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PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

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PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

NASSIR SAPAG CHAINREINALDO SAPAG CHAINUniversidad de ChileFacultad de CienciasEconmicas y Administrativas

McGraw-HIIIInteramericana

SANTIAGO BUENOS AIRES CARACAS GUATEMALA LISBOA MADRID MXICONUEVA YORK PANAM SAN JUAN SANTAF DE BOGOT SO PAULO

AUCKLAND HAMBURGO LONDRES MILN MONTREAL NUEVA DELHI PARSSAN FRANCISCQ , SIDNEY SINGAPUR ST. LOUIS TQKIQ TORONTO

. u . .

PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOSCuarta edicin

McGraw-HillInteramericana

Queda prohibida cualquier forma de reproduccin, transmisin o archivo en sistemas recuperables del presente ejemplar,ya sea para el uso privado o pblico, por medios mecnicos, electrnicos, electrostticos magnticos o cualquier otro,total o parcialmente, con o sin finalidad de lucro.

DERECHOS RESERVADOS 2003 respecto a la cuarta edicin en espaol porMcGRAW-HILUINTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V.A Subsidiar' of The McGraw-Hill Companies, Inc.

Cedro Nm. 512, Col. AtlampaDelegacin Cuauhtmoc,06450 Mxico, D.F.Miembro de la Cmara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Nm. 736

ISBN: 970-10-4248-4ISBN : 958-41-0133-1 edicin ChileISBN : 958-60-0338-8 edicin anteriorRegistro Prop. Intelectual:ISBN: 956-278-116-X

Editor: Alvaro Brantes HidalgoCoordinador de produccin: Edison Pino QuirozDiagramacin: 7pm diseoDiseo de portada: Fuerza creativa

4567890 09876532104

Impreso en Mxico Printed in Mexico

Esta Obra Se termin de imprimir en el mes deNoviembre Del 2005, en los talleres de-

Orsa, S.A. de C.V.Pino 460 Col. Sta. Ma. InsurgentesC.P. 06450, Cuahutemoc Mxico, D F.

. . . .

A nuestras esposas,Cristina y Silvia,y a nuestros hijos, lvaro, Andrea, Carolina, Claudio, Jos y Vernica,quienes aceptaron sacrificar tantas horas que Les pertenecany que les fueron sustradas en la absorbente tarea de preparacin de este proyecto.

A nuestro padre, Chucri,un inmigrante llegado desde muy lejos, que dedic hasta el ltimo minuto de su vidaa la realizacin de proyectos. De l aprendimos que el empuje, la dedicacine imaginacin son tanto o ms necesarios que el conocimiento tericopara el xito de los proyectos.

A nuestra madre, Amelia,smbolo de abnegacin y apoyo incondicional,sin cuya ayuda ningn proyecto hubiera sido posible de concretar.

A nuestro hermano Manir,que no alcanz a ver realizados sus proyectos y sus sueos.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . .

VII

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CONTENIDOPrlogo a la cuarta edicinAgradecimientos

Capitulo 1 ...................................................................... 1El estudio de proyectos

1.1 Preparacin y evaluacin de proyectos .................................. 1

1.2 La toma de decisiones asociadas a un proyecto ...................... 3

1.3 Tipologa de proyectos ......................................................... 4

1.4 La evaluacin de proyectos .................................................. 6

1.5 Evaluacin social de proyectos .............................................. 7

1.6 Los proyectos en la planificacin de/desarrollo......................9

Resumen .......................................................................... 12

Captulo2 .................................................................... 15El proceso de preparacin y evaluacin de proyectos

2.1 Alcances del estudio de proyectos ........................................15

2.2 El estudio del proyecto como proceso .....................

2.3 El estudio tcnico de/proyecto........................................... 21

2.4 El estudio del mercado ...................................................... 22

2.5 El estudio organizacionaly administrativo............

2.6 El estudio financiero ......................................................... 26

2.7 El estudio del impacto ambiental ....................................... 28

Resumen .......................................................................... 32

... >.,................e ............ S S S . . . . . . . . . . . . . . . . ........e

Captulo3 .................................................................... 35Estructura econmica del mercado

3.1 Estructura de mercado ...................................................... 36

3.2 La demanda de un producto ............................................. 36

3.3 La oferta .......................................................................... 45

Resumen.......................................................................... 49

Captulo4 .................................................................... 53El estudio de mercado

4.1 El mercado de/proyecto .................................................... 53

4.2 Objetivos del estudio de mercado ....................................... 58

4.3 Etapas del estudio de mercado ........................................... 59

4.4 El consumidor .................................................................. 61

4.5 Estrategia comercial .......................................................... 63

4.6 Anlisis del medio ............................................................ 70

4.7 La demanda .................................................................... 72

Resumen.......................................................................... 76

Captulo5 .................................................................... 81Tcnicas de proyeccin del mercado

5.1 El mbito de la proyeccin ................................................ 81

5.2 Mtodos de proyeccin ...................................................... 82

5.3 Mtodos cualitativos ......................................................... 84

Ix

5.4 Modelos causales ............................................................... 88

5.5 Modelos de series de tiempo ............................................... 95

Resumen ........................................................................ 105

Captulo6 .................................................................. 111Estimacin de costos

6.1 Informacin de costos para la toma de decisiones ............... 111

62 Costos diferenciales ........................................................ 112

6.3 Costos futuros ................................................................. 114 ( + .-\\

6.4 Costos pertinentes de sustitucin de instalaciones ............... 117

6.5 Sustitucin con aumento de capacidad ............................. 118

66 Elementos relevantes de costos .......................................... 119

67 Costos sepultados ............................................................ 120

68 Costos pertinentes de produccin ...................................... 120

69 Funciones de costo de corto plazo ..................................... 121

6.10 Anlisis costo-volumen-utilidad ....................................... 123

6.11 Costos contables .............................................................. 125

Resumen........................................................................ 129

Captulo7 .................................................................. 133Antecedentes econmicos del estudio tcnico

7.1 Alcances del estudio de ingeniera .................................... 133

7.2 Proceso de produccin ..................................................... 134

x7.3 Efectos econmicos de la ingeniera .................................. 135

7.4 Economas de escala ........................................................ 137

7.5 El modelo de Lange para determinarlacapacidad productiva ptima ..................................... 139

7.6 Inversiones en equipamiento .......................................... 142

7.7 Valorizacin de las inversiones en obras fsicas .................. 147

7.8 Balance de personal ........................................................ 150

7.9 Otros costos .................................................................... 151

7.10 Eleccin entre alternativas tecnolgicas ............................. 154

Resumen........................................................................ 161

Captulo8 .................................................................. 171La determinacin del tamao

8.1 Factores que determinan el tamao de un proyecto............ 171

8.2 Economa del tamao ..................................................... 174

8.3 La optimacin del tamao ..............................................177

8.4 El tamao de un proyecto con mercado creciente ............... 179

8.5 El tamao de un proyecto con demanda constante ............ 183

Resumen........................................................................ 185

XI

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Captulo9 .................................................................. 189Decisiones de localizacin

9.1 El estudio de la localizacin ............................................190

9.2 Factores de localizacin ................................................... 191

9.3 Mtodos de evaluacin por factores no cuantificables......... 195

9.4 Mtodo cualitativo por puntos ......................................... 196

9.5 El mtodo de Brown y Gibson .........................................197

9.6 Maximizacin del valor actual neto ................................ 201

Resumen ............................................................................ 203

Captulo 10 ................................................................ 207Efectos econmicos de los aspectos organizacionales

10.1 El estudio de la organizacin de/proyecto......................... 207

10.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales .......... 209

10.3 Factores organizacionales ................................................ 211

10.4 Inversiones en organizacin ............. ................................ 213

10.5 Costos de la operacin administrativa .............................. 215 215

10.6 La importancia de los sistemas y procedimientos administrativosen la preparacin y evaluacin de proyectos ...................... 217

10.7 Impacto de un proyectosobre la estructura administrativa existente ...................... 218

10.8 Anlisis de contratos en empresas en funcionamiento ......... 219

Resumen........................................................................ 220

XII

Captulo11 ................................................................ 225Antecedentes econmicos del estudio legal

11.1 La importancia del marco legal ....................................... 225

11.2 Principales consideraciones econmicas del estudio legal..... 227

11.3 El ordenamiento jurdico de la organizacin social ........... 229

Resumen ........................................................................ 231

Captulo12 ................................................................ 2 3 3Las inversiones del proyecto

12.1 Inversiones previas a la puesta en marcha ......................... 233

12.2 Inversin en capital de trabajo ........................................ 236

12.3 Mtodo contable ............................................................. 237

12.4 Mtodo del perodo de desfase .......................................... 242

12.5 Mtodo del dficit acumulado mximo ............................ 243

12.6 Inversiones durante la operacin ...................................... 244

Resumen ........................................................................ 245

Captulo13 ................................................................ 2 51Beneficios del proyecto

13.1 Tipos de benefzcios .......................................................... 251

13.2 Valores de desecho ........................................................... 253

13.3 Polticas deprecio ........................................................... 260

XIII11 . . . . . . . . 4

13.4 El anlisis de rentabilidad para la fijacin de precios ........ 261

Resumen ........................................................................ 262

Captulo14 ................................................................ 265Construccin de flujos de caja

14.1 Elementos de/flujo de caja .............................................. 265

14.2 Estructura de un, flujo de caja ......................................... 268

14.3 Flujo de caja del inversionista ......................................... 271

14.4 Flujos de caja de proyectos en empresas en marcha ............ 277

Resumen........................................................................ 281

Captulo15 ................................................................ 293Criterios de evaluacin de proyectos

15.1 Fundamentos de matemticas financieras ......................... 293

15.2 El criterio del valor actual neto ....................................... 301

15.3 El criterio de la tasa interna de retorno ............................ 302

15.4 Tasa interna de retorno versus valor actual neto ................ 306

15.5 Otros criterios de decisin ............................................... 309

15.6 Efectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto .......... 316

Resumen........................................................................ 321

XIV... .........................................................

Captulo16 ................................................................ 325Tasa de descuento

161 El costo de capital ........................................................... 326

162 El costo de la deuda ........................................................ 329

163 El costo del capital propio o patrimonial .......................... 331

164 El modelo de los precios de los activos de capitalpara determinar el costo del patrimonio ........................... 333

165 Tasa promedio de las empresas versus CAPM .................... 339

166 Costo ponderado del capital ............................................ 340

167 El problema de agencia ................................................... 342

Resumen........................................................................ 344

Captulo17 ................................................................ 3 47Anlisis de riesgo

17.1 El riesgo en los proyectos .................................................. 347

17.2 La medicin del riesgo .................................................... 349

17.3 Mtodos para tratar el riesgo ........................................... 351

17.4 Dependencia e independenciade los flujos de caja en el tiempo ...................................... 352

17.5 El mtodo del ajuste a la tasa de descuento ....................... 356

17.6 El mtodo de la equivalencia a certidumbre ..................... 358

17.7 Uso del rbol de decisin ................................................. 361

xv

17.8 Modelo de simulacin de Monte Carlo ............................. 364

Resumen ........................................................................ 372

Captulo18 ................................................................ 379Anlisis de sensibilidad

18.1 Consideraciones preliminares ........................................... 379

18.2 El modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN.. 381

18.3 El modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN 385

18.4 El modelo de sensibilidad de la TIR ................................. 388

18.5 Usos y abusos de la sensibilidad ....................................... 392

Resumen ........................................................................ 394

Captulo 19 ................................................................ 399Preparacin y evaluacin social de proyectos

19.1 La preparacin y evaluacin social de proyectos ................. 401

19.2 Costos y beneficios sociales ............................................... 403

19.3 Incidencia de los efectos indirectos o las externalidades ...... 406

19.4 Incidencia de efectos intangibles ...................................... 407

19.5 Incidencia de la tasa social de descuento ........................... 407

19.6 Evaluacin privada y social ............................................. 409

19.7 Una aplicacin .............................................................. 411

Resumen........................................................................ 425

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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PROLOGO A LA CUARTA EDICIN

La primera edicin de este libro fue realizada con el patrocinio de la Universidadde Chile en 1983, en donde los autores han desarrollado una vasta actividad docentey acadmica. Dos aos despus, McGraw-Hill Interamericana S.A. la edita paratoda Latinoamrica y Espaa.

Algunos aos despus, al publicar la segunda edicin, tambin por McGraw-Hill, sealbamos que "todava nos queda mucho por estudiar, investigar yproponer". Al publicar la tercera edicin reiterbamos que "la brecha entre el textoy el agotamiento del tema es mayor de lo que habamos percibido nunca, a pesarde que los cambios incorporados superaron en mucho a las mejores estimacionesadicionales" y que "seguramente en algunos aos ms debamos modificar estaversin para responder a nuevas inquietudes de los usuarios de la obra que aqupresentamos".

Y eso es lo que efectivamente ha ocurrido, puesto que cualquier observador quequiera comparar esta edicin con la anterior podr advertir que no slo ella hacrecido en cuanto al nmero de pginas, sino que fundamentalmente en laincorporacin de nuevos contenidos y en el enriquecimiento de otros.

Han transcurrido cerca de 17 aos desde que nuestra Universidad patrocin laprimera edicin de este libro, encontrndonos ahora enfrentados a un nuevo mileniocon toda la experiencia lograda no tan slo durante nuestra ininterrumpida actividaddocente que hemos desarrollado en esta rea desde hace ms de 25 aos, sino queadems por la que hemos logrado en la aplicacin constante y concreta de lastcnicas que forman parte de este libro en nuestras mltiples y permanentesasesoras a empresas y a proyectos concretos.

Hoy, tal como lo expresamos en las ediciones anteriores, volvemos a reiterarque nuestra intencin al efectuar los cambios que aqu se incorporan no ha sido lade agotar el tema, puesto que ello significara creer con arrogancia que el desarrolloeconmico, corno asimismo el conocimiento cientfico y tecnolgico, podradetenerse, lo que sera una insensatez. Nuestro nimo es slo el de contribuir conpropuestas para que las decisiones requeridas en la asignacin de recursos seadopten ms correctamente.

Aunque todos los captulos tienen incorporadas mejoras, los cambios mssustantivos que se incluyen en esta cua rt a edicin son los siguientes:

En el captulo 1 se propone una tipologa de proyectos para explicar por qucada tipo de inversin requiere de un anlisis diferenciado que conduce ametodologas y procedimientos distintos en la elaboracin de flujos de caja, tanto

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para proyectos de creacin de nuevos negocios como para los de modernizacinen una empresa existente. Se complementa, adems, el marco econmico dondese desenvuelven los proyectos.

El captulo 2 incorpora los criterios de evaluacin del impacto ambiental de losproyectos, particularmente aquellos efectos sobre el trabajo del evaluador deproyectos, es decir, sobre la rentabilidad de la inversin.

En el captulo 3 se agregan algunos conceptos que vinculan el marco econmicocon la formulacin y preparacin de un proyecto de inversin.

El captulo 5 reordena y actualiza la tipologa de instrumentos de prediccin delmercado y se agregan metodologas, criterios y procedimientos de muestreo paramejorar la investigacin de mercado.

El captulo 6 incorpora entre los costos del proyecto los efectos tributarios dedecisiones especficas de los proyectos, corno la compra o venta de activos, delendeudamiento o de una variacin en los costos y beneficios.

El captulo 7 agrega conceptos para determinar la vida til de los activos ycomplementa los balances de informacin para proveer ms antecedentes a quiendebe realizar la evaluacin.

En el captulo 13 se agregan conceptos de beneficio que no constituyen ingresosy se actualizan los criterios de clculo del valor de desecho y su vinculacin con larecuperacin del capital de trabajo.

El captulo 14 incorpora un anlisis respecto de la construccin de flujos decaja para proyectos financiados con leasing o deuda, as como diversos comentariosmetodolgicos acerca de proyectos de externalizacin (outsourcing), abandono,ampliacin, reemplazo e internalizacin.

El captulo 15 explica cmo hacer uso de planillas electrnicas, como Excel.por ejemplo, para facilitar los clculos matemticos financieros.

El captulo 16 se reformul completamente, actualizando y completando lasmetodologas de clculo de la tasa de costo de capital pertinente para evaluar elproyecto.

El captulo 18 agrega los procedimientos para emplear las planillas electrnicasen la sensibilizacin de los resultados de un proyecto.

Se agrega el captulo 19 para explicar los fundamentos de la evaluacin socialde proyectos y cmo transformar un flujo privado en social. Se incluye un ejemploresuelto que clarifica los procedimientos explicados en el captulo.

XIX

AGRADECIMIENTOS

El esfuerzo que hemos desarrollado para actualizar y reformular algunos captulos,como tambin el trabajo intelectual incorporado en las nuevas metodologas y enel captulo agregado de evaluacin social de proyectos, nos obligan a reconocerlas contribuciones y el apoyo que nos brindaron destacados profesores universitarioschilenos. Agradecemos las largas horas entregadas con dedicacin y entusiasmopor los profesores don Gregorio Donoso, de la Universidad Gabriela Mistral, ydon Jos Manuel Sapag, de la Universidad Diego Portales, quienes siempreestuvieron disponibles para contribuir a mejorar el texto y a entregar susconocimientos para que esta nueva edicin pudiera concretarse de acuerdo a loplanificado. Tambin tenemos que destacar los aportes y revisiones que efectuaronlos profesores don Andrs Toledo, de la Universidad Adolfo Ibez, y don GabrielBarrera, de la Universidad Diego Portales. Otro tanto para con don Rodrigo FuentesDaz, de la Sociedad de Profesionales Sapag y Sapag Consultores Ltda., quien condedicacin y cario se preocup de la revisin y mejoramiento de algunos de losoriginales.

Nuestra deuda de gratitud tenemos que hacerla extensiva a nuestras secretarias,Alejandra Ortega, del Centro de Investigacin Aplicada para el Desarrollo de laEmpresa (CIADE), de la Facultad de Ciencias Econmicas y Administrativas dela Universidad de Chile, y Lorena Ahumada, de Sapag y Sapag Consultores Ltda,quienes con tenacidad y eficiencia contribuyeron signilicativamnente en el delicadoy laborioso trabajo de interpretacin de algunos originales y su posterior traspasoy ordenamiento computacional.

Por ltim o, queremos agradecer por cuarta vez a nuestras famnilias las que, ademsde brindarnos con entusiasmo su apoyo, estmulo, tiempo y cario, estuvierontambin dispuestas a comprendernos por quitarles horas, tiempo y compaa queles pertenecan. Nuestras familias han ido creciendo con yernos, nueras y nietos,por lo que con esta edicin nuestra gratitud nos compromete con ms personas alas que tanto queremos.

Nassir Sapag ChainReinaldo Sapag Chain

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