costo de capital

El Costo de Oportunidad en las

inversiones (COK)

Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez

Dr. Luis Alberto Benites

Gutiérrez


Gutiérrez

EMPRESA PROYECTO

RESTO DE

OPERACIONES

Deuda

Kd1 Préstamo L.P.

Kd2 Préstamo C.P.

Proveedores

Kd3 Activo Fijo

Kd4 Capital de Trabajo

Capital Propio

Ks1 Emisión de Acciones

Ks2 Utilidades retenidas

Capital de Terceros

Ks3 Bonos

Ks4 Acciones preferentes

Ko

CPPC

WACC

COSTO PROMEDIO DE CAPITAL

Amortización

(Interéses+principal)

Préstamo/Crédito

Dividendos

Aportes de Capital

Inversión

Retorno


Gutiérrez

EL COSTO DE CAPITAL: Con

bolsa

1. Es la tasa de inversión con riesgo equivalente.

2. Es el costo de oportunidad de los recursos

empleados en una decisión de inversión.

3. El retorno esperado de las acciones de una

empresa se convierte en el costo de

oportunidad de la misma

4. Para fines de explicativos se observa el

rendimiento promedio de la acción, para fines

de proyección se estudia los precios de la

economía y los factores propios de la empresa.


Gutiérrez

EL COSTO DE CAPITAL :

Sin Bolsa

Es la tasa de retorno que los accionistas pueden

lograr de la empresa.

El retorno puede ser:

•Retorno Económico : Solo toma en cuenta el

negocio por sí mismo, sin apalancamiento.

•Retorno Financiero : Toma en cuenta el

esquema de financiamiento elegido.


Gutiérrez

COSTO DEL CAPITAL PROPIO

to t1

po

p1

d1

ks = (p1 + d1)/ po – 1

Ks= d1/po + p1/po – 1

Ks = d1/po + (po+g)/po – 1

Ks = d1/po + 1 + g – 1

Ks = d1/po + g = rendimiento esperado


Gutiérrez

Capital Asset Pricing Model

(CAPM)


Gutiérrez

CAPM: La espectativa del accionista

• Modelo que intenta explicar y calcular el

rendimiento de una cartera de inversión

(acciones) y el riesgo de la misma, la que, en

condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo

del mercado.

• El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada

proyecto en función de Ks del Accionista, el

CAPM es una alternativa para medir el Ks del

Accionista.


Gutiérrez

SUPUESTOS

•Los Inversionistas son adversos al riesgo, por lo cual

en igualdad de condiciones, preferirán el activo más

seguro.

•El mercado de valores es eficiente, los inversionistas

están bien informados.

•Los costos de operaciones son bajos

•No existe limitaciones significativas sobre inversión

•Ningún inversionista es lo suficientemente grande para

que afecte el precio de mercado de una acción.


Gutiérrez

Rentabilidad y riesgo

• La determinación de la rentabilidad de una acción

dentro del modelo CAPM está dada por la relación entre

la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo negocio.

• El riesgo se calcula a través de la desviación estándar,

que mide la dispersión entre los retornos por período y

retorno esperado.

• re = rf + rn

•re = es el retorno esperado de la acción

•rf = es la tasa libre de riesgo

• rn = es el premio por riesgo de negocio


Gutiérrez

Rentabilidad y riesgo

• La gran mayoría de inversionistas tienen un portafolio de

activos financieros, por lo tanto, la desviación estándar

resulta ser un indicado insuficiente.

• Por este motivo el CAPM introduce el concepto del b, que

muestra la sensibilidad de una acción frente a la del

mercado.

Cov(ri, rm)

b= -------------

s2 (Rm)Cov (ri, rm) es la covarianza del retorno del activo con el

retorno del mercado.

s2(rm) es la varianza del retorno del mercado


Gutiérrez

Gráfico del CAPM

Rentabilidad

Esperada

Tasa

Libre

De riesgo

Premio por riesgo

De mercado

Rentabilidad

de Mercado

Beta


Gutiérrez

ki = rf + b ( rm – rf)

Fórmula CAPM

Dónde:

ki = Costo de Oportunidad de los accionistas

rf = Tasa Libre de riesgo

rm = Rentabilidad de mercado

b = Beta

b = s im / s2m Covarianza del retorno de la acción respecto

al retorno del índice de mercado.


Gutiérrez

•Dónde:•rf = Tasa Libre de riesgo, se estima con un instrumento

financiero absolutamente seguro. Ejemplo:Treasury

Bills (Bonos del Tesoro) T-Bills = 5% y 5.07 %. Tienen

poca variabilidad en el el corto y mediano plazo.

•rm = Rentabilidad de mercado, en base a una canasta

con todas las inversiones del mercado. Ejemplo:

S&P500 Standard& Poor (Escoge las mejores 500

empresas de EEUU) Aproximadamente 12.5% anual

b = Beta. Indica cuan riesgosa es una determinada

acción frente al promedio del mercado. Qué tan variable

es.

b = s im / s2m


Gutiérrez

El COK en países emergentes

•Para aplicar el concepto de Costo de Capital en

el Perú hay que agregarle el riesgo país.

• El riesgo país se interpreta así: “ Si una

empresa quisiera invertir en el Perú, el negocio

deberá rendir algo más, de modo tal que los

inversionistas vean compensado su nivel de

riesgo al invertir en un país menos seguro”.

• Se utiliza como referencia los papeles de deuda

y el período de redención similares al proyecto.


Gutiérrez

WEB PARA REVISAR

•B, D/C, Rf, Rm.

•- http://www.yahoo.com

•- http://finance.yahoo.com

•- http://biz.yahoo.com/p/industries.html

•- http://biz.yahoo.com/p/sectors.html.

•- http://www.marketguide.com/MGI/home.asp

•RP(riesgo país)

•- http://www.bradynet.com

•- http://www.bcrp.gob.pe

• Otras:

•http://www.conasevnet.gob.pe

•http://www.bvl.com.pe

http://www.yahoo.com/

http://finance.yahoo.com/

http://biz.yahoo.com/p/industries.html

http://biz.yahoo.com/p/sectors.html

http://www.marketguide.com/MGI/home.asp

http://www.bradynet.com/

http://www.bcrp.gob.pe/

http://www.conasevnet.gob.pe/

http://www.bvl.com.pe/


Gutiérrez

ABREVIATURAS A USAR

BONOS DEL TESORO AMERICANO (Rf)

•“30 YEAR BOND” (BONOS A 30 AÑOS) (^TYX)

•“10 YEAR NOTE” (^TNX)

•“ 5 YEAR NOTE” (^FVX)

•“ 13 WEEK BILL” (^IRX) (T-bill) (3 meses)

RENTABILIDAD DEL MERCADO (Rm)

•S&P 500 INDEX (^SPC) (Valor de la empresa a precios

de bolsa.

•NAS/NMS COMPSITE (^IXIC) (Nasdaq) Mide

empresa/rendimiento/ tamaño

•DJINDUAVEAGE (DownJones) (^DJI) Indice Industrial.


Gutiérrez

S&P

ABX

Barrick


Gutiérrez

Precio/ganancia

Utilidad antes Impuestos y depreciación

Margen de Ganancia

Ganancia roa

roe

Ke=CAPM=5.5+1.28(12.75-5.5)

Ke= 14.78

Valor a precio de acción


Gutiérrez

COSTO PROMEDIO

PONDERADO DE CAPITAL

(CPPC)


Gutiérrez

PREMISAS

El riesgo del proyecto en evaluación es semejante

al riesgo de la empresa. Importando para la

evaluación el riesgo del proyecto.

La relación D/C es constante en el tiempo. Esto en

el Perú no se aplica fácilmente porque existe

mayormente deuda a Corto Plazo, que no se incluye

en ratio D/C.

La política de dividendos está establecida y no

cambia.


Gutiérrez

kO = %C * kS + %D* kd (1-T)

Fórmula CPPC

Dónde:

ko = Costo Promedio Ponderado de Capital

%C = Relación C/(C+D) de Largo Plazo de la empresa

Ks = Costo de Oportunidad del Accionista (CAPM)

%D = Relación D/(C+D) de Largo Plazo de la empresa

kd = Costo de la deuda, durante todo el período

T = Tasa impositiva


Gutiérrez

EJEMPLO

Hallar el CPPC del siguiente proyecto:

ks= 25%

kd= 20%

%C= 40%

%D= 60%

T= 30%

CPPC = 0,25 * 0,40 + 0,20 * 0,60

CPPC = 18,40%

Relación D/C


Gutiérrez

ESTRUCTURA DE CAPITAL

(D/C)


Gutiérrez

Estructura de Capital

%D

kAccionistas

Ko

Deuda

El punto de inflexión de la deuda se presenta después del punto de

inflexión de los accionistas, debido a que el flujo de retorno de los

accionistas va a modificarse desde el primer S/. sol de deuda.

Estructura óptima D/C que

debe mantenerse en el tiempo


Gutiérrez


%D

k Accionistas

Ko

Deuda

Si toma menos deuda de la

que debería, estaría

subendeudado.

Probablemente tenga que

incrementar el aporte de

Capital y por lo tanto una D/C

ALTA.

Esto reduce el VAN

Si toma más deuda de la que

debería, estaría sobrendeudado.

Probablemente ocasione un estrés

financiero, estrés operativo, se

incremente la tasa de interés de la

deuda (mayor probabilidad de

incumplimiento), aumente el CPPC

Esto reduce el VAN


Gutiérrez


Suponga que una empresa solo tiene flujos de caja

de $100,000 al final del año y que se endeuda a

una tasa de interés del 16% anual.

¿Cuál sería la probabilidad de incumplimiento si se endeuda

los siguientes montos:

S/.100,000 => 60%

S/. 10,000 => 0%

S/. 40,000 => 0%

100

Punto focal para

el banco

Punto focal

para el proyecto

40


Gutiérrez


¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?

El Monto máximo de endeudamiento va estar determinado

por el flujo de Caja mínimo y por la tasa de interés de la

deuda.

100

Punto focal para

el banco Punto focal

para el proyecto

40

40,000

---------- = S/.34.482

1.16

El Banco no debe prestar

mas de S/. 34,500


Gutiérrez


Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto

máximo de endeudamiento?

1 2 3

100

14080 6060

Flujo Esperado

Sin riesgo

0

Kd= Tasa de deuda

Dmax = 60/(1+kd) + 140/ (1+kd)^2 + 60 / (1+kd)^3


Gutiérrez


Una empresa requiere financiarse $60,000 mediante

deuda y aporte de capital. ¿Cuál sería el monto

necesario del aporte de capital si al cabo de un año debe

pagar una deuda $40,000? Kd = 10% anual

80,000

60,000

40000/1.1 = 36,363

Si debe pagar una deuda de

$40,000, entonces solo dispone de:

Deberá cubrir la inversión con

un aporte de: 60,000 – 36363

= 23,646

costo de capital

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