LG화학 (051910) BUY / TP 375,000원

정유/화학/유틸리티 Analyst 강동진

02) 3787-2228

dongjin.kang@hmcib.com

현재주가 (3/23) 287,000원

상승여력 30.7%

시가총액 20,260십억원

발행주식수 70,592천주

자본금/액면가 370십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 338,500원/219,500원

일평균 거래대금 (60일) 70십억원

외국인지분율 37.41%

주요주주 LG 외 4인

33.38%

주가상승률 1M 3M 6M

절대주가(%) 1.1 7.7 20.1

상대주가(%p) -2.0 0.9 13.5

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(16F) EPS(17F) T/P

Before 18,758 24,213 360,000

After 28,253 29,779 375,000

Consensus 21,599 22,746 352,588

Cons. 차이 30.8% 30.9% 6.4%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120 LG화학

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

의미 있는 턴어라운드의 원년. 1Q17부터 서프라이즈

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2014 20,207 1,824 1,153 3,080 16,875 33.6 19.5 1.9 7.7 9.2 1.4

2015 20,659 1,992 1,281 3,329 18,751 11.1 13.9 1.4 5.8 9.5 1.9

2016 24,043 2,766 2,056 4,210 28,253 50.7 10.2 1.4 5.1 13.9 2.8

2017F 26,351 2,870 2,168 4,446 29,779 5.4 9.6 1.3 4.9 13.2 3.0

2018F 26,803 2,888 2,195 4,613 30,161 1.3 9.5 1.2 4.7 12.5 3.0

* K-IFRS 연결 기준

Company Note 2017.03.24

CONVICTION CALL

1) 투자포인트 및 결론

- 1Q17 실적은 시장 전망치를 대폭 상회할 전망. 목표주가 375,000원으로 상향

- 주력 기초소재 사업인 PVC, ABS 강세 지속. 아크릴/SAP 수익성 개선으로 실적 전망 상향

- 디스플레이 업황 호전 및 중국 비중 확대로 예상보다 빠른 정보전자소재 흑자전환

- 전지사업, ESS 성장 및 중국공장 수익성 위주 운영. 중국 배터리 규제 영향 점차 완화될 것. 수익성

역시 개선 기대

2) 주요 이슈 및 실적전망

- 1Q17 실적은 예상보다 호조세를 보이고 있는 기초소재 부문 이익 개선과 지난해 부진했던 정보전자

소재 부문의 빠른 턴어라운드로 시장 기대치를 대폭 상회할 전망

- 기초소재 부문: PVC 및 ABS 강세. 점진적인 합성고무 개선. 아크릴/SAP 수익성 개선

1. PVC, 인도 화폐개혁 영향으로 일시 악화되었던 Spread 개선. 중국 카바이드 설비 이슈로 업황호

조 이어갈 전망

2. 전방산업인 IT 수요 강세로 1위 Capa 유지하고 있는 ABS 수익성 호조

3. 아크릴/SAP는 지난해 M/S 확보 전략으로 수익성 일부 악화 되었으나 빠르게 회복

- 정보전자소재부문 예상보다 빠른 턴어라운드 긍정적

1. 정보전자소재 흑자전환 기대. LCD 업황 호조 및 원가 경쟁력 높은 중국 난징공장 비중확대로 편

광판 수익성 예상보다 빠르게 개선. 3호기 full 가동 중, 하반기 중 4호기 준공

2. 중국 기업들이 추진중인 10.5세대, 11세대 LCD 생산라인 증설 수혜 기대. 난징공장 확대로 중국

향 편광판 매출 확대될 전망

- 배터리, 중국공장 배터리 사업 전략 변화로 수익성 개선 기대. 불확실성 낮아질 것

1. LG화학, 중장기적으로 중국 완성차향 EV 판매 전략 재고될 것으로 판단. 중국 공장은 아시아 지역

수요 대응 및 고성장중인 ESS 위주 생산으로 가동률 높아질 것으로 기대. 중장기 배터리 사업 관련

Risk는 낮아질 것

- 팜한농 수익성 개선과 성수기 효과. 바이오 부문 이익 추가로 이익 모멘텀 극대화 될 것

3) 주가전망 및 Valuation

- 기초소재 부문 및 정보전자 소재 부문 실적 전망치 상향으로 목표주가 상향. 전지사업 가치를 3.1조

원으로 보수적으로 반영하더라도, 현 주가 수준은 저평가

- 동사가 강점 있는 PVC, ABS는 ECC 영향 받는 PE 대비 안정적인 수익성 유지 전망

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표1> 실적추정 변경 (십억원)

1Q17F 2017F

변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이

매출액 6,257.6 6,189.8 1.1% 6,141.2 1.9% 24,043.3 25,384.3 -5.3% 24,347.1 -1.2%

영업이익 729.4 577.9 26.2% 636.1 14.7% 2,766.5 2,309.3 19.8% 2,441.4 13.3%

영업이익률 11.7% 9.3% 2.3%p 10.4% 1.3%p 11.5% 9.1% 2.4%p 10.0% 1.5%p

지배지분순이익 563.8 450.7 25.1% 448.4 25.7% 2,056.3 1,747.7 17.7% 1,705.9 20.5% 자료: LG화학, Fnguide, HMC투자증권

<그림1> PER Band Chart <그림2> PBR Band Chart

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

주가 8배 10배

12배 14배 16배(원)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

주가 1.0배 1.4배1.8배 2.2배 2.6배

(원)

자료: Dataguide, HMC투자증권 자료: Dataguide, HMC투자증권

<그림3> PVC Spread <그림4> ABS Spread

자료: 시스켐, HMC투자증권 자료: 시스켐, HMC투자증권

3

정유/화학/유틸리티 Analyst

강동진 책임연구원 02) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com

<표2> 상세실적전망 (십억원)

2016 2017F 2018F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F

매출액 20,659 24,043 26,351 4,874 5,219 5,054 5,512 6,258 6,088 6,157 5,541

% QoQ - - - -3.3% 7.1% -3.2% 9.1% 13.5% -2.7% 1.1% -10.0%

% YoY 2.2% 16.4% 9.6% -0.8% 2.9% -2.4% 9.3% 28.4% 16.6% 21.8% 0.5%

기초소재 14,447 16,008 17,304 3,512 3,653 3,525 3,758 4,275 4,128 4,187 3,419

% QoQ - - - 2.3% 4.0% -3.5% 6.6% 13.8% -3.4% 1.4% -18.3%

% YoY -1.3% 10.8% 8.1% -2.7% -3.9% -7.0% 9.5% 21.7% 13.0% 18.8% -9.0%

정보전자소재 2,656 2,876 2,970 627 650 641 739 694 690 739 754

% QoQ - - - -11.7% 3.6% -1.4% 15.3% -6.1% -0.5% 7.0% 2.0%

% YoY -3.9% 8.3% 3.2% -7.2% -2.7% -9.8% 3.9% 10.6% 6.3% 15.3% 2.0%

전지 3,562 4,331 5,143 814 809 879 1,059 998 1,013 1,077 1,243

% QoQ - - - -17.3% -0.7% 8.6% 20.5% -5.8% 1.5% 6.4% 15.4%

% YoY 13.1% 21.6% 18.8% 15.3% 17.2% 14.3% 7.6% 22.5% 25.2% 22.6% 17.3%

생명과학 - 582 661 120 131 135 147 123 148 150 161

% QoQ - - - -16.6% 20.9% 1.2% 7.3%

% YoY - - 13.6% 2.3% 13.5% 11.1% 9.4%

팜한농 568 598 626 242 189 87 50 254 198 92 53

% QoQ - - - 263.3% -22.2% -54.0% -42.1% 406.8% -22.2% -53.6% -42.1%

% YoY -9.6% 5.2% 4.8% -3.0% -13.6% -7.2% -24.7% 5.0% 5.0% 6.0% 6.0%

영업이익 1,993 2,766 2,870 458 612 461 462 729 719 701 617

% QoQ - - - 30.0% 33.8% -24.7% 0.2% 58.0% -1.4% -2.5% -12.1%

% YoY 9.3% 38.8% 3.7% 26.5% 8.7% -15.6% 31.2% 59.3% 17.4% 52.2% 33.5%

기초소재 2,139 2,559 2,529 466 649 517 506 652 677 657 573

% QoQ - - - 65.3% 39.2% -20.3% -2.1% 28.7% 4.0% -2.9% -12.8%

% YoY 27.5% 19.7% -1.2% 45.1% 10.2% 6.8% 79.5% 39.8% 4.3% 27.1% 13.2%

정보전자소재 -55 98 120 -8 -15 -16 -16 22 22 25 29

% QoQ - - - 적지 적지 적지 적지 흑전 4.0% 13.9% 12.4%

% YoY -137.5% -278.5% 22.0% 적전 적전 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전

전지 -49 13 111 0 -31 -14 -4 -15 -15 18 25

% QoQ - - - 적전 적지 적지 적지 304.4% 1.5% -220.6% 35.7%

% YoY 적전 흑전 753.1% 적전 적전 적전 적전 적지 적지 흑전 흑전

생명과학 - 48 57 17 11 10 9 11 12 12 12

% QoQ - - - -6.9% 20.0% 5.5% 1.9% 1.6%

% YoY - - 20.6% 34.3% -34.1% 12.2% 20.0% 31.0%

팜한농 -15 53 56 39 -2 -20 -31 61 24 -11 -21

% QoQ - - - 흑전 적전 적지 적지 흑전 -61.1% 적전 적지

% YoY 적전 흑전 6.8% -17.6% 적전 적지 적지 58.6% 흑전 적지 적지

영업이익률 9.6% 11.5% 10.9% 9.4% 11.7% 9.1% 8.4% 11.7% 11.8% 11.4% 11.1%

석유화학 14.8% 16.0% 14.6% 13.3% 17.8% 14.7% 13.5% 15.2% 16.4% 15.7% 16.8%

정보전자소재 -2.1% 3.4% 4.0% -1.3% -2.2% -2.5% -2.2% 3.1% 3.2% 3.5% 3.8%

전지 -1.4% 0.3% 2.2% 0.0% -3.9% -1.6% -0.3% -1.5% -1.5% 1.7% 2.0%

생명과학 8.2% 8.7% 9.2% 8.0% 8.1% 7.7%

팜한농 -2.6% 8.8% 9.0% 15.9% -1.2% -23.3% -61.2% 24.0% 12.0% -12.0% -40.0%

세전이익 1,660 2,747 2,897 423 500 379 358 752 676 730 588

% QoQ - - - 44.4% 18.2% -24.3% -5.4% 110.0% -10.0% 8.0% -19.5%

% YoY 7.1% 65.5% 5.5% 30.5% 1.4% -13.9% 22.2% 77.7% 35.3% 92.9% 64.2%

지배지분순이익 1,281 2,056 2,168 340 377 296 269 564 506 546 440

% QoQ - - - 61.5% 10.9% -21.6% -9.0% 109.7% -10.2% 7.8% -19.4%

% YoY 11.1% 60.5% 5.4% 39.9% 7.9% -15.6% 27.8% 65.9% 34.4% 84.7% 63.7% 자료: LG화학, Fnguide, HMC투자증권

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표3> SOTP Valuation (십억원)

16 17F 18F 17F~'18F 평균 비고

EBITDA 3,404 4,214 4,450 4,332

석유화학 2,681 3,112 3,113 3,112

정보전자소재 210 355 369 362

전지 420 572 760 666

생명과학 87 100 125 112

팜한농 5 76 83 79

영업가치(A) 23,324 28,540 29,880 29,210

석유화학 19,063 22,126 22,134 22,130 역내 주요 화학업체 평균 Multiple 10% Discount 7.1x 적용

정보전자소재 1,142 1,931 2,006 1,969 Nitto Denko, Asahi Glass, JSR 평균 Multiple 20% Discount 5.4x 적용

전지 1,974 2,690 3,574 3,132 Panasonic FY18~FY19 평균 EV/EBITDA multiple 4.7x 적용

생명과학 1,107 1,265 1,588 1,426 녹십자, 유한양행, 종근당, 동아에스티 평균 12.7x 적용

팜한농 38 529 578 553 EV/EBITDA multiple 7.0x 적용

비영업가치(B) 209 209 209 209 관계기업 투자자산 장부가 대비 20% 할인

순차입금(C) 430 198 -91 53

비지배지분(C) 114 117 122 120

적정 시가총액(D) 22,989 28,433 30,057 29,245 =A+B-C

보통주 주식수(천주) 66,271 70,592 70,592 70,592

우선주 주식수(천주) 7,629 7,689 7,689 7,689

자사주 보유(천주) 362 362 362 362

보통주 적정주가(원) 375,328 목표주가: 375,000원

보통주 EPS 18,855 28,396 29,935 375,000

보통주 BPS 189,539 200,550 220,326

Implied P/E 19.9 13.2 12.5

Implied P/B 2.0 1.9 1.7 자료: LG화학, Fnguide, HMC투자증권

<그림5> 정보전자소재 수익성 턴어라운드 <그림6> 구조조정을 마친 팜한농, 수익성 개선 기대

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

-20-15-10

-505

101520253035

1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F

정보전자소재영업이익(좌) 영업이익률(우)(십억원)

-70%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-40

-20

0

20

40

60

80

1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F

팜한농 영업이익(좌) 팜한농 영업이익률(우)(십억원)

자료: LG화학, HMC투자증권 자료: LG화학, HMC투자증권

5

정유/화학/유틸리티 Analyst

강동진 책임연구원 02) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com

(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 2015 2016 2017F 2018F 2019F 재무상태표 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 20,207 20,659 24,043 26,351 26,803 유동자산 8,656 9,227 9,485 10,796 10,953

증가율 (%) -10.5 2.2 16.4 9.6 1.7 현금성자산 1,705 1,474 1,884 1,690 1,606

매출원가 16,541 16,595 19,232 21,375 21,746 단기투자자산 1,001 754 808 875 947

매출원가율 (%) 81.9 80.3 80.0 81.1 81.1 매출채권 3,237 3,534 3,373 4,115 4,163

매출총이익 3,666 4,064 4,812 4,976 5,057 재고자산 2,339 2,965 2,856 3,484 3,525

매출이익률 (%) 18.1 19.7 20.0 18.9 18.9 기타유동자산 374 500 562 633 712

증가율 (%) 22.0 10.9 18.4 3.4 1.6 비유동자산 9,923 11,260 12,265 13,139 13,860

판매관리비 1,842 2,072 2,045 2,106 2,170 유형자산 8,867 9,680 10,684 11,555 12,276

판관비율(%) 9.1 10.0 8.5 8.0 8.1 무형자산 502 832 824 817 811

EBITDA 3,080 3,329 4,210 4,446 4,613 투자자산 331 349 357 368 374

EBITDA 이익률 (%) 15.2 16.1 17.5 16.9 17.2 기타비유동자산 223 399 399 399 399

증가율 (%) 25.1 8.1 26.5 5.6 3.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 1,824 1,992 2,766 2,870 2,888 자산총계 18,579 20,487 21,749 23,936 24,813

영업이익률 (%) 9.0 9.6 11.5 10.9 10.8 유동부채 4,799 5,447 5,004 5,574 5,535

증가율 (%) 39.1 9.2 38.9 3.7 0.6 단기차입금 1,840 1,634 1,434 1,434 1,434

영업외손익 -285 -328 -20 27 45 매입채무 1,172 1,723 1,574 1,919 1,942

금융수익 152 180 26 30 34 유동성장기부채 311 579 361 226 141

금융비용 234 300 123 65 91 기타유동부채 1,476 1,511 1,636 1,995 2,018

기타영업외손익 -202 -208 77 62 103 비유동부채 676 989 1,002 1,073 1,078

종속/관계기업관련손익 11 -4 0 0 0 사채 200 40 40 40 40

세전계속사업이익 1,550 1,660 2,747 2,897 2,933 장기차입금 274 608 608 608 608

세전계속사업이익률 (%) 7.7 8.0 11.4 11.0 10.9 장기금융부채 (리스포함) 34 30 30 30 30

증가율 (%) 33.6 7.1 65.5 5.5 1.2 기타비유동부채 168 311 324 395 400

법인세비용 401 379 687 724 733 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 1,149 1,281 2,060 2,173 2,200 부채총계 5,475 6,436 6,006 6,647 6,612

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 12,991 13,937 15,626 17,166 18,073

당기순이익 1,149 1,281 2,060 2,173 2,200 자본금 370 370 370 370 370

당기순이익률 (%) 5.7 6.2 8.6 8.2 8.2 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158

증가율 (%) 34.5 11.5 60.8 5.5 1.2 자본조정 등 -16 -16 -16 -16 -16

지배주주지분 순이익 1,153 1,281 2,056 2,168 2,195 기타포괄이익누계액 -53 -37 -37 -37 -37

비지배주주지분 순이익 -4 0 4 5 5 이익잉여금 11,533 12,463 14,151 15,692 16,598

기타포괄이익 -4 -6 0 0 0 비지배주주지분 112 114 117 122 128

총포괄이익 1,144 1,275 2,060 2,173 2,200 자본총계 13,104 14,051 15,743 17,289 18,201

(단위:십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주요투자지표 2015 2016 2017F 2018F 2019F

영업활동으로인한현금흐름 3,172 2,517 3,672 3,026 3,737 EPS(당기순이익 기준) 16,807 18,749 28,307 29,851 30,233

당기순이익 1,149 1,281 2,060 2,173 2,200 EPS(지배순이익 기준) 16,875 18,751 28,253 29,779 30,161

유형자산 상각비 1,215 1,282 1,396 1,529 1,679 BPS(자본총계 기준) 177,314 190,135 201,109 220,857 232,503

무형자산 상각비 41 54 48 47 46 BPS(지배지분 기준) 175,798 188,597 199,609 219,292 230,873

외환손익 0 0 -25 -60 -70 DPS 4,500 5,000 8,041 8,481 8,586

운전자본의 감소(증가) 161 -382 194 -663 -118 P/E(당기순이익 기준) 19.5 13.9 10.1 9.6 9.5

기타 607 281 0 0 0 P/E(지배순이익 기준) 19.5 13.9 10.2 9.6 9.5

투자활동으로인한현금흐름 -1,698 -1,737 -2,477 -2,458 -2,448 P/B(자본총계 기준) 1.9 1.4 1.4 1.3 1.2

투자자산의 감소(증가) 203 -14 -8 -11 -6 P/B(지배지분 기준) 1.9 1.4 1.4 1.3 1.2

유형자산의 감소 164 18 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 7.7 5.8 5.1 4.9 4.7

유형자산의 증가(CAPEX) -1,633 -1,399 -2,400 -2,400 -2,400 배당수익률 1.4 1.9 2.8 3.0 3.0

기타 -431 -341 -69 -47 -42 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -757 -1,007 -785 -763 -1,373 EPS(당기순이익 기준) 35.3 11.6 51.0 5.5 1.3

차입금의 증가(감소) -30 124 -200 0 0 EPS(지배순이익 기준) 33.6 11.1 50.7 5.4 1.3

사채의증가(감소) -100 -160 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 9.1 9.4 13.8 13.2 12.4

배당금 -309 -346 -368 -627 -1,288 ROE(지배순이익 기준) 9.2 9.5 13.9 13.2 12.5

기타 -318 -625 -217 -136 -85 ROA 6.3 6.6 9.8 9.5 9.0

기타현금흐름 0 -3 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 717 -231 410 -195 -84 부채비율 41.8 45.8 38.2 38.4 36.3

기초현금 988 1,705 1,474 1,884 1,690 순차입금비율 순현금 4.7 순현금 순현금 순현금

기말현금 1,705 1,474 1,884 1,690 1,606 이자보상배율 31.4 25.9 37.4 44.4 46.8

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기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

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▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2016.01.01~2016.12.31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 87.7%

보유 19건 11.7%

매도 1건 0.6%

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▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 LG화학 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

14/10/07 BUY 292,000 17/01/12 BUY 360,000

14/10/07 BUY 292,000 17/01/31 BUY 360,000

담당자변경 17/03/24 BUY 375,000

15/05/07 BUY 360,000

15/07/20 BUY 360,000

15/10/19 BUY 360,000

15/11/24 BUY 400,000

16/01/22 BUY 400,000

16/01/27 BUY 400,000

담당자변경

16/09/27 BUY 310,000

16/10/19 BUY 310,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

15.3 15.7 15.11 16.3 16.7 16.11 17.3

LG화학 주가

LG화학 목표주가

(단위 : 원)

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