Capitolul 4 Analiza rentabilitii

Obiectivele capitolului: Definirea noiunii rentabilitii i caracteristica general a indicatorilor rentabilitii. Examinarea indicatorilor rentabilitii produciei. Ilustrarea analizei marjei de contribuie i a pragului rentabilitii. Prezentarea analizei rentabilitii activelor. Descrierea modelelor analizei factoriale ale rentabilitii capitalului propriu i permanent.

4.1. Noiunea de rentabilitate i importana analizei acesteiaRentabilitatea reprezint un indicator al eficienei, care exprim capacitatea ntreprinderii de a ctiga profit. Rentabilitatea se determin ca raportul dintre efectele economice i financiare obinute de ntreprindere i eforturile depuse pentru obinerea acestora. Formula de baz a calculului rentabilitii este:

n practica economic, rentabilitatea poate cpta diferite forme, dup cum se schimb prile componente ale formulei de baz. n calitate de efect economic i financiar, la calculul rentabilitii, se utilizeaz profitul, dividende etc, iar n calitate de efort - costul vnzrilor, activele totale, capitalul propriu, capitalul permanent al ntreprinderii i altele.n literatura de specialitate, indicatorii rentabilitii sunt grupai n trei categorii: indicatorii rentabilitii produciei; indicatorii rentabilitii activelor; indicatorii rentabilitii capitalului.Sistemul de indicatori principali ai rentabilitii este prezentat n tabelul 4.1, din care rezult c indicatorii rentabilitii, exprimai ntotdeauna n procente, reflect eficiena diferitelor laturi ale activitii economice ale ntreprinderii. In calculul i analiza acestora sunt cointeresai diveri utilizatori ai Rapoartelor financiare. Astfel, indicatorii rentabilitii produciei sunt examinai de managerii ntreprinderii n cadrul elaborrii Planului de afaceri i stabilirii programului de producie.Tabelul 4.1Caracteristica general a indicatorilor rentabilitii

Indicatorii rentabilitii activelor exprim interesele utilizatorilor interni pentru aprecierea capacitii unitii economice de a-i utiliza ct mai eficient activele sale. De calculul indicatorilor rentabilitii capitalului sunt preocupai nu numai proprietarii ntreprinderii, dar i potenialii acionari, atunci cnd pe piaa valorilor mobiliare aleg cele mai atrgtoare variante de procurare a aciunilor.Analiza rentabilitii ofer diferitelor categorii de utilizatori ai Rapoartelor financiare posibilitatea de a aprecia urmtoarele aspecte: Ct profit ctig ntreprinderea la un leu venituri din vnzri? Care este nivelul rentabilitii pe produs? Ce profit obine ntreprinderea la un leu active cu destinaie de producie? Care este nivelul rentabilitii activelor i capitalului? Care sunt cauzele principale ce au provocat devierea nivelului rentabilitii? Care sunt rezervele de majorare a nivelului rentabilitii?Studierea acestor aspecte ofer utilizatorilor Rapoartelor financiare informaia necesar pentru aprecierea eficienei diferitelor laturi ale activitii ntreprinderii, luarea deciziilor manageriale privind raionalitatea atragerii surselor mprumutate, formarea preurilor etc.

4.2. Analiza rentabilitii veniturilor din vnzrin procesul analizei economico-financiare a ntreprinderii, o mare importan i se acord studierii rentabilitii veniturilor din vnzri, deoarece ea reprezint indicatorul principal de apreciere a performanelor activitii operaionale a unei ntreprinderi.Rentabilitatea veniturilor din vnzri reflect capacitatea ntreprinderii de a obine profit n urma vnzrii produselor finite, mrfurilor i prestrii serviciilor, adic caracterizeaz mrimea profitului obinut la un leu venituri din vnzri.Analiza rentabilitii veniturilor din vnzri este important att pentru managerii financiari, ct i pentru conducerea ntreprinderii, deoarece, analiznd nivelul acestui indicator, se poate determina: ct de eficient au fost promovate deciziile managementului financiar n obinerea profitului la un leu venituri din vnzri; care este nivelul i evoluia rentabilitii veniturilor din vnzri pe parcursul mai multor perioade de activitate a ntreprinderii; ce factori au contribuit la devierea rentabilitii veniturilor din vnzri fa de nivelul anilor precedeni i/sau prevzut n Planul de afaceri; ce msuri trebuie ntreprinse pentru creterea nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri.Rentabilitatea veniturilor din vnzri exprim legtura care exist ntre rezultatul financiar i veniturile din vnzri obinute de ntreprindere i se determin n baza raportului dintre mrimea profitului i valoarea veniturilor din vnzri. Formula general de calcul al rentabilitii veniturilor din vnzri este:

n practica analitic, pot fi aplicate mai multe variante de calcul al rentabilitii veniturilor din vnzri n funcie de mrimea crui fel de profit se ia n calcul la determinarea nivelului rentabilitii. Astfel, se utilizeaz profitul brut, profitul din activitatea operaional, profitul pn la impozitare sau profitul net. Respectiv, pot fi calculai patru indicatori ai rentabilitii veniturilor din vnzri.1. Rentabilitatea veniturilor din vnzri, calculat n baza profitului brut (pierderii globale):

Aceast rat caracterizeaz ct profit brut (pierdere global) a generat ntreprinderea la un leu venituri din vnzri, care poate fi ndreptat att la acoperirea cheltuielilor perioadei, ct i la formarea profitului din activitatea operaional.2. Rentabilitatea veniturilor din vnzri, calculat n baza profitului (pierderii) din activitatea operaional:

Nivelul acestui indicator indic ct profit (pierdere) din activitatea operaional a obinut ntreprinderea la un leu venituri din vnzri i permite aprecierea mai exact a eficienei gestiunii vnzrilor n urma activitii de baz a ntreprinderii.3. Rentabilitatea veniturilor din vnzri, calculat n baza profitului (pierderii) pn la impozitare:

Rentabilitatea veniturilor din vnzri, calculat n baza profitului pn la impozitare, caracterizeaz corelaia dintre mrimea profitului pn la impozitare i veniturile din vnzri, i arat ct profit contabil a ctigat ntreprinderea la un leu venituri din vnzri. n comparaie cu indicatorul precedent, nivelul acestuia se modific sub influena nu numai a veniturilor i cheltuielilor operaionale, dar i sub influena veniturilor i cheltuielilor din activitile de investiii, financiar i chiar din evenimentele excepionale.4. Rentabilitatea veniturilor din vnzri, calculat n baza profitului net (pierderii nete):

Rentabilitatea veniturilor din vnzri, calculat n baza profitului net, reprezint indicatorul final n sistemul indicatorilor rentabilitii veniturilor din vnzri i arat ct profit net a generat ntreprinderea la un leu venituri din vnzri.n practica analitic, n cele mai dese cazuri, se analizeaz rentabilitatea veniturilor din vnzri calculat n baza profitului brut, deoarece nivelul acestui indicator reflect ct de efectiv ntreprinderea gestioneaz vnzrile, costurile i preurile de vnzare ale produselor, mrfurilor i serviciilor prestate, pentru c scopul oricrei ntreprinderi l constituie majorarea volumului vnzrilor n vederea obinerii unui profit ct mai mare.Analiza ncepe cu aprecierea general a dinamicii nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri. n calitate de surse informaionale sunt utilizate: Raportul privind rezultatele financiare; Planul de afaceri al ntreprinderii.La etapa a doua a analizei, se determin multitudinea de factori care au contribuit la modificarea nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri. n practic, sunt cunoscute i utilizate mai multe modele de analiz factorial a rentabilitii veniturilor din vnzri. Unul din posibile modele stipuleaz c devierea nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri depinde de influena urmtorilor factori: modificarea structurii i sortimentului produselor vndute (mrfurilor i serviciilor prestate); modificarea costului pe unitatea de produs vndut (marfa i serviciu prestat); modificarea preului de vnzare pe unitatea de produs (marf i serviciu prestat).Structura i sortimentul produselor vndute (mrfurilor i serviciilor prestate) poate avea o influen att pozitiv, ct i negativ asupra nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri. O dat cu majorarea ponderii produselor (mrfurilor i serviciilor prestate) mai rentabile n suma total a volumului de vnzri, crete i nivelul rentabilitii, i invers, micorarea ponderii produselor (mrfurilor i serviciilor prestate) mai rentabile conduce la diminuarea nivelului rentabilitii. Calculul influenei modificrii structurii i sortimentului la devierea nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri se efectueaz astfel:unde: Rq - modificarea nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri sub influena structurii i sortimentului produselor vndute (mrfurilor i serviciilor prestate);VVPrec. - veniturile din vnzarea produselor (mrfurilor, serviciilor prestate) anului de gestiune calculate n condiiile preurilor perioadei de baz; VVPbaz - veniturile din vnzarea produselor (mrfurilor, serviciilor prestate) din perioada de baz; CVPrec. - costul vnzrilor produselor finite (mrfurilor, serviciilor prestate) calculat pornind de la vnzrile anului de gestiune i costurile din perioada de baz; CVPbaz - costul vnzrilor produselor finite (mrfurilor, serviciilor prestate) din perioada de baz.Astfel, prima parte component a formulei de calcul al influenei structurii i sortimentului reflect nivelul rentabilitii veniturilor din vnzri, calculat innd cont de structura i sortimentul vnzrilor anului de gestiune, costul i preul de vnzare pe unitatea de produs (marfa, serviciu prestat) din perioada de baz. A doua parte reprezint nivelul rentabilitii veniturilor din vnzrile perioadei de baz.Costul pe unitatea de produs vndut (marf i serviciu prestat) are o influen invers asupra nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri: creterea costului de vnzare pe unitatea de produs (marfa, serviciu prestat) conduce la micorarea nivelului rentabilitii, i invers. Influena acestui factor se determin astfel:unde: Rc - modificarea nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri sub influena costului pe unitatea de produs vndut (marfa i serviciu prestat); CVPcur. - costul vnzrilor al produselor finite (mrfurilor, serviciilor prestate) din anul de gestiune.Prima parte component a formulei de calcul al influenei costului pe unitatea de produs exprim nivelul rentabilitii veniturilor din vnzri, calculat pornind de la structura, sortimentul vnzrilor i costul pe unitatea de produs (marfa, serviciu prestat) ale anului de gestiune i preul de vnzare pe unitatea de produs din perioada de baz.Majorarea sau reducerea preului de vnzare pe unitatea de produs (marfa i serviciu prestat) influeneaz direct asupra nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri: creterea preului condiioneaz sporirea rentabilitii, i invers. Calcul influenei factorului dat se determin astfel:unde: Rp - modificarea nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri sub influena preului de vnzare al produselor (mrfurilor, serviciilor prestate);Prima parte component a formulei de calcul al influenei preului de vnzare reflect nivelul rentabilitii veniturilor din vnzrile anului de gestiune.Pentru efectuarea analizei factoriale a rentabilitii veniturilor din vnzri este necesar colectarea datelor iniiale. n calitate de surse informaionale servesc: Raportul privind rezultatele financiare; Anexa la Raportul privind rezultatele financiare; Planul de afaceri al ntreprinderii; Calculele speciale privind recalcularea indicatorilor.4.3. Analiza rentabilitii pe produsSarcinile analizei rentabilitii pe produs const n aprecierea nivelului rentabilitii pe produsele vndute de ntreprindere, calculul influenei factorilor ce au determinat abaterea nivelului rentabilitii pe produs i n evidenierea rezervelor interne de majorare a rentabilitii. Rentabilitatea pe produs reflect: profitul obinut la un leu vnzri, cnd rentabilitatea este calculat n funcie de pre de vnzare. n acest caz, rentabilitatea pe produs se determin conform relaiei:

sau profitul obinut la un leu costuri, cnd rentabilitatea este calculat n funcie de cost pe unitatea de produs. Formula de calcul al rentabilitii pe produs, n acest caz, este:

n ambele cazuri, profitul pe produs este rezultatul obinut din vnzarea unui produs i se determin ca diferena dintre preul de vnzare i costul pe unitatea de produs, adic:

Dac vom substitui semnificaia indicatorului "Profitul pe produs" n formula de calcul al rentabilitii pe produs, vom obine:

Din ultima formul, rezult c devierea nivelului rentabilitii pe produs este determinat de influena a doi factori: modificarea costului pe unitatea de produs; modificarea preului de vnzare pe produs.Calculul influenei acestor factori se efectueaz prin metoda substituiilor n lan bazat pe recalcularea indicatorilor. n calitate de surs informaional servete Calculaia produsului.4.4. Analiza marjei de contribuie i a pragului rentabilitiiUna din cele mai accesibile metode de gestiune a activitii de antreprenoriat este analiza marjei de contribuie, bazat pe analiza corelaiei cost - volum - profit". Esena analizei corelaiei cost - volum - profit" const n stabilirea modului n care schimbrile n volumul vnzrilor influeneaz asupra modificrilor n consumuri, cheltuieli i profit. Marja de contribuie constituie depirea veniturilor din vnzri asupra consumurilor i cheltuielilor variabile aferente acestui volum al vnzrilor.Analiza marjei de contribuie permite: aprecierea mai corect a influenei factorilor la devierea mrimii profitului operaional; calcularea volumului vnzrilor, la care ntreprinderea nu va avea nici profit, nici pierderi; determinarea indicatorului securitii; calcularea volumului vnzrilor, necesar obinerii profitului ateptat; argumentarea celei mai optime variante de luare a deciziilor manageriale operative etc.Analiza marjei de contribuie prevede divizarea consumurilor i cheltuielilor perioadei ale ntreprinderii n variabile i fixe (constante).Consumurile i cheltuielile variabile sunt acelea, a cror mrime se modific n funcie de volumul de producie. Exemple de consumuri i cheltuieli variabile pot servi - consumurile directe de materiale; consumurile directe privind retribuirea muncii; cheltuielile de ambalare a produselor finite; comisioanele pltite organizaiilor de intermediere pentru comercializarea produselor, care nemijlocit depind de volumul vnzrilor etc.Consumurile i cheltuielile fixe (constante) sunt acelea, a cror mrime nu se modific o dat cu modificarea volumului produciei n cadrul zonei de relevan a volumului de producie, adic n diapazonul volumului de producie, determinat pornind de la capacitatea de producie i cererea la producia fabricat. Exemple de cheltuieli constante sunt: cheltuielile privind dobnzile pentru credite i mprumuturi, cheltuielile de reprezentare, de arend etc.Totodat exist consumuri i cheltuieli care pot fi considerate att variabile, ct i constante. De exemplu, uzura activelor materiale pe termen lung cu destinaie de producie este considerat consum constant, dac este calculat conform metodei liniare, i consum variabil, dac este determinat n raport cu volumul de produse fabricate.Dac consumurile i cheltuielile variabile pe o unitate de produs rmn neschimbate n cadrul ntregii zone de relevan, mrimea consumurilor i cheltuielilor constante pe unitatea de produs se micoreaz n cazul creterii volumului de producie i se mrete n cazul diminurii acestuia.De obicei, dup coninut, analiza marjei de contribuie se reduce la determinarea pragului de rentabilitate (punct critic, punct de echilibru).Prin pragul rentabilitii se nelege volumul din vnzri, la care ntreprinderea nu are nici pierderi, nici profit. n punctul critic, volumul din vnzri este egal cu suma total a consumurilor i cheltuielilor perioadei, iar profitul operaional este egal cu zero.Scopul analizei pragului rentabilitii const n alegerea unui asemenea volum al vnzrilor, care va asigura ntreprinderii un rezultat financiar operaional nul.Metodele de calcul al pragului rentabilitiiAnaliza i metodele de calcul a pragului rentabilitii difer n condiiile fabricrii i comercializrii unui singur sau a ctorva tipuri de produse.Astfel, pentru calculul i analiza pragului rentabilitii n condiiile fabricrii i comercializrii unui singur tip de produse se utilizeaz metodele: reprezentrii grafice i marjei de contribuie.Esena metodei reprezentrii grafice al pragului rentabilitii const n determinarea grafic a punctului, n care volumul vnzrilor este egal cu suma consumurilor i cheltuielilor ntreprinderii, iar profitul este egal cu zero. Calculul i analiza pragului rentabilitii poate fi efectuat cu ajutorul graficelor corelaiei: volum-consumuri, cheltuieli"; volum-profit (pierdere)".Graficul corelaiei volum-consumuri, cheltuieli" (vezi figura 4.1.) const din dou linii - linia, care descrie comportamentul sumei totale a consumurilor i cheltuielilor perioadei i linia, care reflect comportamentul veniturilor din vnzarea produselor (mrfurilor, serviciilor prestate). Pe axa absciselor se reflect volumul vnzrilor n uniti naturale, iar pe axa ordonatelor -consumurile, cheltuielile (cu divizarea acestora n constante i variabile) i veniturile. Punctul de intersecie a dreptei consumurilor i cheltuielilor totale cu dreapta veniturilor din vnzri reprezint punctul critic.Metoda reprezentrii grafice a determinrii i analizei pragului rentabilitii poate fi aplicat atunci, cnd apare necesitatea, ntr-un mod ct mai sugestiv i accesibil, de stabilire a volumului de vnzri la care ntreprinderea va ncepe s obin profit, dar i la care va nregistra pierderi. Totodat, calculul pragului rentabilitii n baza acestei metode este foarte anevoios, deoarece, la orice modificare a preurilor i a consumurilor i cheltuielilor, apare necesitatea construirii altui grafic.De aceea, cea mai oportun metod de calcul al pragului rentabilitii este considerat metoda marjei de contribuie, esena creia const n determinarea pragului rentabilitii n baza formulelor i noiunii de marj de contribuie. Marja de contribuie reprezint rezultatul obinut din vnzarea produselor (mrfurilor, serviciilor prestate) dup restituirea tuturor consumurilor i cheltuielilor variabile i care include profitul operaional, consumurile i cheltuielile constante. Marja de contribuie se determin astfel:

ntreprinderea poate genera profit operaional n cazul cnd marja de contribuie depete suma consumurilor i cheltuielilor constante.

Dac marja de contribuie acoper cu exactitate consumurile i cheltuielile constante, profitul operaional este egal cu zero, adic, este atins pragul rentabilitii i formula poate fi transformat n felul urmtor:

Rata marjei de contribuie se exprim n procente i reflect cota marjei de contribuie n volumul total al vnzrilor.Pentru ntreprinderile, ce produc cteva tipuri de produse omogene, analiza pragului de rentabilitate poate fi efectuat, utiliznd metoda bazat pe marja de contribuie medie ponderat. n acest caz, pragul rentabilitii se calculeaz conform formulei:

unde, marja de contribuie medie ponderat reprezint suma marjei de contribuie a diferitelor tipuri de produse care sunt ponderate cu ajutorul cotei vnzrilor n suma total a acestora, adic: Depirea volumului efectiv (sau planificat) al vnzrilor asupra celui din punctul critic reprezint indicatorul siguranei (securitii, rezerva stabilitii financiare), care indic cu ct poate fi redus volumul vnzrilor fr riscul de a suporta pierderi:

Pe lng mrimea absolut acest indicator poate fi exprimat i ca mrime relativ, dac l mprim la volumul efectiv (sau planificat) al vnzrilor: Analiza pragului rentabilitii servete ca baz pentru planificarea profitului ateptat din activitatea operaional. La calculul volumului vnzrilor, necesar obinerii profitului ateptat din activitatea operaional, acest profit se examineaz ca consumuri i cheltuieli constante suplimentare, i atunci formula de calcul al volumului vnzrilor, ce asigur obinerea profitului ateptat din activitatea operaional, se prezint astfel:

Analiza factorial a pragului rentabilitii i a coeficientului securitiiAnaliza marjei de contribuie este frecvent utilizat de managerii ntreprinderii, pentru determinarea influenei modificrii consumurilor i cheltuielilor variabile i constante, volumului vnzrilor (preurilor de vnzare) asupra pragului rentabilitii i a coeficientului securitii.Astfel, n cazul sporirii preurilor la produsele vndute, pentru obinerea pragului rentabilitii, ntreprinderea trebuie s vnd mai puine produse i invers, n cazul reducerii preului de vnzare, pragul rentabilitii va crete. Majorarea consumurilor i cheltuielilor variabile i constante duce la creterea pragului rentabilitii i micorarea indicatorului securitii. De aceea, fiecare ntreprindere tinde s reduc cota consumurilor i cheltuielilor constante pe unitatea de produs, s micoreze pragul rentabilitii i majoreze indicatorul securitii. Calculul influenei factorilor la devierea pragului rentabilitii i coeficientului securitii poate fi efectuat n baza metodei substituiilor n lan.Utilizarea analizei marjei de contribuie la fundamentarea unor decizii managerialeAnaliza marjei de contribuie permite argumentarea i a altor decizii manageriale. De exemplu, a stabili valoarea minim a preului de vnzare, suma maxim a consumurilor i cheltuielilor totale pe care le poate suporta ntreprinderea, a determina momentul temporar al atingerii situaiei de echilibru, a argumenta majorarea capaciti de producie etc.Valoarea minim a preului de vnzare se determin pornind de la datele privind volumul vnzrilor i nivelul consumurilor i cheltuielilor constante i variabile, utiliznd situaia de echilibru n punctul critic, care se reflect astfel:

Esena acestui calcul const n determinarea valorii minime a preului de vnzare al produsului, care va permite ntreprinderii s recupereze toate consumurile i cheltuielile i s obin un profit nul. Realizarea produsului la un pre mai mare dect valoare minim a acestuia va aduce ntreprinderii profit.Suma maxim a consumurilor i cheltuielilor totale, pe care le poate suporta ntreprinderea i care va fi acoperit de marja de contribuie obinut n condiiile volumului planificat i preului stabilit, se determin din situaia de echilibru n punctul critic astfel:Consumuri i cheltuieli totale = Venituri din vnzriPentru determinarea momentului temporar al atingerii situaiei de echilibru, este utilizat formula:

Sensul economic al acestui calcul const n determinarea momentului temporar al recuperrii tuturor consumurilor i cheltuielilor, ce in de fabricarea i comercializarea produselor i obinerii unui profit nul.Analiza marjei de contribuie este utilizat i la argumentarea oportunitii majorrii capacitii de producie. Deoarece, o dat cu majorarea capacitii de producie, cresc i consumurile i cheltuielile constante, apare necesitatea de a determina dac se va majora mrimea profitului ntreprinderii i coeficientul securitii.Decizia definitiv, privind majorarea capacitii de producie trebuie s fie luat avnd n vedere posibilitatea ntreprinderii de a recupera investiiile efectuate pentru construcia suprafeelor suplimentare, procurarea i modernizarea utilajului. Trebuie inut cont i de posibilitatea comercializrii produciei suplimentare, de crearea noilor locuri de munc, de existena necesar de materiale, cadre etc.4.5. Analiza rentabilitii activelorn procesul desfurrii activitii economico-financiare, ntreprinderea utilizeaz i consum resurse economice, numite n Bilanul contabil - active. De eficiena utilizrii acestora depinde capacitatea ntreprinderii de a supravieui sub aspect financiar, de a atrage mijloace bneti de la cumprtori i a achita, n termenele stabilite, datoriile acesteia etc. Unul din cei mai importani indicatori ai utilizrii eficiente a activelor este rentabilitatea activelor, care se determin conform formulei:

* Valoarea medie a activelor poate fi calculat prin dou modaliti: dup media cronologic n baza datelor Crii mari conform formulei:unde:A - valoarea medie a activelor;A1 - soldul valorii activelor la nceputul perioadei;A2, A3, ... An-1 - soldul valorii activelor la nceputul fiecrei urmtoare luni;An - soldul valorii activelor la finele perioadei. dup media aritmetic simpl n baza datelor Bilanului contabil (aceast modalitate poate fi utilizat n scopul simplificrii calculelor, ns trebuie tiut c calculul valorilor medii, dup media aritmetic simpl, este ntotdeauna aproximativ):

n literatura de specialitate i practica economic, pot fi ntlnite i alte variante de calcul al rentabilitii activelor, cnd, n calitate de numrtor al formulei, n dependen de scopul analizei, pot fi folosii:- profitul (pierderea) pn la impozitare i plata dobnzii

Rentabilitatea activelor n teoria i practica analitic mai este numit rentabilitate economic. Dup coninutul su economic, aceasta reflect nivelul profitului obinut de la fiecare leu al mijloacelor investite n circuitul ntreprinderii, indiferent de sursa de finanare a acestora. n cazul cnd ntreprinderea obine pierderi contabile, nivelul acestui indicator va fi negativ i va reflecta nivelul pierderilor obinute de la fiecare leu al activelor ntreprinderii.Actualmente, acestui indicator i se acord o atenie deosebit, deoarece nivelul lui demonstreaz capacitatea unitii economice de a-i utiliza ct mai eficient activele sale.Analiza ncepe cu aprecierea evoluiei n timp a nivelului rentabilitii activelor. Pentru aceasta, sunt utilizate datele Bilanului contabil i Raportului privind rezultatele financiare.Nivelul rentabilitii activelor poate crete sau reduce fie prin majorarea sau micorarea nivelului rentabilitii vnzrilor, fie pe seama accelerrii ori ncetinirii rotaiei activelor. Astfel, rezult c nivelul rentabilitii activelor este determinat de influena urmtorilor factori: modificarea rentabilitii venitului din vnzri; modificarea numrului de rotaii ale activelor.Formula factorial a nivelului rentabilitii activelor poate fi prezentat astfel:

Calculul influenei factorilor la devierea nivelului rentabilitii activelor poate fi efectuat prin metoda substituiilor n lan sau varietilor ei.Rentabilitatea activelor este utilizat de analiticul financiar, n calitate de: indicator al estimrii calitii i eficienei gestionrii ntreprinderii; indicator al aprecierii capacitii ntreprinderii de a obine suficient profit de la fiecare leu mijloace investite;- metod de prognozare a mrimii profitului;- indicator al aprecierii raionalitii atragerii surselor mprumutate.Vom ilustra ultima din situaiile specificate mai sus de aplicare a rentabilitii activilor.Se consider c, dac ntreprinderea are o rat a rentabilitii activelor mai mare dect rata dobnzii la capitalurile mprumutate, atunci atragerea surselor suplimentare este raional i acionarii vor beneficia de efectul prghiei financiare, n caz contrar, ndatorarea devine consumatoare de capital propriu, avnd loc un efect de mciuc".Aceast analiz se efectueaz n dinamic i/sau la stadiul de elaborare a Planului de afaceri, fiind cunoscut sub denumirea de analiza variantelor (alternativelor) de finanare".Deci, pentru realizarea unei investiii ntreprinderea poate s solicite acordarea mprumutului numai atunci, cnd rata dobnzii este inferioar ratei rentabilitii activelor. n acest caz, mijloacele mprumutate vor contribui la sporirea nivelului rentabilitii capitalului propriu.Un caz particular al rentabilitii activelor l reprezint rentabilitatea activelor cu destinaie de producie (rentabilitatea capitalului avansat sau ocupat). Acest indicator reflect eficiena mijloacelor investite n activitatea de baz a ntreprinderii, adic ct profit se obine, n medie, de la fiecare leu investit n mijloace fixe i active curente. Formula de calcul al rentabilitii activelor cu destinaie de producie este:

Deoarece n procesul de producie nu particip toate activele curente, ci numai stocurile de mrfuri i materiale, calculele vor fi mai exacte, dac vom raporta profitul pn la impozitare la suma ntre valoarea medie a mijloacelor fixe i a stocurilor de mrfuri i materiale:

Pentru a evidenia factorii ce determin devierea nivelului rentabilitii activelor cu destinaie de producie, vom transforma formula de mai sus astfel:

Din formula prezentat mai sus, rezult c nivelul rentabilitii activelor cu destinaie de producie este determinat de influena modificrii: nzestrrii veniturilor din vnzri cu mijloace fixe; nzestrrii veniturilor din vnzri cu stocuri de mrfuri i materiale; nivelului rentabilitii veniturilor din vnzri.Analiza factorial a rentabilitii activelor cu destinaie de producie poate fi efectuat prin metoda substituiilor n lan n baza datelor Raportului financiar privind rezultatele financiare i Bilanului contabil.4.6. Analiza rentabilitii capitalului propriun procesul desfurrii activitii economice, ntreprinderea consum resurse financiare i este necesar a verifica dac aceste resurse sunt utilizate ntr-un mod suficient de eficient pentru a obine rezultatul financiar, care va asigura finanarea investiiilor necesare i rambursarea datoriilor ntreprinderii. n acest scop, este nevoie de a efectua analiza rentabilitii capitalului propriu.Rentabilitatea capitalului propriu reflect capacitatea ntreprinderii de a utiliza capitalul propriu n vederea obinerii profitului, prin ea nelegem capacitatea ntreprinderii de a-i mbogi proprietarii" .Prin prisma acestui indicator posesorii de capital apreciaz eficiena investiiilor lor, adic caracterizeaz mrimea profitului obinut pentru fiecare leu investit n capitalul propriu.Rentabilitatea capitalului propriu este important nu numai pentru proprietarii ntreprinderii (acionarii, asociaii), dar i pentru viitorii investitori.Obiectivele urmrite de ei sunt diferite, dar analiznd rentabilitatea capitalului propriu ei pot s gseasc rspuns la mai multe ntrebri: Este satisfctor nivelul rentabilitii pentru a investi fr risc n capitalul propriu? Care sunt factorii care determin evoluia rentabilitii? Pot fi remunerai proprietarii ntreprinderii, de exemplu, s plteasc dividende n mrimea procentelor de pe piaa capitalurilor? Vor fi formate rezerve pentru pstrarea integritii capitalului, acoperind astfel orice risc al ntreprinderii?Rentabilitatea capitalului propriu exprim legtura care exist ntre rezultatul financiar i capitalul propriu, adic ea se determin n baza raportului dintre profitul pn la impozitare (sau profitul net) i valoarea medie a capitalului propriu:Ph. Avare, L. Ravary, G. Legros, P. Lemonnier, Gestiunea i analiza financiar", Editura Economic, Bucureti, 2002.

La prima etap, se studiaz nivelul i dinamica rentabilitii capitalului propriu. Analiza rentabilitii capitalului propriu reprezint un studiu complex, cu ajutorul cruia se poate determina multitudinea influenei factorilor, care contribuie la modificarea acestui indicator pe parcursul unei perioade de gestiune. n baza acestui studiu, pot fi elaborate decizii necesare, n domeniul economico-financiar, pentru ameliorarea situaiei nefavorabile i crearea unor noi decizii pentru activitatea de ntreprinztor.n teorie i practic, sunt utilizate mai multe modele de interpretare a sistemelor factoriale de analiz a rentabilitii capitalului propriu.n cazul cnd rentabilitatea capitalului propriu este calculat n baza profitului pn la impozitare, nmulind i numitorul i numrtorul cu valoarea medie a activelor, cptm influena a doi factori: rentabilitatea activelor, (Ra); rata prghiei financiare, (Pf).

Rentabilitatea activelor reflect capacitatea ntreprinderii de a utiliza activele totale n vederea obinerii profitului. Acest indicator caracterizeaz mrimea profitului obinut pentru fiecare leu investit n active.Rata prghiei financiare reflect structura de finanare a activelor, adic gradul n care utilizarea resurselor mprumutate n circuitul economic al ntreprinderii contribuie la majorarea rentabilitii capitalului propriu. Dac unitatea economic nu atrage surse mprumutate, atunci prghia financiar se situeaz la nivelul minim 100 % (sau 1), nivelul maxim nu exist.Pentru efectuarea analizei rentabilitii capitalului propriu este necesar colectarea datelor iniiale. n calitate de surse informaionale pentru efectuarea analizei factoriale, servesc: Raportul privind rezultatele financiare; Bilanul contabil.Este de menionat c, ntre factorii de influen asupra rentabilitii capitalului propriu, exist legtur multiplicativ. Deci, pentru analiza factorial pot fi aplicate metodele: substituiilor n lan, diferenelor absolute, diferenelor relative. n toate aceste cazuri trebuie s se respecte unul din principiile de baz - aranjarea factorilor n sistemul factorial s se efectueze n ordinea condiionrii lor economice, ceea ce nseamn c, mai nti, se aranjeaz factorii mai independeni i dup aceea factorii mai dependeni.Descompunerea mai detaliat a sistemului factorial de analiz a rentabilitii capitalului propriu, corespunztor modelului I, este prezentat n figura 4.3.Figura 4.3. Schema de descompunere a rentabilitii capitalului propriu calculate n baza profitului pn la impozitare

Din figura 4.3, observm c rentabilitatea economic constituie variabila principal n determinarea rentabilitii capitalului propriu. Factorii de influen asupra rentabilitii activelor sunt, totodat, i cauze de modificare a rentabilitii capitalului propriu, i astfel, putem calcula influena a trei factori asupra rentabilitii capitalului propriu (calculat n baza profitului pn la impozitare), i anume: rentabilitatea vnzrilor, (Rv); numrul de rotaii ale activelor, (Na); rata prghiei financiare, (Pf)Deci, transformarea modelului I permite construirea urmtorului model:

La urmtoarea etap de analiz, vom aprecia rentabilitatea capitalului propriu calculat n baza profitului net.Pe seama profitului net sunt create rezerve, sunt acoperite pierderile anilor precedeni, proprietarii ntreprinderii obin dividende, este majorat capitalul statutar, se efectueaz investiii n vederea dezvoltrii produciei i n alte scopuri prevzute de legislaie i statutul ntreprinderii. De aceea, pentru proprietarii ntreprinderii (acionarii, asociaii), rentabilitatea capitalului propriu calculat n baza profitului net este preferabil rentabilitii capitalului propriu, calculat n baza profitului pn la impozitare.Dac nmulim numitorul i numrtorul formulei de baz a rentabilitii capitalului propriu, calculat n baza profitului net cu valoarea medie a activelor i profitul pn la impozitare, atunci cptm influena a trei factori asupra indicatorului rezultaiv: rentabilitatea activelor, (Ra); rata prghiei financiare,(Pf); rata corelaiei dintre profitul net i profitul pn la impozitare, (Re).Sistemul factorial al rentabilitii capitalului propriu l prezentm astfel:

n formula prezentat mai sus, rata corelaiei dintre profitul net i profitul pn la impozitare caracterizeaz presiunea fiscal asupra rezultatelor financiare ale ntreprinderii i reflect corelaia dintre profitul net, rmas la dispoziia ntreprinderii n suma total a profitului generat. Mrimea acestui coeficient depinde de cota impozitului pe venit i diferenele temporale i permanente, care condiioneaz modificarea venitului impozabil n comparaie cu profitul pn la impozitare. Dac impozitul pe venit crete, atunci scade coeficientul corelaiei dintre profitul net i profitul pn la impozitare, ceea ce duce la micorarea rentabilitii capitalului propriu i invers. De menionat c coeficientul corelaiei dintre profitul net i profitul pn la impozitare este unul din mai muli indicatori ce pot fi aplicai pentru determinarea presiunii sistemului fiscal asupra rezultatelor financiare ale ntreprinderii.Descompunerea mai detaliat a sistemului factorial de analiz a rentabilitii capitalului propriu, corespunztor modelului III, este prezentat n figura 4.4.

Figura 4.4. Schema de descompunere a rentabilitii capitalului propriu calculate n baza profitului netDup figura 4.4, putem ntocmi un nou sistem factorial al rentabilitii capitalului propriu, potrivit cruia asupra acestuia influeneaz patru factori: rentabilitatea vnzrilor (Rv); numrul de rotaii ale activelor totale (Na); rata prghiei financiare (Pf); rata corelaiei dintre profitul net i profitul pn la impozitare (Re).Noul sistem factorial ale rentabilitii capitalului propriu se exprim astfel: Abordarea sistematic a problematicii rentabilitii capitalului propriu permite poziionarea corect a ntreprinderii n segmentul strategic cruia i aparine i, totodat, fundamentarea obiectiv a orientrilor de perspectiv.

4.7. Analiza rentabilitii capitalului permanentRentabilitatea capitalului permanent, ca i rentabilitatea capitalului propriu, este o caracteristic a politicii de finanare a ntreprinderii.Rentabilitatea capitalului permanent reflect capacitatea ntreprinderii de a utiliza capitalul propriu i sursele atrase pe termen lung n vederea obinerii profitului net, adic caracterizeaz mrimea profitului net obinut la fiecare leu capital permanent.Analiza rentabilitii capitalului permanent este important pentru dimensionarea eforturilor privind obinerea unui anumit profit net, n raport cu rezultatele concurenei specifice domeniului n care funcioneaz ntreprinderea dat. De nivelul rentabilitii capitalului permanent al ntreprinderii se intereseaz att utilizatorii interni, ct i cei externi ai Rapoartelor financiare.Rentabilitatea capitalului permanent exprim legtura care exist ntre rezultatul financiar net i capitalul permanent, adic se determin n baza raportului:

Capitalul permanent reprezint suma capitalului propriu i a datoriilor pe termen lung. Valoarea medie a capitalului permanent se poate calcula n baza mediei aritmetice simple sau mediei cronologice (vezi 4.5.)La prima etap de analiz, se studiaz nivelul i dinamica rentabilitii capitalului permanent.Modificarea rentabilitii capitalului permanent este supus influenei unor factori. Pentru a nelege mai bine att coninutul acestor factori, ct i analiza lor, se recomand ca formula de baz a rentabilitii capitalului permanent s fie supus unor transformri succinte i anume: nmulim numrtorul i numitorul raportului de baz cu valoarea medie a activelor i profitul pn la impozitare, astfel, cptm trei factori de influen asupra rentabilitii capitalului permanent: rentabilitatea activelor, (Ra); coraportul dintre valoarea activelor i valoarea capitalului permanent, (PF); rata corelaiei dintre profitul net i profitul pn la impozitare (Re).Sistemul factorial al rentabilitii capitalului permanent l prezentm astfel: unde:CPer- valoarea medie a capitalului permanentn formula prezentat mai sus, coraportul dintre valoarea activelor i valoarea capitalului permanent, reprezentnd un caz particular al prghiei financiare, reflect structura surselor de finanare a activelor. Sensul economic al acestui coraport poate fi expus n felul urmtor: fiind exprimat n procente (%), coraportul acesta arat c, pe primele 100 %, activele ntreprinderii se finaneaz pe seama capitalului permanent, iar pe celelalte procente - pe seama datoriilor pe termen scurt.La urmtoarea etap de analiz, vom studia rentabilitatea capitalului permanent din punct de vedere factorial pentru care vom colecta date iniiale.n calitate de surse informaionale pentru efectuarea analizei factoriale a rentabilitii capitalului permanent, servesc: Raportul privind rezultatele financiare; Bilanul contabil.