decisões de investimento
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ORÇAMENTO DE CAPITALDECISÕES DE INVESTIMENTO
Profa. Dra.Delza Rodrigues de Carvalho
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ANÁLISE DE CENÁRIOS E SENSIBILIDADES
OBJETIVOS
Avaliar o grau de risco de previsão e identificar
os componentes mais críticos para o sucesso e insucesso do investimento
Avaliar o impacto das premissas dos fluxos de caixa futuros sobre as estimativas de VPL
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ORÇAMENTO DE CAPITAL
Diz respeito aos investimentos de longo prazo.
Identificação das oportunidades de investimento cujo valor para a empresa seja inferior ao seu custo de aquisição
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DECISÕES DE INVESTIMENTO
Fluxo de Caixa Operacional (FCO): fluxo de caixa resultante das atividades diárias de produção..
Examine o Fluxo de Caixa numa base depois da tributaçãodepois da tributação..
exclui a depreciação (que não é uma saída de caixa).
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DECISÕES DE INVESTIMENTO
O FCO informa se as entradas de caixa são suficientes para cobrir os pagamentos diários.
FCO = LAJI + Depr. - Impostos LAJI = Receita Líquida de Venda
(RLV) - Custo de Produção (CP) - Depr.
FCO = RLV - CP - Impostos
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Avaliação de Estimativas de VPL
Riscos de Previsão na projeção dos Fluxos de Caixa
Abordagens básicas para tratar com a incerteza.
Análise de Cenários : A determinação do que acontece com as estimativas de VPL , quando faz-se a pergunta: E se tal coisa acontecer?
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Análise de Cenários
É uma variante da análise de sensibilidade.
Cenários específicos definidos
Crescimento/lucros característicos para cada
VPL/TIR estimada para cada cenário
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Limitação da Análise de Cenários
Assume cenários claramente definidos, dentro dos quais os resultados oscilam.
Deveremos estimar valores esperados para a variáveis.
Uma expectativa para cada cenário.
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Simulações: Passos
Em vez de usar o valor esperado para cada variável, desenvolve-se uma distribuição de probabilidade para cada variável.
Desenhe os resultados para cada distribuição.
Estime o novo VPL, baseado nos resultados projetados.
Repita os passos anteriores um número suficiente de vezes.
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Simulações: Passos
Computar uma estatística sumária do VPL através de todas as simulações, desenhe um gráfico do VPL.
Use a distribuição do VPL para realizar as decisões
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Abordagem Básicas para Tratar a Incerteza Dados do Projeto
Investimento Inicial =R$ 200.000Vida Esperada = 5 anosDepreciação LinearTaxa de Atratividade: 12%Un. Vendidas: 6.000Preço Unitário: 80Custo Variavel Unitário: 60Custo Fixo Anual : R$ 50.000
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Fluxo de Caixa Projetado Calcula- se o fluxo de caixa esperado do
Projeto VENDAS 480.000(- ) Custos Variáveis 360.000(- ) Custos Fixos 50.000( -) Depreciação 40.000(= ) LAJI 30.000( - ) Impostos ( 34%) 10.200(= ) Lucro Líquido 19.800
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Fluxo de Caixa Projetado
LAJI 30.000 ( +) Depreciação 40.000( - ) Impostos ( 34%) 10.200(= ) FCO 59.800 VPL/TIR estimado200.000 ( Chs) (G) (CFO)59.800 (G) (CFJ)5 (G) (CNJ)12 (I)(F) (NPV) R$ 15.565,62
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Análise de Cenários
E se tal coisa acontecer? Defini-se um limite superior e inferior aos vários
componentes do projeto Limite inferior: Decréscimo de 8,33% nas Un. Vendidas Decréscimo de 6,25% nos preços Limite superior: Aumento de 8,33% nas Un. Vendidas Aumento de de 6,25% nos preços Inclui-se nesse intervalo os valores iniciais
projetados
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Análise de Cenários
55.00045.00050.000CUSTO FIXO ANUAL
625860CUSTO VARIAVEL
857580PREÇO (UN)
6.5005.5006.000UN. VENDAS
L. SUPERIORL. INFERIORCASO-BASEVARIÁVEIS
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Simulações: PIOR CASO
Atribui-se o valor mais baixo para as unidades vendidas e preço unitário
Atribui-se o valor mais alto para os custos fixos e variável
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Simulações: PIOR CASO
Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto
VENDAS 412.500(- ) Custos Variáveis 341.000(- ) Custos Fixos 55.000( -) Depreciação 40.000(= ) LAJI (23.500)( - ) Impostos ( 34%) - 7.990(= ) Prejuizo (15.510)
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Simulações: PIOR CASOLAJI (23.500) ( +) Depreciação 40.000( - ) Impostos ( 34%) (7.990)(= ) FCO 24. 490 VPL/TIR estimado200.000 ( Chs) (G) (CFO)24.490 (G) (CFJ)5 (G) (NJ)12 (I)(F) (NPV) (R$ 111.719,03)
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Simulações: Melhor CASO
Atribui-se o valor mais alto para as unidades vendidas e preço unitário
Atribui-se o valor mais baixo para os custos fixos e variável
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Simulações: Melhor CASO
Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto
VENDAS 552.500
(- ) Custos Variáveis 377.000
(- ) Custos Fixos 45.000
( -) Depreciação 40.000
(= ) LAJI 90.500
( - ) Impostos ( 34%) 30.770
(= ) Lucro 59.730
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Simulações: Melhor CASOLAJI 90.500
( +) Depreciação 40.000
( - ) Impostos ( 34%) 30.770
(= ) FCO 99.730 VPL/TIR estimado
200.000 ( Chs) (G) (CFO)
99.730 (G) (CFJ)
5 (G) (CNJ)
12 (I)
(F) (NPV) 159.504
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Análise de Cenário
Apresentar resultados em termos de VPL/TIR.
Incorporar os resultados da análise de sensibilidade na avaliação, a fim de auxiliar na decisão de aceitar ou rejeitar o projeto.
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Análise de Cenário
Cenários Caso Base P- Caso M-Caso
L.Líquido 19.800 -15.510 59.730
F.de Caixa 59.800 24.490 99.730
VPL 15.567 -111.719 159.504
TIR 15,1% -14,4% 40.9%
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Análise de Sensibilidade
Variação da análise de cenários Investigação sobre o que acontece ao VPL
quando apenas uma das variáveis é alterada
Identificar as áreas nas quais o risco de previsão é grave
Escolha das Variáveis
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Análise de SensibilidadeCenário Pior-Caso
Variável: Alteração das Un. Vendidas Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto VENDAS 440.000 (5.500 x 80)(- ) Custos Variáveis 330.000(5.500 x 60)(- ) Custos Fixos 50.000( -) Depreciação 40.000(= ) LAJI 20.000( - ) Impostos ( 34%) 6.800(= ) Lucro Líquido 13.200
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Análise de Sensibilidade Caso –base : Alteração das Un. Vendidas LAJI 20.000( +) Depreciação 40.000( - ) Impostos ( 34%) 6.800(= ) FCO 53.200 VPL/TIR estimado200.000 ( Chs) (G) (CFO)53.200 (G) (CFJ)5 (G) (CNJ)12 (I)(F) (NPV) (R$ 8.226)
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Análise de SensibilidadeCenário Melhor-Caso
Variável: Alteração das Un. Vendidas Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto VENDAS 520.000 (6.500 x 80)(- ) Custos Variáveis 390.000(6.500 x 60)(- ) Custos Fixos 50.000( -) Depreciação 40.000(= ) LAJI 40.000( - ) Impostos ( 34%) 13.600(= ) Lucro Líquido 26.400
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Análise de SensibilidadeCenário Melhor-Caso
LAJI 40.000( +) Depreciação 40.000( - ) Impostos ( 34%) 13.600(= ) FCO 66.400 VPL/TIR estimado200.000 ( Chs) (G) (CFO)66.400 (G) (CFJ)5 (G) (CNJ)12 (I)(F) (NPV) 39.357
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Análise de Sensibilidade: Alteração nas Unidades de Vendas
19,7%10,3%15,10%TIR
39.357(8.226)15.566VPL
66.40053.20059.800Fluxo de Caixa
6.5005.5006.000Un. Vendas
M.-CASOPior-Caso CASO-BASEVARIÁVEIS
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Análise de Sensibilidade
Cenário Pior-Caso Variável: Alteração dos Custos Fixos Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto VENDAS 480.000 (6.000 x 80)(- ) Custos Variáveis 360.000(6.000 x 60)(- ) Custos Fixos 55.000( -) Depreciação 40.000(= ) LAJI 25.000( - ) Impostos ( 34%) 8.500(= ) Lucro Líquido 16.500
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Análise de SensibilidadeCenário Pior-Caso
Variável: Alteração dos Custos Fixos LAJI 25.000( +) Depreciação 40.000( - ) Impostos ( 34%) 8.500(= ) FCO 56.500 VPL/TIR estimado200.000 ( Chs) (G) (CFO)56.500 (G) (CFJ)5 (G) (CNJ)12 (I)(F) (NPV) R$ 3.669 TIR= 12,74%
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Análise de SensibilidadeCenário Melhor-Caso
Calcula- se o fluxo de caixa esperado do Projeto VENDAS 480.000 (6.000 x 80)(- ) Custos Variáveis 360.000(6.000 x 60)(- ) Custos Fixos 45.000( -) Depreciação 40.000(= ) LAJI 35.000( - ) Impostos ( 34%) 11.900(= ) Lucro Líquido 23.100
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Análise de SensibilidadeCenário Melhor-Caso
Variável: Alteração dos Custos Fixos LAJI 35.000( +) Depreciação 40.000( - ) Impostos ( 34%) 11.900(= ) FCO 63.100 VPL/TIR estimado200.000 ( Chs) (G) (CFO)63.1000 (G) (CFJ)5 (G) (CNJ)12 (I)(F) (NPV) R$ 27.461,38 TIR= 17,41%
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Análise de Sensibilidade Alteração nos Custos Fixos
TIR
27.4613.67015.567VPL
Fluxo de Caixa
6.0006.0006.000Un. Vendas
M.-CASOPior-Caso CASO-BASEVARIÁVEIS
59.800 56.500 61.100
15,10% 12,7% 17,4%
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Análise de Sensibilidade
Conclusões O VPL estimado do projeto é mais sensível à
alteração das unidades vendidas do que à alteração de Custos Fixos
A análise de sensibilidade ajuda a assinalar as variáveis que merecem maior atenção
A análise de sensibilidade é útil para diagnosticar onde os erros de previsão causarão os maiores danos, mas não nos diz o que fazer a respeito dos dos erros possíveis
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Exemplo de Análise de Sensibilidade Análise de uma Loja de Departamentos Hipóteses:
Investimento Inicial = $125.000 Vida Esperada = 10 anos Investimentos adicionais no fim do ano 5 = $1 .000 Valor final das Instalações = $5.5 000 Receitas Esperadas por = $30.000 LAJIR/Vendas = 10.0% (g = 5% a.a crescimento) Capital de Giro = 10% das receitas.
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Fluxo de Caixa
Ano Invstmt. Recs. LAJIR(1-t) Dep Mud.CG FCL0 (12.500) (3.000) (15.500)1 30.000 1.920 540 (150) 2.310 2 31.500 2.016 432 (158) 2.291 3 33.075 2.117 346 (165) 2.297 4 34.729 2.223 276 (174) 2.325 5 (1.000) 36.465 2.334 221 (182) 1.373 6 38.288 2.450 177 (191) 2.436 7 40.203 2.573 142 (201) 2.514 8 42.213 2.702 113 (211) 2.604 9 44.324 2.837 91 (222) 2.706
10 5.500 46.540 2.979 72 4.654 13.205
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Sensibilidade ao Crescimento das Receitas
-1,500,000
-1,000,000
-500,000
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
0% 2% 4% 6% 8% 10%
NP
V
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
IRR
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Sensibilidade a Margem Operacional
-10,000,000
-5,000,000
0
5,000,000
10,000,000
15,000,000
2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
NP
V
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
IRR
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Sensibilidade à Necessidade Capital de Giro
-2,000,000-1,500,000-1,000,000
-500,0000
500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,000
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%
NP
V
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
IRR
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Análise de Break-even
B/E Contábil é o ponto no qual o lucro contábil é zero Ignora o valor do dinheiro no tempo Definido em termos de unidades produzidas
Break-even Financeiro Estimativa de Fluxo de Caixa necessário para ter
um VPL=0 Apura as receitas necessárias para gerar esse fluxo
de caixa Estima o número de unidade necessárias para criar
essa receita.
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Break-even Contábil e Financeiro
Receitas
Unid.
$
CV
CF
Break-evenContábil
Unid.
$
VP dosCustos
Break-evenFinanceiro
VP dasReceitas
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Limitações da Análise por Simulação
Número grande de informações necessárias para que a simulação proporcione resultados satisfatórios .
Interação entre as variáveis deve ser incorporada na análise
Nenhuma regra clara de decisão é criada.