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MATRIZ DE OBSERVACIONESPropuesta sobre “Reglamento sobre Financiamiento de Proyectos de Infraestructura”

Texto consulta Observaciones del Medio Comentario de la Sugeval Texto final

A. De conformidad con el artículo 3 de la LRMV, le corresponde a la SUGEVAL regular, supervisar y fiscalizar los mercados de valores, la actividad de las personas físicas o jurídicas que intervengan directa o indirectamente en ellos y los actos y contratos relacionados, según lo dispuesto en la Ley.

A. De conformidad con el artículo 3 de la LRMV, le corresponde a la SUGEVAL regular, supervisar y fiscalizar los mercados de valores, la actividad de las personas físicas o jurídicas que intervengan directa o indirectamente en ellos y los actos y contratos relacionados, según lo dispuesto en la Ley.

B. El artículo 11 de la Ley Reguladora del Mercado de Valores (LRMV) otorga la potestad a la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL) para reglamentar la autorización de la oferta pública.

B. El artículo 11 de la Ley Reguladora del Mercado de Valores (LRMV) otorga la potestad a la Superintendencia General de Valores (SUGEVAL) para reglamentar la autorización de la oferta pública.

C. Mediante el artículo 11 del Acta de la Sesión 571-2006 del Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero, celebrada el 20 de abril del 2006 y el artículo 8 del acta de la sesión 881- 2010, celebrada el 17 de setiembre del 2010, se aprobaron reformas al Reglamento sobre oferta pública de valores (ROPV) relacionadas entre otros temas, con valores provenientes de procesos de titularización y con fideicomisos

C. Mediante el artículo 11 del Acta de la Sesión 571-2006 del Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero, celebrada el 20 de abril del 2006 y el artículo 8 del acta de la sesión 881- 2010, celebrada el 17 de setiembre del 2010, se aprobaron reformas al Reglamento sobre oferta pública de valores (ROPV) relacionadas entre otros temas, con valores provenientes de procesos de titularización y con fideicomisos de desarrollo de obra pública.

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de desarrollo de obra pública.

D. Tanto la Administración Pública como el sector privado han mostrado interés en utilizar esquemas alternativos de financiamiento de proyectos de infraestructura; sin embargo, se ha evidenciado que la regulación vigente presenta limitantes que dificultan su implementación. Entre las principales limitaciones destacan: el que la figura sólo puede ser utilizada para infraestructura pública, únicamente se permite la estructuración a partir de contratos de arrendamiento, se establecen condicionantes rígidas a dicho contrato relacionadas con el requerimiento de que este no cuente con cláusulas de cancelabilidad y de que cuente con una fecha preestablecida para la generación de flujos, y las emisiones se clasifican como de oferta pública restringida.

D. Tanto la Administración Pública como el sector privado han mostrado interés en utilizar esquemas alternativos de financiamiento de proyectos de infraestructura; sin embargo, se ha evidenciado que la regulación vigente presenta limitantes que dificultan su implementación. Entre las principales limitaciones destacan: el que la figura sólo puede ser utilizada para infraestructura pública, únicamente se permite la estructuración a partir de contratos de arrendamiento, se establecen condicionantes rígidas a dicho contrato relacionadas con el requerimiento de que este no cuente con cláusulas de cancelabilidad y de que cuente con una fecha preestablecida para la generación de flujos, y las emisiones se clasifican como de oferta pública restringida.

E. Se requiere un enfoque que de espacio a la creatividad, la innovación y las posibilidades de estructuración, a cambio de

E. Se requiere un enfoque que de espacio a la creatividad, la innovación y las posibilidades de estructuración, a cambio de

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revelación y transparencia en los proyectos y su estructura de financiamiento y gestión. Asimismo, se requiere que aplique tanto a proyectos del sector privado como del sector público y permitiendo diferentes vehículos de estructuración, opciones distintas a contratos de arrendamiento como ancla de estructuración, entre otros aspectos. En razón de ello, resulta necesario que la emisión de la normativa permita balancear los intereses de quienes recurren al mercado para apelar al ahorro público y financiar sus proyectos sin desproteger el deber legal del Regulador de protección del inversionista.

revelación y transparencia en los proyectos y su estructura de financiamiento y gestión. Asimismo, se requiere que aplique tanto a proyectos del sector privado como del sector público y permitiendo diferentes vehículos de estructuración, opciones distintas a contratos de arrendamiento como ancla de estructuración, entre otros aspectos. En razón de ello, resulta necesario que la emisión de la normativa permita balancear los intereses de quienes recurren al mercado para apelar al ahorro público y financiar sus proyectos sin desproteger el deber legal del Regulador de protección del inversionista.

F. Es posible normar las condiciones mínimas de acceso a la oferta pública de valores por parte de vehículos de propósito especial que permitan el financiamiento de infraestructura pública o privada, y que consideren disposiciones relacionadas entre otros aspectos, con los requisitos, características, condiciones y

F. Es posible normar las condiciones mínimas de acceso a la oferta pública de valores por parte de vehículos de propósito especial que permitan el financiamiento de infraestructura pública o privada, y que consideren disposiciones relacionadas entre otros aspectos, con los requisitos, características, condiciones y riesgos, necesarias de revelarse a

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riesgos, necesarias de revelarse a los inversionistas y al mercado. Se considera razonable permitir la oferta pública de valores provenientes de vehículos de propósito especial que financien proyectos de infraestructura económicamente separables, en los que los proveedores de los fondos consideran, de manera primordial, el flujo de efectivo del proyecto y sus activos como la fuente de fondos para el servicio de sus pasivos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.

los inversionistas y al mercado. Se considera razonable permitir la oferta pública de valores provenientes de vehículos de propósito especial que financien proyectos de infraestructura económicamente separables, en los que los proveedores de los fondos consideran, de manera primordial, el flujo de efectivo del proyecto y sus activos como la fuente de fondos para el servicio de sus pasivos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.

G. La Ley 8507 del 28 de abril del 2006, denominada: “Desarrollo de un Mercado Secundario de Hipotecas con el Fin de Aumentar las posibilidades de las Familias Costarricenses de Acceder a una Vivienda Propia, y Fortalecimiento del Crédito Indexado a la Inflación (Unidades De Desarrollo-UD)” y el Decreto No.33535-MP-MIVAH del 25 de enero del 2007, constituyen un marco general normativo respecto de los procesos de titularización de activos, otorgándole a la SUGEVAL la

G. La Ley 8507 del 28 de abril del 2006, denominada: “Desarrollo de un Mercado Secundario de Hipotecas con el Fin de Aumentar las posibilidades de las Familias Costarricenses de Acceder a una Vivienda Propia, y Fortalecimiento del Crédito Indexado a la Inflación (Unidades De Desarrollo-UD)” y el Decreto No.33535-MP-MIVAH del 25 de enero del 2007, constituyen un marco general normativo respecto de los procesos de titularización de activos, otorgándole a la SUGEVAL la potestad de regular la

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potestad de regular la autorización de los valores oferta pública producto de la titularización, los vehículos de estructuración y los administradores de dichos vehículos.

autorización de los valores oferta pública producto de la titularización, los vehículos de estructuración y los administradores de dichos vehículos.

H. Mediante la Ley 8507 se crean las universalidades como un nuevo vehículo de estructuración de procesos de titularización, las sociedades titularizadoras como encargadas de la administración de las primeras y las sociedades fiduciarias como entes especializados en la administración de fideicomisos. Estos participantes se encuentran sujetos a la normativa prudencial, sancionatoria y de remisión de información periódica establecida por la SUGEVAL y deben estar autorizados e inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.

H. Mediante la Ley 8507 se crean las universalidades como un nuevo vehículo de estructuración de procesos de titularización, las sociedades titularizadoras como encargadas de la administración de las primeras y las sociedades fiduciarias como entes especializados en la administración de fideicomisos. Estos participantes se encuentran sujetos a la normativa prudencial, sancionatoria y de remisión de información periódica establecida por la SUGEVAL y deben estar autorizados e inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.

I. En adición al desarrollo de las disposiciones normativas contenidas en la Ley 8507 y en el Decreto N°33535-MP-MIVAH, se requiere aclarar el alcance y la

I. En adición al desarrollo de las disposiciones normativas contenidas en la Ley 8507 y en el Decreto N°33535-MP-MIVAH, se requiere aclarar el alcance y la

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aplicación de las normas actuales relacionadas con las condiciones esenciales que deben estar presentes en todo proceso titularización; ajustar la normativa para considerar otros tipos de activos subyacentes distintos de carteras crediticias; brindar mayor flexibilidad en la estructuración de estos productos; y actualizar los requisitos de inscripción.

aplicación de las normas actuales relacionadas con las condiciones esenciales que deben estar presentes en todo proceso titularización; ajustar la normativa para considerar otros tipos de activos subyacentes distintos de carteras crediticias; brindar mayor flexibilidad en la estructuración de estos productos; y actualizar los requisitos de inscripción.

J. Las prácticas internacionales recientes y las recomendaciones emitidas por la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO por sus siglas en inglés), han dispuesto como una medida de protección para el mercado, la incorporación de mecanismos de retención de riesgo de crédito por parte de los originadores y del patrocinador de una titularización, con la finalidad de evitar algunas situaciones desfavorables presentadas durante la crisis financiera internacional del 2008 y de alinear los incentivos del originador y del patrocinador en este tipo de procesos. Por lo que se incorpora en el reglamento

J. Las prácticas internacionales recientes y las recomendaciones emitidas por la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO por sus siglas en inglés), han dispuesto como una medida de protección para el mercado, la incorporación de mecanismos de retención de riesgo de crédito por parte de los originadores y del patrocinador de una titularización, con la finalidad de evitar algunas situaciones desfavorables presentadas durante la crisis financiera internacional del 2008 y de alinear los incentivos del originador y del patrocinador en este tipo de procesos. Por lo que se incorpora en el reglamento una

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una norma facultativa de retención del riesgo de crédito equivalente al menos al cinco por ciento (5%) del valor de las emisiones realizadas por el vehículo de titularización, con la que se pretende incentivar que el originador o patrocinador realicen una debida diligencia al momento de crear o de seleccionar los activos subyacentes y den un adecuado seguimiento al comportamiento de estos activos durante la vida de las emisiones.

norma facultativa de retención del riesgo de crédito equivalente al menos al cinco por ciento (5%) del valor de las emisiones realizadas por el vehículo de titularización, con la que se pretende incentivar que el originador o patrocinador realicen una debida diligencia al momento de crear o de seleccionar los activos subyacentes y den un adecuado seguimiento al comportamiento de estos activos durante la vida de las emisiones.

K. Debido a la naturaleza de los procesos de titularización de activos y financiamiento de proyectos de infraestructura, al grado de complejidad asociado y a la escasa utilización que han tenido dichas figuras en nuestro mercado, las propuestas reglamentarias respectivas pretenden orientar sobre la aplicación de ciertos conceptos fundamentales con el fin de facilitar la utilización de la norma y de encauzar al mercado nacional hacia prácticas consistentes con las de mercados internacionales.

K. Debido a la naturaleza de los procesos de titularización de activos y financiamiento de proyectos de infraestructura, al grado de complejidad asociado y a la escasa utilización que han tenido dichas figuras en nuestro mercado, las propuestas reglamentarias respectivas pretenden orientar sobre la aplicación de ciertos conceptos fundamentales con el fin de facilitar la utilización de la norma y de encauzar al mercado nacional hacia prácticas consistentes con las de mercados internacionales.

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L. La resolución de la Sala Primera de las catorce horas con cincuenta y cuatro minutos del trece de marzo del dos mil catorce, ordenó anular el artículo 76 inciso b. del Reglamento sobre oferta pública de valores, en razón de que dicho numeral suprimía la posibilidad que el Instituto Nacional de Seguros (INS) participe como fiduciario en los fideicomisos de desarrollo de obra pública, así como que de su parte dispositiva se desprende, que en el marco de libre competencia en el que se desarrolla la actividad fiduciaria existen otras entidades, en las mismas condiciones que el INS, que se encuentran facultadas para participar en dicha actividad. Por lo que, se admite como administradoras de fideicomisos emisores de valores de oferta pública al Instituto Nacional de Seguros, así como las entidades aseguradoras sujetas a la supervisión de Superintendencia General de Seguros (SUGESE).

L. La resolución de la Sala Primera de las catorce horas con cincuenta y cuatro minutos del trece de marzo del dos mil catorce, ordenó anular el artículo 76 inciso b. del Reglamento sobre oferta pública de valores, en razón de que dicho numeral suprimía la posibilidad que el Instituto Nacional de Seguros (INS) participe como fiduciario en los fideicomisos de desarrollo de obra pública, así como que de su parte dispositiva se desprende, que en el marco de libre competencia en el que se desarrolla la actividad fiduciaria existen otras entidades, en las mismas condiciones que el INS, que se encuentran facultadas para participar en dicha actividad. P por lo que, se admite como administradoras de fideicomisos emisores de valores de oferta pública al Instituto Nacional de Seguros., así como las entidades aseguradoras sujetas a la supervisión de Superintendencia General de Seguros (SUGESE).

M. Es necesario modificar el M. Es necesario modificar el

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Reglamento sobre oferta pública de valores con el fin de homologar, en lo que corresponda, algunos requisitos de inscripción de los fideicomisos emisores regulados en dicho Reglamento con los definidos para los de titularización y financiamiento de proyectos, así como eliminar las referencias a titularización y a fideicomisos de desarrollo de obra pública que actualmente se incluyen en esa norma.

Reglamento sobre oferta pública de valores con el fin de homologar, en lo que corresponda, algunos requisitos de inscripción de los fideicomisos emisores regulados en dicho Reglamento con los definidos para los de titularización y financiamiento de proyectos, así como eliminar las referencias a titularización y a fideicomisos de desarrollo de obra pública que actualmente se incluyen en esa norma.

N. A nivel internacional, la información prospectiva no es exigida como parte de los requisitos de inscripción de emisiones de oferta pública, sino que es permitida y sujeta a advertencias, dada su naturaleza incierta y la dificultad intrínseca para valorar la rigurosidad y objetividad de su elaboración. Por ello, se propone mantener el requisito de presentar proyecciones financieras dispuesto en el artículo 23 del Reglamento sobre pública de valores, únicamente para el caso de empresas o entidades de reciente creación, que por tal

N. A nivel internacional, la información prospectiva no es exigida como parte de los requisitos de inscripción de emisiones de oferta pública, sino que es permitida y sujeta a advertencias, dada su naturaleza incierta y la dificultad intrínseca para valorar la rigurosidad y objetividad de su elaboración. Por ello, se propone mantener el requisito de presentar proyecciones financieras dispuesto en el artículo 23 del Reglamento sobre pública de valores, únicamente para el caso de empresas o entidades de reciente creación, que por tal

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motivo carecen de información histórica, así como para el fideicomitente en el caso de fideicomisos cuyos ingresos dependen de dicho participante.

motivo carecen de información histórica, así como para el fideicomitente en el caso de fideicomisos cuyos ingresos dependen de dicho participante.

O. Se requiere modificar el Reglamento de gestión de riesgos para incluir en las disposiciones sobre administración de riesgos a las sociedades titularizadoras y las sociedades fiduciarias, así como establecer requerimientos patrimoniales por los vehículos de propósito especial que administren. Adicionalmente, en vista que dentro de las actividades permitidas a las sociedades titularizadoras, según la Ley 8507, se encuentran el adquirir conjuntos de activos subyacentes y mantenerlos en su balance mientras se constituyen las universalidades o fideicomisos a los que se trasladarán dichos activos, el garantizar las emisiones que realizan los vehículos de titularización administrados por ellas y el recibir los activos y pasivos remanentes de los vehículos de propósito especial

O. Se requiere modificar el Reglamento de gestión de riesgos para incluir en las disposiciones sobre administración de riesgos a las sociedades titularizadoras y las sociedades fiduciarias, así como establecer requerimientos patrimoniales por los vehículos de propósito especial que administren. Adicionalmente, en vista que dentro de las actividades permitidas a las sociedades titularizadoras, según la Ley 8507, se encuentran el adquirir conjuntos de activos subyacentes y mantenerlos en su balance mientras se constituyen las universalidades o fideicomisos a los que se trasladarán dichos activos, el garantizar las emisiones que realizan los vehículos de titularización administrados por ellas y el recibir los activos y pasivos remanentes de los vehículos de propósito especial que administran, una vez cancelados los valores emitidos,

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que administran, una vez cancelados los valores emitidos, es necesario establecer para dicho participante un requerimiento de capital adicional por el riesgo de crédito asociado a estas operaciones.

es necesario establecer para dicho participante un requerimiento de capital adicional por el riesgo de crédito asociado a estas operaciones.

P. Se requiere modificar el Reglamento de gestión de riesgos para incluir en las disposiciones sobre administración de riesgos a las sociedades titularizadoras y las sociedades fiduciarias, así como establecer requerimientos patrimoniales por los vehículos de propósito especial que administren. Adicionalmente, en vista que dentro de las actividades permitidas a las sociedades titularizadoras, según la Ley 8507, se encuentran el adquirir conjuntos de activos subyacentes y mantenerlos en su balance mientras se constituyen las universalidades o fideicomisos a los que se trasladarán dichos activos, el garantizar las emisiones que realizan los vehículos de titularización administrados por ellas y el recibir los activos y

P. Se requiere modificar el Reglamento de gestión de riesgos para incluir en las disposiciones sobre administración de riesgos a las sociedades titularizadoras y las sociedades fiduciarias, así como establecer requerimientos patrimoniales por los vehículos de propósito especial que administren. Adicionalmente, en vista que dentro de las actividades permitidas a las sociedades titularizadoras, según la Ley 8507, se encuentran el adquirir conjuntos de activos subyacentes y mantenerlos en su balance mientras se constituyen las universalidades o fideicomisos a los que se trasladarán dichos activos, el garantizar las emisiones que realizan los vehículos de titularización administrados por ellas y el recibir los activos y pasivos remanentes de los vehículos de propósito especial

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pasivos remanentes de los vehículos de propósito especial que administran, una vez cancelados los valores emitidos, es necesario establecer para dicho participante un requerimiento de capital adicional por el riesgo de crédito asociado a estas operaciones.

que administran, una vez cancelados los valores emitidos, es necesario establecer para dicho participante un requerimiento de capital adicional por el riesgo de crédito asociado a estas operaciones.

Q. La propuesta reglamentaria sobre procesos de titularización regula el trámite de autorización para fondos de inversión de titularización, por lo que se requiere reformar el Reglamento general sobre sociedades administradoras y fondos de inversión con la finalidad de que los cuerpos normativos sean compatibles y no presenten contradicciones que afecten su aplicación.

Q. La propuesta reglamentaria sobre procesos de titularización regula el trámite de autorización para fondos de inversión de titularización, por lo que se requiere reformar el Reglamento general sobre sociedades administradoras y fondos de inversión con la finalidad de que los cuerpos normativos sean compatibles y no presenten contradicciones que afecten su aplicación.

R. Las propuestas reglamentarias sobre procesos de titularización y sociedades fiduciarias, implican la incorporación de nuevos participantes sujetos a la regulación y fiscalización por parte de la SUGEVAL, es necesario reformar el Reglamento sobre el suministro

R. Las propuestas reglamentarias sobre procesos de titularización y sociedades fiduciarias, implican la incorporación de nuevos participantes sujetos a la regulación y fiscalización por parte de la SUGEVAL, es necesario reformar el Reglamento sobre el suministro de información

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de información periódica, hechos relevantes y otras obligaciones de información para incorporar en el objeto del reglamento como sujetos fiscalizados a las sociedades fiduciarias y las sociedades titularizadoras y para establecer regulatoriamente la potestad de requerir informes específicos para emisores de procesos de titularización y para sociedades fiduciarias. Estas propuestas regulatorias no deben ser vistas de manera independiente, sino que constituyen normas complementarias que forman parte de un único proceso normativo, por lo que se recomienda que se estudien, analicen y aprueben de manera simultánea.

periódica, hechos relevantes y otras obligaciones de información para incorporar en el objeto del reglamento como sujetos fiscalizados a las sociedades fiduciarias y las sociedades titularizadoras y para establecer regulatoriamente la potestad de requerir informes específicos para emisores de procesos de titularización y para sociedades fiduciarias. Estas propuestas regulatorias no deben ser vistas de manera independiente, sino que constituyen normas complementarias que forman parte de un único proceso normativo, por lo que se recomienda que se estudien, analicen y aprueben de manera simultánea.

S. Los nuevos Reglamentos así como las reformas puntuales a otra normativa complementaria, fueron sometidos a consulta de conformidad con el Artículo 361 de la Ley General de Administración Pública.

dispuso: dispuso:

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1. Aprobar el Reglamento sobre Financiamiento de Proyectos de Infraestructura, según el siguiente texto:

‘REGLAMENTO SOBRE FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

DE INFRAESTRUCTURATÍTULO I

DISPOSICIONES GENERALES DE LOS PROYECTOS

DE INFRAESTRUCTURA

1. Aprobar el Reglamento sobre Financiamiento de Proyectos de Infraestructura, según el siguiente texto:

‘REGLAMENTO SOBRE FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS DE

INFRAESTRUCTURATÍTULO I

DISPOSICIONES GENERALES DE LOS PROYECTOS

DE INFRAESTRUCTURA

Artículo 1. Objeto

Este Reglamento establece las disposiciones sobre la oferta pública de valores para el financiamiento de proyectos de infraestructura del sector privado o público que sean estructurados a través de vehículos de propósito especial.

Artículo 1. Objeto

Este Reglamento establece las disposiciones sobre la oferta pública de valores para el financiamiento de proyectos de infraestructura del sector privado o público que sean estructurados a través de vehículos de propósito especial.

Artículo 2. Alcance

Las disposiciones establecidas en este Reglamento son aplicables a los proyectos de infraestructura que se financien mediante emisiones de oferta pública de valores, y que se estructuren mediante vehículos de propósito especial como fideicomisos o sociedades de

BNCR:Incluir la definición de “proyecto económicamente separable”.

No se acepta.Se considera que la definición de “Financiamiento de proyectos de infraestructura” (Art. 3) incluye el concepto de separación en el que se fundamenta esta normativa, reforzado en el artículo 6 (Separación patrimonial).

Artículo 2. Alcance

Las disposiciones establecidas en este Reglamento son aplicables a los proyectos de infraestructura que se financien mediante emisiones de valores de oferta pública de valores, y que se estructuren mediante vehículos de propósito especial como fideicomisos o sociedades de

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propósito especial.

Las empresas que opten por financiar un proyecto de infraestructura directamente como emisores, no se encuentran sujetas a las disposiciones del presente Reglamento en tanto no se trate de proyectos económicamente separables que se estructuren mediante vehículos de propósito especial.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF): Se sugiere incluir la definición de “proyecto económicamente separable”.

CCETV:En línea con nuestra observación general, proponemos la siguiente modificación en el del segundo párrafo de este artículo:“Las disposiciones establecidas en este Reglamento son aplicables a los proyectos de infraestructura que se financien mediante emisiones de oferta pública de valores, y que se estructuren mediante vehículos de propósito especial como fideicomisos o sociedades de propósito especial.Las empresas que opten por financiar un proyecto de infraestructura directamente como emisores, no se encuentran sujetas a las disposiciones del presente Reglamento.”

No se acepta.Se considera que la definición de “Financiamiento de proyectos de infraestructura” (Art. 3) incluye el concepto de separación en el que se fundamenta esta normativa, reforzado en el artículo 6 (Separación patrimonial).

No se acepta.Se está atendiendo la observación general que deriva esta solicitud de la CCETV. Ver comentario a la observación general incluido al final de esta matriz (observaciones generales).

propósito especial. Los fondos de inversión de desarrollo inmobiliario no se encuentran sujetos a lo dispuesto en este Reglamento, ya que cuentan con regulación especial.

Las empresas que opten por financiar un proyecto de infraestructura directamente como emisores, no se encuentran sujetas a las disposiciones del presente Reglamento en tanto no se trate de proyectos económicamente separables que se estructuren mediante vehículos de propósito especial.

Artículo 3. Definiciones y abreviaturas

Para efectos de este Reglamento, se entiende por:

BNCR:Incluir la definición de “imprevisto”: gastos con los que no se contaba en su estructuración inicial y para los cuales no hay crédito habilitado.

No se acepta.Se considera que la disposición incluida en el artículo 4, inciso d. (Condiciones de los proyectos) se refiere explícitamente a que las

Artículo 3. Definiciones y abreviaturas

Para efectos de este Reglamento, se entiende por:

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a. CONASSIF: Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero.

b. Estructura de financiamiento: detalle de las fuentes de financiamiento con las que se espera financiar el plan de inversión. Implica determinar el grado de participación de cada fuente de financiamiento.

c. Financiamiento de proyectos de infraestructura: obtención de recursos para financiar un proyecto de infraestructura económicamente separable, en el que los proveedores de los fondos consideran, de manera primordial, el flujo de efectivo del proyecto y sus activos, como la fuente de fondos para el servicio de sus pasivos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.

d. Inversionistas de patrimonio inicial: Personas físicas o jurídicas que, previo a la autorización de oferta pública, proveen recursos patrimoniales iniciales para el proyecto de infraestructura, con el objeto de obtener una rentabilidad sobre dicha inversión.

e. Patrocinador: entidad que

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):Se sugiere incluir una definición de “gastos imprevistos” semejante a la siguiente: Gastos con los que no se contaba en su estructuración inicial y para los cuales no hay crédito habilitado.

CCETV:1. En línea con la observación general

y de aceptarse lo propuesto, debe modificarse el inciso c) para que se lea de la siguiente manera:

“c. Financiamiento de proyectos de infraestructura: obtención de recursos para financiar un proyecto de infraestructura, en el que los proveedores de los fondos consideran, de manera primordial, el flujo de efectivo del proyecto, sus activos o ambos, como la fuente de fondos para el servicio de sus pasivos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.”

2. Se considera que la definición de Inversionistas de patrimonio inicial

obras producto de imprevistos deben ser las necesarias para lograr la concepción inicial del proyecto.

No se acepta.Se considera que la disposición incluida en el artículo 4, inciso d. (Condiciones de los proyectos) se refiere explícitamente a que las obras producto de imprevistos deben ser las necesarias para lograr la concepción inicial del proyecto.

No se acepta.Se está atendiendo la observación general que deriva esta solicitud de la CCETV. Ver comentario a la observación general incluido al final de esta matriz (observaciones generales). Es importante mantener el concepto genérico de separación (sin indicar si esta deba darse contablemente), porque cuando se financian proyectos contra los flujos que generen y no contra los activos y flujos del patrocinador, se utilizan vehículos de propósito especial para obtener la separación deseada sobre los flujos y activos del proyecto.

No se acepta.El “inversionista de patrimonio

a. CONASSIF: Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero.

b. Estructura de financiamiento: detalle de las fuentes de financiamiento con las que se espera financiar el plan de inversión. Implica determinar el grado de participación de cada fuente de financiamiento.

c. Estructurador: Persona física o jurídica que asesora al vehículo de propósito especial en la definición de la estructura de financiamiento del proyecto de infraestructura y en cualquier otro aspecto relacionado con este.

d. Financiamiento de proyectos de infraestructura: obtención de recursos para financiar un proyecto de infraestructura económicamente separable, en el que los proveedores de los fondos consideran, de manera primordial, el flujo de efectivo del proyecto y sus activos, como la fuente de fondos para el servicio de sus pasivos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.

e. Inversionistas de patrimonio inicial: Personas físicas o jurídicas

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impulsa el proyecto de infraestructura por considerarlo necesario para sus intereses, para lo cual podría aportar recursos para la realización del proyecto. Los inversionistas de patrimonio inicial pueden ser considerados patrocinadores.

f. Plan de inversión: lista de los bienes y costos necesarios para llevar a cabo el proyecto, considerando los costos del financiamiento. Incluye la estimación monetaria de cada uno de ellos.

g. Proyecto de infraestructura: Conjunto de obras o estructuras de ingeniería e instalaciones físicas, generalmente de larga vida útil, determinadas por el patrocinador del proyecto en el prospecto de emisión y el acto constitutivo del vehículo de propósito especial. Puede estar conformado por una o varias obras e incluir, con carácter accesorio, equipamiento y la prestación de servicios complementarios, relacionados con el cuidado y mantenimiento de las obras.

incluida en el inciso d) debe revisarse, porque podría ser que el patrocinador del proyecto considere interesante recurrir a estructura de financiamiento, no con el objeto de obtener una rentabilidad sobre su inversión sino para hacer viable la ejecución del proyecto, o para extender el plazo del financiamiento; inclusive en el caso de patrocinadores del Sector Público no necesariamente se busca rentabilidad sino cumplir con un servicio público. También debería de revisarse el exigir que dicho aporte se haga antes de la autorización de oferta pública, lo que si debe estar definido antes de la autorización es la forma en que dicho aporte se va a realizar. En tal sentido sugerimos las siguiente modificación tanto en la definición como en el título:

“d. Aportes de patrimonio inicial: Personas físicas o jurídicas que, proveen recursos patrimoniales iniciales para el proyecto de infraestructura.”

3. Se llama la atención en que la definición de Patrocinador del inciso e) es distinta de la incorporada en el Reglamento de Titularización, en el

inicial” no necesariamente coincide con la figura del “patrocinador”, con lo cual no hay inconveniente en que una entidad del sector público actúe como patrocinador sin buscar una rentabilidad (podría incluso no realizar ninguna inversión pero sí impulsar un proyecto por considerarlo necesario para sus intereses).La normativa no establece que se deba realizar un aporte patrimonial, pero sí establece condiciones para cuando se hace previo a la captación por medio del mercado de valores, pues incide en la estructura de financiamiento que se presenta para la autorización de la oferta pública.

No se acepta.

que, previo a la autorización de oferta pública, proveen recursos patrimoniales iniciales para el proyecto de infraestructura, con el objeto de obtener una rentabilidad sobre dicha inversión.

f. Patrocinador: entidad que impulsa el proyecto de infraestructura por considerarlo necesario para sus intereses, para lo cual podría aportar recursos para la realización del proyecto. Los inversionistas de patrimonio inicial pueden ser considerados patrocinadores.

g. Plan de inversión: lista de los bienes y costos necesarios para llevar a cabo el proyecto, considerando los costos del financiamiento. Incluye la estimación monetaria de cada uno de ellos.

h. Proyecto de infraestructura: Conjunto de obras o estructuras de ingeniería e instalaciones físicas, generalmente de larga vida útil, determinadas por el patrocinador del proyecto en el prospecto de emisión y el acto constitutivo del vehículo de propósito especial. Puede estar conformado por una o varias

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h. RNVI: Registro Nacional de Valores e Intermediarios

i. ROPV: Reglamento sobre oferta pública de valores

j. SUGEF: Superintendencia General de Entidades Financieras

k. SUGESE: Superintendencia General de Seguros

l. SUGEVAL: Superintendencia General de Valores

m. Vehículo de propósito especial: Instrumento creado exclusivamente para cumplir una función específica, como separar patrimonial y legalmente un activo o grupo de activos del patrocinador, y constituirse en el emisor de valores de oferta pública por medio de fideicomisos o sociedades de propósito especial.

primero se le define como Patrocinador al “impulsor del proyecto por considerarlo de su interés” mientras que en la segunda, solo se le categoriza como impulsor. Se considera conveniente guardar consistencia en la terminología.

4. En línea con nuestra observación general, el inciso m) debe modificarse de la siguiente forma:

“m) Vehículo de propósito especial: fideicomisos o sociedades de propósito especial creados exclusivamente para cumplir una función específica, y que constituirán el emisor de valores de oferta pública.”

BNV:En la definición de patrocinador no queda claro si la existencia de éste es indispensable para la presentación de un proyecto. En otras palabras, ¿cabe la posibilidad de que un emprendedor proponga un proyecto al Estado aun y cuando la institución competente no haya tenido o no tenga un interés claro en promoverlo? ¿Podría otorgarse una autorización de uso de bienes públicos aun y cuando el Estado opte por no constituirse en patrocinador de la

No se acepta.Se está atendiendo la observación general que deriva esta solicitud de la CCETV. Ver comentario a la observación general incluido al final de esta matriz (observaciones generales). Es importante mantener el concepto genérico de separación en un vehículo de propósito especial.

No se acepta.La normativa no establece el tipo de estructura y partes que constituyen el vehículo de propósito especial que desarrolle un proyecto ni define las condiciones en que la Administración Pública participa. La participación de la Administración Pública se realizará de conformidad con el marco legal que regula las relaciones estatales.

El patrocinador(es) es una figura esencial, pues es la entidad que

obras e incluir, con carácter accesorio, equipamiento y la prestación de servicios complementarios, relacionados con el cuidado y mantenimiento de las obras.

i. RNVI: Registro Nacional de Valores e Intermediarios

j. ROPV: Reglamento sobre oferta pública de valores

k. SUGEF: Superintendencia General de Entidades Financieras

l. SUGESE: Superintendencia General de Seguros

m. SUGEVAL: Superintendencia General de Valores

n. Vehículo de propósito especial: Instrumento creado exclusivamente para cumplir una función específica, como separar patrimonialmente y legalmente un activo o grupo de activos del patrocinador, y constituirse en el emisor de valores de oferta pública por medio de fideicomisos o sociedades de propósito especial.

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obra?, podría ser una norma de menor rango como lo es el Reglamento de pronto en condicione la forma en que el Estado interviene respecto del desarrollo de un proyecto y podría interpretarse que se extralimita la norma en cuanto a los límites reales de su aplicabilidad. En este sentido pareciera que el artículo 13 establece la posibilidad de existencia de Patrocinadoras meramente nominales, lo que no pareciera agregar valor ni a la figura ni al proyecto. Puede haber funciones de gestión y control que ejerza una institución como propias de su competencia, sobre el proyecto sin necesidad de ser considerado un Patrocinador.

BCR:Inciso m. Vehículo de propósito especial: Se considera que se puede incorporar la figura de Fondos de Desarrollo dentro de los vehículos propuestos.

impulsa el proyecto de infraestructura por considerarlo necesario para sus intereses, independientemente de si aporta o no recursos para ello. En el caso de que la Administración Pública concesione o contrate a un privado la ejecución de un proyecto, los patrocinadores podrían ser el privado y la Administración, cuyo nivel de involucramiento dependerá de la estructura diseñada, independientemente de las facultades de control que podría ejercer. Estos son temas de revelación y de valoración por parte de quienes tomen decisiones de inversión o de opinión sobre estos esquemas de financiamiento.

No se acepta.Se aclara en el artículo 2 (Alcance) que esta normativa no aplica en el caso de fondos de inversión de desarrollo inmobiliarios, los cuales tienen su propia normativa.

Artículo 4. Condiciones de los proyectos

Los proyectos deben cumplir con las siguientes condiciones:

BNCR:En el punto b agregar: … estas etapas serán de total responsabilidad de los patrocinadores y serán de su completa aceptación.

No se acepta.Las etapas así como el nivel de involucramiento del patrocinador, serán definidas por las partes involucradas, según lo establecido en el artículo 13. Si bien, la participación

Artículo 4. Condiciones de los proyectos

Los proyectos deben cumplir con las siguientes condiciones:

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a. Las características generales del proyecto a desarrollar deben ser definidas por el patrocinador del proyecto en el acto constitutivo del vehículo de propósito especial. En el prospecto se debe revelar el proyecto concreto de modo que se conozca qué obras se van a desarrollar, cuándo, cómo, dónde, si se desarrollará por etapas y si incluye equipamiento y la prestación de servicios complementarios, los cuales son de carácter accesorio.

b. Los proyectos se pueden encontrar en cualquier etapa de avance de diseño, desarrollo, construcción o refinanciamiento.

c. Los proyectos pueden estar localizados dentro o fuera del territorio nacional.

d. Una vez registrada la primera emisión de valores de oferta pública, no se pueden incorporar al vehículo nuevos proyectos o nuevas obras que no formen parte de la concepción inicial del proyecto. Las obras producto de imprevistos necesarias para el

Agregar la definición de riesgos: políticas legales de cliente financiero, fiscales del proyecto de diseño, de suministros, de construcción, riesgos de puesta en marcha, de garantías y de contratos. (Se indican en el Art. 10 pero no se definen).

Evaluación ex-post del proyecto económicamente separable.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF): En el punto b) agregar: estas

etapas serán de total responsabilidad de los patrocinadores y serán de su completa aceptación.

activa del patrocinador puede ser considerada necesaria o deseable, la normativa pretende no incluir limitaciones o restricciones a los proyectos y su gestión, por lo que estos aspectos deben ser definidos por las partes involucradas y revelados a los inversionistas.

No se acepta.En la normativa no se incluyen definiciones de distintos riesgos, ni de la evaluación ex-post, sino que se basa en un enfoque de revelación de estos. Dichos riesgos y evaluación no se detallan ni indican en la normativa.

No se acepta.Las etapas así como el nivel de involucramiento del patrocinador, serán definidas por las partes involucradas, según lo establecido en el artículo 13. Si bien, la participación activa del patrocinador puede ser considerada necesaria o deseable, la normativa pretende no incluir limitaciones o restricciones a los proyectos y su gestión, por lo que estos aspectos deben ser definidos por las partes involucradas y

a. Las características generales del proyecto a desarrollar deben ser definidas por el patrocinador del proyecto en el acto constitutivo del vehículo de propósito especial. En el prospecto se debe revelar el proyecto concreto de modo que se conozca qué obras se van a desarrollar, cuándo, cómo, dónde, si se desarrollará por etapas y si incluye equipamiento y la prestación de servicios complementarios, los cuales son de carácter accesorio.

b. Los proyectos se pueden encontrar en cualquier etapa de avance de: diseño, desarrollo, construcción o refinanciamiento.

c. Los proyectos pueden estar localizados dentro o fuera del territorio nacional.

d. Una vez registrada la primera emisión de valores de oferta pública, no se pueden incorporar al vehículo nuevos proyectos o nuevas obras que no formen parte de la concepción inicial del proyecto. Las obras producto de imprevistos necesarias para el proyecto se consideran parte del concepto inicial del proyecto.

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proyecto se consideran parte del concepto inicial del proyecto. Agregar la definición de riesgos:

políticas legales de cliente financiero, fiscales del proyecto de diseño, de suministros, de construcción, riesgos de puesta en marcha, de garantías y de contratos (se indica en el artículo 10, pero no se define).

revelados a los inversionistas.

En la normativa no se incluyen definiciones de distintos riesgos, sino que se basa en un enfoque de revelación de estos. Los riesgos específicos no se detallan ni indican en la normativa.

Artículo 5. Aporte patrimonial inicial

La estructura de financiamiento del proyecto puede contemplar un aporte patrimonial inicial que considere el nivel de riesgo y otros elementos de la estructura planteada, como las garantías u otros mejoradores crediticios propuestos, los condicionantes de los flujos esperados, y la estructura contractual, de manera que se alineen los incentivos de los patrocinadores, estructuradores, gestores y otros interesados, mostrando su compromiso con el proyecto. En caso de utilizar aportes iniciales, éstos deben ser definidos por los solicitantes y pueden ser efectuados por el patrocinador del proyecto o por inversionistas de

BNCR:Primer párrafo: La estructura de financiamiento del proyecto puede contemplar un aporte…En el punto “b”: “…, tanto el activo como el pasivo se deben registrar legal, y contablemente…”

Consideramos que debería leerse así:La estructura de financiamiento del proyecto puede debe (sic) contemplar un aporte…En el punto b: “…, tanto el activo como el pasivo se deben registrar legal, fiscal, y contablemente…”

No se acepta.La existencia de un aporte patrimonial puede ser considerada necesaria o deseable, dependiendo de las características de cada proyecto. La normativa propuesta no pretende incluir limitaciones o restricciones a la estructura de financiamiento de los proyectos, por lo que estos aspectos deben ser definidos por las partes involucradas y revelados a los inversionistas. De incluirlo como un deber, se podría llegar a interpretar que la norma exige un aporte patrimonial, por lo que se mantiene el texto propuesto, con el fin de mantener la flexibilidad en cuanto la estructura de financiamiento a utilizar. En ese sentido se exige el informe del estructurador justificando el nivel de aporte patrimonial.

Artículo 5. Aporte patrimonial inicial

La estructura de financiamiento del proyecto puede contemplar un aporte patrimonial inicial que considere el nivel de riesgo y otros elementos de la estructura planteada, como las garantías u otros mejoradores crediticios propuestos, los condicionantes de los flujos esperados, y la estructura contractual, de manera que se alineen los incentivos de los patrocinadores, estructuradores, gestores y otros interesados, mostrando su compromiso con el proyecto. En caso de utilizar aportes iniciales, éstos deben ser definidos por los solicitantes de previo en el prospecto y pueden ser efectuados por el patrocinador del proyecto o por inversionistas de patrimonio inicial.

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patrimonio inicial.

El estructurador, o en su defecto el administrador del vehículo de propósito especial, debe rendir un informe en el que justifique la estructura de financiamiento del proyecto propuesta, incluyendo el nivel de aporte patrimonial inicial definido o la ausencia de este en dicha estructura.

En caso de que se realice un aporte patrimonial inicial, este debe materializarse a través de la cesión incondicional de una suma en efectivo, importes efectuados para la formalización de opciones de compra para la adquisición de bienes inmuebles relacionados con el proyecto, o de bienes muebles e inmuebles que se encuentren libres de gravámenes, embargos y cualquier otro tipo de restricciones legales, todos relacionados con la libre disposición de los bienes. Únicamente se permite que los bienes sostengan gravámenes previo a la autorización de oferta pública, en cualquiera de los siguientes casos, siempre que el valor del bien sea mayor al valor de los pasivos en función de los cuales se constituyó el

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):En el punto b) debe leerse así: “…, tanto el activo como el pasivo se deben registrar legal, fiscal, y contablemente…”

CCETV:1. Se considera muy confusa la

redacción del primer párrafo de este artículo y no se comprende a quién se refiere como los “solicitantes”. Para efectos de lo que se pretende con el título del artículo, sugerimos la siguiente redacción para dicho párrafo:

“En caso de utilizar aportes iniciales, éstos deben ser definidos de previo en el prospecto y pueden

En cuanto al registro fiscal, si bien se coincide en que se deben revisar las normativas relacionadas con el financiamiento de infraestructura para evitar restricciones innecesarias, la normativa fiscal escapa del ámbito regulatorio de la SUGEVAL y el CONASSIF, por lo que no se regula en el presente reglamento.

No se acepta.Ver comentario anterior.

Se acepta.Se modifica la última parte del primer párrafo.

El estructurador, o en su defecto el administrador del vehículo de propósito especial, debe rendir un informe en el que justifique la estructura de financiamiento del proyecto propuesta, incluyendo el nivel de aporte patrimonial inicial definido o la ausencia de este en dicha estructura.

En caso de que se realice un aporte patrimonial inicial, este debe materializarse a través de la cesión incondicional de una suma en efectivo o de bienes muebles e inmuebles que se encuentren libres de gravámenes, embargos y cualquier otro tipo de restricciones legales, todos relacionados con la libre disposición de los bienes. Asimismo, pueden considerarse como aporte patrimonial inicial, los, importes efectuados para la formalización de opciones de compra para la adquisición de bienes inmuebles relacionados con el proyecto, o de bienes muebles e inmuebles que se encuentren libres de gravámenes, embargos y cualquier otro tipo de restricciones legales, todos relacionados con la libre disposición de los bienes. Únicamente se permite

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gravamen:

a. Cuando por la naturaleza de la estructuración se trate de un refinanciamiento, y los gravámenes que pesan sobre el bien sean cancelados con los recursos de la primera colocación de oferta pública en el mercado, de modo que se libere el bien y quede registrado a nombre del vehículo de propósito especial libre de gravámenes. En este caso como parte del aporte patrimonial inicial se considerará la diferencia entre el valor del activo y el pasivo refinanciado. El vehículo no podrá efectuar captaciones adicionales mientras no demuestre que se ha efectuado la incorporación de los bienes al patrimonio del vehículo.

b. Cuando el pasivo es asumido por el vehículo de propósito especial, tanto el activo como el pasivo se deben registrar legal y contablemente a favor del vehículo, y como parte del aporte patrimonial inicial se considerará la diferencia entre el valor al cual se registra el

ser efectuados por el patrocinador del proyecto o por inversionistas de patrimonio inicial.”

2. En el tercer párrafo se enuncian algunas formas en que pueden materializarse los aportes al patrimonio inicial, sin embargo, pueden existir otras por lo que se sugiere dejar abierta la norma, por lo que se propone la siguiente redacción:

“En caso de que se realice un aporte patrimonial inicial, este debe materializarse a través de la cesión incondicional de una suma en efectivo, importes efectuados para la formalización de opciones de compra para la adquisición de bienes inmuebles relacionados con el proyecto, o de bienes muebles e inmuebles que se encuentren libres de gravámenes, embargos y cualquier otro tipo de restricciones legales, todos relacionados con la libre disposición de los bienes; u otra manera que deberá quedar indicada en el prospecto de la emisión.”

3. En el último párrafo del artículo 5, se indica que deben demostrarse

Se acepta parcialmente.En concordancia con la observación No. 3 a este mismo artículo por parte de la CCETV, se modifica el artículo 26, incisos g. y h. (Documentos legales y administrativos) para aclarar la forma de demostrar el valor de los diseños y planos cuando no son contratados a un tercero.

Se acepta.Ver comentario anterior

que los bienes sostengan gravámenes previo a la autorización de oferta pública, en cualquiera de los siguientes casos, siempre que el valor del bien sea mayor al valor de los pasivos en función de los cuales se constituyó el gravamen:

a. Cuando por la naturaleza de la estructuración se trate de un refinanciamiento, y los gravámenes que pesan sobre el bien sean cancelados con los recursos de la primera colocación de oferta pública en el mercado, de modo que se libere el bien y quede registrado legalmente a nombre del vehículo de propósito especial libre de gravámenes. En este caso como parte del aporte patrimonial inicial se considerará la diferencia entre el valor del activo y el pasivo refinanciado. El vehículo no podrá efectuar captaciones adicionales mientras no demuestre que se ha efectuado la incorporación de los bienes al patrimonio del vehículo.

b. Cuando el pasivo es asumido por el vehículo de propósito especial, tanto el activo como el pasivo se deben registrar legalmente y contablemente a favor del

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activo y el pasivo asumido.

Cuando se efectúen aportes de bienes inmuebles que estén relacionados con el proyecto, se cuente con opciones de compra formalizadas para su adquisición, o con el derecho de uso en el caso de proyectos patrocinados por la Administración Pública, adicionalmente se aceptará como parte del aporte patrimonial inicial los montos invertidos por concepto de diseños y planos de construcción, previa demostración de los desembolsos efectuados. Los importes efectuados por este concepto serán considerados, dentro del aporte patrimonial inicial, hasta por un máximo del cinco por ciento (5%) del plan de inversión del proyecto.

los desembolsos realizados por concepto de diseños y planos. En proyectos de la Administración Pública, está comprobado que este tipo de desarrollos lo realizan muchas veces funcionarios de planilla de la misma entidad, los que a su vez tienen a su cargo muchas otras funciones o proyectos, lo que hace prácticamente imposible la demostración pretendida.

BCR:Se considera imprecisa la redacción del primer párrafo de este artículo y no se comprende a quién se refiere como los “solicitantes”. Sugerimos la siguiente redacción para dicho párrafo:

“En caso de utilizar aportes iniciales, éstos deben ser definidos de previo en el prospecto y pueden ser efectuados por el patrocinador del Proyecto.”

Se acepta.Se modifica la última parte del primer párrafo.

vehículo, y como parte del aporte patrimonial inicial se considerará la diferencia entre el valor al cual se registra el activo y el pasivo asumido.

Cuando se efectúen aportes de bienes inmuebles que estén relacionados con el proyecto, se cuente con opciones de compra formalizadas para su adquisición, o con el derecho de uso en el caso de proyectos patrocinados por la Administración Pública, a Adicionalmente se aceptará como parte del aporte patrimonial inicial los montos invertidos por concepto de diseños y planos de construcción relacionados con el proyecto, previa demostración de los desembolsos efectuados o del valor de estos cuando no son contratados a un tercero. Los importes efectuados por este concepto serán considerados, dentro del aporte patrimonial inicial, hasta por un máximo del cinco por ciento (5%) del plan de inversión del proyecto.

Artículo 6. Separación patrimonial

Debe existir una separación patrimonial del proyecto, sus activos y sus flujos en un vehículo de

BNCR:La obligación de traspasar los activos, puede resultar en una seria limitación para desarrollar infraestructura sobre terrenos donde se cuente con

Se acepta.Se aclara el primer párrafo del artículo 6 (Separación patrimonial) y se indica que cuando se mencionan los “activos” se refiere tanto a los

Artículo 6. Separación patrimonial

Debe existir una separación patrimonial del proyecto, sus activos (tangibles o intangibles) y sus flujos

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propósito especial, quedando el proyecto, sus activos y pasivos registrados legal y contablemente a favor del vehículo.

Previo a la autorización de oferta pública, el vehículo de propósito especial debe ser el titular de los activos netos cedidos y aportados como aporte patrimonial inicial. Cuando por la naturaleza de la estructuración se trate de un refinanciamiento, según lo establecido en el artículo anterior, el vehículo de propósito especial debe ser titular de los activos netos cedidos y aportados como patrimonio inicial en el plazo establecido en la Resolución de autorización emitida por la Superintendencia.

derechos de uso o usufructo. En estos casos, no puede haber un traspaso del activo “duro”, sino que el vehículo de propósito especial sería ciertamente, el titular del derecho de explotación de la infraestructura.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):La obligación de traspasar los activos, puede resultar en una seria limitación para desarrollar infraestructura sobre terrenos donde se cuente con derechos de uso o usufructo. En estos casos, no puede haber un traspaso del activo “duro”, sino que el vehículo de propósito especial sería ciertamente, el titular del derecho de explotación de la infraestructura.

CCETV:De conformidad con nuestra observación general, este artículo debe modificarse para lo cual proponemos lo siguiente:

“Cuando el proyecto haya sido diseñado con una separación patrimonial del proyecto, sus activos y sus flujos en un vehículo de propósito especial, el proyecto, sus activos y pasivos deberán quedar registrados

tangibles como a los intangibles.

Se acepta.Ver comentario anterior

Se acepta parcialmente.Se está atendiendo la observación general que deriva esta solicitud de la CCETV y se ajusta el primer párrafo de este artículo. Ver comentario a la observación general incluido al final de esta matriz (Observaciones generales). Es importante mantener el concepto genérico de separación en un vehículo de propósito especial.

en un vehículo de propósito especial, quedando el proyecto, sus activos y pasivos registrados legalmente y contablemente a favor del vehículo.

Previo a la autorización de oferta pública, el vehículo de propósito especial debe ser el titular de los activos netos cedidos y aportados como aporte patrimonial inicial. Cuando por la naturaleza de la estructuración se trate de un refinanciamiento, según lo establecido en el artículo anterior, el vehículo de propósito especial debe ser titular de los activos netos cedidos y aportados como patrimonio inicial en el plazo establecido en la Resolución de autorización emitida por la Superintendencia.

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legal y contablemente a favor del vehículo. En este caso, previo a la autorización de oferta pública, el vehículo de propósito especial debe ser el titular de los activos netos cedidos y aportados como aporte patrimonial inicial. En el caso de que lo que se haya cedido al vehículo de propósito especial sean únicamente los flujos sustentados en los contratos respectivos, esta situación deberá ser indicada en el prospecto.

Cuando por la naturaleza de la estructuración se trate de un refinanciamiento, según lo establecido en el artículo anterior, el vehículo de propósito especial debe ser titular de los activos netos cedidos y aportados como patrimonio inicial en el plazo establecido en la Resolución de autorización emitida por la Superintendencia.”

BCR:Se considera muy confusa la redacción de este artículo, nos parece que no incluye la posibilidad de autorización de oferta pública, en el caso de que lo que se haya cedido al vehículo de propósito especial sean únicamente los flujos futuros sustentados en los contratos respectivos (arrendamiento

Se acepta.Se aclara el primer párrafo del artículo 6 (Separación patrimonial) para indicar que cuando se mencionan los “activos” se refiere tanto a los tangibles como a los intangibles.

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financiero), situación que deberá ser indicada en el prospecto.

Cámara de Fondos de Inversión:El requisito de la titularidad o traspaso de los activos al VPE, podría ser muy limitativo para desarrollar infraestructura en terrenos donde se cuente con derechos de uso o usufructo. En estos, no es posible un traspaso real y formal del bien raíz, pero bastaría con que el VPE tenga la titularidad del derecho de explotación de la infraestructura.

Se acepta.Se aclara el primer párrafo del artículo 6 (Separación patrimonial) para indicar que cuando se mencionan los “activos” se refiere tanto a los tangibles como a los intangibles.

Artículo 7. Legitimación para utilizar terrenos donde se desarrolla el proyecto

Previo a la autorización de oferta pública, el vehículo de propósito especial debe encontrarse legitimado para utilizar los terrenos en los que se desarrolla el proyecto.

Se admite que el vehículo cuente como mínimo con una opción de compra debidamente formalizada, en cuyo caso se debe revelar en el prospecto de emisión que los terrenos no son propiedad del

CCETV:1. Se considera que debe modificarse

la redacción de la siguiente frase: “En dichos casos la Superintendencia podrá solicitar mediante la Resolución de autorización, que el destino de los recursos de la oferta pública sea inicialmente la adquisición de los terrenos correspondientes”, pues se otorga mucha discrecionalidad a la SUGEVAL para que en algunos casos emita la Resolución solicitando el pago y en otros no.

2. Por otra parte, en vista de que el Estado tiene la potestad de imperio

Se acepta.

No se acepta.Independientemente de la

Artículo 7. Legitimación para utilizar terrenos donde se desarrolla el proyecto

Previo a la autorización de oferta pública, el vehículo de propósito especial debe encontrarse legitimado para utilizar los terrenos en los que se desarrolla el proyecto. Se admite como mecanismo de legitimación la utilización de activos tangibles o intangibles.

Se admite que el vehículo cuente como mínimo con una opción de compra debidamente formalizada, en cuyo caso se debe revelar en el

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vehículo, la existencia de la opción de compra, sus plazos y demás condiciones. En dichos casos la Superintendencia podrá solicitar mediante la Resolución de autorización, que el destino de los recursos de la oferta pública sea inicialmente la adquisición de los terrenos correspondientes. Adicionalmente, se debe incluir y revelar en el prospecto una cláusula resolutoria aplicable de no lograr incorporar los terrenos, que detalle el procedimiento a seguir para la liquidación del vehículo de propósito especial, incluyendo el tratamiento que se brindará a las obligaciones pendientes con los tenedores de valores de oferta pública.

para expropiar, se considera importante que se permita que el terreno se encuentre en proceso de expropiación.

naturaleza pública o privada del patrocinador y de la naturaleza del terreno en el que se va construir la infraestructura, se admite que la legitimación se fundamente en un activo intangible, como por ejemplo la concesión de obra pública, derechos de uso, usufructo o de explotación de un bien público.

La utilización de un activo intangible para fundamentar la legitimación sobre un terreno de naturaleza pública, se basa en el régimen de protección especial a los que se encuentran sometidos este tipo de bienes, llamados también bienes demaniales, que por ley cuentan con un destino especial de interés público y por ello no son susceptibles de apropiación privada. Es decir, su propiedad no puede ser transmitida libremente, no obstante, sobre ellos es posible adquirir un derecho de aprovechamiento mediante la constitución del derecho de usufructo, un permiso de uso o concesión de obra por parte de la Administración Pública.

En caso de que la Administración Pública no sea titular de los terrenos y deba recurrir a un proceso de

prospecto de emisión que los terrenos no son propiedad del vehículo, la existencia de la opción de compra, sus plazos y demás condiciones. En dichos casos la Superintendencia podrá solicitar establecerá mediante la Resolución de autorización, que el destino de los recursos de la oferta pública sea inicialmente la adquisición de los terrenos correspondientes. Adicionalmente, se debe incluir y revelar en el prospecto una cláusula resolutoria aplicable de no lograr incorporar los terrenos, que detalle el procedimiento a seguir para la liquidación del vehículo de propósito especial, incluyendo el tratamiento que se brindará a las obligaciones pendientes con los tenedores de valores de oferta pública.

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BNV:Corresponde mantener el concepto del párrafo primero de que el vehículo de propósito especial debe encontrarse legitimado con el derecho de uso de la propiedad en que se desarrolla el proyecto. Encontramos cierta inconsistencia en el párrafo segundo, pues se establece que debe contarse como mínimo con la “opción de compra”, en realidad hay posibilidades de legitimación para el uso de un bien que no requieren siquiera de una opción de compra, por ejemplo los derechos de uso, los usufructos o las autorizaciones para la autorización de bienes demaniales donde no se requiere una transferencia efectiva de

expropiación para la adquisición de estos, la interposición del proceso de expropiación no implica que exista legitimación para utilizar el terreno. No obstante, cuando la legitimación provenga del otorgamiento de un permiso de explotación o concesión, en los que se requiera para completar la obra expropiar terrenos, esta posibilidad es admisible siempre y cuando el desarrollo de la obra no dependa principalmente de los terrenos sobre los que no se tiene legitimación.

Se acepta.Se aclara el primer párrafo del artículo 6 (Separación patrimonial) para indicar que cuando se mencionan los “activos” se refiere tanto a los tangibles como a los intangibles. Asimismo, se aclara el primer párrafo del artículo 7.

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la propiedad al vehículo o siquiera la existencia de las opciones de compra sobre los bienes inmuebles. Es recomendable darle consistencia al texto para que no se interprete que contar con “opciones de compra” sea un requisito mínimo para el desarrollo de este tipo de proyectos, pues lo que se requiere es legitimar el derecho de uso bajo cualquier forma jurídica válida. El artículo 7 párrafo primero, el artículo 19 inciso b) y el artículo 26 inciso f) siguen la misma línea de razonamiento sobre la existencia de derechos de uso como condición mínima para la ejecución de los proyectos, la confusión la genera el párrafo segundo del artículo 7 al establecer como mínimos las opciones de compra, se recomienda aclarar que este párrafo segundo aplica para los casos en que el proyecto se proponga la adquisición de propiedades.

Artículo 8. Condiciones de los flujos de los proyectos a financiar

El flujo de efectivo de los proyectos a financiar debe ajustarse a las siguientes disposiciones:

a. El flujo de efectivo a generar

BNV:Inciso b), un tema de forma en la redacción, conviene aclarar más bien que se trata de las “posibles o potenciales situaciones” que podrían afectar el comportamiento estimado de los flujos o bien establecer que se trata del “tipo de situaciones”.

Se acepta. Artículo 8. Condiciones de los flujos de los proyectos a financiar

El flujo de efectivo de los proyectos a financiar debe ajustarse a las siguientes disposiciones:

a. El flujo de efectivo a generar por

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por el proyecto debe constituir ingresos o cobros conocidos o susceptibles de estimación.

b. En el prospecto de emisión se deben revelar las situaciones que podrían afectar el comportamiento estimado de los flujos, la gestión respectiva, y cualquier limitación que exista para la utilización de los activos que formen parte del vehículo.

c. El vehículo de propósito especial debe ser el titular de los flujos que genere el proyecto.

BNCR:Recomendamos: “… afectar el comportamiento estimado de los flujos, riesgos y mitigación de los mismos; la gestión…”

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):Recomendamos ajustar inciso b) para que se lea así: “… afectar el comportamiento estimado de los flujos, sus riesgos, así como la mitigación de los mismos; la gestión…”

Se acepta.

Se acepta.

el proyecto debe constituir ingresos o cobros conocidos o susceptibles de estimación.

b. En el prospecto de emisión se deben revelar las posibles situaciones que podrían afectar el comportamiento estimado de los flujos, sus riesgos, la gestión respectiva, y cualquier limitación que exista para la utilización de los activos que formen parte del vehículo.

c. El vehículo de propósito especial debe ser el titular de los flujos que genere el proyecto.

Artículo 9. Monto máximo a emitir

El nivel de apalancamiento de un proyecto es determinado por la rentabilidad esperada, el aporte patrimonial inicial y el compromiso de terceras partes con el proyecto. En los vehículos de propósito especial que emitan valores de contenido crediticio o mixtos, el monto máximo a emitir se encuentra condicionado a que el flujo de caja del vehículo, considerando las entradas y salidas de efectivo acumuladas e incluyendo el servicio de la deuda, sea mayor a

BNCR:Deja abierto el servicio de la deuda y es peligroso si no se proyecta adecuadamente.

No se acepta.Se coincide con la preocupación en caso de que no se realizan adecuadamente las proyecciones, pero es parte del riesgo de la inversión. El establecimiento de un límite de endeudamiento no mitiga el riesgo de que se proyecte de manera inadecuada, o incluso de que contándose con proyecciones técnicamente y diligentemente elaboradas, estas no se cumplan. En todo caso, se establece la obligatoriedad de justificar por parte de un estructurador, la estructura de financiamiento propuesta.

Artículo 9. Monto máximo a emitir

El nivel de apalancamiento de un proyecto es determinado por la rentabilidad esperada, el aporte patrimonial inicial y el compromiso de terceras partes con el proyecto. En los vehículos de propósito especial que emitan valores de contenido crediticio o mixtos, el monto máximo a emitir se encuentra condicionado a que el flujo de caja del vehículo, considerando las entradas y salidas de efectivo acumuladas e incluyendo el servicio de la deuda, sea mayor a cero para cada período.

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cero para cada período.Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):Se deja abierto el servicio de la deuda y es peligroso si no se proyecta adecuadamente.

CCETV:Se considera que la definición es tan amplia que llama a confusión, por lo que se sugiere una más sencilla en el siguiente sentido:

“El monto máximo a emitir será aquel que permita tener un flujo de caja acumulado mayor que cero para cada periodo.”

No se acepta.Ver comentario anterior

No se acepta.Se considera que el incluir expresamente “las entradas y salidas”, incluyendo “el servicio de la deuda”, permite mayor claridad sobre los rubros que se deben considerar al momento de realizar las estimaciones sobre los cuales se sustentará la autorización de la oferta pública.

Artículo 10. Causales de terminación

El acto constitutivo del vehículo de propósito especial debe establecer en forma clara las causales de terminación. Asimismo, debe incluir los mecanismos de liquidación del vehículo, incluyendo el tratamiento que se brindará a las obligaciones adquiridas remanentes, incluyendo las emisiones en circulación. Estas condiciones deben ser reveladas en el prospecto de emisión junto con

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):En este artículos se hace la mención a “riesgos e implicaciones para los inversionistas”, creemos que debe agregarse la definición de riesgos, por ejemplo: políticas legales de cliente financiero, fiscales del proyecto de diseño, de suministros, de construcción, riesgos de puesta en marcha, de garantías y de contratos.

No se acepta.Este artículo regula las causales de terminación y los riesgos a que se refiere son aquellos que tienen que ver con que se materialice alguna de esas causales. Adicionalmente, en la normativa no se incluyen definiciones de distintos riesgos, sino que se basa en un enfoque de revelación de estos. Los riesgos específicos no se detallan ni indican en la normativa.

Artículo 10. Causales de terminación

El acto constitutivo del vehículo de propósito especial debe establecer en forma clara las causales de terminación. Asimismo, debe incluir los mecanismos de liquidación del vehículo, incluyendo el tratamiento que se brindará a las obligaciones adquiridas remanentes, incluyendo las emisiones en circulación. Estas condiciones deben ser reveladas en el prospecto de emisión junto con los riesgos e implicaciones para los

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los riesgos e implicaciones para los inversionistas de que no se logre culminar el proyecto. En caso de que al momento de terminación del vehículo existan emisiones vigentes, se debe cumplir con el correspondiente trámite de autorización previa para su desinscripción.

inversionistas de que no se logre culminar el proyecto. En caso de que al momento de terminación del vehículo existan emisiones vigentes, se debe cumplir con el correspondiente trámite de autorización previa para su desinscripción.

TÍTULO IIVEHÍCULOS DE ESTRUCTURACIÓN Y

ÓRGANOS DE CONTROL

CAPÍTULO I VEHÍCULOS DE ESTRUCTURACIÓN

TÍTULO IIVEHÍCULOS DE ESTRUCTURACIÓN Y

ÓRGANOS DE CONTROL

CAPÍTULO I VEHÍCULOS DE ESTRUCTURACIÓN

Artículo 11. Vehículos de estructuración y entidades administradoras

Los proyectos de infraestructura deben ser estructurados a través de vehículos de propósito especial constituidos y domiciliados en Costa Rica por medio de fideicomisos o sociedades de propósito especial.

Los fideicomisos a través de los cuales se estructuran los proyectos de infraestructura pueden ser administrados por los bancos sujetos

BNCR:Considerando que los Fondos de Desarrollo Inmobiliario son vehículos que pueden ser usados para el desarrollo de infraestructura, en adición a lo que establece el presente reglamento, es necesario sustituir la palabra “deben” por “pueden”, de forma tal que este reglamento no limite lo que se establece en el Reglamento General sobre Sociedades Administradoras y Fondos de Inversión.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):

Se acepta.Se aclara en el artículo 2 (Alcance) que esta normativa no aplica en el caso de fondos de inversión de desarrollo inmobiliarios, los cuales tienen su propia normativa.

Se acepta.Se aclara en el artículo 2 (Alcance)

Artículo 11. Vehículos de estructuración y entidades administradoras

Los proyectos de infraestructura deben ser estructurados a través de vehículos de propósito especial constituidos y domiciliados en Costa Rica por medio de fideicomisos o sociedades de propósito especial.

Los fideicomisos a través de los cuales se estructuran los proyectos de infraestructura pueden ser administrados por los bancos sujetos

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a la supervisión de SUGEF, entidades aseguradoras sujetas a la supervisión de SUGESE o por las sociedades fiduciarias, autorizadas e inscritas en el RNVI.

Cuando se utilice el fideicomiso como mecanismo de estructuración, el fiduciario no debe ejecutar directamente las actividades propias del proceso de diseño, construcción, equipamiento, mantenimiento, vigilancia e inspección de las obras. En este caso se debe contratar un administrador o administradores del proyecto, que se encarguen de la ejecución y contratación de estas actividades.

Cuando se utilice la sociedad de propósito especial como mecanismo de estructuración, esta puede utilizar su propia estructura administrativa o bien contratar un administrador o administradores del proyecto.

Considerando que los Fondos de Desarrollo Inmobiliario son vehículos que pueden ser usados para el desarrollo de infraestructura, en adición a lo que establece el presente reglamento, es necesario sustituir la palabra “deben” por “pueden”, de forma tal que este reglamento no limite lo que se establece en el Reglamento General sobre Sociedades Administradoras y Fondos de Inversión.

Consideramos para los efectos de los vehículos de propósito especial además de los fideicomisos o sociedades de propósito especial es posible utilizar la figura del auxiliar fiduciario, previsto y regulado en el artículo 643 del Código de Comercio.

En lo que se refiere a la escogencia del fiduciario, se excluye que el mismo pueda ser un banco del exterior y no se contempla que sea una entidad relacionada en el exterior, lo cual debe considerarse. De la misma manera las

que esta normativa no aplica en el caso de fondos de inversión de desarrollo inmobiliarios, los cuales tienen su propia normativa.

No se acepta.Se aclara que con este reglamento no se está regulando la materia del Fideicomiso pues este cuenta con la regulación propia del Código de Comercio. Lo que se establece en este artículo es el requerimiento de que las actividades de fiducia no impliquen la ejecución directa por parte del fiduciario de las actividades del proceso de diseño, construcción, equipamiento, mantenimiento, vigilancia e inspección de las obras.

Se acepta parcialmente.(Esta observación se efectuó al artículo 27; no obstante, se copia en este artículo porque también aplica al artículo 11).

a la supervisión de SUGEF, por el Instituto Nacional de Seguros entidades aseguradoras sujetas a la supervisión de SUGESE o por las sociedades fiduciarias, autorizadas e inscritas en el RNVI.

Cuando se utilice el fideicomiso como mecanismo de estructuración, el fiduciario no debe ejecutar directamente las actividades propias del proceso de diseño, construcción, equipamiento, mantenimiento, vigilancia e inspección de las obras. En este caso se debe contratar un administrador o administradores del proyecto, que se encarguen de la ejecución y contratación de estas actividades.

Cuando se utilice la sociedad de propósito especial como mecanismo de estructuración, esta puede utilizar su propia estructura administrativa o bien contratar un administrador o administradores del proyecto.

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aseguradoras pueden ser fiduciarias pero éstas tienen un objeto social exclusivo por ley, lo cual puede impedir su desempeño como fiduciarias.

Lo que se pretende es contar con fiduciario regulado por los supervisores locales y que a su vez tenga algún grado de especialización en la administración de fideicomisos.

Por otra parte, la incorporación de la facultad de las entidades aseguradoras para participar como entidades fiduciarias en estos procesos, se fundamentó en la resolución de la Sala Primera de las catorce horas con cincuenta y cuatro minutos del trece de marzo del dos mil catorce. Dicha resolución ordenó anular el artículo 76 inciso b. del Reglamento sobre oferta pública de valores, que suprimía la posibilidad de que el Instituto Nacional de Seguros (INS) participara como fiduciario en los fideicomisos de desarrollo de obra pública. Asimismo, se consideró que de la resolución citada se desprendía que, en el marco de libre competencia en el que se desarrolla la actividad fiduciaria existen otras entidades, en las mismas condiciones que el INS, que se encuentran facultadas para participar en dicha actividad. Por lo que, se incluyó como administradoras de fideicomisos emisores de valores de oferta pública

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BCR:Se considera que se debe incluir la Figura de Fondos de Desarrollo en el rol de administrador de proyectos tanto para el vehículo de Fideicomiso como de Sociedad de propósito específico.

al Instituto Nacional de Seguros, así como las entidades aseguradoras sujetas a la supervisión de Superintendencia General de Seguros (SUGESE).

Pese a lo anterior, la Ley Reguladora del Mercado de Seguros dispone en su numeral 7, entre otras cosas, que las entidades aseguradores deben tener como objeto exclusivo el ejercicio de la actividad aseguradora. En razón de la norma legal citada, únicamente el INS, en razón de su ley, podría ejercer la actividad fiduciaria. Ante tal circunstancia, para evitar confusiones respecto del alcance de la norma reglamentaria, se modifica la redacción del numeral 11.

No se acepta.La figura de fondo de inversión de desarrollo inmobiliario (Fidi) es un patrimonio colectivo que carece de personalidad jurídica, por ende su administración recae en la sociedad administradora de fondos de inversión, de conformidad con lo establecido en la Ley Reguladora del Mercado de Valores y su reglamento.

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Cámara de Fondos de Inversión:Nos parece que los Fondos Inmobiliarios y los Fondos de Desarrollo Inmobiliario (principalmente estos últimos), han capitalizado una importante experiencia en estas actividades. Siendo así, convendría dejar explícito que los Fondos de Desarrollo Inmobiliario, pueden estar entre los vehículos que pueden ser usados para el desarrollo de infraestructura. Esto podría materializarse bajo la denominación de Fondos de Inversión de Infraestructura. De esta manera, convendría sustituir la palabra “deben” por “pueden”, y agregar, al final: fideicomisos, sociedades de propósito especial o fondos de inversión de desarrollo de infraestructura.

Se considera incompatible la función del Fidi como administrador de los proyectos que este Reglamento regula.

Se aclara en el artículo 2 (Alcance) que esta normativa no aplica en el caso de fondos de inversión de desarrollo inmobiliarios, los cuales tienen su propia normativa.

No se acepta.Se aclara en el artículo 2 (Alcance) que esta normativa no aplica en el caso de fondos de inversión de desarrollo inmobiliarios, los cuales tienen su propia normativa.

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CAPÍTULO II ÓRGANOS DE GESTIÓN Y CONTROL

CAPÍTULO II ÓRGANOS DE GESTIÓN Y CONTROL

Artículo 12. Órganos de gestión y control

El vehículo de propósito especial debe contar con una estructura organizativa y recursos humanos y tecnológicos adecuados para su objetivo, que proporcionen un ambiente de control sobre los proyectos, sus riesgos y conflictos de interés. Dicha estructura y recursos deben ser definidos por las partes y revelarse en el prospecto de la emisión. A nivel administrativo se deben revelar las unidades de control con las que contará el vehículo, su perfil, funciones y experiencia; mientras que a nivel funcional las políticas aplicables, incluyendo los criterios para la contratación de profesionales o empresas a participar en el proyecto.

CCETV:Se indica en este artículo que en el prospecto deben revelarse las políticas aplicables, incluyendo los criterios para la contratación de profesionales o empresas a participar en el proyecto.

Se considera que poner las políticas en el Prospecto puede significar un gran problema, pues muchas veces estas son dinámicas, es decir, se ajustan para perseguir mejoras y que se adapten a la realidad de cada momento. Debemos recordar que estos son proyectos de largo plazo, entonces cómo podrían ser modificadas las políticas si ya están en el prospecto? Habría que convocar a una asamblea de tenedores de los valores emitidos para aprobar el cambio?

Se es del criterio que lo que debe quedar claro es que las políticas de control son dictadas por los patrocinadores en conjunto con el Fiduciario y que estos las pueden variar cuando así lo consideren necesario lo que deberá ser comunicado mediante hechos

Se acepta parcialmente.Se incluye que debe revelarse de manera general, las políticas de contratación de profesionales o empresas a participar en el proyecto.En cuanto a las modificaciones de estas y su incorporación en el prospecto, se está ajustando el artículo 23 (Prospecto) para indicar que dichas modificaciones o actualizaciones se deben incorporar al prospecto mediante el procedimiento de actualización por Hecho Relevante.

Artículo 12. Órganos de gestión y control

El vehículo de propósito especial debe contar con una estructura organizativa y recursos humanos y tecnológicos adecuados para su objetivo, que proporcionen un ambiente de control sobre los proyectos, sus riesgos y conflictos de interés. Dicha estructura y recursos deben ser definidos por las partes y revelarse en el prospecto de la emisión. A nivel administrativo se deben revelar las unidades de control con las que contará el vehículo, su perfil, funciones y experiencia; mientras que a nivel funcional, de manera general, las políticas aplicables, incluyendo los criterios para la contratación de profesionales o empresas a participar en el proyecto.

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relevantes y actualizarse, si es necesario, en la revisión anual del prospecto. En todo caso en el prospecto únicamente deben mencionarse de manera general las políticas adoptadas.

En línea con lo expuesto sugerimos la siguiente redacción:

“El vehículo de propósito especial debe contar con una estructura organizativa y recursos humanos y tecnológicos adecuados para su objetivo, que proporcionen un ambiente de control sobre los proyectos, sus riesgos y conflictos de interés. Dicha estructura y recursos deben ser definidos por las partes y revelarse en el prospecto de la emisión. A nivel administrativo se deben revelar las unidades de control con las que contará el vehículo, su perfil, funciones y experiencia; mientras que a nivel funcional, de manera general, las políticas aplicables, incluyendo los criterios para la contratación de profesionales o empresas a participar en el proyecto. Modificaciones sustanciales en dichas políticas o en las unidades de control deberá ser comunicada mediante hecho relevante y actualizarse en la revisión anual del Prospecto.”

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Artículo 13. Participación del patrocinador

En el prospecto de emisión se debe revelar el nivel de involucramiento y control que ejercerá el patrocinador sobre el desarrollo y seguimiento del proyecto. En caso de que no exista ningún involucramiento por parte del patrocinador, se debe señalar esta situación, de lo contrario se deben revelar los mecanismos y controles que aplicará el patrocinador para velar por que durante el período de vigencia del proyecto, en especial durante el periodo de construcción y equipamiento, los requerimientos determinados por las características generales del proyecto sean acatados por el administrador del vehículo de propósito especial y las entidades que participen en el proceso constructivo.

CCETV:Queremos hacer una llamada de atención en relación con este artículo y lo establecido en la interpretación de la SIC-12 Consolidación—Entidades de Cometido Específico, como lo explicamos a continuación.

El artículo 13 indica: “En el prospecto de emisión se debe revelar el nivel de involucramiento y control que ejercerá el patrocinador sobre el desarrollo y seguimiento del proyecto. En caso de que no exista ningún involucramiento por parte del patrocinador, se debe señalar esta situación, de lo contrario se deben revelar los mecanismos y controles que aplicará el patrocinador para velar por que durante el período de vigencia del proyecto, en especial durante el periodo de construcción y equipamiento, los requerimientos determinados por las características generales del proyecto sean acatados por el administrador del vehículo de propósito especial y las entidades que participen en el proceso constructivo.” (Lo subrayado es nuestro)

La interpretación de la SIC-12 es muy clara de las circunstancias bajo las

No se acepta.El artículo 13 pretende que exista flexibilidad al momento en que las partes involucradas en la constitución del VPE definan y revelen cuál es el nivel de involucramiento y control que ejercerá el patrocinador sobre el desarrollo y seguimiento del proyecto. Si el nivel de involucramiento definido tiene entre otros, implicaciones contables, deberá considerarse en la estructuración.

Artículo 13. Participación del patrocinador

En el prospecto de emisión se debe revelar el nivel de involucramiento y control que ejercerá el patrocinador sobre el desarrollo y seguimiento del proyecto. En caso de que no exista ningún involucramiento por parte del patrocinador, se debe señalar esta situación, de lo contrario se deben revelar los mecanismos y controles que aplicará el patrocinador para velar por que durante el período de vigencia del proyecto, en especial durante el periodo de construcción y equipamiento, los requerimientos determinados por las características generales del proyecto sean acatados por el administrador del vehículo de propósito especial y las entidades que participen en el proceso constructivo.

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cuales una entidad Patrocinadora debe proceder a consolidar con una Entidades de Cometido Específico (ECE) como lo serían los vehículos de propósito especial contemplados en el Reglamento en consulta, sean fideicomisos o sociedades de propósito especial.

Dentro de las circunstancias que menciona la SIC-12 se encuentran:“Además de las situaciones descritas en el mencionado párrafo 13 de la NIC 27, las siguientes circunstancias son ejemplos que pueden indicar la existencia de una relación en la que una entidad controla a una ECE y, en consecuencia, debe proceder a consolidarla (una guía adicional acompaña a esta Interpretación):(a) las actividades de la ECE han sido

dirigidas, en esencia, en nombre de la entidad que presenta sus estados consolidados, y de acuerdo con sus necesidades específicas de negocio, de forma que la entidad se beneficia con las actividades de la ECE;

(b) la entidad que consolida tiene, en esencia, los poderes de decisión necesarios para obtener la mayoría de los beneficios u otras ventajas de las actividades de la ECE, o bien,

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mediante el establecimiento de un mecanismo de “autopilotaje”, ha delegado tales poderes de toma de decisiones;

(c) la entidad tiene, en esencia, los derechos para obtener la mayoría de los beneficios de la ECE y, por tanto, puede estar expuesta a todos los riesgos que inciden sobre las actividades de ésta; o

(d) en esencia, la entidad retiene para sí la mayoría de los riesgos inherentes a la propiedad o residuales relativos a la ECE o a sus activos, con el fin de obtener los beneficios de sus actividades. “

De la simple lectura de lo anterior, se podría llegar a la conclusión que de haber una importante inherencia de los Patrocinadores éstos tendrían que proceder con la consolidación del vehículo, con lo cual podría restársele interés a la figura toda vez que muchas veces se crean fideicomisos precisamente para sacar de balance activos, reducir riesgos etc. lo cual en el caso de tener que consolidar pone al Patrocinador en otro escenario. Consideramos que esto es importante de tener en cuenta al momento de estructurar la relación entre el Patrocinador y el vehículo lo cual

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podría mencionarse en el Reglamento.

Cambolsa:El otro comentario que deseamos plantear tiene que ver con el Artículo 13, específicamente en lo que a continuación transcribimos: "En el prospecto de emisión se debe revelar el nivel de involucramiento y control que ejercerá el patrocinador sobre el desarrollo del proyecto".

Nuestra inquietud nace a raíz de que si se demuestra que hay involucramiento y control, la entidad patrocinadora podría verse obligada a consolidar con lo que el Comité de Interpretaciones (SIC) llama "Entidades de Cometido Específico", o Vehículo de Propósito Especial, para nuestros efectos, según la SIC-12. Este es un tema que nada más dejamos planteado para que se analice.


Artículo 14. Riesgos del proyecto

En el prospecto de emisión se deben revelar los riesgos asociados al proyecto y al vehículo de propósito especial, la parte que los asume y cómo se gestionan. Adicionalmente, se debe revelar la existencia o ausencia de seguros y sus

Artículo 14. Riesgos del proyecto

En el prospecto de emisión se deben revelar los riesgos asociados al proyecto y al vehículo de propósito especial, la parte que los asume y cómo se gestionan. Adicionalmente, se debe revelar la existencia o ausencia de seguros y sus coberturas.

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coberturas.La identificación, revelación y gestión de riesgos debe ser permanente durante la vigencia de las emisiones.

La identificación, revelación y gestión de riesgos debe ser permanente durante la vigencia de las emisiones.

Artículo 15. Gestión de conflictos de interés

Las partes deben establecer y aprobar políticas para la identificación y administración de los conflictos de interés en el proyecto, el vehículo de propósito especial y sus administradores, las cuales deben abarcar las actuaciones entre las distintas partes del vehículo, los integrantes de las unidades de control existentes, los sujetos que participen en el diseño, estructuración o colocación de la emisión de valores, las actuaciones de los directores y empleados del patrocinador, del vehículo o sus administradores, así como sus relaciones con los contratistas, proveedores y otros sujetos vinculados al vehículo.

En el prospecto de emisión se deben revelar los conflictos de interés existentes, las políticas para la detección de nuevos conflictos de

BNCR:Segundo párrafo: “…, las políticas de detección de nuevos conflictos de interés que se presente…”.Es muy difícil detectar nuevos conflictos, además no se indica en todo caso qué pasaría.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):Primer párrafo:No existe una indicación precisa de la cantidad de miembros de los comités del vehículo. Tampoco se indica cuántos deben ser internos o externos

Segundo párrafo:Es muy difícil detectar nuevos conflictos, además no se indica en todo caso qué pasaría.

No se acepta.La detección y gestión de conflictos debe efectuarse al menos mientras existan emisiones de oferta pública vigentes. El enfoque de la normativa es de revelación, por lo que su ejecución y actualización dependerá de las políticas que establezcan las partes.

No se acepta.La normativa parte de un esquema de revelación y no de imposición de estructuras, por lo que será cada vehículo el que defina qué tipo de unidades de gestión y control tendrá y su conformación.

No se acepta.La detección y gestión de conflictos debe efectuarse al menos mientras existan emisiones de oferta pública vigentes. El enfoque de la normativa es de revelación, por lo que su ejecución y actualización dependerá de las políticas que establezcan las partes.

Artículo 15. Gestión de conflictos de interés

Las partes deben establecer y aprobar políticas para la identificación y administración de los conflictos de interés en el proyecto, el vehículo de propósito especial y sus administradores, las cuales deben abarcar las actuaciones entre las distintas partes del vehículo, los integrantes de las unidades de control existentes, los sujetos que participen en el diseño, estructuración o colocación de la emisión de valores, las actuaciones de los directores y empleados del patrocinador, del vehículo o sus administradores, así como sus relaciones con los contratistas, proveedores y otros sujetos vinculados al vehículo.

En el prospecto de emisión se deben revelar los conflictos de interés existentes, y de manera general, las políticas para la detección de nuevos conflictos de interés que se presenten

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interés que se presenten, y para la gestión de los conflictos identificados. CCETV:

En el segundo párrafo se solicita la incorporación en el Prospecto las políticas para la detección de nuevos conflictos de interés que se presenten, por lo cual, nuevamente nos enfrentamos al dinamismo que pueden tener la adopción de políticas por lo que se sugiere la siguiente adición:“…En el prospecto de emisión se deben revelar los conflictos de interés existentes, y de manera general las políticas para la detección de nuevos conflictos de interés que se presenten, y para la gestión de los conflictos identificados; mismas que podrán ser ajustadas de ser necesario. Modificaciones en estas políticas deberán ser comunicada mediante hecho relevante y actualizarse en la revisión anual del Prospecto.”

Se acepta parcialmente.Se incluye que debe revelarse, de manera general, las políticas para la detección de nuevos conflictos de interés que se presenten y para la gestión de los conflictos identificados.En cuanto a las modificaciones de estas y su incorporación en el prospecto, se está ajustando el artículo 23 (Prospecto) para indicar que dichas modificaciones o actualizaciones se deben incorporar al prospecto mediante el procedimiento de actualización por Hecho Relevante.

El artículo 21 del Reglamento sobre oferta pública de valores, relacionado con la actualización de la información contenida en el prospecto y de aplicación a estos vehículos, establece que el prospecto se puede actualizar por la publicación de un Comunicado de Hecho Relevante que modifique información contenida en el prospecto distinta de la que requiere autorización previa (inscripción, modificación y desinscripción de programas y emisiones). Los actos que requieren autorización previa

y para la gestión de los conflictos identificados.

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(modificación o desinscripción, según las condiciones que se presenten) son los únicos que requieren de aprobación por parte de los inversionistas.Por otra parte, con la implementación de los servicios de ventanilla virtual y del prospecto electrónico se pretende que el emisor tenga el prospecto actualizado en todo momento y se facilite su comprensión al inversionista, por lo que no se considera conveniente que cambios a esta información únicamente se actualicen anualmente. Será responsabilidad del emisor velar porque su prospecto esté actualizado por los medios dispuestos para ello.

Artículo 16. Informe de avance y cierre del proyecto

El vehículo debe remitir a la Superintendencia, con una periodicidad trimestral, un informe del avance del proyecto. Los inversionistas tendrán acceso a los informes de avance por medio del RNVI o del administrador del vehículo de propósito especial.

Los informes de avance se deben referir al menos a la actualización de

BNCR:Primer párrafo: “El vehículo debe remitir a la Superintendencia durante la vigencia del proyecto, con una periodicidad…”

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):Debe reformularse de la siguiente manera: “El vehículo debe remitir a la Superintendencia durante la vigencia del proyecto, con una periodicidad…”

No se acepta.Al final de este artículo se establece que el último informe de avance corresponderá al del cierre del proyecto, para cumplir con el desarrollo de la obra.


Artículo 16. Informe de avance y cierre del proyecto

El vehículo debe remitir a la Superintendencia, con una periodicidad trimestral, un informe del avance del proyecto. Los inversionistas tendrán acceso a los informes de avance por medio del RNVI o del administrador del vehículo de propósito especial.

Los informes de avance se deben referir al menos a la actualización de

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los participantes designados para el desarrollo de las obras, la actualización de la información sobre estudios efectuados, aspectos de mercado, técnicos, legales y financieros, identificación de nuevos riesgos, estado de la obra física, avance del proyecto en relación al informe anterior y al cronograma inicial del proyecto, así como el análisis de costos del avance real en relación con el plan de inversión planteado inicialmente.

El último informe de avance corresponderá al informe de cierre del proyecto, con el fin de cumplir adecuadamente con el proceso de desarrollo de la obra.

los participantes designados para el desarrollo de las obras, la actualización de la información sobre estudios efectuados, aspectos de mercado, técnicos, legales y financieros, identificación de nuevos riesgos, estado de la obra física, avance del proyecto en relación al informe anterior y al cronograma inicial del proyecto, así como el análisis de costos del avance real en relación con el plan de inversión planteado inicialmente.

El último informe de avance corresponderá al informe de cierre del proyecto, con el fin de cumplir adecuadamente con el proceso de desarrollo de la obra.

TÍTULO IIIFINANCIAMIENTO DE LOS

PROYECTOS

TÍTULO IIIFINANCIAMIENTO DE LOS

PROYECTOS

Artículo 17. Plan de Inversión y estructura de financiamiento

En el prospecto de emisión se debe revelar el plan de inversión y la estructura de financiamiento del proyecto, el aporte patrimonial inicial y la justificación de dicha

BNCR:Incluir derivados.

No se acepta.La normativa no detalla ni limita las posibles fuentes de fondeo a utilizar ni la estructura de financiamiento que se utilizará.De igual manera, no se limita la utilización de instrumentos derivados como estrategias de cobertura.

Artículo 17. Plan de Inversión y estructura de financiamiento

En el prospecto de emisión se debe revelar el plan de inversión y la estructura de financiamiento del proyecto, el aporte patrimonial inicial y la justificación de dicha estructura.

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estructura. Asimismo, cuando se efectúe un aporte patrimonial inicial, se debe detallar si existe algún mecanismo previsto para la salida del patrocinador o los inversionistas de patrimonio inicial.

Se deben revelar las fuentes de financiamiento alternativo a las que podría recurrir el proyecto en caso de que no se cumpla a cabalidad el plan de inversión y la estructura de financiamiento, así como las condiciones generales que deben reunir las operaciones de crédito que se formalicen con posterioridad a la autorización de oferta pública.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):Se debe incluir el uso de derivados.


Asimismo, cuando se efectúe un aporte patrimonial inicial, se debe detallar si existe algún mecanismo previsto para la salida del patrocinador o los inversionistas de patrimonio inicial.

Se deben revelar las fuentes de financiamiento alternativo a las que podría recurrir el proyecto en caso de que no se cumpla a cabalidad el plan de inversión y la estructura de financiamiento, así como las condiciones generales que deben reunir las operaciones de crédito que se formalicen con posterioridad a la autorización de oferta pública.

Artículo 18. Valores a emitir

La estructuración que se realice puede considerar emisiones de oferta pública en la etapa pre-operativa del proyecto, operativa o ambas. Los valores de oferta pública emitidos por vehículos de propósito especial para el financiamiento de proyectos de infraestructura podrán adoptar las siguientes modalidades:

a. Valores de contenido crediticio: incorporan el derecho a percibir la cancelación del

BNCR:Definir de manera específica qué es etapa pre-operativa.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):Definir de manera específica qué se entiende por etapa pre-operativa.

Se acepta parcialmenteSe modifica el artículo para indicar que la estructuración puede considerar emisiones de oferta pública en cualquier etapa de avance de: diseño, desarrollo, construcción o refinanciamiento. Esto es consistente con el artículo 4 (Condiciones de los proyectos).


Artículo 18. Valores a emitir

La estructuración que se realice puede considerar emisiones de oferta pública en cualquier la etapa de avance de: diseño, desarrollo, construcción o refinanciamiento pre-operativa del proyecto, operativa o ambas. Los valores de oferta pública emitidos por vehículos de propósito especial para el financiamiento de proyectos de infraestructura podrán adoptar las siguientes modalidades:

a. Valores de contenido crediticio:

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capital y de los rendimientos financieros en los términos y condiciones señalados en el valor.

b. Valores de contenido patrimonial: incorporan un derecho de propiedad proporcional sobre el patrimonio del vehículo. El inversionista no adquiere un valor de rendimiento fijo sino que participa en las utilidades o pérdidas que genere este patrimonio. Los títulos de participación podrán prever su redención parcial o total con antelación a la extinción del vehículo de propósito especial, por razón de la liquidación de parte de sus activos.

c. Valores mixtos: Son aquellos que de manera adicional a los derechos que confiere un título de participación pueden ser amortizables o pueden tener una rentabilidad mínima o un límite máximo de participación.

incorporan el derecho a percibir la cancelación del capital y de los rendimientos financieros en los términos y condiciones señalados en el valor.

b. Valores de contenido patrimonial: incorporan un derecho de propiedad proporcional sobre el patrimonio del vehículo. El inversionista no adquiere un valor de rendimiento fijo sino que participa en las utilidades o pérdidas que genere este patrimonio. Los títulos de participación podrán prever su redención parcial o total con antelación a la extinción del vehículo de propósito especial, por razón de la liquidación de parte de sus activos.

c. Valores mixtos: Son aquellos que de manera adicional a los derechos que confiere un título de participación pueden ser amortizables o pueden tener una rentabilidad mínima o un límite máximo de participación.

Artículo 19. Condiciones de las emisiones

Las emisiones de oferta pública deben acatar las siguientes

BNCR:No debería haber restricción para emitir valores de contenido patrimonial o mixto. Entendemos que la posición ha sido esta por cuanto se

No se acepta.La fundamentación del inciso b del artículo 19, no radica en la posibilidad de cobro frente a un posible incumplimiento, sino en la

Artículo 19. Condiciones de las emisiones

Las emisiones de oferta pública deben acatar las siguientes disposiciones:

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disposiciones:

a. Las condiciones y características de las emisiones y programas de emisión así como su colocación deben ajustarse a lo dispuesto en el ROPV.

b. En caso de que la legitimación para utilizar los terrenos donde se desarrolla el proyecto consista en derechos reales sobre cosa ajena como el uso o usufructo, u otros derechos que limiten la libre disposición de los activos por parte del vehículo, únicamente se pueden emitir para oferta pública, valores de contenido crediticio.

considera que exista una posibilidad de cobro ante un incumplimiento por parte del usuario, posibilidad que se considera no habría en el caso de emisiones de contenido patrimonial o mixto. Lo cierto en que en ambos casos las consecuencias son las mismas.

La posibilidad de que el vehículo pueda desarrollar una obra en un terreno sobre el cual solo tiene el derecho de uso, implica:

1. Que el Patrocinador (institución interesada) nunca pierde la titularidad del bien.

2. Al igual que el terreno, las obras nunca llegan a ser del vehículo (ver observación al artículo 3 del Reglamento sobre Procesos de Titularización y al artículo 6 de este Reglamento).

3. El plazo del contrato de uso de la infraestructura, debe ser tal, que permita como mínimo la recuperación del principal e intereses de las obligaciones. Así mismo, el plazo de este contrato, debe ser como mínimo, el mismo que el vehículo tiene para disfrutar del derecho de uso.

4. El riesgo de incumplimiento del

naturaleza del valor de carácter patrimonial que la distingue de los valores de contenido crediticio.

Se debe recordar que los valores de contenido patrimonial confieren a su titular una calidad especial en su condición de tenedor de participaciones, confiriéndole derechos patrimoniales, como el derecho a participar de los beneficios obtenidos, así como de participar en la cuota final de liquidación, y derechos corporativos que le confieren el derecho a participar en la toma de decisiones.

En razón de lo anterior, tratándose de un vehículo de propósito especial cuyo fin es separar patrimonialmente un conjunto de activos para el desarrollo de un proyecto de infraestructura, no es admisible la emisión de valores de contenido patrimonial cuando el activo principal en el que se desarrolla la obra consista en derechos reales sobre cosa ajena como el uso o usufructo. Ello en razón de que existe una incompatibilidad entre las limitaciones propias de este tipo de derechos, con las facultades de disposición y toma de decisiones

a. Las condiciones y características de las emisiones y programas de emisión así como su colocación deben ajustarse a lo dispuesto en el ROPV.

b. En caso de que la legitimación para utilizar los terrenos donde se desarrolla el proyecto consista en derechos reales sobre cosa ajena como el uso o usufructo, u otros derechos que limiten la libre disposición de los activos por parte del vehículo, únicamente se pueden emitir para oferta pública, valores de contenido crediticio.

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usuario, se mitiga con la posibilidad de ubicar a un nuevo usuario en la infraestructura. El inversionista deberá valorar el riesgo asociado a esta posibilidad.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):No debería haber restricción para emitir valores de contenido patrimonial o mixto. Entendemos que la posición ha sido esta por cuanto se considera que exista una posibilidad de cobro ante un incumplimiento por parte del usuario, posibilidad que se considera no habría en el caso de emisiones de contenido patrimonial o mixto. Lo cierto en que en ambos casos las consecuencias son las mismas.La posibilidad de que el vehículo pueda desarrollar una obra en un terreno sobre el cual solo tiene el derecho de uso, implica:1. Que el Patrocinador (institución

interesada) nunca pierde la titularidad del bien.

2. Al igual que el terreno, las obras nunca llegan a ser del vehículo (ver observación al artículo 3 del Reglamento sobre Procesos de

inherentes a los derechos corporativos que ostentan un tenedor de valores de contenido patrimonial. Por ello en estos casos, únicamente podrán emitir valores de contenido crediticio.


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Titularización y al artículo 6 de este Reglamento).

3. El plazo del contrato de uso de la infraestructura, debe ser tal, que permita como mínimo la recuperación del principal e intereses de las obligaciones. Así mismo, el plazo de este contrato, debe ser como mínimo, el mismo que el vehículo tiene para disfrutar del derecho de uso.

4. El riesgo de incumplimiento del usuario, se mitiga con la posibilidad de ubicar a un nuevo usuario en la infraestructura. El inversionista deberá valorar el riesgo asociado a esta posibilidad.

Cámara de Fondos de Inversión:Al respecto, nos parece conveniente que las emisiones no sean exclusivamente de contenido crediticio, sino que también puedan ser de tipo patrimonial. Lo relevante, es que alrededor de su colocación en el mercado, exista una clara revelación de riesgos y perfilamiento del inversor. La decisión del tipo de vehículo y del tipo de emisión, debería quedar a la mejor conveniencia del proyecto y de las posibilidades de colocación que se tenga a cada momento del mercado.


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CCETV:En vista de que pueden existir situaciones por las cuales sea necesario disponer del activo, consideramos que debe contemplarse tal posibilidad, en consecuencia, sugerimos la siguiente redacción para este artículo:

“Las emisiones de oferta pública deben acatar las siguientes disposiciones:a. …b. En caso de que la legitimación para

utilizar los terrenos donde se desarrolla el proyecto consista en derechos reales sobre cosa ajena como el uso o usufructo, u otros derechos que limiten la libre disposición de los activos por parte del vehículo, únicamente se pueden emitir para oferta pública, valores de contenido crediticio. Podrán contemplarse en los contratos respectivos, los motivos por los cuales podría disponerse del activo así como el procedimiento a seguir en ese caso”.

No se acepta.En el inciso b del artículo 8 ya se establece que en el prospecto de emisión se deben revelar las posibles situaciones que podrían afectar el comportamiento estimado de los flujos, sus riesgos, la gestión respectiva, y cualquier limitación que exista para la utilización de los activos que formen parte del vehículo. Adicionalmente, en el artículo 10 se establece que deben revelarse las causales de terminación del contrato y los mecanismos de liquidación del vehículo.

Artículo 20. Garantías y mecanismos de mejora crediticia

Pueden utilizarse garantías o mecanismos de mejora crediticia

Artículo 20. Garantías y mecanismos de mejora crediticia

Pueden utilizarse garantías o mecanismos de mejora crediticia con

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con el propósito de respaldar las emisiones para financiar proyectos de infraestructura o mejorar su calificación de riesgo. Estos mecanismos pueden ser internos o externos, según se deriven de los flujos provenientes del proyecto o sean aportados por un tercero.

En el prospecto se debe revelar si las emisiones poseen garantías o mecanismos de mejora crediticia, detallando en que consiste el mecanismo y el procedimiento para su utilización.

el propósito de respaldar las emisiones para financiar proyectos de infraestructura o mejorar su calificación de riesgo. Estos mecanismos pueden ser internos o externos, según se deriven de los flujos provenientes del proyecto o sean aportados por un tercero.

En el prospecto se debe revelar si las emisiones poseen garantías o mecanismos de mejora crediticia, detallando en qué consiste el mecanismo y el procedimiento para su utilización.

TÍTULO IVAUTORIZACIÓN DE OFERTA

PÚBLICA

CAPÍTULO I PROCEDIMIENTOS Y FORMALIDADES

DE LA DOCUMENTACIÓN

TÍTULO IVAUTORIZACIÓN DE OFERTA PÚBLICA

CAPÍTULO I PROCEDIMIENTOS Y FORMALIDADES

DE LA DOCUMENTACIÓN

Artículo 21. Procedimiento de inscripción y formalidades de la documentación

El procedimiento a realizar y la documentación deben presentarse por los medios y las disposiciones que emita la Superintendencia

Artículo 21. Procedimiento de inscripción y formalidades de la documentación

El procedimiento a realizar y la documentación deben presentarse por los medios y las disposiciones que emita la Superintendencia mediante

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mediante Acuerdo de alcance general. Una vez emitida la resolución de autorización, deberán presentarse conforme a lo dispuesto en el artículo 41 del ROPV.

Las certificaciones notariales que se remitan como parte de la documentación no podrán tener una antigüedad mayor a tres meses con respecto a la fecha de presentación de la solicitud y deberán indicar expresamente que el contenido y términos de los documentos que están siendo certificados se mantienen vigentes a la fecha de su expedición.

Acuerdo de alcance general. Una vez emitida la resolución de autorización, deberán presentarse conforme a lo dispuesto en el artículo 41 del ROPV.

Las certificaciones notariales que se remitan como parte de la documentación no podrán tener una antigüedad mayor a tres meses con respecto a la fecha de presentación de la solicitud y deberán indicar expresamente que el contenido y términos de los documentos que están siendo certificados se mantienen vigentes a la fecha de su expedición.

CAPÍTULO II REQUISITOS CAPÍTULO II REQUISITOS

Artículo 22. Solicitud

Se debe presentar la solicitud de autorización firmada por el representante legal del vehículo de propósito especial. Debe indicar como mínimo el acto para el cual solicita la autorización y el nombre de las personas encargadas y datos para su contacto.

Artículo 22. Solicitud

Se debe presentar la solicitud de autorización firmada por el representante legal del vehículo de propósito especial. Debe indicar como mínimo el acto para el cual solicita la autorización y el nombre de las personas encargadas y datos para su contacto.

Artículo 23. Prospecto BNCR:En relación a lo indicado en el tercer

Se acepta.Una vez emitido el reglamento, se

Artículo 23. Prospecto

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Se debe presentar un prospecto, el cual debe contener, entre otros aspectos, la información relevante sobre:

a. La emisión, el vehículo de propósito especial, el proyecto y sus características generales, y la naturaleza de las obras a desarrollar.

b. La identificación de los participantes del proyecto.

c. Información sobre el estudio de factibilidad financiera, la estructura de financiamiento, aspectos de mercado, técnicos y legales, y los estudios, permisos y autorizaciones requeridos para la ejecución del proyecto.

d. La estructura de gestión y control del vehículo, los riesgos asociados y su gestión.

e. La forma jurídica u estructura utilizada, los participantes y los riesgos asociados, cuando los proyectos se efectúen en el extranjero.

La información que contenga este documento debe ser verdadera, clara, precisa, suficiente y verificable; no puede contener apreciaciones subjetivas u omisiones

párrafo: sería importante que la guía para la elaboración del prospecto la circulen para revisión y eventuales aportes.---Adicionalmente, y desde el punto de vista del inversionista, es recomendable que el reglamento indique que se debe revelar el esquema tributario que aplicará al vehículo propuesto para el desarrollo del proyecto, particularmente cuando la emisión incluya valores mixtos o de contenido patrimonial. Lo anterior podría incluirse en el artículo 23, sobre el Prospecto.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):Tercer párrafo:En relación a lo indicado en este párrafo, sería importante que la guía para la elaboración del prospecto la circulen para revisión y eventuales aportes.

Adicionalmente nos parece que desde el punto de vista del inversionista, es recomendable que el reglamento indique que se debe revelar en el Prospecto el esquema tributario que aplicará al vehículo propuesto para el desarrollo del proyecto,

elaborará la Guía respectiva y se someterá a un proceso de consulta previa. Dicha Guía establece que se debe revelar entre otros aspectos, el tratamiento tributario de los valores que se emitan.

Se acepta.Ver comentario anterior.

Se debe presentar un prospecto, el cual debe contener, entre otros aspectos, la información relevante sobre:

a. La emisión, el vehículo de propósito especial, el proyecto y sus características generales, y la naturaleza de las obras a desarrollar.

b. La identificación de los participantes del proyecto.

c. Información sobre el estudio de factibilidad financiera, la estructura de financiamiento, aspectos de mercado, técnicos y legales, y los estudios, permisos y autorizaciones requeridos para la ejecución del proyecto.

d. La estructura de gestión y control del vehículo, los riesgos asociados y su gestión.

e. La forma jurídica o estructura utilizada para incorporar activos tangibles o intangibles al vehículo de propósito especial, los participantes y los riesgos asociados, cuando los proyectos se efectúen en el extranjero.

La información que contenga este documento debe ser verdadera, clara, precisa, suficiente y verificable; no

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que distorsionen la realidad, de manera que los inversionistas puedan formarse un juicio fundamentado sobre la inversión. El prospecto debe incorporar la(s) declaración(es) jurada(s) sobre la información incluida y en la que se confirma que la versión electrónica remitida corresponde a la versión definitiva del prospecto aprobada por la Superintendencia en el trámite de autorización. Dicha(s) declaración(es) deberá(n) ser rendida(s) por los representantes legales del vehículo de propósito especial y el patrocinador ante un notario público, y su contenido mínimo lo establecerá la Superintendencia por medio de Acuerdo de alcance general. En el caso de fideicomisos, dicha declaración debe ser rendida adicionalmente por el representante legal del fideicomitente.

La Superintendencia emitirá una guía para la elaboración del prospecto, en la cual desarrollará su contenido mínimo. La guía procurará orientar y definir los contenidos mínimos del prospecto, sin que limite o libere de responsabilidad alguna a los representantes del

particularmente cuando la emisión incluya valores mixtos o de contenido patrimonial.

puede contener apreciaciones subjetivas u omisiones que distorsionen la realidad, de manera que los inversionistas puedan formarse un juicio fundamentado sobre la inversión. El prospecto debe incorporar la(s) declaración(es) jurada(s) sobre la información incluida y en la que se confirma que la versión electrónica remitida corresponde a la versión definitiva del prospecto aprobada por la Superintendencia en el trámite de autorización. Dicha(s) declaración(es) deberá(n) ser rendida(s) por los representantes legales del vehículo de propósito especial y el patrocinador ante un notario público, y su contenido mínimo lo establecerá la Superintendencia por medio de Acuerdo de alcance general. En el caso de fideicomisos, dicha declaración debe ser rendida adicionalmente por el representante legal del fideicomitente.

La Superintendencia emitirá una guía para la elaboración del prospecto, en la cual desarrollará su contenido mínimo. La guía procurará orientar y definir los contenidos mínimos del prospecto, sin que limite o libere de responsabilidad alguna a los

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vehículo y del patrocinador por la adecuada revelación de los riesgos y las características de la emisión y el proyecto, entre otra información.

El emisor será responsable de mantener la información suministrada en el prospecto debidamente actualizada, según lo establecido en el ROPV. Como parte de la actualización anual del prospecto según lo establecido en dicho Reglamento, se deben incorporar las proyecciones actualizadas del proyecto.

representantes del vehículo y del patrocinador por la adecuada revelación de los riesgos y las características de la emisión y el proyecto, entre otra información.

El emisor será responsable de mantener la información suministrada en el prospecto debidamente actualizada, según lo establecido en el ROPV. Las modificaciones o actualizaciones en las revelaciones sobre riesgos y conflictos de interés así como las políticas aplicables al vehículo de propósito especial, se deben incorporar al prospecto mediante el procedimiento de actualización por Hecho Relevante.

Como parte de la actualización anual del prospecto según lo establecido en dicho Reglamento, se deben incorporar las proyecciones actualizadas del proyecto.

Artículo 24. Calificación de riesgo

En el caso de valores de contenido crediticio o mixtos se debe presentar una copia de la calificación otorgada a la emisión por una empresa calificadora de riesgo inscrita en el RNVI.

SCRiesgo:Se establece la obligatoriedad de presentar, en el caso de valores de contenido crediticio o mixto, la calificación de riesgo otorgada a la emisión por una empresa calificadora inscrita en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. No obstante,

No se acepta.La obligatoriedad de actualización de la calificación se encuentra regulada en el Reglamento sobre calificación de valores y sociedades calificadoras de riesgo, el cual es de aplicación para los vehículos que se estructuren al amparo del presente Reglamento.

Artículo 24. Calificación de riesgo

En el caso de valores de contenido crediticio o mixtos se debe presentar una copia de la calificación otorgada a la emisión por una empresa calificadora de riesgo inscrita en el RNVI.

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La carta de la sociedad calificadora deberá estar firmada por su representante legal y contener al menos la siguiente información:

a. Identificación de la emisión calificada.

b. Calificación otorgada a la emisión y su significado.

c. Fundamentos o informe de calificación, de conformidad con lo dispuesto en el Reglamento sobre calificación de valores y sociedades calificadoras de riesgo.

d. Fecha de la información financiera utilizada e indicación de si es o no auditada.

e. Número de la sesión, fecha del acuerdo del consejo de calificación y tipo de reunión (ordinaria o extraordinaria).

f. Leyendas establecidas en el Reglamento sobre calificación de valores y sociedades calificadoras de riesgo.

no se indica la necesidad de que tal calificación debe mantenerse actualizada, por lo que sugerimos incluir que la misma deberá actualizarse con una periodicidad semestral.

Ello contribuirá al seguimiento de las calificaciones y a revelar la evolución de los riesgos asociados con la emisión durante todo el plazo de vigencia.

La carta de la sociedad calificadora deberá estar firmada por su representante legal y contener al menos la siguiente información:

a. Identificación de la emisión calificada.

b. Calificación otorgada a la emisión y su significado.

c. Fundamentos o informe de calificación, de conformidad con lo dispuesto en el Reglamento sobre calificación de valores y sociedades calificadoras de riesgo.

d. Fecha de la información financiera utilizada e indicación de si es o no auditada.

e. Número de la sesión, fecha del acuerdo del consejo de calificación y tipo de reunión (ordinaria o extraordinaria).

f. Leyendas establecidas en el Reglamento sobre calificación de valores y sociedades calificadoras de riesgo.

Artículo 25. Información Financiera

Debe presentarse la siguiente información financiera:

CCETV:1. En el inciso a. se indica que el

estudio de factibilidad financiera del proyecto debe ser elaborado por un profesional incorporado al

Se acepta. Artículo 25. Información Financiera

Debe presentarse la siguiente información financiera:

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a. Estudio de factibilidad financiera del proyecto elaborado por un profesional incorporado al Colegio de Profesionales en Ciencias Económicas de Costa Rica. En el prospecto de emisión se debe indicar si dicho profesional es independiente del patrocinador, administrador y otras partes relacionadas al vehículo de propósito especial y sus respectivos grupos económicos. De lo contrario se deben revelar los conflictos de interés existentes.El estudio debe incorporar las proyecciones financieras de los flujos de caja estimados que generará el proyecto, del estado de situación y del estado de resultados integral, para un plazo que abarque la totalidad de los valores que se pretenden emitir sustentados en dichas proyecciones e incluir escenarios de sensibilización. Asimismo, debe incluir los supuestos que respaldan las proyecciones y las situaciones que podrían afectar el comportamiento estimado de los flujos.

Colegio de Profesionales en Ciencias Económicas de Costa Rica, sin embargo, en la realidad estos estudios son elaborados por otro tipo de profesionales, por lo que sugerimos la siguiente redacción:“Estudio de factibilidad financiera del proyecto elaborado por un profesional competente incorporado al Colegio de Profesionales respectivo…”

2. En el segundo párrafo del inciso a. se indica que deben incluirse escenarios de sensibilización, pero surge la inquietud de cuántos escenarios serían suficientes para la registro de la emisión pues existen un gran número de variables y por tanto la cantidad de escenarios posibles son numerosos lo que tendería a hacer demasiado amplio el prospecto?En consecuencia si ya se solicitan proyecciones que deben incluir los supuestos en que se fundamentan, no se considera necesario la solicitud de los escenarios; aún más, las calificadoras de riesgo hacen estas sensibilizaciones que son reflejadas en la calificación otorgada.

BCR:1. En el inciso a. se indica que el

No se acepta.No se considera conveniente indicar cuántos son los escenarios de sensibilización requeridos, pues será el profesional responsable de elaborar la factibilidad financiera quien determine la cantidad de escenarios apropiada de revelar, de acuerdo con las características de los flujos del proyecto. Por otra parte, los análisis que realiza la calificadora de riesgo, son independientes de los que se plantean en la factibilidad financiera.

Se acepta.

a. Estudio de factibilidad financiera del proyecto elaborado por un profesional incorporado al Colegio de Profesionales en Ciencias Económicas de Costa Rica colegio de profesionales respectivo. En el prospecto de emisión se debe indicar si dicho profesional es independiente del patrocinador, administrador y otras partes relacionadas al vehículo de propósito especial y sus respectivos grupos económicos. De lo contrario se deben revelar los conflictos de interés existentes.El estudio debe incorporar las proyecciones financieras de los flujos de caja estimados que generará el proyecto, del estado de situación y del estado de resultados integral, para un plazo que abarque la totalidad de los valores que se pretenden emitir sustentados en dichas proyecciones e incluir escenarios de sensibilización. Asimismo, debe incluir los supuestos que respaldan las proyecciones y las situaciones que podrían afectar el comportamiento estimado de los flujos.Cuando el vehículo o sus activos

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Cuando el vehículo o sus activos cuenten con ingresos históricos, el estudio debe referirse a la información estadística sobre el comportamiento histórico de los ingresos generados, para un periodo de al menos dos años, considerando las variables relevantes según la naturaleza de los ingresos. En caso de no existir historial suficiente para un período de dos años se debe presentar el historial para los períodos disponibles.

b. Los vehículos de propósito especial que al momento de la solicitud de autorización de oferta pública se encuentren en operación, deben presentar los estados financieros auditados para el último período fiscal que incluya dos años comparativos, de acuerdo con las normas contables aprobadas por el CONASSIF. Cuando el vehículo cuente con sólo un año desde su constitución, no se requerirá dicho comparativo.

c. Los vehículos de propósito especial que al momento de la solicitud de autorización de

estudio de factibilidad financiera del proyecto debe ser elaborado por un profesional incorporado al Colegio de Profesionales en Ciencias Económicas de Costa Rica, Sin embargo, en la práctica estos estudios son elaborados por otro tipo de profesionales, por lo que sugerimos la siguiente redacción:

“El estudio de factibilidad financiera del proyecto elaborado por un profesional competente incorporado al Colegio de Profesionales respectivo…”

2. En el segundo párrafo del inciso a. se indica que deben incluirse escenarios de sensibilización, pero surge la duda de cuántos escenarios serían suficientes para el registro de la emisión, dado que existen un gran número de variables y por consiguiente la cantidad de escenarios posibles son muchos, lo que tendería a hacer demasiado amplio el prospecto, por lo que se debe fijar una cantidad de escenarios que debería estar limitada a las variables más importantes del modelo financiero, tales como tasa de interés, plazo, tipo de cambio,

No se acepta.No se considera conveniente indicar cuántos son los escenarios de sensibilización requeridos, pues será el profesional responsable de elaborar la factibilidad financiera quien determine la cantidad de escenarios apropiada de revelar, de acuerdo con las características de los flujos del proyecto.

cuenten con ingresos históricos, el estudio debe referirse a la información estadística sobre el comportamiento histórico de los ingresos generados, para un periodo de al menos dos años, considerando las variables relevantes según la naturaleza de los ingresos. En caso de no existir historial suficiente para un período de dos años se debe presentar el historial para los períodos disponibles.

b. Los vehículos de propósito especial que al momento de la solicitud de autorización de oferta pública se encuentren en operación, deben presentar los estados financieros auditados para el último período fiscal que incluya dos años comparativos, de acuerdo con las normas contables aprobadas por el CONASSIF. Cuando el vehículo cuente con sólo un año desde su constitución, no se requerirá dicho comparativo.

c. Los vehículos de propósito especial que al momento de la solicitud de autorización de oferta pública se encuentren en operación, deben presentar estados financieros intermedios

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oferta pública se encuentren en operación, deben presentar estados financieros intermedios completos para el último período trimestral, de acuerdo con las normas contables aprobadas por el CONASSIF.

Durante el proceso de autorización, la vigencia de la información financiera deberá sujetarse a los plazos de presentación de información periódica dispuestos en la normativa establecida por la SUGEVAL.

La información financiera requerida en el inciso b. debe estar preparada por firmas de auditoría externa o auditores externos independientes, inscritos en el Registro de Auditores Elegibles que forma parte del RNVI.

inflación. completos para el último período trimestral, de acuerdo con las normas contables aprobadas por el CONASSIF.


La información financiera requerida en el inciso b. debe estar preparada por firmas de auditoría externa o auditores externos independientes, inscritos en el Registro de Auditores Elegibles que forma parte del RNVI.

Artículo 26. Documentos legales y administrativos

Debe presentarse la siguiente información de carácter legal y administrativo:

a. Certificación notarial o registral de los poderes otorgados a los

CCETV:En el inciso h), se solicitan los documentos que demuestren los desembolsos efectuados por concepto de diseños y planos de construcción, que forman parte del aporte patrimonial inicial.Tal y como lo indicamos en nuestra observación 3. del artículo 5, esta

Se acepta.En concordancia con la observación No. 3 de la CCETV, se modifica el artículo 26, incisos g. y h. para aclarar la forma de demostrar el valor de los diseños y planos cuando no son contratados a un tercero.

Artículo 26. Documentos legales y administrativos

Debe presentarse la siguiente información de carácter legal y administrativo:

a. Certificación notarial o registral de los poderes otorgados a los

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representantes legales del vehículo de propósito especial y del patrocinador, que actuarán ante la Superintendencia, en donde consten sus condiciones. En el caso de fideicomisos, dicha certificación se debe presentar, adicionalmente, para los representantes legales del fideicomitente.

b. Para fideicomisos:i. Contrato de fideicomiso. En

el contrato se debe indicar expresamente en quién recae la facultad de definir las características de la emisión, así como de gestionar su modificación en caso de que se requiera. Adicionalmente, se debe presentar el documento en el que consten las características acordadas como parte de la solicitud de inscripción.

c. Para sociedades de propósito especial:i. Estatutos vigentes de la

sociedad.ii. Acta del consejo de

administración que haya acordado la emisión de

información es fácil de presentar en el caso de que el Patrocinador contrate a un tercero para su elaboración, sin embargo, cuando son funcionarios del propio Patrocinador es muy complicado de demostrarlo, sobre todo considerando que esos funcionarios tienen a su cargo otras funciones o proyectos, lo que hace prácticamente imposible la demostración pretendida.

BNCR:En relación al punto b, agregar llevar refrendo.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):En relación al punto b, agregar llevar refrendo.

BNV:Incisos i) y j) hacen referencia expresa a los servicios de un “Estructurador”, pero en las “Definiciones” del artículo 3 no se incluyó la correspondiente a esta figura.

Artículo 28 (sic)inciso c), puntos i. ii. y iii. debe aclararse que el requisito por presentar son copias (simples o

No se acepta.Ya se encuentra requerido en el último párrafo de dicho artículo.


Se acepta.Se incluye definición en el artículo 3 (Definiciones y abreviaturas).

No se acepta.El último párrafo de este artículo establece que los requisitos indicados en los numerales, b.i., c.i.,

representantes legales del vehículo de propósito especial y del patrocinador, que actuarán ante la Superintendencia, en donde consten sus condiciones. En el caso de fideicomisos, dicha certificación se debe presentar, adicionalmente, para los representantes legales del fideicomitente.

b. Para fideicomisos:i. Contrato de fideicomiso. En

el contrato se debe indicar expresamente en quién recae la facultad de definir las características de la emisión, así como de gestionar su modificación en caso de que se requiera. Adicionalmente, se debe presentar el documento en el que consten las características acordadas como parte de la solicitud de inscripción.

c. Para sociedades de propósito especial:

i. Estatutos vigentes de la sociedad.

ii. Acta del consejo de administración que haya acordado la emisión de valores. Dicho órgano podrá

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valores. Dicho órgano podrá delegar en la administración, la definición de las características de la emisión, así como la facultad para gestionar su modificación en caso de que se requiera, potestad que deberá constar expresamente en el acta. En este último caso, deberá presentarse el documento en el que consten las características acordadas como parte de la solicitud de inscripción. Este requisito aplica en caso de inscripción de valores de contenido crediticio o mixto.

iii. Acta de asamblea de accionistas en que se haya acordado hacer oferta pública de la emisión. Este requisito aplica en caso de inscripción de valores de contenido patrimonial.

iv. Copia del criterio de los auditores externos del emisor con respecto al tratamiento contable de las acciones como pasivo o patrimonio, de conformidad

certificadas por Notario Público) de los estatutos y de las actas de junta directiva respectivas, y no los “estatutos” y las “actas” como se indica en la propuesta.

c.ii., c.iii., e., y f. podrán presentarse en borrador junto con la solicitud de inscripción. Una vez emitida la Resolución de autorización, deberán presentarse mediante original de certificación notarial, registral o certificación emitida por un contador público autorizado, según corresponda, conforme a lo dispuesto en el artículo 41 del ROPV.

delegar en la administración, la definición de las características de la emisión, así como la facultad para gestionar su modificación en caso de que se requiera, potestad que deberá constar expresamente en el acta. En este último caso, deberá presentarse el documento en el que consten las características acordadas como parte de la solicitud de inscripción. Este requisito aplica en caso de inscripción de valores de contenido crediticio o mixtos.

iii. Acta de asamblea de accionistas en que se haya acordado hacer oferta pública de la emisión. Dicho órgano podrá delegar en la administración, la definición de las características de la emisión, así como la facultad para gestionar su modificación en caso de que se requiera, potestad que deberá constar expresamente en el acta. En este último caso, deberá presentarse el documento en el que consten las

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con las normas contables aplicables, adjuntando todos los elementos que justifiquen dicha clasificación. Este requisito aplica en caso de inscripción de acciones preferentes.

d. Declaración jurada protocolizada rendida por el representante legal del vehículo de propósito especial o su entidad administradora, según corresponda, respecto a su responsabilidad sobre los estados financieros del vehículo y el control interno, de acuerdo con el contenido mínimo que disponga la Superintendencia mediante Acuerdo de alcance general. Este requisito aplica en caso de que el vehículo se encuentre en operación con anterioridad a la inscripción de los valores para oferta pública.

e. Documentación que demuestre el traspaso de la titularidad de los bienes aportados por el patrocinador o inversionistas de patrimonio inicial al vehículo de propósito especial en los términos del artículo 5. Cuando por la naturaleza de la

características acordadas como parte de la solicitud de inscripción. Este requisito aplica en caso de inscripción de valores de contenido patrimonial.

iv. Copia del criterio de los auditores externos del emisor con respecto al tratamiento contable de las acciones como pasivo o patrimonio, de conformidad con las normas contables aplicables, adjuntando todos los elementos que justifiquen dicha clasificación. Este requisito aplica en caso de inscripción de acciones preferentes.

d. Declaración jurada protocolizada rendida por el representante legal del vehículo de propósito especial o su entidad administradora, según corresponda, respecto a su responsabilidad sobre los estados financieros del vehículo y el control interno, de acuerdo con el contenido mínimo que disponga la Superintendencia mediante Acuerdo de alcance general. Este requisito aplica en caso de que el vehículo se

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estructuración se trate de un refinanciamiento según lo establecido en dicho artículo, la documentación correspondiente se puede presentar en el plazo que disponga la Resolución de autorización emitida por la Superintendencia.

f. Documentos que demuestren que el vehículo de propósito especial se encuentra legitimado para utilizar los terrenos en los que se desarrolla el proyecto, según lo establecido en el artículo 7. Este requisito aplica únicamente en los casos en los que la documentación presentada según los otros incisos de este artículo no permita demostrar que el vehículo se encuentra legitimado para la utilización de los terrenos.

g. Valuación por parte de un perito incorporado al colegio de profesionales respectivo, de los bienes aportados por el patrocinador o inversionistas de patrimonio inicial al vehículo de propósito especial y que respaldan el aporte patrimonial

encuentre en operación con anterioridad a la inscripción de los valores para oferta pública.

e. Documentación que demuestre el traspaso de la titularidad de los bienes aportados por el patrocinador o inversionistas de patrimonio inicial al vehículo de propósito especial en los términos del artículo 5. Cuando por la naturaleza de la estructuración se trate de un refinanciamiento según lo establecido en dicho artículo, la documentación correspondiente se puede presentar en el plazo que disponga la Resolución de autorización emitida por la Superintendencia.

f. Documentos que demuestren que el vehículo de propósito especial se encuentra legitimado para utilizar los terrenos en los que se desarrolla el proyecto, según lo establecido en el artículo 7. Este requisito aplica únicamente en los casos en los que la documentación presentada según los otros incisos de este artículo no permita demostrar que el vehículo se encuentra legitimado para la utilización de los terrenos.

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efectuado, según lo dispuesto en el artículo 5. La valuación debe incluir la descripción de la metodología utilizada y debe detallar los gravámenes y anotaciones que pesen sobre los bienes. Debe ser efectuada por un perito independiente del patrocinador, administrador y otras partes relacionadas al vehículo de propósito especial y sus respectivos grupos económicos. Se debe adjuntar una declaración jurada protocolizada sobre dicha independencia, suscrita por el perito.

h. Documentos que demuestren los desembolsos efectuados por concepto de diseños y planos de construcción, que forman parte del aporte patrimonial inicial según lo establecido en el artículo 5.

i. Informe rendido por el estructurador o por su representante legal, esto último en caso de que el estructurador sea una persona jurídica, en el que justifique la estructura de financiamiento del proyecto propuesta,

g. Valuación por parte de un perito incorporado al colegio de profesionales respectivo, de los bienes, diseños y planos de construcción (cuando no son contratados a un tercero) aportados por el patrocinador o inversionistas de patrimonio inicial al vehículo de propósito especial y que respaldan el aporte patrimonial efectuado, según lo dispuesto en el artículo 5. La valuación debe incluir la descripción de la metodología utilizada y debe detallar los gravámenes y anotaciones que pesen sobre los bienes. Debe ser efectuada por un perito independiente del patrocinador, administrador y otras partes relacionadas al vehículo de propósito especial y sus respectivos grupos económicos. Se debe adjuntar una declaración jurada protocolizada sobre dicha independencia, suscrita por el perito.

h. Documentos que demuestren los desembolsos efectuados por concepto de diseños y planos de construcción contratados a un tercero, que forman parte del aporte patrimonial inicial según

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incluyendo el nivel de aporte patrimonial inicial definido o la ausencia de este en dicha estructura. En caso de que no se contraten los servicios de estructuración, el informe debe ser rendido por el representante legal del vehículo de propósito especial.

j. Declaración jurada protocolizada rendida por el estructurador o por su representante legal, esto último en caso de que el estructurador sea una persona jurídica, respecto al proceso de debida diligencia empleado en la recopilación, análisis y preparación de la información relacionada con el trámite, de conformidad con el contenido mínimo establecido por la Superintendencia mediante Acuerdo de alcance general. Este requisito aplica cuando se hayan contratado servicios de estructuración.

Los requisitos indicados en los numerales b.i., c.i., c.ii., c.iii., e., y f. podrán presentarse en borrador junto con la solicitud de inscripción. Una vez emitida la Resolución de

lo establecido en el artículo 5.i. Informe rendido por el

estructurador o por su representante legal, esto último en caso de que el estructurador sea una persona jurídica, en el que justifique la estructura de financiamiento del proyecto propuesta, incluyendo el nivel de aporte patrimonial inicial definido o la ausencia de este en dicha estructura. En caso de que no se contraten los servicios de estructuración, el informe debe ser rendido por el representante legal del vehículo de propósito especial.

j. Declaración jurada protocolizada rendida por el estructurador o por su representante legal, esto último en caso de que el estructurador sea una persona jurídica, respecto al proceso de debida diligencia empleado en la recopilación, análisis y preparación de la información relacionada con el trámite, de conformidad con el contenido mínimo establecido por la Superintendencia mediante Acuerdo de alcance general. Este requisito aplica cuando se hayan contratado servicios de

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autorización, deberán presentarse mediante original de certificación notarial, registral o certificación emitida por un contador público autorizado, según corresponda, conforme a lo dispuesto en el artículo 41 del ROPV. Cuando los contratos en los que participe la Administración Pública requieran del refrendo por parte de la Contraloría General de la República para tener validez legal, se debe presentar copia de dicho refrendo en el plazo establecido en el artículo 41 del ROPV.

estructuración.

Los requisitos indicados en los numerales b.i., c.i., c.ii., c.iii., e., y f. podrán presentarse en borrador junto con la solicitud de inscripción. Una vez emitida la Resolución de autorización, deberán presentarse mediante original de certificación notarial, registral o certificación emitida por un contador público autorizado, según corresponda, conforme a lo dispuesto en el artículo 41 del ROPV. Cuando los contratos en los que participe la Administración Pública requieran del refrendo por parte de la Contraloría General de la República para tener validez legal, se debe presentar copia de dicho refrendo en el plazo establecido en el artículo 41 del ROPV.

Artículo 27. Documentación e información relativa a las garantías y mejoras crediticias

Debe presentarse la información que demuestre la constitución de los mecanismos de mejora crediticia internos o externos establecidos como parte de la estructuración y las garantías aportadas, en caso de que

CCETV:Nuevamente como consecuencia de nuestra observación general, en el inciso c), literal ii, se sugiere hacer la adición que se incluye en negrita adición, toda vez que ….

“ii. Cuando proceda valuación de los activos a fideicometir elaborado por un perito incorporado al colegio de profesionales respectivo….”}

No se acepta.La valuación que se pide tiene que ver con aquellos activos que se trasladen a un fideicomiso de garantía del vehículo de propósito especial.

Artículo 27. Documentación e información relativa a las garantías y mejoras crediticias

Debe presentarse la información que demuestre la constitución de los mecanismos de mejora crediticia internos o externos establecidos como parte de la estructuración y las garantías aportadas, en caso de que

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se hayan establecido.

a. En el caso de líneas de crédito se debe presentar el contrato de línea de crédito debidamente firmado por las partes.

b. En el caso de garantía de una persona jurídica:i. Documento que de fe de

la existencia de la garantía otorgada.

ii. Estados financieros auditados de la entidad garante para el último período fiscal.

iii. Estados financieros intermedios completos de la entidad garante para el último período trimestral.


c. En el caso de fideicomisos de garantía:i. Contrato de fideicomiso

de garantía. Únicamente podrán ser fiduciarios los

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa Rica (CBF):En lo que se refiere a la escogencia del fiduciario, se excluye que el mismo pueda ser un banco del exterior y no se contempla que sea una entidad relacionada en el exterior, lo cual debe considerarse. De la misma manera las aseguradoras pueden ser fiduciarias pero éstas tienen un objeto social exclusivo por ley, lo cual puede impedir su desempeño como fiduciarias.

Se acepta parcialmente.Lo que se pretende es contar con fiduciario regulado por los supervisores locales y que a su vez tenga algún grado de especialización en la administración de fideicomisos.

Por otra parte, la incorporación de la facultad de las entidades aseguradoras para participar como entidades fiduciarias en estos procesos, se fundamentó en la resolución de la Sala Primera de las catorce horas con cincuenta y cuatro minutos del trece de marzo del dos mil catorce. Dicha resolución ordenó anular el artículo 76 inciso b. del Reglamento sobre oferta pública de valores, que suprimía la posibilidad de que el Instituto Nacional de Seguros (INS) participara como fiduciario en los fideicomisos de desarrollo de obra pública. Asimismo, se consideró que de la resolución citada se desprendía que, en el marco de libre competencia en el que se desarrolla la actividad fiduciaria existen otras entidades, en las mismas condiciones que el INS, que se encuentran facultadas para participar en dicha actividad. Por lo que, se incluyó como

se hayan establecido.

a. En el caso de líneas de crédito se debe presentar el contrato de línea de crédito debidamente firmado por las partes.

b. En el caso de garantía de una persona jurídica:

i. Documento que de fe de la existencia de la garantía otorgada.

ii. Estados financieros auditados de la entidad garante para el último período fiscal.

iii. Estados financieros intermedios completos de la entidad garante para el último período trimestral.


c. En el caso de fideicomisos de garantía:

i. Contrato de fideicomiso de garantía. Únicamente podrán ser fiduciarios los intermediarios financieros

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intermediarios financieros supervisados por la SUGEF, las sociedades fiduciarias inscritas en el RNVI y los puestos de bolsa, estos últimos únicamente si la garantía la constituyen valores.

ii. Valuación de los activos a fideicometir elaborado por un perito incorporado al colegio de profesionales respectivo. La valuación debe incluir la descripción de la metodología utilizada y debe detallar los gravámenes y anotaciones que pesen sobre los bienes. El perito debe ser independiente del patrocinador, administrador, garante y otras partes relacionadas al vehículo de propósito especial y sus respectivos grupos económicos. Se debe adjuntar una declaración jurada protocolizada sobre dicha independencia, suscrita por el perito.

iii. Certificación registral o notarial de los bienes a

administradoras de fideicomisos emisores de valores de oferta pública al Instituto Nacional de Seguros, así como las entidades aseguradoras sujetas a la supervisión de Superintendencia General de Seguros (SUGESE).

Pese a lo anterior, la Ley Reguladora del Mercado de Seguros dispone en su numeral 7, entre otras cosas, que las entidades aseguradores deben tener como objeto exclusivo el ejercicio de la actividad aseguradora. En razón de la norma legal citada, únicamente el INS, en razón de su ley, podría ejercer la actividad fiduciaria. Ante tal circunstancia, para evitar confusiones respecto del alcance de la norma reglamentaria, se modifica la redacción del numeral 11.

supervisados por la SUGEF, las sociedades fiduciarias inscritas en el RNVI y los puestos de bolsa, estos últimos únicamente si la garantía la constituyen valores.

ii. Valuación de los activos a fideicometir elaborado por un perito incorporado al colegio de profesionales respectivo. La valuación debe incluir la descripción de la metodología utilizada y debe detallar los gravámenes y anotaciones que pesen sobre los bienes. El perito debe ser independiente del patrocinador, administrador, garante y otras partes relacionadas al vehículo de propósito especial y sus respectivos grupos económicos. Se debe adjuntar una declaración jurada protocolizada sobre dicha independencia, suscrita por el perito.

iii. Certificación registral o notarial de los bienes a traspasar en propiedad fiduciaria, en la que se indiquen los gravámenes y

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traspasar en propiedad fiduciaria, en la que se indiquen los gravámenes y anotaciones que pesen sobre ellos, para el caso de bienes inmuebles y bienes muebles sujetos a inscripción en el Registro Público.

iv. Certificación registral o notarial sobre la inscripción en el Registro Público de los bienes traspasados en propiedad fiduciaria a favor del fideicomiso de garantía, cuando estos sean sujetos de inscripción. Este requisito deberá presentarse en el plazo establecido en el artículo 41 del ROPV.

d. En el caso de garantías reales:i. Contrato de garantía.

ii. Valuación de los activos elaborado por un perito incorporado al colegio de profesionales respectivo. La valuación debe incluir la descripción de la metodología utilizada y debe detallar los gravámenes y anotaciones

anotaciones que pesen sobre ellos, para el caso de bienes inmuebles y bienes muebles sujetos a inscripción en el Registro Público.

iv. Certificación registral o notarial sobre la inscripción en el Registro Público de los bienes traspasados en propiedad fiduciaria a favor del fideicomiso de garantía, cuando estos sean sujetos de inscripción. Este requisito deberá presentarse en el plazo establecido en el artículo 41 del ROPV.

d. En el caso de garantías reales:i. Contrato de garantía.

ii. Valuación de los activos elaborado por un perito incorporado al colegio de profesionales respectivo. La valuación debe incluir la descripción de la metodología utilizada y debe detallar los gravámenes y anotaciones que pesen sobre los bienes. El perito debe ser independiente del patrocinador, administrador, garante y otras partes relacionadas al vehículo de propósito especial y sus

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que pesen sobre los bienes. El perito debe ser independiente del patrocinador, administrador, garante y otras partes relacionadas al vehículo de propósito especial y sus respectivos grupos económicos. Se debe adjuntar una declaración jurada protocolizada sobre dicha independencia suscrita por el perito.

iii. Certificación registral o notarial, de los bienes que garantizarán la emisión en la que se indiquen los gravámenes y anotaciones que pesen sobre ellos, para el caso de bienes inmuebles y bienes muebles sujetos a inscripción en el Registro Público.

iv. En el caso de que los bienes dados en garantía sean valores, estos deberán pignorarse y mantenerse en una entidad de custodia autorizada por la Superintendencia General

respectivos grupos económicos. Se debe adjuntar una declaración jurada protocolizada sobre dicha independencia suscrita por el perito.

iii. Certificación registral o notarial, de los bienes que garantizarán la emisión en la que se indiquen los gravámenes y anotaciones que pesen sobre ellos, para el caso de bienes inmuebles y bienes muebles sujetos a inscripción en el Registro Público.

iv. En el caso de que los bienes dados en garantía sean valores, estos deberán pignorarse y mantenerse en una entidad de custodia autorizada por la Superintendencia General de Valores. En el caso de otros bienes que por su naturaleza deban permanecer custodiados, éstos deberán mantenerse en un almacén fiscal o de depósito. El Superintendente podrá autorizar otras entidades para la custodia, en los casos en que por la naturaleza de

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de Valores. En el caso de otros bienes que por su naturaleza deban permanecer custodiados, éstos deberán mantenerse en un almacén fiscal o de depósito. El Superintendente podrá autorizar otras entidades para la custodia, en los casos en que por la naturaleza de los bienes se requiera de una custodia especializada.

v. Certificación registral o notarial sobre la inscripción del gravamen en el Registro Público a favor del vehículo de propósito especial excepto en el caso de valores, en cuyo caso corresponderá la documentación que demuestre que se encuentran en custodia. Este requisito deberá presentarse en el plazo establecido en el artículo 41 del ROPV.

e. En caso de garantías o mecanismos de mejora

los bienes se requiera de una custodia especializada.

v. Certificación registral o notarial sobre la inscripción del gravamen en el Registro Público a favor del vehículo de propósito especial excepto en el caso de valores, en cuyo caso corresponderá la documentación que demuestre que se encuentran en custodia. Este requisito deberá presentarse en el plazo establecido en el artículo 41 del ROPV.

e. En caso de garantías o mecanismos de mejora crediticia distintos a los anteriores, se deben presentar los documentos que correspondan para demostrar su constitución, según la naturaleza de la garantía o mejora.

La documentación requerida en los numerales a., b.i., c.i., d.i. y e. podrá presentarse en borrador junto con la solicitud de inscripción, no obstante, una vez emitida la Resolución de autorización deberá presentarse en original conforme a lo dispuesto en el Artículo 41 del ROPV. Cuando por la

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crediticia distintos a los anteriores, se deben presentar los documentos que correspondan para demostrar su constitución, según la naturaleza de la garantía o mejora.

La documentación requerida en los numerales a., b.i., c.i., d.i. y e. podrá presentarse en borrador junto con la solicitud de inscripción, no obstante, una vez emitida la Resolución de autorización deberá presentarse en original conforme a lo dispuesto en el Artículo 41 del ROPV. Cuando por la naturaleza de la estructuración se trate de un refinanciamiento, de modo que se requiere la colocación previa de los valores para que sea posible la incorporación de la garantía o mecanismo de mejora correspondiente, se debe revelar la situación en el prospecto de emisión, y la documentación en original de certificaciones notariales o registrales se puede presentar en el plazo que disponga la Resolución de autorización emitida por la Superintendencia.

naturaleza de la estructuración se trate de un refinanciamiento, de modo que se requiere la colocación previa de los valores para que sea posible la incorporación de la garantía o mecanismo de mejora correspondiente, se debe revelar la situación en el prospecto de emisión, y la documentación en original de certificaciones notariales o registrales se puede presentar en el plazo que disponga la Resolución de autorización emitida por la Superintendencia.

Artículo 28. Inscripción de nuevas emisiones de vehículos

Artículo 28. Inscripción de nuevas emisiones de vehículos

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inscritos

Los vehículos de propósito especial que cuenten con emisiones inscritas en el RNVI y deseen registrar una nueva emisión, deberán presentar la documentación requerida en los artículos 22, 23, 24 y 27, así como en los numerales c.ii., c.iii. y c.iv. del artículo 26.

inscritos

Los vehículos de propósito especial que cuenten con emisiones inscritas en el RNVI y deseen registrar una nueva emisión, deberán presentar la documentación requerida en los artículos 22, 23, 24 y 27, así como en los numerales c.ii., c.iii. y c.iv. del artículo 26.

CAPÍTULO III OTRAS AUTORIZACIONES

CAPÍTULO III OTRAS AUTORIZACIONES

Artículo 29. Otras Autorizaciones

Los vehículos de propósito especial, sus administradores y los patrocinadores del proyecto son los responsables de velar porque se obtengan los permisos y las autorizaciones requeridas para cada proyecto.

En el prospecto de emisión se deben revelar las autorizaciones y permisos requeridos para el proyecto detallando los obtenidos, así como el lugar en el que la documentación de estos puede ser consultada por el público inversionista. La copia de los documentos que demuestran la obtención de los permisos y

Artículo 29. Otras Autorizaciones

Los vehículos de propósito especial, sus administradores y los patrocinadores del proyecto son los responsables de velar porque se obtengan los permisos y las autorizaciones requeridas para cada proyecto.

En el prospecto de emisión se deben revelar las autorizaciones y permisos requeridos para el proyecto detallando los obtenidos, así como el lugar en el que la documentación de estos puede ser consultada por el público inversionista. La copia de los documentos que demuestran la obtención de los permisos y

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autorizaciones se puede incluir como anexo al prospecto de considerarse necesario. Adicionalmente, en el prospecto se deben especificar los permisos y autorizaciones pendientes y describir el proceso para su obtención, el estado actual de los trámites, así como los riesgos de no conseguirlos u obtenerlos parcialmente, detallando las posibles consecuencias para los inversionistas en cada caso.

autorizaciones se puede incluir como anexo al prospecto de considerarse necesario. Adicionalmente, en el prospecto se deben especificar los permisos y autorizaciones pendientes y describir el proceso para su obtención, el estado actual de los trámites, así como los riesgos de no conseguirlos u obtenerlos parcialmente, detallando las posibles consecuencias para los inversionistas en cada caso.

TÍTULO VDISPOSICIONES FINALES

TÍTULO VDISPOSICIONES FINALES

Artículo 30. Grupo económico

Para los efectos del presente Reglamento, aplica la definición de grupo económico establecida en el Reglamento general sobre sociedades administradoras y fondos de inversión.

Artículo 30. Grupo económico

Para los efectos del presente Reglamento, aplica la definición de grupo económico establecida en el Reglamento general sobre sociedades administradoras y fondos de inversión.

Artículo 31. Trámite de las solicitudes de autorización

La Superintendencia revisará las solicitudes, la información y documentación que debe acompañarlas dentro del plazo de

Artículo 31. Trámite de las solicitudes de autorización

La Superintendencia revisará las solicitudes, la información y documentación que debe acompañarlas dentro del plazo de cuarenta y cinco días hábiles, de

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cuarenta y cinco días hábiles, de conformidad con las facultades que establece la Ley General de la Administración Pública.

El Superintendente establecerá mediante Acuerdo de alcance general los trámites que se deberán presentar por medios electrónicos, así como los lineamientos para la presentación de requisitos aplicables en cada trámite.

Si la solicitud o la documentación presentada estuviese incompleta, la Superintendencia apercibirá por una única vez y por escrito al solicitante para que en el plazo máximo de diez días hábiles subsane las omisiones detectadas, de conformidad con lo establecido en la Ley de protección al ciudadano del exceso de trámites y requisitos administrativos. Dicho plazo podrá prorrogarlo el Superintendente hasta por un máximo de veinte días hábiles. Si el solicitante no cumpliera en el plazo previsto la solicitud se denegará. Si el solicitante no cumple en forma completa y correctamente con la prevención, la Superintendencia podrá pronunciarse una vez más sobre la documentación presentada,

conformidad con las facultades que establece la Ley General de la Administración Pública.

El Superintendente establecerá mediante Acuerdo de alcance general los trámites que se deberán presentar por medios electrónicos, así como los lineamientos para la presentación de requisitos aplicables en cada trámite.

Si la solicitud o la documentación presentada estuviese incompleta, la Superintendencia apercibirá por una única vez y por escrito al solicitante para que en el plazo máximo de diez días hábiles subsane las omisiones detectadas, de conformidad con lo establecido en la Ley de protección al ciudadano del exceso de trámites y requisitos administrativos. Dicho plazo podrá prorrogarlo el Superintendente hasta por un máximo de veinte días hábiles. Si el solicitante no cumpliera en el plazo previsto la solicitud se denegará. Si el solicitante no cumple en forma completa y correctamente con la prevención, la Superintendencia podrá pronunciarse una vez más sobre la documentación presentada, siempre y cuando sus observaciones se deriven de las que fueron

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siempre y cuando sus observaciones se deriven de las que fueron comunicadas inicialmente o de información que no había sido aportada. Si el solicitante no cumple la solicitud se denegará. Las prevenciones suspenderán el plazo de la Superintendencia para resolver.

El Superintendente deberá brindar un informe mensual al CONASSIF sobre las autorizaciones conferidas y sobre las solicitudes denegadas y su fundamento, así como los archivos de solicitudes que se realicen con indicación del plazo transcurrido para su aprobación.

comunicadas inicialmente o de información que no había sido aportada. Si el solicitante no cumple la solicitud se denegará. Las prevenciones suspenderán el plazo de la Superintendencia para resolver.

El Superintendente deberá brindar un informe mensual al CONASSIF sobre las autorizaciones conferidas y sobre las solicitudes denegadas y su fundamento, así como los archivos de solicitudes que se realicen con indicación del plazo transcurrido para su aprobación.

Artículo 32. Normativa aplicable

La oferta pública de valores para el financiamiento de proyectos de infraestructura y los vehículos de propósito especial que se utilicen para su estructuración, estarán sujetos a las disposiciones de suministro de información periódica y hechos relevantes, a la presentación de la documentación que se requiera para su inscripción en el RNVI, así como a todas las demás disposiciones reglamentarias

CCETV:Este artículo menciona lo siguiente:“La oferta pública de valores para el financiamiento de proyectos de infraestructura y los vehículos de propósito especial que se utilicen para su estructuración, estarán sujetos a las disposiciones de suministro de información periódica y hechos relevantes, a la presentación de la documentación que se requiera para su inscripción en el RNVI, así como a todas las demás disposiciones reglamentarias en materia de valores,

Artículo 32. Normativa aplicable

La oferta pública de valores para el financiamiento de proyectos de infraestructura y los vehículos de propósito especial que se utilicen para su estructuración, estarán están sujetos a las disposiciones de suministro de información periódica y hechos relevantes, a la contribución al presupuesto de la Superintendencia como emisores no financieros, a la presentación de la documentación que se requiera para

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en materia de valores, con excepción de lo dispuesto en el Reglamento de Gobierno Corporativo. Los fideicomisos administrados por las sociedades fiduciarias no están sujetos a la contribución al presupuesto de la Superintendencia.

En todo lo no previsto expresamente en el presente Reglamento, rige supletoriamente, en lo que sea aplicable, lo dispuesto en ROPV.

con excepción de lo dispuesto en el Reglamento de Gobierno Corporativo. Los fideicomisos administrados por las sociedades fiduciarias no están sujetos a la contribución al presupuesto de la Superintendencia.” (Lo destacado es nuestro)

1. Sobre la no aplicación del Reglamento de Gobierno Corporativo, entendemos que dicha excepción aplicaría exclusivamente al vehículo seleccionado sea al fideicomiso o la sociedad de propósito especial, no a las entidades que los administren a saber: Bancos, Aseguradoras, Sociedades Fiduciarias y Sociedades Titularizadoras que por su naturaleza organizativa si deben cumplir con políticas de gobierno corporativo.

2. Consideramos sobre el mismo tema de Gobierno Corporativo, que debe incluirse un transitorio mediante el cual también se exima del cumplimiento del Reglamento de Gobierno Corporativo a los fideicomisos que ya se encuentren registrados en el RNVI, pues de lo contrario se les estaría dando una

Se aclara.1. En cuanto a la observación, la

interpretación de la CCETV es correcta.

2. Se aclara.Con respecto a la aplicación de las normas de Gobierno Corporativo a los fideicomisos existentes de proyectos (Peñas Blancas, Cariblanco y Garabito) y de titularización (BNCR2006 y Fideivivienda), no se considera que sea necesario un transitorio en el reglamento, sino

su inscripción en el RNVI, así como a todas las demás disposiciones reglamentarias en materia de valores, con excepción de lo dispuesto en el Reglamento de Gobierno Corporativo. Los fideicomisos administrados por las sociedades fiduciarias no están sujetos a la contribución al presupuesto de la Superintendencia.

En todo lo no previsto expresamente en el presente Reglamento, rige supletoriamente, en lo que sea aplicable, lo dispuesto en ROPV.

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trato desigual con respecto a los fideicomisos que en el futuro se registren a la luz de este nuevo Reglamento de Financiamiento de Proyectos.

3. Nos oponemos totalmente a que se exima a los fideicomisos administrados por sociedades fiduciarias de contribuir al presupuesto de la SUGEVAL, por las siguientes razones:

a. Los recursos humanos y materiales que asigna la SUGEVAL al estudio de una solicitud de oferta pública que presente una sociedad fiduciaria para un nuevo fideicomiso, implicará la misma dedicación que tendría que realizarse para la autorización de una oferta pública para un emisor corporativo.

b. Los emisores corporativos contribuyen al presupuesto de la SUGEVAL sobre la base de sus emisiones autorizadas, de igual manera los que van a tener las emisiones autorizadas son los fideicomisos no las sociedades fiduciarias.

más bien una comunicación específica a estos vehículos comunicándoles la no obligatoriedad de cumplir con las disposiciones del Reglamento de Gobierno Corporativo.

3. Se acepta.Los fideicomisos se constituyen como “entes emisores no financieros”. Ello en razón de la característica separación patrimonial que reviste a estas figuras que implican que las emisiones de valores de oferta pública se encuentren respaldadas en su patrimonio del vehículo y no en el de su administrador.

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c. La supervisión y regulación que realice la SUGEVAL una vez autorizada la oferta pública será sobre la emisión autorizada del fideicomiso, no de la sociedad fiduciaria, puesto que esta tendrá su propia regulación y fiscalización, sobre lo cual también deben contribuir presupuestariamente sobre los ingresos tal y como lo hacen otros participantes del mercado.

d. Sobre el argumento de evitar la duplicidad de pago, debe entenderse que al igual que un banco contribuye con el presupuesto de la SUGEF y si es fiduciario de un fideicomiso registrado en el RNVI este fideicomiso contribuye al presupuesto de la SUGEVAL, de igual forma, una Sociedad Fiduciaria es un participante más sujeto a supervisión y como tal debe contribuir con base en sus ingresos a la SUGEVAL, y los fideicomisos de oferta pública que administre también deben contribuir en su condición de emisores como lo harían si estuvieran siendo administrados por un banco. En tal sentido, no se observa duplicidad alguna en

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la contribución, cada uno genera la necesidad de que los reguladores destinen recursos para su autorización y posterior fiscalización y en esa medida deben aportar al presupuesto.

e. Cada fideicomiso autorizado que pertenezca a una sociedad fiduciaria tendrá la obligación de cumplir con la presentación de información periódica (estados financieros, proyecciones, avances de obra, hechos relevantes) igual que un emisor corporativo presenta información, y esto tiene un costo interno para la SUGEVAL que no sería justo sea subsidiado por otros participantes, sean emisores u otros.

f. El excluir de la contribución presupuestaria a los fideicomisos que se registren a través de una sociedad, crea una ventaja con respecto a los fideicomisos que se registren a través de un banco o de una entidad aseguradora.

g. Si para evitar la discriminación indicada en el punto anterior, si se pensara en generalizar la excepción y que todos los fideicomisos con independencia del mecanismo que utilicen para

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su administración (banco, aseguradora o sociedad fiduciaria) no contribuyeran al presupuesto, entonces se estaría recargando el presupuesto al resto de participantes lo que no es justo, pues nuevamente SUGEVAL asigna recursos humanos y materiales en dales el servicio igual que a cualquier emisor.

h. En el inciso m) del artículo 3 de la propuesta de Reglamento sobre Financiamiento de Proyectos de Infraestructura se indica: “Vehículo de propósito especial: Instrumento creado exclusivamente…., y de constituirse en el emisor de valores por medio de fideicomisos o sociedades de propósito especial oferta pública”.

Es evidente que el emisor de valores es el fideicomiso o la sociedad de propósito especial y en tal sentido el artículo 175 de la Ley Reguladora del Mercado de Valores es muy claro al indicar que los emisores no financieros contribuyen al prepuesto, como también lo es el Decreto Ejecutivo No. 36345-H del

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17 de diciembre del 2010 mediante el cual se aprobó el nuevo “Reglamento para regular la participación de los sujetos fiscalizados en el financiamiento del presupuesto de las superintendencias”, donde se establece la obligación de contribuir de los “emisores”, en cuyo caso no observamos cómo vía Reglamento hace una excepción donde ni la misma Ley lo hace, y lo que es más, reconociendo que es el mismo Reglamento el que da la categoría de “emisores” a los fideicomisos como vehículos especiales sin importar la forma en que se materialice su administración .

Con fundamento en lo expuesto nos oponemos a que se exima a los fideicomisos administrados por una sociedad fiduciaria a contribuir al presupuesto, por lo cual solicitamos: la eliminación de esa propuesta y más bien que se incorpore la obligación de contribuir tanto para los fideicomisos como para la sociedad fiduciaria.

Artículo 33. Vigencia

Rige a partir de su publicación en el

Artículo 33. Vigencia

Rige a partir de su publicación en el

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Diario Oficial La Gaceta’. Diario Oficial “La Gaceta”.

Generales:

Observaciones del Medio Comentario de la SugevalCCTEV:En primera instancia, es el interés de la Cámara Costarricense de Emisores de Títulos Valores dejar patente el reconocimiento a la Superintendencia General del Valores por el esfuerzo de generar una normativa basada en la transparencia de la información, que permita al medio local tanto, público como privado, contar con herramientas para el financiamiento de proyectos a través del mercado de valores.

Entiende la Cámara que el Reglamento sobre Financiamiento de Proyectos de Infraestructura pretende dotar de financiamiento a activos (proyectos) que se encuentren en cualquier etapa de su desarrollo, desde el diseño hasta el refinanciamiento, lo cual es una apertura muy positiva, sin embargo para estos propósitos, se establece como requisito fundamental la separación patrimonial de los activos a través del vehículo de propósito especial que se selecciones, sea un fideicomiso o una sociedad de propósito especial.Si bien, esa separación del activo en el vehículo, ha sido la forma en que hasta la fecha se han llevado a desarrollado proyectos importantes conocidos en nuestro mercado, tales como los fideicomisos Peñas Blancas, Cariblanco y Garabito, donde como ya se indicó, el activo en efecto queda en la contabilidad del vehículo especial, la realidad es que este escenario no es el único que podría operar, pues más allá del activo físico, es el contrato generador de los flujos el que por sí mismo puede constituir la base sobre la cual se fundamente el financiamiento, sin necesidad de que se lleve a cabo el traspaso de los activos.

El considerar que mediante la cesión del activo al vehículo se está otorgando una mayor protección al inversionista, es a nuestro criterio una idea poco

Se acepta y se aclara.La normativa propuesta no pretende restringir los diferentes tipos de estructuras a las que se opte para desarrollar un proyecto de infraestructura.Se aclara el artículo 5, inciso b (Aporte patrimonial) para eliminar la obligatoriedad del registro contable de los activos y pasivos a favor del vehículo y evitar que se interprete que no es posible utilizar por ejemplo, arrendamientos financieros. En los mismos términos se aclara el primer párrafo del artículo 6 (Separación patrimonial) y se indica que cuando se mencionan los “activos” se refiere tanto a los tangibles como a los intangibles. Adicionalmente, en el artículo 7 (Legitimación para utilizar terrenos donde se desarrolle el proyecto), se adiciona al primer párrafo que la legitimación puede darse por bienes tangibles e intangibles (derechos de uso, usufructo, entre otros).

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realista, ya que en cierto tipo de proyectos públicos, los activos requieren de permisos o concesiones para que puedan operar, de forma tal, que en el eventual caso de tener que liquidar el fideicomiso difícilmente existiría algún beneficio de contar con el activo, en otras palabras, podría inducirse de manera errónea a los inversionistas a pensar que cuenta con una mayor seguridad por contar con el activo.

Es necesario para ejemplificar hacer referencia el caso de los arrendamientos financieros, en los cuales los activos no quedan en el vehículo, lo que queda es el activo subyacente (contrato de arrendamiento y sus flujos), en estos casos, el arrendamiento financiero implica una mayor vinculación y compromiso por parte del patrocinador.

Por lo expuesto, se solicita reformar aquellos artículos del Reglamento que hacen referencia a la separación de activos en el vehículo especial, para que quede claro que no es obligatoria tal separación sino que sea suficiente con la cesión de los contratos generadores de flujos, debiendo revelarse en el prospecto que es lo que se está cediendo al vehículo. Elemento este último que estaría en total alineación con la filosofía sobre la cual se fundamenta la propuesta de Reglamento la “transparencia”.

Es necesario mencionar, que de abrirse esta posibilidad, una serie de proyectos que podrían tener cabida a través de este mecanismo, ejemplo de esto son aquellos que no cuenten con gran historial como emisores o desarrolladores de proyectos.Cambolsa:Con respecto al Reglamento para Financiamiento de Proyectos de Infraestructura nada más deseamos formular un par de comentarios. El primero tiene que ver con una solicitud para que dentro de dicha normativa se exprese de manera específica que este mecanismo de financiamiento también incluye el arrendamiento financiero, a través del cual no necesariamente hay separación de los activos. Entendemos que la intención del Reglamento es incorporar también esta opción, pero al establecerse

Se acepta y se aclara.Ver comentario anterior

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específicamente la condición de la separación de los activos, podría interpretarse que se trata de un mecanismo exclusivo para el arrendamiento operativo.BNCR:Es importante revisar y derogar, o reformar, otra normativa -como decretos y reglamentos relacionados con este tema y que han sido emitidos por el Ministerio de Hacienda y la Contraloría General de la República entre otros-. A manera de ejemplo tenemos el Procedimiento para Gestionar la Autorización de Financiamiento de Proyectos de Obra Pública utilizando fideicomisos de titularización, de desarrollo de obra pública y otros similares con contratos de arrendamiento (Decreto Nº 36450-H), y Las Directrices Generales para la presentación de documentos presupuestarios de los Fideicomisos cuyos presupuestos deben ser aprobados por la Contraloría (Nº D-3-2002-CO-DFOE), entre otros.

De conformidad con las competencias regulatorias del Consejo Nacional de Supervisión del Sistema Financiero (CONASSIF), se realizó una labor de revisión integral en conjunto con las Superintendencias de las normativas vigentes emitidas y relacionadas con los temas de financiamiento de proyectos y titularización. Las normas señaladas escapan de las competencias regulatorias del CONASSIF.

Cámara de Bancos e Instituciones Financieras de Costa RicaEn relación con este tema, es importante destacar la necesidad de revisar y derogar o reformar, otra normativa -como decretos y reglamentos relacionados con este tema y que han sido emitidos por el Ministerio de Hacienda y la Contraloría General de la República entre otros. A manera de ejemplo: Procedimiento para Gestionar la Autorización de Financiamiento de Proyectos de Obra Pública utilizando fideicomisos de titularización, de desarrollo de obra pública y otros similares con contratos de arrendamiento (Decreto Nº 36450-H), y las Directrices Generales para la presentación de documentos presupuestarios de los Fideicomisos cuyos presupuestos deben ser aprobados por la Contraloría (Nº D-3-2002-CO-DFOE), entre otros.

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de infraestructura · web viewde conformidad con el artículo 3 de la lrmv, le corresponde a la...

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