credicorp capital .acciones recomendadas abril 2013

1

RETORNO CARTERA RECOMENDADA LTM

INTRODUCCIÓN

Durante los últimos dos meses, el mercado local ha perdido gran parte de lo ganado los primeros

meses del año. En este contexto, desde la última revisión, el rendimiento de nuestra lista de

acciones recomendadas IM5 e IM10 fue de -2,08% y -1,79% respectivamente, superior al -2,83% de

rentabilidad del IPSA. Las acciones con contribución positiva fueron: Forus, Enersis, AESGener y

Habitat, lo que fue contrarrestado por Entel, SQM-B. SM ChileB, Sonda, Cruz Blanca y SK.

Nuestra estrategia de inversión para el 2013 considera papeles con valorizaciones atractivas y que

presentan sólidas estrategias de negocio y crecimiento. En nuestra selección, presentamos

compañías que destacan por la baja exposición de la industria donde participan a las volatilidades de

la economía mundial (Entel, Enersis, Habitat y Cruz Blanca). Agregamos a esta elección compañías

cuyas valorizaciones nos parecen atractivas (SQM-B) o bien presenten altos crecimientos esperados

en su negocio con baja incertidumbre en estas proyecciones (Sonda, SK, AES Gener y Forus).

Por esto último, creemos que nuestras selecciones representan los mejores vehículos para obtener

rentabilidades superiores a las del mercado, destacando como nuestras acciones favoritas a Entel,

SM Chile B y AES Gener.

WTD: Week To Date , MTD: Month To Date, YTD: Year To Date , LTM: Last Twelve Months

*Los retornos mostrados son teóricos y no incluyen el efecto de comisiones.

**Los porcentajes de la cartera se rebalancean semanalmente.

85

95

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Ap

r-12

May-1

2

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2

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Aug

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No

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2

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2

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3

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-13

Mar-

13

Ap

r-13

IM.5 IM.10 IPSA

4/10/2013 Day WTD MTD YTD LTMSince Last

Change2010 2011 2012 Acc. Ret*

Compound annual

return*

IM.5 0.67% 1.0% -1.8% 5.0% 18.4% -2.1% 66.0% 11.2% 23.6% 204.6% 26.8%

IM.10 0.55% 1.3% -2.3% 4.7% 14.1% -1.8% 52.2% 5.3% 17.1% 154.8% 22.1%

IPSA 0.13% 1.9% -1.8% 1.2% -4.7% -2.8% 37.6% -15.2% 3.0% 45.4% 8.3%

4/10/2013 Day WTD MTD YTD LTMSince Last

Change2010 2011 2012 Acc. Ret*

Compound annual

return*

IM5 vs. IPSA 0.55% -0.9% 0.0% 3.7% 23.1% 0.7% 28.4% 26.4% 20.6% 159.1% 18.5%

IM10 vs. IPSA 0.42% -0.7% -0.5% 3.5% 18.9% 1.0% 14.6% 20.5% 14.1% 109.4% 13.8%

Research Team

(51) 205 9190

ACCIONES RECOMENDADAS MILA RENTA VARIABLE- CHILE

11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10

Peso % Cambio Peso % Cambio Peso Peso

Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0%

SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0%

AESGener 20.6% 0.0 13.0% 0.0 Eléctrico 20.6% 19.0%

Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5%

Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5%

Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0%

Cruz Blanca 8.0% -6.0 Salud 8.0%

SK 7.5% 0.0 Industrial 7.5%

SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5%

Enersis 6.0% 0.0

Top 5 Top 10IndustriaCompañía

2

DESGLOSE RENTABILIDAD DESDE ÚLTIMA REVISIÓN

AES Gener Mantenemos AES Gener dentro de nuestra lista de acciones recomendadas debido a: (i) los sólidos

fundamentos de largo plazo de la compañía, con crecimientos esperados en términos de EBITDA de

13% para 2013 y 7% para 2014, (ii) mejores resultados en el SING por la entrada en operación

comercial de la central Angamos, (iii) atractivos múltiplos esperados para el 2013 (16,8x P/U y

10,5x EV/EBITDA) los que se comparan favorablemente con sus comparables,(iv) mejores

resultados operacionales en el SIC debido al bajo aporte hidroeléctrico esperado para los próximos

meses y (v) anuncios de nuevos PPA’s y potenciales sociedades que permitirán el desarrollo de

importantes proyectos para la compañía como la central Cochrane en el SING o Alto Maipo en el

SIC.

Entel

Mantenemos a Entel como nuestra acción favorita en la bolsa local. Creemos que la corrección

experimentada desde la compra de Nextel Perú ha presentado una oportunidad aún más atractiva de

entrada en una compañía con atractivas valorizaciones. Sus fundamentos permanecen sólidos y

atractivos en el mercado Chileno y vemos un potencial de crecimiento mayor en Perú.

Fundamentamos nuestra tesis de inversión en; (i) atractivos múltiplos 2013E de 12,6x P/U y 5,5x

EV/EBITDA (ii) ROE (21%) y ROIC (16%) por sobre sus comparables globales y media del IPSA,

con un sólido balance y bajos niveles de deuda (leverage de 0.5x y DFN/EBITDA 0.7x) (iii) alto

potencial de crecimiento en Perú mediante la adquisición de Nextel Perú, un mercado con tasa de

penetración de 115% en telefonía móvil y 11% en uso de smartphones con un universo de clientes

casi dos veces mayor que el chileno (iv) limitado downside debido a la naturaleza de su negocio y

atractivo dividend yield de 4% a pesar del cambio en la política de reparto de dividendos.

SM Chile-B Subimos SM Chile B en nuestra lista de acciones favoritas después de su desempeño negativo

durante el último mes. Nos sigue gustando la estructura de sus acciones y su exposición al Banco de

Chile, el cual posee los fundamentos más sólidos del mercado. Además, vemos una mayor

visibilidad de pago anticipado de la deuda dentro de los próximos 5 años.

Forus, 5.5%

Enersis, 3.1%

AESGener, 3.5%

Habitat, 2.3%

SK, -3.4%

Cruz Blanca, -3.3%

Sonda, -4.7%

SM Chile B, -4.8%

SQM/B, -7.3%

Entel, -7.4%

IM 5, -2.08%

IM 10, -1.79%

IPSA, -2.83%

-10.0% -5.0% 0.0% 5.0%


11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10


Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0%

SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0%


Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5%

Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5%

Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0%



SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5%

Enersis 6.0% 0.0


Research Team

(51) 205 9190

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RETORNO DE LA CARTERA DESDE SU CREACIÓN (AGOSTO 2008)

Sonda Sube al cuarto lugar de nuestra lista de acciones favoritas, después de su pobre rendimiento desde la

última revisión (-4,7% vs -2,8% del IPSA). Estamos convencidos aún de su potencial de

crecimiento, dado su enfoque en Latinoamérica y en el negocio de servicios TI. Mantenemos

nuestra positiva visión de la compañía, debido a su (i) plan de inversiones 2013-2015 por USD

700mm (USD 500mm para adquisiciones), (ii) alto nivel de contratos firmados UDM (USD

1.265mm), (iii) downside limitado y (iv) la consolidación de las adquisiciones de 2011 y 2012

(Quintec, PARS, ELUCID, USD 235mm) donde aún queda espacio para una mejora de márgenes.

Forus A pesar del sobresaliente desempeño que tuvo durante los últimos meses, continuamos viendo la

compañía como una oportunidad de largo plazo, ofreciendo un crecimiento atractivo en la región

(UPA +25% YoY 2013E) y buenos retornos (UDM ROIC de 28.6%). Nos gusta su liviana base de

activos, la cual ha apoyado, y debería seguir apoyando, una generación de flujo de caja importante.

Nuestras estimaciones implican un P/U forward 2013 de 20,9x y 2014 de 19,0x.

Habitat Mantenemos a Hábitat en nuestra lista de acciones recomendadas basado en los fundamentos

económicos que estamos observando en Chile. Justificamos nuestra recomendación en: (i) el re-

rating positivo de los valorizaciones relativas de la acción debido a que será única en el mercado

público (P/U 2013E 14,6x y P/U 2014E 13,5x), (ii) el crecimiento positivo que vemos en Perú

después del éxito de la compañía en su primera licitación en 2013, y (iii) una tasa de desempleo baja

en Chile apoyando el crecimiento en salarios de su base de cotizantes (+9% YoY en 2012 para

Habitat vs. 3,3% en Chile).

60

100

140

180

220

260

300

340

Au

g-0

8

No

v-0

8

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9

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1

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1

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2

Ma

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2

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2

No

v-1

2

Fe

b-1

3

IM.5 IM.10 IPSA


11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10


Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0%

SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0%


Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5%

Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5%

Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0%



SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5%

Enersis 6.0% 0.0


Research Team

(51) 205 9190

4

Cruz Blanca Salud Bajamos Cruz Blanca al séptimo lugar principalmente debido a que consideramos las otras

alternativas más atractivas, sin embargo seguimos creyendo en sus fuertes fundamentos y su

creciente liquidez por su entrada al IPSA. Durante 2012, Cruz Blanca mostró el incremento más

alto en cotizantes en las Isapres (+10,2% vs sistema 7,0%, mayor incremento del sistema desde

1994). La seguimos considerando atractiva debido a que está transando bajo sus comparables.

Recomendamos Cruz Blanca debido a: (i) la construcción de una clínica en Santiago, (ii) el

aumento del plan de inversiones en Integramédica de 9 a 12 centros en 3 años, (iii) la expansión a

Perú y probablemente a Colombia, (iv) planes preferentes en el negocio de las Isapres deberían

generar sinergias, (v) crecimiento del gasto en salud per cápita mayor que el PIB (1,6x) y, (vi) el

envejecimiento de la población.

SK Se mantiene dentro de nuestras acciones favoritas debido a la positiva visión que tenemos de la

compañía, la cual se fundamenta en: (i) la fuerte exposición que tiene SK a la minería chilena y las

buenas perspectivas que tenemos para esta industria en este país, (ii) la consolidación de nuevos

activos (principalmente Magotteaux), durante 2013, (iii) la capacidad de generación de caja estable

de la compañía (dada principalmente por la alta diversificación de sus activos), (iv) el interesante

track record de adquisiciones que ha mostrado la compañía en el tiempo y, por último, (v) múltiplos

forward de 17,9x P/U y 10,1x EV/EBITDA 2013E que nos parecen atractivos dada la calidad del

activo.

SQM-B Se mantiene en nuestra lista de acciones recomendadas ya que creemos que las valorizaciones

actuales proveen un buen punto de entrada a este activo, que nos parece atractivo en el largo plazo,

basándonos en (i) su condición de líder de mercado en las industrias de litio, iodo y fertilizantes de

especialidad, (ii) la diversificación de su generación de caja, tanto geográfica como por tipo de

producto y (iii) sus ventajas en costos, dadas por recursos naturales privilegiados.


11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10


Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0%

SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0%


Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5%

Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5%

Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0%



SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5%

Enersis 6.0% 0.0


Research Team

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Enersis Mantenemos a Enersis dentro de nuestra lista de acciones favoritas debido a: (i) atractivas

valorizaciones en relación a sus comparables locales (15,9x P/U y 7,0x EV/EBITDA 2013E sin

considerar un potencial uso de fondos) (ii) limitado downside considerando la naturaleza del

negocio y los sólidos fundamentos de la industria en la región (crecimiento esperado de la demanda

2013: 5%) (iii) mejoras en los márgenes del negocio de generación en Chile producto de la entrada

en funcionamiento de la central Bocamina II de Endesa (iv) estable generación de caja,

particularmente del negocio de distribución eléctrica (48% de su EBITDA 2012) (v) transferencia

de activos por parte de Endesa España fue a valorizaciones atractivas (11,0x P/E) y (vi) los USD 2,4

bn levantados en capital fortalecen la situación financiera de la compañía y esperamos que su uso

signifique actividades de adquisiciones y M&A en el corto plazo.


11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10


Entel 23.8% 0.0 15.0% 0.0 Telecom. 23.8% 15.0%

SMChile-B 22.2% 22.2 14.0% 7.5 Bancos 22.2% 14.0%


Sonda 18.3% 3.2 11.5% 2.0 T.I. 18.3% 11.5%

Forus 15.1% 15.1 9.5% 0.5 Retail 15.1% 9.5%

Habitat 9.0% -2.5 AFP 9.0%



SQM-B 6.5% -1.5 Minería 6.5%

Enersis 6.0% 0.0


Research Team

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ACCIONES RECOMENDADAS MILA RENTA VARIABLE- PERÚ

11 De Abril , 2013

INTRODUCCIÓN

En marzo los principales índices de la Bolsa de Valores de Lima cerraron en terreno negativo. El

Índice General (IGBVL), el Índice Selectivo y el INCA retrocedieron -3.7%, -2.0% y -0.4%

respectivamente; acumulando rendimientos en lo que va del año de -6.1%, -1.3% y -0.3% en cada

caso.

Los resultados negativos se apreciaron en el subsector Juniors (-9.0%), el sector Mineras (-7.0%) y

el sector Agropecuario (-5.6%). Los sectores que más crecieron fueron los subsectores Alimentos y

Bebidas (+5.9%) y Minerales No Metálicos (+3.6%) y el sector Bancos y Financieras (+0.4%).

La reducción de los precios de los metales, excepto el oro, y los resultados trimestrales de las

empresas mineras menores a los esperados explican la contracción del IGBVL.

Nuestro portafolio recomendado se concentra en empresas con exposición a la demanda interna,

resaltando el subsector cementos e infraestructura basado en las fuertes perspectivas de crecimiento

de la inversión pública y privada en el 2013. Asimismo, recomendamos oportunidades puntuales en

el sector minería, empresas con próximas ampliaciones en sus operaciones.

Top 5 Top 10


Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2%

Cementos Pacasmayo 23.0% 1.2 15.0% 0.8 Infraestructura 22.0% 20.3%

Graña y Montero 22.0% 22.0 14.3% 6.0 Minería 30.0% 19.5%

Minsur 16.0% -0.8 10.4% -0.5 Eléctrico 0.0% 16.9%

Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3%

Ferreycorp 6.0% -7.5 Siderúrgico 0.0% 5.7%

Austral 6.3% -0.2

Enersur 8.8% 0.5

Edegel 8.1% 0.5

Aceros Arequipa 5.7% 1.5

CompañíaTop 5 Top 10

Industria

Ferreycorp, -21.1%

Minsur, -9.6%

Austral , -3.8%

Edegel, -1.0%

Enersur, 0.0%

Aceros Arequipa, 0.0%

Unacem, 0.8%

Volcan, 1.0%

Cementos Pacasmayo, 2.2%

Graña y Montero, 3.5%

BCPC5, 1.94%

BCPC10, -0.96%

IGBVL, -2.06%

-30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0%

10-04-2013 Day WTD MTD YTD LTMSince Last

Change

BCPC.5 1.16% 0.3% 1.9% n.a n.a 1.9%

BCPC.10 -0.42% -1.6% -1.0% n.a n.a -1.0%

IGBVL -0.54% -0.8% -2.1% n.a n.a -2.1%

10-04-2013 Day WTD MTD YTD LTMSince Last

Change

BCPC5 vs. IGBVL 1.70% 1.1% 4.0% n.a n.a 4.0%

BCPC10 vs. IGBVL 0.11% -0.8% 1.1% n.a n.a 1.1%


Research Team

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Unacem Empresa líder en el mercado cementero en Perú, con una participación de mercado cercana al 52,2%

al cierre de 2012, y esperamos que su participación crezca a 54% en el mediano plazo. Sus áreas de

influencia directa son la ciudad de Lima y la sierra central del país, área con gran potencial de

crecimiento. Esperamos un incremento sólido de las ventas en los próximos años en línea con

nuestros estimados de inversión privada y pública. Los ingresos se expandirían en 11.5% y 11.1%

en los años 2013 y 2014, respectivamente. El precio objetivo es PEN 4,19. P/U 2013 y 2014 de

18,0x y 15,8x respectivamente.

Cementos Pacasmayo La única productora y comercializadora de cemento de la zona norte del Perú tiene una

participación de mercado de 21% (19% en 2011). En 2015-16 empezarán las operaciones de la

planta de cemento en Piura (+48% de capacidad si incluimos Cementos Selva, inversión USD

300mm) y de proyectos non-core como fosfatos y salmueras (inversión total USD 800mm). En el

2T13 se publicaría el estudio de ingeniería básica del proyecto de fosfatos (30% propiedad de

Mitsubishi-Japón), el cual sería un catalizador de corto plazo. En febrero 2013, la firma emitió

bonos por USD 300mm/10 años/4,5%/demanda 8,3x. Precio objetivo es PEN 7,65.

Graña y Montero Esperamos un crecimiento en ventas de 22,9% debido al crecimiento inorgánico y a la ejecución de

importantes proyectos en Panamá y Perú (minería), y márgenes similares a los observados en años

anteriores (EBITDA 13,3% y neto 6,1%) . Nuestro precio objetivo 2013 es PEN 12,70 ante el

importante avance del backlog (ingresos futuros acumulados a 3 años) y esperamos que esta

tendencia al alza se mantenga tras las adquisiciones en Latinoamérica (Chile 2012) y las buenas

perspectivas de la inversión pública y privada en el Perú. Adicionalmente, en la JGA se aprobó la

emisión de acciones por un monto entre PEN 60MM y PEN 150MM (sin considerar la prima de

emisión) los cuales serían utilizados principalmente para financiar los grandes proyectos en cartera.


11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10


Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2%




Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3%


Austral 6.3% -0.2

Enersur 8.8% 0.5

Edegel 8.1% 0.5



Industria

Research Team

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Volcan En el 2013 la empresa polimetálica ampliará sus operaciones en Yauli (de 9.600 tpd a 10.200 tpd)

y de Chungar (de 4.600 tpd a 5.200 tpd) e iniciará las operaciones de plata en Cerro de Pasco-

óxidos (producción 3,5-5mm oz) y Alpamarca (producción 1,5-3,5mm oz). En el segundo

trimestre, se espera la publicación del estudio de factibilidad de Rondoní, proyecto de cobre

(30.000 – 45.000 TM) que empezaría producción en 2016. El Precio Objetivo es PEN 2,95 y

creemos que la acción se transa en línea con sus comparables (P/U 2013 de 11,3x).

Minsur Esperamos que la tercera productora de estaño del mundo producirá +10% que en el 2012 (32,500

TM), siendo el estaño uno de los metales con mejor panorama futuro. Los más importantes

catalizadores son la próxima producción de su proyecto de oro de Pucamarca (75,000 onzas por

año) y contar con más información sobre el proyecto de tratamiento de relaves Bofedal II.

Durante el mes se anunció la repartición de dividendos, para las acciones de inversión, por S/. 0.04

por acción el cual será pagado a partir del 26 de abril. Minsur transa a niveles menores que los de

sus comparables debido a la preocupación del mercado por los resultados de la empresa para

reponer reservas. El P/U 2013 estimado es 8,2x con un precio objetivo de PEN 2,91.

Ferreycorp Incluimos a Ferreycorp debido a la importante inversión minera proyectada para los próximos

cinco años (US$ 44b) tras las ampliaciones de capacidad de producción y explotación de nuevos

proyectos. Esperamos un aumento de las ventas en +35% y reducción del CAPEX relacionado

con las adquisiciones de su flota de alquiler de maquinarias (PEN 46 m en 2013). Finalmente, la

empresa anunció la emisión de bonos internacionales (monto aprobado USD400mm). En ese

sentido, hasta el 90% del monto recaudado será utilizado para el refinanciamiento de la deuda

existente de la compañía.


11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10


Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2%




Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3%


Austral 6.3% -0.2

Enersur 8.8% 0.5

Edegel 8.1% 0.5



Industria

Research Team

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Austral En 2012, problemas climatológicos afectaron la biomasa de anchoveta, por lo que el Ministerio de

la Producción (Produce) redujo las cuotas de pesca de anchoveta en 43,2% en la zona norte-centro

y 11,6% en el sur del país, e incrementó la vigilancia y supervisión de la actividad. Para el 2013,

esperamos que los ingresos de la empresa (cuarta empresa por tamaño de cuota) aumenten en 4,7%

por una mayor cuota asignada por Produce (2,5m de toneladas en la primera temporada y 2,0m de

toneladas en la segunda temporada de la zona norte-centro), permitiendo a la empresa mejorar su

margen EBITDA (12,7% 2013E vs. 9,9% en 2012). El P.O. 2013 es PEN 0,29 y el ratio P/U 2013

es 6,92x.

Edegel Empresa líder en generación con capacidad efectiva de 548 MW de hidro-generación y 922 MW

de generación térmica, distribuidas en cinco centrales hidroeléctricas ubicadas en Junín y Lima y

dos centrales térmicas en Lima y Callao. La empresa cuenta con una subsidiaria Chinango (80%

de participación), que opera dos centrales hidroeléctricas con 194 MW de capacidad instalada.

Proyectamos que las ventas subirían en 8,4% y 14,4% durante 2013 y 2014, respectivamente.

Edegel viene desarrollando la central hidroeléctrica Curibamba (195 MW) que operará en 2017.

El precio objetivo es PEN 2,71. P/U 2013 y 2014 de 13,4x y 14,7x respectivamente.

Enersur Segunda mayor compañía de generación de energía eléctrica en el país con importantes

proyectos para incrementar su capacidad instalada (+49%), como son la Central Hidroeléctrica

de Quitaracsa (Ancash) y la Reserva Fría de Ilo. La razón de pago de dividendos de Enersur ha

disminuido temporalmente a 30% debido a sus planes de reinversión; sin embargo, estimamos

que a partir del año 2014 retorne a 90% cuando empiecen a operar los proyectos. Estimamos que

las ventas subirían en 32,8% y 4,9% durante 2013 y 2014, respectivamente. El Precio Objetivo

es PEN 25,93. P/U 2013 y 2014 de 13,5x y 11,6x respectivamente.


11 De Abril , 2013

Top 5 Top 10


Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2%




Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3%


Austral 6.3% -0.2

Enersur 8.8% 0.5

Edegel 8.1% 0.5



Industria

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10

Aceros Arequipa Empresa líder en la producción y comercialización de productos siderúrgicos en el Perú

(especialmente barras de construcción – productos largos). La fuerte corrección a la baja de los

precios finales del acero desde 2012 ha generado la compresión de márgenes de la compañía. Sin

embargo, consideramos que el precio actual de Aceros Arequipa ya incorpora los riesgos inherentes

de la industria en el corto plazo y que el riesgo a la baja en el valor intrínseco de la acción está

acotado. Nuestro valor fundamental al 2013 es PEN0,95.


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Top 5 Top 10


Unacem 25.0% -0.7 16.3% -0.5 Cementos 48.0% 31.2%




Volcan 14.0% -0.9 9.1% -0.6 Pesca 0.0% 6.3%


Austral 6.3% -0.2

Enersur 8.8% 0.5

Edegel 8.1% 0.5



Industria

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RETORNO DE LA CARTERA DESDE SU CREACIÓN (AGOSTO

2012)

*Desde 1 de Agosto, 2012

WTD: Week To Date , MTD: Month To Date, YTD: Year To Date

Los retornos mostrados son teóricos y no incluyen el efecto de comisiones.

Los porcentajes de la cartera se rebalancean semanalmente.

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ACCIONES RECOMENDADAS MILA RENTA VARIABLE- COLOMBIA

11 De Abril , 2013

INTRODUCCIÓN

El Mercado local continuó retrocediendo desde nuestra última revisión del 14 de marzo de 2013 (el

retorno total del Colcap desde el último cambio de nuestro portafolio ha sido -1.33%). Por su parte,

nuestros portafolios recomendados COR5 y COR10 han caído 2.5% y 2.2%, respectivamente, en el

mismo periodo. A pesar de la reciente desvalorización, el portafolio COR5 acumula un alfa de 8 pps

desde su creación en agosto de 2012, perdiendo 2 pp frente al acumulado a marzo. El

comportamiento negativo estuvo encabezado por Pacific Rubiales (PREC), Ecopetrol (ECOPETL)

y Davivienda (PFDAVVND), mientras que Bancolombia (PFBCOLO), Grupo Sura

(PFGRUPOSURA) y Empresa de Energía de Bogotá (EEB), fueron las únicas contribuciones

positivas. Nuestra estrategia de inversión para 2013 tiene en cuenta una variedad de compañías con

(i) significativas oportunidades de crecimiento reflejados en múltiplos de valoración (actuales o

futuros) atractivos o justos y (ii) alta liquidez. Esta segunda característica es particularmente

importante en el mercado colombiano, en donde una gran muestra de nuestro universo de acciones

presenta un alto riesgo implícito de liquidez. De esta manera, nueve de las diez compañías

seleccionadas en el COR10 son parte del Colcap, con lo cual, nuestro elemento diferenciador

respecto al benchmark radica en los pesos asignados.

Resaltamos el hecho de que nuestros modelos de valoración actuales arrojan como resultado

recomendaciones de MANTENER en varios de los activos seleccionados, lo que implica precios

cercanos a su valor justo. Sin embargo, nuestra selección de activos toma en cuenta aquellos que

presentan mejores fundamentales y que podrían presentar oportunidades de valorización a futuro.

Top 5 Top 10


EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9%

Corficol 27.0% 0.0 17.9% 0.0 Svcs. Finan. 27.0% 17.9%

Ecopetrol 18.9% 0.0 18.8% 0.0 Utilities 27.5% 23.1%

PfDavivienda 17.4% 0.0 11.6% 0.0 Bancos 17.4% 21.3%

PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8%

PfGrupoSura 7.8% 0.0 Alimentos 5.0%

Nutresa 5.0% 0.0

PfAval 4.9% 0.0

Celsia 4.9% 0.0

PfBancolombia 4.8% 0.0


Industria

COR5 -0.64% -0.34% -2.10% 2.47% -2.48% 15.05%

COR10 -0.34% 0.03% -1.71% 0.60% -2.17% 20.87%

COLCAP 0.15% 0.86% -0.70% -3.48% -1.33% 6.69%

COR5 vs. COLCAP -0.79% -1.20% -1.40% 5.95% -1.15% 8.36%

COR10 vs. COLCAP -0.49% -0.84% -1.01% 4.08% -0.84% 14.17%

Since Last

Change

Since

Inception*10-04-2013 Day WTD MTD YTD

WTD MTD YTDSince Last

Change

Since

Inception*Day10-04-2013

90

95

100

105

110

115

120

125

130

Au

g-1

2

Se

p-1

2

Oct-

12

Nov-1

2

Dec-1

2

Ja

n-1

3

Fe

b-1

3

Ma

r-1

3

Ap

r-1

3

COR5 COR10 Colcap

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EEB Continuamos con una visión positiva en EEB y mantenemos su participación en nuestro portafolio

COR5. Los ingresos operacionales publicados por la compañía mostraron interesantes tasas de

crecimiento (+11,5%) principalmente impulsadas por el negocio del gas natural, mientras que se

espera que los proyectos de inversión, como Calidda y Contugas, traigan una dinámica positiva a la

compañía en los próximos años. Adicionalmente, los buenos resultados financieros presentados por

las inversiones no controladas durante el 2012, se verán reflejados en los resultados financieros de

EEB en 2013 a través de mayores ingresos por dividendos. Por otra parte, mantenemos una visión

positiva en la transición de la nueva administración y esperamos continuidad en las políticas de la

empresa.

Ecopetrol (Ecopetl) El 21 de marzo de 2013 la Asamblea General de Accionistas de Ecopetrol aprobó un dividendo de

COP 291 por acción (para un dividend yield mayor al 5%), a ser pagado en una sola cuota a los

accionistas minoritarios. El dividendo aprobado no impulsó el precio de la acción, la cual ha estado

afectada negativamente por los resultados de 2012 y, recientemente, por descensos en el precio del

petróleo durante el último mes. Adicionalmente, la acción entró en periodo ex – dividendo el 9 de

abril, y presentó una caída superior a la esperada. No realizamos movimientos en Ecopetrol dentro

de nuestro portafolio COR 5 después de las fuertes correcciones a la baja, a la espera de una

tendencia después del pago del dividendo y ante una mejora en las expectativas sobre los resultados

corporativos del 1T13, que pueda reactivar la dinámica de la acción. Adicionalmente, Ecopetrol se

mantiene como la acción más representativa del mercado colombiano (primera en capitalización de

mercado, mayor participación en el índice Colcap y principal vehículo de inversión de los

extranjeros en el mercado local).

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Top 5 Top 10


EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9%




PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8%


Nutresa 5.0% 0.0

PfAval 4.9% 0.0

Celsia 4.9% 0.0



Industria

PfBcolo, 2.3%

PfGrupoSura, 1.9%

EEB, 0.7%

Corf icol, -0.9%

Celsia, -2.3%

PfAval, -2.4%

Nutresa, -3.2%

PfDavivienda, -3.8%

Ecopetrol, -5.7%

PREC, -6.9%

Col10, -2.2%

Col5, -2.5%

Colcap, -1.3%

Corficol Corficol se mantiene como una de nuestras apuestas favoritas en 2013, pues la acción ha probado

ser defensiva y la corporación tiene un portafolio de inversiones de capital diversificado, enfocado

en sectores estratégicos, algunos de ellos monopolios naturales (infraestructura vial,

electricidad/gas). El portafolio de Corficol es balanceado entre inversiones maduras (como PISA y

Promigas) e inversiones de crecimiento (como Episol e incluso EEB). Además, las unidades de

tesorería, banca de inversión y banca privada han generado históricamente valor a los accionistas,

pues sus ingresos han cubierto el OPEX de la corporación. Como resultado, Corficol resalta como

una holding activa que ha distribuido consistentemente los ingresos por dividendo recibidos a sus

accionistas en los últimos 5 años. Corficol mantiene el retorno por dividendo más alto del mercado,

cercano al 7,0%.

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Davivienda (PfDavvnd) En el sector bancario, PfDavivienda continúa siendo nuestro top pick debido a fundamentales

robustos y liquidez atractiva. Los resultados en 2012 estuvieron en línea con lo esperado, y

esperamos un crecimiento saludable en Colombia, compensado con una ligera destrucción de valor

en Centroamérica. Mantenemos nuestro precio objetivo en COP 27.640/acción para 2013, que

equivale a un ligero espacio de upside. Aunque los retos en Centroamérica persistirán en los

próximos años, especialmente en lo que concierne a mejorar la rentabilidad y expandir participación

de mercado, somos optimistas sobre la capacidad probada de Davivienda para integrar

adquisiciones (por ejemplo Bancafe y Bansuperior).

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Top 5 Top 10


EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9%




PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8%


Nutresa 5.0% 0.0

PfAval 4.9% 0.0

Celsia 4.9% 0.0



Industria

Pacific Rubiales (Prec) Desde la publicación de resultados para el año 2012, realizada el 14 de marzo, Prec se ha

desvalorizado 16.0%, presionada, al igual que Ecopetrol, por los resultados del año pasado y por el

comportamiento del precio del petróleo en el último mes. Como lo mencionamos en nuestra última

revisión, los resultados publicados estuvieron fuertemente afectados por la decisión del tribunal de

arbitramento en favor de Ecopetrol, respecto a la cláusula de Precios Altos (PAP) del contrato

Quifa, cuyo mayor impacto esperamos se haya materializado en los resultados del año pasado.

Adicionalmente, la información disponible respecto al primer trimestre de 2013 hace prever un

repunte de los resultados operacionales y financieros de la compañía durante los primeros meses de

este año, lo cual podría generar una apreciación de la acción en el corto plazo después de la fuerte

corrección. Por lo anterior, no realizamos cambios sobre Prec en nuestro portafolio COR 5.

Grupo Sura Grupo Sura (PF) se mantiene como una de nuestras acciones recomendadas en nuestro portafolio

COR10 por diferentes razones fundamentales y no fundamentales: (i) la holding controla las

compañías líderes del sector bancario (Bancolombia) y asegurador (Suramericana) en Colombia, así

como el mayor fondo de pensiones en Latinoamérica (Sura Asset Management) con activos bajo

administración por un valor de USD 107,8 miles de millones. (ii) Las industrias en las cuales está

presente la compañía presentan altas perspectivas de crecimiento; (iii) Grupo Sura es el segundo

mayor activo en participación dentro del índice Colcap (cerca del 14%).

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Top 5 Top 10


EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9%




PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8%


Nutresa 5.0% 0.0

PfAval 4.9% 0.0

Celsia 4.9% 0.0



Industria

Nutresa Mantenemos a Nutresa en nuestro portafolio COR10 como una apuesta a la demanda doméstica en

Colombia, en la cual esperamos se mantenga una robusta tendencia en los próximos años. Además,

Nutresa tiene una saludable estructura de capital que le permite perseguir un crecimiento, tanto

orgánico como inorgánico, en el sector de alimentos en la región. Sin embargo, recientes eventos

nos hacen ser cautos en esta inversión, principalmente debido a la incertidumbre generada por el

anuncio de la emisión de acciones preferenciales de Cemargos y la posible emisión de acciones de

Bancolombia. Nutresa mantiene un importante portafolio de inversión que la expone,

directa e indirectamente, a las acciones de Grupo Argos y Bancolombia.

PfAval PfAval reportó un crecimiento significativo en utilidades netas en 2012 (+16,3% YoY), el mayor

crecimiento consolidado en nuestro universo de cobertura en el sector bancario. El conglomerado es

el accionista controlador de algunos de los bancos más rentables de Colombia, debido a indicadores

de eficiencia atractivos y sistemas de administración de riesgo robustos, aunque los gastos en

provisiones aumentaron significativamente en 2012. Nos mantenemos optimistas en PfAval debido

a su fuerte participación de mercado en Colombia y el atractivo espacio de penetración bancaria en

Centroamérica, en donde el conglomerado participa a través de BAC Credomatic.

Celsia Mantenemos a Celsia en nuestro portafolio COR10 debido a sus buenos fundamentales basados en

una saludable composición de tecnologías de generación (capacidad instalada: 1,737 MW; 55%

hídrica y 45% térmica) lo cual le da a la compañía flexibilidad para afrontar cambios climáticos.

Además, una posible reconfiguración del Índice Colcap debido a la posible salida de la acción de

Helm Bank (la OPA de desliste aún está pendiente), podría abrir espacio para que la acción fuera

incluida en el índice, lo cual podría venir acompañado de mayor liquidez y oportunidades de

valorización.

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Top 5 Top 10


EEB 27.5% 0.0 18.2% 0.0 Oil & Gas 28.1% 24.9%




PREC 9.2% 0.0 6.1% 0.0 Holding 7.8%


Nutresa 5.0% 0.0

PfAval 4.9% 0.0

Celsia 4.9% 0.0



Industria

PfBancolombia Mantenemos nuestra visión cautelosa en PfBancolombia, pues el efecto conjunto de la adquisición

de HSBC Panama y el nuevo marco de capital regulatorio que entrará en vigencia a partir de ago-

13, podría presionar una nueva emisión de acciones, que consideramos probable en 2014. Sin

embargo, de acuerdo a una aproximación preliminar, los niveles actuales de precio incorporan la

mayoría de estos efectos. PfBancolombia se mantiene en nuestro portafolio Top 10 debido a su

posición líder en el sector bancario colombiano y la atractiva liquidez del activo.

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credicorp capital .acciones recomendadas abril 2013

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