coyuntura económica - fidubogota...contribución al crecimiento trimestral contribución al...

Febrero 7 de 2017

Coyuntura

Económica

Mercado Laboral y PIB E.U.

¿Reducción de Estímulo?

Modelos Tasas FED y Dólar

Inflación Colombia

Coyuntura económica

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

• La creación de nóminas repunta en enero (227 vs 170 esperado), no obstante, se revisa a la baja la

creación de los meses de noviembre y diciembre en 39 en neto. Por su parte, la fuerza laboral se

incrementa en 584 mil personas, llevando la tasa global de participación a máximos desde marzo

de 2016 en el 62.9%. Con lo anterior, el desempleo repunta levemente hasta el 4.8%.

Cambio en Nóminas no Agrícolas

Mercado Laboral E.U. Nóminas no Agrícolas

Desempleo y Participación

227

183195

0

50

100

150

200

250

300

350

ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17

Cambio en nóminas no agrícolas

Movil 3m

Móvil 12m

4,84,85

62,9

62

64

4,0

6,0

8,0

10,0

nov-10 nov-12 nov-14 nov-16

Tasa de Desempleo

Desempleo LP

TGP (Eje derecho)


https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-01-11/headhunters-throwing-cash-at-people-who-know-

how-to-flip-burgers

• Adicionalmente, la inflación salarial muestra un retroceso desde el máximo alcanzado en diciembre.

• Lo anterior sucede a pesar de los diversos reportes sobre una mayor presión en el mercado laboral

y en sectores como los de las comidas rápidas, donde cada vez los empresarios encuentran más

dificultades para retener trabajadores.

Salarios e Inflación

Mercado Laboral E.U. Inflación y Salarios

Reportes de Prensa (Bloomberg)

2,5

2,1

1,702

-0,5

0,5

1,5

2,5

3,5

ene 12 ene 13 ene 14 ene 15 ene 16 ene 17

Salarios Inflación total

PCE Core Objetivo


PIB Estados Unidos ¿Impacto del Dólar Fuerte?

• El PIB del último trimestre en Estados Unidos presentó un crecimiento del 1.9%, impulsado

principalmente por el consumo doméstico, la acumulación de inventarios y la inversión.

• Importante notar el comportamiento del sector externo, el cual muestra un fuerte aumento de las

importaciones y una pronunciada caída de las ventas externas.

Var % Trimestre Anualizado

1,4

4,3

-1,7 -1,1

1,80,2

3,5 3,0

0,8 0,1

10

2,21,9 2,51,2

4,2

-4,3

8,3

-8,00

-4,00

0,00

4,00

8,00

12,00

PIB t/t Consumo Privado Consumo Gobierno IFK (Sin inventarios) Exportaciones Importaciones

jun-2016 sep-2016 dic-2016


PIB Estados Unidos ¿Impacto del Dólar Fuerte?

• Al observar la contribución por sector, se destaca que el sector externo le resta 170pbs al

crecimiento en el semestre (-17pbs en el año), lo que va de la mano de la ampliación del déficit

comercial. Por otra parte, el consumo personal continúa soportando el crecimiento de la primera

economía del mundo.

Contribución al Crecimiento Trimestral Contribución al Crecimiento Móvil 4T

0,67

1,00

-0,53

-1,17

0,21

1,7

1,9

0,0

0,5

1,2

-0,3

0,1

2,0

3,5

-0,18

-1,16

0,21

-0,03

-0,3

2,88

1,4

-1,50 -0,50 0,50 1,50 2,50 3,50

Inversión (sin inventarios)

Inventarios

Exportaciones

Importaciones

Gobierno

Consumo Personal

Total

mar-2016 jun-2016 dic-2016

0,07-0,17

0,08

1,93

1,90

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

sep-2012 sep-2013 sep-2014 sep-2015 sep-2016

Inversión Total Exportaciones Netas

Gobierno Consumo Personal

Total




Inflación Colombia


Fuente: FED. *https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/yellen20170119a.htm

Janet Yellen (19 de enero)

¿Reducción de Estímulo? Discursos Recientes

Lael Brainard (Enero 17 2017)

“the Federal Reserve's holdings of Treasury

securities and agency mortgage-backed securities

continue to put considerable downward pressure

on longer-term interest rates”.

However, this pressure is estimated to be

gradually easing as the average maturity of the

portfolio declines and the end-date for

reinvestment draws closer.

Over the course of 2017, this easing could

increase the yield on the 10-year Treasury note by

about 15 basis points, all else being equal. Based

on the estimated co-movement of short-term and

long-term interest rates, such a change in longer-

term yields would be similar to that which, on

average, has historically accompanied two 25

basis point hikes in the federal funds rate.

However, if fiscal policy changes lead to a more

rapid elimination of slack, policy adjustment

would, all else being equal, likely be more rapid

than otherwise, with the conditions the FOMC

has set for a cessation of reinvestments of

principal payments on existing securities

holdings being met sooner than they otherwise

would have been.

• A pesar de las recientes declaraciones de

miembros de la Reserva Federal en torno

al acercamiento y probabilidad del inicio

de reducción de su balance, el mercado

permanece tranquilo al incorporar que

esto no sería una probabilidad real en el

corto plazo.




Inflación Colombia


Fuente: FED. *SEP: Summary of Economic Projections. **http://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-

letter/2016/november/has-fed-fallen-behind-curve-this-

year/?utm_source=mailchimp&utm_medium=email&utm_campaign=economic-letter-2016-11-07

• La historia reciente revela que la Reserva Federal (FED) ha sobreestimado consistentemente sus

proyecciones de aumentos de tasas. Según la FED, en diciembre las tasas se estarían en el 1.5%.

• En un estudio reciente la Reserva Federal de San Francisco** muestra que los cambios en

las proyecciones son coherentes con los cambio en los fundamentales.

Proyecciones Tasa Fin de Año SEP*

Reserva Federal ¿Tres Aumentos de Tasas?

1,1

1,31,4

0,00

0,50

1,00

1,50

mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16

Revisiones Dic 2015 – Sep 2016

Cálculos: Estudios Económicos Fidbubogotá.

• Al correr un modelo con similares características al planteado anteriormente, se encuentra que es

posible anticipar trimestralmente los cambios que realizará la FED en su proyección de tasas para

final de año, el cual dependerá esencialmente de la revisión en la tasa neutral de interés, de la

inflación y la brecha de desempleo.

Resultados Regresión Período 2014-2016


Revisiones Dic 2015 – Sept 2016

1,1

1,3 1,4

-1,00

-0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16

Error Modelo sin Constante

Revisión Tasa Fin de Año Tasa Fin de Año

Fuente: Tim Duy. *Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá

• En la actualidad, tanto las estimaciones de la Reserva Federal, como los modelos matemáticos

muestran que aparentemente, la reducción en la tasa neutral de interés habría tocado fondo. A su

vez, las proyecciones de brechas de inflación –básica- y desempleo (con proyecciones de 1.85% y

4.55% respectivamente) parecen alcanzables, por lo cual, el cumplimiento de los tres aumentos de

la FED tendría una alta probabilidad de cumplimiento.

Estimaciones Tasa Neutral SEP


Modelo Laubach-Williams

3,78

2,74

2,78

2,50

3,00

3,50

4,00

mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16

FED…

Fuente: Goldman Sachs y Encabezado Informe Banco Bogotá.

Dólar vs Diferenciales y Modelo

Dólar Fuerte Modelo Goldman Sachs

• Por otra parte, Goldman Sachs realiza un modelo del comportamiento del dólar con datos desde el

2014, concluyendo que hoy en día el dólar un 3% más barato con respecto a su valor fundamental.

Fuente: Goldman Sachs.

Caída en el Dólar 2017

Dólar Fuerte ¿Retroceso Sostenible?

• Goldman Sachs estima que esta desviación ha sido producto de las declaraciones de políticos más

que en los fundamentales del mercado. Por tal razón, cree que el período de fortalecimiento del

dólar a nivel global aún no ha terminado.

Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

• No obstante, es importante tener en cuenta que los resultados pueden variar dependiendo al

período de tiempo utilizado. Al replicar el modelo con datos desde el 2010, se encuentra que el

dólar frente a sus principales pares se encontraba sobrevaluado y el reciente debilitamiento lo llevó

a ajustarse a su valor real. En todo caso, la importancia del modelo radica en ratificar como

principal determinante del DXY al diferencial de tasas.

Modelo DXY (Corr 97%)

Dólar Fuerte Modelo 2010-2017

103,2999,64198,78

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

70

75

80

85

90

95

100

105

ene-2010 ene-2012 ene-2014 ene-2016

Error (%) DXY Modelo

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

ene-2010 ene-2012 ene-2014 ene-2016

Prima Europa Periférica Diferencial Tasas

Coeficientes Probabilidad

Intercepción 100,3 0,0%

Diferencial Tasas 4,3 0,0%

Petróleo -0,2 0,0%

Vix -0,1 0,0%

Prima Europa Periférica -1,1 0,0%

Variables Explicativas




Inflación Colombia


1.14%

Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Inflación enero y expectativas Encuesta BR

• La inflación de enero se sitúo levemente por encima de las expectativas del mercado (1.02% vs.

0.12%), con lo cual la inflación anual cayó 28pbs, del 5.75% a 5.47%.

• EEF ajusta al alza su expectativa de inflación hasta 4.60% para el cierre del año.

Inflación y expectativas mensual Inflación y expectativas mensual y anual

5.69%

1,29%

1,02%

5,47%

3,46%4,60%

0%-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

ene

feb

ma

r

abr

may

jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

2016 2017 Inflación (Eje Der)

0,12%

0,90%

1,02%

-0,7%

-0,2%

0,3%

0,8%

1,3%

ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17

Error Expectativa mes Observada

Fuente: BR, Banco de Bogotá, DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Inflación enero

Variación grupos Contribución pbs

• El grupo de alimentos explicó el 47% de la inflación mensual, seguida de vivienda (22%) y

transporte (13%).

0,03%

0,17%

0,71%

0,94%

1,02%

1,06%

1,08%

1,30%

1,58%

1,62%

0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0%

Educación

Vestuario

Vivienda

Transporte

Total mensual

Otros gastos

Diversión

Salud

Comunicaciones

Alimentos

Var %mensual Ene 2017

0

1

3

3

5

7

13

22

48

102

0 25 50 75 100

Educación

Vestuario

Salud

Diversión

Comunicaciones

Otros gastos

Transporte

Vivienda

Alimentos

Total mensual

Contribución pbsEne2017


Inflación enero

Inflaciones básicas Inflación sin alimentos

• Al cierre del año las inflaciones básicas también exhibieron un marcado ajuste a la baja, no

obstante, aún continúan por encima del límite superior del rango meta.

8,97

5,47

5,26

1,5

3,5

5,5

7,5

9,5


IPCSin alimentosSin alimentos ni regulados

10,89

5,93

4,83

-1,0

2,0

5,0

8,0

11,0


Regulados Transables No transables


Expectativas de inflación Encuesta BR e implícitas TES

Encuesta BR Implícitas TES

• La encuesta del BR del mes pasado muestra el ajuste a la baja en las expectativas de inflación a

todos los plazos, no obstante, las de corto plazo continúan desancladas.

• Las implícitas en los TES continúan aumentando en el corto plazo, en niveles muy superiores al

4.0%, impulsadas por la fuerte valorización de los TES UVR en esta época del año.

8,97%

5,47%

4,51%

4,25%

3,59%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17

Inflación Dic cada año

12 M Dic siguiente año

24 M

5,45%4,69%3,41%

2,91%

8,97%

5,47%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

ene 15 jul 15 ene 16 jul 16 ene 17

1Y 2Y 5Y 10Y Inflación


Tasa repo real

Encuesta BR Implícitas TES

• Al calcular la tasa repo real con las expectativas de inflación a uno y dos años de la encuesta del

BR, se encuentra que la tasa de referencia aún se encuentra en nivel contractivo.

• Con la distorsión del UVR en las implícitas de un año la repo real se sitúa en un nivel cercano al

que se estima neutral (1.5% - 2.0%). Con las expectativas a otros plazos también se encuentra en

nivel contractivo.

7,50%

1,9%2,4%3,1%

3,8%

-1,5%

1,5%

4,5%

7,5%

dic-10 dic-12 dic-14 dic-16

RepoRepo real IPC totalRepo real IPC sin alimentosRepo real EE1YRepo real EE2Y

1,94%

2,69%

4,05%

4,43%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

ene 11 ene 13 ene 15 ene 17

BR real 1Y BR real 2Y

BR real 5Y BR real 10Y


Expectativas tasa repo

Encuesta BR Proyección inflación y repo real

• El aumento en la inflación esperada para el final del año nos llevó a ajustar al alza nuestra

expectativa de tasa de interés de intervención desde 5.50% a 6.0%. Consideramos improbable que

el BR continúe con su ciclo de ajuste bajista en la última parte del año, cuando la inflación comience

aumentar hacia un nivel superior al 4.0%, desanclando las expectativas de inflación.

• El 6.0% nominal implica una repo real neutral al cierre del año.

5,90%6,00%

6,00%6,00%

5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

ene 17 abr 17 jul 17 oct 17

Media Moda MínimoMáximo EEF

6,00%

1,3%

2,2%1,9%

-1,5%

1,5%

4,5%

7,5%

10,5%

dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15 dic-17

RepoRepo real IPC totalRepo real IPC sin alimentosRepo real EE1YRepo real EE2Y

Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8273

Condiciones de uso: Este documento fue realizado por la

Gerencia de Estudios Económicos de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.

La información contenida en el mismo está basada en fuentes

consideradas confiables con respecto al comportamiento de la

economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su

precisión no está garantizada y no constituye propuesta o

recomendación alguna por parte de FIDUCIARIA BOGOTA S.A.

para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma,

las opiniones expresadas no reflejan la opinión de FIDUCIARIA

BOGOTA S.A. por lo cual la entidad no se hace responsable de

interpretaciones o de distorsiones que del presente informe hagan

terceras personas. El uso de la información y cifras contenidas es

exclusiva responsabilidad de cada usuario. La información

contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa y

fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su

situación financiera ó necesidades individuales, por consiguiente la

información contenida en este documento no puede ser

considerada como una asesoría, recomendación u opinión a cerca

de inversiones, la compra ó venta de activos financieros.

FIDUBOGOTÁ no asume responsabilidad alguna frente a terceros

por los perjuicios originados en la difusión ó el uso de la

información contenida en este documento. La información

contenida en este informe se encuentra dirigida únicamente al

destinatario de la misma y sólo podrá ser usada por él. Si el lector

de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que

cualquier copia ó distribución que se haga de esta se encuentra

totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por

error, por favor notifique inmediatamente al remitente

telefónicamente ó por este medio. Cualquier inquietud ó

sugerencia comuníquese al correo [email protected] o a

[email protected]

Suscripciones:

[email protected]

[email protected]

Sitio web:

http://www.fidubogota.com

ARTURO ANDRÉS ARMENTA GARCÉS

Especialista de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8272

mailto:[email protected]









http://www.fidubogota.com/


|

Gracias

coyuntura económica - fidubogota...contribución al crecimiento trimestral contribución al...

Documents