual de sus inversiones que define el grupo?

Los resultados muestran que la mayoría de los encuestados, un 65%, busca la optimización de los requerimientos de capital a través de sus inversiones. Un 35% busca la maximización de los ingresos financieros, mientras que una rentabilidad en concreto sólo la persiguen un 25% de los encuestados. Ver Gráfico 02.

¿Cuál es la actual distribución estratégica de activos de su cartera?

El activo con mayor representatividad dentro de las carteras de inversión de las compañías aseguradoras sigue siendo la Renta Fija, con un 78% de media. La Renta Variable tiene una asignación media del 6%. Los Activos Alternativos (mercados privados y otros alternativos) suman de media un 7% de los activos de las compañías encuestadas. Ver Gráfico 03.

Gráfico 03. ¿Cuál es la actual distribución estratégica de activos de cartera?

0%

20%

40%

60%

80%

100% 99%

78%

61%

5% 6%

22%

0%5%12%

36%

0%

5%15%

2%0%

9%15%

84%

0%1%3%10%

0%

Tesorería OtrosOtros Alternativos

Mercados Privados

RentaVariable

Renta Fija

Máximo Valor extremoMínimo Media

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

65

35

2520 20 20

Grafico 2.

Optimización del capital: ratio de rentabilidad /

consumo de capital

Maximización de ingresos financieros

para la compañía

Una rentabilidad en concreto

Minimización de la carga

de capital bajo Solvencia II

Un margen concreto

Otros

�� Máximo: 3,5%

�� Media: 2,2%

�� Mínimo: 1,5%

�� Empresas grupo, asociadas y participadas

�� …

�� Un 1% aproximadamente

�� Adecuada cobertura de los pasivos comprometidos

�� Batir el benchmark en cada cartera

�� Maximizar la rentabilidad dentro de un marco de riesgo establecido

�� Rentabilidad / riesgo

Gráfico 02. ¿Cuál es el objetivo de rentabilidad actual de sus inversiones que define el grupo?


Cambios que pretenden realizar en su estrategia de inversión en los próximos tres años

Sin embargo, el complicado entorno para la inversión, con los tipos de interés cerca de sus mínimos históricos, anticipa relevantes cambios en la asignación de activos de las compañías aseguradoras, como se puede comprobar en el Gráfico 04.

Como se puede observar se prevé, en base a las respuestas obtenidas, un incremento significativo en la inversión en Activos Alternativos y en Renta Variable, en busca de una mayor rentabilidad, en detrimento principalmente de la Renta Fija Pública y Privada.

¿Cómo está afectando los bajos tipos de interés a la gestión de sus inversiones?

El 53% de los miembros del CIO Club encuestados está revisando su cartera de Renta Fija y dando entrada a Renta Fija no tradicional en busca de nuevas fuentes de retorno. También podemos comprobar como una amplia representación de los encuestados tienen previsto incrementar el peso en cartera de la Renta Variable y de Activos Alternativos como observamos en el Gráfico 05.

Gráfico 05. ¿Cómo está afectando los bajos tipos de interés a la gestión de sus inversiones?

0% 20% 40% 60%

5

11

26

37

37

42

53

No está afectando

Está delegando parte de la gestión de la Renta Fija a terceros especializados

Está implementando coberturas de riesgo de tipo de interés

Está revisando el peso en la estrategia de la Renta Fija

Está incrementando el peso de Activos Alternativos

Está incrementando el peso de la Renta Variable

Está revisando la composición de la Renta Fija e incluyendo Renta Fija no tradicional

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

6355 50

25

16

60

5

47

Gráfico 04. Cambios que pretenden realizar en su estrategia de inversión en los próximos tres años

TesoreríaDeudaPública

Renta FijaPrivada

RentaVariable

ActivosAlternativos

Preveo aumentar Preveo disminuir


¿Qué creen que pueden aportar los Activos Alternativos a su estrategia de inversión?

El aumento en la exposición a Activos Alternativos se explica principalmente por una búsqueda de activos que puedan ayudar a potenciar la rentabilidad esperada en un entorno caracterizado por una falta evidente de oportunidades atractivas de inversión, una optimización de la cartera a través de inversiones que ayuden potencialmente a mejorar el binomio rentabilidad/riesgo, y a una medida de mitigación de riesgos al dotar a la cartera de una mayor diversificación. Ver Gráfico 06.

En base a la información facilitada en la encuesta por los miembros del CIO Club el peso de los Activos Alternativos se mantiene en niveles ligeramente superiores al 5%.

¿Cuál es el grado de diversificación de su cartera de activos?

Como podemos observar en el Gráfico 07, un 5% se encuentra invertido en Mercados Privados, principalmente en Activos Inmobiliarios y capital riesgo vía Fondo de Fondos.

Gráfico 06. ¿Qué creen que pueden aportar los Activos Alternativos a su estrategia de inversión?

0% 20% 40% 60% 80%

Otros (por favor, especifique)

Mayor requerimiento de capital

Mayor eficiencia del binomio rentabilidad/riesgo

Reducción de riesgos de mercado a tráves de la diversificación

Mayor rentabilidad esperada

63

58

53

32

16

5

Mayor eficiencia con respectoa los requerimientos de capital

�� Menor volatilidad del precio

�� Descorrelación con activos de la cartera

�� Mayores costes

57%

19%

5%2% 0%

17%

12%

5%

0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Inmobiliarios o "RealEstate"

Private Equity - Fondode Fondos

Private Equity - FondosIndividuales

Infraestructuras Distressed Debt No aplica / No esrelevante

MercadosPrivados

Percentil 5 Mediana Media Percentil 95

% de aseguradoras CON el Activo Alternativo “X” en cartera% de aseguradoras SIN el Activo Alternativo “X” en cartera

Distribuciónsobre el totalde la cartera

77%

23%38%

77% 69% 100%

0%

62%

23% 31%

Gráfico 07. ¿Cuál es el grado de diversificación de su cartera de activos en Mercados Privados?


El otro 2% estaría dentro de “Otros Alternativos”, ver Gráfico 08, donde la asignación más relevante es hacia estrategias de Retorno Absoluto y a Hedge Funds, de nuevo a través de Fondo de Fondos.

2%5%

0%OtrosAlternativos

Percentil 5 Mediana Media Percentil 95

% de aseguradoras CON el Activo Alternativo “X” en cartera% de aseguradoras SIN el Activo Alternativo “X” en cartera

Distribuciónsobre el totalde la cartera

Gráfico 08. ¿Cuál es el grado de diversificación de su cartera de activos en Otros Alternativos?

40%

26%

7%1%

25%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Retorno Absoluto Hedge Funds - Fondo deFondos

Hedge Funds - FondosIndividuales

Materias Primas o"Commodities"

No aplica / No es relevante

33%

77%

25%

75%

8%

92%

8%

92%


¿Cómo calificaría los siguientes factores potenciales de riesgo para su cartera en el actual entorno económico?

Desde el punto de vista del riesgo, las compañías aseguradoras encuestadas definen como los mayores factores de riesgo para su cartera, la baja rentabilidad, los tipos de interés a largo plazo y los cambios normativos.

Destacar la preocupación entre los miembros del CIO Club derivada de la implantación de Solvencia II. Esta directiva busca mejorar el control y la calibración de los riesgos a que está expuesta la actividad aseguradora (riesgo de suscripción, riesgo de mercado, riesgo de contraparte -también conocido como riesgo de impago- y riesgo operacional), a través de la adecuación del capital de las compañías de seguro al riesgo asumido.

Los resultados muestran cómo una amplia mayoría de los encuestados opina que Solvencia II afecta directamente a las decisiones de inversión que tienen pensado realizar en el futuro, pero también es importante el porcentaje de encuestados que confirman que tiene incidencia en la definición de la estrategia de inversión actual. Ver Gráfico 09.

¿Cómo cree que está afectando Solvencia II en sus inversiones?

Lo que parece claro es que la incierta situación macroeconómica actual, unida a la complejidad derivada de los exigentes requerimientos de capital, provoca una mayor dificultad en la toma de decisiones de inversión y anticipa significativos cambios en el negocio asegurador y en la gestión de las inversiones. Ver Gráfico 10.

Gráfico 09. ¿Cómo calificaría los siguientes factores potenciales de riesgo para su cartera en el actual entorno económico?

0% 20% 40% 60% 80% 100%

60

55

65

55

60

15 70

4510

50

40

20

30 5

35

10

40

15

5

15

10

5

5

5

35

15 25

Muyimportante

No importa

Importante No procede

Pocoimportante

Rentabilidad insuficiente para ofrecer productos competitivos en el mercado

Tipos de interés a largo plazo

Cambios en la regulación en materia de inversiones

Iliquidez de ciertas clases de activos

Aumento de la correlación entre clases de activos

Incremento de la inflación esperada

Riesgo de tipo de cambio o divisa

Caídas pronunciadas del mercado de Renta Variable a nivel global

Gráfico 10. ¿Cómo cree que está afectando Solvencia II en sus inversiones?

0% 20% 40% 60% 80%

Otros (por favor, especifique)

A pesar de no establecer límites explícitamente en las inversiones, ésta limita considerablemente el diseño de nuestra cartera

Hace más complicado la cobertura de nuestras obligaciones

Va a modificar nuestra estrategia de inversión actual

Está afectando a las decisiones de inversión que tenemos pensado realizar a futuro

70

40

15

15

15

�� Es una variable más a la hora de tomar decisiones

�� Medimos el impacto en solvencia de las inversiones pero el alto ratio de solvencia de la compañía actualmente hace que no afecte a las decisiones de inversión

�� Incertidumbre sobre tratamiento futuro de la deuda pública europea


Sección III:

Conclusiones

�� La percepción de los riesgos mencionados anteriormente está provocando ya nuevos planteamientos en las carteras de inversión a nivel estratégico.

�� Posiblemente el cambio más relevante a nivel cartera, según los resultados de la encuesta, es la reducción de la asignación a Renta Fija Pública para dar entrada a clases de activo y estrategias de inversión alternativas, además de un posible incremento en el peso de la Renta Variable.

�� Sin embargo, dada la propia naturaleza de las compañías aseguradoras este cambio que implica una posible asunción de mayor riesgo en determinadas partes de la cartera debe venir acompañado de una mejora en la relación de rentabilidad y riesgo a nivel cartera en su conjunto.

�� Adicionalmente las compañías aseguradoras se muestran activas en la implementación de estrategias de cobertura para mitigar el riesgo de tipos de interés principalmente, pero también el de longevidad, divisa, inflación y crédito.

La encuesta realizada a las compañías pertenecientes al CIO Club nos desvela algunos datos relevantes sobre el posicionamiento estratégico de las carteras de inversión de las compañías de seguros y su perfil de riesgo.

Es interesante poder comprobar las diferentes medidas que las aseguradoras están pensando implementar para afrontar un contexto económico incierto, con la complejidad añadida de un entorno normativo retador.

�� La preocupación principal y el objetivo generalmente perseguido por las compañías aseguradoras en las inversiones en 2016 es lograr optimizar el capital.

�� Rentabilidad, riesgo y casamiento de flujos son los aspectos a los que se les presta más atención a la hora de definir la estrategia de inversión.

�� De manera evidente las estrategias de inversión se alinean con el perfil de riesgo de la propia compañía.

�� Los principales factores de riesgo para las compañías son las bajas rentabilidades esperadas que se reflejan de manera directa en la propia oferta de producto, los bajos tipos de interés y los cambios regulatorios.


Del análisis de estos datos podemos extraer algunas conclusiones:

1. Las entidades de seguros desempeñan un papel importante en el sector financiero tanto como proveedores de servicios básicos en la gestión de riesgos como en su papel de inversores institucionales.

2. Aunque el sector asegurador no ha resultado especialmente afectado por la crisis financiera, es evidente que la situación de los mercados ha condicionado de alguna forma las decisiones tomadas. Adicionalmente, el sector se enfrenta a una serie de cambios normativos que también podrían implicar modificaciones en su operativa.

3. Teniendo en cuenta el contexto económico actual, en el que la rentabilidad esperada de los activos es baja, y donde es probable que los tipos de interés se mantengan en un nivel bajo durante un periodo de tiempo prolongado, la entrada de nuevas clases de activo en la estrategia de inversión de los grupos aseguradores españoles es ya una realidad.

4. El impacto de la particular situación de los tipos de interés tan bajos está condicionando las decisiones de inversión, siendo más notable en compañías del ramo de vida al estar comprometidas con productos a largo plazo como Rentas Vitalicias o los propios productos de ahorro.

5. Como evidencia empírica que demuestra que esta tendencia hacia la incorporación de activos no tradicionales se está dando a nivel global entre las distintitas tipologías de inversores, también en las compañías de seguros, mencionar los datos de nuestra última encuesta sobre Activos Alternativos (*):

�� En la misma podemos comprobar un incremento significativo en el volumen gestionado por los 100 mayores gestores de este tipo de estrategias y Activos Alternativos a nivel global, hasta alcanzar los 4 trillones de dólares bajo gestión.

�� Por tipología de inversor vemos cómo las compañías de seguros a nivel global han incrementado su exposición a este tipo de estrategias desde un 10% hasta un 12%.

6. Sin embargo, la complejidad que presenta la inversión en alguno de estos activos no tradicionales - entre otros el due dilligence, el acceso a las mejores oportunidades y gestores, liquidez, etc. - exigen de una estructura adecuada y recursos específicos que posibiliten a las compañías invertir con ciertas garantías de éxito, entendido como la posibilidad de lograr los objetivos buscados.

(*) https://www.willistowerswatson.com/en/insights/2017/07/Global-Alternatives-Survey-2017


Contacto:

David Cienfuegos, CAIA Director Head of Investment, Spain +34 91 590 3009 [email protected]

Oriol Ramírez-Monsonís Senior Investment Consultant Head of Delegated, Spain +34 91 590 3009 [email protected]

Raúl Mateos, CAIA Senior Investment Consultant Head of Advisory, Spain +34 91 590 3009 [email protected]

Sobre Willis Towers WatsonWillis Towers Watson (NASDAQ: WLTW), empresa líder en consultoría global, broking y soluciones, ayuda a los clientes de todo el mundo a convertir el riesgo en un camino hacia el crecimiento. Con una historia que se remonta a 1828, Willis Towers Watson cuenta hoy con 40.000 empleados en más de 140 países. Diseña y ofrece soluciones que gestionan el riesgo, optimizan los beneficios, desarrollan el talento y potencian la capacidad del capital, para proteger y fortalecer a instituciones y particulares. Su punto de vista le permite conocer la conexión entre el talento, la experiencia y el conocimiento – una fórmula dinámica que potencia los resultados y el futuro crecimiento del negocio. Conoce más en willistowerswatson.com/es-ES.

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