第二版

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序言一 曹仁超... . . .P.11

序言二 錢志健... . . .P.14

序言三 黃國英、吳瑞麟... . . .P.18

前言 愛德華．傑羅姆．戴斯（EdwardJeromeDies）... . . .P.26

第一章 投機的挑戰 ．力不到不為財... . . .P.31

．市場永遠是對的... . . .P.34

．人性的弱點... . . .P.36

．止蝕不止賺... . . .P.38

．投資隨時變投機... . . .P.41

．越跌越買的迷思... . . .P.44

第二章 如何判斷股價走對了？ ．記錄股價走勢　伺機入市... . . .P.49

．猶豫不決必吃虧... . . .P.52

．頻密炒賣難成大器... . . .P.54

．大處著眼　小處放手... . . .P.55

．投機如同做生意... . . .P.57

目錄

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第三章 追隨龍頭股

．集中火力　更勝漁翁撒網... . . .P.61

．某類股票見頂　不代表牛市結束... . . .P.62

．龍頭股並非永恆... . . .P.64　

．大手買賣　成功機會低... . . .P.66

第四章 自己管理手中錢

．「溝淡」無益... . . .P.71

．貪勝不知輸... . . .P.72

．贏錢要懂得套現... . . .P.74

．在華爾街淘金... . . .P.76

．莫把經紀當朋友... . . .P.79

第五章 關鍵點

．確認、買入、靜觀其變... . . .P.83

．巨大的市場變動不會在一天內結束... . . .P.84

．沒有「看好」或「看淡」

只有「升勢」及「跌勢」.... . .P.86

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．反覆驗證　確定「關鍵點」.... . .P.87

．氣勢轉弱　不宜沾手... . . .P.89

．放長線釣大魚... . . .P.91

．單靠聽消息難獲利... . . .P.93

．運用「關鍵點」買賣期貨... . . .P.95

第六章 沉痛的教訓 ．分注買入　免偏離市場方向... . . .P.101

．錯過一百萬美元的利潤... . . .P.103

．心急出擊　鑄成大錯... . . .P.105

．留心潛意識的預警訊號... . . .P.106

．內幕消息　報喜不報憂... . . .P.108

第七章 大賺三百萬美元 ．危險訊號出現前　別急於套利... . . .P.115

．買賣小麥期貨的啟示... . . .P.118

．小麥、黑麥期貨互相牽引... . . .P.121

．捕捉大戶手影... . . .P.123

．勿知而不行... . . .P.124

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．贏了漂亮的一仗... . . .P.127

．舊式「投機」成過去... . . .P.128

第八章 李佛摩的市場要訣 ．不理會小規模的市場波動... . . .P.133

．自製股價走勢圖測市... . . .P.134

．單一股份升跌　不足以判斷大勢... . . .P.136

．自我修煉　主動出擊... . . .P.138

．市場真相未會即時顯現... . . .P.140

第九章 實戰攻略 ．準則及說明... . . .P.145

．圖表及闡釋... . . .P.152

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序言一

上一世紀一位叫做李佛摩（Jesse L. Livermore）的投機者，他十四歲便離開學校，因為他的父親是耕田的，認為做農夫不需要讀太多書，識字就夠。當年是1890年，他不想做農夫，在母親幫助下帶著5美元離開家園，到波士頓闖天下，在一間名叫Paine Weber經紀行找到一份寫黑板工作。

他愛上這份工作，開始研究股票，同客戶交換投資心得。他發現大部分客人投資上皆感情用事，並無系統性投資計劃；買股票似賭博，只相信運氣。於是，他透過每天寫黑板報價，漸漸建立自己的看法及發展自己的理論及策略，兩年後計劃將自己的看法及理論去實行，可惜沒有本金，最後他學人賭外圍（即九成孖展，50美元可買500美元股票，但一跌便斬倉），而當年他只有十六歲及小學畢業程度。

到1900年，他二十四歲結婚之時，已可和太太到歐洲度蜜月，結婚禮物是價值12,000美元的珠寶。他真正的成功要多等七年，1907年當股市狂升後他大量拋空，其後股市大跌，那一年他的身家暴升至300萬美元，甚至JP摩根聽到他的大名亦要跟他交朋友，大家交換投資心得。

1908年，他認識了有學問、有修養及極富有的美國棉花大王PercyThomas，交換心得後他認為棉花供不應求而加入買空行列，可惜事與願違，一個月內共損失400萬美元，即負資產100萬美元，許多人認為他已玩完！痛

定思痛後，他發現自己因為結識了棉花大王而違反自己所訂的原則—止蝕，他發誓永不重犯。經過1908年的錯誤後，他從頭再開始，1916年已清還所有負債並再漸漸富有。到了1929年，他認為跟1907年的情況相當相似，在夏季逐步建立自己的拋空淡倉，到1930年他的財富達一億美元。

不過，金錢並未為他帶來幸福，一生經歷大起大跌。吸收了他的經驗，我們應事業、家庭、健康都要兼顧，不可厚此薄彼。

李佛摩當年告訴摩根自己的投資策略，亦係我老曹一再公開講的方法—止蝕唔止賺！任何時刻損失10％，必須認真考慮行使止蝕沽盤，一旦損失擴大至15％便不理任何理由止蝕，至於賺錢反而可以不理；不信貼士，一旦群眾瘋狂便「對著幹」。

他的名句─There is only one side to the stock market. It is not thebull side or the bear side, but the right side ! 如今你是否站在right side那邊？有沒有企錯邊呢？

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序言一

許多人以為可以靠炒發達，事實證明大多數人都愈炒愈少，只有少數奇才可以靠炒發達，但萬中無一。其實投資亦一如過馬路，安全第一，真正成功投資者要「怕輸才會贏」，我老曹一直強調投資要「低風險、高回報」。即是風險盡量降低，回報盡量放大，方法是止蝕及讓利潤往前跑。

《信報》「投資者日記」專欄作家 曹仁超

（此文節錄自過往的《信報》文章）

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014

序言二

序言二

投資並沒有任何秘密必賺方程式，你只要基本功課做足，即花很多時間做好研究，好的東西便將會來臨。一代投資大師李佛摩（ Jesse L .Livermore）生於1877年，死於1940年。他擅長投機買賣，全盛時期有過億美元身家，他在未有對沖基金以前，已懂得拋空的原理（請注意，當時的一億美元是天文數字）。

在未有程式買賣的年代（上世紀60年代末程式交易才開始），李佛摩也想用一些「操作上的法則」去進行股票買賣。在方向性策略的領域（Directional/Tactical），我通常會把它分為三大類：（1）股票長短倉（Equity Long/ Short）（2）宏觀策略（Global Macro）及（3）程式買責策略 (MechanicalTrading）。你可能會問我，Ed，一本數十年前的舊作，在現代操作上猶如科技軍事競賽的世界，看這「陳年舊作」，對現代讀者來說又有何得？

除非你是管理過「億」美元資產的操作者，科技上的優勢，如利用「黑池」（Dark Pool Trading）、「快閃交易」（Flash Trading）及「高頻交易」（High Frequency Trading），高科技實在幫助不到大家甚麼。相反，在人腦決定的操作領域，一些操作上的大原則，可在《獨步股壇》一書中找到：

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1. 順勢而行

2. 在不同利好因數結合下，才進行交易 (尋找更高勝算)

3. 如要放錢買進一隻股票，先下小注：尋手感、立信心

4. 不需要時常進場（即我時常所說，doing nothing is doing some-thing）

李佛摩短短的六十三年人生中，有風光的日子，也有失落的時候，一生上落也很大。在1929年美國股市大瀉時，他大賺的一億，等同現在十億；1934年，他卻宣布破產（曾破產不止一次），看準走勢時會加碼出擊，是華爾街一代傳奇人物。

無可否認，《獨步股壇》是陳年舊作，而加拿大作者Richard Smitten 也曾把這書演變成「現代版」，加插了現代的應用法則。

在李佛摩的原著內，他時常說到，「投機者不是投資者」，投機者的目的是見到有機可乘便要「鎖定」獲利機會，而且長短倉均可：The Speculator isNot an Investor！我認為，要做一個投機客，並不簡單。

我為李佛摩這位在「地上」活六十三年，在操作上「𢓭昏」及掙扎了四十五年的操盤人傷感，何解？因為他在《獨步股壇》一書中說了很多操盤法，最後也是敗在這些法則之下。

投資技巧五花八門，以我差不多二十年的投資經驗而言，最難克服的是「心魔」。操盤的關鍵實在是要戰勝心魔。像駕車要順勢操作，方向要正確，路才可走下去。當狂風暴雨時，如市場方向未明朗，可作休憩，留下餘力。如行錯路，便趕快回頭，正如操盤一樣，方向錯時要轉頭，否則永遠不能到達目的地。

投資是一場永久的耐力賽，要成為一個理智的投資者並不簡單。操盤人要正視「如何建立成功投資心態」的實質應用方法和哲理。凡事應量力而為，毋須強求：市場上的賺與蝕，一切都會成為過眼雲煙。

李佛摩的致富傳奇故事、破產、翻身、再破產極具傳奇色彩，在操盤世界甚廣泛流傳。李佛摩吞槍自殺前，寫了以下遺言給第三任妻子， 用英文原稿比較貼切：

Can’t help it. Things have been bad with me. I am tired of fighting.Can’t carry on any longer. This is the only way out. I am unworthy ofyour love. I am a failure. I am truly sorry, but this is the only way outfor me.

他的兒子及孫兒分別在1976年及2006年，也選擇「自行了斷」加快結束生命，實在可惜。

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序言二

看《獨步股壇》的讀者，不單是要看李佛摩的成功及失敗個案，而是要了解到，投資市場猶如人生起伏，有漲潮，也有退潮。一個絕頂操盤高手也有機會敗在「心魔」之下，所以人生無常、毋須強求。

這是一本難得的「奇書」，希望讀者能「更深層次」地看透李佛摩在「投資」及「心戰」上的掙扎，從而重新調整及反思自己的操作態度，沉著以對，繼續起航。

對𢓭基金經理、《信報》「金融圈內」專欄作家 錢志健

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序言三

序言三

畢菲特的名言：「華爾街是全世界唯一一處坐名車的人，向坐地鐵上班的人詢問意見的地方。」細心想一下，大部分的財經書，何嘗不是平生或未嘗買過一股股票的書生、評論員所撰寫？理論或許洋洋大觀，令人目不暇給，但當中涉及的悲、喜、痛、慮，是沒有真身落場打拼過的理論家所能模擬的。因此自己選書，先取打手之作，後取書生之論，其理在此。

本書作者李佛摩（Jesse L. Livermore）一生大起大落，以5美元起家，最巔峰時憑股票及商品投機，獵取現值36億美元的財富，絕對是殿堂級的投機者。這是其平生唯一的著作，總結一生投機生涯的心法、技巧，以及最重要的—操作失誤的反思。這些動輒百萬美元計的失誤，實在很值得大家反覆參詳。

李佛摩作為歷史上最有名的投機者之一，傳奇事跡數之不盡，述說其早年生平的小說《投機之王回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator），在1923年初版之後，時至今日，仍被奉為西方財經小說的翹楚。

本為貧農之子的李佛摩，十四歲時毅然拿著僅有的5美元，離家出走到紐約闖蕩，展開他一生縱橫股壇跟商品市場之路。1907年10月24日華爾街股災，是李佛摩嶄露頭角的重要舞台。當時李佛摩年僅三十歲，就曾因為投機失敗，數度破產，但他在受挫後，不斷反思之前的失誤，投機理論竟更上一

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層樓。李佛摩在股市潰散之前，以試水形式小規模沽空各類股票去測試市場，而被他沽空的股票，皆氣勢盡失，不但未能再創新高，反而迅速回落，外強中乾之勢盡現。

李佛摩因而深信大型牛市之勢已盡，大手做淡。到10月24日，短息已上升至150厘，金融體系的流動資金全面枯竭，大量「孖展倉」 被「斬頭」，造成龐大的下跌漩渦，股市如骨牌般持續急挫，李佛摩的淡倉單日獲利近100萬美元（以現幣值計約為2,200萬美元）。

但李佛摩之所以聲名大噪，原因不在其所贏之金額，而是他迫使了當年被稱為華爾街之王的摩根（J.P.Morgan），派遣特使傳話，要求李佛摩本著愛國心，停止沽空。據李佛摩回憶指：「那一刻就像國王」，後來他反手做好，再多贏200萬美元。

可惜一戰成名後，緊接著的又是另一次因投機失敗而導致破產。李佛摩與當時的「棉花大王」湯瑪士（Percy Thomas）成為朋友，而湯瑪士對棉花的基本因素了解極深，堪稱當時的世界第一。在他的耳濡目染下，李佛摩放棄了自己的投資戒條，不隨市勢而行，反而讓自己固執於「棉花必升」的理念，盲目忽視不斷下跌的市價，結果300萬美元迅即煙消雲散。

這次教訓極其昂貴，難怪作者在本書的第六章一再強調「小心內幕消息⋯⋯包括一切內幕消息」。成功只屬於那些盡心盡力的人，他提醒大家：「記住，即使天上真的掉下錢來，也不會有人把它塞進你的口袋裡」。

其後數年，李佛摩苦苦掙扎，但求捲土重來，生活困苦不堪。至1915年，李佛摩背水一戰，得蒙恩人查理士給予買入500股股票的「孖展」額度，如果此戰失敗，定再無翻身之日，就像手上只有一發子彈，一擊必須中正紅心。之後整整六個星期，他完全集中觀察市場起落，最終選定伯利恆鋼鐵（Bethlehem Steel）作為出擊目標。他先在$98的價位買入500股，升至$114時加注500股。翌日，伯利恆鋼鐵股價升至$145，最終他空手便賺取了50,000美元。背水一戰下成功絕地反擊，李佛摩自此回復信心。

1920年代是李佛摩最叱吒風雲的時代。錦衣、華廈、嬌妻、愛子、威望及金錢，全部唾手可得。1929年，華爾街再次發生股災，投機力正值頂峰的李佛摩，早已感受到持續多年的大型牛市快將終結，從當年夏天已經部署沽空。當大市弱勢形成時，他已合共沽空了100萬股不同類型的股票。結果，一如征戰多年的李佛摩所料，市場的貪婪瞬間變成了恐懼，股票市場連同美國經濟一同潰散，這時候是他股海生涯的巔峰—坐擁逾3億美元的財富（以現幣值換算約為36億美元）。

然而所謂盛極必衰，「華爾街之熊」也難逃如此宿命。困擾他多年的抑鬱症（Clinical Depression）越發嚴重，婚姻破裂，妻兒酗酒。其點石成金的市場觸覺隨之煙消。再度破產，他撰成本書後最終吞鎗自殺，了結其悲喜榮辱交織的一生。

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序言三

《獨步股壇》一書完成於1940年3月。當時李佛摩正意志消沉，其子JesseLivermore Jr. 鼓勵父親著書，將其一生投資的經驗及技巧總結，遂成本書。本書是李佛摩逾四十年投資生涯的總結，經過抽絲剝繭後，要點有三：順勢而行，保本至上，客觀抽離。

順勢而行

2005-2007年，整體市場大勢湃澎向上，黃口孺子、師奶叔伯，都可以成為股神。2007年10月到2009年3月，市場卻大勢向下，選股能力強如畢菲特，亦無法從暴跌中找出上升的股票。由此可見，大勢必先於個人。根據李佛摩的理論，甚麼因素造成市場大勢上升或下跌，其實並不重要，最重要的是找出市場及個股的line of least resistance，然後隨勢而行。李佛摩並沒有詳細解釋line of least resistance的具體定義，但我們姑且以簡單移動平均線作為proxy（借鏡），作一個簡單的演繹。

以2006-2007年的囱生指數為例子，囱指大部份日子也沿著50天平均線上升（圖中的淺色線為50天平均線），呈現一浪高於一浪的形態。從圖中所見，股價的上升阻力位不斷向上突破，理論上，由於造好跟大市的上升趨勢配合，操作定以長倉為主。

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「投機之王」傑西．李佛摩（Jesse　L﹒Livermore）一生傳奇，三十歲不到

便叱吒華爾街，曾在 1929 年美國股市大瀉時大賺一億美元，被譽為最偉大

的投機大師。「債券大王」格羅斯（Bill Gross）視他為啟蒙老師之一；壹傳

媒主席黎智英也曾撰文講述李佛摩對其賺取「第一桶金」的影響。以其生平

事跡為藍本的《投機之王回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator），數十年來備受全球投資者及投機者推崇。

《獨步股壇》是李佛摩唯一親撰的著作，金融界視之為必讀的投資經典。本書

記錄作者在投機買賣上的第一手秘訣和技巧，公開其自創、結合時間要素的

追蹤股價走勢方法；同時分享自己的成敗得失，讓讀者在投資路上避險。李

佛摩革命性的投資心法，多年來廣被國際上的投資名家引用或詮釋演繹，歷

久常新。