网映文化：三位一体，打造电子竞...
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商业模式
东兴证券股份有限公司证券研究报告
网映文化：三位一体，打造电子竞技综合平台 ——新三板公司商业模式研究之六十二
2016 年 09月 02日
新三板 商业模式
杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014
[email protected] 010-66554032
洪一 联系人
hongyi@ dxzq.net.cn 010-66554046
张高艳 联系人
[email protected] 010-66554030
岳鹏 联系人
[email protected] 010-66554013
韩宇 联系人
1. 公司情况
1.1 主营业务
上海网映文化传播股份有限公司（以下简称：网映文化）成立于2006年4月26日。自设立以来，公司主要从
事电子竞技赛事运营及相关视频内容制作与销售业务，为电子竞技用户提供专业赛事、精彩内容及优质服务，
致力于打造涵盖赛事运营、赛事直播、电子竞技相关娱乐内容制作、网络艺人运营及用户移动互联网服务的
综合性电子竞技生态平台。
1.2 业绩表现
2015年12月14日，网映文化成功在新三板挂牌上市。据公司财报显示，网映文化2014年、2015年和2016年上
半年分别实现营业收入1482.45万元、3503.67万元和3901.12万元，同比增长分别为-7.92%、136.34%和
477.86%，净利润分别为165.97万元、186.08万元和451.5万元。2016年上半年公司营业收入提升的原因在于，
公司运营了国内大部分顶级赛事品牌，收入规模大幅增加。得益于规模效应，公司毛利率较上年同期大幅增
长。并且进一步梳理了公司的业务流程，加强了关键环节的管控。在坚持法人治理结构的基础上，加强了公
司整体运营管控能力。
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图 1：公司营业收入及增长 图 2：归母公司净利润及增长
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
1.3 发展战略
公司战略是打造以电子竞技赛事运营为核心基础，涵盖赛事直播、电子竞技相关娱乐内容制作、网络艺人运
营及用户移动互联网服务的综合性电子竞技生态平台。公司已经通过“赛事运营+用户培育+平台服务”为核
心的三位一体经营模式，依托长期在电子竞技领域积累的经验，为用户提供更加丰富精彩的生活方式。
2. 公司亮点
2.1 运营模式
公司赛事运营业务按照是否拥有赛事品牌与赛事招商的自主权，可分为自营业务和代理业务。
自营业务指公司通过使用自有电子竞技赛事品牌举办赛事，在赛事举办初期与游戏运营商、快消品厂商等签
订广告服务合同、推广服务合同，通过公司自有及合作方的宣传网络、线上及线下竞技比赛观摩等多维度的
宣传方式，为客户提供产品推广、产品宣传、产品体验、直播等全方位的服务。自营业务主要收入为赛事直
播、游戏推广收入及快消品广告收入。
代理业务指公司通过参与招标等形式接受赛事主办方委托举办电子竞技比赛。此类比赛公司使用赛事主办方
指定的赛事品牌，一般不使用公司自有赛事品牌。代理业务主要收入为赛事承办收入、赛事直播、游戏推广
收入及快消品广告收入。在代理业务中广告招商及收入分成一般由公司及赛事主办方协商决定。
图 3：赛事自营业务流程
利用自有赛事品牌举办赛事，与游戏运营商、快消品厂商签订广告服务合同、推广
服务合同
赛事直播，并且按计划完成赛事、产品宣
传
撰写赛事总结报告，厂商确认报告，公司
确认收入
资料来源：公司网站，东兴证券研究所
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2014 2015 2016 H1营业收入（万元） 同比增长率（%）
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2014 2015 2016 H1
归母净利润（万元） 同比增长率（%）
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图 4：赛事代理业务流程
参与赛事主办方的竞标，中标后与赛事主办方签订运营合同
与厂商签订广告服务合同；积极开展宣传
推广，并组织比赛；
撰写赛事总结报告，并提交给厂商和赛事主办方。对方确认报
告，公司确认收入
资料来源：公司网站，东兴证券研究所
公司视频制作业务可以分成栏目视频自主制作和视频代理制作。公司视频制作业务主要包括电子竞技比赛视
频制作、电子竞技比赛后期视频制作销售、游戏推广类视频制作销售以及娱乐栏目制作。业务收入主要为视
频销售收入及视频内容相关的广告收入。其中：栏目视频自主制作主要是公司为满足用户多元化需求所制作
的娱乐类栏目视频；视频代理制作业务是根据游戏厂商或广告商要求为其制作的栏目视频，其主要依靠竞争
性谈判获取。
图 5：视频自主制作业务模式
根据市场流行热点策划视频内容方案
与市场主流合作商洽谈合作
方式
根据策划方案及广告商要求制作视频
根据合同条款确认收入
资料来源：公司网站，东兴证券研究所
图 6：视频代理制作业务模式
通过竞争性谈判获取订单
根据客户要求制作视频
将视频数据上传至客户指定数据库
客户确认，公司确认收入
资料来源：公司网站，东兴证券研究所
用户服务也是公司重要的业务模式。公司依托电子竞技赛事提供线上线下互动社交基础服务而形成庞大的用
户群、强大的品牌价值和社交平台的传播互动效应，为广告客户提供广告发布服务，为具有相关用户群体的
网站提供用户分流服务。用户服务是公司实现未来较快增长，保持持续经营的重要动力。
2.2 技术优势
公司拥有强大的研发实力和领先的专业设备。在视频制作和现场直播方面，公司拥有领先的1080P内容切换
台制作系统、在线3D实时包装系统等技术系统等，游戏直播媒体的清晰度、流畅率处于业内领先地位，可以
让具有不同带宽的客户端流畅地观看高清晰度的直播。在赛事运营技术方面，公司常年从事大中型电子竞技
赛事组织运营、赛事策划，积累了丰富的策筹执行经验，参与运营了多项国际性电子竞技赛事活动，提倡宣
传+运营+直播+视频制作四维一体的全方位全赛事管理理念，可以针对各类型游戏厂商客户的需求定制一份
可执行、可操作、创意突出的赛事策划案，运营技术过硬。在用户服务方面，公司也有很强的技术支撑。
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表 1：网映文化视频制作及现场直播主要技术
名称 详情
1080P内容切换台制作系统 用于直播画面切换，在目前视频领域内处于领先水平
在线3D实时包装系统 用于视频制作字幕包装，后台数据包装
虚拟演播室系统 将计算机制作的虚拟三维场景与公司自主拍摄的人物活动图像进
行数字化的实时合成，使人物与虚拟背景同步变化
基于H264的优化编码工作站 可以使用2.5Mbps的码率实现1080P@30FPS的高清流畅播放公
司制作的视频内容
一对多同步分发系统 用于公司直播节目与多个播放平台对接的系统
资料来源：公司官网，东兴证券研究所
表 2：网映文化用户服务主要技术
名称 详情
核心程序go语言开发 此语言高效，简洁，并行计算，性能优异
redis + ssdb集群 高速缓存，支持大数据存储，为系统运行速度提供高效保障实现横
向数据扩容，高可用集群(HA)
spark + hbase集群 实现分布式大数据计算分析，为系统提供强大的低延迟数据分析服务
mysql集群 实现完善的数据持久化存储服务
rabbitmq集群 为各个模块提供成熟的消息队列服务，使某些业务进行异步处理减
少服务器的请求响应时间,提高系统吞吐量
资料来源：公司官网，东兴证券研究所
2.3 品牌优势
公司在电子竞技领域具有很强的品牌优势。公司具有近十年全球顶级赛事主办、直播及推广经验，用户品牌
忠诚度高。公司于2006年创立，是国内最早从事电竞节目直播和赛事运营的综合性平台，拥有电竞专业网站、
论坛、跨行业合作伙伴，与国内各大网络游戏公司紧密合作，并提供包括电竞游戏栏目、大型赛事、解说团
队、媒体互动、影视宣传等一站式互动营销服务。作为电竞行业赛事标准制定者和领导者，公司拥有其他竞
争对手无法比拟的全球超大型综合赛事主办、直播及推广经验，连续6年成为全球顶级赛事世界电子竞技大
赛WCG的中国区主办方（中国区亦是多次WCG世界总决赛举办地），并荣获全球最佳SP殊荣。公司也因此积累
了庞大用户群，品牌忠诚度强且用户黏着度高。
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表 3：网映文化自营业务产品
赛事名称 赛事介绍
SL炉石联赛
由公司主办，斗鱼TV冠名赞助的以《炉石传说》为竞技游戏的专业电子竞技联赛。
该联赛赛程为期3个月，于2015年4月开赛。
SL风暴联赛
由公司主办，斗鱼TV冠名赞助的以《风暴英雄》为竞技游戏的专业电子竞技联赛。
该赛事赛程为期3个月，于2015年4月开赛。
SL星际争霸 II
战队联赛
由公司主办，以《星际争霸II》为竞技游戏的专业电子竞技联赛。该赛事赛程为期
5个月，于2015年7月开赛。
NSL-NEOTV明星
联赛
公司2007年创办的著名品牌赛事，是一项面向全世界观众放送的电子竞技明星联
赛。
资料来源：公司官网，东兴证券研究所
表 4：网映文化代理业务产品介绍
赛事名称 赛事介绍
全国电子竞技
公开赛（国家体
育总局）
由公司主办，斗鱼TV冠名赞助的以《炉石传说》为竞技游戏的专业电子竞技联赛。
该联赛赛程为期3个月，于2015年4月开赛。
WCG
（三星电子）
WCG全称WORLD CYBERGAMES 即世界电子竞技大赛，是全球第一个大规模的电子竞
技赛事，同时也被业界誉称为电子竞技的奥运会。
黄金风暴联赛
（网易）
黄金风暴联赛是由网易和暴雪举办，NEOTV 承办的全球首个《风暴英雄》官方职
业联赛。
炉石黄金国际
挑战赛
（网易）
中美擂台赛是由网易和暴雪举办的官方赛事，正赛阶段的比赛将在上海近铁城市
广场拉开战幕。
QQ 飞车超级联
赛（腾讯）
SSC（QQ 飞车超级联赛）是一项专业化竞技赛事，是国内休闲竞速类网游电子竞
技的标杆赛事。
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星际争霸 II
黄金职业联赛
（网易）
黄金职业联赛(GPL)是由网易和暴雪举办、NEOTV 承办的《星际争霸II》官方赛
事。
CFS
（腾讯）
CF 国际联赛（英文名：CrossFireStars）是由CF韩国开发商SmileGate举办的一
项世界级的大型CF赛事。
逆战城市巡回
赛
（腾讯）
逆战城市巡回赛（CITY TOURGAME）是腾讯旗下网络游戏《逆战》的官方线下赛
事。
STARSWAR 电竞
盛典
（技嘉）
该赛事为技嘉独家冠名，英伟达、英特尔全球赞助，三星显示器i-Rocks、影驰
以及DxRacer联合赞助的第八届技嘉 STARSWAR 电竞盛典。
WPC
（上海市体育
总会、景
瑞地产）
WPC（World E-sports ProfessionalClassic）世界电子竞技职业精赛，由上海
市体育总会、景瑞地产集团主办，NEOTV 制作。
资料来源：公司官网，东兴证券研究所
2.4 行业前景
电子竞技行业增长潜力巨大。从市场表现来看，我国的电子竞技产业发展迅速。2014年、2015年我国电子竞
技行业的市场规模分别达到了226亿元和270亿元，增速为19.47%。同期我国电子竞技的用户规模从0.8亿人
增长到了1.2亿人，增速达到50%。预计到2017年，我国的电子竞技用户规模可以达到2.2亿人，全民电竞时
代指日可待。
图 7：2014-2015 年中国电子竞技行业市场规模（亿） 图 8：2014-2017 年我国电子竞技用户规模
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
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2014 2015 2016（E） 2017（E）
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政策逐步松绑，中国电子竞技行业进入全新发展期。2013年，国家体育总局组建电竞国家队；2014年，WCA
永久举办地落户银川；2016年1月，中国文化娱乐行业协会电子游戏竞技分会成立。2016年4月，发改委等24
部门印发的《关于促进消费带动转型升级的行动方案》中明确提出“在做好知识产权保护和对青少年引导的
前提下，以企业为主题，举办全国性或国际性电子竞技游戏游艺赛事活动”，政策的逐步明朗使得电竞行业
进入全新发展期。
图 9：中国电子竞技发展阶段
资料来源：公司网站，东兴证券研究所
3. 同行业标的对比
上海耀宇文化传媒股份有限公司（MarsTV）（839015.OC）正式成立于2012年4月17日。公司主要利用旗下品
牌MarsTV从事电子竞技赛事运营和相关赛事视频制作业务，属于电子竞技行业产业链中的赛事运营和内容制
作环节。其中，电子竞技赛事运营业务具体包括赛程赛制的制定、赛事选手管理、赛事商务合作到场地的选
择设计搭建及赛事全程的媒体宣传推广等。在整个电子竞技产业链中，公司的主营业务可具体分为赛事运营
环节的赛事主办和赛事承办以及游戏媒体环节的电子竞技视频节目制作。该公司与网映文化在很多方面具有
可比性，因而作为网映文化的同行业标的进行对比。
表 5：公司与同行业相关标的对比
耀宇文化（839015.OC） 网映文化（834902.OC）
一、财务指标
2013-2015 年营收（百万元） 9.08 / 4.44 / 73.92 16.10/14.82/35.04
2013-2015 年增长率（%） -/ -51.1% / 1563.93% -/ -7.92% / 136.34%
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2013-2015 年归母净利润（百
万元）
-5.63/ -24.80 / 5.39 2.23 / 1.66 / 1.86
2013-2015 年增长率（%） -/ -331.89% / 122.19% -/ -25.62% / 12.11%
净资产收益率（%） 11.56% 19.09%
每股收益(元) 0.2623 0.19
二、产品特点
主要业务 赛事运营环节的赛事主办和赛事承办
以及游戏媒体环节的电子竞技视频节
目制作；
电子竞技赛事运营及相关视频内容制
作与销售业务；
经营模式 主要利用旗下品牌 MarsTV 从事电子竞
技赛事运营和相关赛事视频制作业务，
属于电子竞技行业产业链中的赛事运
营和内容制作环节；主要通过赛事承
办、广告赞助和赛事播放版权许可等方
式实现业务收入。
通过使用自有电子竞技赛事品牌或接
受赛事主办方委托的形式举办赛事，
在赛事举办初期与游戏运营商、快消
品厂商等签订广告服务合同、推广服
务合同，通过公司自有及合作方的宣
传网络、线上及线下竞技比赛观摩等
多维度的宣传方式，为客户提供产品
推广、产品宣传、产品体验、直播等
全方位的服务。接受委托或根据市场
需求进行视频制作，获取收入。依托
电子竞技赛事提供线上线下互动社交
基础服务而形成庞大的用户群、强大
的品牌价值和社交平台的传播互动效
应，为广告客户提供广告发布服务，
为具有相关用户群体的网站提供用户
分流服务
业务特点 电竞行业内，专注于赛事运营与视频制
作。
坚持“赛事运营+用户培育+平台服
务”为核心的三位一体经营模式，建
立综合性电子竞技生态平台。
三、业务布局新方向
业务发展方向 利用电子竞技产业政策逐步放开、国内
电子竞技市场发展迅猛的机会，把握住
行业的发展机遇，充分发挥自身的核心
竞争优势，与完美世界、网易和腾讯等
大型游戏发行商建立合作关系，力图打
造自有赛事运营品牌 MarsTV，巩固公司
在行业中的地位。
打造以电子竞技赛事运营为核心基
础，涵盖赛事直播、电子竞技相关娱
乐内容制作、网络艺人运营及用户移
动互联网服务的综合性电子竞技生态
平台。
资料来源：Wind, 东兴证券研究所
4. 竞争能力分析
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采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析，每个维度满分为5分，总计25分，公司总得分为17.5分，
核心竞争力较强。
表 6：公司波特五力模型分析
网映文化（834902.0C）：波特五力模型分析
潜在进入者
（4.0）
进入电子竞技中赛事运营和视频制作的领域需要一定的资金门槛和一定的技术门槛，
在此基础上还需要与相关游戏发行方和专业电子竞技俱乐部有足够的联系，因而总体
的门槛还是比较高的。潜在进入者对公司的市场份额不会造成太大威胁。
买方议价能力
（3.5）
公司的下游主要是各广告商和电竞玩家，由于大型赛事很好的广告效应以及电竞玩家
较为刚性的市场需求，买方的议价能力一般，对于网映文化较为有利。
卖方议价能力（3.0）
公司的上游主要是游戏发行方。当前游戏发行方市场，网易、腾讯、完美世界等几家
大的游戏发行公司占了较大的市场份额，卖方的议价能力比较强，因而对于作为赛事
承办方的网映文化较为不利。
替代品的威胁（4.0）
综艺节目、娱乐节目以及体育节目等对于电竞都会呈现一定的替代作用。但电竞本身
对于特定群体的吸引力具有很强的粘性，因而其可替代性目前而言并不高，特定群体
对其需求依然较大。
同业竞争程度
（3.0）
公司在电竞赛事运营和视频制作上的竞争压力还是比较大的。苏州游视网络科技有限
公司、银川圣地、耀宇文化、七煌娱乐等都是同一领域的竞争对手，未来随着电竞行
业的发展，竞争格局趋于激烈。
总分（17.5） 企业核心竞争力较强。
资料来源：Wind, 东兴证券研究所
5. 风险因素
业务及模式创新的风险
公司在业务及其模式上进行了一系列创新，如为相关用户群体搭建线上社交平台：通过公司自主研发的 APP
软件，为用户提供线上社交服务业务，并在未来继续开发更多用于满足用户需求的创新型产品和业务模式。
尽管公司在业务及模式创新前会进行充分的市场调研、立项、论证，在决策和执行过程中履行严格的程序，
并采取严格质量控制，控制业务及模式创新风险，但仍存在业务及模式创新所依据的客观条件发生不利变化
的可能性，这会影响创新后业务发展的稳定性和可持续性，使公司面临业务及模式创新的经营风险。
市场竞争的风险
电子竞技行业先后经历了初创期和成长期，目前正处在全新发展期，在此过程中行业的竞争将继续加剧，市
场竞争格局将逐步从分散走向集中。苏州游视网络科技有限公司、银川圣地、七煌娱乐等都是同一领域较为
强劲的竞争对手
公司总体规模较小，抗风险能力较弱的风险
受电子竞技行业规模、认可度、产业化发展等诸多因素的影响，目前公司的生产经营规模总体较小，业绩波
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动较大，存在抗风险能力较弱的风险。
技术保密风险
经过多年积累，公司自主研发了包括直播技术、视频制作等多项核心关键技术，公司依赖于该等关键技术开
展各项业务。如该等技术被外泄或被窃取将会对公司经营稳定性造成重大影响，因此该等技术的保密工作是
公司保持稳定经营和技术优势的重要保证。
重大客户依赖风险
报告期内，公司前五大客户集中度较高，可能给公司的经营带来一定的风险。若主要客户因经营状况发生变
化导致对公司业务需求量下降，或转向其他竞争对手，将对公司未来的生产经营带来一定的负面影响。
核心人员流失风险
电子竞技行业的业务开展对人力资本的依赖性较高。研发、运营、维护和营销等环节的业务链条上都依赖于
核心人员进行决策、执行和维持。如果公司各业务流程的核心人员流失，将对公司经营稳定性造成不利影响。
目前，随着行业竞争加剧，针对人力资源的争夺将变得越来越激烈，确保核心人员稳定已成为电子竞技公司
维持经营稳定的重要因素。
6. 总体结论
国家对于电竞行业发展的限制逐步放开，政策层面的利好为电竞行业的发展铺平道路。整个电子竞技行业发
展势头迅猛。公司专注于电子竞技赛事运营及相关内容制作领域，公司坚持“赛事运营+用户培育+平台服务”
为核心的三位一体经营模式，依托长期在电子竞技赛事领域积累的经验及直播、视频制作领域中的技术优势，
各项业务模块环环相扣、相辅相成，独立运营形成收入，又能通过公司各业务之间的协同效应，更快地聚集
形成属于公司自己的用户群，提升公司品牌效应，为公司未来发展提供良性循环效益。
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分析师简介
杨若木
基础化工行业小组组长，9 年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周
期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水
晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析
师，《证券通》化工行业金牌分析师。
联系人简介
洪一
CIIA,中山大学金融硕士，2 年新三板投资研究经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注新三板、社会服务
领域。
张高艳
张高艳，清华大学工业工程硕士，2 年制造型企业运营管理咨询经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注新
三板、智能制造领域。
岳鹏
中科院机器人学硕士，3 年机器人研发及管理经验，2 年投资研究经验，2016 年加盟东兴证券研究所，关注
新三板领域。
韩宇
北京航空航天大学通信与信息系统专业学术硕士，并拥有 2 年市场咨询研究经验。2016 年进入东兴证券研
究所，关注 TMT 领域。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本
人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分
析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或
观点直接或间接相关。
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本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有
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行业评级体系
公司投资评级（以沪深 300指数为基准指数）：
以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（以沪深 300指数为基准指数）：
以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。