clase 7 proyectos inversion

Evaluación Evaluación de Proyectosde Proyectos

dedeInversiónInversión

2Giannini Sebastian - Evaluación de Proyectos

Evaluación de proyectos: Evaluación de proyectos: Qué se requiereQué se requiere

Evaluar proyectos es fácilEvaluar proyectos es fácil

Se requiereSe requiere Un Un flujo de fondosflujo de fondos (los que el proyecto (los que el proyecto

va a generar)va a generar) Una Una tasa de descuentotasa de descuento Un Un indicador de rentabilidadindicador de rentabilidad


Análisis del proyecto: Análisis del proyecto: CuestionesCuestiones

Determinar qué hay dentro del flujo de Determinar qué hay dentro del flujo de fondosfondos ¿¿CómoCómo se llega al flujo de fondos del se llega al flujo de fondos del

proyecto?proyecto? ¿¿CuálCuál es el es el flujo de fondosflujo de fondos relevante??

Establecer la tasa de descuento apropiadaEstablecer la tasa de descuento apropiada Debe reflejar el Debe reflejar el riesgoriesgo del proyecto y la del proyecto y la

rentabilidadrentabilidad exigida exigida ¿Cuál es la ¿Cuál es la tasatasa relevante??

Decidir la metodología de evaluaciónDecidir la metodología de evaluación La habitual es DCF, pero según los proyectos La habitual es DCF, pero según los proyectos

son más aplicables otras (opciones reales)son más aplicables otras (opciones reales)

El proyecto en el El proyecto en el portafolio de la portafolio de la

empresaempresa


La empresa La empresa como administradora de como administradora de

portafoliosportafolios Todas las empresas están en el mismo Todas las empresas están en el mismo

negocio:negocio:

Utilizar de la manera más eficiente Utilizar de la manera más eficiente un capital escasoun capital escaso

Manejan Manejan dos carterasdos carteras: de : de activosactivos y de y de pasivospasivos

““Una empresa es una sucesión en el tiempo de Una empresa es una sucesión en el tiempo de proyectos de inversión y financiación” proyectos de inversión y financiación”


La La empresa empresa

como como administadministradora radora

de de portafoliportafoli

osos

EMPRESA

Portafolio de activos

Portafolio de pasivos

Proyecto N

Proyecto 2

Proyecto 1

Deuda

Capital

Fondos de inversores

Inversión en activos

Generación de fondos operativos

Distribución de fondos a los inversores


Portafolio de inversiones:Portafolio de inversiones: Objetivo Objetivo

El objetivo de manejar un portafolio de El objetivo de manejar un portafolio de inversiones es encontrar la combinación inversiones es encontrar la combinación de ellas que optimice la relación entre de ellas que optimice la relación entre riesgo y rentabilidadriesgo y rentabilidad Maximizar la rentabilidad, dado un nivel de Maximizar la rentabilidad, dado un nivel de

riesgoriesgo Minimizar el riesgo, dado un nivel de Minimizar el riesgo, dado un nivel de

rentabilidadrentabilidad Todo ello, Todo ello, para maximizar el valor de para maximizar el valor de

la empresa para los accionistasla empresa para los accionistas


Primera conclusión: Primera conclusión: El proyecto en el El proyecto en el

portafolio de la empresaportafolio de la empresa La evaluación de proyectos toma al La evaluación de proyectos toma al

proyecto como proyecto como unidad de análisisunidad de análisis

Pero se preocupa por el Pero se preocupa por el efecto de efecto de cartera del mismo cartera del mismo su efecto en la su efecto en la organizaciónorganización


Segunda conclusión:Segunda conclusión:Origen del valor de la Origen del valor de la

empresaempresa Los aumentos en el valor de la Los aumentos en el valor de la

empresa se originanempresa se originan BásicamenteBásicamente, en la , en la administración administración

de los activosde los activos Esto es, en la selección deEsto es, en la selección de proyectos proyectos

rentablesrentables SubsidiariamenteSubsidiariamente, en la , en la

administración de los pasivosadministración de los pasivos


Tercera conclusión: Tercera conclusión: Independencia de las Independencia de las

decisionesdecisiones Las decisiones de invertir y de Las decisiones de invertir y de

financiar son financiar son distintasdistintas e e independientes independientes Mientras el financiamiento no afecte la Mientras el financiamiento no afecte la

decisión del inversordecisión del inversor

El análisis del proyecto debe El análisis del proyecto debe separarseparar ambas decisionesambas decisiones

Viabilidad, Viabilidad, conveniencia conveniencia

y estudios y estudios vinculadosvinculados


Evaluación y estudios Evaluación y estudios vinculadosvinculados

La identificación, medición y La identificación, medición y valuación de impactos se alimenta valuación de impactos se alimenta de un conjunto de estudios previosde un conjunto de estudios previos

Estos estudios permiten también Estos estudios permiten también evaluar la viabilidad del proyecto evaluar la viabilidad del proyecto desde distintos enfoques, diferentes desde distintos enfoques, diferentes al económico.al económico.

Y esos enfoques, se sintetizan en el Y esos enfoques, se sintetizan en el enfoque Económico-Financieroenfoque Económico-Financiero


““Bloques constructivos”:Bloques constructivos”:Viabilidad y convenienciaViabilidad y conveniencia

Viabilidad:

Técnica ¿Se puede hacer? ¿Cómo? ¿Hay capacidad técnica?

De MercadoLegal

AdministrativaOrganizativa

Ambiental

¿Hay demanda de los productos?¿Es legal? ¿Hay restricciones?¿Hay capacidad administrativa?¿Hay capacidad organizativa?¿Es ambientalmente sostenible?

Conveniencia:

EconómicaFinanciera

¿Genera riqueza? ¿Es rentable hacerlo?¿Es financiable?

Análisis del Análisis del proyectoproyecto


Justificación del proyectoJustificación del proyecto

Pregunta básica: ¿Pregunta básica: ¿Por quéPor qué es es necesario hacer el proyecto?necesario hacer el proyecto?

¿Responde a los ¿Responde a los objetivos generales ?objetivos generales ? Puede modificarse a medida que se Puede modificarse a medida que se

profundiza el análisis del proyectoprofundiza el análisis del proyecto


Justificar

DefinirEstablecer CUAL

es el proyecto

Identificar distintas alternativas de

proyecto

"Construir"

EvaluarEstimar sus beneficios,

costos y riesgosAnalizar

Establecer si el proyecto es VIABLE

y CONVENIENTE

Formulación y Formulación y evaluación evaluación del proyectodel proyecto


Lo primero es tener en claro en Lo primero es tener en claro en qué consiste el proyecto a qué consiste el proyecto a analizaranalizar

Lo importante es Lo importante es no definir al no definir al proyecto por sus acciones, proyecto por sus acciones, sino por sus resultados y sus sino por sus resultados y sus objetivosobjetivos

¿Cuál es el proyecto?

Identificación del Identificación del proyectoproyecto

¿Cuál es la pregunta básica de todo el análisis?

Construcción del Construcción del Flujo de FondosFlujo de Fondos


Formulación y Formulación y Evaluación: AccionesEvaluación: Acciones

La pregunta clave esLa pregunta clave es

¿Cuáles son los efectos ¿Cuáles son los efectos relevantes?relevantes?


Relevancia de los Relevancia de los efectos: efectos:

Elementos conceptualesElementos conceptuales

Conceptos básicosConceptos básicos IncrementalidadIncrementalidad Costo de oportunidadCosto de oportunidad

Conceptos adicionalesConceptos adicionales Costos hundidos e inevitablesCostos hundidos e inevitables Horizonte relevanteHorizonte relevante



Elementos aplicadosElementos aplicados Tratamiento deTratamiento de Capital de trabajoCapital de trabajo Amortizaciones de activosAmortizaciones de activos Impuesto al valor agregadoImpuesto al valor agregado Impuesto a las gananciasImpuesto a las ganancias Final del proyecto y perpetuidadFinal del proyecto y perpetuidad Moneda e inflaciónMoneda e inflación Moneda y tipo de cambioMoneda y tipo de cambio Distinta vida útil de los activos del proyectoDistinta vida útil de los activos del proyecto Intereses cobrados y pagados Intereses cobrados y pagados (( c/ c/

Financiamiento)Financiamiento)



Elementos formalesElementos formales Distinciones, convenciones, Distinciones, convenciones,

explicitaciones y decisionesexplicitaciones y decisiones Distinción entre período y momentoDistinción entre período y momento Convenciones acerca de cuándo se Convenciones acerca de cuándo se

generan los ingresos y egresosgeneran los ingresos y egresos Explicitación de los supuestosExplicitación de los supuestos Decisión acerca de los períodos de Decisión acerca de los períodos de

análisisanálisis

Flujo de fondos: Flujo de fondos: Elementos Elementos formalesformales


Elementos formales: Elementos formales: Distinción entre período Distinción entre período

y momentoy momento Un proyecto tiene efectos sobre más Un proyecto tiene efectos sobre más

de un período: meses, trimestres, de un período: meses, trimestres, semestres, añossemestres, años

Cada período se inicia y finaliza en Cada período se inicia y finaliza en un momento determinadoun momento determinado

1 2 3 4 5 6 7 8

1 2 3 4 5 6 7

Momento

Período

0

8


Elementos formales: Elementos formales: Convenciones sobre ingresos y Convenciones sobre ingresos y

egresosegresos Los ingresos y egresos del proyecto Los ingresos y egresos del proyecto

ocurren ocurren al final de cada períodoal final de cada período

1 2 3 4 5 6 7 8

1 2 3 4 5 6 7

Momento

Período

0

8

Los ingresos y egresos del período 1 se ubican en el momento 1

Las inversiones iniciales se colocan en el momento 0


Elementos formales: Elementos formales: Decisión Decisión acerca de los acerca de los períodos de análisisperíodos de análisis

Dada la convención acerca de Dada la convención acerca de ingresos y egresos, debe decidirse si ingresos y egresos, debe decidirse si mostrar el proyecto en períodos mostrar el proyecto en períodos anuales o intraanualesanuales o intraanuales Se suele mostrar el primer año en Se suele mostrar el primer año en

períodos intraanuales, y los restantes en períodos intraanuales, y los restantes en añosaños

Se puede hacer una proyección de Se puede hacer una proyección de trabajo intraanual y otra “para mostrar”, trabajo intraanual y otra “para mostrar”, en añosen años


Elementos formales:Elementos formales:Explicitación de los Explicitación de los

supuestossupuestos

Todo flujo de fondos debe ser Todo flujo de fondos debe ser precedido por una lista explícita de precedido por una lista explícita de los supuestos utilizadoslos supuestos utilizados

Flujo de fondos: Flujo de fondos: Elementos Elementos

conceptualesconceptuales


Flujo de fondos: Flujo de fondos: Resumen de conceptos Resumen de conceptos

claveclave El flujo de fondos relevante es el El flujo de fondos relevante es el

incrementalincremental IncrementalidadIncrementalidad Costo de oportunidadCosto de oportunidad Costos hundidos e inevitablesCostos hundidos e inevitables

Los Los efectos relevantesefectos relevantes son los que son los que generan generan movimientos de fondosmovimientos de fondos Carácter económico de costos y beneficios Carácter económico de costos y beneficios


Flujo de fondos: Flujo de fondos: Resumen de conceptos Resumen de conceptos

claveclave

Debe Debe definirsedefinirse cuál es el cuál es el horizonte horizonte relevanterelevante Período de ventaja competitivaPeríodo de ventaja competitiva Cierre del proyecto o perpetuidadCierre del proyecto o perpetuidad

Debe Debe tratarsetratarse de manera de manera coherentecoherente el el riesgoriesgo y la y la inflacióninflación Coherencia entre flujo de fondos y tasa de Coherencia entre flujo de fondos y tasa de

descuentodescuento Deben Deben separarsesepararse las las decisionesdecisiones de de

inversióninversión de las de de las de financiamientofinanciamiento Establecer los impactos del financiamientoEstablecer los impactos del financiamiento


Elementos conceptuales:Elementos conceptuales:IncrementalidadIncrementalidad

Los costos y beneficios relevantes no son ni Los costos y beneficios relevantes no son ni los totales ni los medios, sino los los totales ni los medios, sino los incrementalesincrementales: : Aquellos que aparecen sólo si el proyecto se Aquellos que aparecen sólo si el proyecto se

hacehace

Se debe tener en cuenta la Se debe tener en cuenta la variaciónvariación que se que se produce como consecuencia del proyectoproduce como consecuencia del proyecto

El proyecto no sólo debe ser rentableEl proyecto no sólo debe ser rentable, , sino que sino que debe ser la mejor alternativadebe ser la mejor alternativa Un proyecto alternativoUn proyecto alternativo La situación actual optimizadaLa situación actual optimizada


Elementos conceptuales: Elementos conceptuales: Costo de oportunidadCosto de oportunidad

Los costos relevantes son los Los costos relevantes son los costos de costos de oportunidadoportunidad = Beneficios de la mejor alternativa no = Beneficios de la mejor alternativa no

emprendida (corolario de la incrementalidad)emprendida (corolario de la incrementalidad) Son la primera aproximación al valor de los Son la primera aproximación al valor de los

recursos empleados o generados por el recursos empleados o generados por el proyectoproyecto La determinación de estos costos se obtiene de La determinación de estos costos se obtiene de

la comparación entre la Situación Con Proyecto y la comparación entre la Situación Con Proyecto y la Situación Sin Proyecto la Situación Sin Proyecto


Elementos conceptuales:Elementos conceptuales:Costos hundidos e Costos hundidos e

inevitablesinevitables No hay que considerar los costos que ya No hay que considerar los costos que ya se han producido y que la realización del se han producido y que la realización del proyecto proyecto no puede alterar de ninguna no puede alterar de ninguna formaforma Costos irrecuperablesCostos irrecuperables

Ejemplo: Investigación de mercadoEjemplo: Investigación de mercado

Costos aún no incurridos, pero Costos aún no incurridos, pero inevitablesinevitables Ejemplo: pagos futuros por un activo ya adquiridoEjemplo: pagos futuros por un activo ya adquirido

Simétricamente, tampoco aquellos Simétricamente, tampoco aquellos beneficios irrenunciablesbeneficios irrenunciables Ejemplo: una subvención independiente del Ejemplo: una subvención independiente del proyectoproyecto


Elementos conceptuales: Elementos conceptuales: Carácter económico de Carácter económico de

costos y beneficioscostos y beneficios Todos los costos y beneficios que se consideren Todos los costos y beneficios que se consideren

deben corresponder a conceptos económicos deben corresponder a conceptos económicos Sólo las salidas y entradas de efectivo son Sólo las salidas y entradas de efectivo son

relevantesrelevantes Los costos y beneficios Los costos y beneficios contablescontables sólo tienen sólo tienen

importancia por su efecto impositivoimportancia por su efecto impositivo.. Amortizaciones - vida útil contableAmortizaciones - vida útil contable Costos imputadosCostos imputados Valoración a costo históricoValoración a costo histórico Transferencias entre sectores de la organizaciónTransferencias entre sectores de la organización


Elementos conceptuales:Elementos conceptuales:Costos y beneficios Costos y beneficios

externosexternos Los costos y beneficios Los costos y beneficios externosexternos deben deben tenerse en cuenta, aunque no se computen tenerse en cuenta, aunque no se computen para calcular la rentabilidadpara calcular la rentabilidad Por efectos sobre la empresa madre, corporación o Por efectos sobre la empresa madre, corporación o

subsidiariassubsidiarias Ej.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera Ej.: Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera

recursos, que pueden ser aprovechados por otras recursos, que pueden ser aprovechados por otras unidades de negociounidades de negocio

Para aprovechar el potencial de negociaciónPara aprovechar el potencial de negociación Ej.:Si el proyecto hace más eficiente a la empresa A, Ej.:Si el proyecto hace más eficiente a la empresa A,

proveedora de B, ésta también se beneficia, por lo que proveedora de B, ésta también se beneficia, por lo que puede estar interesada en participar en el financiamiento puede estar interesada en participar en el financiamiento del proyectodel proyecto


Elementos conceptuales:Elementos conceptuales:Horizonte del proyectoHorizonte del proyecto

La determinación del horizonte del La determinación del horizonte del proyecto no debería ser burocráticaproyecto no debería ser burocrática La vida del proyecto tiene tres “etapas”: La vida del proyecto tiene tres “etapas”:

InversiónInversión, , Horizonte ExplícitoHorizonte Explícito, , Valor Valor ResidualResidual

La determinación del horizonte del La determinación del horizonte del proyecto debe hacerse en función de la proyecto debe hacerse en función de la duración económicaduración económica de los activos y del de los activos y del período de ventaja competitivaperíodo de ventaja competitiva del del proyectoproyecto


Horizonte del proyecto: Horizonte del proyecto: Duración económicaDuración económica

Es el valor más pequeño entre la vida Es el valor más pequeño entre la vida útil técnica y el tiempo que tarda en útil técnica y el tiempo que tarda en ser económicamente obsoletoser económicamente obsoleto Vida útil técnicaVida útil técnica:: período durante el período durante el

cual el activo mantiene sus cual el activo mantiene sus características técnicascaracterísticas técnicas

Obsolescencia económicaObsolescencia económica: período a : período a partir del cual es conveniente cambiar partir del cual es conveniente cambiar el activo por otroel activo por otro


Horizonte del proyecto: Horizonte del proyecto: RecomendaciónRecomendación

El El horizonte explícitohorizonte explícito de la evaluación de la evaluación debería establecerse en relación al PVC debería establecerse en relación al PVC del proyecto (o eventualmente de la del proyecto (o eventualmente de la empresa)empresa)

Eso implica que un horizonte explícito menor Eso implica que un horizonte explícito menor que el PVC puede llevar a errores en el análisis que el PVC puede llevar a errores en el análisis del proyectodel proyecto

Extender el PVC puede significar reinversiones Extender el PVC puede significar reinversiones futurasfuturas


Elementos conceptuales: Elementos conceptuales:

Consistencia en el Consistencia en el tratamiento de los datostratamiento de los datos

RiesgoRiesgo: El proyecto debe : El proyecto debe compararse con proyectos compararse con proyectos de igual de igual riesgoriesgo El flujo de fondos debe incluir el riesgo El flujo de fondos debe incluir el riesgo

si se descuenta a una tasa con riesgosi se descuenta a una tasa con riesgo La tasa de descuento debe reflejar el La tasa de descuento debe reflejar el

riesgo relevante del proyectoriesgo relevante del proyecto


Elementos conceptuales: Elementos conceptuales: Consistencia en el Consistencia en el

tratamiento de los datostratamiento de los datos

Inflación:Inflación: El proyecto debe El proyecto debe expresarse en una moneda expresarse en una moneda comparable con la tasa de descuentocomparable con la tasa de descuento Valores constantes Valores constantes Tasa real Tasa real Valores corrientes Valores corrientes Tasa nominal Tasa nominal

Flujo de fondos:Flujo de fondos: Elementos Elementos aplicados aplicados Tratamiento deTratamiento de

Capital de trabajoCapital de trabajoAmortizaciones de Amortizaciones de

activosactivosImpuesto al valor Impuesto al valor

agregadoagregadoImpuestos a las Impuestos a las

GananciasGananciasDistinta vida útil de Distinta vida útil de

los activoslos activos


Tratamiento Tratamiento del capital de trabajodel capital de trabajo

El capital de trabajo se define comoEl capital de trabajo se define como Caja operativaCaja operativa Deudores por ventasDeudores por ventas InventariosInventarios ProveedoresProveedores IVA (eventualmente)IVA (eventualmente)

Los saldos de estas cuentas se estiman en Los saldos de estas cuentas se estiman en función de ventas y compras y de la política función de ventas y compras y de la política comercialcomercial

La inversión es La inversión es el diferencialel diferencial de cada período de cada período


Capital de trabajo:Capital de trabajo:ConceptoConcepto

Do Lu Ma Mi Ju Vi Sa

Precio 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5Cantidad 100 100 200 100 100

Ingresos 150 150 300 150 150Precio 1 1 1 1 1 1

Cantidad 100 100 200 100 100 0Egresos -100 -100 -200 -100 -100 0Flujo Neto -100 50 -50 200 50 150

Este es la necesidad de capital de trabajo

de la semana

Este es el incremento requerido por las mayores ventas

Este es el recupero de capital de trabajo al final de la semana


Tratamiento Tratamiento de amortizaciones de de amortizaciones de

activosactivos La amortización es un cargo contableLa amortización es un cargo contable Se Se restaresta de los ingresos en el estado de de los ingresos en el estado de

resultados, para calcular el resultado resultados, para calcular el resultado imponibleimponible Un ajuste más preciso reemplaza la Un ajuste más preciso reemplaza la

amortización contable con la amortización amortización contable con la amortización impositivaimpositiva

Se Se vuelve a sumarvuelve a sumar al resultado después al resultado después de impuestos, para obtener el flujo de de impuestos, para obtener el flujo de fondos relevantefondos relevante


Tratamiento de las Tratamiento de las amortizaciones - amortizaciones -

EjemplosEjemplos

Ingresos x ventas 1.000CMV (600)Margen operativo 400

Gastos (250)Amortizaciones (100)

Resultado antes de impuestos 50Impuestos (18)

Resultado Neto 33más Amortizaciones 100

FLUJO DE FONDOS 133

Ingresos x ventas Bienes de Uso

1.000

Valor Libros Bien de Uso (600)

Resultado venta Bien de Uso

400

Impuestos (140)

Resultado Neto 260más Valor Libros 600

FLUJO DE FONDOS 860

Caso 1: Amortizaciones periódicas Caso 2: Venta de un bien de uso


Tratamiento del IVATratamiento del IVA

La posición de la empresa frente al La posición de la empresa frente al IVA es la diferencia entre dos IVA es la diferencia entre dos movimientos:movimientos: El IVA cobrado a los clientes El IVA cobrado a los clientes IVA IVA

débitodébito El IVA pagado a los proveedores El IVA pagado a los proveedores IVA IVA

créditocrédito


Opciones de tratamiento Opciones de tratamiento del IVAdel IVA

Opción 1Opción 1: Las ventas y las compras se : Las ventas y las compras se computan con IVA. Se calcula la computan con IVA. Se calcula la posición ante el IVA y si es deudora se posición ante el IVA y si es deudora se restaresta

Opción 2Opción 2: Las ventas y las compras se : Las ventas y las compras se consideran netas de IVAconsideran netas de IVA


Tratamiento del IVA:Tratamiento del IVA:EjemploEjemplo

Sin IVA Con IVA

Tasa del IVA

Ventas 1.000 1.210 Compras -800 -968 Resultado 200 242 IVA Débito -210 IVA Crédito 168 Posición IVA -42 Resultado Neto 200 200

21%


Tratamiento del Tratamiento del impuesto impuesto

a las gananciasa las ganancias El impuesto a las ganancias grava el El impuesto a las ganancias grava el

resultado neto del proyectoresultado neto del proyecto

Se calcula como Se calcula como Resultado Resultado operativooperativo menos menos Amortizaciones de Amortizaciones de activos fijosactivos fijos menos menos Resultado Resultado financierofinanciero


Opciones de tratamiento Opciones de tratamiento del impuesto a las del impuesto a las

gananciasganancias Opción 1Opción 1: Calcular en la misma planilla : Calcular en la misma planilla

el resultado imponible, luego el flujo netoel resultado imponible, luego el flujo neto Opción 2Opción 2:: Calcular el resultado Calcular el resultado

imponible en una planilla aparte, y imponible en una planilla aparte, y exportar el monto a pagar al flujoexportar el monto a pagar al flujo

En ambos casos, se calcula el impuesto En ambos casos, se calcula el impuesto que el proyecto pagaría que el proyecto pagaría si se financiara si se financiara totalmente con capital propiototalmente con capital propio Los intereses se computan en la versión Los intereses se computan en la versión

financierafinanciera


Tratamiento del final del Tratamiento del final del proyectoproyecto

La vida del proyecto tiene tres etapasLa vida del proyecto tiene tres etapas InversiónInversión Horizonte explícitoHorizonte explícito Valor residualValor residual

El cálculo del valor residual presenta El cálculo del valor residual presenta dos opcionesdos opciones Cierre del proyectoCierre del proyecto ContinuidadContinuidad


Tratamiento del final del Tratamiento del final del proyecto:proyecto:

Cierre del proyectoCierre del proyecto En el último período – el de cierre – deben En el último período – el de cierre – deben

identificarse los costos y beneficios identificarse los costos y beneficios específicos:específicos: Ingresos por venta de bienes de uso Ingresos por venta de bienes de uso

Como tales o como desechosComo tales o como desechos Memo: Tratamiento del valor de librosMemo: Tratamiento del valor de libros

Ingreso por recupero del capital de trabajoIngreso por recupero del capital de trabajo Egresos por costos de cierreEgresos por costos de cierre

Indemnizaciones de la mano de obraIndemnizaciones de la mano de obra Costo de disposición de desechosCosto de disposición de desechos Costos de cierre propiamente dichosCostos de cierre propiamente dichos



ContinuidadContinuidad El proyecto continúa “por muchos El proyecto continúa “por muchos

años” o “eternamente”, por lo que años” o “eternamente”, por lo que debe calcularse el debe calcularse el valor de valor de continuidadcontinuidad

El valor de continuidad es el valor El valor de continuidad es el valor actual del flujo neto de todos los actual del flujo neto de todos los períodos posteriores al final del períodos posteriores al final del horizonte explícitohorizonte explícito



Cálculo del valor de Cálculo del valor de continuidadcontinuidad

Caso 1Caso 1: El proyecto dura “n” años y : El proyecto dura “n” años y genera un flujo neto genera un flujo neto constanteconstante

infinito a n tiende si,k

FNVC

kk1

1k1FNVC n

n


0 1 2 3 4 5 6Flujo Neto (1.000) 100 200 300 400 500 600

k 10% 10%g 0% 3%

Inversión (1.000) -26% (1.000) -19%VA 1-5 1.065 28% 1.065 20%VA 6 - 00 3.726 98% 5.322 99%VAN 3.791 100% 5.387 100%

Valor de Continuidad:Valor de Continuidad:EjemploEjemplo

56

-6k1

1

g-k

FNVC


Costo anual equivalenteCosto anual equivalente

Para comparar entre dos activos de Para comparar entre dos activos de distinta vida útil, se utiliza el distinta vida útil, se utiliza el Costo Anual Equivalente Costo Anual Equivalente

transformación del VA del activo a una transformación del VA del activo a una anualidad constanteanualidad constante

Requerimientos: Requerimientos: Vida útilVida útil Tasa relevanteTasa relevante Valor residualValor residual

1k1

kk1VACAE n

n


Costo anual equivalente: Costo anual equivalente: Ejemplo de selección de Ejemplo de selección de

activos de distinta vida útilactivos de distinta vida útil

Decisión entre dos máquinas de Decisión entre dos máquinas de igual output:igual output:VAC 0 1 2 3 4 5 6

10%

Máquina A (1.436) (1.000) (100) (100) (100) (100) (100) (100)Máquina B (1.173) (800) (150) (150) (150)

CAE A (330)CAE B (472)

La máquina B es más barata, pero dura menos

Considerando la necesidad de repetir la inversión en B en el año 3, A es más

económica

Evaluación de Evaluación de ProyectosProyectos

Criterios de decisiónCriterios de decisiónValor Actual NetoValor Actual Neto

Tasa Interna de RetornoTasa Interna de RetornoPeríodo de RepagoPeríodo de Repago

Índice de RentabilidadÍndice de Rentabilidad


Regla general de Regla general de decisióndecisión

El decisor debe ser más ricoEl decisor debe ser más ricocon el proyecto que sin el con el proyecto que sin el

proyectoproyecto


Criterios de Evaluación y Selección de Proyectos

1) Valor Actual Neto (VAN)

• Se trata de calcular el valor presente de los ingresos y

egresos de fondos

• Expresa en pesos del momento cero, cuanto más rico será el

inversor, si hace el proyecto o si no lo hace



Mecánica del cálculo del VAN (Valor Actualizado Neto)Tasa de Descuento= 10%

Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Actualizados al momento cero -500 100 150 250 300 350

-500,00 500/(1+0,10)0

90,90 100/(1+0,10)1

124,00 150/(1+0,10)2

187,80 250/(1+0,10)3

204,90 300/(1+0,10)4

217,30 350/(1+0,10)5

VAN: $324,90

Saldos Anuales


Formula del VAN Formula del VAN

no iiiiIVAN

11

...1

11

11

1321

Donde:VAN = Valor Actual NetoIo = Inversión iniciali = Tasa de Interésn = Período o vida útil del proyecto



Criterio de Aceptación: Se debe aceptar todo proyecto cuyo VAN sea mayor que 0

Criterio de Comparación: Se elige el proyecto con mayor VAN- Siempre que todos los VAN sean positivos- Si los proyectos que se comparan tienen igual duración

Significado:Mide lo que queda para el dueño del proyecto luego de computar:-Los ingresos-Los costos operativos y otros-Las inversiones y-En la tasa de descuento, el costo de oportunidad del capital



VAN (Continuación)Por lo tanto, representa la RIQUEZA ADICIONAL que se consigue con el proyecto sobre la mejor alternativa = RENTA ECONOMICA• La tasa de descuento empleada refleja el costo de oportunidad del capital• El costo de oportunidad refleja la rentabilidad que exigiríamos como inversoresCaracterísticas del VAN* Información: -El VAN siempre proporciona una respuesta concreta-Siempre es posible calcular el VAN (salvo que tasa de desc. sea cero)-Siempre indica que hacer (rechazar o no)* Aditividad:- VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)



VAN (Continuación)* Aditividad:

VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)

Proyecto/ Período 0 1 2 3 VAN (10%)

A -100 50 60 70 47,63

B -150 40 40 80 -20,47

A+B -250 90 100 150 27,16


•Un proyecto es rentable para un inversionista si el VAN es mayor o igual que cero.

•Es muy importante el momento en que se perciben los beneficios o ingresos.

•A medida que es mayor la tasa de interés, menos importantes son los costos e ingresos que se generan el futuro y mayor importancia tiene los costos e ingresos cercanos al inicio del proyecto.

•No toma en cuenta la duración del proyecto.•Es expresado en terminos absolutos•Dificultad para estimar la tasa de corte Ke

Conclusiones del VAN


1.1. Tasa de descuento Tasa de descuento ajustada al riesgoajustada al riesgo = Interés = Interés que se puede obtener del dinero en inversiones que se puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pública) + prima de riesgo.sin riesgo (deuda pública) + prima de riesgo.

2.2. Costo medio ponderado del capital empleado en Costo medio ponderado del capital empleado en el “proyecto” – el “proyecto” – WACC del ProyectoWACC del Proyecto -. -.

3.3. Costo de la deudaCosto de la deuda, si el proyecto se financia en su , si el proyecto se financia en su totalidad mediante préstamo o capital ajeno.totalidad mediante préstamo o capital ajeno.

4.4. Costo medio ponderado del capital empleado por Costo medio ponderado del capital empleado por la “empresa” -la “empresa” -WACC EmpresaWACC Empresa – – ((En caso que el riesgo En caso que el riesgo del proyecto se similar al del proyecto)del proyecto se similar al del proyecto)..

5.5. Costo de oportunidadCosto de oportunidad del dinero, entendiendo del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.todas sus posibles utilizaciones.

TASA DE DESCUENTO O DE CORTE



2) Tasa Interna de Retorno (TIR)

Definición “Operativa”

Es la tasa que hace el VAN igual a Cero

Definición “Conceptual”

Es la rentabilidad interna promedio del proyecto



TIR (Continuación)

Es un indicador de la rentabilidad promedio del proyecto

Mecánica del cálculo del TIR (Tasa Interna de Retorno)

Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Actualizados al momento cero -500 100 150 250 300 350

-500,00 500/(1+TIR)0

100/(1+TIR)1

150/(1+TIR)2

250/(1+TIR)3

300/(1+TIR)4

350/(1+TIR)5

VAN: $0,00

Saldos Anuales

500

TIR = 28,20 %


Formula de la TIR

||

*supinf

inf

infsupinf

eriorerior

erior

erioreriorerior VANiVANiVANi

iiiTIR

Donde:TIR = Tasa Interna de RetornoVAN = Valor Actual Netoi = Tasa de interés



TIR (Continuación)

- Se determina aplicando a los saldos del flujo de fondos una tasa de descuento tal que el valor actualizado de los saldos positivos sea igual al valor actual de los saldos negativos, de modo que el VAN sea cero.-Esta tasa de descuento se halla por aproximaciones sucesivas

Criterios de decisión:- No se rechazan los proyectos en los cuales la tasa de descuento sea <= TIR

- Entre dos proyectos se elige el de mayor TIR


Problemas de la TIRProblemas de la TIR

El primer problema, tiene que ver El primer problema, tiene que ver con su utilización en Flujos de Caja con su utilización en Flujos de Caja No Convencionales (FCNC) No Convencionales (FCNC) Un FC convencional (FCC) es aquel en Un FC convencional (FCC) es aquel en

que sólo existe un cambio de signo, en que sólo existe un cambio de signo, en tanto que un FC no convencional, tanto que un FC no convencional, contiene más de un cambio de signocontiene más de un cambio de signo

teóricamente habrá tantas TIR, como teóricamente habrá tantas TIR, como cambios de signo haya en el flujo de cambios de signo haya en el flujo de cajacaja


Problemas de la TIRProblemas de la TIR De aplicar este indicador de rentabilidad a un De aplicar este indicador de rentabilidad a un

FCNC, habrá por lo menos dos tasas de FCNC, habrá por lo menos dos tasas de descuento, que harán el VPN de ese flujo igual a descuento, que harán el VPN de ese flujo igual a 0. 0. Supongamos que su Ke es 10% y que la TIR1 sea 8%, Supongamos que su Ke es 10% y que la TIR1 sea 8%,

en tanto que la TIR2, es 12%. ¿Cuál sería su en tanto que la TIR2, es 12%. ¿Cuál sería su recomendación?recomendación?

Con TIR1, tendríamos que rechazar el proyecto, Con TIR1, tendríamos que rechazar el proyecto, mientras que con la segunda, deberíamos recomendar mientras que con la segunda, deberíamos recomendar su aprobación. su aprobación.

¿Qué debería hacer frente a esta situación?¿Qué debería hacer frente a esta situación?

Dejar de utilizar la TIR como elemento de Dejar de utilizar la TIR como elemento de decisión y emplear el VPN !!!!!!decisión y emplear el VPN !!!!!!



Primera conclusión:Primera conclusión:

Cuando evaluamos proyectos Cuando evaluamos proyectos con FCNC, debemos utilizar con FCNC, debemos utilizar el VPN ! ! ! !el VPN ! ! ! !


Problemas de la TIRProblemas de la TIR Según lo anterior, podría concluir que Según lo anterior, podría concluir que

cuando el FC es convencional podremos cuando el FC es convencional podremos emplear, indistintamente, el TIR y el VPN .emplear, indistintamente, el TIR y el VPN .

Un momento!!!!..., para contestar esto, Un momento!!!!..., para contestar esto, debemos explicar el segundo problema que debemos explicar el segundo problema que tiene la TIR ! !tiene la TIR ! !

En términos simples, este problema se En términos simples, este problema se

origina cuando se origina cuando se evalúa más de un evalúa más de un proyectoproyecto. En esta situación, la TIR . En esta situación, la TIR

puede entrar en contradicción con el puede entrar en contradicción con el VPNVPN


Problemas de la TIRProblemas de la TIRNos encontraremos frente a la necesidad de Nos encontraremos frente a la necesidad de

evaluar más de un proyecto en sólo dos evaluar más de un proyecto en sólo dos escenariosescenarios

1.1. Al evaluar alternativas Al evaluar alternativas mutuamente mutuamente excluyentesexcluyentes

Se dice que, dos proyectos se excluyen mutuamente, Se dice que, dos proyectos se excluyen mutuamente, cuando al ejecutar uno, necesariamente, se debe cuando al ejecutar uno, necesariamente, se debe renunciar a hacer el otro. Ej; Se tiene un terreno y dos renunciar a hacer el otro. Ej; Se tiene un terreno y dos proyectos para instalar allí. proyectos para instalar allí.

2.2. Cuando existe lo que en Finanzas se denomina Cuando existe lo que en Finanzas se denomina racionamiento de capitalracionamiento de capital. .

Esta situación, se origina cuando existen proyectos Esta situación, se origina cuando existen proyectos cuyos montos de inversión, sobrepasan el presupuesto cuyos montos de inversión, sobrepasan el presupuesto de la empresa. Obviamente, lo que hay que hacer ahí, de la empresa. Obviamente, lo que hay que hacer ahí, es priorizar los proyectos que agreguen más valor a es priorizar los proyectos que agreguen más valor a los accionistas los accionistas


Problemas de la TIRProblemas de la TIR En cualquiera de los dos casos, se tiene más En cualquiera de los dos casos, se tiene más

de un proyecto que evaluar. Y, es aquí, donde de un proyecto que evaluar. Y, es aquí, donde se produce la contradicción entre el VPN y la se produce la contradicción entre el VPN y la TIR.TIR.

Más aún, este problema se da, Más aún, este problema se da, específicamente, cuando los proyectos específicamente, cuando los proyectos analizados tienen:analizados tienen:

Montos de InversiónMontos de Inversión diferentes diferentes Distribución TemporalDistribución Temporal de la caja diferente

Ej., el proyecto A tiene los flujos de caja más Ej., el proyecto A tiene los flujos de caja más grandes pegados al inicio, en tanto que el proyecto grandes pegados al inicio, en tanto que el proyecto B, los tiene más pegados hacia el final).B, los tiene más pegados hacia el final).

El HorizonteHorizonte de evaluación de los proyectos sea “diferente”.



Segunda conclusión:Segunda conclusión: Cuando evaluamos mas de un Cuando evaluamos mas de un

proyecto a la vez, también proyecto a la vez, también debemos debemos hacerle debemos debemos hacerle caso al VPN ! ! ! !caso al VPN ! ! ! !

SÓLO PODEMOS UTILIZAR LA TIR, CUANDO EVALUAMOS UN SOLO PROYECTO QUE TENGA

UN FLUJO DE CAJA CONVENCIONAL


TIR y proyectos TIR y proyectos mutuamente excluyentesmutuamente excluyentes

00 11 22 33 44 TIRTIRAA -100-100 5050 4040 4040 3030 24%24%BB -100-100 2020 4040 5050 6060 21%21%

%Dcto.%Dcto. 00 5 5 10 10 15 15 2020 25 25VPN(a)VPN(a) 6060 43.143.1 29.129.1 17.217.2 7.17.1 -1.6-1.6VPN(b)VPN(b) 7070 47.947.9 29.829.8 14.814.8 2.32.3 -8.2-8.2

B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera más lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de descuento bajas.

Con tasas altas mejor A. TIR llevaría a escoger siempre A


TIR: continuaciónTIR: continuación

VPN Proyecto B

PA

24% r

11,1% 21%

- A tasas menores a 11% B es más atractivo. A tasas superiores A- TIR lleva a decisión incorrecta con tasas inferiores a 11%- En la intersección es indiferente hacer A o B.- Intersección se halla calculando TIR para flujos A-B, a esta se la denomina TIR “INCREMENTAL”


TIR: TIR: Proyectos mutuamente Proyectos mutuamente

excluyentesexcluyentes La TIR no permite seleccionar La TIR no permite seleccionar

adecuadamente entre proyectos adecuadamente entre proyectos mutuamente excluyentes y no mutuamente excluyentes y no repetibles (si ambos lo son):repetibles (si ambos lo son):

0 1 2 TIR VAN

Proyecto 5 -500 500 500 62% 368

Proyecto 6 -1.500 1.500 1.000 46% 690


Tamaño de la Inversión:Tamaño de la Inversión: TIR incrementalTIR incremental

Una forma de solucionar el problema Una forma de solucionar el problema es calcular la es calcular la TIR incrementalTIR incremental::

0 1 2 TIR VAN

Proyecto 6 - 5 -1.000 1.000 500 37% 322

Acepto si la Acepto si la TIR incremental TIR incremental es es mayor que Kemayor que Ke


-150

50

250

450

650

850

1.050

1.250

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%

Perfil de dos proyectosPerfil de dos proyectos mutuamente mutuamente excluyentesexcluyentes

VAN(36,6%) = 134

Proyecto 5

Proyecto 6


TIR: TIR: Cambios de signo del Cambios de signo del

flujoflujo Si el flujo cambia de signo el análisis Si el flujo cambia de signo el análisis

de la TIR no es tan directode la TIR no es tan directo SeaSea

0 1 2

Proyecto 1 -400 960 -572


Solución de las múltiples Solución de las múltiples TIR: TIR:

TIR ModificadaTIR Modificada Una solución es calcular la Una solución es calcular la TIR TIR

modificadamodificada:: Calcular el VA de los flujos negativos, a Calcular el VA de los flujos negativos, a

una tasa libre de riesgouna tasa libre de riesgo Calcular el VF de los flujos positivos, a Calcular el VF de los flujos positivos, a

una tasa con riesgo (tasa de reinversión)una tasa con riesgo (tasa de reinversión) Calcular la tasa que los iguala, para el Calcular la tasa que los iguala, para el

horizonte del proyecto.horizonte del proyecto. El El inconvenienteinconveniente es que la es que la TIRTIR se se

vuelve vuelve funciónfunción de las de las tasastasas elegidaselegidas..



TIR (Continuación)

Ventajas:

- Resume mucha información relevante

-Facilita la comparación de proyectos de distintos tamaños

Desventajas:

- Existencia de múltiples TIR (cambios de signo en el flujo)

- Proyectos mutuamente excluyentes

- Los flujos son reinvertidos a la TIR

- No tiene en cuenta el tamaño de los proyectos

-Requiere finalmente ser comparada con un costo de oportunidad de

capital para determinar la decisión sobre la conveniencia del proyecto.



3) Período de Repago (Pay Back) Indica la cantidad de períodos que transcurren hasta que se recupera el capital invertido

3.1. Período de Repago (sin descontar)

Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Anuales -500 100 150 250 300 350Saldos Acumulados -500 -400 -250 0 300 650

Período de Recupero: 3 Años


El Pay Back nos dice con qué rapidez devuelve cada proyecto la inversión inicial.

Cálculo para flujos constantes………. PB = FC0 / FC

Cálculo para flujos variables ………. PB FC = FC0

El Pay Back es un criterio de liquidez, se prefieren las inversiones más líquidas en

lugar de las más rentables. Se utiliza cuando los proyectos de inversión llevan

asociados elevados niveles de riesgo.



3.2. Período de Repago (con tasa de descuento del 10%)

Período de Recupero: 3,5 Años

Períodos 0 1 2 3 4 5Saldos Anuales -500 100 150 250 300 350Saldos Descontados -500 91 124 188 205 217Saldos Acumulados -500 -409 -285 -97 108 325

Desventajas:

• Privilegia los proyectos más cortos

• En la versión más simple, ignora el valor tiempo del dinero

• Da igual ponderación a todos los flujos anteriores al momento

del corte, e ignora todos los flujos posteriores


Comparación de VAN con Plazo de Recuperación (Pay Back)

Proyecto Inv. Inicial Flujo Año 1 Flujo Año 2 Flujo Año 3 Plazo Recup. VAN(10%)A -2000 2000 - - 1 año $ -181,82B -2000 1000 1000 5000 2 años $ 3.492,11

Proyecto Inv. Inicial Flujo Año 1 Flujo Año 2 Flujo Año 3 Plazo Recup. VAN (10%)B -2000 1000 1000 5000 2 años $ 3.492,11C -2000 0 2000 5000 2 años $ 3.409,47D -2000 1000 1000 100000 2 años $ 74.867,02

Desventaja:1) Misma ponderación a todos los flujos de fondos generados antes de la fecha correspondiente a la recuperación y ponderación nula a todos los flujos posteriores2) Tendencia a aceptar demasiados proyectos de duración corta, desechando buenos proy. de larga duración



4) Rentabilidad Contable Media

• Visto en indicadores económicos y financieros• Se obtiene:

Beneficio Contable promedio Inversión Promedio

Cuando más alto sea el porcentaje, más atractiva será la inversión


Rendimiento contable Rendimiento contable mediomedio

AñoAño 11 22 33 44Util. NetaUtil. Neta 1010 1515 2020 3030Deprecia.Deprecia. 2525 2525 2525 2525

Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75Inversión media = 100 / 2 = 50Inversión media = 100 / 2 = 50 RCMRCM = 18.75 / 50 = = 18.75 / 50 =

38%38% VentajasVentajas

Fácil de calcularFácil de calcular Generalmente se cuenta con información Generalmente se cuenta con información

necesarianecesaria DesventajasDesventajas

No toma en cuenta valor del dinero en el tiempoNo toma en cuenta valor del dinero en el tiempo Usa valores contables, no flujos de efectivo ni Usa valores contables, no flujos de efectivo ni

valores de mercadovalores de mercado No tiene en cuenta la liquidez del proyectoNo tiene en cuenta la liquidez del proyecto


Criterios de Evaluación y Selección de Criterios de Evaluación y Selección de ProyectosProyectos

5) Indice de Rentabilidad5) Indice de RentabilidadIR = VP / CoIR = VP / Co

VentajasVentajas Esta estrechamente ligado con el VPNEsta estrechamente ligado con el VPN Es fácil de comprenderEs fácil de comprender

DesventajasDesventajas Puede conducir a decisiones incorrectas Puede conducir a decisiones incorrectas

en proyectos mutuamente excluyentesen proyectos mutuamente excluyentes


CONCLUSION

El indicador mas apropiado – desde el punto de vista

conceptual – es el VAN.

El más fácil de transmitir es la TIR.

El período de repago tiene fuerte debilidades, pero es

demandado.

NINGUN indicador sintético sustituye a un buen análisis

del proyecto.

clase 7 proyectos inversion

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