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Company Brief
인터파크홀딩스 (035080)
‘인터파크 뱅크’ 를 향해서
2015. 9. 4 Analyst 김동희 (6309-4591) / RA 김설희 (6309-4510)
Buy
▶ 결론: 투자의견 BUY 및 목표주가 15천원 제시
- 인터파크홀딩스의 주가는 지난 1개월동안 10.7% 상승, KOSPI대비 15.4%p Outperform하였음
- 인터파크홀딩스는 B2C/B2B 커머스 플랫폼(인터파크와 아이마켓코리아)를 보유한 국내 대표 e-
commerce 기업의 지주사 ① 주요 자회사 인터파크와 아이마켓코리아의 영업가치 향상과 ②
인터넷전문은행 참여에 대한 기대감 등에 기인
- 외국인 지분율 역시 2013년초 1~2% 수준에서 2015년 현재 27%로 꾸준히 확대
- 국내 B2C 및 B2B를 아우르는 커머스 플랫폼으로서의 성장 잠재력, 국내 압도적 시장점유율
확보한 온라인 여행 및 공연 플랫폼, 주요 자회사 지분가치를 활용한 신규 사업 등에 주목
- 투자의견 BUY 및 목표주가 15천원 유지. 주요 영업자회사에 대한 지분가치 7,597억원(인터파크
4,923억원, 아이마켓 2,611억원)로 산정에 근거
▶ Investment Point
1. ‘인터파크 뱅크’ 기대 고조
- 8월 26일 인터파크는 ‘디지털 라이프 뱅크(Digital Life Bank)’ 플랜을 발표. 고객이 돈을
쓰고, 돈을 모으는 모든 생활영역을 포괄하는 서비스를 제공하는 은행을 의미. 커머스
플랫폼(인터파크, 아이마켓코리아, 11번가)에 기반한 금융, 통신, 게임 등 다양한 분야의
사업자들을 아우른다는 점이 가장 큰 강점
- 2015년 9월 현재 인터넷 전문은행 인가 경쟁에 참여의사를 밝힌 컨소시엄은 크게 3곳으로
KT, 다음카카오, 인터파크 컨소시엄이 존재. 금융위원회는 9월말까지 인가신청을 받아 12월
1~2곳에 예비인가를 내줄 전망
2. 인터파크: 국내 문화소비 플랫폼으로서의 지배력
- 2015년 인터파크의 거래액과 영업이익은 각각 3.0조원(+19.2% YoY), 258억원(+50.2%
YoY)으로 전망. 6~7월 메르스 여파로 인한 여행 및 공연 소비 위축 분위기 점진적 해소.
7월 여행 송출객수는 25% YoY 증가. 하반기 공연의 경우 문광부의 ‘원플러스원’ 프로모션에
힘입어 10% YoY 증가 전망. 도서, 쇼핑은 적자폭 둔화되며 안정적 이익 창출 분위기
3. 성공 가능성 높다고 판단
- 인터파크의 인터넷은행 성공 잠재력은 충분하다고 판단. 인터넷은행은 ‘SNS’, ‘증권’, ‘통신’,
‘커머스’ 형 다양한 플랫폼이 존재하며 가장 성공적인 사례는 커머스형이라고 판단. 대표적인
예로 일본의 라쿠텐은행 존재
- 라쿠텐은행은 2008년 9월, 일본 유통업체 라쿠텐에 의해 피인수된 e-bank. 일본 최대
온라인 쇼핑몰 ‘라쿠텐이치바’의 2억명 고객 빅데이타와의 시너지가 성공 요인. ‘이메일
머니’,’ 라쿠텐 슈퍼포인츠’ 등이 대표적인 차별화된 서비스
- 2014년 라쿠텐은행의 매출액과 영업이익은 각각 504억엔(+14.9% YoY), 96억엔(+35.5%
YoY)으로 13%대의 높은 ROE 수준을 기록
목표주가(6개월) 15,000원
현재주가(9.3) : 11,850원
소속업종 인터넷
시가총액(9.3) : 7,051억원
평균거래대금(60일) 86.0억원
외국인지분율 27.22%
예상 EPS(전년비)
FY15 425원 (206.2 %)
FY16 900원 (111.6 %)
예상 PER(시장대비)
FY15 27.9배 (115.0%)
FY16 13.2배 (74.7%)
주가그래프
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
Sep Oct Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug
Interpark Holdings Corporation
PRICE HIGH 13300 31/08/15, LOW 8060 06/11/14, LAST 11850
PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX
000'S
FROM 3/9/14 TO 3/9/15 DAILY
매출액 영업이익 순이익(지배주주) EPS(지배주주) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율
(억원) (억원) (억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)
2014 31,350 510 84 139 8.2 -3,571 66.2 8.7 2.0 113.3
2015E 34,437 781 143 240 72.6 -3,912 49.4 9.3 3.2 115.6
2016E 38,333 1,043 366 615 156.6 -3,876 19.3 8.1 7.7 115.4
2017E 41,355 1,240 503 846 37.5 -3,638 14.0 7.3 9.7 114.0
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Meritz Research 2
‘인터파크 뱅크’ 기대감
이유있는 주가상승 지난 1개월 동안 인터파크홀딩스 주가는 10.7% 상승, KOSPI 대비 15.4%p Outperform하였다.
① 주요 자회사 인터파크와 아이마켓코리아의 영업가치 향상과 ② 인터넷전문은행 참여에 대한
기대감 등에 기인한다. 또한, 외국인 지분율 역시 2013년초 1~2% 수준에서 2015년 현재 27%
로 꾸준히 확대되었다. 국내 B2C 및 B2B 를 아우르는 커머스 플랫폼으로서의 성장 잠재력, 국
내 압도적 시장점유율 확보한 온라인 여행 및 공연 플랫폼, 주요 자회사 지분가치를 활용한 신
규 사업 등에 주목하고 있다.
지난 8 월 26 일 인터파크는 커머스, 통신, 증권, 은행, 지급결제 등을 총 망라하는 인터넷
전문은행 컨소시엄(인터파크 뱅크 그랜드 컨소시엄)을 발표하였다. 인터파크를 비롯해
SK 텔레콤, NHN 엔터테인먼트, 옐로금융그룹 등 ICT 기업, IBK 기업은행, NH 투자증권,
웰컴저축은행 등 금융기업, GS 홈쇼핑 등 유통기업 등 여러 분야를 아우르는 총 8 개 기업이
인터파크 컨소시엄에 참여하기로 합의하였다.
[그림 1] 인터파크홀딩스 주가, 지난 3개월동안 30% 상승 [그림 2] 인터파크홀딩스 외국인 지분율, 꾸준한 확대
0
5,000
10,000
15,000
20,000
'13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7
인터파크 홀딩스KOSPI
(원)
0
2,000
4,000
'13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7
(1,000s)
0
5
10
15
20
25
30
35
'13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7
외국인지분율(%)
자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터
디지털 라이프뱅크
표방
인터파크 컨소시엄은 “디지털 라이프 뱅크(Digital Life Bank)”를 표방하며, 고객이 돈을 쓰고,
돈을 모으는 모든 생활영역을 포괄하는 서비스를 제공하는 은행을 추구한다. 커머스 플랫폼(인
터파크, 아이마켓코리아, 11번가)에 기반한 금융, 통신, 게임 등 다양한 분야의 사업자들을 아우
른다는 점이 가장 큰 강점이다.
인터넷 은행의 해외 사례를 보면 크게 SNS플랫폼형, 증권형, 통신형, 커머스형 등이 존재하는데
지금까지 가장 수익률이 좋은 성공사례는 커머스형이라고 판단되며, 인터파크는 그 중에서도 라
쿠텐은행 모델을 지향하고 있다. 참고로 라쿠텐은행의 14년 매출액과 영업이익은 각각 504억엔
(+14.9% YoY), 96억엔(+35.5% YoY)으로 13%대의 높은 ROE 수준을 기록하고 있다.
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Meritz Research 3
향후 일정 및 요건 금융위원회는 9월말 인터넷전문은행 인가 신청을 받아 연내 1~2곳에 예비인가를 내줄 예정이
다. 현행 은행법상 ICT업체들은 최대 10% 지분을 소유할 수 있고 이중 4%에 대해서만 의결권
행사가 가능하다. 이 때문에 컨소시엄의 주축이 될 다음카카오와 KT, 인터파크의 경우 은산분리
규제가 완화될 경우를 대비해 컨소시엄 참여 기업간의 합의를 통해 지분율을 변경하고 최대주
주에 오를 전망이다.
인터넷전문은행 인가 매뉴얼을 통해 공개된 인가 기준은 크게 5가지로 다음과 같다.
1) 사업 계획성의 혁신성
2) 주주 구성과 사업 모델의 안정성
3) 금융소비자 편익 증대
4) 국내 금융산업 발전 및 경쟁력 강화에 기여
5) 해외 진출 가능성
[표 1] 인터넷은행, 4자간 대결구도
구분 참여기업 특징
다음카카오 컨소시엄 다음카카오, 한국투자금융지주, KB 국민은행
- 모바일 플랫폼(카카오톡) 기반의 SNS 강점 - 은행, 증권사, 모바일 플랫폼의 1 위권 기업들의 조합 - 중국 알리바바 인터넷전문은행 ‘My Bank’ 벤치마킹
인터파크 뱅크 그랜드 컨소시엄
인터파크, SK 텔레콤, NHN 엔터테인먼트 IBK 기업은행, NH 투자증권, 옐로금융그룹, GS 홈쇼핑
- 쇼핑, 도서, 공연, 여행 등 다양한 플랫폼 활용 - 커머스, 통신, 증권, 은행, 서민금융 등의 융합시너지 - 라쿠텐과 알리페이의 인터넷은행 비즈니스 모델과 가장 유사
KT 컨소시엄 KT, 우리은행, 교보생명 - 통신사 및 카드사를 통해 얻은 개인정보 등 빅데이터 자료로 신용등급 평가모델 도입 검토 - 자회사 BC 카드를 토대로 한 고객정보 빅데이터 활용 - KT 와 교보생명, 지분율 관련된 협상으로 난항
500V 중소기업중앙회 (불확실) - 핀테크 활용한 뱅킹서비스 제공
자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 정리
[표 2] 인터넷 은행 도입방안 및 세부일정 – 2015년 12월 1~2개의 예비인가 확정될 전망
진입장벽 산업자본 지분보유 4%
은행법 개정
→ 50% 허용 (상호출자제한기업집단 제외)
최저자본금 1,000 억원 → 500 억원
업무범위 예적금 대출 신용카드 보험 등 일반은행과 동일 영업 가능
추진전략 1 단계: 현행법상 은산분리 제도 하에서 시범인가
2 단계: 은행법 개정으로 은산분리 규제가 완화된 후 추가 인가
건전성 규제 *초기에는 Basel Ⅰ기준 적용(일반은행은 Basel Ⅲ 적용)
세부일정
1 단계
예비인가 신청 9 월중
심사 10 월~11 월
예비인가 12 월
본인가 2016 년 상반기
2 단계
은행법 개정안 마련 2016 년 6~7 월
정기국회 논의 2016 년 9 월
인가신청 접수 및 예비인가 법 시행 후 6 개월 이내. 구체적 절차는 1 단계와 동일
자료: 금융위원회, 메리츠종금증권 리서치센터 정리
Company Brief
Meritz Research 4
인터넷전문은행은 무엇인가?
정의
인터넷전문은행이란 한마디로 점포 없이 돈을 받고 빌려주는 은행으로 미국이나 일본의 경우
1990년대부터 인터넷 전문은행이 운영되어 왔다. 기존 시중은행과 달리 점포 운영 등의 고정비
부담이 적어 수수료 및 금리경쟁이 가능하며, 예대마진이나 수수료 수익보다는 인터넷 플랫폼
기반 위에서 빅데이타 분석 등에 근거한 대출 서비스 및 자금 운용으로 수익을 창출해낸다.
특히 인터파크는 지금까지의 국내 은행 서비스가 충분히 포괄하지 못했던 중금리대의 대출 시
장(개인 신용등급 4~6등급, 약 40% 비중)과 소상공인을 대상으로 한 수익모델 특화에 나설 전
망이다. 인터파크는 인터파크, 아이마켓코리아, 11번가 등 수많은 오픈마켓 셀러들, 공급사, 중소
공연 기획/제작사, 출판사 등 85만개의 도, 소매 소상공인들의 거래정보에 기반한 특화된 금융
서비스를 제공할 수 있을 것으로 기대된다. 또한 최근 옐로금융그룹의 참여로 빅데이터 분석에
기반한 온라인자산관리 서비스가 추가되며 인터파크 인터넷은행의 핵심 아이템이 될 전망이다.
[그림 3] 인터넷전문은행이란?
계좌
개설
결제
대출
자산관리
서비스
과거 미래 기대효과
소비자가 은행을
직접 방문하여
계좌개설
은행, 지급결제
업체, 쇼핑몰 등
서비스 제공
업체가 제각각
재무 정보에
기반한 신용평가
제한된 인원의 PB가
대면 컨설팅
점포방문 업이
스마트폰으로
계좌개설
자동화된 포트폴리오
분석, 제안 프로그램을
활용한 컨설팅
간편결제, 결제포인트
적립 등 연계서비스 제공
자상거래 정보 등
빅데이터 활용을 통한
신용평가
금융거래의 시∙공간적
제약 해소
소비자 결제 편의성
및 혜택 증대
저신용자에 대한
중금리 대출 확대
많은 소비자가 자산
관리 서비스 이용 가능
자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터 정리
Company Brief
Meritz Research 5
[표 3] 전통은행 vs 인터넷은행
전통 은행 인터넷 전문은행
대면채널 - 지점∙사무소∙출장소 등(핵심 채널)
- 통∙폐합으로 숫자 줄어들고 있지만,
여전히 수익 의존도는 대면채널 비중
이 높은 상황
- 대면 영업 위한 공간은 없애고, 본부
사무공간과 고객 서비스를 위한 최소한의
스몰 오피스만 운용하는 형태
비대면채널 - 인터넷∙모바일 뱅킹
- 콜센터, ATM(유지∙관리비 증가와 수익
저하, 온라인 뱅킹으로 인한 의존도
감소로 운영 대수 줄어드는 상황)
- 인터넷∙모바일 뱅킹(핵심 채널)
- 콜센터, ATM(기존 금융사와의 제휴
통한 공동 ATM 운용하는 형태)
서비스 - 대면∙비대면 채널을 모두 활용하는
'풀뱅킹' 서비스 제공
- 비대면 채널 성공 상품 제한적
- 은행별로 제공 가능한 서비스 특화
(Ex. 예금 전문, 대출 전문, 풀뱅킹 가능 등)
- 유지∙관리비 감소에 따른 가격 경쟁력 상승
영업시간 - 평일 9~16 시, 시간 외 온라인 뱅킹으로
가능한 서비스는 제한적
- 24 시간 365 일
자료: 메리츠종금증권 리서치센터 정리
[그림 4] 개인 신용등급별 인원분포(14년말 기준) [그림 5] 기관/등급별 평균 대출 금리
852
722
359
671
788
428
189143 150
41
0
200
400
600
800
1,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(만명)
기관 신용 등급 적용 금리
은행
('15)
1-3 등급 3.62~4.97%
4-6 등급 3.90~8.60%
7-10 등급 7.00~11.10%
카드/캐피탈
('14)
1-3 등급 7.69~23.6%
4-6 등급 9.77~28.5%
7-10 등급 12.6~29.9%
저축은행
('15)
1-3 등급 26.2~31.2%
4-6 등급 28.4~33.1%
7-10 등급 29.0~34.9%
대부 31.9%
자료: 나이스평가정보, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 은행연합회, 인터파크 컨소시엄, 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 6] 전산업 사업체수 추이- 소상공인 300만개 육박 [그림 7] 도,소매 소상공인 사업체수 추이
2,675 2,686 2,749 2,835 2,919 2,962
369 381 377 400 436 457
0
800
1,600
2,400
3,200
4,000
'08 '09 '10 '11 '12 '13
소상공인 중소기업 대기업(천개)
790 811 841 853
0
200
400
600
800
1,000
'10 '11 '12 '13
(천개)
자료: 중소기업중앙회, 인터파크 컨소시엄 자료: 중소기업중앙회, 인터파크 컨소시엄
Company Brief
Meritz Research 6
글로벌 사례
인터넷전문은행
- Unique, Popular,
Mobile 등 3박자
인터넷은행 성공을 위해서는 초기 시스템 구축 고정비용, 손익분기점을 넘길 수 있는
고객확보와 마케팅 비용 부담 등을 감내해야 한다. 또한 플랫폼에 특화된 상품 및 서비스를
제공할 수 있느냐가 관건이다.
예를 들어 미국의 앨리뱅크의 경우 모회사는 GM 으로 오토론, 리스, 카드 등에 특화되었고,
영국 바클레이즈의 경우 ‘핑잇(PingIt, 2012 년 출시)’을 통해 상대방 전화번호 만으로 간편하게
무료 송금 가능하게 하며 쇼핑, 선물보내기, 기부 등으로 사업영역을 확장하고 있다. 또한
BNP 파리바의 헬로뱅크의 경우 ‘헬로퍼스널’이라는 스마트앱을 통해 개인 금융관리 기능을
제공, ‘페이퍼리스 애큐지션(Paperless Acquisition)’ 서비스는 고객이 지점을 방문하지 않고
모바일에서 계좌개설이 가능하게끔 하면서 젊은 이용자 포용에 나서고 있다.
[표 4] 해외 대표 인터넷뱅크들
국가 인터넷은행 설립주체 설립년도 특징
미국 Ally bank 제너럴모터스(GM) 2004 - 미국 내 예금은행 기준 29 위 은행
미국 Charles Schwab
Bank Charles Schwab Corporation 2003 - 인터넷전문은행 중 최초로 자산 관리 중심의 풀뱅킹 서비스
일본 The Japan Net Bank
SMBC(은행), 후지쓰(전자회사),
닛폰라이프인슈어런스(보험사),
야후재팬
2000 - 일본 최초 인터넷 은행, 결제업무의 비중 높음
일본 Sony bank 소니파이낸셜홀딩스(80%),
사쿠라은행(18%) 2001
- 인터넷 은행에 특화된 상품으로 개개인에 최적화된 자산 관리
서비스를 시행
- 일본 인터넷 전문은행 중 유일하게 외화예금을 취급
일본 SBI Sumishin
net bank
SBI Holdings,
Sumitomo Mitsui Trust Bank 2007
- SBI Securities(계열 증권사)와 합작을 통해 출시한
복합상품(Hybrid Deposit)과 SMTB(Sumitomo Mitsui Trust
Bank)와 연계한 주택담보대출의 성공을 기반으로 성장
일본 Rakuten Bank Rakuten(일본 최대 온라인 마켓) 2001 - 일본 인터넷전문은행 중 최대계좌인 460 만좌 확보
- 전자상거래 기업의 계열사로 지급결제업무에 특화
일본 Seveb Bank Seven & I holdings 등 2001 - 이미 설치되어 있는 ATM 기기를 활용한 서비스 제공
일본 Daiwa Next Bank Daiwa Securities Group - 예금업무, Daiwa 증권과 연계해 오프라인 서비스도 일부 제공
- 중장년층 타겟층으로 빅데이터 분석을 통해 투자자문 서비스
스웨덴 Skandiabanken Skandia(보험사) 2000 - 4Q 에 Skandiabanken IPO 추진
중국 WeBank Tencent 2015 - 텐센트의 온라인메신저 'QQ' 가입자 8 억명과 모바일 메신저
'위챗' 가입자 6 억명 기반
자료: 메리츠종금증권 리서치센터 정리
Company Brief
Meritz Research 7
라쿠텐 은행
일본의 경우 2015년 9월 현재 6개의 인터넷 은행이 존재하며 다이와 넥스트 뱅크(Daiwa Next
Bank)와 라쿠텐 은행(Rakuten Bank)이 가장 성공적인 사례로, 시중 은행과 수수료 경쟁뿐 아니
라 중장년층을 타겟으로 빅데이타 분석을 통해 투자자문 등 종합금융 회사로 성장하고 있다.
2008 년 9 월 일본 유통업체 라쿠텐은 100% 자회사로 ‘라쿠텐은행’을 인수하였다. 참고로, 이
은행은 2000 년 출범한 eBANK 가 모체로 지점 설립 비용을 아껴 온라인, 인터넷 위주로 금리를
소폭 우대해주는 등 밋밋한 사업모델로 도산위기에 처했었다. 그러나 라쿠텐 인수 후 일본 최대
온라인쇼핑몰 ‘라쿠텐이치바(Rakuten Ichiba)’의 2 억명 고객과의 빅데이타가 시너지를 내기
시작하면서 2 분기 만에 흑자전환에 성공하였다.
라쿠텐은행의 차별화된 서비스는 ‘이메일 머니(Mail Money, 이메일 주소와 이름만 치면 송금
종료)’에서 시작되어 ‘Rakuten Super Points(계열사 물건 구입시 현금포인트 제공, 일반적으로
100 엔 구입시 1 point 제공, 라쿠텐의 여행서비스나 은행 서비스에서 활용 가능) 등으로
가시화되었다.
라쿠텐은행의 성공 요인 중 하나인 비이자수익, 높은 수수료 수익 비중은 기존 커머스 사업과
연계한 지급결제 중심의 수수료 수익 확대에 기인한다. 따라서 인터파크 컨소시엄 역시 커머스
플랫폼에 기반한 수수료 수익(지급결제 및 투자자문 등) 확충에 중점을 둘 전망이다.
[그림 8] 인터넷전문은행 사업모델별 비교 – 해외사례 비교
자료: 인터파크 컨소시엄, 메리츠종금증권 리서치센터
SNS플랫폼형
증권형
통신형
Commerce형
해외 사례
대표 업체 수익성
- ROA : 0.1%
- ROE : 3%
N/A
- ROA : 0.3%
- ROE : 8%
- ROA : 0.7%
- ROE : 13%
수익구조
- 수수료 수익 비중:
미미
- 수수료 수익 비중:
13%
- 수수료 수익 비중:
34%
Company Brief
Meritz Research 8
[그림 9] 라쿠텐은행, 2009년 자회사 편입 이후 2분기만에 흑자전환
1,500
1,000
500
0
-500
-1,000FY Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
(Million of yen)
Consolidated from
Basic profit Banking segment operaing profit
자료: 라쿠텐, 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 10] 라쿠텐은행, 다양한 금융서비스들간의 시너지
Issuing
All-in-one Card
Money
Charging
Merchant
Acquisition
Investment of
Credit Card ABS
Money
Charging
Day 1 Settlement
Service to Merchants
"Money Bridge"
Instant Money
Transfer Service
Financial
Products
Intermediate
E-Money
Banking
Acquir via
Smart Phone
Securities
Super Point
Membership
자료: 라쿠텐, 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 11] 라쿠텐은행 실적 추이 [그림 12] 라쿠텐은행 고객계좌수
30,829
35,563 38,851
37,143
43,884
50,442
1,962 2,939 5,825 5,923 7,069
9,582
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
'09 '10 '11 '12 '13 '14
매출 영업이익(백만엔)
3.914.17
4.504.85 5.05
0
1
2
3
4
5
6
'11.12 '12.12 '13.12 '14.12 '15.06
Rakuten Bank Customer Accounts(백만 계좌)
자료: 라쿠텐, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 라쿠텐, 메리츠종금증권 리서치센터
Company Brief
Meritz Research 9
투자의견 BUY 및 목표가 15천원 제시
인터파크홀딩스에 대한 긍정적인 투자의견을, 목표주가는 15,000원을 제시한다.
① 적정주가 산출 기준연도를 2016년으로 변경. 적정주가는 Sum-of-Parts Valuation으로 산출
- 자회사 지분가치 7,597억원(아이마켓코리아 2,611억원, 인터파크 4,923억원, 기타자회사 63억
원, 시가총액 대비 30% 할인) 및 순현금 1,357억원의 합산으로 산출
② 2015년 하반기 인터파크는 여행 부문의 마케팅비 증가폭 둔화되며, 매출 증가에 따른 이익레
버리지 본격화, 공연의 경우 14년 세월호, 15년 6월 메르스 여파로 인한 낮은 기저 효과 및 하
반기 문광부의 ‘공연 원플러스 원’ 행사로 인한 성장 예상, 도서 및 쇼핑은 적자폭 축소되며 안
정적 이익 창출 가능할 전망
③ 아이마켓코리아 역시 2015년말 우리PEF와의 계약만료를 앞두고 M&A 및 비삼성 물량 강화
등 성장에 박차를 가하고 있는 상황으로 긍정적
실적 점검 15년 인터파크홀딩스의 연결 매출액과 영업이익은 각각 9.8%, 53.1% YoY 증가한 3.4조원, 781
억원으로 예상한다.
- 인터파크의 거래총액은 19.2% YoY 증가하며 문화소비 플랫폼으로서의 성장 지속될 전망이다.
부문별 거래총액 증가율은 쇼핑 7.9%, 도서 -10.1%, 엔터 9.5%, 투어 27.3%로 추정한다.
- 부문별 영업이익은 쇼핑 -6.8억원, 도서 8억원, 엔터 124억원, 투어 133억원으로 엔터와 투어
가 전체 이익 성장의 견인차 역할 지속할 전망이다.
- 15년 아이마켓코리아 매출액과 영업이익은 3.0조원(+15.0% YoY), 703억원(+18.5% YoY) 예상
된다. 기타 자회사의 영업손실은 21억원으로 적자폭 제한적일 전망이다.
[표 5] 인터파크홀딩스의 분기, 연간 실적 추이 – 인터파크와 아이마켓코리아가 주축
(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F
매출액 781.0 788.3 777.6 788.1 779.7 857.5 892.6 914.0 3,135.0 3,443.7 3,833.27
Growth(%) 18.6 6.8 7.6 -2.9 -0.2 8.8 14.8 16.0 9.8% 11.3%
지주사 4.5 1.0 1.2 1.1 4.5 1.1 1.1 1.2 7.8 8.0 22.1
인터파크 INT 97.2 82.0 102.0 114.9 99.5 85.5 111.1 114.8 396.1 411.0 440.2
아이마켓코리아 680.6 703.7 673.1 676.3 682.6 774.2 760.6 777.8 2,733.8 2,995.2 3,294.8
기타자회사 18.6 23.2 24.8 18.8 18.6 18.3 19.7 20.2 85.5 76.8 76.2
영업이익 11.9 9.3 13.8 15.9 15.1 22.1 21.7 18.4 51.0 78.1 104.3
OPM(%) 1.53% 1.18% 1.78% 2.02% 1.94% 2.58% 2.43% 2.01% 1.63% 2.27% 2.72%
지주사 2.6 -0.8 -0.8 -0.8 8.3 -0.8 -0.8 -0.8 0.2 6.0 1.4
인터파크 INT 4.2 1.5 5.8 5.6 4.4 4.9 7.4 9.1 17.1 25.8 43.1
아이마켓코리아 14.1 14.7 14.4 13.6 16.3 17.9 20.5 15.6 56.8 70.3 84.2
기타자회사 -0.3 -0.3 -1.1 -0.5 -0.5 0.1 -0.5 -0.5 -2.1 -1.3 -1.2
세전이익 25.1 9.0 10.9 5.9 3.8 31.4 10.9 13.4 50.4 59.4 85.7
순이익 14.2 6.2 7.5 3.6 0.5 24.4 9.4 9.2 31.5 43.4 66.6
자료: 인터파크홀딩스, 메리츠종금증권 리서치센터
Company Brief
Meritz Research 10
[표 6] Valuation
(십억원,%, 배) 내용 16 년 예상순익 적정 PE 지분율 비고
자산가치 759.7
인터파크 492.3 34.0 30.0 69.0
아이마켓코리아 261.1 67.2 15.0 37.0 시가총액 대비 30% 할인
기타자회사 6.3 763.6 69.0 시가총액 대비 30% 할인
순현금 135.7
NAV 895.4
주식수 59.5
적정주가 15,049
현재가 12,050
상승여력 24.89%
주: 주식수는 자기주식(56 만주) 제외한 5,521 만주 가정 자료: 인터파크홀딩스, 메리츠종금증권 리서치센터 추정
[그림 13] 아이마켓코리아 주가변동성 완화 [그림 14] 실적 성장성, 양호
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
'10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7
시가총액(십억원)
0
2
4
6
8
10
12
14
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18
20
0
100
200
300
400
500
600
700
8001Q
09
2Q09
3Q09
4Q09
1Q10
2Q10
3Q10
4Q10
1Q11
2Q11
3Q11
4Q11
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
매출액 영업이익(우)(십억원)
(십억원)
자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터
[그림 15] 인터파크홀딩스 지분구조 [그림 16] 인터파크 지분구조
이기형 대표,
35.3%
에셋플러스,
5.0%자사주,
4.4%임원,
0.1%
외국인,
28.0%
기타 ,
27.2%
인터파크홀딩스
69.6%
국민연금공단,
6.8%
임원, 1.1%
외국인,
12.8%
기타,
9.8%
자료: 인터파크홀딩스, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 인터파크, 메리츠종금증권 리서치센터
Company Brief
Meritz Research 11
추정 요약 재무제표와 투자지표
Income Statement Statement of Cash Flow
(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E
매출액 31,350 34,437 38,333 41,355 영업활동현금흐름 2,319 449 565 565
매출원가 28,289 29,952 32,948 35,583 당기순이익(손실) 315 434 666 812
매출총이익 3,061 4,485 5,385 5,772 유형자산감가상각비 92 76 62 50
판매비와관리비 2,551 2,958 3,018 3,078 무형자산상각비 354 291 252 238
영업이익 510 781 1,043 1,240 운전자본의 증감 1,527 -179 -3 -3
금융수익 0 1 -14 -14 투자활동 현금흐름 -1,388 -119 -97 -44
종속/관계기업관련손익 -5 0 0 0 유형자산의 증가(CAPEX) -87 -10 0 0
기타영업외손익 -1 -119 0 0 투자자산의 감소(증가) -153 -22 -23 -24
세전계속사업이익 504 594 857 1,045 재무활동 현금흐름 19 -72 -62 -52
법인세비용 112 630 846 924 차입금증감 -580 306 -51 -46
당기순이익 315 434 666 812 자본의증가 318 0 0 0
지배주주지분 순이익 84 143 366 503 현금의증가 950 -356 -266 -283
기초현금 1,017 1,968 1,612 1,346
기말현금 1,968 1,612 1,346 1,064
Balance Sheet Key Financial Data
(억원) 2014 2015E 2016E 2017E (억원) 2014 2015E 2016E 2017E
유동자산 11,429 11,152 11,514 12,027 주당데이터(원)
현금및현금성자산 1,968 1,612 1,346 1,064 SPS 52,052 57,821 64,425 69,504
매출채권 7,127 8,159 8,751 9,508 EPS(지배주주) 139 240 615 846
재고자산 802 827 851 877 CFPS 1,624 2,606 3,093 3,427
비유동자산 7,775 8,134 8,506 8,898 EBITDAPS 1,587 1,928 2,280 2,570
유형자산 580 609 640 672 BPS -3,571 -3,912 -3,876 -3,638
무형자산 6,559 6,887 7,232 7,593 DPS 30 30 30 30
투자자산 431 428 426 423 배당수익률(%) 0.3 0.2 0.2 0.2
자산총계 19,204 19,720 20,493 21,435 Valuation(Multiple)
유동부채 8,787 9,279 9,659 10,065 PER 66.2 49.4 19.3 14.0
매입채무 6,001 8,237 8,648 9,081 PCR 5.7 4.5 3.8 3.5
단기차입금 185 505 455 409 PSR 0.2 0.2 0.2 0.2
유동성장기부채 36 27 27 27 PBR
비유동부채 1,413 1,392 1,386 1,380 EBITDA 956 1,148 1,357 1,529
사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 8.7 9.3 8.1 7.3
장기차입금 368 361 361 361 Key Financial Ratio(%)
부채총계 10,200 10,574 10,981 11,419 자기자본이익률(ROE) 2.0 3.2 7.7 9.7
자본금 304 304 304 304 EBITDA이익률 3.0 3.3 3.5 3.7
자본잉여금 1,163 1,163 1,163 1,163 부채비율 113.3 115.6 115.4 114.0
기타포괄이익누계액 0 -1 -1 -1 금융비용부담률 0.1 0.1 0.1 0.1
이익잉여금 3,106 3,249 3,615 4,118 이자보상배율(x) 14.8 30.7 40.9 48.6
비지배주주지분 4,587 4,587 4,587 4,587 매출채권회전율(x) 4.5 4.5 4.5 4.5
자본총계 9,003 9,146 9,512 10,016 재고자산회전율(x) 42.2 42.3 45.7 47.9
Company Brief
Meritz Research 12
Compliance Notice
동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015 년 9 월 4 일
현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6 개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는
2015 년 9 월 4 일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2015 년 9 월 4 일 현재
동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의
부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김동희, 김설희)
동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의
추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종
결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.
투자등급 관련사항 투자의견 비율
1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)
→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.
ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.
ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.
ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.
ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.
구분 투자의견 비율(%)
매수 81.0
중립 16.8
매도 2.2
2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)
→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.
ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)
인터파크홀딩스(035080)의 투자등급변경 내용
추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이
2015.09.04 기업브리프 Buy 15,000원 김동희
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
2013.09 2014.02 2014.07 2014.12 2015.05
주가 목표주가