crecimiento económico, sistema financiero y banco...
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Crecimiento económico,
sistema financiero y Banco Central
Ciudad de Guatemala, 5 y 6 de junio de 2017
Banco de GuatemalaXXVI Ciclo de Jornadas Económicas
Ricardo Bebczuk
(UNLP y BICE, Argentina)
Hoja de ruta
• Crecimiento y sistema financiero: La visión tradicional
• Crecimiento y sistema financiero: Nueva visión y mitos revisados
• ¿Debe y puede el Banco Central impulsar el crecimiento de largo plazo?
• Conclusiones
Crecimiento y sistema financiero:La visión tradicional
Azúcar
Café
Largo plazo:
• Pleno empleo
• PBI a nivel
potencial
→ Diagnóstico: Baja
oferta agregada
Corto plazo:
• Desempleo
• Capacidad
productiva ociosa
→ Diagnóstico: Baja
demanda agregada
Macroeconomía de corto y largo plazo
¿Cómo sería la relación entre ahorristas y demandantes de crédito sin la
existencia de bancos?
Costosa e ineficiente.
El sistema financiero minimiza los costos de transacción y los costos de
información:
1. Selecciona los mejores proyectos
2. Controla a los deudores para asegurar el repago
3. Diversifica riesgos
4. Explota economías de escala reduciendo el costo de
intermediación
Crecimiento económico y sistema financiero: La visión tradicional
Productividad
de la inversión
Crecimiento económico
Volumen de
inversión
Crédito bancario
Crecimiento económico y sistema financiero: La visión tradicional
Evidencia empírica
Crecimiento económico
=
+
Desarrollo del sistema financiero
Estabilidad económica e institucional
Apertura comercial
Educación y salud
Otros fundamentos reales
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Ingresoalto
Ingresomedio
Ingresobajo
ALC Guatemala Argentina
146.6
96.5
19.6
49.434.4
14.7
Crédito privado sobre PBI alrededor del mundo (2015)
=
+
Instituciones: Protección legal al acreedor y bureaus de crédito
Macroeconomía: Crecimiento y estabilidad
Motores del desarrollo financiero
Desarrollo financiero
0 10 20 30 40 50 60 70
Crédito al sector privado en Argentina:Proyección a 10 años
Crédito privado (% del PIB)
Nivel actual 14.7
Crecimiento anual PBI = 5% 27.1
Efecto macroeconómico (total) 34.8
Inflación anual = 4% 21.1
Repago más rápido (520 a 260 días) 22.7
Derecho legal acreedores (de 1 a 3 sobre 4) 31.3
Efecto institucional (total) 40.6
Efecto total 62.0
• Medios de pago bancarios generan ganancias sociales en eficiencia, transparencia
y seguridad de las transacciones.
• La evidencia empírica disponible apoya la relación positiva entre crecimiento
económico y mayor uso de estos medios de pago
El argumento olvidado: Medios de pago bancarios y crecimiento económico
Fuente: Bebczuk, Burdisso y Sangiácomo (2012), BCRA. Foto: http://www.nytimes.com/2015/12/27/business/international/in-sweden-a-cash-free-future-nears.html
Crecimiento y sistema financiero:Nueva visión y mitos revisados
¿Por qué?
Nueva evidencia contradictoria con la visión tradicional y rol del sistema
financiero en la crisis del 2008.
Argumentos:
Causalidad: ¿Sistema financiero → Crecimiento, o Crecimiento → Sistema
financiero?
No linealidad: ¿Cuanto más desarrollo financiero, mejor para la economía?
Dependencia: ¿Dependen fuertemente las empresas del sistema financiero?
Revisando la visión tradicional
Causalidad: ¿El huevo o la gallina?
Crecimiento → Sistema financiero:
Crecimiento económico eleva el ingreso y por tanto el ahorro. Parte de ese
ahorro fluye al sistema financiero, generando más crédito.
El crédito es un mero indicador adelantado: Bancos prestan hoy a los sectores
con más potencial, que crecerían con o sin crédito.
Promedio mundial, 1960-2014.Fuente: Banco Mundial.
Crecimientodel PIB
Crédito privadosobre PIB
No linealidad: ¿Más es siempre mejor?
~ 80% del PIB
Fuente: Cechetti (2012, 2015), Panizza (2012, 2013) y Beck et al (2012).
¿Por qué podría el desarrollo financiero reducir el crecimiento?
A medida que se expande el sistema financiero, puede ganar importancia los
siguientes factores contrarios al crecimiento:
1. Mayor crédito para consumo en vez de crédito para la inversión
2. Innovaciones financieras (como securitización y derivados), que pueden generar
llegar a provocar crisis financieras con fuerte impacto sobre la economía real.
3. Al pagar mejores salarios, el sistema financiero atrae a las personas más educadas
y productivas, disminuyendo el crecimiento de la productividad en otros sectores.
Ahorro familiar
Sistema financiero
Inversión empresaria
La visión tradicional sobre la intermediación financiera y el ahorro
→ Las familias ahorran pero no invierten
→ Las empresas invierten pero no ahorran
Sistema financiero
Ahorro empresario
Ahorro privado
Ahorro familiar
Créditoempresas
Inversiónresidencial
Consumo
Inversiónempresaria
Créditofamilias
Fuente: Bebczuk y Cavallo (2016).
Composición del ahorro nacional en el mundo
26%
67%
7%
Familias Empresas Gobierno
92.3
7.7
Ahorro no intermediado Ahorro intermediado
Ahorro intermediado por el sistema bancario en ALC En % del ahorro del sector privado
Ahorro intermediado por el sistema bancario en países desarrollados
En % del ahorro del sector privado
74.7
25.3
Ahorro no intermediado Ahorro intermediado
¿Debe y puede el Banco Centralimpulsar el crecimiento de largo plazo?
Po
líti
cas
mac
roec
on
óm
icas
d
e C
P
(↑ o
↓ D
A)
Política cambiaria
(Δ TCN)
Política fiscal
(Δ T y Δ G)
Política monetaria
(Δ M y Δ i)
PIB
Años
Macroeconomía de corto plazo
Azúcar
Café
Crecimiento de largo plazo
Fu
ente
s d
e cr
ecim
ien
to
eco
nó
mic
o
Trabajo
Capital
Productividad factorial total (PFT)
¿Puede el Banco Central aumentar la inversión privada a través de una política monetaria expansiva?
Activo
Bancos
Comerciales
Pasivo
Bancos
Comerciales
Efectivo
Títulos
públicos
Préstamos
Otros activos
Depósitos
Otros pasivos
Crédito del
Banco Central
Patrimonio
Neto
Efectividad de la política monetaria: Un ejemplo
Activo
Banco
Central
Pasivo
Banco
Central
Reservas
internacionales
Crédito al
gobierno
Crédito a
bancos
comerciales
Base
monetaria
Títulos del
Banco Central
Patrimonio
Neto
4.1 6.0
39.347.5
56.646.5
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
Guatemala Muestra mundial
Otros activos Liquidez (disp. + títulos) Préstamos
Composición del activo del sistema bancario: Guatemala y el mundo
Base monetaria sobre PIB en Estados Unidos
Encaje regulatorio y voluntario (excedente) en Estados Unidos
Crédito al sector privado sobre PIB en Estados Unidos
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
14.1%
9.1%
8.6%
Inversión/PBI
Tasa real de interés
préstamos privados
Tasa real anual de
crecimiento del
crédito privado
20.3%
8.6%
8.5%
Inversión, crédito y tasa de interés: Guatemala, 1999-2007 versus 2008-2016
Inversión y condiciones financieras en Guatemala y el mundo
Datos anteriores consistentes con la evidencia internacional:
Baja o nula respuesta de la inversión a la tasa de interés
Discutible efecto del crédito sobre la inversión (ejemplo: recuperaciones sin
crédito –caso Argentina y México, entre muchos otros)
Expansiones monetarias inefectivas para incrementar el crédito bancario
Inversión altamente sensible a las condiciones macroeconómicas e
institucionales
Lección
Principal limitante de la inversión (y el crecimiento) es la ausencia de buenas
oportunidades de inversión, no el financiamiento
Más allá de la inversión: Revalorizando el papel central de la PFT
País (promedios anuales 1990-2010)
Inversión sobre PBI
Crecimiento del PBI
Irlanda 20.9% 4.8%
Haití 25.3% 0.3%
PFT (A) estimado para E.E.U.U. es 2 veces el de ALC:
Y = A Kα L(1-α)
¿Cómo se interpreta?
Si un carpintero estadounidense produce 1.000 sillas por mes, un carpintero en
ALC con la misma cantidad de madera, empleados y máquinas produce 500
Fuente: FMI (2016), disponible en https://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2016/cr16282.pdf
Fuentes de crecimiento: Guatemala versus Países Emergentes
2.2
0.4
1.2
2.6
0.2
2.6
0
1
2
3
4
5
6
Guatemala Países emergentes
Trabajo Capital Productividad
Los bancos centrales tienen distintos objetivos:
1. Estabilidad de precios (prevención de episodios de alta inflación)
2. Estabilidad del tipo de cambio (prevención de crisis cambiarias)
3. Estabilidad del sistema financiero (prevención de crisis bancarias)
4. Estabilidad macroeconómica (prevención de brechas entre PBI real y potencial)
Estos objetivos son dinámicos, y la prioridad cambia según las circunstancias.
Ejemplo:
En los 90´s la prioridad en la región fue el control de la inflación, incluso con algún costo
sobre la economía real y el sistema financiero.
Durante la crisis internacional de 2008 fue la estabilidad macroeconómica y financiera,
aun resignando el objetivo inflacionario.
Objetivos del Banco Central
La nota pesimista:
Los Bancos Centrales poco pueden hacer en forma directa para estimular la inversión y la
productividad.
La nota optimista:
Al velar por la estabilidad (en sus distintas facetas), los Bancos Centrales hacen una
contribución muy significativa al crecimiento.
¿Por qué?
La irreversibilidad del gasto en activos fijos hacen de la incertidumbre el enemigo # 1
de la inversión empresaria.
De igual manera, las ganancias en PFT se basan en innovaciones para abaratar costos y
lanzar nuevos productos.
Estos gastos están rodeados de un nivel de incertidumbre todavía mayor que el que
sufre la inversión en activos fijos.
Si a esta incertidumbre micro se le suma la incertidumbre macro, las empresas
preferirán evitar el riesgo, manteniendo tecnologías y productos tradicionales.
Estabilidad, incertidumbre y crecimiento: Teoría
Evidencia econométrica robusta para amplias muestras de países y años:
Crisis financieras provocan una caída permanente del crecimiento
económico de alrededor de 1% por año, no por menor inversión sino por
menor productividad
El crecimiento de la PFT se resiente en forma notoria con:
El nivel de inflación
La calidad de las instituciones (políticas y monetarias)
Estabilidad, incertidumbre y crecimiento: Evidencia internacional
Fuentes: Bebczuk (2005), FMI (2009).
Incertidumbre → Baja inversión y productividad → Bajo crecimiento de LP
Conclusiones
Conclusiones
• El sistema financiero puede favorecer el crecimiento, pero bajo ciertas
condiciones.
• Los Bancos Centrales no pueden ni deberían influir en forma directa sobre
el proceso de inversión o de cambio tecnológico.
• Pero, al despejar la incertidumbre macro y reducir el riesgo empresarial,
estimulan la inversión en capital físico, en capital humano y en tecnología.
• Por esta vía, su contribución al crecimiento de largo plazo puede ser
ciertamente relevante.
Crecimiento económico,
sistema financiero y Banco Central
Ciudad de Guatemala, 5 y 6 de junio de 2017
Banco de GuatemalaXXVI Ciclo de Jornadas Económicas
Ricardo Bebczuk
(UNLP y BICE, Argentina)