d e } · 2021. 1. 28. · 목표 p/e(배) 12.7 ①, 현대차 목표 p/e 12.7 배(보통주 기준)...

국내시장 동향 종가(pt) D-1(%) D-20(%)KOSPI 3,069 -1.71 +8.81대형주 3,072 -1.67 +9.54중형주 3,072 -2.18 +5.62소형주 2,301 -2.13 +5.42KOSDAQ 961 -2.50 +0.40

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관

KOSPI (억원) (억원) (억원)순매수 19,294 -15,775 -3,794 누적순매수(D-20) 223,466 -39,363 -189,057 거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20(평균,단위 :억 원) 362,819 349,944 406,527

업종별 지수 종가(pt) D-1(%) D-20(%)건설 113 -0.89 +9.71금융 405 -2.14 +3.66운수장비 2,389 -2.09 +25.68유통 401 -2.88 +2.77음식료 4,147 -1.87 +5.50의약품 20,177 -0.95 -3.59

Rating, Target Price Changes 전기전자 31,595 -2.50 +9.39NAVER BUY 420,000 원 ▷ BUY 450,000 원 (2021-01-29) 철강금속 3,990 -2.99 -2.18 S-Oil M.Perform 65,000 원 ▷ BUY 86,000 원 (2021-01-29) 화학 7,370 -0.29 +14.77대우건설 BUY 7,500 원 ▷ BUY 9,000 원 (2021-01-29) 유틸리티 758 -2.65 -7.49 삼성엔지니어링 BUY 19,000 원 ▷ BUY 17,000 원 (2021-01-29) 통신 335 -1.33 +3.09

애경산업 BUY 29,000 원 ▷ M.Perform 29,000 원 (2021-01-29) 해외시장 동향 종가(pt) D-1(%) D-20(%)포스코인터내셔널 BUY 18,000 원 ▷ BUY 19,000 원 (2021-01-29) S&P500 3,787 +0.98 +1.39기아차 BUY 82,000 원 ▷ BUY 120,000 원 (2021-01-28) NASDAQ 13,337 +0.50 +3.39빅히트 BUY 250,000 원 ▷ BUY 285,000 원 (2021-01-28) 일본 28,197 -1.53 +2.28현대오토에버 BUY 60,000 원 ▷ BUY 155,000 원 (2021-01-28) 중국 3,505 -1.91 +3.73LG생활건강 BUY 1,790,000 원 ▷ BUY 1,900,000 원 (2021-01-28) 독일 13,666 +0.33 -0.90

포스코케미칼 BUY 152,000 원 ▷ BUY 165,000 원 (2021-01-28) 주요 금리 동향 종가(%) D-1(bp) D-20(bp)현대차 BUY 300,000 원 ▷ BUY 330,000 원 (2021-01-27) 국고채 (3년) 0.98 -1.00 +2.00

S&T모티브 BUY 70,000 원 ▷ BUY 89,000 원 (2021-01-27) 국고채 (10년) 1.77 +0.30 +8.80

은행채AAA (3년) 1.16 -0.80 +0.20순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 0.12 -0.19 -0.17

셀트리온 109,057 NAVER 85,484 미국국채 (10년) 1.04 +2.88 +12.18NAVER 63,783 LG화학 48,955 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)KT&G 32,178 빅히트 29,879 원/달러 1119.56 +1.36 +2.06케이엠더블유 31,023 KODEX 200선물인버스2X 29,103 원/백 엔 1067.90 -0.01 +1.23넷마블 18,990 오스템임플란트 21,880 원/위안 172.61 -0.03 +3.13

달러/유로 1.21 +0.01 -1.03 순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 6.45 +0.53 +1.36

삼성전자 -584,972 삼성전자 -187,640 엔/달러 104.25 +0.01 +0.64SK하이닉스 -169,757 SK하이닉스 -54,487 Dollar Index 90.54 -0.11 +0.23삼성SDI -165,114 KODEX 레버리지 -37,506 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)삼성전자우 -93,589 SK -31,899 WTI (usd/barrel) 52.34 -0.96 +8.72기아차 -87,279 금호석유 -31,863 금 (usd/oz) 1,841.2 -0.42 -2.44

KOSPI, S&P 추이 BDI 1,540.0 -7.17 +12.74천연가스(NYMEX) 2.7 -1.41 +9.23

Conviction Call List종목명 추천일

2021-01-29

외국인 순매도 국내기관 순매도

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외국인 순매수 국내기관 순매수

절대 수익률(%)

Morning Meeting NotesWhat's Inside 스마트폰 부품(OVERWEIGJT) 글로벌 출하량의 회복이 보인다삼성전자(BUY/110,000) 행간을 잘 읽자NAVER(BUY/450,000) 둘 다 잘해야 진짜 No.1삼성SDI(BUY/1,000,000원) Tesla ESS 설치를 보면 2021 원통형 전지가 기대된다S-Oil(BUY/86,000) 결국 화학이 살린다!현대모비스(BUY/ 430,000) E-GMP 도입에 가장 큰 수혜POSCO(BUY/390,000) 4Q20 예상 부합, 1Q21은 더욱 기대현대제철(BUY/57,000) 올해 연간 실적 턴어라운드대우건설(BUY/9,000) 4Q20 Review: 더 할 나위 없다삼성엔지니어링(BUY/170,000) 4Q20 Review: 내실이 강화되는 과정포스코인터내셔널(BUY/19,000) 실적 개선과 주가 재평가애경산업(M.Perform/29,000) 4Q20 Preview: 회복 흐름은 지속[Strategy Weekly] 투자전략: 주식시장! 조정은 언제 오나요?[해외주식] Rise of the ROIbot(로보틱스 부문의 수익성)

New Issue 뉴욕증시, 급락 반발매수, 과열주 진정 ... S&P, 1% 상승 마감뉴욕채권, 10년금리 1.05%대로 ↑... 증시반등+ 실업지표국제유가, 글로벌 수요 위축 우려에 하락...WTI 0.96%↓

New Publication :[2차전지] 한국 2차전지, 더해지는 성장스토리(2021-01-15) 강동진, 박현욱[인터넷] NAVER(BUY/420,000원): Z와 N의 연결 고리 (2021-01-08) 김현용

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

4,100

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01 21.01

S&P500

KOSPI

(PT)

스마트폰 부품 OVERWEIGHT

Analyst 박찬호 02) 3787-2261

[email protected]

주요 이슈와 결론

- 12월 글로벌 스마트폰 시장 판매량 MoM +5%, YoY -1.5% 기록

미국 판매량: 1,486만대 (MoM +8.0%, YoY -0.8%),

인도 판매량: 1,328만대 (MoM -9.2%, YoY 3.2%)

중국 판매량: 2,732만대 (MoM -5.1%, YoY -10.0%)

- 4Q20 출하량은 3억 9,590만대로 QoQ 8%, YoY -1% 기록, Apple 출하량 8,190만대로 Apple

의 주도로 글로벌 스마트폰 출하량 상승하며 회복세 확인

산업 및 해당기업 주가 전망

- iPhone 12 Pro 모델 추가 오더 동향 및 Galaxy S21 조기 출시되며 1분기부터 출하량이 온기로

반영될 것 감안 시 관련 벤더들의 1분기 실적 성장 전망

- Top Pick: LG이노텍

회복되어 가는 글로벌 스마트폰 판매량

2020년 12월 글로벌 스마트폰 판매량은 1억 3,023만대로 MoM으로 5% 증가, YoY로 2% 감소

하였다. 브랜드 별로는 Apple이 M/S 23%로 최다 판매량을 기록하였으며, 삼성은 M/S 17%를 차

지하며 2위를 차지했다. 주요 지역별 판매량은, 미국 시장은 MoM으로 8%증가, YoY로는 0.8%

감소한 1,486만대를 기록 하였으며 iPhone12 시리즈와 함께 Apple이 M/S 64%로 1위를 유지했

다. 인도 시장은 MoM으로는 감소세가 유지되었으나 연말 판매량과 함께 YoY로는 여전히 3.2%

수준 상승한 1,328만대의 판매량을 기록하였으며, Xiaomi와 삼성전자가 점유율 1위와 2위를 유지

하였으나, 각각 M/S가 2%, 4% 떨어진 24%와 19%를 기록했다. 중국 시장에서는 11월 광군제

이후 MoM 5.1%의 판매량이 하락하였으나 YoY로는 11월 대비 개선된 -10%를 기록하였다. 중

국 시장 내 브랜드 별로는 Apple이 M/S 19%로 지난 분기 대비 늘어났으며, Oppo도 새로운 모델

들과 함께 기존 M/S 14% 수준에서 18%까지 증가한 판매량을 기록하였다.

4Q20 출하량으로 확인되는 출하량 회복세

카운터포인트에 의하면 2020년 4분기 출하량은 3억 9,590만대 수준으로 QoQ 8%, YoY -1%를

기록하며 전년 동기 대비 감소폭이 상당히 축소된 출하량을 기록 하였다. 스마트폰 업체들의 재고

확보와 TV, PC 등 다른 IT 기기들의 강한 수요가 야기한 DDI와 PMIC 등의 부품 공급난이 변수로

남아 있지만, 4분기 판매량과 출하량 감안 시 글로벌 스마트폰 시장의 회복세가 확인된다. 4분기

브랜드별 출하량의 경우 지난 판매데이터들을 통해 확인한 것처럼 Apple의 출하량이 가장 두드러

졌으며 8,190만대로 글로벌 점유율 1위를 기록하였다. 반면 삼성전자는 3분기대비 출하량이 급감

하며 QoQ -22% YoY -11% 수준인 6,250만대를 기록하였다. 중화권 업체들의 경우 중국 시장 내

출하량이 부진함에도 불구하고 글로벌 시장에서 OVX가 YoY로 각각 8%, 6%, 31% 성장하고

Realme가 YoY로 80% 성장하며 Huawei의 빈자리(QoQ -41%, YoY -35%)를 일부 대체하였다.

IPhone 12 pro 시리즈와 Galaxy S21 시리즈 벤더들의 실적 성장 전망

지난 11월 iPhone 12 시리즈의 모델 별 판매 비중에 이어 12월 또한 고가 모델인 Pro와 Pro Max

의 비중이 높게 나타났다. Digitimes에 따르면 최근 iPhone 12 Mini의 주문량은 감소하는 반면

iPhone 12 Pro 모델 주문은 추가적으로 있었던 것으로 파악되어 1분기 Apple의 전년 동기 대비

늘어나는 출하량에 대한 수혜는 Pro향으로 공급하는 업체들에게 보다 강하게 나타날 것으로 전망

된다. 또한 삼성전자가 S21을 조기 출시하여 1분기에는 그 출하량이 온기로 반영된다는 점과 중저

가 A시리즈의 모델 또한 다수 출시하며 글로벌 M/S 1위를 탈환할 것으로 전망되어 삼성전자 스마

글로벌 스마트폰 출하량의 회복이 보인다

Industry Note 2021. 01. 29

2

INDUSTRY NOTE

월별 글로벌 스마트폰 판매량 글로벌 판매량 점유율 추이

자료 : Counterpoint, 현대차증권 자료 : Counterpoint, 현대차증권

미국 시장 월별 스마트폰 판매량 미국 시장 판매량 점유율 추이


인도 시장 월별 스마트폰 판매량 인도 시장 판매량 점유율 추이


-60

-40

-20

0

20

40

0

40

80

120

160

19.01 19.07 20.01 20.07

월별 판매량(좌)

MoM(우)

YoY(우)(백만대) (%)

19% 19% 19% 18% 22% 21% 20% 20% 21% 22% 22% 22% 20% 18%17%

17% 17% 18% 16%14% 11% 12% 13% 13% 12% 12% 10% 14%

21%23%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

19.10 20.01 20.04 20.07 20.10

Samsung Apple Huawei

Oppo Vivo Xiaomi

Others

-80

-40

0

40

80

0

4

8

12

16

19.01 19.07 20.01 20.07


MoM(우)


49%49%49%45%44%38%41%45%44%46%44%52%64%64%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

19.11 20.02 20.05 20.08 20.11

Samsung Apple Others

-50

-30

-10

10

30

50

0

5

10

15

20

25

19.01 19.07 20.01 20.07


MoM(우)


0%

20%

40%

60%

80%

100%

19.11 20.02 20.05 20.08 20.11

Samsung Apple Oppo

Vivo Xiaomi Realme

Others

트폰 벤더들의 1분기 실적 또한 성장할 것으로 전망된다, Top pick으로 LG이노텍 제시

3

중국 시장 월별 스마트폰 판매량 중국 시장 판매량 점유율 추이

자료 : Counterpoint, 현대차증권

자료 : Counterpoint, 현대차증권

* Huawei에 Honor 포함

4Q20 브랜드별 스마트폰 출하량 iPhone 12 모델별 판매량


-60

-40

-20

0

20

40

60

0

10

20

30

40

19.01 19.07 20.01 20.07


MoM(우)


0%

20%

40%

60%

80%

100%

19.12 20.03 20.06 20.09 20.12

Samsung Apple Huawei

Oppo Vivo Xiaomi

Others

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Apple Samsung Xiaomi Oppo Vivo Realme Huawei

4Q20 4Q19(백만대)

34

52

60

0

20

40

60

80

0

5

10

15

20

25

30

Oct-20 Nov-20 Dec-20

iPhone 12 Pro MaxiPhone 12 ProiPhone 12iPhone 12 MiniPro+Pro Max 비중(우)

(백만대) (%)

1

삼성전자 (005930)

BUY

TP 110,000원

Analyst 노근창

02-3787-2301 [email protected]

Analyst 박찬호


현재주가 (01/28)

상승여력

83,700원

31.4%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

499,671십억원

5,969,783천주

898십억원/100원

52주 최고가/최저가 33,650원/21,500원

일평균 거래대금 (60일) 2십억원

외국인지분율

주요주주

5.85%

68.96%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

6.4 41.9 42.8

-2.7 8.4 5.0

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(20) EPS(21F) T/P

Before 4,380 5,595 110,000

After 3,958 6,118 110,000

Consensus 3,988 5,189 102,040

Cons. 차이 -0.8% 17.9% 7.8%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

행간을 잘 읽자

투자포인트 및 결론

- 삼성전자에 대해 6개월 목표주가 110,000원 (2021년 예상 지배주주 BPS에 P/B 2.5배 적용)에

투자의견 BUY를 유지함. 삼성전자는 전일 확정 실적 발표와 함께 향후 3년간 신규

주주환원정책을 발표하였음. 주요 내용은 1) 기존처럼 Free Cash Flow의 50%를 환원, 2) 연간

현금배당을 기존 대비 2.1% 증가한 9.8조원으로 상향, 3) 잔여재원 발생시에 추가 환원을

하는데 의미있는 규모의 잔여재원 발생시에 일부 조기 환원 여부 검토임. 내용만 보면 기존

정책 대비 현금배당금만 소폭 증가한 것으로 보이지만, 반도체 2차 Big Cycle이 임박한

상황에서 일부 조기 환원 검토는 상당히 긍정적인 주주환원 정책으로 보임. 일반적으로

주주환원 정책은 기업이 장기적으로 나빠지지 않는 이상 줄이기 힘들고 강제적인 조건 (Free

Cash Flow의 몇 % 이상 환원)을 높일 경우 Capex와 M&A 등 기업의 장기 체질 개선을 위해

재원이 필요할 때 스스로 족쇄가 될 수 있음. 전일 삼성전자의 신규 주주환원 정책은

내용보다는 행간을 읽는다면 상당히 만족할만한 수준으로 판단됨. 동사의 4분기 스마트폰

출하량은 기존 추정치 (62백만대)보다 작은 61백만대 수준인 가운데 디스플레이 영업이익은

iPhone 12 판매 호조에 힘입어 추정치를 46.5% 상회하는 1.75조원의 Surprise를 기록하였음.

올해 1분기의 경우 iPhone 12 판매 호조가 예상되는 가운데 Galaxy S21조기 출격에 따라

디스플레이 부문 실적이 시장 기대치를 재차 상회할 가능성이 클 것으로 보임

주요 이슈 및 실적전망

- 동사는 1분기 시장의 DRAM Bit Growth가 QoQ로 5% 내외 감소하지만 동사는 시장 대비

양호할 것으로 예상하였음. Galaxy S21 조기 출격과 Google/AWS등의 Server 수요가 증가하는

상황을 감안한 것으로 보임. 여기에 S21 조기 출격에 따른 IM, 디스플레이, System

LSI/Foundry 실적 개선을 감안할 때 동사의 전체적인 1분기 실적 방향성에 대한 Guidance는

지나치게 보수적 수준으로 보임. 우리는 IM사업부 실적 개선에 힘입어 1분기 매출액과

영업이익 전망치 65.9조원과 11.0조원을 유지하며, 연간 영업이익 전망치 52조원도 유지함.

동사의 주주환원 정책과 1분기 실적 Guidance 모두 행간 속에는 보다 긍정적인 내용이

많다고 판단됨

주가전망 및 Valuation

- 반도체 Big Cycle과 강화된 주주환원 정책을 감안할 때 Buy & Hold 전략 유효

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 243,771 58,887 43,891 85,369 6,689 9.8 5.8 1.1 2.1 19.6 3.7

2019 230,401 27,769 21,505 57,366 3,407 -49.1 16.4 1.5 5.0 8.7 2.5

2020 236,805 35,997 26,095 66,726 3,958 16.2 20.5 2.0 6.7 9.9 3.7

2021F 275,846 51,659 37,713 85,371 6,118 54.6 14.0 2.0 5.5 13.4 1.7

2022F 314,272 70,742 51,570 106,486 8,439 37.9 10.1 1.8 4.2 16.6 1.7

* K-IFRS 연결 기준

Company Note

2021. 01. 29

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

20.01 20.04 20.07 20.10

삼성전자

KOSPI

2

COMPANY NOTE

실적 추정 변경 사항 (십억원)

자료: 삼성전자, 현대차증권

주요가정

자료: 삼성전자, 현대차증권

변경 후 변경 전

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2020 2021F 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20F 2020F 2021F

매출액

반도체 17,640 18,230 18,800 18,180 72,850 84,256 17,640 18,230 18,800 18,921 73,591 84,246

DP 6,590 6,720 7,320 9,960 30,590 34,161 6,590 6,720 7,320 9,828 30,458 37,405

IM 26,000 20,750 30,490 22,340 99,580 121,070 26,000 20,750 30,490 23,450 100,690 121,149

CE 10,300 10,170 14,090 13,610 48,170 49,439 10,300 10,170 14,090 12,343 46,903 46,497

합계 55,325 52,966 66,964 61,550 236,805 275,846 55,325 52,966 66,964 61,284 236,540 275,793

영업이익

반도체 3,990 5,430 5,540 3,850 18,810 27,027 3,990 5,430 5,540 4,357 19,317 27,701

DP -290 300 472 1,750 2,232 3,895 -290 300 472 1,194 1,677 4,188

IM 2,650 1,950 4,450 2,420 11,470 16,803 2,650 1,940 4,450 2,437 11,477 16,839

CE 450 730 1,564 820 3,564 3,688 450 730 1,564 873 3,617 3,505

합계 6,447 8,146 12,353 9,050 35,997 51,659 6,447 8,146 12,353 9,030 35,976 52,175

세전이익 6,757 7,770 12,844 8,966 36,336 53,026 6,757 7,770 12,844 9,363 36,734 53,622

지배주주 순이익 4,890 5,489 9,267 6,449 26,095 37,713 4,890 5,489 9,267 6,590 26,236 38,145

2019 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2020 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2021F

산업

수요

PC 출하량 증가율 (YoY) -0.7% -3.0% 9.0% 12.0% 1.0% 6.0% 2.0% 5.0% 2.0% 2.0% 2.6%

스마트폰 출하량 증가율 (YoY) -3.0% -12.9% -26.5% -18.0% 8.8% -11.7% 6.0% 36.5% 12.3% 4.3% 12.9%

LCD TV 출하량 증가율 (YoY) -0.2% -2.0% -15.0% 5.0% 1.0% 2.0% 2.0% 5.0% 2.0% 3.0% 3.2%

삼

성

전

자

반도체

DRAM Bit Growth 21.1% -5.1% 1.0% 6.0% 10.4% 18.5% -2.1% 2.9% 10.2% 7.5% 18.9%

DRAM ASP 변화(USD,QoQ) -47.9% 2.7% 10.0% -8.8% -7.9% -16.3% 4.5% 7.3% 10.5% 7.4% 9.8%

NAND Bit Growth 47.0% -2.0% -2.5% 19.5% 8.8% 26.6% 10.0% 3.0% 8.0% 5.0% 36.4%

NAND ASP 변화(USD,QoQ) -50.8% 5.0% 5.0% -10.0% -10.0% -1.7% -6.0% -3.0% 3.0% 2.0% -16.3%

SDC OLED 매출액 (십억원)

25,324 5,338 5,981

5,929 8,466

25,714

7,879

6,398

7,446 8,700 30,424

무선 스마트폰 출하량 (천대) 295,050 59,000 54,150 80,000 61,000 254,150 80,000 75,000 78,000 73,000 306,000

Tablet PC 출하량 (천대) 22,000 5,000 7,000 9,000 10,000 31,000 6,500 8,000 9,900 7,900 32,300

CE LCD TV 출하량 (천대) 43,912 10,224 8,690 14,861 15,158 48,933 11,042 12,000 14,000 16,370 53,412

원/달러 환율 1,165.8 1,195.0 1,220.0 1,190.0 1,118.0 1,180.8 1,080.0 1,070.0 1,060.0 1,050.0 1,065.0

3

분기별 실적 전망 (십억원)

자료 : 삼성전자, 현대차증권

2019 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2020 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2021F

매

출

액

반도체 64,940 17,640 18,230 18,800 18,180 72,850 19,084 19,945 21,695 23,532 84,256

Memory 50,210 13,140 14,610 14,280 13,510 55,540 13,151 14,216 16,095 18,342 61,804

System LSI, LED, 기타 14,730 4,500 3,620 4,520 4,670 17,310 5,933 5,729 5,600 5,190 22,452

DP 31,050 6,590 6,720 7,320 9,960 30,590 8,902 7,400 8,348 9,512 34,161

IM 107,260 26,000 20,750 30,490 22,340 99,580 31,851 30,049 30,919 28,252 121,070

무선(휴대폰, Tab, PC) 102,315 24,950 19,800 29,810 21,460 96,020 30,276 28,624 29,899 27,328 116,126

CE 44,750 10,300 10,170 14,090 13,610 48,170 10,645 12,240 13,232 13,322 49,439

VD 26,190 5,650 5,310 8,240 8,510 27,710 5,793 6,238 7,324 8,685 28,040

Harman 10,070 2,100 1,540 2,620 2,920 9,180 2,207 2,429 2,451 2,560 9,647

내부조정 -27,669 -7,305 -4,444 -6,356 -5,460 -23,565 -6,793 -3,999 -6,419 -5,515 -22,727

합계 230,401 55,325 52,966 66,964 61,550 236,805 65,894 68,064 70,226 71,663 275,846

영

업

이

익

반도체 14,020 3,990 5,430 5,540 3,850 18,810 4,041 5,725 7,729 9,533 27,027

Memory 13,123 3,435 5,178 4,697 3,132 16,442 3,153 4,837 6,746 8,590 23,326

System LSI, LED, 기타 897 555 252 843 718 2,368 888 888 982 942 3,701

DP 1,580 -290 300 472 1,750 2,232 1,107 590 1,072 1,126 3,895

IM 9,270 2,650 1,950 4,450 2,420 11,470 5,126 3,957 4,536 3,184 16,803

무선(휴대폰, Tab, PC) 8,731 2,547 1,904 4,389 2,330 11,170 4,969 3,829 4,454 3,091 16,343

CE 2,610 450 730 1,564 820 3,564 888 1,098 923 780 3,688

VD 1,962 281 407 950 588 2,227 519 621 656 606 2,402

Harman 320 -190 -90 150 180 50 31 27 149 170 377

합계 27,769 6,447 8,146 12,353 9,050 35,997 11,029 11,221 14,587 14,822 51,659

영

업

이

익

률

반도체 21.6% 22.6% 29.8% 29.5% 21.2% 25.8% 21.2% 28.7% 35.6% 40.5% 32.1%

Memory 26.1% 26.1% 35.4% 32.9% 23.2% 29.6% 24.0% 34.0% 41.9% 46.8% 37.7%

System LSI, LED, 기타 6.1% 12.3% 7.0% 18.6% 15.4% 13.7% 15.0% 15.5% 17.5% 18.2% 16.5%

DP 5.1% -4.4% 4.5% 6.5% 17.6% 7.3% 12.4% 8.0% 12.8% 11.8% 11.4%

IM 8.6% 10.2% 9.4% 14.6% 10.8% 11.5% 16.1% 13.2% 14.7% 11.3% 13.9%

무선(휴대폰, Tab, PC) 8.5% 10.2% 9.6% 14.7% 10.9% 11.6% 16.4% 13.4% 14.9% 11.3% 14.1%

CE 5.8% 4.4% 7.2% 11.1% 6.0% 7.4% 8.3% 9.0% 7.0% 5.9% 7.5%

VD 7.5% 5.0% 7.7% 11.5% 6.9% 8.0% 9.0% 10.0% 9.0% 7.0% 8.6%

합계 12.1% 11.7% 15.4% 18.4% 14.7% 15.2% 16.7% 16.5% 20.8% 20.7% 18.7%

세전이익 30,432 6,757 7,770 12,844 8,966 36,336 11,361 11,549 14,929 15,187 53,026

법인세 8,693 1,872 2,215 3,483 2,364 9,934 3,116 3,159 4,041 4,109 14,424

지배주주 순이익 21,505 4,890 5,489 9,267 6,449 26,095 8,056 8,197 10,638 10,823 37,713

4

COMPANY NOTE

삼성전자 R&D비용과 Capex 추이 삼성전자와 Apple 스마트폰 출하량 추이

자료:삼성전자, 현대차증권 자료:현대차증권

TSMC 4분기 미세공정별 매출액 비중 Intel CPU 매출액 추이

자료: TSMC, 현대차증권 자료: Intel, 현대차증권

AMD 실적 추이 삼성전자 System LSI / Foundry 매출액 추이

자료 : AMD, 현대차증권 자료: DRAMeXchange, 현대차증권

0

10

20

30

40

50

2017 2018 2019 2020F

R&D

Capex

R&D+Capex /

매출액

(조원)

(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21F 2Q21F

삼성

Apple

(백만대)

급격한 재고조정

완만한 재고조정

5nm

20%

7nm

29%16nm

13%

28nm이상

38%

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

PC CPU

Server CPU

(십억USD) 양호한 Notebook 수요 지속

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

매출액 영업이익률 (좌축)(십억USD) (%)

7nm공정 주도하면서 수익성 개선 추세

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2019 2020 2021F 2022F 2023F 2024F

Foundry 매출액

Foundry 내부조정된 순 매출액

Fabless 매출액

(조원)

Foundry 외부고객확대가

순매출액 증가로 연결

5

(단위: 십억원)

(단위: 십억원)

포괄손익계산서 2018 2019 2020 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020 2021F 2022F

매출액 243,771 230,401 236,805 275,846 314,272 유동자산 174,697 181,385 197,999 219,900 264,319

증가율 (%) 1.8 -5.5 2.8 16.5 13.9 현금성자산 30,341 26,886 42,721 39,485 55,537

매출원가 132,394 147,240 144,483 157,884 167,533 단기투자자산 65,894 76,252 78,372 91,249 104,937

매출원가율 (%) 54.3 63.9 61.0 57.2 53.3 매출채권 33,868 35,131 36,108 42,041 49,608

매출총이익 111,377 83,161 92,322 117,962 146,739 재고자산 28,985 26,766 27,511 32,031 36,836

매출이익률 (%) 45.7 36.1 39.0 42.8 46.7 기타유동자산 10,905 10,708 11,006 12,814 15,120

증가율 (%) 1.0 -25.3 11.0 27.8 24.4 비유동자산 164,660 171,179 175,215 183,462 193,711

판매관리비 52,490 55,393 56,325 66,303 75,997 유형자산 115,417 119,825 128,793 138,553 149,920

판관비율(%) 21.5 24.0 23.8 24.0 24.2 무형자산 14,892 20,704 18,206 15,412 13,046

EBITDA 85,369 57,366 66,726 85,371 106,486 투자자산 15,628 17,561 19,846 21,128 22,375

EBITDA 이익률 (%) 35.0 24.9 28.2 30.9 33.9 기타비유동자산 18,723 13,089 8,369 8,369 8,369

증가율 (%) 12.7 -32.8 16.3 27.9 24.7 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 58,887 27,769 35,997 51,659 70,742 자산총계 339,357 352,564 373,213 403,362 458,029

영업이익률 (%) 24.2 12.1 15.2 18.7 22.5 유동부채 69,082 63,783 66,504 74,702 82,672

증가율 (%) 9.8 -52.8 29.6 43.5 36.9 단기차입금 13,587 14,393 15,856 15,856 15,856

영업외손익 1,733 2,251 -33 1,367 1,730 매입채무 8,480 8,718 8,961 10,433 11,864

금융수익 9,999 10,162 8,329 1,803 2,165 유동성장기부채 33 846 755 755 755

금융비용 8,609 8,275 7,187 436 436 기타유동부채 46,982 39,825 40,932 47,658 54,197

기타영업외손익 343 364 -1,175 0 0 비유동부채 22,523 25,901 26,376 30,215 33,947

종속/관계기업관련손익 540 413 372 0 0 사채 962 975 998 998 998

세전계속사업이익 61,160 30,432 36,336 53,026 72,472 장기차입금 35 2,197 2,018 2,018 2,018

세전계속사업이익률

(%)

25.1 13.2 15.3 19.2 23.1 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) 8.8 -50.2 19.4 45.9 36.7 기타비유동부채 21,526 22,729 23,361 27,199 30,931

법인세비용 16,815 8,693 9,934 14,424 19,687 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 44,345 21,739 26,402 38,601 52,785 부채총계 91,604 89,684 92,880 104,916 116,618

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 240,069 254,915 271,987 289,212 330,963

당기순이익 44,345 21,739 26,402 38,601 52,785 자본금 898 898 898 898 898

당기순이익률 (%) 18.2 9.4 11.1 14.0 16.8 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

증가율 (%) 5.1 -51.0 21.5 46.2 36.7 자본조정 등 60 60 43 43 43

지배주주지분 순이익 43,891 21,505 26,095 37,713 51,570 기타포괄이익누계액 -7,991 -5,029 -4,427 -4,427 -4,427

비지배주주지분 순이익 454 234 307 888 1,214 이익잉여금 242,699 254,583 271,070 288,295 330,046

기타포괄이익 -12 3,016 707 0 0 비지배주주지분 7,684 7,965 8,346 9,234 10,448

총포괄이익 44,333 24,755 27,109 38,601 52,785 자본총계 247,753 262,880 280,333 298,446 341,411

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2018 2019 2020 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020 2021F 2022F

영업활동으로인한현금흐름 67,032 45,383 59,341 72,088 85,552 EPS(당기순이익 기준) 6,760 3,446 4,010 6,267 8,643

당기순이익 44,345 21,739 26,402 38,601 52,785 EPS(지배순이익 기준) 6,689 3,407 3,958 6,118 8,439

유형자산 상각비 25,167 26,574 27,530 30,918 33,378 BPS(자본총계 기준) 36,474 38,701 41,270 43,936 50,262

무형자산 상각비 1,315 3,024 3,199 2,794 2,366 BPS(지배지분 기준) 35,342 37,528 40,041 42,577 48,724

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1,416 1,416 2,994 1,445 1,445

운전자본의 감소(증가) -9,924 -2,546 -4,724 -225 -2,976 P/E(당기순이익 기준) 5.7 16.2 20.2 13.7 9.9

기타 6,129 -3,408 6,934 0 0 P/E(지배순이익 기준) 5.8 16.4 20.5 14.0 10.1

투자활동으로인한현금흐름 -52,240 -39,948 -34,938 -54,837 -59,679 P/B(자본총계 기준) 1.1 1.4 2.0 1.9 1.7

투자자산의 감소(증가) -667 -342 -773 -1,282 -1,246 P/B(지배지분 기준) 1.1 1.5 2.0 2.0 1.8

유형자산의 감소 557 513 276 0 0 EV/EBITDA(Reported) 2.1 5.0 6.7 5.5 4.2

유형자산의 증가(CAPEX) -29,556 -25,368 -38,489 -40,678 -44,746 배당수익률 3.7 2.5 3.7 1.7 1.7

기타 -22,574 -14,752 4,048 -12,877 -13,687 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -15,090 -9,485 -8,738 -20,488 -9,819 EPS(당기순이익 기준)

증가율

8.7 -49.0 16.4 56.3 37.9

차입금의 증가(감소) -3,903 2,969 1,283 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

9.8 -49.1 16.2 54.6 37.9

사채의증가(감소) 9 13 22 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 19.2 8.5 9.7 13.3 16.5

배당금 -10,194 -9,639 -9,626 -20,488 -9,819 ROE(지배순이익 기준) 19.6 8.7 9.9 13.4 16.6

기타 -1,002 -2,828 -418 0 0 ROA 13.8 6.3 7.3 9.9 12.3

기타현금흐름 94 595 170 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -205 -3,455 15,835 -3,237 16,053 부채비율 37.0 34.1 33.1 35.2 34.2

기초현금 30,545 30,341 26,886 42,721 39,485 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 30,341 26,886 42,721 39,485 55,537 이자보상배율 87.3 40.5 79.9 118.5 162.3

* K-IFRS 연결기준

1

NAVER (035420)

BUY

TP 450,000원

Analyst 김현용


현재주가 (01/28)

상승여력

355,000원

26.8%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

583,134억원

164,263천주

165억원/100원

52주 최고가/최저가 366,000원/143,000원

일평균 거래대금 (60일) 3,029억원

외국인지분율

주요주주

57.18%

국민연금공단 11.56%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

21.1 20.5 20.0

8.9 -10.1 -14.7

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before 6,647 8,267 420,000

After 5,736 8,587 450,000

Consensus 5,073 8,046 389,773

Cons. 차이 13.1% 6.7% 15.4%



둘 다 잘해야 진짜 No.1

압도적인 광고 초과 성장률 달성하며 28% 매출 고성장과 이익 써프라이즈 동시 달성

- 동사 4분기 실적은 영업수익 1조 5,126억원(YoY +28.3%), 영업이익 3,238억원(YoY +17.6%)

으로 각각 당사 전망치를 2.1%, 11.5% 상회하는 써프라이즈를 기록. 외형 성장률은 전분기에

이어 다시 최고치를 경신한 YoY +28.3%를 기록했는데, 이는 DP 광고가 YoY +35% 초고성장

하며 서치플랫폼 매출이 YoY +11.3% 성장한 데 기인. 캐쉬카우 광고사업 호조로 영업마진도

21.4%로 전분기 플랫 기록. 커머스, 핀테크, 콘텐츠 모두 매출이 YoY +45~68%로 초고성장세

유지

광고에 이어 Top-Tier로 확실히 자리잡은 쇼핑과 핀테크 사업

- 전분기에 이어 확고한 시장 초과성장률을 보여준 광고 외에도, 쇼핑의 경우 스마트스토어 GMV

가 YoY +76%(12월은 YoY +91%)로 가속성장을 보여줬고 페이도 GMV가 YoY +68% 성장한

7.8조원을 기록하며 당사 전망치를 10% 상회함. 이는 쇼핑을 중심으로 플러스 멤버십, 판매자

대출, 쇼핑 라이브로 강화된 생태계가 금융서비스 고성장으로 연동되는 선순환 구조를 입증한

것이라 판단됨. 고객 락인효과 측면에서도 쇼핑-페이-콘텐츠로 이어지는 연결고리는 더욱 공고해

진 것으로 보여짐

한국 시장 장악에 가까워진 NAVER, 이제는 일본과 동남아 향한다

- 전체 온라인 광고시장의 약 50%를 장악한 동사는 커머스, 핀테크, 콘텐츠 순으로 국내 시장 주

도권은 확실히 잡은 것으로 판단. 이제 라인 지분을 레버리지로 활용하여 일본 및 동남아에 유의

미하게 사업을 전개하는 것이 다음 스텝. 2월 28일자로 라인과 야후의 합병법인 출범까지 1개월

이 딱 남은 상황이며, 동사 차원에서도 잉여 투자재원의 상당 부분을 해외쪽 커머스를 중심으로

배정할 계획

목표주가 45만원, 목표시총 74조원으로 상향하며 인터넷 최선호주 제시

- 동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 45만원으로 기존 대비 7% 상향 조정. 목표

주가 45만원은 목표시가총액 74조원에 해당하는데, 목표가 상향은 1)4분기 실적 써프라이즈를

반영함에 따라 2021년 EPS 전망치가 4% 상향된 점, 2)라인/야후 합병법인 기준시가총액(약 5.2

조엔으로 미정)을 적용한 지분가치 반영에 기인


(억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 55,869 9,425 6,488 12,036 3,937 -16.1 31.0 3.8 14.9 13.0 0.3

2019 65,934 7,101 5,831 12,081 3,538 -10.1 52.7 5.3 23.9 10.6 0.2

2020F 53,041 12,153 9,428 12,153 5,736 62.2 62.9 7.9 36.4 14.1 0.1

2021F 66,405 14,266 14,105 15,103 8,587 49.7 42.0 6.7 28.3 17.2 0.2

2022F 81,479 16,736 16,175 17,587 9,847 14.7 36.7 5.7 23.4 16.7 0.2


0

50

100

150

200

250

20.01 20.04 20.07 20.10

NAVERKOSPI

Company Note

2021. 01. 29

2

COMPANY NOTE

분기별 부문별 영업수익 전망 분기별 영업이익 & OPM 전망

자료 : NAVER, 현대차증권 자료 : NAVER, 현대차증권

서치플랫폼 분기별 영업수익 전망 커머스 분기별 영업수익 전망


핀테크 분기별 영업수익 전망 콘텐츠 분기별 영업수익 전망


0

10

20

30

0

5,000

10,000

15,000

20,000

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

서치플랫폼 커머스 핀테크

콘텐츠 클라우드 YoY(우)

(억원) (%)

0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

영업이익 YoY(우)

OPM(우)

(억원) (%)

-5.0

0

5.0

10.0

15.0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

검색광고 디스플레이광고

YoY(우)

(억원) (%)

0

20.0

40.0

60.0

80.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

커머스커머스 매출 YoY(우)스마트스토어 GMV YoY(우)

(억원) (%)

0

20.0

40.0

60.0

80.0

0

1,000

2,000

3,000

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

핀테크핀테크 매출 YoY(우)네이버페이 GMV YoY(우)

(억원) (%)

0

20.0

40.0

60.0

80.0

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21F 3Q21F

콘텐츠콘텐츠 매출 YoY(우)웹툰 GMV YoY(우)

(억원) (%)

3

NAVER 실적 전망 상세 내역 (단위: 억원, 만명, %)

항목 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20P 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2019 2020P 2021F 2022F

영업수익 9,928 10,885 10,959 11,790 11,547 12,760 13,608 15,126 14,810 16,092 17,110 18,392 43,562 53,041 66,405 81,479

서치플랫폼(광고) 6,263 6,801 6,563 6,920 6,447 6,782 7,101 7,702 6,821 7,189 7,490 8,156 26,547 28,032 29,656 30,068

검색광고 5,019 5,353 5,232 5,403 5,196 5,277 5,420 5,654 5,352 5,441 5,577 5,852 21,007 21,547 22,222 22,859

디스플레이 1,244 1,448 1,331 1,517 1,251 1,505 1,681 2,048 1,469 1,749 1,913 2,304 5,540 6,485 7,434 7,209

커머스(쇼핑) 1,774 1,931 2,026 2,190 2,312 2,562 2,854 3,168 3,262 3,610 3,867 4,245 7,921 10,896 14,984 19,511

핀테크(페이) 873 955 1,039 1,199 1,376 1,647 1,740 2,011 2,415 2,391 2,749 2,811 4,066 6,774 10,367 14,908

콘텐츠(웹툰/뮤직) 601 782 872 838 934 1,129 1,150 1,389 1,335 1,775 1,715 1,992 3,093 4,602 6,816 9,888

클라우드 417 416 459 643 478 640 763 856 978 1,127 1,289 1,188 1,935 2,737 4,581 7,104

% YoY 14.2 18.3 19.4 18.2 16.3 17.2 24.2 28.3 28.3 26.1 25.7 21.6 - 21.8 25.2 22.7

서치플랫폼 - - - - 2.9 -0.3 8.2 11.3 5.8 6.0 5.5 5.9 - 5.6 5.8 1.4

검색광고 - - - - 3.5 -1.4 3.6 4.6 3.0 3.1 2.9 3.5 - 2.6 3.1 2.9

디스플레이 6.8 12.0 12.2 10.8 0.6 3.9 26.3 35.0 17.4 16.2 13.8 12.5 - 17.1 14.6 -3.0

커머스(쇼핑) - - - - 30.3 32.7 40.9 44.7 41.1 40.9 35.5 34.0 - 37.6 37.5 30.2

핀테크(페이) - - - - 57.6 72.5 67.5 67.7 75.5 45.2 58.0 39.8 - 66.6 53.0 43.8

콘텐츠(웹툰/뮤직) - - - - 55.4 44.4 31.9 65.8 42.9 57.2 49.1 43.4 - 48.8 48.1 45.1

클라우드 - - - - 14.6 53.8 66.2 33.1 104.5 76.1 68.9 38.8 - 41.4 67.4 55.1

영업비용 7,029 7,853 8,094 9,036 8,629 9,680 10,691 11,888 11,638 12,495 13,464 14,542 32,012 40,888 52,139 64,747

영업이익 2,899 3,032 2,865 2,754 2,918 3,080 2,917 3,238 3,172 3,597 3,646 3,850 11,550 12,153 14,266 16,732

영업이익률(%) 29.2 27.9 26.1 23.4 25.3 24.1 21.4 21.4 21.4 22.4 21.3 20.9 26.5 22.9 21.5 20.5

지분법이익 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 781 652 748 866 n/a n/a 3,047 3,487

세전이익 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 4,137 4,604 4,509 4,747 8,667 16,214 18,693 21,297

지배주주순이익 n/a n/a n/a n/a 1,349 907 2,353 3,753 3,122 3,474 3,402 3,582 5,831 8,362 14,105 16,175

순이익률(%) n/a n/a n/a n/a 11.7 7.1 17.3 24.8 21.2 21.9 20.2 20.1 13.4 15.8 21.2 19.9

모바일 DA 매출* 485 535 507 470 343 445 525 374 n/a n/a n/a n/a 1,997 1,687 n/a n/a

PC DA 매출* 629 715 704 756 626 672 706 528 n/a n/a n/a n/a 2,805 2,532 n/a n/a

동영상 광고매출* 103 122 118 112 79 62 66 58 n/a n/a n/a n/a 455 265 n/a n/a

합산 매출액* 1,217 1,372 1,328 1,339 1,048 1,179 1,297 960 n/a n/a n/a n/a 5,256 4,484 n/a n/a

% YoY 10.7 11.5 11.3 10.9 -13.9 -14.1 -2.3 7.0 n/a n/a n/a n/a 11.1 n/a n/a n/a

스마트스토어 GMV - - - - +56 +64 +72 +76 +51 +60 +68 +61 n/a +67 +60 +45

플러스멤버십(만명) - - - - - - 160 215 240 260 280 300 n/a 215 300 360

네이버페이 거래액 3.4 3.8 4.2 4.6 5.0 6.0 6.8 7.8 7.5 8.6 9.8 10.4 16.1 25.6 37.5 52.5

% YoY - - - - +46 +56 +62 +68 +51 +44 +44 +49 n/a +59 +47 +40

웹툰 글로벌 MAU 5,500 5,650 5,800 6,000 6,200 6,400 6,700 7,200 7,400 7,600 7,800 8,100 6,000 7,200 8,100 9,000

웹툰 글로벌 거래액 1,125 1,306 1,571 1,700 1,800 2,050 2,200 2,200 2,718 2,993 3,102 3,102 5,702 8,250 11,915 16,562

% YoY - - - +60 +60 +57 +40 +29 +51 +46 +41 +41 n/a +45 +44 +39

자료 : NAVER, LINE, 온라인광고협회, 현대차증권

주 : *는 온라인광고협회 데이터 기준 NAVER 광고 매출 추정치. 4Q20 모바일 DA, PC DA, 동영상 광고 매출은 10월, 11월 합산 기준 기재

4

COMPANY NOTE

[ 4분기 실적발표 Q&A 정리 ]

Q1. 커머스 거래액이 역기저에도 2020년 고성장했는데, 21년 거래액 성장률 전망? 플러스멤버십 가입자수 업데이트?

A1. 2020년은 플러스멤버십, 쇼핑라이브 등 새로운 서비스 도입과 코로나 영향으로 고성장. 올해도 전년성장기조 유지보는데

이유는 SME들의 네이버 통한 신규창업 증가세가 뚜렷하기 때문. SME 성장과 동반하여 커머스 거래액 상승 기대

2020년말 플러스멤버십 목표치 200만명은 기달성했고, 올해 목표치는 현재로서는 공유 어려움

Q2. 성과형 광고 최근 동향 및 2021년 전망?

A2. 코로나 3차 재확산에도 불구하고, 플랫폼 개선과 지면 확장, 광고효율 개선, 신규 광고주 영입이 복합적으로 작용함에 따라

디스플레이 광고매출은 YoY +35%로 고성장 달성. 올해 상반기까지는 전년 기저효과, 신규상품 론칭으로 고성장 기조 확실시

Q3. 스마트스토어 대출 관련 업데이트 및 2021년 전망?

A3. 스마트스토어 판매자 대출은 3개월 연속 매출 100만원 이상인 현행 대출기준을 50만원으로 하향할 계획으로 대상군 넓힐 계획

현재 대출이 나간 부분은 평균 연리 5.5%에 평균 대출금액은 2,500만원 수준으로 파악. 올해는 은행권 제휴까지 더해져 경쟁력 높힌

대출상품으로 사업 확장할 것. 스마트스토어 판매자의 사업 성장이 커머스 부문 성장으로 이어지는 선순환 강화 기대

Q4. 중장기 콘텐츠 사업 성장전략?

A4. 네이버웹툰과 왓패드를 두 개의 주축으로 가져감. 양질의 스토리 IP 확보가 핵심인데 네이버 플랫폼들의 경우 양질의 창작자를

확보하는데 유리한 고지 선점했다고 판단. 그리고 이를 영상화함으로써 콘텐츠 시장의 주요 플레이어로 자리매김 기대

Q5. Z홀딩스 경영통합 이후 사업모델에 대한 구체적 설명과 소프트뱅크와의 세부 협력 방안 공유?

A5. 양사 통합이 공식 완료되면 구체적 공유가 가능할 것으로 보이지만, 지금은 공유 어려움

Q6. 4분기 영업이익률은 전분기비 플랫 선방. 앞으로의 마진율 트렌드 전망 및 장기 목표치?

A6. 기존 광고 중심에서 커머스, 핀테크, 콘텐츠, 클라우드로 사업의 축이 다핵체제로 옮겨가는 과정에 있으므로 외형 성장에

상대적으로 초점을 맞춘 전략적 기조는 그대로 유지. 장기적으로 각 신사업에서 특정 이상 점유율 확보시 이익 확보도 가능할 전망

전체 비용 중에서 고정비보다는 변동비 증가폭이 크기 때문에 이는 당사가 일정 부분 통제 가능한 상황이라고 판단

Q7. CJ대한통운과의 파트너십 체결 이후 지금까지의 성과 및 앞으로의 협업 계획(풀필먼트 서비스 스마트스토어 도입계획 포함)?

A7. 12월말 기준 8개 브랜드사들이 CJ 풀필먼트 서비스 이용중이며, 동 브랜드의 경우 구매평점 등에 있어 평균 대비 높은 상황

네이버 특가창고를 중심으로 배송서비스 관련 테스트를 진행했고, 어느 정도 사업적 이해도가 높아져서 올해는 물류서비스

확장 속도가 더욱 빨라질 전망

Q8. 이커머스 밸류체인 관련 투자방향 및 규모. 경영진이 전망하는 네이버 쇼핑 GMV 성장 잠재력 공유?

A8. 국내뿐 아니라 해외 이커머스 시장에 대한 투자도 금번 고려 중인 회사채 발행 이후 투자계획에 포함되어 있는 상태

Q9. 택배노조 및 과로 이슈로 자체 배송을 하지 않을 경우 물류서비스가 경쟁사 대비 열위 리스크가 있는데 여기에 대한 보완책?

A9. 자체 물류서비스 제공이 택배관련 이슈를 해결하는 방안이라고 생각하지는 않음. 외부와 물류 협업하는 이유는 빠른배송 외

지정일 예약배송, 포장박스 형태 변경, 선물의 경우 프리미엄 배송 등 다양한 고객 요구 존재하기 때문

Q10. 쇼핑라이브에서 나아가 쇼호스트/인플루언서 매니지먼트까지도 영역을 넓힐 계획이 있는지? 쇼핑라이브 UX/UI 개선계획?

A10. 쇼핑라이브 진행자의 중요성에 대해 통감하며 다양한 협업방안 논의 중. UX/UI 개선의 경우 V LIVE를 통해 획득한 노하우를

적극 적용할 계획

5

Q11. 향후 자사주 활용 방안?

A11. 현재 보유중인 자사주는 주주환원 목적(자사주 소각)을 주목적으로 하되, 성장을 위한 투자에 필요시 활용 가능. 아울러

핵심인력 확보 및 유지를 위한 주식보상 목적까지 세 가지 방안으로 사용할 계획

Q12. 스마트스토어 GMV는 전부 네이버페이 GMV에 포함되는지 확인?

A12. 그렇다

6

COMPANY NOTE

(단위: 억원)

(단위: 억원)

포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 55,869 65,934 53,041 66,405 81,479 유동자산 53,856 56,437 69,785 84,997 101,503

증가율 (%) 19.4 18.0 -19.6 25.2 22.7 현금성자산 33,229 37,405 43,307 57,509 72,181

매출원가 0 0 0 0 0 단기투자자산 4,959 3,175 3,809 4,571 5,609

매출원가율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권 5,855 0 0 0 0

매출총이익 55,869 65,934 53,041 66,405 81,479 재고자산 574 551 661 794 974

매출이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 기타유동자산 6,738 14,649 13,916 14,334 15,051

증가율 (%) 19.4 18.0 -19.6 25.2 22.7 비유동자산 44,956 66,558 70,321 69,763 70,452

판매관리비 46,444 58,833 40,888 52,139 64,743 유형자산 14,573 15,963 18,383 18,783 19,619

판관비율(%) 83.1 89.2 77.1 78.5 79.5 무형자산 3,070 3,414 5,840 5,758 5,776

EBITDA 12,036 12,081 12,153 15,103 17,587 투자자산 22,477 34,874 32,639 31,764 31,598

EBITDA 이익률 (%) 21.5 18.3 22.9 22.7 21.6 기타비유동자산 4,836 12,307 13,459 13,459 13,459

증가율 (%) -13.1 0.4 0.6 24.3 16.4 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 9,425 7,101 12,153 14,266 16,736 자산총계 98,812 122,995 140,106 154,760 171,956

영업이익률 (%) 16.9 10.8 22.9 21.5 20.5 유동부채 26,197 37,731 35,523 36,723 37,197

증가율 (%) -20.1 -24.7 71.2 17.4 17.3 단기차입금 3,498 5,096 7,149 7,049 6,991

영업외손익 2,542 2,211 4,940 1,380 980 매입채무 0 0 0 0 0

금융수익 1,914 4,117 2,430 1,187 1,337 유동성장기부채 0 500 1,000 900 800

금융비용 1,394 1,662 2,072 957 837 기타유동부채 22,698 32,135 27,373 28,774 29,405

기타영업외손익 2,021 -245 4,583 1,150 480 비유동부채 13,124 20,225 18,898 18,369 19,044

종속/관계기업관련손익 -851 -644 -881 3,047 3,580 사채 7,116 7,523 7,923 7,423 7,143

세전계속사업이익 11,117 8,667 16,214 18,693 21,297 장기차입금 1,001 500 0 0 0


(%)

19.9 13.1 30.6 28.1 26.1 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) -7.0 -22.0 87.1 15.3 13.9 기타비유동부채 5,008 12,202 10,975 10,946 11,901

법인세비용 4,888 4,663 5,274 4,299 4,792 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 6,229 4,004 10,938 14,393 16,505 부채총계 39,321 57,956 54,421 55,093 56,241

중단사업이익 50

50

-36 -2,575 -

-

-

-

지배주주지분 52,403 58,052 75,242 88,936 104,653

당기순이익 6,279 3,968 8,362 14,393 16,505 자본금 165 165 165 165 165

당기순이익률 (%) 11.2 6.0 15.8 21.7 20.3 자본잉여금 15,410 15,753 22,346 22,346 22,346

증가율 (%) -18.5 -36.8 110.7 72.1 14.7 자본조정 등 -13,246 -14,075 -13,708 -13,708 -13,708

지배주주지분 순이익 6,488 5,831 9,428 14,105 16,175 기타포괄이익누계액 -2,218 -911 458 631 827

비지배주주지분 순이익 -209 -1,862 -1,065 288 330 이익잉여금 52,292 57,121 65,981 79,502 95,023

기타포괄이익 59 1,387 1,985 173 196 비지배주주지분 7,089 6,987 10,443 10,731 11,061

총포괄이익 6,338 5,356 10,348 14,566 16,701 자본총계 59,491 65,039 85,686 99,668 115,714

(단위: 억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업활동으로인한현금흐름 9,735 13,568 6,172 12,930 14,386 EPS(당기순이익 기준) 3,810 2,408 5,088 8,762 10,048

당기순이익 6,279 3,968 8,363 14,393 16,505 EPS(지배순이익 기준) 3,937 3,538 5,736 8,587 9,847

유형자산 상각비 2,280 4,603 0 605 617 BPS(자본총계 기준) 36,096 39,462 52,164 60,675 70,444

무형자산 상각비 331 377 0 233 234 BPS(지배지분 기준) 31,795 35,223 45,806 54,143 63,711

외환손익 1 -85 0 0 0 DPS 314 376 402 450 500

운전자본의 감소(증가) 2,202 5,665 -6,439 746 610 P/E(당기순이익 기준) 32.0 77.5 70.9 41.2 35.9

기타 -1,358 -960 4,248 -3,047 -3,580 P/E(지배순이익 기준) 31.0 52.7 62.9 42.0 36.7

투자활동으로인한현금흐름 -3,883 -10,781 -10,583 2,179 1,198 P/B(자본총계 기준) 3.4 4.7 6.9 5.9 5.1

투자자산의 감소(증가) -8,573 -11,180 1,652 3,982 3,766 P/B(지배지분 기준) 3.8 5.3 7.9 6.7 5.7



기타 9,864 4,690 -8,306 -798 -1,115 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 7,510 523 9,672 -1,208 -1,012 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-18.5 -36.8 111.3 72.2 14.7

차입금의 증가(감소) 1,890 2,786 1,385 -24 22 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-16.1 -10.1 62.2 49.7 14.7

사채의증가(감소) 7,116 407 400 -500 -280 수익성 (%)

자본의 증가 331 343 6,593 0 0 ROE(당기순이익 기준) 11.2 6.4 11.1 15.5 15.3

배당금 -425 -469 -548 -584 -654 ROE(지배순이익 기준) 13.0 10.6 14.1 17.2 16.7

기타 -1,402 -2,545 1,842 -100 -100 ROA 7.0 3.6 6.4 9.8 10.1

기타현금흐름 791 866 642 301 101 안정성 (%)

현금의증가(감소) 14,153 4,176 5,902 14,202 14,672 부채비율 66.1 89.1 63.5 55.3 48.6

기초현금 19,076 33,229 37,405 43,307 57,509 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 33,229 37,405 43,307 57,509 72,181 이자보상배율 68.7 20.4 N/A N/A N/A

* K-IFRS 연결기준

삼성SDI (006400)

BUY

TP 1,000,000원

Analyst 강동진


현재주가 (1/28)

상승여력

767,000원

30.4%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

52,742십억원

68,765천주

357십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 792,000원/183,000원


외국인지분율

주요주주

44.26%

삼성전자 외 6 인 20.56%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

37.2 78.4 95.2

25.6 36.3 43.5



Before 6,967 13,070 1,000,000

After 8,336 13,966 1,000,000

Consensus 8,409 14,663 803,684

Cons. 차이 -0.9% -4.8% 24.4%



Tesla ESS 설치를 보면 2021년 원통형 전지가 기대된다


- 4Q20 실적은 컨센서스 및 당사 전망치 하회. 충당금 및 국내 ESS 부진 영향

- 1Q21 EV용 배터리 실적은 계절적 영향으로 BEP 수준 기록 할 전망이나, 매 분기 개선

- 국내 ESS 비중은 상당히 크게 감소했고 향후 해외 위주로 성장. Risk 크게 낮아짐

- Tesla 4Q20 ESS 설치량 1.6GWh로 대폭 성장. Elon Musk는 4Q20 실적 발표에서 내부 배터리

생산에도 불구하고 외부 구매 늘릴 것으로 전망. 원통형 배터리 숏티지 심화 전망

- 목표주가 및 긍정적 시각 유지

주요이슈 및 실적전망

- 4Q20 실적은 매출액 3.3조원(+5.3 qoq, +15.3% yoy), 영업이익 2,462억원(-7.9% qoq,

+1,123.5% yoy) 기록하여 컨센서스 및 당사 전망치를 하회. 다만, EV 리콜 관련 충당금 등을 감

안하면, 당사 당초 전망치 수준의 실적을 기록했을 것으로 추정. 충당금 제외시 EV용 배터리는

흑자전환 한 것으로 추정

- 2021년은 헝가리 공장 Ramp-up 및 GEN-5 배터리 양산으로 EV용 배터리 연간 실적 흑자전환

기대. 1Q21은 계절적 비수기로 EV용 전지 매출 전분기비 감소하여 BEP 수준 실적 기록할 전망

이나, 매 분기 개선될 전망

- 국내 ESS 사업은 위축이라기 보다는 정상화. 우리나라 신재생에너지 설치 비중은 태양광 기준으

로 보더라도 전세계 2% 내외. 2018년 ESS 비정상 성장은 단기에 지나지 않음. 향후 ESS 수요는

Global 태양광 수요 성장에 따른 고성장 기대. 2021년 ESS 매출 30% 이상 성장 전망

- Tesla 4Q20 ESS 설치량 1.6GWh로 대폭 성장. Tesla Megapack 설치 및 가정용 Powerwall 설치

증가에 따른 것. Tesla는 이러한 수요 폭발에 힘입어 설비 증설을 밝힘. 이에 따라, 원통형 배터리

수급은 더욱 타이트 해질 전망. 2021년 ESS향 원통형 배터리 강세 전망

- 전자재료 사업은 편광판 단가인하 영향은 Volume 성장 둔화로 전년비 매출 감소할 전망이나,

수익성이 높은 OLED 소재 및 반도체 소재 성장으로 이익은 안정적일 전망


- 중대형 전지 수익성 대폭 개선 및 고성장 지속 기대. 주가 강세 지속 전망



2018 9,158 715 701 1,297 10,175 6.7 21.5 1.3 13.2 6.0 0.5

2019 10,097 462 357 1,318 5,163 -49.3 45.7 1.3 14.4 2.9 0.4

2020F 11,295 671 575 1,770 8,336 61.5 75.3 3.4 26.5 4.6 0.2

2021F 13,574 1,244 962 2,641 13,966 67.5 54.9 3.9 22.2 7.2 0.1

2022F 16,429 1,562 1,185 3,071 17,213 23.2 44.6 3.6 19.1 8.2 0.1


0

50

100

150

200

250

300

20.01 20.03 20.05 20.07 20.09 20.11

삼성SDI KOSPI

Company Note

2021. 01. 29

2

COMPANY NOTE

삼성SDI 4분기 실적요약 (단위: 십억 원)

분기실적 증감률 컨센서스

4Q20P 4Q19 3Q20 (YoY) (QoQ) 4Q20 대비

매출액 3,251.4 2,820.9 3,087.2 15.3% 5.3% 3,551.8 -8.5%

영업이익 246.2 20.1 267.4 1123.5% -7.9% 327.0 -24.7%

영업이익률 7.6% 0.7% 8.7% 6.9% -1.1% 6.8% 0.8%

세전이익 429.3 -23.2 298.2 -1950.9% 44.0% 322.0 33.3%

지배지분순이익 317.9 -50.5 223.0 -729.0% 42.5% 223.8 42.1%

자료: 삼성SDI, Fnguide, 현대차증권

주: K-IFRS 연결 기준

실적 추정 변경 (단위: 십억 원)

2020F 2021F

변경 후 변경 전 변동율 Consensus 차이 변경 후 변경 전 변동율 Consensus 차이

매출액 11,294.8 11,595.2 -2.6% 11,611.5 -2.7% 13,573.8 14,084.9 -3.6% 14,213.6 -4.5%

영업이익 671.3 752.2 -10.7% 754.5 -11.0% 1,243.5 1,269.0 -2.0% 1,230.3 1.1%

영업이익률 5.9% 6.5% -0.5%p 6.5% -0.6%p 9.2% 9.0% 0.2%p 8.7% 0.5%p

지배지분순이익 574.7 480.6 19.6% 594.7 -3.4% 961.9 900.3 6.8% 1,028.8 -6.5%

자료: 삼성SDI, Fnguide, 현대차증권

Tesla ESS 설치량 추이 Tesla 태양광 모듈 설치량 추이

자료: Tesla, 현대차증권 자료: Tesla, 현대차증권

EV용 전지 매출 비중 추이 ESS 매출 추이

자료: 삼성SDI, 현대차증권 자료: 삼성SDI, 현대차증권

60 97 110 143

373 203 239

225 229

415 477 530

260 419

759

1,584

0

500

1,000

1,500

2,000

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(MW)

150

176

109

87 76

84 93

73

47

29 43

54

35 27

57

86

0

50

100

150

200

1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20

(MW)

-5%

5%

15%

25%

35%

45%

2020P 2021F 2022F 0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2020P 2021F 2022F

(십억원)

3

상세실적 전망

2020P 2021F 2022F 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20P 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F

매출액 11,295 13,574 16,429 2,398 2,559 3,087 3,251 3,077 3,239 3,632 3,626

(yoy, %) 11.9% 20.2% 21.0% 4.1% 6.4% 20.2% 15.3% 28.3% 26.6% 17.6% 11.5%

에너지 솔루션 8,726 11,033 13,774 1,795 1,921 2,381 2,629 2,520 2,595 2,921 2,998

중대형 전지 4,431 6,295 8,352 900 950 1,095 1,485 1,272 1,514 1,582 1,927

EV 3,365 4,790 6,342 656 621 905 1,183 1,013 1,130 1,187 1,460

ESS 1,137 1,505 2,009 244 329 262 302 259 385 395 467

소형전지 4,295 4,738 5,422 895 971 1,286 1,144 1,248 1,081 1,339 1,071

(yoy, %)

에너지 솔루션 13.0% 26.4% 24.8% 3.7% 5.3% 21.9% 18.9% 40.3% 35.1% 22.7% 14.0%

중대형 전지 29.1% 42.1% 32.7% 46.1% 51.7% 17.5% 18.1% 41.3% 59.4% 44.5% 29.7%

소형전지 0.2% 10.3% 14.4% -19.8% -18.9% 25.9% 20.0% 39.4% 11.3% 4.1% -6.4%

전자재료 2,566 2,541 2,655 602 638 704 622 557 644 711 628

(yoy, %) 7.9% -1.0% 4.5% 5.2% 9.8% 14.5% 1.9% -7.5% 1.0% 1.0% 1.0%

영업이익 671 1,244 1,562 54 104 267 246 214 283 374 373

(yoy, %) 45.3% 85.2% 25.6% -54.6% -34.0% 61.1% 1123.4% 296.3% 172.3% 39.7% 51.7%

(OPM) 5.9% 9.2% 9.5% 2.3% 4.1% 8.7% 7.6% 7.0% 8.7% 10.3% 10.3%

에너지 솔루션 241 807 1,097 -20 6 138 117 125 170 249 263

중대형 전지 -128 250 397 -47 -55 -29 3 0 40 75 135

소형 전지 370 557 700 27 61 167 114 125 130 174 129

(yoy, %)

에너지 솔루션 334.9% 234.5% 35.9% 적전 -89.7% 110.4% 흑전 흑전 2549.1% 80.4% 125.1%

중대형 전지 적지 흑전 흑전 적지 적지 적지 흑전 적지 흑전 흑전 5029.1%

소형 전지 -20.0% 50.7% 25.8% -78.1% -53.6% 55.8% 14.3% 364.6% 112.1% 4.1% 12.4%

(OPM) 2.1% 5.9% 6.7% -0.8% 0.3% 4.5% 3.6% 4.1% 5.2% 6.9% 7.3%

전자재료 430 436 465 74 97 129 129 89 113 124 110

(yoy, %) 5.7% 1.4% 6.5% -14.0% 2.7% 28.8% 3.2% 20.1% 15.8% -3.7% -14.9%

(OPM) 16.8% 17.2% 17.5% 12.3% 15.3% 18.4% 20.8% 16.0% 17.5% 17.5% 17.5%

세전이익 803 1,382 1,699 -10 86 298 429 248 317 409 409

(yoy, %) 42.3% 72.0% 22.9% -113.7% -60.6% -0.7% -1950.9% -2675.0% 270.1% 37.1% -4.8%

지배주주순이익 575 962 1,185 -10 43 223 318 177 216 284 285

(yoy, %) 61.2% 67.4% 23.2% -119.1% -70.8% 7.0% -729.0% -1944.0% 398.2% 27.4% -10.4%

(NPM) 5.1% 7.1% 7.2% -0.4% 1.7% 7.2% 9.8% 5.7% 6.7% 7.8% 7.9%

자료: 삼성SDI, 현대차증권

4

COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 9,158 10,097 11,295 13,574 16,429 유동자산 5,519 5,181 6,097 6,401 7,428

증가율 (%) 44.3 10.3 11.9 20.2 21.0 현금성자산 1,517 1,156 1,414 1,268 1,566

매출원가 7,118 7,882 8,910 10,415 12,549 단기투자자산 151 148 137 143 165

매출원가율 (%) 77.7 78.1 78.9 76.7 76.4 매출채권 1,496 1,820 1,996 2,227 2,568

매출총이익 2,040 2,215 2,385 3,159 3,880 재고자산 1,746 1,708 2,138 2,384 2,750

매출이익률 (%) 22.3 21.9 21.1 23.3 23.6 기타유동자산 609 349 412 380 380

증가율 (%) 75.0 8.6 7.7 32.5 22.8 비유동자산 13,830 14,671 15,451 16,240 17,026

판매관리비 1,325 1,753 1,714 1,915 2,318 유형자산 4,608 5,427 6,101 6,606 7,172

판관비율(%) 14.5 17.4 15.2 14.1 14.1 무형자산 866 831 812 806 730

EBITDA 1,297 1,318 1,770 2,641 3,071 투자자산 8,073 8,059 8,172 8,462 8,757

EBITDA 이익률 (%) 14.2 13.1 15.7 19.5 18.7 기타비유동자산 283 354 366 366 367

증가율 (%) 124.8 1.6 34.3 49.2 16.3 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 715 462 671 1,244 1,562 자산총계 19,350 19,852 21,548 22,641 24,454

영업이익률 (%) 7.8 4.6 5.9 9.2 9.5 유동부채 4,013 3,742 5,295 5,332 5,660

증가율 (%) 511.1 -35.4 45.2 85.4 25.6 단기차입금 1,490 1,315 1,790 1,790 1,790

영업외손익 -21 -77 24 -61 -62 매입채무 639 612 743 828 955

금융수익 384 314 332 9 10 유동성장기부채 250 452 1,401 1,401 1,401

금융비용 339 384 404 70 72 기타유동부채 1,634 1,363 1,361 1,313 1,514

기타영업외손익 -66 -7 96 0 0 비유동부채 3,112 3,450 2,946 3,033 3,310

종속/관계기업관련손익 342 179 108 200 200 사채 688 589 220 220 220

세전계속사업이익 1,036 565 803 1,382 1,699 장기차입금 826 1,213 998 998 998


(%)

11.3 5.6 7.1 10.2 10.3 장기금융부채

(리스포함)

30 2 6 6 6

증가율 (%) 25.7 -45.5 42.1 72.1 22.9 기타비유동부채 1,568 1,646 1,722 1,809 2,086

법인세비용 291 162 172 346 425 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 745 402 631 1,037 1,274 부채총계 7,125 7,192 8,241 8,365 8,970

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 11,934 12,325 12,912 13,807 14,925

당기순이익 745 402 631 1,037 1,274 자본금 357 357 357 357 357

당기순이익률 (%) 8.1 4.0 5.6 7.6 7.8 자본잉여금 5,038 5,002 5,002 5,002 5,002

증가율 (%) 15.9 -46.0 57.0 64.3 22.9 자본조정 등 -345 -345 -345 -345 -345

지배주주지분 순이익 701 357 575 962 1,185 기타포괄이익누계액 272 405 484 484 484

비지배주주지분 순이익 44 46 56 75 89 이익잉여금 6,613 6,907 7,415 8,310 9,428

기타포괄이익 51 139 82 0 0 비지배주주지분 291 335 395 469 559

총포괄이익 796 541 713 1,037 1,274 자본총계 12,225 12,660 13,307 14,276 15,484

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)


영업활동으로인한현금흐름 261 923 1,318 1,909 2,477 EPS(당기순이익 기준) 10,813 5,829 9,154 15,053 18,511

당기순이익 745 402 631 1,037 1,274 EPS(지배순이익 기준) 10,175 5,163 8,336 13,966 17,213

유형자산 상각비 491 763 999 1,295 1,434 BPS(자본총계 기준) 173,697 179,879 189,061 202,838 219,994


외환손익 39 27 -8 0 0 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본의 감소(증가) -979 -307 -341 -325 -106 P/E(당기순이익 기준) 20.3 40.5 68.6 51.0 41.4

기타 -126 -55 -62 -200 -200 P/E(지배순이익 기준) 21.5 45.7 75.3 54.9 44.6

투자활동으로인한현금흐름 -1,705 -1,535 -1,729 -1,992 -2,117 P/B(자본총계 기준) 1.3 1.3 3.3 3.8 3.5

투자자산의 감소(증가) 348 256 -77 -90 -95 P/B(지배지분 기준) 1.3 1.3 3.4 3.9 3.6



기타 89 88 14 -102 -22 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 1,756 239 667 -64 -62 EPS(당기순이익 기준)

증가율

15.9 -46.1 57.0 64.4 23.0

차입금의 증가(감소) 590 360 -211 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

6.7 -49.3 61.5 67.5 23.2

사채의증가(감소) 588 -99 -369 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 -5 -36 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 6.3 3.2 4.9 7.5 8.6

배당금 -72 -67 -67 -67 -67 ROE(지배순이익 기준) 6.0 2.9 4.6 7.2 8.2

기타 655 81 1,314 3 5 ROA 4.2 2.1 3.0 4.7 5.4

기타현금흐름 -4 13 2 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 308 -360 258 -146 298 부채비율 58.3 56.8 61.9 58.6 57.9

기초현금 1,209 1,517 1,156 1,414 1,268 순차입금비율 13.3 18.0 21.7 21.3 17.6

기말현금 1,517 1,156 1,414 1,268 1,566 이자보상배율 13.8 5.6 9.5 17.7 21.6


S-Oil (010950)

BUY

TP 86,000원

Analyst 강동진


현재주가 (1/28)

상승여력

70,200원

22.5%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

7,903십억원

112,583천주

292십억원/2,500원

52주 최고가/최저가 79,200원/48,500원


외국인지분율

주요주주

76.02%

Aramco Overseas

Company BV 외 10 인

63.45%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

3.1 23.4 14.0

-5.7 -5.7 -16.2



Before -8,593 4,228 65,000

After -6,995 2,002 86,000

Consensus -7,710 3,843 81,000

Cons. 차이 -9.3% -47.9% 6.1%



결국 화학이 살린다!


- 4Q20 실적은 흑자전환하여 컨센서스를 상회하는 호실적 기록

- 정유업 실적은 정제마진 개선 지연으로 부진했으나, PO/PP/Benzene 등 화학제품 강세 및 윤활

기유 안정적 수익성으로 흑자전환 성공

- 동사는 감가상각 이하의 Capex를 진행 중. 선 진행중인 투자가 모두 끝났음. 이제부터는 영업이

익이 곧 차입금 감소로 이어지는 것. 미래를 준비할 수 있을 것

- TP는 ‘18~’20 평균 Trading rage인 P/B 1.8x를 적용 86,000원으로 상향. 투자의견 Buy로 상향


- 4Q20 실적은 매출액 4.3조원(+9.8 qoq, -33.9% yoy), 영업이익 931억원(흑전 qoq, +880.5%

yoy) 기록하여 컨센서스 및 당사 전망치 상회. 부진한 정제마진에도 전분기 사고 여파 회복 및

화학부문 강세가 실적 개선을 이끌었음

- PO 시황은 자동차, 가전 등 재구재 수요 강세로 인한 Polyol 수요 호조로 강세 지속되는 중.

2021년 역시 수요 강세 지속될 전망

- PX는 대규모 설비 증설로 회복세 제한될 전망이나, 안정적인 PP 시황 및 PO 강세로 화학부문

호실적은 이어갈 전망. 윤활기유 역시 고급제품 수요로 안정적인 흐름 기대

- 정제마진은 COVID-19 재확산으로 개선이 지연되는 상황. 또한, 아시아 정제설비 증설 역시 지

속되는 상황으로 당분간 개선이 쉽지 않을 것. 하반기는 제한적 회복 전망

- 전반적으로 정유업 부진을 화학 및 윤활기유 사업에서 만회. 특히, RUC/ODC 가동에 따른 올레

핀 사업 확대가 화학부문의 수익성 대폭 개선으로 이어졌음. 합산으로는 유가가 급락하지 않는

다면 낮은 정제마진에서도 흑자 기조가 지속될 것으로 전망

- 2020년 Capex는 3,972억원으로 감가상각비 5,715억원을 대폭 하회. 올해는 Capex 더욱 줄어

든 2,523억원 전망. 2단계 화학 프로젝트 투자 증가하는 2023년 이후까지 제한적 투자

- 따라서, BEP만 유지하더라도 차입금이 대폭 감소하면서 재무구조 개선될 수 있는 구조. 이를 통

해 미래를 위한 Downstream 확장 및 미래 신규성장동력을 위한 준비가 가능할 것


- 화학부문 강세와 재무구조 개선으로 미래를 위한 준비 가능. 주가는 저점을 확인. 점진적 상승

전망



2018 25,463 639 258 995 2,266 -79.2 43.1 1.8 17.0 3.9 0.8

2019 24,394 420 65 1,033 573 -74.7 166.2 1.7 16.3 1.0 0.2

2020F 16,830 -1,088 -788 -471 -6,995 적전 NA 1.4 NA NA 0.0

2021F 20,039 220 226 864 2,002 흑전 35.1 1.4 15.6 3.9 0.1

2022F 20,266 246 154 886 1,365 -31.8 51.4 1.3 14.9 2.6 0.1


0

20

40

60

80

100

120

140

160

20.01 20.03 20.05 20.07 20.09 20.11

S-Oil KOSPI

Company Note

2021. 01. 29

2

COMPANY NOTE

S-Oil 4분기 실적요약 (단위: 십억 원)

분기실적 증감률 컨센서스

4Q20P 4Q19 3Q20 (YoY) (QoQ) 4Q20 대비

매출액 4,280.3 6,476.2 3,899.2 -33.9% 9.8% 3,929.9 8.9%

영업이익 93.1 9.5 -9.3 880.5% 흑전 -9.1 N/A

영업이익률 2.2% 0.1% -0.2% 2.0%p 2.4%p -0.2% 2.4%p

세전이익 181.1 74.8 28.3 142.1% 539.2% 2.5 7084.9%

지배지분순이익 129.7 47.7 30.3 172.1% 328.4% 1.8 7046.8%

자료: S-Oil, Fnguide, 현대차증권

주: K-IFRS 연결 기준

실적 추정 변경 (단위: 십억 원)

2020F 2021F

변경 후 변경 전 변동율 Consensus 차이 변경 후 변경 전 변동율 Consensus 차이

매출액 16,829.7 16,479.3 2.1% 16,704.2 0.8% 20,039.5 16,566.2 21.0% 18,803.4 6.6%

영업이익 -1,087.7 -1,189.9 N/A -1,110.1 N/A 220.0 744.6 -70.5% 778.4 -71.7%

영업이익률 -6.5% -7.2% 0.8%p -6.6% 0.2%p 1.1% 4.5% -3.4%p 4.1% -3.0%p

지배지분순이익 -787.5 -967.5 N/A -897.5 N/A 225.9 478.0 -52.7% 459.7 -50.9%

자료: S-Oil, Fnguide, 현대차증권

복합 정제 마진 PO-Naptha 마진

자료: Petronet, 현대차증권 자료: Cischem, 현대차증권

PP-Naptha 마진 PBR Band

자료: Cischem, 현대차증권 자료: S-Oil, 현대차증권

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

15

19.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.1021.01

단순마진 복합정제마진($/Bbl

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

16.01 17.01 18.01 19.01 20.01 21.01

PO-Naphtha Spread (좌)

PO(USD/tonne)

0

50

100

150

200

17/01 18/01 19/01 20/01 21/01

(천원) Price 3.0 2.6

2.1 1.7 1.2

3

S-Oil 상세 실적 전망 (단위: 십억원)

2020F 2021F 2022F 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20P 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F

매출액 16,830 20,039 20,266 5,198 3,452 3,899 4,280 4,900 4,948 5,185 5,007

% QoQ - - - -19.7% -33.6% 13.0% 9.8% 14.5% 1.0% 4.8% -3.4%

% YoY -31.0% 19.1% 1.1% -4.2% -44.8% -37.5% -33.9% -5.7% 43.3% 33.0% 17.0%

정유 12,635 14,589 14,789 3,956 2,592 2,991 3,096 3,528 3,604 3,802 3,655

% QoQ - - - -21.9% -34.5% 15.4% 3.5% 13.9% 2.2% 5.5% -3.9%

% YoY -33.5% 15.5% 1.4% -2.9% -48.2% -38.6% -38.9% -10.8% 39.1% 27.1% 18.1%

석유화학 2,862 4,083 4,111 808 589 643 822 1,033 1,003 1,034 1,014

% QoQ - - - -19.9% -27.1% 9.1% 28.0% 25.6% -2.9% 3.1% -1.9%

% YoY -26.0% 42.6% 0.7% -18.1% -35.3% -33.2% -18.5% 27.8% 70.2% 60.9% 23.2%

윤활기유 1,333 1,368 1,365 434 271 266 362 340 341 349 338

% QoQ - - - 7.5% -37.5% -2.1% 36.2% -6.1% 0.2% 2.5% -3.2%

% YoY -12.1% 2.6% -0.2% 18.9% -21.2% -34.1% -10.4% -21.7% 25.5% 31.5% -6.5%

영업이익 -1,088 220 246 -1,007 -164 -9 93 118 4 96 3

% QoQ - - - 적전 적지 적지 흑전 26.5% -96.5% 2228.2% -97.3%

% YoY 적전 흑전 11.8% 적전 적지 적전 880.6% 흑전 흑전 흑전 -97.2%

정유 -1,696 -502 -509 -1,190 -359 -58 -90 -71 -169 -84 -178

% QoQ - - - 적지 적지 적지 적지 -20.9% 138.2% -50.1% 111.3%

% YoY 적지 적지 적지 적전 적지 적전 적지 -94.0% -52.9% 46.4% 98.7%

석유화학 182 312 345 67 91 -48 73 87 71 75 79

% QoQ - - - 222.5% 37.0% 적전 흑전 19.4% -18.4% 6.0% 5.7%

% YoY -28.8% 71.5% 10.6% -54.9% 1041.5% 적전 252.6% 30.5% -22.2% -255.5% 9.2%

윤활기유 426 410 410 116 103 97 110 102 102 105 101

% QoQ - - - 21.5% -11.1% -6.5% 14.0% -7.4% 0.2% 2.5% -3.2%

% YoY 96.5% -3.7% -0.2% 327.2% 143.1% 87.2% 15.1% -12.3% -1.1% 8.5% -7.9%

영업이익률 -6.5% 1.1% 1.2% -19.4% -4.8% -0.2% 2.2% 2.4% 0.1% 1.8% 0.1%

정유 -13.4% -3.4% -3.4% -30.1% -13.8% -1.9% -2.9% -2.0% -4.7% -2.2% -4.9%

석유화학 6.4% 7.6% 8.4% 8.2% 15.5% -7.5% 8.8% 8.4% 7.1% 7.3% 7.8%

윤활기유 32.0% 30.0% 30.0% 26.8% 38.1% 36.4% 30.4% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0%

세전이익 -1,156 295 201 -1,209 -157 28 181 148 19 111 18

% QoQ - - - 적전 적지 흑전 539.2% -18.4% -87.1% 478.6% -84.1%

% YoY 적전 흑전 -31.9% 적전 적지 -61.7% 142.1% -112.2% -112.2% 290.1% -90.3%

지배지분순이익 -788 226 154 -881 -67 30 130 109 14 90 13

% QoQ - - - 적전 적지 흑전 328.4% -16.2% -87.0% 539.3% -85.3%

% YoY 적전 흑전 -31.8% 적전 적지 -41.3% 172.1% -112.3% -121.0% 197.2% -89.8%

자료 : S-Oil, 현대차증권

4

COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)


매출액 25,463 24,394 16,830 20,039 20,266 유동자산 5,855 5,629 5,422 5,355 4,976

증가율 (%) 21.9 -4.2 -31.0 19.1 1.1 현금성자산 665 291 1,850 1,254 818

매출원가 24,200 23,347 17,350 19,153 19,346 단기투자자산 58 278 46 46 33

매출원가율 (%) 95.0 95.7 103.1 95.6 95.5 매출채권 1,641 1,312 927 1,085 1,103

매출총이익 1,263 1,047 -521 887 920 재고자산 3,139 3,196 2,181 2,551 2,595

매출이익률 (%) 5.0 4.3 -3.1 4.4 4.5 기타유동자산 347 552 418 419 426

증가율 (%) -40.1 -17.1 적전 흑전 3.7 비유동자산 10,101 10,705 10,788 10,679 10,561

판매관리비 624 627 567 667 674 유형자산 9,741 10,139 10,121 10,004 9,890

판관비율(%) 2.5 2.6 3.4 3.3 3.3 무형자산 104 101 94 88 81

EBITDA 995 1,033 -471 864 886 투자자산 120 129 88 104 105

EBITDA 이익률 (%) 3.9 4.2 -2.8 4.3 4.4 기타비유동자산 136 336 485 483 485

증가율 (%) -40.3 3.8 적전 흑전 2.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 639 420 -1,088 220 246 자산총계 15,955 16,333 16,210 16,034 15,536

영업이익률 (%) 2.5 1.7 -6.5 1.1 1.2 유동부채 5,789 5,749 6,506 6,701 6,757

증가율 (%) -53.5 -34.3 적전 흑전 11.8 단기차입금 2,359 2,320 2,422 2,422 2,422

영업외손익 -311 -313 -70 75 -45 매입채무 1,437 1,655 1,088 1,273 1,295

금융수익 117 163 221 0 0 유동성장기부채 576 505 179 179 179

금융비용 237 406 372 0 0 기타유동부채 1,417 1,269 2,817 2,827 2,861

기타영업외손익 -191 -70 81 75 -45 비유동부채 3,697 4,088 4,008 3,410 2,715

종속/관계기업관련손익 4 3 2 0 0 사채 2,536 2,835 3,174 2,774 2,074

세전계속사업이익 332 110 -1,156 295 201 장기차입금 865 719 560 360 360


(%)

1.3 0.5 -6.9 1.5 1.0 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) -79.8 -66.9 적전 흑전 -31.9 기타비유동부채 296 534 274 276 281

법인세비용 74 45 -369 69 47 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 258 65 -788 226 154 부채총계 9,486 9,837 10,514 10,112 9,472

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 6,469 6,497 5,696 5,922 6,064

당기순이익 258 65 -788 226 154 자본금 292 292 292 292 292

당기순이익률 (%) 1.0 0.3 -4.7 1.1 0.8 자본잉여금 1,332 1,332 1,332 1,332 1,332

증가율 (%) -79.3 -74.8 적전 흑전 -31.9 자본조정 등 -2 -2 -2 -2 -2

지배주주지분 순이익 258 65 -788 226 154 기타포괄이익누계액 25 27 26 26 26

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 4,823 4,848 4,049 4,275 4,417

기타포괄이익 -14 -9 -1 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 244 57 -789 226 154 자본총계 6,469 6,497 5,696 5,922 6,064

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)


영업활동으로인한현금흐름 -288 679 952 462 829 EPS(당기순이익 기준) 2,266 573 -6,995 2,002 1,365

당기순이익 258 65 -788 226 154 EPS(지배순이익 기준) 2,266 573 -6,995 2,002 1,365

유형자산 상각비 347 604 609 637 634 BPS(자본총계 기준) 55,480 55,715 48,849 50,786 52,008


외환손익 -17 -58 -192 -75 45 DPS 750 200 0 100 100

운전자본의 감소(증가) -882 105 1,585 -333 -10 P/E(당기순이익 기준) 43.1 166.2 -9.9 35.1 51.4

기타 -2 -45 -269 0 0 P/E(지배순이익 기준) 43.1 166.2 -9.9 35.1 51.4

투자활동으로인한현금흐름 -415 -1,069 -224 -460 -553 P/B(자본총계 기준) 1.8 1.7 1.4 1.4 1.3

투자자산의 감소(증가) 9 -3 42 -15 -2 P/B(지배지분 기준) 1.8 1.7 1.4 1.4 1.3

유형자산의 감소 0 6 20 0 0 EV/EBITDA(Reported) 17.0 16.3 -28.2 15.6 14.9

유형자산의 증가(CAPEX) -2,041 -827 -602 -520 -520 배당수익률 0.8 0.2 0.0 0.1 0.1

기타 1,617 -245 316 75 -31 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 888 16 831 -599 -712 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-79.2 -74.7 적전 흑전 -31.8

차입금의 증가(감소) 60 -146 -159 -200 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-79.2 -74.7 적전 흑전 -31.8

사채의증가(감소) -134 300 1,228 -400 -700 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 3.9 1.0 -12.9 3.9 2.6

배당금 -617 -29 -12 0 -12 ROE(지배순이익 기준) 3.9 1.0 -12.9 3.9 2.6

기타 1,579 -109 -226 1 0 ROA 1.7 0.4 -4.8 1.4 1.0

기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 184 -374 1,559 -597 -436 부채비율 146.6 151.4 184.6 170.8 156.2

기초현금 480 665 291 1,850 1,254 순차입금비율 86.9 90.6 93.7 90.1 83.8

기말현금 665 291 1,850 1,254 818 이자보상배율 8.8 2.3 N/A N/A N/A


1

현대모비스 (012330)

BUY

TP 430,000원

Analyst 장문수


Jr. Analyst 조준우


현재주가 (1/28)

상승여력

331,000원

29.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

31,463십억원

94,793천주

491십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 361,000원/129,000원


외국인지분율

주요주주

41.17%

기아자동차 외 6 인

31.22%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

32.4 31.1 62.3

21.2 0.2 19.3



Before 18,016 37,085 430,000

After 16,372 32,912 430,000

Consensus 17,945 30,086

Cons. 차이 -8.8% 9.4% N/A



E-GMP 도입에 가장 큰 수혜


- 4Q20 영업이익은 7,023억원(+10.7% yoy, OPM 6.6%) 기록, 컨센서스 5.3% 상회. 1) 전동화

부문 분기 1.2조원대 매출액 2분기 연속 달성 2) 일회성 품질비용 환입과 장기 불용재고 폐기

비용 등 영업이익 600억원 순증 감안 시 시장 기대치 부합한 실적 기록

- HMG BEV 선두권 안착, E-GMP 기반 BEV 확대, 반도체사업 부문 양수, 로보틱스 투자 등 현대

차 및 시장대비 Valuation 할인 해소 기대. 투자의견 BUY, 목표주가 430,000원 유지


- 4Q20 Review: 환율 악화, 일회성 이익 증가 감안해도 예상에 부합하는 실적 기록

1) 매출액 16.9조원(+2.6% yoy, +6.9% qoq), 영업이익 7,023억원(+10.7% yoy, +17.4% qoq,

OPM 6.6%), 지배순이익 5,794억원(-1.4% yoy, +48.7% qoq) 기록

2) 영업이익기준 컨센서스 6,673억원(OPM 6.2%)와 당사 추정치 6,535억원(OPM 6.0%)을 각

각 5.3%, 7.5% 상회

3) 요인: 모듈 및 핵심부품 영업이익 3,045억원, 영업이익률 3.5% 기록, 일회성 품질비용 환입

과 원가 절감으로 1,100억원 개선 기여. 전동화 부품 매출 증가(xEV +38.4% vs. 전동화 매출

+46.5%) 개선. A/S 영업이익 3,978억원, 영업이익률 21.2% 기록, 장기불용재고 폐기에 따른

일회성 비용을 제거 시 23% 수준의 안정적 마진 지속

- Key Takeaways: 친환경차 확대로 인한 수혜 기대

1) 완성차 믹스 개선과 점유율 상승 지속 전망: 현대 투싼, GV70과 기아 카니발, 쏘렌토 등 주요

신차의 호조로 믹스 개선과 함께 점유율 상승이 지속되고 있는 점 긍정적. 특히 친환경차 판매

증가로 전동화 부문 매출 증가 추세는 가파를 전망

2) 친환경차 확대에 직접적 수혜: 현대차 수소비전 2030(연 차량 50만대, 시스템포함 70만대 규

모)에 맞춘 생산능력 확대가 2021년 예정(연 2만대 이상 규모). 2021년 e-GMP 기반 신차 출시

가 이어지며 전동화 매출 비중은 지속 상승. 다양한 업체들과의 협업이 논의되는 e-GMP 경쟁력

주목. 현대차그룹 E-GMP 핵심 부품사로서 중요 역할 기대


- 아이오닉5를 시작으로 E-GMP 신규 차종의 공개로 PE모듈, ICCU, BM 등을 등 핵심 전동화 부품

을 공급하는 현대모비스의 전동화 사업부분에 대한 가치는 상승할 전망. 과거 시장대비 주가 수

준을 감안할 때 현재 P/E 기준 Valuation은 여전히 매력적이며 저평가 구간에 있다고 판단

- 현대차그룹 전동화 확대와 타 업체와의 협업, 에너지 전환 국면에서 그룹 사업 확장 시 직접적

수혜 기대. 완성차 대비 Valuation 매력 높아 주가 Upside 매력적인 업종내 대안. Top-pick 유지



2018 35,149 2,025 1,889 2,739 19,403 20.4 9.8 0.6 4.0 6.3 2.1

2019 38,049 2,359 2,291 3,180 23,868 23.0 10.7 0.8 5.1 7.3 1.6

2020F 36,627 1,830 1,557 2,735 16,372 -31.4 15.6 0.7 5.6 4.7 1.6

2021F 41,118 2,746 3,128 3,898 32,912 101.0 10.1 0.9 5.0 8.9 1.6

2022F 44,240 2,970 3,445 4,219 36,237 10.1 9.1 0.8 3.9 9.1 1.6


0

20

40

60

80

100

120

140

160

20.01 20.03 20.05 20.07 20.09 20.11

현대모비스 KOSPI

Company Note

2021. 01. 29

2

COMPANY NOTE

현대모비스 4Q20 Review: 영업이익은 7,023억원 기록해 컨센서스 5.3% 상회 (십억 원, %, %p)

분기실적 증감률 당사 추정 컨센서스

4Q20P 4Q19 3Q20 (yoy) (qoq) 4Q20 대비 4Q20 대비

매출액 10,676.4 10,403.7 9,991.6 2.6 6.9 10,863.5 (1.7) 10,840.1 (1.5)

영업�

d e } · 2021. 1. 28. · 목표 p/e(배) 12.7 ①, 현대차 목표 p/e 12.7 배(보통주 기준)...

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