매수 (유지) 신규 광고 상품 출시로 광고 매출 반등할 전망

카카오 광고 사업부문은 기존 광고 상품 효율화와 신규 광고 상품 출시에 따라 빠르

게 성장할 전망이다. IBK투자증권은 2017년부터 카카오 광고매출 반등이 재개될 것

으로 예상하며 2017년 yoy +11%, 2018년 yoy +18%의 성장률을 각각 시현할 것으

로 전망한다. 하반기 카카오 광고 부문의 주요 성장 동력은 1) 뉴플러스친구, 2) 채널

탭 광고, 3) 샵검색 광고가 될 것으로 예상하며, 이에 따른 효과는 통합 광고주 플랫

폼 정식 서비스가 시작되는 4분기부터 본격적으로 반영될 예정이다. 포털, SNS를 거

쳐 메신저 역시 본격적인 수익화 시점이 다가왔다. 국내에서 독점적 시장 점유율을

보유한 카카오가 가장 큰 수혜를 입는 것은 당연한 수순이다.

게임 사업부문, 상장 앞두고 상승국면 재진입

카카오게임즈는 상장을 앞두고 멀티플랫폼 퍼블리셔로 진화하고 있다. 카카오게임즈

는 과거 진행된 중소형 개발사 대상 지분 투자를 바탕으로 양호한 신작 파이프라인을

구축했다. 글로벌 메가 히트작 반열에 올라선 배틀그라운드의 국내 퍼블리싱 기회 역

시 과거 블루홀을 대상으로 진행된 지분 투자와 개연성이 존재한다. 카카오는 배틀그

라운드 국내 퍼블리싱을 통해 연간 730억원에 달하는 추가적인 매출을 거둘 전망이

다. 향후에도 안정적 신작 파이프라인과 모회사 카카오가 보유한 강력한 마케팅 채널

들을 바탕으로 게임 시장 내 입지를 확대해나갈 것으로 기대된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 160,000원으로 상향

카카오에 대해 투자의견 매수 유지, 목표주가는 160,000원으로 상향 조정한다. 카카

오 광고 및 게임 부문의 성과가 확대됨에 따라 2017년, 2018년 EPS 성장률은 각각

162%, 62%에 달할 것으로 추정한다. 광고, 게임, O2O에 이어 금융에 이르기까지 카

카오 플랫폼의 일상 생활 침투가 지속되고 있다는 점을 반영해 MAU당 가치를 기존

70,000원에서 글로벌 PEER 4개사 평균값인 120,000원으로 상향 조정한다.

목표주가 160,000원

현재가 (9/12) 130,500원

KOSPI (9/12) 2,365.47pt 시가총액 8,847십억원 발행주식수 67,793천주 액면가 500원 52주 최고가 130,500원 최저가 71,300원 60일 일평균거래대금 78십억원 외국인 지분율 26.2% 배당수익률 (2017F) 0.1% 주주구성 김범수 외 30 인 36.22% MAXIMO PTE 8.26% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 16% 36% 38% 절대기준 19% 53% 63%

현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 160,000 130,000 ▲

EPS(17) 2,070 2,048 ▲

EPS(18) 3,470 3,220 ▲

카카오 주가추이

64,000

74,000

84,000

94,000

104,000

114,000

124,000

134,000

1,760

1,860

1,960

2,060

2,160

2,260

2,360

2,460

2,560

16.9 17.1 17.5 17.9

(P) KOSPI(좌)

카카오(우)(원)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 932 1,464 1,943 2,355 2,727

영업이익 89 116 213 386 533

세전이익 110 100 189 371 516

지배주주순이익 76 58 140 235 329

EPS(원) 1,269 874 2,070 3,470 4,853

증가율(%) -79.2 -31.2 137.0 67.6 39.9

영업이익률(%) 9.5 7.9 11.0 16.4 19.5

순이익률(%) 8.4 4.5 8.8 11.8 14.2

ROE(%) 3.0 1.9 3.9 6.2 8.1

PER 91.2 88.1 63.0 37.6 26.9

PBR 2.7 1.5 2.4 2.3 2.1

EV/EBITDA 39.2 24.3 26.9 17.1 12.8

자료: Company data, IBK투자증권 예상

Company Update

Analyst 김 한 경

02) 6915-5653

khk5994@ibks.com

카카오 (035720) 플랫폼의 영향력은 점점 더 커진다

| 인터넷/게임 | 2017. 09. 13

카카오 (035720)

2 │ IBKS RESEARCH

신규 광고 상품 출시로 가파른 광고 매출 성장 기대

기존 광고 성장, 신규 광고 상품 출시로 가파른 광고 매출 성장 기대

카카오 광고 사업부문은 기존 광고 상품 효율화와 신규 광고 상품 출시에 따라 가파른

성장을 시현할 전망이다. IBK투자증권은 2017년 카카오 광고매출 반등이 재개될 것으

로 전망하며 2017년 yoy +11%, 2018년 yoy +18%의 성장률을 각각 시현할 것으로 전

망한다. 하반기 카카오 광고 부문의 주요 성장 동력은 1) 뉴플러스친구, 2) 채널탭 광

고, 3) 샵검색 광고가 될 것으로 예상한다. 이에 따른 효과는 통합 광고주 플랫폼 ‘카

카오 모먼트’ 정식 출시가 예정된 4분기부터 본격적으로 반영될 것으로 보인다. 포털,

SNS를 거쳐 메신저 역시 본격적인 수익화 시점이 다가왔다. 국내에서 독점적 시장 점

유율을 보유한 카카오가 가장 큰 수혜를 입는 것은 당연한 수순이다.

그림 1. 카카오 광고 매출 추이 및 전망 - 2017년 반등 재개 후 두 자리 수 성장 지속할 것

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

(십억원) 카카오광고매출

자료: IBK투자증권

그림 2. 페이스북 메신저 광고 베타 – 페이스북도 메신저 수익화 박차

자료: 페이스북

메신저 수익화 개시로

광고사업부문

하반기에도 상승곡선

이어갈 전망

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │3

1) 뉴플러스친구 : 기업용 광고 메시징 상품 플러스친구가 뉴플러스친구로 진화한다.

채팅창 내에서 구매, 예약, 결제, 상담 등 다양한 기능을 추가해 이용자와 비즈니스 간

접점을 확대할 전망이다. 올해 상반기 출시된 ‘카카오 주문하기’는 진화한 플러스친구

의 좋은 예시로 21개의 프랜차이즈 브랜드와 함께 음식 주문 서비스를 제공하고 있다.

다양한 기능을 수행할 수 있게 되는 만큼 비즈니스모델 역시 메시지 건당 과금에 국한

되지 않고 다변화될 것으로 보인다. 또한 메시지 발송에도 타겟팅이 적용되어 기존 광

고 상품 대비 효율성이 상승할 전망이다. 카카오에 따르면 관심사 기반 타겟팅 옵션

적용 이후 워너브라더스의 예매 클릭율은 종전 대비 2배, 버거킹은 메시지 오픈율, 클

릭율이 각각 1.5배, 3.3배 상승했다.

그림 3. 카카오 플러스친구 예시

자료: 카카오

그림 4. 카카오 주문하기 – 카카오톡 내 구매, 결제, 예약, 상담 등 다양한 기능 구현될 전망

자료: 카카오

뉴플러스친구

채팅창 내에서 구매, 예약,

결제, 상담 등 다양한 기능

구현할 것

카카오 (035720)

4 │ IBKS RESEARCH

2) 채널탭 광고 : 카카오 채널탭은 MAU 3천만명을 달성해 안정적인 이용자 기반을

갖췄다. 채널탭 내에는 Daum, 카카오스토리, 카카오TV, 플러스친구 파트너 등 카카

오가 보유한 콘텐츠 플랫폼들의 1만개 이상의 인기 콘텐츠가 개인화된 추천로직에 따

라 유통되고 있다. 하반기 중에는 이를 소비하기 위해 유입되는 이용자들을 대상으로

오토뷰, 네이티브 광고 등이 탑재될 예정이다. 경쟁사 LINE은 라인뉴스, 라인타임라

인 등 신설 탭에 퍼포먼스 광고를 탑재했으며 현재 라인 광고매출 중 퍼포먼스 광고

비중은 32%까지 상승했다.

그림 5. 카카오 채널 이용자 지표 그림 6. 라인 광고 매출 추이 및 구성

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

15.1Q 15.3Q 16.1Q 16.3Q 17.1Q

(JPY Bn) Portal Messenger Performance

자료: 카카오 자료: LINE

그림 7. 채널탭 오토뷰 광고 그림 8. 카카오톡 네이티브 광고 탑재 가능 위치

자료: 카카오 자료: 카카오

채널탭 MAU 3,000만명

달성, 하반기 오토뷰,

네이티브 광고의 성과 반영

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │5

3) 샵검색 광고 : 채팅방 내 검색 기능인 샵검색의 경우 MAU 1,000만명을 기록하며

다음 모바일 앱보다 높은 이용자 수를 기록하고 있다. 카카오는 샵검색 내 파트너사의

프로모션 정보 등을 개제해 추가적인 광고 수익을 거둘 전망이다.

카카오 알림톡 역시 잠재력이 큰 광고 상품에 해당한다. 알림톡은 기업용 정보 메시지

발송 서비스이며 SMS 메시징(9원) 대비 30% 저렴한 가격(6원)으로 파트너사가 꾸준

히 확대되고 있다. 현재 알림톡 매출은 분기 30억원으로 추정해 절대 금액은 크지 않

지만 파트너사가 지속적으로 유입에 의한 점진적인 매출 확대가 기대된다. 카카오톡이

개인간 메시징 시장을 상당 부분 잠식했듯이 6천억원으로 추정되는 기업용 SMS 메시

징 시장 역시 알림톡에 의해 조금씩 대체될 것으로 예상한다.

그림 9. 기업용 메시징 시장 규모 그림 10. 알림톡 예시

340379

442

500

600

0

100

200

300

400

500

600

700

2011 2012 2013 2014 2015

(십억원) 기업메시징 시장 규모

자료: 기업메시징부가통신사업자협회 자료: 카카오

카카오 (035720)

6 │ IBKS RESEARCH

게임사업부문, 상승국면 재진입

PC, 모바일, VR을 아우르는 멀티플랫폼 퍼블리셔로 도약

카카오게임즈는 상장을 앞두고 PC, 모바일, VR을 망라하는 멀티플랫폼 퍼블리셔로 진

화하고 있다. 카카오게임즈는 과거 진행된 중소형 개발사 대상 지분 투자를 바탕으로

안정적인 신작 파이프라인을 보유하게 됐다. 글로벌 메가 히트작 반열에 올라선 배틀

그라운드 국내 퍼블리싱 역시 과거 블루홀을 대상으로 진행된 지분 투자와 개연성이

존재한다. 모회사 카카오가 포털, 메신저, 다수의 버티컬 플랫폼까지 PC, 모바일을 망

라하는 강력한 마케팅 채널을 보유하고 있다는 점은 타 퍼블리셔 대비 경쟁 우위 요소

로 작용할 전망이다.

모바일 게임은 음양사의 흥행을 시작으로 하반기 외모지상주의, 열혈강호M, 노블레스,

프렌즈 IP 게임 4종 등 기대 신작 출시가 예정됐다. 음양사는 국내 구글플레이 평균

매출순위 5~10위를 유지하고 있으며 일 1.5억원 수준의 매출을 기록하는 것으로 추정

한다. 배틀그라운드 국내 퍼블리싱과 꾸준한 모바일 신작 서비스에 힘입어 2018년 게

임콘텐츠 매출은 17년 대비 28% 성장한 4,546억원으로 추정한다.

표 1. 카카오 퍼블리싱 신작 라인업

출시 예정 시기 게임명 개발사 장르

17.4Q 프렌즈레이싱 - 레이싱

17.4Q 외모지상주의 와이디온라인 RPG

17.4Q 프리스톤테일MMO 와이디온라인 MMORPG

17.4Q 노블레스 와이디온라인 RPG

17.4Q ~ 블레이드2 액션스퀘어 APRG

17.4Q ~ 프렌즈 IP 2종 - -

자료: 카카오

그림 11. 카카오 게임사업부문 매출 추이 및 전망 그림 12. 음양사 국내 양대 마켓 매출 순위

0

20

40

60

80

100

120

140

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(십억원) 게임 콘텐츠

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

17.8 17.8 17.8 17.8 17.8 17.9

(순위) 구글플레이 iOS

자료: IBK투자증권 자료: App Annie

카카오게임즈

개발사 대상 지분 투자로

안정적인 신작 파이프라인

보유할 전망

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │7

카카오게임즈는 최근 게임 시장 내 화두인 배틀그라운드의 국내 서비스를 담당한다.

배틀그라운드는 GOTY(Game of The Year) 수상까지 점쳐질 정도로 상승가도를 달리

고 있는 배틀로얄 형태의 게임이다. 배틀그라운드 서비스에 따른 구체적 수익 모델은

공개되지 않았으나 개인 대상 패키지 판매보다는 및 PC방 프리미엄 요금이 주력 수익

원이 될 것으로 예상한다.

카카오게임즈는 배틀그라운드 국내 퍼블리싱을 통해 국내에서 연간 730억원의 PC방

매출을 거둘 전망이다. PC방 점유율은 오버워치의 20% (일평균 백만시간), 시간당 요

금은 스타크래프트 리마스터와 유사한 200원을 가정했다. 얼리억세스 단계에서 1,000

만장의 판매량을 달성했으며, 국내 PC방 점유율은 오버워치를 거의 따라잡은 상황이

다. 향후 e스포츠 진출에도 매우 용이한 형태에 해당해 정식 버전 출시 후에는 더욱

더 많은 인기를 누릴 전망이다.

그림 13. 배틀그라운드 판매량 추이 그림 14. 배틀그라운드 국내 PC방 점유율 추이

0

2,000,000

4,000,000

6,000,000

8,000,000

10,000,000

12,000,000

17.8 17.8 17.9 17.9

(장) 배틀그라운드 판매량

0

5

10

15

20

25

30

35

17.7 17.7 17.7 17.7 17.8 17.8 17.8 17.8 17.9 17.9

(%) 리그오브레전드 오버워치 배틀그라운드

자료: steamspy 자료: 게임트릭스

표 2. 카카오 배틀그라운드 PC방 매출 시나리오

일평균 PC방 이용 시간 5,000,000

시간당 요금 (원)* 200

PC방 점유율 / 시간당 요금 100 150 200 250 300

10% 18.3 27.4 36.5 45.6 54.8

15% 27.4 41.1 54.8 68.4 82.1

20% 36.5 54.8 73.0 91.3 109.5

25% 45.6 68.4 91.3 114.1 136.9

30% 54.8 82.1 109.5 136.9 164.3

자료: 게임트릭스, IBK투자증권

*주: 스타1 리마스터의 경우 시간당 200원 과금하는 것으로 알려짐

카카오게임즈,

배틀그라운드 국내

퍼블리싱으로 연간

730억원 매출 거둘 전망

카카오 (035720)

8 │ IBKS RESEARCH

카카오뱅크, 카카오 플랫폼의 영향력 검증

카카오뱅크는 출범 한달 만에 370만명의 고객을 유치하며 금융업 내에서 파란을 일으

키고 있다. 경쟁사 대비 고객 유치, 여수신 유치 금액 및 증가 속도가 절대적으로 높아

주가 상승을 견인하는 강력한 모멘텀으로 작용하고 있다. IBK투자증권은 카카오뱅크의

지분율과 관련된 불확실성이 해소되지 않은 만큼 별도의 가치를 부여하진 않으나, 1)

카카오 뱅크의 초기 흥행에 있어 카카오의 브랜드 파워가 검증됐다는 점, 2) 향후 카카

오 서비스들과의 시너지를 통한 플랫폼 영향력 강화가 예상된다는 점에서 가치평가상

부여받던 MAU당 가치 프리미엄 요인으로 판단한다.

그림 15. 카카오뱅크 계좌 수 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

400

D D+2 D+4 D+6 D+8 D+10 D+12 D+14 D+16 D+18 D+20 D+22 D+24 D+26 D+28 D+30

(만) 계좌 수

자료: 카카오뱅크

그림 16. 카카오뱅크 여수신 총액 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

D D+2 D+4 D+6 D+8 D+10D+12D+14D+16D+18D+20D+22D+24D+26D+28D+30

(만) 수신 여신

자료: 카카오뱅크

카카오 뱅크 흥행

카카오의 영향력 검증

향후 카카오 서비스와의

시너지 기대

카카오뱅크

출시 한달 만에

370만 계좌 달성

수신 총액 1.9조원

여신 총액 1.4조원으로

가파르게 성장 중

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │9

그림 17. 카카오뱅크 주주구성 그림 18. 8월 은행별 마이너스통장 금리 비교

한국투자금

융지주,

58%

카카오,

10%

국민은행,

10%

넷마블, 4%

SGI서울보

증, 4%

우정사업본

부, 4%

이베이, 4%

YES24, 2% Skyblue(텐

센트), 4%

3.25

3.53

3.67

3.72

3.74

4.01

4.64

3.79

카카오뱅크

신한

NH농협

KEB하나

우리

IBK기업

KB국민

평균

(%)

자료: 카카오뱅크 자료: 은행연합회

표 3. 카카오뱅크 주요 서비스 현황

구분 서비스

신용대출 주주사 빅데이터와 서울보증보험 보증 활용

고신용자 1억5000만원까지 대출 가능, 연 2.86%

소액 마이너스통장 최저 연 3.35%

8등급까지 소액대출

예금 정기예금 1년 만기기준 연이율 2.0%

적금 연 2.0%

급여이체, 각종 자동이체 등 여부에 따라 금리조건 우대 없음

현금인출 CU, 세븐일레븐 ATM 수수료 없이 출금

간편송금 카카오톡 주소록 활용 간편송금

해외송금 미국 등 22개 국가, USD $5,000 이하 송금 시 고정수수료 5,000원

자료: 카카오뱅크, 언론

카카오뱅크 신용대출금리

최저 2.86%로

경쟁사 대비 강점 보유

카카오 (035720)

10 │ IBKS RESEARCH

본격적인 성장은 4분기부터 나타날 전망

카카오 실적의 본격적인 성장은 4분기부터 나타날 것으로 전망한다. 신규 광고 상품

출시 효과가 대부분 4분기부터 반영될 전망이며, 신작 게임 라인업 역시 대부분 4분기

출시 예정이기 때문이다.

3분기 실적은 매출액 4,772억원(yoy +22%, qoq +2%), 영업이익은 433억원(yoy

+43%, qoq -3%)로 추정한다. 광고매출은 1,412억원으로 추정하며 광고 비수기 효과

로 전분기 대비로는 감소할 전망이지만, PC 네트워크 효율화 작업 완료와 신규 광고

상품 효과가 일부 반영됨에 따라 전년동기 대비로는 성장을 기록할 전망이다. 콘텐츠

의 경우 2,520억원(yoy +27%, qoq +7%) 음양사 출시 효과에 따라 성장세를 지속할

것으로 판단한다. 기타매출은 프렌즈스토어 강남점 리뉴얼 완료, 카카오 드라이버의

지속적인 성과 확대에 따라 860억원(yoy +30%, qoq +7%)으로 성장할 전망이다. 영

업비용은 꾸준한 인력 채용에 의한 인건비 상승, 음양사 등 신규 콘텐츠 마케팅비 지

출이 확대되며 전분기대비 상승한 4,359억원으로 추정한다.

표 4. 카카오 분기별 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018E

매출액 444 468 479 551 1,943 560 585 577 633 2,355

YoY 83% 24% 22% 21% 33% 26% 25% 20% 15% 21%

QOQ -2% 6% 2% 15% 2% 4% -1% 10%

광고 133 151 141 166 592 165 181 165 188 699

콘텐츠 222 236 252 280 991 289 305 308 319 1,222

기타 89 81 86 104 360 106 99 104 126 435

영업비용 405 424 436 465 1,730 476 487 488 518 1,970

인건비 98 101 103 105 407 107 108 108 110 433

감가상각비 32 31 31 32 126 34 34 33 35 136

지급수수료 204 231 230 248 914 258 263 266 285 1,071

광고선전비 25 22 36 41 124 39 41 40 44 165

기타 46 38 36 39 159 39 41 40 44 165

영업이익 38 45 43 87 213 84 98 89 114 386

% 9% 10% 9% 16% 11% 15% 17% 15% 18% 16%

YoY 82% 68% 43% 127% 83% 119% 120% 106% 32% 81%

QoQ 0% 16% -3% 100% -3% 17% -9% 28%

세전이익 18 36 37 80 172 80 94 85 110 369

당기순이익 54 13 28 60 155 60 71 64 83 277

지배주주순이익 54 11 24 51 140 51 60 54 70 235

% 12% 2% 5% 9% 7% 9% 10% 9% 11% 10%

자료: IBK투자증권

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │11

투자의견 매수, 목표주가 160,000원으로 상향

카카오에 대해 투자의견 매수 유지, 목표주가는 160,000원으로 상향 조정한다. 카카오

광고 및 게임 부문의 성과가 확대됨에 따라 2017년, 2018년 EPS 성장률은 각각 162%,

62%에 달할 것으로 추정한다. 광고, 게임, O2O에 이어 금융에 이르기까지 카카오 플

랫폼의 일상 생활 침투가 지속되고 있다는 점을 반영해 MAU당 가치를 기존 70,000

원에서 글로벌 PEER 4개사(페이스북, 스냅챗, 트위터, 라인) 평균값인 120,000원으로

상향 조정한다.

표 5. 카카오 SOTP 가치평가 (단위: 십억원)

1. 메신저 가치 5,899

카카오톡 MAU (백만명) 49

MAU당 가치 (천원) 120.0

2. 포털가치 1,327

다음 포털 매출액 442

순이익률 추정 15%

다음 포털 순이익 66

PER 20.0

3. 모빌리티 가치 1,109

모빌리티 가치 1,600

카카오 지분율 69.3%

4. 로엔가치 1,447

로엔시가총액 2,137

지분율 68%

5. 카카오게임즈 가치 750

18F NI 50

18F PER 15

6. 카카오페이 가치 345

카카오페이 가치 575

카카오 지분율 60%

합산 가치 (1+2+3+4) 10,877

발행주식 수 (천주) 67,793

주당가치 160,450

목표주가 160,000

자료: IBK투자증권

카카오 (035720)

12 │ IBKS RESEARCH

포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 932 1,464 1,943 2,355 2,727 유동자산 970 1,217 1,651 2,008 2,486

증가율(%) 86.9 57.1 32.7 21.2 15.8 현금및현금성자산 397 642 863 1,122 1,489

매출원가 0 0 0 0 0 유가증권 373 237 320 348 374

매출총이익 932 1,464 1,943 2,355 2,727 매출채권 89 174 208 239 277

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 재고자산 5 13 18 21 24

판관비 844 1,348 1,730 1,970 2,195 비유동자산 2,218 4,267 4,274 4,270 4,268

판관비율(%) 90.5 92.1 89.0 83.6 80.5 유형자산 219 254 257 293 325

영업이익 89 116 213 386 533 무형자산 1,856 3,733 3,684 3,619 3,555

증가율(%) -49.8 31.1 83.3 81.1 38.1 투자자산 133 256 303 324 349

영업이익률(%) 9.5 7.9 11.0 16.4 19.5 자산총계 3,188 5,484 5,925 6,277 6,755

순금융손익 26 1 -4 0 -2 유동부채 316 806 827 886 954

이자손익 10 -5 0 0 0 매입채무및기타채무 0 95 0 0 0

기타 16 6 -4 0 -2 단기차입금 4 200 165 190 220

기타영업외손익 -1 -6 -26 -15 -15 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 -4 -10 6 0 0 비유동부채 287 975 1,018 1,044 1,077

세전이익 110 100 189 371 516 사채 199 795 796 796 796

법인세 31 35 17 92 129 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 28.1 34.7 8.8 24.9 25.0 부채총계 603 1,781 1,845 1,930 2,030

계속사업이익 79 65 172 278 387 지배주주지분 2,552 3,433 3,693 3,918 4,237

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 30 34 34 34 34

당기순이익 79 65 172 278 387 자본잉여금 2,274 3,105 3,236 3,236 3,236

증가율(%) -47.4 -16.9 162.6 62.0 39.0 자본조정등 -9 -11 -9 -9 -9

당기순이익률 (%) 8.4 4.5 8.8 11.8 14.2 기타포괄이익누계액 1 1 -1 -1 -1

지배주주당기순이익 76 58 140 235 329 이익잉여금 256 304 434 659 978

기타포괄이익 -1 -1 -2 0 0 비지배주주지분 33 270 387 429 487

총포괄이익 77 65 170 278 387 자본총계 2,585 3,703 4,080 4,347 4,724

EBITDA 164 230 335 515 664 비이자부채 399 785 883 944 1,014

증가율(%) -17.8 40.2 45.8 53.5 29.1 총차입금 204 996 961 986 1,016

EBITDA마진율(%) 17.6 15.7 17.3 21.8 24.4 순차입금 -567 118 -222 -484 -847

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 162 317 329 397 504

EPS 1,269 874 2,070 3,470 4,853 당기순이익 79 65 172 278 387

BPS 42,472 50,765 54,476 57,798 62,504 비현금성 비용 및 수익 78 155 179 144 148

DPS 167 148 148 148 148 유형자산감가상각비 49 56 60 64 68

밸류에이션(배) 무형자산상각비 26 58 63 65 64

PER 91.2 88.1 63.0 37.6 26.9 운전자본변동 0 115 -42 -25 -31

PBR 2.7 1.5 2.4 2.3 2.1 매출채권등의 감소 24 -28 -34 -31 -38

EV/EBITDA 39.2 24.3 26.9 17.1 12.8 재고자산의 감소 -2 -8 -6 -3 -3

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 0 0 0 0 0

매출증가율 86.9 57.1 32.7 21.2 15.8 기타 영업현금흐름 6 -19 19 0 0

EPS증가율 -79.2 -31.2 137.0 67.6 39.9 투자활동 현금흐름 -414 -1,000 -246 -189 -203

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -76 -81 -56 -100 -100

배당수익률 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 유형자산의 감소 1 1 0 0 0

ROE 3.0 1.9 3.9 6.2 8.1 무형자산의 감소(증가) -7 -24 -13 0 0

ROA 2.6 1.5 3.0 4.6 5.9 투자자산의 감소(증가) -45 -108 -59 -21 -27

ROIC 4.2 2.3 4.7 7.6 10.6 기타 -287 -788 -118 -68 -76

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 197 924 174 52 65

부채비율(%) 23.3 48.1 45.2 44.4 43.0 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -21.9 3.2 -5.4 -11.1 -17.9 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 105.9 8.1 0.0 0.0 0.0 기타 197 924 174 52 65

활동성지표(배) 기타 및 조정 1 3 -35 -2 0

매출채권회전율 9.5 11.1 10.2 10.5 10.6 현금의 증가 -54 244 222 259 367

재고자산회전율 253.0 163.5 126.0 120.0 120.4 기초현금 451 397 642 863 1,122

총자산회전율 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 기말현금 397 642 863 1,122 1,489

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │13